1、国际债券市场概况 -王晓龙中国参与国际债券的情况 -刘亚梦 杨晓丽主权债务危机 -刘燕林目录国际债券市场的概念债券工具的种类国际债券的币种、发行者及发行者所在国的分布欧洲债券市场的结构国际债券市场指数一.国际债券市场概况 欧洲债券欧洲债券外外国债国债券券由外由外国国的借款者在某的借款者在某国国的的资资本市本市场场上以上以该该国货币国货币向投向投资资者者发发行行的的债债券。券。国际债券市场(International bond markets)是指由国际债券的发行人和投资人所形成的金融市场。具体可分为发行市场和流通市场。以某以某国货币为标国货币为标价，价，但在但在该货币该货币的的发发行行国国以外
2、的以外的资资本市本市场场上出上出售售给给投投资资者的者的债债券。券。欧欧洲洲债债券券全球债券全球债券由由单个单个借款人同借款人同时时在北美、在北美、欧欧洲和洲和亚亚洲出售的大型洲出售的大型国际国际债债券。券。债券工具的种类固定利率债券欧洲中期票据浮动利率票据与权益相关的债券双重货币债券 固定利率债券是指具有固定到期日，并承诺在到期日向债券持有人偿付本金的债券。通常半年或一年付息一次。在国际债券中有很大一部分都是固定利率债券。欧洲中期票据是由公司发行的一种固定利率债券。到期日可以低于一年，也可以长达约10年，定期支付利息。发行不是在市场上一次完成的，而是通过发行机构部分连续发行，这使借款者可以灵
3、活地在需要的时候获得资金。浮动利率票据参照某个参考利率支付息票利息的债券。一般是中期债券。通常的参考利息是3个月或者6个月美元的伦敦银行同业拆借利率。通常每季度或者每半年付息一次。与权益相关的债券 可转换债券，是允许投资者将债券换取发行公司约定数量股票的债券。附认股权证的债券，可以被看成是附有看涨期权的固定利率债券。双重货币债券：以一种货币发行，也以该种货币支付利息，到那时在到期日却用另外一种货币归还本金的债券。发行商主要是日本公司。Company Logo国际债券市场概况ThemeGallery is a Design Digital Content&Contents mall develo
4、ped by Guild Design Inc.国际债券的国际债券的币种币种、发行发行者者及及发行者所在的国家发行者所在的国家标准普尔等级穆迪等级含义质量说明性质AAAAaa最高级质量最佳，本息支付能力极强投资AAAa高级本息支付能力很强AA中高级质量较佳、支付能力较强，但易受经济波动影响BBBBbb中级质量尚可，但易受外界因素影响BBBBBbBb中低级中低级中等品质，具有一定的投机性，保障中等品质，具有一定的投机性，保障条件中等条件中等BB较差，半投机具有投机性，本息缺乏足够保障投机CCCCcc差，明显投机能支付本息，但无保障，经济波动时可能停付CCCc差，风险大投机性极强，本息基本没有保障
5、，潜在风险极大CC风险极大没有能力支付本息国际债券市场的信用评级国际债券市场的信用评级欧洲债券市场的结构欧洲债券市场的结构选定牵头银行选定牵头银行协理商协理商 签订发行合同签订发行合同获取资金获取资金投资者之间相互买卖投资者之间相互买卖一级市场二级市场清算程序所有权和资金的转移所有权和资金的转移国际债券市场指数1.摩根大通公布国内政府债券指数和全球政府债券指数。这些指数被广泛的引用，常常被作为评估国际债券市场绩效的基准。2.华尔街日报每天都会刊登4种指数数值：六种国内政府债券指数、欧洲货币同盟政府债券指数、18国全球政府债券指数、新兴市场政府债券指数。二二.中国参与国际债券的情况中国参与国际债
6、券的情况 中国参与国际债券市场的分析（1）近年来中国对外发行债券的情况（2）案例分析点心债券2011年外国债券（国际机构债券）交割量为年外国债券（国际机构债券）交割量为251.80，占比为占比为0.04，笔数为，笔数为182；而截至到；而截至到2012年年10月债券交月债券交割量为割量为104.80，占比，占比0.02，笔数为，笔数为110，在，在2012已过去已过去一大半的情况下，我们可以大致看出今年的债券发行一大半的情况下，我们可以大致看出今年的债券发行情况与去年相比有所下降。情况与去年相比有所下降。项目项目年份年份 国务院部委国务院部委中资金融机构中资金融机构外资金融机构外资金融机构外商
7、投资企业外商投资企业中资企业中资企业合计合计20005337173595882437989226212293652001603038558689887699791266935220025223610525434631641210794368200368384004328540111669402004820139048293552926298663133323342005641152964384381568971300686420066587120747629715401714217434200769491757731905150320316338083200865636605896269282
8、86150941713997632200938077605509855150976810827383201036607905061270150801310230073201126613495106565149615592640692000年-2011年中国对外发行债券表 单位：千美元总体债券发行情况分析由上图可以看出：债券发行量最多的时候是在2007年。随后由于受金融危机、人民币升值的影响，以及国内外其他因素的制约，我国发行外债的规模也在不断地缩小，甚至低于2001年的水平。中国发行国际债券的货币结构案例点心债券120 亿、160 亿元、358 亿和 1040 亿元人民币，最近四年的年复合增长
9、率达到了惊人的 105.41%。仅在今年，就有 84 家机构在香港发行人民币债券。除了中国财政部、内地金融机构及一些香港本地企业外，还有 28 家跨国企业及海外金融机构参与。点心债券（dim sum bonds）是指在香港发行的人民币计价债券，因其相对于整个人民币债券市场规模很小。先吃螃蟹的是两家外国公司麦当劳(McDonalds)和卡特彼勒(Caterpillar)发行过“点心债券”，时间分别在2010年8月和11月。同年12月，俄罗斯第二大银行拟发行以人民币计价的“点心债券”的机构，这反映出中国在金融市场的地位日益上升。2011年4月14日 花旗集团宣布正式推出离岸人民币“点心债券”指数。
10、“点心债券”指数包括了由政府、机构、跨国组织以及企业发行的固定票息的（不含零息）、最短期限为一年、最低金额为10亿元的人民币离岸债券，其债券组成和面值以月度更新。点心债券指数点心债券指数最短期限一年最短期限一年最低最低10亿亿RMB固定票息固定票息政府，机构，政府，机构，跨国组织、企业跨国组织、企业 目前这些渴望获得更多人民币资产的国际买家，主要来自英国、丹麦、荷兰、瑞典、挪威等欧洲不同地区，这些投资人不仅来自于主权基金，更来自于私人养老基金、资产管理公司以及保险公司等。同时，类似摩根大通等在伦敦拥有大量资产投资的美国投行，也对人民币资产的投资有浓厚兴趣。有人民币就够了回头客卡特彼勒 在尝到人
11、民币“点心债”的甜头之后，越来越多的公司正赴香港发行人民币债券。据第一财经日报获悉，去年11 月刚刚赴港发行人民币债券的卡特彼勒金融公(Caterpillar Financial Services Corporation，下称“卡特彼勒”）再度赴港发售人民币债券。据昨天参与机构路演的香港业界人士介绍，该公司此次发行人民币债券规模预计在20 亿人民币以上，而其息率区间在年息1.375%1.475%，每半年付息一次，属近期较低水平。这是卡特彼勒第二次赴港发人民币债券融资。去年11 月，该公司已经发行了一笔面值10 亿元，息率为2%的两年期债券。Opportunity：人民币升值预期以及美国实施量化
12、宽松导致的全球低利率环境 Threat：从海外融得的资金回流没有明确的政策保障 点心债券比较适合长线投资两条腿走路两条腿走路 中国社科院国际金融室副主任张明认为：中国社科院国际金融室副主任张明认为：为进一步促进人民币国际化，中国政府应继续推为进一步促进人民币国际化，中国政府应继续推进进“点心债券点心债券”市场，并扩大市场，并扩大“熊猫债券熊猫债券”的的发行规模。发行规模。“点心债券点心债券”是走出去，是走出去，“熊猫债券熊猫债券”是引进来。在未来相当长时间里，点心债券是引进来。在未来相当长时间里，点心债券与熊猫债券将成为推动人民币国际化的双引擎与熊猫债券将成为推动人民币国际化的双引擎 人民币最
13、终能不能扮演某种决定性的国际角色人民币最终能不能扮演某种决定性的国际角色有待观察。但人民币的国际化必将对国际贸易有待观察。但人民币的国际化必将对国际贸易、全球金融体系乃至国际政治产生巨大的长期、全球金融体系乃至国际政治产生巨大的长期冲击冲击 分析分析 点心债券的发行之所以重要，是因为离岸人民点心债券的发行之所以重要，是因为离岸人民币市场不只是债券融资的一种新渠道币市场不只是债券融资的一种新渠道它还是它还是人民币国际化进程的核心环节之一人民币国际化进程的核心环节之一 人民币可能会成为亚洲的主要交易货币，而亚人民币可能会成为亚洲的主要交易货币，而亚洲是世界最具经济活力的地区。长远来看，人洲是世界最
14、具经济活力的地区。长远来看，人民币还可能成为世界各国央行外汇储备的重要民币还可能成为世界各国央行外汇储备的重要组成部分。中国官员已经呼吁将人民币纳入国组成部分。中国官员已经呼吁将人民币纳入国际货币基金组织际货币基金组织(IMF)的一篮子货币的一篮子货币拓展新构想新构想梅花债券 穷哥们的俱乐部外国政府机构外国政府机构中国投资者中国投资者中国援助基金中国援助基金中国投行中介中国投行中介梅花债券梅花债券中国发行国际债券的利率结构 包括发行国际债券总额中浮动利率债券与固定利率债券的构成比例。根据国际对比，一个合理的利率结构应该是固定利率计算的债券额占70%-80%，浮动利率债券比重占20%-30%。浮
15、动利率债券比重较小，有利于回避国际利率风险。111.676/（111.676+50.894）=68.7%9780/（9780+1140）=89.56%中国发行国际债券的期限构成 包括中国境内机构发行的不同期限国际债券的结构比重以及相应的利率情况。短期债券越多资本流动的压力越大，国际偿债的压力也越大。从国际经验来看，短期外债占比在20%-25%之间属于比较安全的范围。原因：1 短期外债具有明显优势，资金成本低，融资手续简便，而且流动性强2 短期外债采用余额控制，累计发行额不影响外债指标，与中长期外债相比较灵活3 在从紧货币政策下，各大商业银行信贷规模缩减，企业新增贷款难度加大，在人民币升值和本外
16、币利差扩大的双重压力下，企业财务成本增大，企业外债需求也会相应有所攀升中国海外发行主权国际债券情况 主权债券：各国政府在国际市场以外币所发行的政府债券 截至2004年底，中国财政部累计发行外币债券23笔：截至2006年6月，美元债务币种有所下降。我国主权外债的币种结构变化：总体上美元债券占据主要份额，欧元债券比重不断上升，日元债券币种有所下降。币种币种发行比数发行比数发行金额（亿）发行金额（亿）美元债券1267欧元债券319.5德国马克债券28日元债券61600 通常中国每年在国内银行间市场发行大量人民币债券，而长期的贸易顺差决定了中国外汇需求并不大，那么中国发行主权债的目的是什么呢？中国国际
17、债券评级情况 对外发行债券的利率也取决于债券信用评级情况，国家主权评级是国际上通行的反映一国债券信用等级的标准。中国境内机构早期在日本发行的债券普遍取得了AAA评级，但在国际资本市场上中国国家主权评级并不高。随着中国经济的快速发展，中国境内机构发行的外币债券受到越来越多的国际机构投资者的认可。政府政府加大主权债券的国际发行力度和连续性加大主权债券的国际发行力度和连续性可宏观适当调节国际债券发行和币种结构、期限结构、可宏观适当调节国际债券发行和币种结构、期限结构、利率结构利率结构企业企业关注利率和汇率风险进行汇率套期保值关注利率和汇率风险进行汇率套期保值重视资信评级重视资信评级发展建议发展建议三
18、三.主权债务危机主权债务危机sovereign debt crisis定义：主权债务是指一国以自己的主权为担保向外（包括国际金融机构和其他主权国家）借来的债务，多是以世界储备货币计价。主权债务危机便是该国无力偿还到期的这些债务本金和利息的行为。关键词：主权混淆点：中央政府和地方政府 主权债务和国际债务的区别（债务人）主权债务与政府债务的区别（债权人）主权信用评级主权信用评级主权信用评级指信用评级机构按照一定方法和程序，对作为债务人的一国中央政府根据合同约定履行偿债责任的意愿与能力的评估。评级结果反映的是作为债务人的中央政府对其债务违约的相对可能性。主权信用评级考虑内容广泛，不仅要对一个国家国内
19、生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还能力的因素进行分析，还要对金融体制改革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析。根据国际惯例，国家主权等级列为该国境内单位发行外币债券的评级上限。目前涉及主权信用评级业务的国际评级机构主要有：惠誉、穆迪和标准普尔。历史上历次主权债务危机历史上历次主权债务危机1.拉美主权危机（1980年代）2.墨西哥经济危机（1994）3.俄罗斯金融危机（1998）4.阿根廷债务重建（2002）5.冰岛危机（2008）6.迪拜债务危机（2009）7.欧元区债务危机（2009-）8.美国国债危机（？）欧
20、债危机发展历程欧债危机发展历程 开端：2009年10月初，希腊政府宣布2009年政府财政赤字和公共债务占GDP的比例分别达到12.7%和113%，远超欧洲联盟条约规定的3%和60%的上限。全球三大信用评级机构纷纷下调希腊主权评级,同时，希腊政府不得不以更高的成本借新债还旧债，希腊陷入主权债务危机。发展：爱尔兰、葡萄牙、比利时等欧洲其他国家相继爆出了超出安全范围的财政赤字水平，不得不向欧盟提出资金援助要求，并预报未来三年预算赤字将居高不下。甚至经济实力较强的西班牙也在2010年2月4日指出，2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%。升级：2010年2月4日，德国预计2010年预算赤字占G
21、DP的5.5%，欧元区龙头国的表现加剧了人们对欧债危机的恐慌情绪，欧元持续走跌，2010年2月9日 欧元空头头寸已增至80亿美元，创历史最高纪录。余震：2011年7月4日 标普将希腊长期评级从“B”下调至“CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地。2011年8月3日，意大利、西班牙10年期国债收益率走出新高，分别达到6.25%和6.45%拉响债务危机”警报“，欧债危机面临再次升级的可能。目前：希腊即将有约50亿欧元的债务到期，虽然议会通过了求援计划，但是能否求援成功依然是个未知数。同时欧元区其他国家经济复苏表现不佳，尤其是作为欧元区经济的火车头的德国经济出现滑落的迹象，这些因素
22、都加重了市场对欧债危机的担忧。主要经济体主主要经济体主 权债务排名权债务排名单位：10亿美元 截止日期：2012年6月“笨猪五国”当前主权信用评级国家政府外债 政府债务政府外债GDP占比政府债务GDP占比希腊264.1 347.8 103.59%136.40%爱尔兰143.9 414.5 70.31%202.48%葡萄牙146.1 220.6 69.36%104.74%法国1,416.5 2,028.4 54.89%78.61%德国1,673.9 2,586.6 49.72%76.83%意大利844.0 1,231.1 42.62%62.16%荷兰287.5 1,319.7 37.32%171
23、.34%美国5,065.8 12,863.532.36%82.18%英国664.9 3,023.7 27.32%124.24%西班牙299.1 1,780.8 22.32%132.87%日本1,120.7 388.1 18.73%6.49%韩国51.3 167.7 4.46%14.57%俄罗斯41.1 182.4 2.11%9.34%国家国家标普主权信标普主权信用评级用评级葡萄牙BB意大利BBB+爱尔兰BBB+希腊CCC西班牙BBB-“笨猪五国”未来十年内到期国债额GDP占比 单位：10亿美元00.050.10.150.20.250.320122013201420152016201720182
24、01920202021葡萄牙意大利爱尔兰希腊西班牙内因内因 盲目举债：政府出于各种目的大量举债造成巨额债务负担；债务使用效率低下：借债没有真正地合理地用于发展经济，导致没有长期偿债来源；债务投向不当：主要投向周期长、见效慢的生产性项目，导致短期偿债能力不足；外因外因 国际商业银行贷款政策的影响；国际金融市场利率、汇率的变化；外部环境恶劣：全球经济不景气，恶化一国的国际收支状况并加大融资难度。主权债务危机的成因主权债务危机的成因主权债务危机的危害主权债务危机的危害影响投资环境：主权债务危机直接导致汇率波动，资本外逃，融资成本上升，市场和投资环境急剧恶化，严重打击市场信心。降低流动性：加剧银行危机
25、，使得货币乘数大幅下降，货币创造效应降低，货币流动性降低。引发社会动荡：政府缩减支出，减少福利，增加税收，不仅会增大经济复苏的难度，而且可能引发社会动荡。抑制社会消费：在经济衰退和复苏阶段，政府为改善预算收支状况的所做的努力，不管是削减开支，还是增加税赋，必然要以抑制消费为代价。损害经济基础：主权债务危机对经济的影响是将长期的，可能会严重损害经济的基础。我国当前主权债务危机风险我国当前主权债务危机风险负债率负债率=外债余额外债余额/国民生产总值国民生产总值债务率债务率=外债余额外债余额/外汇总收入外汇总收入0%5%10%15%2002200320042005200620072008200920102011负债率负债率负债率0%10%20%30%40%50%60%2002200320042005200620072008200920102011债务率债务率债务率偿债率偿债率=年偿还外债本息额年偿还外债本息额/年年 外外 汇总收入汇总收入0%2%4%6%8%10%2002200320042005200620072008200920102011偿债率偿债率偿债率主权债务危机对我国的启示主权债务危机对我国的启示 严格控制主权债务的规模；合理规划主权债务的用途；合理控制财政支出；优化产业结构；完善人民币汇率制度；正视地方债务风险；增加中国财政的透明度。
