1、农农夫山夫山泉泉专题研究报告专题研究报告：包包装装饮用饮用水水及饮及饮料料龙头龙头2020 年 06 月 24 日农夫山泉专题研究报告：2 0 2 0 年 0 6 月 2 4 日 投投资资要要点：点：中国包装饮用水及饮料龙头，净利润远高于行业平均中国包装饮用水及饮料龙头，净利润远高于行业平均。根据公司招股书援引 弗若斯特沙利文报告，2012 至 2019 年公司连续八年保持中国包装饮用水市 场占有率第一，并建立了饮料产品和包装饮用水产品双引擎均衡发展的格局。2017-2019 年，公司分别实现营业收入 174.9、204.8 和 240.2 亿元，实现三 年复合增速 17.19%。公司 201
2、7-2019 年分别实现净利润率 19.4%、17.6%、20.6%，根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，远高于同期中国软饮料 行业和全球软饮料行业的平均盈利水平。软饮料市场发展软饮料市场发展潜潜力大，集中度相对较力大，集中度相对较低低。中国是全球最大的软饮料市场之 一。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，2019 年中国软饮料市场规模 为人民币 9914 亿元，2014-2019 年 CAGR 为 5.9%，根据招股书中援引的弗 若斯特沙利文报告，预计市场将持续增长，2019-2024 年 CAGR 将维持在 5.9%。2014 年-2019 年，市场规模复合年增长率最高的三个类别分别是
3、咖 啡饮料、功能饮料和包装饮用水，CAGR 分别为 29.0%、14.0%和 11.0%。中国软饮料市场集中度相对较低，2019 年前十名参与者合计仅占 42.5%的 市场份额，其中前四大参与者零售额显著高于其他参与者，合计占 27.7%的 市场份额。天然水天然水资资源龙源龙头头地地位位稳稳固固，走多品走多品牌牌均衡均衡发发展战展战略略。截至 2019 年底，公司 在中国拥有十个天然优质水源，同时拥有 12 个生产基地，总计 137 条包装 饮用水及饮料生产线、七条鲜果榨汁线及三条鲜果生产线，水源供应和生产 线充足。公司实行多品牌战略，根据各品牌的发展阶段制订差异化的品牌规 划、形象设计以及宣
4、传策略。公司长期坚持天然健康的产品理念，通过广告 投放、瓶身活动等方式不断传递品牌精神。全国性的销售全国性的销售网网络，未来仍有拓展空络，未来仍有拓展空间间。公司主要采用一级经销模式，通过 经销商分销公司产品。经销商直接向超市、连锁便利店、小型零售店、电商 平台、餐厅等出售公司产品。于往绩记录期间，公司每年与超过 3800 名经 销商合作。于 2017、2018 及 2019 年，公司通过经销商分销的收益占总收 益的 95.0%、94.6%及 94.2%。此外公司对采购额较大、信用较好的客户采 取直营模式。直营客户主要包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平 台、餐厅、航空公司以及集团客户等
5、。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有 约 200 名直营客户。上市助上市助公公司中司中长长期发期发展展。持持续进行续进行品品牌建牌建设设。将加大以水果、茶、天然植物、咖啡、植物蛋白等天然原料为基础的产品开发；将整合进行线上线下营销、策略性地组合和使用各种媒介工具、传播手段，进一步提升品牌影响力和美 誉度。稳步提升稳步提升分分销广销广度度和和单店销单店销售售额额。将稳步推进经销商网络建设和优化，也将继续加大对终端零售网点的投入；将不断支持经销商强化运营能力，提 升对终端零售网点覆盖的精细化管理水平。进一进一步步扩大产扩大产能能。重点计划对位 于浙江千岛湖、广东万绿湖、吉林长白山的生
6、产基地进行产能扩大。加大对加大对 基础基础能能力建设的投力建设的投入入。持续投入信息系统建设，建立中台数据系统；计划持 续投入研发能力建设，不断强化在基础研究、应用型研究、产品创新等方面 的能力；将持续投入人才梯队建设，强化对各级员工的培训和赋能。探索海探索海 外外市市场机场机会会。将公司的生产制造能力、供应链管理能力和销售渠道拓展能力 应用于海外市场；也有计划在海外设立生产基地。风风险险提提示示。疫情扩散超预期，供应链断货风险；宏观经济下行，影响需求；投资要点：目目录录1.农夫山泉：中国包装饮用水及饮料龙头.51.1净利润率远高于行业平均.51.2公司历史发展沿革.61.3公司股权结构.62
7、.软饮料市场：发展潜力大，集中度相对较低.62.1包装水饮用水:农夫山泉占据龙头地位.72.2茶饮料：市场集中度较高，无糖茶份额提升.82.3果汁饮料：纯果汁增长快速，集中度较低.82.4功能饮料：维持高速增长，市场相对集中.92.5传统渠道占主要地位，电商渠道增长最快.93.公司竞争优势突出.103.1多品牌均衡发展战略.103.2十个优质水源地，确保充足供应.113.3营销费用逐年增加，不断传递品牌精神.113.4全国性的销售网络，经销模式为主.123.5公司发展规划.123.6盈利能力和全球龙头公司持平.134.风险提示.13 2目录1.农夫山泉：中国包装饮用水及饮料龙头.图目录图目录图
8、 1 2019 年公司主要业务收入构成.5图 22017-2019 年公司收入及其增速.5图 32017-2019 年毛利、净利润情况.5图 4公司净利润率和行业平均水平.5图 5公司主要发展里程碑.6图 6公司股权结构.6图 7国内软饮料子行业市场规模及 CAGR.7图 82019 年软饮料市场市场份额前十名（十亿元）.7图 9包装饮用水分类别市场规模及 CAGR.8图 102019 年包装饮用水公司市场份额.8图 11茶饮料分类别市场规模及 CAGR.8图 122019 年茶饮料公司市场份额.8图 13果汁饮料分类别市场规模及 CAGR.9图 142019 年果汁饮料公司市场份额.9图 1
9、5功能饮料分类别市场规模及 CAGR.9图 162019 年功能饮料公司市场份额.9图 17公司主要产品分类及收益情况.11图 18公司十个水源地点分布.11图 19广告及促销开支情况.12图 20公司品牌的主要广告语.12图 212017-2019 年公司销售渠道收益占比值.12 3图目录图 1 2 0 1 9 年公司主要业务收入构成.表目录表目录表 1 各渠道零售额和年复合增长率.10表 2 公司生产线情况.11表 32017-2019 年公司经销商数目情况.12表 4 公司发展规划.13表 52019 年农夫山泉及软饮料行业龙头上市公司的主要财务数据对比.13 4表目录表 1 各渠道零售
10、额和年复合增长率.1.农农夫夫山山泉泉：中中国国包包装装饮饮用用水水及及饮饮料料龙头龙头中国包中国包装装饮用饮用水水及饮及饮料料的的龙龙头企业头企业，致致力于力于向向消费消费者提者提供高质供高质量量的产品的产品，主要主要产品产品 覆盖包覆盖包装装饮用水饮用水、茶饮料茶饮料、功能饮功能饮料料及果及果汁汁饮料饮料等等类类别别。根据招股书中援引的弗若斯特 沙利文报告，2012 至 2019 年连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一。建立了建立了饮饮料产料产品品和包和包装装饮饮用用水产品水产品双双引擎引擎均均衡发衡发展展的的格格局局。2017、2018 及 2019年，饮料产品的收益占比分别为 40
11、.0%、40.1%及 38.4%。收入持收入持续续增长增长，增速增速较较稳稳定。定。2017-2019 年，公司分别实现营业收入 174.9、204.8 和 240.2 亿元，其中 2018 和 2019 年同比增长 17.1%和 17.3%，过去三年实现复合增 速 17.19%。图图1 2019 年年公公司主要司主要业业务收务收入入构成构成图图2 2017-2019 年公年公司司收入收入及及其增速其增速资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所1.1 净净利利润润率远率远高高于于行行业平均业平均公司 2017、2018 及 2019 年，分别实现
12、毛利润 98.1、109.2、133.1 亿元，净利润33.9、36.1、49.5 亿元，2018、2019 年分别同比增长 6.7%、37.2%。公公司司 2017-2019 年分别年分别实实现净利现净利润率润率 19.4%、17.6%、20.6%，根据招股书中援引 的弗若斯特沙利文报告，远高于同期中国软饮料行业 6.9%、7.1%及 9.6%的平均盈利水 平，以及全球软饮料行业 3.9%、7.6%及 8.5%的平均盈利水平。图图3 2017-2019 年毛年毛利利、净、净利利润情况润情况图图4 公公司净利司净利润润率和率和行行业平业平均均水平水平资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所
13、资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所 5 1.农夫山泉：中国包装饮用水及饮料龙头图1 2 0 1 9 年资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所1.3 公公司司股股权结构权结构图图6 公公司股权司股权结结构构资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所2.软软饮饮料料市市场场：发发展展潜潜力力大大，集集中中度度相相对对较低较低中国是中国是全全球最球最大大的软的软饮饮料料市市场之一场之一。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，2019 年中国软饮料市场规模为人民币 9914 亿元，2014-2019 年 CAGR 为 5.9%。根据 招股书中援引的弗若斯特沙利文报告预计市场将持续增长
14、，2019-2024 年 CAGR 将维持1.2 公公司司历历史发史发展展沿革沿革公司历史可追溯至 1996 年 9 月，当时公司创始人钟睒睒先生在浙江省创立公司前 身“新安江养生堂饮用水有限公司”。2001 年 6 月，公司从一家有限责任公司整体变更 为“农夫山泉股份有限公司”。除公司实际控制人钟睒睒先生通过养生堂及其个人持有的 公司股份外，公司亦有若干个人少数股东。经过 20 多年的发展，公司已经成为中国包 装饮用水及饮料的龙头企业，产品覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等类 别。图图5 公公司主要司主要发发展里展里程程碑碑 6 资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所1.3
15、公司股权在 5.9%。软饮料分为十个主要类别，按 2019 年市场规模顺序（从大到小）依次是：包装饮 用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、固体饮料、碳酸饮料、茶饮料、植物饮料、风 味饮料和咖啡饮料。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，2014 年年-2019 年，市年，市 场规模场规模复复合年合年增增长率长率最最高高的的三个类三个类别别分别分别是是咖啡咖啡饮饮料料、功能饮功能饮料料和包和包装装饮用饮用水水，其其 CAGR 分分别别是是 29.0%、14.0%和和 11.0%。中国软中国软饮饮料市料市场场集中集中度度相相对对较低较低。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，2019 年前十名参与
16、者合计仅占 42.5%的市场份额，其中前四大参与者零售额显著高于其他参 与者，合计占 27.7%的市场份额。图图7 国国内软饮内软饮料料子行子行业业市场市场规规模及模及 CAGR图图8 2019 年年软软饮料市饮料市场场市场市场份份额前额前十十名名（十（十亿亿元）元）资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所2.1 包包装装水水饮用饮用水水:农农夫夫山山泉泉占占据据龙头龙头地地位位2019 年年包装饮包装饮用用水市水市场规场规模为人模为人民币民币 2017 亿元。亿元。根据招股书中援引的弗若斯特 沙利文报告预测 2019-2024 年市场的 CAG
17、R 为 10.8%，2024 年市场规模将达到 3371 亿元。饮用纯饮用纯净净水是水是目目前市前市场场规规模模最大的最大的包包装饮装饮用用水类水类别别。2019 年饮用纯净水零售额占 整体包装饮用水零售额的 60.4%，2014-2019 年 CAGR 为 13.2%。天然水天然水及及天然天然矿矿泉水泉水在在包包装装饮用水饮用水类类别中别中增增长最长最快快。2014-2019 年，这两类别的 CAGR 分别是 24.8%和 18.4%，2019 年市场规模分别是 372 亿元及 151 亿元。预计 维持较快增长，2019-2024 年分别实现 15.4%和 14.2%的 CAGR。中国包中国
18、包装装饮用饮用水水市场市场相相对对集集中中，2019 年年 CR5 为为 56.2%。其中，农夫山泉排名第一，市占率为 20.9%，2019 年零售额遥遥领先优势明显。7 在 5.9%。图7 国内软饮料子行业市场规模及 C A G R 图8图图9 包包装饮用装饮用水水分类分类别别市场市场规规模及模及 CAGR图图10 2019 年年包包装装饮用水饮用水公公司市场司市场份份额额资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所2.2 茶茶饮饮料料：市：市场场集集中中度较度较高高，无无糖茶糖茶份份额额提提升升2019 年年中国茶中国茶饮饮料市料市场规场规模为人
19、模为人民币民币 787 亿元。亿元。茶饮料分为无糖茶饮料和含糖茶 饮料两类，其中其中含含糖茶糖茶饮料饮料市场规市场规模模较大较大。2019 年含糖茶饮料零售额占整体茶饮料零 售额的 94.8%。无糖茶饮无糖茶饮料料零售零售额额持持续快续快速速增长增长，根据招股书中援引的弗若斯特沙利文 报告预计至 2024 年无糖茶饮料的市场份额将上升至 12.3%。中国茶中国茶饮饮料市料市场场集中集中度度较较高高，2019 年年 CR5 是是 86.5%。行业第一的公司市占率是43.3%，农夫山泉的市占率 7.9%，排名第三。图图11 茶饮茶饮料分类料分类别别市场市场规规模及模及 CAGR图图12 2019
20、年年茶茶饮饮料公司料公司市市场份额场份额资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所2.3 果汁饮料：纯果汁果汁饮料：纯果汁增增长长快快速，集中度较低速，集中度较低2019 年年中国果中国果汁汁饮料饮料市场市场规模为规模为人人民民币币 1435 亿元亿元。其中，其中，低低浓度浓度果果汁的汁的市市场场份份 额最大额最大，2019 年低浓年低浓度果度果汁（果汁（果汁汁含量含量为为 5%至至 29%）零售零售额额占整占整体体果汁果汁饮饮料料零零售售额额 的的 75.3%。2014-2019 年，纯果汁年，纯果汁（果汁果汁含含量量为为 100%）及中及中浓浓
21、度果度果汁汁（果（果汁汁含含量为量为 30%至至 99%）零售额零售额的复的复合年增合年增长长率分率分别是别是 12.9%和和 9.4%，远超过同远超过同期期低低浓浓度果度果汁汁0.4%的增速。的增速。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告预计纯果汁及中浓度果汁的增 速将进一步提高，预计 2019-2024 年纯果汁及中浓度果汁市场模的复合年增长率将分 别达到 9.8%和 6.6%。中国果中国果汁汁饮料饮料市市场集场集中中度度较较低低，2019 年年 CR5 为为 25.1%。行业第一的公司市占率是8.3%，农夫山泉的市占率为 3.8%，排名第三。8 图9 包装饮用水分类别市场规模及 C A G
22、 R图1 0 2 0 1图图13 果汁果汁饮料分饮料分类类别市别市场场规模及规模及 CAGR图图14 2019 年年果果汁汁饮料公饮料公司司市场份额市场份额资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所2.4 功能饮料：维持高功能饮料：维持高速速增增长长，市场相对集中，市场相对集中2019 年年中国功中国功能能饮料饮料市场市场规模为规模为人人民民币币 1119 亿元亿元。其中能其中能量量饮料饮料市市场规场规模模最最大，大，2019 年年能量饮能量饮料料零售零售额占额占整体功整体功能能饮料饮料零零售额售额的的 70.2%。2014-2019 年年，能量，
23、能量饮饮料料、运动饮运动饮料料及营及营养养素饮素饮料料的的零零售额分售额分别按别按 14.4%、15.1%及及 11.1%的的复合年复合年增增长率长率增增加加。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，这一趋势预计在 2019-2024 年仍将延续，能量饮料、运动饮料及营养素饮料市场规模的复合年增长率将分别达到 9.7%、9.6%和 7.6%。中国功中国功能能饮料饮料市市场相场相对对集集中中，2019 年年 CR5 为为 56.7%。行业第一的公司市占率为28.1%，农夫山泉的市占率为 7.3%，排名第三。图图15 功功能饮料能饮料分分类别类别市市场规模及场规模及 CAGR图图16 2019 年年
24、功功能能饮料公饮料公司司市场份额市场份额资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所2.5 传统渠道占主要地传统渠道占主要地位位，电电商渠道增长最快商渠道增长最快2019 软软饮料公饮料公司司主要主要依靠依靠经销商经销商来来触达触达广广泛的泛的客客户户群群。2019 年各主要渠道规模按 从大到小顺序依次是传统渠道（44.0%）、现代渠道、餐饮渠道、其他渠道及电商渠道（6.14%）。传统渠传统渠道道是最是最主主要的要的渠渠道道（主要包主要包括括小型小型杂杂货店货店及及非非连连锁便利锁便利店店）。根据招股书中 援引的弗若斯特沙利文报告预计 2019-20
25、24 年，传统渠道实现 2.7%的 CAGR、2024 年市场规模预计为 4985 亿元。过去五过去五年年电商电商渠渠道增道增长长最最快快。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告，2014-2019 年电商渠道 CAGR 为 12.9%，增速最快。根据招股书中援引的弗若斯特沙 9 图1 3 果汁饮料分类别市场规模及 C A G R图1 4 2 0 1零售额零售额年复合增长率年复合增长率2014（十亿元）十亿元）2019（十亿元）十亿元）2024E（十亿元）十亿元）2014-2019 年（年（%）2019-2024 年预计（年预计（%）传统渠道传统渠道367.2436.7498.53.5%2.7%
26、现代渠道现代渠道151.5221.4325.97.9%8.0%餐饮渠道餐饮渠道101.7141.9197.66.9%6.8%电商渠道电商渠道33.260.9109.712.9%12.5%其他渠道其他渠道89.7130.5191.37.8%7.9%资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所3.公公司司竞竞争争优优势势突突出出建立了建立了包包装饮装饮用用水和水和饮饮料料的的双引擎双引擎发发展格展格局局。产品的多样性能使公司根据不同市场 及渠道特点进行灵活的产品组合，在渠道竞争中形成差异化优势；多产品的布局也有利 于公司在终端零售网点扩大货架份额、提升单店销量，有效提高分销渠道效率。公司的公司的包
27、包装饮装饮用用水产水产品品全全部部源自天源自天然然水源水源。至今公司已成功实现了对中国十大优质 水源地的提前布局。十大水源分布在中国各个不同区域，不仅能全面覆盖全国市场供应，并能有效缩短运输半径，有助于减少产品从生产线运送至货架的时间，控制物流开支，保障利润水平。长期坚长期坚持持天然天然健健康的康的产产品品理理念念，不不断断传递传递品品牌精神牌精神。公司坚持使用优质原料，致力 于带来高品质产品，同时持续向消费者传递公司的品牌精神，形成了品牌与消费者的情 感共鸣。建立了建立了深深度下度下沉沉的全的全国国性性销销售网络售网络。2017、2018 及 2019 年，公司通过经销商分 销的收益占总收益
28、的 95.0%、94.6%及 94.2%。截至 2019 年 12 月 31 日，公司与 4280名经销商合作，覆盖全国各省市及县级行政区域，同时公司覆盖全国 237 万个以上的终 端零售网点。公司也拓展以自动贩卖机为代表的新零售渠道、餐饮渠道、线上渠道等。拥有行拥有行业业领先领先的的装备装备水水平平和和制造能制造能力力。公司现有 106 条自动化饮用水生产线及 31条自动化饮料生产线。其中饮用水生产线中有 12 条能够达到每小时 81000 瓶的灌装速 度。我们的饮料生产线中有 14 条能够达到 Log6 的无菌标准。1.多品牌均衡发展战略多品牌均衡发展战略公司主要产品包括以下类别：(i)包
29、装饮用水产品，包括饮用天然水及天然矿泉水；(ii)茶饮料产品，主要包括茶饮料茶及无糖茶饮料东方树叶；(iii)功能饮料产 品，包括“尖叫”及“力量帝维他命水”；(iv)果汁饮料产品，包括低浓度果汁“水溶C100”、中浓度果汁“农夫果园”及非浓缩还原纯果汁（包括“农夫山泉”NFC 果汁系列及“17.5”果汁系列）；及(v)其他产品，主要包括咖啡产品“炭仌”、苏打水饮料、植物酸奶产品及鲜果等农产品。10利文报告预计 2019-2024 年电商渠道 CAGR 为 12.5%，仍维持高速增长。表表 1 各各渠渠道道零售零售额额和年复和年复合合增增长长率率零售额年复合增长率2 0 1 4（十亿元）2 0
30、 1 9（十亿元）2 0 2图图17 公公司主要司主要产产品分品分类类及收及收益益情况情况资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所3.2 十个优质水源地，十个优质水源地，确确保保充充足供应足供应截至 2019 年 12 月 31 日，公司在中国拥有十个天然优质水源，十大水源分布在中 国各个不同区域，并在其周边建立了生产基地。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有 12 个生产基地，总计 137 条包装饮用水及饮 料生产线、七条鲜果榨汁线及三条鲜果生产线。图图18 公公司十个司十个水水源地源地点点分布分布表表 2 公公司司生生产线产线情情况况资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研
31、究所资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所3.3 营销费用逐年增加营销费用逐年增加，不不断断传递品牌精神传递品牌精神公司实行多品牌战略，根据各品牌的发展阶段制订差异化的品牌规划、形象设计以 及宣传策略。公司通过广告投放、瓶身活动等方式全方位同消费者沟通。这些营销活动 会产生大量的营销费用。于 2017、2018 及 2019 年，公司销售及经销开支分别为人民币 4890 百万元、人民币 5218 百万元及人民币 5816 百万元。长期坚长期坚持持天然天然健健康的康的产产品品理理念念，不不断断传传递品递品牌牌精精神神。公司坚持使用优质原料，致力 11图1 7 公司主要产品分类及收益情况资料
32、来源：农夫山泉招股说明图图19 广广告及促告及促销销开支开支情情况况图图20 公司公司品牌的品牌的主主要广要广告告语语资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所3.4 全国性的销售网络全国性的销售网络，经经销销模式为主模式为主经销经销：公司主要采用一级经销模式，通过经销商分销公司产品。经销商直接向超市、连锁便利店、小型零售店、电商平台、餐厅等出售公司产品。于往绩记录期间，公司每 年与超过 3800 名经销商合作。于 2017、2018 及 2019 年，公司通过经销商分销的收 益佔总收益的 95.0%、94.6%及 94.2%。直营直营：此外公司对
33、采购额较大、信用较好的客户采取直营模式。直营客户主要包括 全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平台、餐厅、航空公司以及集团客户等。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有约 200 名直营客户。表表 3 2017-2019 年年公公司经销司经销商商数目数目情情况况图图21 2017-2019 年年公司公司销销售渠售渠道道收收益益占比值占比值资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所3.5 公司发展规划公司发展规划 12于带来高品质产品，同时持续向消费者传递公司的品牌精神，形成了品牌与消费者的情 感共鸣。图1 9 广告及促销开支情况图2 0
34、公司品牌的主要广告语资料来表表 4 公公司发司发展展规划规划资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研究所3.6盈利能力和全球龙盈利能力和全球龙头头公司持平公司持平2019 年公司和行业内全球龙头公司的毛利率及净利润率水平相当，展现出公司具 备较强的品牌定价和经营管理能力。软软的的表表 5 2019 年年农农夫山夫山泉泉及及饮饮料料行业龙行业龙头头上市上市公公司司主主要财要财务务数据对比数据对比农夫山泉农夫山泉可口可乐可口可乐百事公司百事公司营业收入（亿元）营业收入（亿元）24026004693毛利（亿元）毛利（亿元）13315802587毛利率（毛利率（%）55.42%60.77%55.13%净利润（亿元）净利润（亿元）50622511净利润率（净利润率（%）20.6%23.92%10.89%资料来源：农夫山泉招股说明书，Wind，海通证券研究所4.风风险险提提示示疫情扩散超预期，供应链断货风险；宏观经济下行，影响需求；市场竞争加剧，库 存积压。13表 4 公司发展规划资料来源：农夫山泉招股说明书，海通证券研 14
