1、盈利能力分析第8、9、10章通过重新编制财务报表为分析做了铺垫。与前一章的联系与前一章的联系本章介绍盈利能力分析，盈利能力分析对于预测未来收益与定价是很有必要的。本章本章第12章介绍成长性分析，从而完成财务报表分析。与下一章的联接与下一章的联接关于更多的应用，访问我们的网站。网站链接网站链接什么是ROCE的财务报表驱动因素？财务与经营负债杠杆会给ROCE带来什么样的影响。如何进行经营盈利能力分析。如何进行借款成本分析。如何用各种比率综合地解释普通股权益回报率(ROCE)。经济因素如何决定各种比率。财务杠杆如何影响 ROCE。经营负债杠杆如何影响 ROCE。净营业资产回报(RNOA)与资产回报(
2、ROA)的区别。利润率、资产周转率和它们的复合比率如何影响 RNOA借款成本如何分析如何运用盈利能力分析更深刻地看待一些公司经营活动的问题。11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素11.4 第三层次的分解 分析表明公司目前的状态，揭示了当期ROCE的驱动因素。预测是询问未来将有怎样的不同：什么是盈利能力的驱动因素？某个特定决策是如何导致盈利能力发生改变的？盈利能力的这种变化又如何进一步转化为对于股东而言的价值创造？如果一个零售商决定提高广告费用，将如何影响ROCE和权益价值？毛利率毛利率费用比率
3、 其他OI/销售额各项资产与各项资产与负债的周转率负债的周转率借款成本借款成本的驱动因素的驱动因素第一层次第一层次第二层次第二层次第三层次第三层次 RNOA-NBC SPREAD=CSENFO FLEV=RNOAPM=OI/销售额ATO=销售额/NOA销售PM其他项目 PM SPREAD)x(FLEV RNOA 收益/CSE ROCE+=NFONFE NBC=RNOAOLSPREAD)(OLLEV x=ROOA+OI/NOA RNOA=ROCE 通过三个层次的分析分解为驱动因素:1.杠杆分析1.经营盈利能力分析1.净借款成本分析11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析11.2 第一层次的分解：区
4、分财务与经营活动和杠杆作用11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素11.4 第三层次的分解故 ROCE 是经营活动和融资活动回报的加权平均:或者,RNOA=OI(税后)/NOA (净经营资产回报)FLEV =NFO/CSE(财务杠杆)NBC=NFE(税后)/NFO(净借款成本)SPREAD=RNOA NBC(经营差异率)R O C E C S E(O I-)N O AN F O=综 合 收 益平 均净 金 融 费 用=NBC x CSENFO-RNOA x CSENOA ROCENBC-RNOA x FLEVRNOA ROCE +=经营差异率ROCE=RNOA+FLEV x RNOA
5、NBC等式表明 ROCE 由三个因素驱动:1.经营盈利性:RNOA2.财务杠杆:FLEV=NFO CSE3.经营差异率:RNOA-NBCROCE=RNOA+FLEV x SPREAD-4%-2%0%2%4%6%8%0.000.250.500.751.001.251.501.752.00FLEVROCE和和RNOA的差异的差异(SPREAD=6%SPREAD=4%SPREAD=2%SPREAD=1%SPREAD=0%SPREAD=-1%SPREAD=-2%).0.8%4.179(x835.0%4.179%3.36RNFARNOAxCSENFARNOAROCE=+=RNFA-RNOA x CSEN
6、FA-RNOA RNFA x CSENFA RNOA x CSENOA ROCE经营负债对净资产回报起到杠杆的作用如何没有经营负债，经营盈利性将会如何?这里 经营负债隐含利息=短期借款利率 x 经营负债OLLEV的影响:这里NOA)净经营资产经营负债经营负债杠杆（OLOLLEV=.)(OIROOAAssetsOperatingonReturn经营资产税后隐含利息经营收益+=RNOA =ROOA +(OLLEV x OLSPREAD)OL-OA 经营负债经营资产经营收益OIRNOA=OLSPREAD=ROOA-短期借款利率推导推导RNOA和和ROOA的关系？的关系？重新编制的资产负债表重新编制的
7、资产负债表,2002(百万百万)净经营资产净经营资产(NOA)为负为负!杠杆增加价值了吗杠杆增加价值了吗?是的是的!经营中的剩余收益经营中的剩余收益=$1,284 0.09 x(-3,048)=$1,558 millionROCE=ROOA+(RNOA ROOA)+(ROCE RNOA)没有杠杆的回报没有杠杆的回报经营负债的影响经营负债的影响金融负债的影响金融负债的影响对于通用食品公司,121.6%=15.5%+(21.6%-15.5%)+(121.6%-21.6%)ROA存在的问题:金融资产在分母中 金融收益在分子中 经营负债不在分母中 净收益不是综合收益从 1962年起美国公司ROA 中值
8、是6.8%，RNOA中值是10.1%RNOA ()OIOA OLROA=+=净收益利息费用 税后少数股权收益总资产债务权益比率的问题:混淆了经营负债和金融负债债务权益比率中值是 1.21财务杠杆中值是 0.42 N FOFLE V C S E=总 负 债债 务 权 益 比 率权 益11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素11.4 第三层次的分解1.经营边际利率:每销售一美元的经营收益2.资产周转率:给定净经营资产的基础上，产生销售收入的能力3.财务杠杆的影响PM OI/=销售额/ATONOA=销
9、售额NBC-RNOA x FLEV ATO x PM ROCE+=123456 7Asset Turnover11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素11.4 第三层次的分解PM=销售 PM+其他项目的 PM -.=毛利润管理费用 销售费用 研发费用 营业税销售边际毛利率销售额销售额销售额销售额销售额PM /.=+其他项目的其他项目收益 销售额子公司收益股利销售额销售额非常项目其他利得和损失销售额销售额有时用其他方法:应收账款收账期=应收账款/日平均销售额 =365/应收账款周转率存货周转率=销售成本/平均存货应付账款周转率=采购额/平均应付帐款1.ATO.-.=+现金应收账款存货财产、厂房和设备销售额销售额销售额销售额子公司投资应付帐款养老金负债销售额销售额销售额会发生什么情形？会发生什么情形？FOFANBC x -x NFONFOFA.x x -NFOFOFAFANFO=+金融负债的税后利息金融资产的税后利息金融资产的未实现利得优先股优先股股利优先股%9.5%56.4236216%31.5236452216385.116236216452385.139236452=NBC
