1、财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院1第八章第八章 固定资产投资决策固定资产投资决策 第一节第一节 固定资产投资的概述固定资产投资的概述 第二节第二节 固定资产投资的现金流量固定资产投资的现金流量 第三节第三节 投资决策指标投资决策指标 第四节第四节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用 第五节第五节 有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资决策财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院2第一节第一节 固定资产投资的概述固定资产投资的概述 一、一、固定资产投资的分类固定资产投资的分类 二、二、固定资产投资的特点固定资产投资的特点 三、三、固定资产投资管理的程序
2、固定资产投资管理的程序财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院3一、一、固定资产投资的分类固定资产投资的分类(一一)根据投资在生产过程中的作用分类根据投资在生产过程中的作用分类 新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资产投资(二二)按对企业前途的影响进行分类按对企业前途的影响进行分类 战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资(三三)按投资项目之间的关系进行分类按投资项目之间的关系进行分类 相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院4一、一、固定资产投资的分类固定资产投资的
3、分类(四四)按增加利润的途径进行分类按增加利润的途径进行分类 扩大收入投资与降低成本投资扩大收入投资与降低成本投资(五五)按决策的分析思路来分类按决策的分析思路来分类 采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资和互斥选择投资财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院5二、固定资产投资的特点二、固定资产投资的特点(一一)回收时间较长回收时间较长(二二)变现能力较差变现能力较差(三三)资金占用数量相对稳定资金占用数量相对稳定(四四)实物形态与价值形态可以分离实物形态与价值形态可以分离(五五)投资的次数相对较少投资的次数相对较少财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院6三、
4、固定资产投资管理的程序三、固定资产投资管理的程序 (一一)投资项目的提出投资项目的提出(二二)投资项目的评价投资项目的评价(三三)投资项目的决策投资项目的决策(四四)投资项目的执行投资项目的执行(五五)投资项目的再评价投资项目的再评价财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院7第二节第二节 固定资产投资的现金流量固定资产投资的现金流量 一、一、现金流量的构成现金流量的构成 二、二、现金流量的计算现金流量的计算 三、三、投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院8一、现金流量的构成一、现金流量的构成（一）初始现金
5、流量（一）初始现金流量 初始现金流量是指开始投资时发生的现金流初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量量 1、固定资产上的投资、固定资产上的投资 2、流动资产上的投资、流动资产上的投资 3、其他投资费用、其他投资费用 4、原有固定资产的变价收入、原有固定资产的变价收入财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院9一、现金流量的构成一、现金流量的构成（二）营业现金流量（二）营业现金流量 营业现金流量是指投资项目投入使用后，在营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。入和流出的数量。每年净现金流量每
6、年净现金流量(NCF)每年营业收入付每年营业收入付现成本所得税现成本所得税 或或 每年净现金流量每年净现金流量(NCF)净利折旧净利折旧财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院10一、现金流量的构成一、现金流量的构成（三）终结现金流量（三）终结现金流量 终结现金流量是指投资项目完结时所发生的终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：现金流量，主要包括：1、固定资产的残值收入或变价收入；、固定资产的残值收入或变价收入；2、原来垫支在各种流动资产上的资金的收、原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；回；3、停止使用的土地的变价收入等。、停止使用的土地的变价收入等。财务
7、管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院11二、现金流量的计算二、现金流量的计算 在现金流量的计算中，一般都假定各年投资在年初在现金流量的计算中，一般都假定各年投资在年初一次进行，各年营业现金流量看作是各年年末一次一次进行，各年营业现金流量看作是各年年末一次发生，把终结现金流量看作是最后一年末发生。发生，把终结现金流量看作是最后一年末发生。基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量金流量 注意的问题：注意的问题：（1）区分相关成本和非相关成本）区分相关成本和非相关成本（2）不要忽视机会成本）不要忽视机会成本（3）要考虑投资方案对公
8、司其他部门的影响）要考虑投资方案对公司其他部门的影响（4）对净营运资金的影响）对净营运资金的影响财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院12三、投资决策中使用现金流量的三、投资决策中使用现金流量的原因原因 （一）采用现金流量有利于科学地考虑时间（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素价值因素（二）采用现金流量才能使投资决策更符合（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况客观实际情况财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院13第三节第三节 投资决策指标投资决策指标 一、一、非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 二、二、贴现现金流量指标贴现现金流量指标
9、财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院14一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标(一一)投资回收期投资回收期 投资回收期投资回收期(PP)是指回收初始投资所需要的是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位时间，一般以年为单位 如果每年的营业净现金流量如果每年的营业净现金流量(NCF)相等，相等，则投资回收期可按下式计算：则投资回收期可按下式计算：投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/每年每年NCF 如果每年如果每年NCF不相等，那么，计算回收期要不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定根据每年年末尚未回收的投资额加以确定财务管理学财务管理学
10、兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院15一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标 判定原则：项目投资回收期小于基准投资回判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。则应选择投资回收期最小的方案。优点：容易被理解，计算简单优点：容易被理解，计算简单 缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。期满后继续发生的现金流量的变化。财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院16一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标
11、(二二)平均报酬率平均报酬率 平均报酬率平均报酬率(ARR)是投资项目寿命周期内平均的年是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均报酬率平均报酬率=平均现金流量平均现金流量/初始投资额初始投资额100%平均报酬率法的优点是简明、易算、易懂。其主要平均报酬率法的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金的时间价值缺点是没有考虑资金的时间价值财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院17二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标（一）净现值（一）净现值（二）内部报酬率（二）内部报酬率（三）获利指数（三）获利指数（四）贴现现金流
12、量指标的比较（四）贴现现金流量指标的比较 财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院18（一）净现值（一）净现值 1、净现值的概念、净现值的概念 净现值净现值(NPV)是在项目计算期内各年净现是在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和。金流量现值的代数和。n0ttt)k1(NCFNPV财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院19（一）净现值（一）净现值 净现值还可表述为，项目投产后各年净现净现值还可表述为，项目投产后各年净现金流量的现值之和与原始投资现值合计的金流量的现值之和与原始投资现值合计的差额。差额。s0tn1sttttt)k1(NCF)k1(NCFNPV
13、n1sttts0ttt)k1(NCF)k1(INPV财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院20（一）净现值（一）净现值 2、净现值的计算过程、净现值的计算过程 第一步：计算每年的营业净现金流量第一步：计算每年的营业净现金流量 第二步：计算未来报酬的总现值第二步：计算未来报酬的总现值 第三步：计算净现值第三步：计算净现值财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院21（一）净现值（一）净现值 3、净现值的经济意义、净现值的经济意义 计算净现值设定的折现率是投资某项目应获计算净现值设定的折现率是投资某项目应获得的最低收益率，通常采用资本成本。得的最低收益率，通常采用资
14、本成本。净现值是投资项目的现值净收益，是投资项净现值是投资项目的现值净收益，是投资项目所增加的企业价值目所增加的企业价值。财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院22（一）净现值（一）净现值 例：某投资项目各年净现金流量如下：例：某投资项目各年净现金流量如下：NCF0=-100万元，万元，NCF1=40万元，万元，NCF2=50万元，万元，NCF3=60万元。设定折现率万元。设定折现率k=10%。计算净现值。计算净现值。NPV=-10040(P/F,10%,1)50(P/F,10%,2)60(P/F,10%,3)=22.76(万元万元)财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州
15、商学院会计学院23（一）净现值（一）净现值年年份份年初年初投资投资本金本金本年必要本年必要收益收益(10%)年末年末总收总收现现年末年末收回收回投资投资本金本金年末未年末未收回本收回本金金11001040307027075043273272.76027-30.330.3（P/F，10%，3）=22.76财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院24（一）净现值（一）净现值 当当NPV=0时，表明投资项目的实际收益率时，表明投资项目的实际收益率（内部报酬率）等于设定的折现率。（内部报酬率）等于设定的折现率。当当NPV0时，表明投资项目的实际收益率时，表明投资项目的实际收益率（内部报
16、酬率）大于设定的折现率。（内部报酬率）大于设定的折现率。当当NPV0时，表明投资项目的实际收益率时，表明投资项目的实际收益率（内部报酬率）小于设定的折现率。（内部报酬率）小于设定的折现率。财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院25（一）净现值（一）净现值 4、净现值法的决策规则、净现值法的决策规则 （1）评价方案的财务可行性）评价方案的财务可行性 NPV0方案可行方案可行 NPV0方案不可行方案不可行（2）互斥方案选优）互斥方案选优 在项目计算期相同的前提下，在可行的多个在项目计算期相同的前提下，在可行的多个互斥方案中，互斥方案中，NPV最大的方案为优。最大的方案为优。财务管
17、理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院26（一）净现值（一）净现值 例例:方案方案A与与B互斥互斥,项目计算期相同项目计算期相同.A:原始投资原始投资100万元，万元，NPV=10万元万元 B:原始投资原始投资150万元，万元，NPV=11万元万元 如何决策如何决策?财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院27（一）净现值（一）净现值 5.净现值指标的优缺点净现值指标的优缺点 优点：优点：(1)充分考虑了资金时间价值；充分考虑了资金时间价值；(2)能够能够利用项目计算期内的全部净现金流量信息；利用项目计算期内的全部净现金流量信息；(3)考虑了投资风险。考虑了投资风险
18、。缺点：（缺点：（1）无法从动态的角度直接反映投）无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦；（烦；（2）净现金流量的测量和折现率的确）净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；（定比较困难；（3）项目计算期不同时无法）项目计算期不同时无法直接作出决策。直接作出决策。财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院28（二）内部报酬率（二）内部报酬率 1、内部报酬率的概念、内部报酬率的概念 内部报酬率又称内含报酬率内部报酬率又称内含报酬率(IRR)是使投是使投资项目的净现值等于零的贴现率。资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬
19、率实际上反映了投资项目的真实内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。报酬。n0ttt0)IRR1(NCF财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院29（二）内部报酬率（二）内部报酬率 2、内部报酬率的计算过程、内部报酬率的计算过程（1）建立净现值等于零的关系式；）建立净现值等于零的关系式；（2）采用试错法和插值法，计算内部报）采用试错法和插值法，计算内部报酬率酬率 3、内部报酬率法的决策规则。在只有一、内部报酬率法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本
20、或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院30（二）内部报酬率（二）内部报酬率 内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年特别是每年NCF不相等的投资项目，一般不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。要经过多次测算才能求得。财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院31（三）获利指数（三）获利指数 1、获利指数
21、的概念、获利指数的概念 获利指数又称利润指数获利指数又称利润指数(PI)，是投资项目，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。比。PI=未来报酬的总现值未来报酬的总现值/原始投资的现值原始投资的现值 2、获利指数的计算过程、获利指数的计算过程 第一步：计算未来报酬的总现值第一步：计算未来报酬的总现值 第二步：计算获利指数第二步：计算获利指数财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院32（三）获利指数（三）获利指数 3、获利指数法的决策规则。在只有一个、获利指数法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大备选方案的采纳与
22、否决策中，获利指数大于或等于于或等于1，则采纳，否则就拒绝。，则采纳，否则就拒绝。获利指数法的优点：考虑了资金的时间价获利指数法的优点：考虑了资金的时间价值；有利于在初始投资额不同的投资方案值；有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。之间进行对比。获利指数的缺点：获利指数这一概念不便获利指数的缺点：获利指数这一概念不便于理解。于理解。财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院33（四）贴现现金流量指标的比较（四）贴现现金流量指标的比较(一一)各种指标在投资决策中应用的变化趋势各种指标在投资决策中应用的变化趋势 (二二)贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的
23、原因(三三)贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 1净现值和内部报酬率的比较净现值和内部报酬率的比较 2净现值和获利指数的比较净现值和获利指数的比较财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院34第四节第四节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用 固定资产更新决策：差量分析法固定资产更新决策：差量分析法 资本限量决策：获利指数与净现值法结合资本限量决策：获利指数与净现值法结合 投资开发时机决策：净现值法投资开发时机决策：净现值法 投资期决策：差量分析法或净现值法投资期决策：差量分析法或净现值法 项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年
24、均净现值法或年均净现值法财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院35第五节第五节 有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资决策 一、一、按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法 二、二、按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法 财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院36一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法 基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。来选择方案。风险调整折现率是风险项目应当满足的、投风险调整折现率是风险项目应当满足的、投资
25、人要求的报酬率。资人要求的报酬率。财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院37一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法 按风险调整贴现率的方法按风险调整贴现率的方法(一一)用资本资产定价模型来调整贴现率用资本资产定价模型来调整贴现率 Kj=RF+j(Rm-Rf)(二二)按投资项目的风险等级来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整贴现率(三三)用风险报酬率模型来调整贴现率用风险报酬率模型来调整贴现率 K i=R F+b i V i 财务管理学财务管理学兰州商学院会计学院兰州商学院会计学院38二、按风险调整现金流量法二、按风险调整现金流量法 常用：肯定当量法常用：肯定当量法 先用一个肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无先用一个肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则进行决策值，以便用净现值法的规则进行决策 肯定当量系数，是指不肯定的一元现金流量期望值，肯定当量系数，是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。肯定的现金流量肯定的现金流量=不肯定的现金流量不肯定的现金流量肯定当量系数肯定当量系数
