1、非经典证券投资战略套利交易投资组合策略CAPM模型基本面分析流派技术分析流派期权定价模型市净率时机抉择投资战略有效市场假说学术分析流派心理分析流派道式理论个体心理第2章 金融投资战略分析总概（哲学与投资、投资战略的分类）2.1 技术分析：概率判断型投资战略 （三大假设、分析方法、经典理论（道氏理论、形态理论、波浪理论等）2.2 基本面分析：价值判断型投资战略 （“特异性”的理解、分析方法、价值判断型投资策略（静态与动态）2.3 学术分析：组合判断型投资战略（有效市场假说、组合投资理论、组合判断型投资策略（均衡与非均衡状态）2.4 心理分析流派：心理判断型投资战略（心理分析的特点、个体心理分析、
2、市场心理分析）2.5 各分析战略简要比较学习大纲OUTLINEOUTLINE1、站在哲学角度去思考投资战略和原理，并以此形成战术，即交易系统的具体策略2、通过哲学来透析人性，一方面了解市场群体心理；另一面洞悉内在，在深入感受人性弱点的同时学会驾驭自身交易的负面心理3、从哲学而来的极强逻辑推理和思维能力，有助于辨析并掌握市场中的非随机性因素并能在市场变化时迅速做出反应。总概哲学与金融投资人与自然的关系问题：人是否能够战胜自然工业革命前：否工业社会以来：是当今社会：和谐共处总概哲学基本命题总概投资者与市场的关系技术分析概率判断型投资战略 鉴往史以知兴替，鉴往史以知兴替，Future，I get i
3、t！一位华尔街操盘手的工作一位华尔街操盘手的工作2.1技术分析投资哲学l 市场行为包含一切信息l 价格沿趋势运动l 历史会重演市场永远是正确的，任何影响市场波动的宏观信息，最终一定会在市场中反映，以结果为导向进行分析。价格的变化不是完全随机，而是有规律可寻。价格具有保持原来运动方向的惯性。市场的历史数据为未来的行情研判提供线索。一旦遇到与过去某一时期相同或相似的结果，群体的一致性操作将导致历史的重演。三大假设条件技术分析分析方法l 价格l 成交量l 空间l 时间l 持仓量价格上涨价格上涨价格下跌价格下跌l 价格l 成交量l 空间l 时间l 持仓量技术分析分析方法价格价格成交量成交量反映反映上涨
4、上涨稳定的价格上涨上涨下降量价背离，趋势可能反转上涨天量趋势可能反转成交量是用以判断市场活跃与否、价格是否超买超卖活跃与否、价格是否超买超卖的辅助信息。以价格上涨为例，价格与成交量关系技术分析分析方法l 价格l 成交量l 空间l 时间l 持仓量价格价格持仓量持仓量反映反映上涨上涨稳定的价格上涨上涨下降背离，趋势可能反转上涨高量趋势可能反转以价格上涨为例，价格与持仓量关系持仓量是期货市场中的指标。持仓量的增减反映资金流入资金流入或或流出市场流出市场，得以衡量价格运动背后的市场力度。技术分析分析方法l 价格l 成交量l 空间l 时间l 持仓量技术分析中的时间要素是指完成趋势所完成趋势所需的时间需的
5、时间。一个已经形成的趋势不会在短时间内根本改变。相关知识：道氏理论，跨周期分析技术分析中的空间要素通常是指价格波波动的方向和范围动的方向和范围，也就是价格有可能具体上升或下降到什么位置的问题。相关知识：波浪理论，江恩理论，阻力与支撑技术分析经典理论道氏理论考虑价格与时间l 理论地位技术分析的基础。由美国的查尔斯.道于20世纪创立。直接或间接影响了之后的各种技术分析流派，是具有历史里程碑意义的投资哲学与方法。l 提出观点（1）价格运动的有序性道氏理论指出了市场在一定的时间框架下呈现单一方向的持续运一定的时间框架下呈现单一方向的持续运动动，即“趋势趋势”的概念，这为投资的盈利建立了基础。（2）不同
6、时间框架下的趋势趋势可以分为长期趋势（持续时间长至十多个月甚至几年）、中期趋势（持续时间一般为三个星期至几个月的时间）、短期趋势（持续时间为三五天至一二周）。这三种趋势相辅相成，构成了完整的市场。技术分析经典理论道氏理论考虑价格与时间l 趋势确认方法高点：高点：如果一系列涨势的高点不断抬高，回档走势的低点也高于前期高点，表示市场处于多头走势。（见左下图）低点：低点：一系列的高点和低点不断降低，是空头市场信号。（见右下图）X高高高高多头走势多头走势反转点x低低低空头走势空头走势反转点技术分析经典理论道氏理论考虑价格与时间l 局限性（1）不利于短期投资者判断。（2）决策不够明确，趋势的判断有所滞后
7、。（3）三种趋势在实际操作中难以划分。技术分析经典理论形态理论识别价格变化方向形态理论是通过研究股价移动的轨迹线路。通过归纳总结历史中经常出现的一定形态所反映的趋势方向，然后进行投资决策的方法。l 持续整理形态主要指价格在一定区间内保持往复震荡。整理形态往往伴随小额的成交量，反映市场在聚集质变的能量，多空双方正等待时机，没有贸然入场。一旦价格突破这些形态后，往往有强烈的趋势信号。实例有“矩形”、“三角形”、“旗形”等。l反转突破形态其为打破平衡的形态。实际意义为价格“一鼓作气，再而衰，三而竭”，当市场无力再创新高，无法突破先前的高点时，投资者会失去信心，认为市场无力上涨而撤出头寸，最终导致价格
8、的见顶回落。头肩顶（底）、双重顶（底）、三重顶（底）等都是常见的见顶（底）反转形态。技术分析经典理论形态理论识别价格变化方向l 持续整理形态矩形矩形三角形三角形技术分析经典理论形态理论识别价格变化方向l 反转突破形态双重顶形双重顶形头肩顶头肩顶颈颈线线形形态态高高度度技术分析经典理论切线理论考虑价格与空间切线是按照一定的方法，在价格图形上画出一条用以判断和预测价格未来趋势的直线。其继承道氏“顺势而为”的理论思想，并且能够从时间角度上更迅速及时地更迅速及时地判断趋势的到来。趋势线趋势线突破趋势线趋势线趋势线轨道线轨道线技术分析经典理论切线理论考虑价格与空间阻力阻力支撑支撑阻力阻力阻力阻力支撑支撑
9、支撑支撑阻力支撑互换阻力支撑技术分析经典理论循环周期理论考虑时间l原理市场永远是涨跌互相交替的过程。从一个明显的低点到下一个明显低点的时间间隔大致相等，其为一个循环周期；从一个明显的高点到下一个明显高点的时间间隔也大致相等，其也为一个循环周期。投资者必须先计算出标准循环周期。标准循环周期是以四个以上连四个以上连续的明显底点或高点之间的时间间隔续的明显底点或高点之间的时间间隔为基础计算出的算数平均数，以此推断出下一个高点或低点可能出现的时间区间。按15%误差确定目标区间的范围。l运用l周期对于长线交易者而言，大循环周期一般从几个月到几年，中循环周期一般为几周至几个月，小循环周期一般为两周内；而对
10、于从事当日冲销的日内交易者来说，一小时以上的循环就可能称为大周期循环了，15分钟至30分钟的循环可作为中循环周期，而5分钟至15分钟的循环则视为小周期循环。技术分析经典理论波浪理论考虑价格、时间与空间波浪理论是以道氏理论为基础建立的。其从价格运动的周期性考虑，详细指出了价格变化的运动情况以及波动范围，比道氏理论更具体明确解释市场趋势的情况。波浪理论认为价格的运动符合大自然潮起潮落的自然规律，价格是有规律的波浪运动。价格运动周期一般都由八个过程（八浪）所形成，上升趋势中为上升五浪和下降三浪上升五浪和下降三浪，下降趋势中为下降五浪和下降五浪和上升三浪上升三浪。当这八个过程完成后，市场又将进入新的一
11、个周期。而且，市场趋势不是一蹴而就的。没有永恒的上升或下降波浪没有永恒的上升或下降波浪，只有在上升途中不断出现向下的调整浪，在下降过程中不断出现向上的调整浪，趋势才可以延续。l五浪与三浪12345 a b c上升五浪与下降三浪示意图技术分析经典理论波浪理论考虑价格、时间与空间技术分析局限性任何技术都不具有100%成功率 没有完美的指标与方法分析结论具有多空两重性 任何时候都存在买卖对手方复盘时“事后诸葛”的自我欺骗性 预知未来没有这么容易市场外的数据才是王道全球经济整体情况分析国内经济整体情况行业分析公司内部经营状况分析（财务数据）综合评估并量化公司内在价值判断价格与价值的关系，寻找买卖时机基
12、本面分析价值判断型投资战略2.2基本面分析投资哲学“特异性特异性”：它是指样本总体中少数样本所表现出的某一方面的一致性特征。l统计分析法财务数据比率分析（Financial Ratio Analysis）l现值分析法（Present Value Analysis）基本面分析基本分析流派的分析方法杜邦财务分析图杜邦财务分析图价值判断型投资战略核心思想：价值决定其价格，所谓波动就是价格与价值间偏离的调整静态价值评估理论模型动态价值评估理论模型价值在长期中处于稳定状态价值在长期中处于不稳定状态盈利能力分析：着重企业规模经营能力和资金经营能力测评企业未来的增长动力：着重企业技术创新能力和管理创新能力基
13、本面分析价值判断型投资战略格雷厄姆：静态价值判断型投资方法资产：资产价值收益：预期未来每股税后利润红利：预期未来每股红利利润：预期未来每股税后利润投资原则：（一）基于周到细致的分析进行投资决策；（二）重视投资安全性，进行相应的分散投资 （三）不要基于短期市场价格变动的预测来获得投资收益基本面分析价值判断型投资战略？内在价值彼得林奇：动态价值判断型投资方法产生的背景因素：（一）公司管理模式和制度的变化：现代企业关系 民主化管理（二）对R&D（研究和开发）的重视程度加大（三）政府对于产业部门的投入加大（四）经济周期的特征有所改变基本面分析价值判断型投资战略如何对“增长性”的公司进行界定基本面分析价
14、值判断型投资战略动力增长评估体系基本面分析价值判断型投资战略定义：组合判断型投资战略是一种通过量化分析来寻找最优投资组合，即在相同风险水平下使组合收益最大化的策略组合判断型投资战略在短期非均衡状态下在长期均衡状态下存在无风险套利的机会不存在无风险套利的机会可进行投资组合获得超额市场回报只能获得市场平均收益水平学术分析组合判断型投资战略2.3学术分析学术分析流派的投资哲学有效市场假说有效市场假说有效市场是指市场价格可以充分地并且迅疾地反映所有有关信息的市场状况，价格是指导资本配置的准确信号。大量的市场参与者；市场信息进入方式随机并且发布完全相互独立；投资人对市场信息的反应和调整可随即完成；学术分
15、析有效市场假说效率市场的三种形态共同验证：投资者不具有获得超额收益的可能性。学术分析有效市场假说有效市场假说反映了资本市场的成长状况，在当前不同的国家有不同的市场成熟度美国和英国等老牌资本主义国家中国和印度等刚刚兴起的资本市场半强式效率市场弱式效率市场套利机会比较小套利机会大长期均衡有效组合投资战略短期套利组合投资战略学术分析有效市场假说的应用定义：投资组合理论就是若干证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均，通过恰当的组合可以使风险尽可能分散到最低水平。包括如下方面：（1）证券投资组合的期望收益是构成投资组合的证券的期望收益的加权平均；（2）
16、用方差与标准差来度量单个资产的收益与其预期值的离散程度以此来确定每个资产风险，并用协方差与相关系数来衡量不同资产回报率间的相关性，最后来确定证券投资组合的风险；（3）基于以上收益与风险的计算来确定有效组合，即通过该证券投资组合与其他证券投资组合相比，寻找在风险等同情况下确定具有最高收益率的组合；（4）采用效用分析与有效边界来寻找出最优证券组合；学术分析投资组合理论均衡状态下的组合判断型投资战略何为均衡状态？均衡状态就是证券市场的价格长期维持供需的稳定关系，即假设市场上的所有投资者在长期会持有与其风险收益相对等的投资组合，如果某项证券资产收益风险比大大超过其他资产，那投资者便会争相购买，需求大于
17、供给，长期而言该资产单位风险的收益率会逐步下降到市场的均衡水平，反之亦然。均衡状态下的投资组合战略（长期持有最优投资组合）选择均衡状态下的有效组合投资风险分散化学术分析组合判断型投资战略 资本资产定价模型（）大大简化了投资组合选择理论，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来，即认为一个资产的收益率与风险的尺度值之间存在正相关性，其表达式如下：学术分析选择均衡状态下的有效组合（1）用于判断投资风险的大小：当 =1时，所构成的投资组合风险就是市场的整体风险；当 1时，所构成的投资组合其系统风险大于市场整体风险，属于“进攻型”投资组合；当 1时，属于“防御型”投资组合，
18、该组合一方面可获得较大的投资安全性，但同时收益也相应减少（2）用于判断市场价格的合理性当某投资组合处于 线上时，价格处于合理的市场定价；当投资品种处于证券市场线之下时，价格处于被高估状态，应当抛出；学术分析CAPM对于投资品种选择的指导作用投资风险分散化投资风险分散化是当给定预期收益水平时，应选择最小风险投资组合；或者当给定投资风险水平时，应选择最大预期收益投资组合。指导均衡状态的投资组合战略时，投资者必须进行最优投资组合数量搭配来使非系统性风险分散，同时分散化要求持有的组合资产价格变化的相关性较弱或负相关，也就是在设计投资组合时，各资产之间的相关性越低就越能够达到分散非系统性风险的目的。学术
19、分析投资风险分散化市场在非均衡状态下存在相同风险却收益不等的证券资产，而这类资产在短期就会成为投资者争相购买的对象，也即是套利机会，使投资者从中赚取超过市场平均收益的超额回报。非均衡状态下的组合判断型投资战略其本质就是建立恰当的投资组合来抓取市场上短期的套利机会。套利定价理论(APT)斯蒂芬罗斯（）提出了套利定价理论：在资本市场中，若存在无风险套利机会，价格就会波动，每种资产的平均收益及风险也会改变，直到这种套利机会完全消失。也就是说市场在处于不均衡状态时易产生无风险套利的机会。非均衡状态下的组合判断型投资战略学术分析套利定价理论在组合判断型投资战略中的运用（）相同资产风险下的组合投资套利在市
20、场非均衡状态下，考虑风险相同但期望收益率不同的资产，则投资原则如下：卖空期望收益低的资产并买进期望收益高的资产。例子：某投资组合由 与组成，其期望收益率与其风险尺度（值）如表2-4所示。A与B的风险一样收益不同，存在套利机会，投资者可卖空资产B，将取得的资金购买资产A学术分析（2）不同风险下的资产组合投资套利通过构建前两种资产的投资组合使其和第三种资产的值相同，然后卖空收益率低的资产买进收益率高的资产例子：某投资组合由资产、构成，它们的期望收益率与风险尺度（值）分别为：将A与B组成一个权重相等的组合，使新组合的值与资产相同套利定价理论在组合判断型投资战略中的运用学术分析资产、的投资组合与资产有
21、相同的风险，但其期望收益率比资产要高，这时同样也提供了一个无风险套利的机会，可以将资产卖空（假设万元），而后将所得资金平均地投资于 资产和资产。学术分析套利定价理论在组合判断型投资战略中的运用布莱克斯科尔斯期权定价模型为衍生金融工具的合理定价奠定了基础。近年来该模型在金融领域，公司高级财务管理等领域内得到了广泛运用，可以被用于进行资产定价，评估企业的投资项目和预计违约风险等。在第章会对该模型做进一步介绍。布莱克斯科尔斯期权定价模型学术分析心理分析的学习框架心理分析心理判断型投资战略2.4证券投资的个体心理指的是在实务投资活动中个体投资者所表现出的种种心理现象。（1）贪婪心理分析证券投资中的贪婪
22、是指对于投资获利永无止境的追求见好不收、一味贪低过量交易羡慕与嫉妒（2）恐惧心理分析普通投资者恐惧心理的典型表现是对市场不恐惧，对自己很恐惧惧怕亏损惧怕踏空个体心理分析心理分析（3）偏执心理分析投资者只愿意相信自己潜意识当中愿意相信的事情提前得出结论，寻找有利证据去证明认为市场永远会向着有利于他的方向变动明知错却不认错（4）懒惰心理分析“天下有免费的午餐”赌博心理不劳而获的心理结语：虽然人性的弱点不可能完全克服，但它们的表现程度可以控制，成功的投资家必须把它们控制于一个合适的范围之内，使其不干扰投资判断。心理分析个体心理分析市场心理分析是为了保证投资者在研究投资市场过程中始终持有正确并客观地观
23、察视角，从市场的盲目与噪声中脱离出来的一种学问。勒庞（）的群体心理理论尼尔（）的逆向思维理论从众心理与市场行为群体心理理论心理分析市场心理分析首先区分人类的“客观群体”与“心理群体”？客观群体是指人群在某一时间和空间上的集合体，但不具有心理活动特征的一致性，比如社团成员聚会，大家各自所想的事情不同、心理状态不同，这就是一个客观群体心理群体指的是具有相同心理特征的人群集合体，但他们不一定具有空间活动的一致性。心理分析市场心理分析勒庞群体心理观点一：心理群体的精神统一性定理观点二：心理群体的整体智能低下理论观点三：心理群体的形成机制情绪激发情绪传递接受建议观点四：心理群体的整体心理特征冲动性服从性
24、极端化观点五：心理群体的思维模式定理表象化形象化心理分析市场心理分析（勒庞群体心理）逆向思维即是反向思考。正向思考具有错误性，这种错误性在于由心理群体所突出表现的人性弱点。尼尔根据社会学和心理学的规律总结出最主要的四点：（1）群体受制于人性本能的控制，而个体则可能压抑这一人性弱点；（3）人的相互感染与相互模仿的本性使人极易受到建议、命令、习俗、情绪等的控制（4）群体丧失了理性思维的能力，而只接受情感的判断心理分析市场心理分析（逆向思维理论）（2）人从本性上具有从众的冲动；逆向思维方法的基本特征：（）逆向思维方法反对精准预测，认为社会经济现象具有不可预测性。（）逆向思维要求保持视角的多样性和灵活
25、性。（）逆向思维方法要求从人性角度和现实角度观察问题，反对把人的社会活动与人的投资活动抽象化为纯粹的数学符号和数学关系。（）逆向思维方法要求打破循环式思维。心理分析市场心理分析（逆向思维理论）在从众心理的支配下，投资者往往形成群体的市场行为，也就是说从众心理是心理群体形成最为主要的催化剂要求“信息”符合的心理追逐“投资热点”的心理追随“庄家”和机构大户的心理投资中的过度分散化心理分析从众心理与市场行为从众心理与 市场行为要掌握心理分析更多地需要在实践中感悟市场的波动，了解自己心理的缺陷，单单理论的理解没有太大益处。投资者要在市场存活必须保持冷静客观的态度，克服从众心理，增强面对市场风险与人生风
26、险的勇气，正视自身人性的弱点。除此之外，别无他途。心理分析结语各种分析战略简要比较2.5各种分析战略简要比较案例分析长期资本管理公司的破产案例讨论在存在杠杆的情况下如何控制风险？顺势而为和逆势而为的操作手法各有什么好处和弊端？思考题无论是使用技术分析还是基本面分析都离不开心理因素的影响，但有些程序化交易者认为随着交易自动化，心理因素将可以完全排除忽略不计，你如何看待这种观点？请给出理由。思考为什么学术领域的金融专家可以“闻名天下”，却不能“富甲天下”。有一种流行的观点认为弱式有效市场中技术分析失灵，半强式有效市场中基本面分析和技术分析均失灵，强式有效市场中所有的主动型投资方法都会失灵。你如何看
27、待这种观点？四大流派目前相互对立，彼此证明自己的投资理念最为正确，但有些高收益率的投资者却能够把各大流派的精髓与各自的优势都吸取过来，形成了自己独到的分析理念和系统。如果你成为一名职业投资者，你怎样看待这种包容性？它具有怎样的优势和劣势呢?1.后现代社会以大众文化的兴起为特征，而大众文化要求文化的大众消费性质，图像以强有力的视觉冲击力成为实现大众消费的主要途径。2.传统意义上的书籍，没有图像的填充就被边缘化，纯文学也只有借助图像才能走向市场中心、大众视野，充斥市场的总是图文并茂的大众读物，这就形成了当下对文学的消费由读字到读图的转变。3.当然，文学毕竟是图像无法取代的，人类文明的传播方式从图像
28、过渡到文学，就是因为文字的抽象描述、概括能力是超越图像的。文字通过语言唤起人脑中的想象，其魅力在于建构一个内视形象，这种内视审美是文学独有的，语言艺术独有的。4.文学独特的“味外之旨”、“韵外之致”，其丰富性和多重意义，依靠图像是永远无法接近的。图像的直观性正好切断了这种对文字魅力的省思和想象。5.写好这篇文章，首先要读懂材料。总体来说，上述材料对什么是“最大的快乐”加以形象的阐释，要使自己成为快乐的人，从第一个答案中，我们知道必须工作，耕耘与创造会使人快乐；6.第二个答案告诉我们，要学会快乐，必须充满想象，享受过程；第三个答案告诉我们，要学会快乐，一定要心中有爱，有爱才有快乐；第四个答案告诉我们，要学会快乐，一定要有助人为乐的技能，帮助他人是最大的快乐。7.写作时可以选取一点，从点上突破；也可以综合阐释，从面上把握。而在写作时，不能只是单纯地谈自己对快乐的感受，尽可能从具体的“形象”和“意境”中，把自己对快乐的感受表现出来。具体立意，可以有以下几个角度：8.而流放伊犁，使林则徐远离了时势环境的客观影响，如何生存，如何作为，坚守什么，追求什么，更多地依赖于他个人主观的选择，更多地取决于个人意志和品质，这对他的英雄人格和本质恰恰是个严峻的考验。苦难和挫折是人生的标杆，往往更能测出一个人生命的高度和深度。人在顺境中顺势而为容易，但要在逆境中坚守慎独难。
