1、t第一章、导论第一章、导论t第二章、资金的时间价值第二章、资金的时间价值t第三章、经济要素的预测与估计第三章、经济要素的预测与估计t第四章、经济效果的评价方法第四章、经济效果的评价方法t第五章、投资方案的比选（多方案的比较和选择）第五章、投资方案的比选（多方案的比较和选择）t第六章、不确定性分析第六章、不确定性分析t第七章、可行性研究报告第七章、可行性研究报告教学内容第第5 5章章 投资方案的比选投资方案的比选t5.1 5.1 投资方案的分类及特点投资方案的分类及特点t5.2 5.2 互斥型方案的比选互斥型方案的比选t5.3 5.3 独立型方案的比选独立型方案的比选 5.1 5.1 投资方案的
2、分类及特点投资方案的分类及特点1 1、互斥型方案（排他、替代、对立型）互斥型方案（排他、替代、对立型）2 2、独立型方案独立型方案3 3、从属型方案从属型方案4 4、混合型方案混合型方案特点：特点：（1 1）在满足需要上相同，可互相替代。各方案比较时）在满足需要上相同，可互相替代。各方案比较时应有相同的经济寿命期，若不相同，应按一定方法进行应有相同的经济寿命期，若不相同，应按一定方法进行调整后再比较。调整后再比较。（2 2）应有一个企业能够接受的基准收益率作为方案的）应有一个企业能够接受的基准收益率作为方案的取舍标准。取舍标准。（3 3）为选出最优，各方案除与零方案比较外，还应进）为选出最优，
3、各方案除与零方案比较外，还应进行横向两两比较以决定取舍。行横向两两比较以决定取舍。1 1、互斥型方案（排他、替代、对立型）、互斥型方案（排他、替代、对立型）方案之间是相互排斥的，接受其中一个方案时就会排除方案之间是相互排斥的，接受其中一个方案时就会排除其他方案的采纳。方案之间的效果其他方案的采纳。方案之间的效果不具有可加性不具有可加性。t特点：特点：（1 1）只需与零方案进行比较即可决定方案的取舍，各方案）只需与零方案进行比较即可决定方案的取舍，各方案之间不需要进行横向比较。之间不需要进行横向比较。（2 2）在一组独立型方案中，各方案的寿命可以相同，也可）在一组独立型方案中，各方案的寿命可以相
4、同，也可以不同，并不影响决策结果。以不同，并不影响决策结果。（3 3）多个方案可供选择时，可以接受其中一个或几个方案，）多个方案可供选择时，可以接受其中一个或几个方案，也可以一个也不接受，这取决于与零方案比较的结果。也可以一个也不接受，这取决于与零方案比较的结果。2 2、独立型方案独立型方案方案之间是相互独立存在，互不排斥，接受其中一个方案时方案之间是相互独立存在，互不排斥，接受其中一个方案时并不影响其他方案的采纳。方案之间的效果并不影响其他方案的采纳。方案之间的效果具有可加性具有可加性。u 在众多方案中，某一方案的采纳是以另一方案的采纳为前在众多方案中，某一方案的采纳是以另一方案的采纳为前提
5、的，此时做为前提的那个方案称为提的，此时做为前提的那个方案称为前提方案，前提方案，而需要有前而需要有前提方案的方案称为提方案的方案称为从属方案或辅助方案。从属方案或辅助方案。单向型单向型 双向型双向型 特点：特点：对于从属方案，必须以接受前提方案为条件，如果前提方对于从属方案，必须以接受前提方案为条件，如果前提方案被否决，则从属方案也就不能考虑采纳了。案被否决，则从属方案也就不能考虑采纳了。3 3、从属型方案、从属型方案 有几个相互独立的项目，而各项目又有若干个互斥方案。有几个相互独立的项目，而各项目又有若干个互斥方案。特点：特点：（1 1）按照投资方案内部收益率或其他评价指标淘汰不合）按照投
6、资方案内部收益率或其他评价指标淘汰不合格方案。格方案。（2 2）计算各方案的差额投资内部收益率，根据大小做出混）计算各方案的差额投资内部收益率，根据大小做出混合方案的选择图。合方案的选择图。（3 3）根据选择图及资金限额选择最佳方案组合。）根据选择图及资金限额选择最佳方案组合。4 4、混合型方案、混合型方案5.2 5.2 互斥方案的比选互斥方案的比选一、寿命期相同的方案的比选二、寿命期不同的方案的比选三、具有相同（或未知）收益的方案比选四、寿命无限长的互斥方案的比选净现值法、净现值法、差额投资净现值法、差额投资净现值法、差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法一、寿命期相同的方案的比选t例：例
7、：有三个有三个相互排斥相互排斥的投资方案，寿命期均的投资方案，寿命期均10年，在基准年，在基准收益率收益率12%的条件下选择最佳方案的条件下选择最佳方案？方案方案初始投资初始投资/万元万元年净收益年净收益/万元万元A450100B550140C7001701 1、净现值法、净现值法 比较各方案的净现值，选净现值大的方案比较各方案的净现值，选净现值大的方案tNPV:A:115.02；B:241.03；C:260.53tIRR:A:18.02%；B:22.12%；C:20.60%两者结论不一致？两者结论不一致？NPVNPV是绝对量指标，是绝对量指标，IRR IRR是相对量指标，是相对量指标，故二者
8、在选择方案时又是一致，有时不一致。故二者在选择方案时又是一致，有时不一致。i*B i*ANPVNPVBNPVAi0ABi*Ai*Bi且且NPVB NPVAB优于优于ANPVB NPVA NPVNPVBNPVABi0i*Bi*AiA但但 i*B i*ANPVNPVBNPVAi0ABi*Ai*Bi且且NPVB NPVAB优于优于A交点在基准收益率交点在基准收益率i0的的右侧右侧，在横轴的，在横轴的下方下方。NPV与与IRR结论一致结论一致2 2、差额投资净现值法、差额投资净现值法评价互斥方案常用方法评价互斥方案常用方法NtttBBtAAABiCOCICOCINPV00)1()()(设设A、B为投资
9、额不等的互斥方案，为投资额不等的互斥方案，A方案比方案比B方案投资大，方案投资大，两方案的差额投资净现值可由下式求出：两方案的差额投资净现值可由下式求出：是指两个方案的各年净现金流量之差额的净现值。是指两个方案的各年净现金流量之差额的净现值。或者理解为两个方案的净现值之差额。或者理解为两个方案的净现值之差额。BAntntttBBttAANPVNPViCOCIiCOCI0000)1()()1()(评价准则：评价准则：，表明增量投资有满意的增量效益，投资（现，表明增量投资有满意的增量效益，投资（现值）大的方案被接受；值）大的方案被接受；，表明增量投资无满意的增量效益，投资（现值），表明增量投资无满
10、意的增量效益，投资（现值）小的方案被接受。小的方案被接受。0NPV0NPV例：例：i0=15%，现有三个投资方案，现有三个投资方案A1、A2、A3A1 A2 A3 0-5000-8000-10000110 140019002500年末方案A000解解 第一步：第一步：先把方案按照初始投资的递增次序排列如上表先把方案按照初始投资的递增次序排列如上表 第二步：第二步：选择初始投资最少的方案作为临时的最优方案选择初始投资最少的方案作为临时的最优方案 这里选定这里选定全不投资方案全不投资方案（零方案）（零方案）第三步：第三步：选择初始投资较高的方案选择初始投资较高的方案A1与与A0进行比较进行比较 A
11、1优于优于A0，则将，则将A1作为临时最优方案，替代方案作为临时最优方案，替代方案A0，将将A2与与A1比较。比较。01%15AANPV032.2026500010%,15,/1400AP第四步：第四步：重复上述步骤，直到完成所有方案的比较，可以重复上述步骤，直到完成所有方案的比较，可以得到最后的最优方案。得到最后的最优方案。A2与与A1比较：比较：NPVP AAA15%300050015%,1049060021 /,.A1优于优于A2 A3与与A1比较：比较：NPVP AAA15%5000 110015%,1052068031/,.A3优于优于A1 故故A3为最优方案为最优方案 性质：性质：
12、p 差额投资净现值法的评价结论与按方案的净现值大差额投资净现值法的评价结论与按方案的净现值大小直接进行比较的结论一致。小直接进行比较的结论一致。p 也可证明：用也可证明：用差额投资净年值法、差额投资净终值差额投资净年值法、差额投资净终值法所得出的结论与差额投资净现值法相同。法所得出的结论与差额投资净现值法相同。例例：有投资额不等的三个互斥方案有投资额不等的三个互斥方案A、B、C，其现金流量，其现金流量如表，应该选哪个方案？如表，应该选哪个方案？MARR=10%。年末方案012345ABC-1000-1500-2000300400600300400600300400600300400600300
13、400600解解:A用用净现值净现值指标进行择优指标进行择优NPVA=-1000+300（P/A,10%,5）=137.24（万元）（万元）0NPVB=-1500+400（P/A,10%,5）=16.32（万元）（万元）0NPVC=-2000+600（P/A,10%,5）=274.48（万元）（万元）0各方案均可行，又各方案均可行，又NPVCNPVANPVB，故方案，故方案C最优。最优。B用用差额投资净现值差额投资净现值来进行择优来进行择优由由NPVA0，NPVB0，NPVC0可知，三方案均可行。可知，三方案均可行。)5%,10,/)(300600()1000(1500APNPVBA又又:)(
14、92.120万元0 可见，可见，B方案相对于方案相对于A方案的追加投资未取得好效果，故方案的追加投资未取得好效果，故A方案更优。方案更优。)5%,10,/)(300600()1000(2000APNPVAC同理，有同理，有:)(24.137万元0 可见，可见，C方案最优。与用净现值判断所得结论一致。方案最优。与用净现值判断所得结论一致。3 3、差额投资内部收益率差额投资内部收益率()IRRnttttIRRCOCICOCI011220)1()()(差额投资内部收益率亦可理解为：差额投资内部收益率亦可理解为：使使两方案净现值（净年值）相等时的折现率两方案净现值（净年值）相等时的折现率(两者的两者的
15、交点）。即：交点）。即：ntttAAIRRCOCI0)1()()1()(0tnttBBIRRCOCI=评价准则评价准则：MARR，投资（现值）大的方案被接受，投资（现值）大的方案被接受NAVA，故选择，故选择B方案。方案。2 2、差额内部收益率法、差额内部收益率法 方法是方法是:令两方案净年值相等。令两方案净年值相等。方案择优的规则：方案择优的规则：在存在正的在存在正的IRR前提下，前提下，IRR MARR，年均净现金流大的，年均净现金流大的方案为优；方案为优；IRRMARR 因此，应选择年均净现金流大的方案。因此，应选择年均净现金流大的方案。再计算两方案的年均净现金流。再计算两方案的年均净现
16、金流。IRRIRRIRR再计算两方案的年均净现金流再计算两方案的年均净现金流。A方案年均净现金流方案年均净现金流=B方案年均净现金流方案年均净现金流=故应选故应选B方案。方案。24100538052120106803 3、净现值法、净现值法可以用可以用最小公倍数法最小公倍数法判断与择优的准则是判断与择优的准则是：净现值非负方案可行，净现值最大的方：净现值非负方案可行，净现值最大的方案最优。案最优。设备设备购置费购置费年收益年收益使用年限使用年限残值残值A100355年年10B3005510年年30解：解：两方案的最小公倍数为两方案的最小公倍数为10年，这意味着年，这意味着A设备在设备在5年之年
17、之后还必须再购买一台同样设备。后还必须再购买一台同样设备。这样，设备这样，设备A、B的现金流量如下图所示。的现金流量如下图所示。例例:用净现值法进行方案评选择优用净现值法进行方案评选择优A设备的现金流量图：设备的现金流量图：10103510123100100年B设备的现金流量图：设备的现金流量图：305510123300年图3-5 A、B的现金流量图)5%,6,/(100100)5%,6,/(10)10%,6,/(10)10%,6,/(35FPFPFPAPNPVA)(93.95万元300)10%,6,/(30)10%,6,/(55FPAPNPVB,ABNPVNPV=121.55（万元）（万元）
18、故选用故选用B设备。设备。产出相同或提供相同服务，或者根本无法用货币产出相同或提供相同服务，或者根本无法用货币来衡量。这时只要考虑各方案的费用大小就可以来衡量。这时只要考虑各方案的费用大小就可以了。具体评价方法：了。具体评价方法：费用现值法、费用现值法、费用年值法、费用年值法、差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法三、具有相同（或未知）收益的方案比选1 1、费用现值法、费用现值法 不考虑投资收益，只考虑其投资、经营成本或残值的现值，不考虑投资收益，只考虑其投资、经营成本或残值的现值，以求得工程项目总费用现值。以求得工程项目总费用现值。决策准则：决策准则：费用现值最小的方案为最优方案。费用现值
19、最小的方案为最优方案。nnttiSiCOPC)1()1(0寿命期寿命期相同：相同：直接算直接算寿命期寿命期不同：不同：最小公倍数法最小公倍数法ti=10%，方案选优方案总投资年经营成本残值寿命期甲10006001005乙80070005ti=15%，方案选优，方案选优方案初始投资 年操作费用残值寿命期甲230050003乙320025040042 2、费用年值法、费用年值法决策准则：决策准则：费用年值最小的方案为最优方案。费用年值最小的方案为最优方案。nnttiSiCOPC)1()1(0),/(niPAPCAC3 3、差额内部收益率法、差额内部收益率法 方法是方法是:令两方案令两方案费用年值费
20、用年值相等。相等。方案择优的规则：方案择优的规则：在存在正的在存在正的IRR前提下，前提下，IRR MARR，投资大的方案为优；，投资大的方案为优；IRRMARR，投资小的方案为优。，投资小的方案为优。四、寿命无限长的互斥方案比选nniiiNAVNPV)1(1)1(n趋于无穷大时趋于无穷大时iNAVNPV 若只考虑费用支出，则费用现值：若只考虑费用支出，则费用现值：iACPC 思考：思考：如果存入银行￥如果存入银行￥10001000，想要每年取出相同的金额，想要每年取出相同的金额A A，取，取款年限为款年限为，年利率为，年利率为10%10%，A=?A=?例：例：某地区为解决水资源问题，两方案：
21、某地区为解决水资源问题，两方案：1：建一永久性水坝，投资为：建一永久性水坝，投资为600万元，年维持费用万元，年维持费用2.5万元。万元。2：钻：钻20眼井，每眼井初始投资眼井，每眼井初始投资8万元，寿命万元，寿命4年，年维持费用年，年维持费用8000元。元。若基准收益率若基准收益率10%，选择哪个方案？选择哪个方案？5.3 5.3 独立型方案的比选独立型方案的比选t一是可利用的资金充足时，按单方案的选择方法选择一是可利用的资金充足时，按单方案的选择方法选择。t另一种另一种可利用资金有限可利用资金有限，按有限资源得到最佳利用原，按有限资源得到最佳利用原则进行方案组合，保证所选的组合方案产出最大
22、。则进行方案组合，保证所选的组合方案产出最大。1、整体净现值法（、整体净现值法（）基本思路是：基本思路是：先计算各方案的先计算各方案的净现值比率净现值比率，并按其大小排序并按其大小排序.首先列出全部的组合方案；然后保留投资额不超过投资限首先列出全部的组合方案；然后保留投资额不超过投资限额且净现值及净现值指数大于等于零的组合方案，淘汰其余额且净现值及净现值指数大于等于零的组合方案，淘汰其余的组合方案；的组合方案；然后测算在资金限额内各种可能的组合方案的整体净现值，然后测算在资金限额内各种可能的组合方案的整体净现值，其中其中整体净现值最大的组合方案为最优方案。整体净现值最大的组合方案为最优方案。N
23、PV一、寿命期相同一、寿命期相同例例1：有三个独立方案有三个独立方案A、B、C，寿命期均为，寿命期均为3年，其初始年，其初始投资与净现值如表所示，若投资与净现值如表所示，若i=8%，投资限额为，投资限额为4500万元，试万元，试选择最优组合方案。选择最优组合方案。方案初始投资初始投资/万元万元 年净收益年净收益/万元万元净现值净现值/万元万元净现值比率净现值比率A1000600546.260.5463B30001500865.650.2886C400020501283.060.3208NPV、NPVR均大于零，若资金不限，均可行。均大于零，若资金不限，均可行。对于互相独立对于互相独立n个方案，
24、列出全部互斥方案组合个方案，列出全部互斥方案组合2n（包括零（包括零方案）方案）方案组合方案组合A AB BC C初始投资初始投资年净收益年净收益净现值净现值100000021001000600546.26301030001500865.654001400020501283.065110400021001411.916101500026501829.327011700035502184.718111800041502694.97例例2：A、B、C互相独立，资金限制互相独立，资金限制6000元，基准贴现率元，基准贴现率 i0=15%，现金流量 A B C 0-1000-3000-5000 13
25、60015002000年末方案解：解：A、B、C互相独立，可组成互相独立，可组成8个互斥方案组合个互斥方案组合 互斥方案组合互斥方案组合5净现值最大，故最优决策是选择净现值最大，故最优决策是选择A，B方案同时投资。方案同时投资。互斥方案互斥方案组合组合 组合形式组合形式 A B C 需要的初需要的初始投资始投资 现金流量（年末）现金流量（年末）0 13 净现值净现值 12345678000100010001110101011111010003000500040006000800090000-1000-3000-5000-4000-6000060015002000210026000369.924
26、24.8-433.6794.72-63.682.内部收益率排序法内部收益率排序法 是将方案按内部收益率的高低依次排序，按由高到低的是将方案按内部收益率的高低依次排序，按由高到低的次序选择方案，直到达到资金约束限额为止（即方案的投资次序选择方案，直到达到资金约束限额为止（即方案的投资总额不能超过资金限额）。总额不能超过资金限额）。例例：下表为六个独立的投资方案，寿命期均为下表为六个独立的投资方案，寿命期均为1010年，年，MARR MARR为为10%10%若资金总额为若资金总额为350350万元，选择哪些方案最有利？万元，选择哪些方案最有利？若资金总额为若资金总额为280280万元，选择哪些方案
27、最有利？万元，选择哪些方案最有利？年末方案01-10内部投资收内部投资收益率益率1507.799%（6）27013.9515%（4）3902018%（3）410023.8520%（2）512021.2412%（5）611030.825%（1）最佳方案选择表最佳方案选择表 单位：万元单位：万元1523469%12%15%18%20%25%10%901207090100110350万元280万元投资额（元）图图:用内部收益率排序法择优用内部收益率排序法择优解：解：第一步，第一步，首先求出各方案的内部收益率，计算结果列于表首先求出各方案的内部收益率，计算结果列于表 第二步，第二步，按计算出的内部收益
28、率由高到低排序，列于上图中。按计算出的内部收益率由高到低排序，列于上图中。并将约束条件及资金成本率标注在同一图中。并将约束条件及资金成本率标注在同一图中。第三步，第三步，根据图择优。根据图择优。在资金总额为在资金总额为350万元的约束条件万元的约束条件下，选择第下，选择第6、4、3方方案最优，此时实际投资总额为案最优，此时实际投资总额为300万元，尚余万元，尚余50万元。万元。在资金总额为在资金总额为280万元的约束条件万元的约束条件下，可选择第下，可选择第6、4方案，方案，此时投资总额为此时投资总额为210万元，尚剩余资金万元，尚剩余资金70万元，由于方案的万元，由于方案的不可分性，不能选择
29、第不可分性，不能选择第3 种方案，所以第种方案，所以第2种方案还可以入种方案还可以入选。选。3.净现值指数排序法净现值指数排序法 这种方法是计算出各方案的净现值率，再根据判别准则这种方法是计算出各方案的净现值率，再根据判别准则筛选出通过判别标准的项目，依次将这些方案按净现值指数筛选出通过判别标准的项目，依次将这些方案按净现值指数排序，最后选取投资额之和接近于投资总额的项目。排序，最后选取投资额之和接近于投资总额的项目。例：例：某一经济区投资预算为某一经济区投资预算为150150万元，有六个投资方案，其万元，有六个投资方案，其净现值与投资额如下表，试按照净现值指数排序法对方案进净现值与投资额如下
30、表，试按照净现值指数排序法对方案进行选择（行选择（i ic c=10%=10%）。）。方案期初投资期初投资额额净现值净现值指净现值指数数按NPVR排序A6013.730.231B401.780.045C355.50.163D20-1.56-0.086E5511.580.212F101.060.114各方案的净现值及净现值指数各方案的净现值及净现值指数 单位：万元单位：万元解：解：计算各方案的净现值及净现值指数，并列于表计算各方案的净现值及净现值指数，并列于表3-24内，内，去掉净现值及净现值指数为负数的去掉净现值及净现值指数为负数的D方案，按方案，按NPVR的大的大小排序，可知满足资金总额约束
31、的方案为小排序，可知满足资金总额约束的方案为A、E、C，所，所用的资金总额为用的资金总额为150万元，净现值总额为万元，净现值总额为30.81万元。万元。二、二、寿命期不同寿命期不同 整体收益率法（整体收益率法（）tIRRu对各独立方案，在资金限额内选择对各独立方案，在资金限额内选择整体收益率整体收益率最大最大的组合方案。的组合方案。u所谓所谓整体收益率法：整体收益率法：各组合内各投资方案的内各组合内各投资方案的内部收益率的部收益率的加权平均值，加权平均值，对于未使用的剩余资金按对于未使用的剩余资金按基准收益率基准收益率计算。计算。t步骤：步骤：计算计算IRR，并淘汰小于，并淘汰小于ic的方案
32、的方案IRR由大到小进行排序由大到小进行排序在资金限额内，按要求对排序好的方案进行组合，使之尽量在资金限额内，按要求对排序好的方案进行组合，使之尽量符合资金的限额。符合资金的限额。计算各方案的整体收益率，选择最大者为最优组合。计算各方案的整体收益率，选择最大者为最优组合。例例：某企业资金总额为某企业资金总额为350万元，可备选方案万元，可备选方案6个，个，ic=15%，试选择最优组合方案。，试选择最优组合方案。第一步：计算各方案的内部收益率第一步：计算各方案的内部收益率方方案案投资额投资额/万元万元寿命期寿命期/年年年净现金流量年净现金流量/万元万元 内部收益率内部收益率/%名次名次A1006
33、28.7183B150929.313否C80526.8202D210395.0174E1301026.0155F60425.4251第二步：按第二步：按大小排序大小排序方案方案内部收益率内部收益率/%/%投资额投资额/万元万元累计投资额累计投资额/万元万元F256060C2080140A18100240D17210450E15130580第三步：计第三步：计算各方案组合的整体收益率算各方案组合的整体收益率组合方案组合方案总投资额总投资额/万元万元整体收益率整体收益率/%/%名次名次CDF35019.061ACF24018.712CEF27017.863AEF29017.574ACE31017.
34、005%06.19%)2560%17210%2080(3501IRRCDF=%71.18%)15110%2560%2080%18100(3501ACFIRR思考与练习思考与练习1 1、内部收益率和外部收益率的含义是什么？、内部收益率和外部收益率的含义是什么？2 2、项目的净现值和净现值指数的含义有何不同？、项目的净现值和净现值指数的含义有何不同？3 3、投资方案如何分类？独立方案及互斥方案各有什、投资方案如何分类？独立方案及互斥方案各有什么特点？么特点？4 4、“回收期短方案可取，回收期长方案不可取回收期短方案可取，回收期长方案不可取”说说法全面吗？为什么？法全面吗？为什么？5、某项目现金流量
35、表如下所示：单位：万元、某项目现金流量表如下所示：单位：万元年份年份0123456现金流量现金流量-250-400200300300300300试计算当期望投资收益率为试计算当期望投资收益率为8%，该项目的静态与动态投资回，该项目的静态与动态投资回收期，净现值、净年值；当期望投资收益率取收期，净现值、净年值；当期望投资收益率取10%，计算该项，计算该项目的内部收益率，净现值指数。目的内部收益率，净现值指数。6、投资、投资20000元，寿命为元，寿命为10年的机器，每年作业成本为年的机器，每年作业成本为10000元。另一部机器售价降低了元。另一部机器售价降低了15%，每年作业成本为，每年作业成本为13000元，元，经济寿命相同。经济寿命相同。MARR要求为要求为8%。试选择最优方案。试选择最优方案。7、有有5个备选项目，见下表。其中个备选项目，见下表。其中A与与B互斥，互斥，C与与D互斥，互斥，项目项目E必须以项目必须以项目A的采纳为前提，的采纳为前提，C与与D都要以都要以B的采纳为的采纳为前提，若前提，若MARR=10%，试在以下两种情况下选择最优项目，试在以下两种情况下选择最优项目组合：组合：（1）资金无限制；）资金无限制；（2）资金限额为）资金限额为250万元。万元。年末项目01-4A-250100B-15060C-7020D-7525E-5535
