1、第二篇 金融中介与金融市场 第九章第九章 资本市场资本市场1第九章 资本市场资本市场 （筹措长期资金的市场）长期借贷市场 长期证券市场 股票市场长期债券市场：银行2 第九章 资本市场l第一节 股票市场l第二节 长期债券与长期债券市场 l第三节 初级市场与二级市场l第四节 证券价格与证券价格指数 l第五节 资本市场的效率3第九章 资本市场第一节股票市场 股票市场概述股票市场概述l股票是由股份公司发行的权益(equity)凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余要求权(residual claims)。l股票市场是专门对股票进行公开交易的市场，包括股票的发行和转让。l大部分股票市场有固定的交易场所，
2、称为证券交易所(exchange，stock exchange)。也有在没有确定场所内进行的情况，称为场外交易市场(over the counter，OTC)。4第九章 资本市场第一节股票市场l证券交易所证券交易所只是为交易双方提供一个公开交易的场所，它本身并不参加交易。交易所内的证券交易是通过竞价成交的。竞价成交后，还需办理交割(delivery)和过户(transfer ownership)的手续。l场外交易市场场外交易市场的特点是:(1)无集中交易场所，交易通过信息网络进行；(2)交易对象主要是没有在交易所登记上市的证券；(3)证券交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；(4)
3、证券交易一般由双方协商议定价格，不同于交易所采取的竞价制度。5第九章 资本市场第一节股票市场l股票市场可以根据股票发行人的特征如发行股票公司的成立时间、规模、绩效划分不同的交易市场。l对历史较长、规模较大、绩效较好的、相对成熟的企业发行的股票：上交所、深交所，纽约股票交易所等。对于新创立、规模不大、当前绩效尚属一般的公司股票：美国纳斯达克市场、中国香港创业板市场等。6第九章 资本市场第一节股票市场我国股票市场我国股票市场l1880年前后开始有股票交易 中华人民共和国成立后，证券交易所停止活动。1990年11月26日，上海证券交易所成立。1991年7月，深圳证券交易所开业。l我国股票市场的发展历
4、史是短暂的，“新兴+转轨”是其典型特征。诞生初始，出现了流通股和非流通股并存的独特现象，即所谓的股权分置。2019年4月29日，中国证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，实施股权分置改革。7l图91直观地显示出1991年特别是股权分置改革以来我国证券市场筹资额的快速增长以及随后的波动情况。2019年，我国股票筹资额一度达到8 680.2亿元，随后在2019年跌入股权分置改革以来低谷，2019年迅速上升到12 638.67亿元，2019年又跌至7 506.22亿元（见表91）。应当看到，股权分置并非我国股票市场的唯一问题，股权分置改革的基本完成也不会使我国股票市场存在的所有问题在
5、一夜之间统统解决。即便是紧随该项改革的后续问题非流通股陆续解禁的最终实现，也是对“新兴+转轨”市场的严峻考验；或许还有其他问题或其他的剖析角度，全面地讨论这些问题不是本教材所能承担的任务。第一节股票市场第九章 资本市场8第一节股票市场第九章 资本市场9第一节股票市场第九章 资本市场10第九章 资本市场第二节 长期债券与长期债券市场 长期政府债券长期政府债券l债券期限有长有短，1年以上的债券称为长期债券。长期债券包括公司债券、长期政府债券等。l长期政府债券由政府发行，一般附有固定利率或浮动利率的息票，以定期付息、到期还本，或到期一次还本付息的方式支付本息。l分国债与政策性金融债，前者由财政部直接
6、发行，后者由政策性金融机构发行。11第九章 资本市场第二节 长期债券与长期债券市场 公司债券公司债券l公司债券是由公司发行的债券，包括金融机构类公司以及非金融机构类公司发行的债券。是企业筹集长期资金的重要工具。l公司债券的利率或采用固定利率，或采用浮动利率，定期付息。可以采取到期一次还本的方式归还本金，也可以采取分期归还本息的方式还本付息。有些公司债券还附带可提前赎回的条款。12第九章 资本市场第二节 长期债券与长期债券市场 l公司债券种类比较多，包括：抵押债券(mortgage bonds)担保信托债券(collateral trust bonds)信用债券(trust bonds)次级信用
7、债券(subordinated debenture)担保债券(guaranteed bonds，collateral bonds)l一般来说，对投资人越安全、收益和本金越有保障的债券品种，债务成本越低；相反，风险越大的债券，如次级信用债券，债务成本越高。体现金融市场中风险与收益均衡原理的。13第九章 资本市场第二节 长期债券与长期债券市场 l公司债的风险也远远高于政府债券。l公司债券的发行与交易一般需要先通过权威的、绝对中立的信用评级机构（credit-rating agencies）进行评级，然后再进入市场交易。l目前，国际上主要的信用评级机构有标准普尔公司（Standard&Poors）、
8、穆迪投资者服务公司（Moodys Investors Service）和惠誉国际评级公司（Fitch），其债券信用评级等级如表92所示。14第二节 长期债券与长期债券市场第九章 资本市场15第九章 资本市场第二节 长期债券与长期债券市场 长期债券市场长期债券市场l对长期债券进行交易的市场，称为长期债券市场，是资本市场的一个重要组成部分。l债券交易一般是在场外市场中进行。l我国目前的债券交易集中在证券交易所市场和银行间市场进行。交易所市场主要发行和交易企业债券及部分政府债券，银行间市场则主要交易政府债券。16l1981年以来，我国各种债务的发行量迅速增加，其中尤以国债规模发展得最为迅速。国债的期
9、限品种也趋于多样化。除国债以外，其他类型的债券发行量近几年也有迅速增加，如政策性金融债和企业债(见表93)。政策性金融债不同于国债，是由政策性金融机构发行的。由于这种债券募集的资金也由国家用于指定的项目，还债时有政府的收入作为担保，因而可以归为政府债券类。第二节 长期债券与长期债券市场第九章 资本市场17第二节 长期债券与长期债券市场第九章 资本市场18第九章 资本市场第三节 初级市场与二级市场 l初级市场(primary market)与二级市场(secondary market)是针对金融市场功能划分的两个类型。无论是股票市场还是债券市场均存在这样的划分。19第九章 资本市场第三节 初级市
10、场与二级市场 初级市场初级市场l初级市场是组织证券发行发行的市场。l初级市场也称实现融资实现融资的市场 l包括：新公司成立发行股票 老公司增资补充发行股票 政府及工商企业发行债券等20第九章 资本市场第三节 初级市场与二级市场 l初级市场上新证券发行有公募(public offering，public placement)与私募(private offering，private placement)两种方式。l私募，又称证券直接发行，是指发行人直接对特定的投资人销售证券手续简单、费用低廉，但不能公开上市。l公募，是指发行人公开向投资人推销证券。21第九章 资本市场第三节 初级市场与二级市场 初
11、级市场功能l发挥融资功能l发挥价值发现与信息传递的功能l好的初级市场能够相对准确地确定金融资产价值。22第九章 资本市场第三节 初级市场与二级市场 二级市场二级市场l二级市场也称次级市场，是对已经发行的已经发行的证券进行交易证券进行交易的市场。l功能 最重要的功能在于实现金融资产的流动性完成长期融资 价值确定23第九章 资本市场第三节 初级市场与二级市场 二级市场二级市场l活跃于二级市场上的经济主体有个人、机构、政府等，其中金融机构是最活跃的主体，如投资银行、证券公司、保险公司、商业银行、投资基金等。它们既可以作为交易的代理人，从事证券经纪业务，收取佣金收入，又可以作为直接交易人，获取买卖差价
12、收入和红利及利息收入。股票二级市场的主要场所是证券交易所，但也扩及交易所之外。债券二级市场则主要以场外市场为主。24第九章 资本市场第三节 初级市场与二级市场 初级市场与二级市场关系 l初级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的再买卖。l有了发行市场，还必须有二级市场，否则，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。l如果一级市场价值发现功能较弱，也会影响二级市场价值发现的效果。25第九章 资本市场第四节 证券价格与证券价格指数有价证券价格有价证券价格 l金融工具绝大部分都有面值。l除去钞票和一般银行存款外，其他金融工具，包括银行大额存单，通
13、称有价证券(security)。有价证券在其交易中均有不同于面值的市场价格市值、市场价值(market value)。l短期金融工具（如票据、大额存单等）的交易价格是按市场利率倒扣息。26第九章 资本市场第四节 证券价格与证券价格指数l有价证券的市场价格既然不同于其面值，当然会经常波动。l期限短的证券价格波动幅度小一些，期限长的证券价格波动幅度大一些；没有固定收益的证券价格波动幅度比有固定收益的证券价格波动大一些。l除了利率的变动外，经济周期、战争、自然灾害、政治事件等，对证券价格均或大或小有所影响。27第九章 资本市场第四节 证券价格与证券价格指数证券价格指数证券价格指数 l证券价格指数是描
14、述证券市场总的价格水平变化的指标，主要有股票价格指数(share price index，stock index)和债券价格指数。l我国的股价指数主要有上海证券交易所股价指数和深圳证券交易所股价指数。28l图92为19902019年上海证券交易所综合股价指数变动情况（年末收盘价）。自2019年以来，两个交易所的股价指数又分别分为综合指数与成分股指数。从2019年6月起，我国陆续推出“上证180”指数、“深证100”指数、“国债”指数、“基金”指数等过百种指数。第四节 证券价格与证券价格指数第九章 资本市场29第九章 资本市场第四节 证券价格与证券价格指数证券价格指数的作用证券价格指数的作用l表
15、示当前的证券价格水平l衡量证券投资基金的经营业绩l此外，有些衍生金融工具交易就是针对股市指数进行的，如股票价格指数期货、股票价格指数期权等。30第九章 资本市场第五节 资本市场的效率市场效率的定义市场效率的定义 l金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。l有效市场假说，资本市场的有效性，是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。如果市场是有效的，证券的价格可以对最新出现的信息做出最为快速的反应，表现为价格迅速调整到位。31第九章 资本市场第五节 资本市场的效率资本市场的有效性分为弱有效弱有效、中度有效中度有效和强有效强有效三种l在弱有效市场(weak e
16、fficient market)上，证券的价格反映了过去的价格和交易信息；l在中度有效市场(semi-efficient market)上，证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发布的信息；l在强有效市场(strong efficient market)上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。32第九章 资本市场第五节 资本市场的效率 研究市场效率的意义 l市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。l在强有效的市场中，想取得超常的收益几乎是不可能的。具体做法就是，按照市场综合价格指数组织投资。l弱有效市场的获利空间很大。设法得到第一手的正确信息，确定价格
17、被高估或者低估的证券，就显得十分重要。33第九章 资本市场第五节 资本市场的效率 对有效市场假说的挑战 l有效市场假说的论证前提是，把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人。l行为金融学提出了人类行为的三点预设，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此为根据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际。行为金融学并不是否定人类行为具有效用最大化取向的前提，但强调需要拓展行为分析的视角，予以修正和补充。34【复习思考题】1.在资本市场上，企业是直接在一级市场上筹集资金，那为什么还必须同时有二级市场的存在和充分发展?2.为什么债券发行如此看重信用评级？3.我国为什么要进行股权分置改革？谈谈你对股权分置改革效果的看法。4.谈谈你对中国股票市场发展状况的看法。5.尤金法马的有效市场假说，其基本思路是什么?运用这一假说时，你认为应该注意什么问题？如何评判我国资本市场的有效性？第九章 资本市场35
