1、第四章 项目融资风 险与管理风险识别：风险类型、程度大小一 按项目阶段划分n开发建设阶段 工程合同是保证 交钥匙合同 实报实销合同n试生产阶段 是否达到商业完工标准n经营阶段 生产风险、市场风险和金融风险及其他不可预见因素潜在的风险 融资文件中规定的项目产品产量、质量、原材料、能源等消耗指标，以此作为贷款方认可的完工标准项目风险的表现形式项目风险的表现形式风险种类风险种类 不可抗力风险金融风险国家风险系统性风险环保风险市场风险经营风险完工风险信用风险非系统性风险国家风险国家风险国家风险（国家风险（country riskcountry risk）是指在国际经济活动中发生是指在国际经济活动中发生
2、的，至少在一定程度上是由国家政府控制，而非私人的，至少在一定程度上是由国家政府控制，而非私人企业或个人控制下的事件造成的一种损失发生。企业或个人控制下的事件造成的一种损失发生。具体是指具体是指那些由于战争、国际关系变幻、政权更迭、政那些由于战争、国际关系变幻、政权更迭、政策变化而导致项目的资产和利益受到损害的风险。策变化而导致项目的资产和利益受到损害的风险。国家风险案例n19901990年伊拉克入侵科威特的海湾战争中，伊政府宣布年伊拉克入侵科威特的海湾战争中，伊政府宣布没收对伊拉克抱敌意的国家在伊拉克的资产，致使没收对伊拉克抱敌意的国家在伊拉克的资产，致使100100多个国家的金额达多个国家的
3、金额达4545亿美元的项目资产被收归国亿美元的项目资产被收归国有，其中日本损失最为惨重，达有，其中日本损失最为惨重，达3030多亿美元。多亿美元。n某日本建筑公司参股的高速公路有限公司在曼谷修建某日本建筑公司参股的高速公路有限公司在曼谷修建一条收费公路，为了使这条私人参与建设的高速公路一条收费公路，为了使这条私人参与建设的高速公路“民族化民族化”，泰政府决定保持对所开发的基础设施的，泰政府决定保持对所开发的基础设施的控制权。最后该公司不得不出售其所拥有的控制权。最后该公司不得不出售其所拥有的65%65%的股的股份给泰国投资者。这实际上是把日本建筑公司排斥出份给泰国投资者。这实际上是把日本建筑公
4、司排斥出泰国基础设施建筑市场。泰国基础设施建筑市场。国家风险的种类国家风险的种类A.政治风险；政治风险；（1）现有的税收、进口关税、海关程序、产权、外汇法律和环境保护方面的管制政策可能会发生变化，从而对项目产生不利的影响；（2）没收、征用或国有化项目设备；（3）政府的许可、批准或其他同意事项不能及时落实、不能得到或持续；（4）对利润返还和利息支付的限制；（5）战争、革命或政治暴乱将影响项目绩效；（6）本币贬值导致股息价值降低 国家风险的种类国家风险的种类B.法律风险：法律风险：（）不能执行担保安排；（）对知识产权缺乏足够的保护；（）不能执行国外裁决；（）缺乏适用的法律选择；（）出现争端时不能进
5、行仲裁，或者就仲裁规则、仲裁地点或使用语言等方面存在争议。我国第一份我国第一份国家风险分析报告国家风险分析报告发布发布n中国出口信用保险公司于2019年11月中旬对外发布了第一份国家风险分析报告。n中国出口信用保险公司（简称中国信保）发布了2019年版国家风险分析报告（2019版）（以下简称报告）。报告选取了全球102个与中国关系密切、合作前景广阔的重点国别，从政治风险、经济贸易风险、商业及投资环境风险、法律风险以及总体风险评估等方面全方位评估这些国家的政治、经贸、投资和法律风险。同日，中国信保还发布了对全球除中国以外的192个主权国家的风险参考评级。金融风险金融风险金融风险是指项目控制能力以
6、外的金融因素对项目的潜在影响。金融风险的表现形式外汇风险；（外汇不可获得、外汇管制）利率风险；通货膨胀；不可抗力风险 地震 洪水 内乱 台风 罢工 海啸 战争 火山 核辐射 雷击意外事件非意外事件信用风险信用风险n信用风险：项目参与各方因故无法履行或拒绝履行合同规定的责任和义务的可能性。n项目融资的信用风险贯穿于项目始终。有限追索的项目项目融资是依靠有效地信用担保结构支撑的，组成信用保证结构的各参与方是否有能力执行其职责构成项目的信用风险。信用风险n信用风险的来源信用风险信用风险的的来源来源参与者的意愿参与者的意愿资信状况资信状况技术能力技术能力过往经验过往经验管理水平管理水平完工风险完工风险
7、n项目融资中的完工，通常有其特定的含义，不同与一般项目融资中的完工，通常有其特定的含义，不同与一般项目建设意义上的完工，即它不仅是指项目按照设计建项目建设意义上的完工，即它不仅是指项目按照设计建设完成，而且通常要求在所规定的设完成，而且通常要求在所规定的成本范围内成本范围内按时开工，按时开工，并且达到并且达到预期的生产能力预期的生产能力，也就是所谓的，也就是所谓的“商业完工商业完工”标准。根据具体项目情况的不同，项目融资中各方实际标准。根据具体项目情况的不同，项目融资中各方实际采用的采用的“商业完工商业完工”标准可以有很大的差别。标准可以有很大的差别。典型的典型的“商业完工商业完工”标准包括标
8、准包括 (1)完工和运行标准；完工和运行标准；(2)技术完工标准；技术完工标准；(3)现金流量完工标准；现金流量完工标准；(4)财务完工标准；财务完工标准；完工风险完工风险n项目完工风险项目完工风险是指项目因故中途停建，或不能按规是指项目因故中途停建，或不能按规定的质量标准竣工投产，或不能按期达到设计生产定的质量标准竣工投产，或不能按期达到设计生产能力或盈利能力。能力或盈利能力。n完工风险是项目融资的主要核心风险之一完工风险是项目融资的主要核心风险之一n贷款银行通常会要求投资者或工程公司等其它项目贷款银行通常会要求投资者或工程公司等其它项目参与者提供相应的参与者提供相应的“完工担保完工担保”作
9、为保证。作为保证。完工风险 完工风险是核心风险，若项目不能按期完工，融资所依赖的生存基础就受到了根本破坏完工风险完工风险的的来源来源建设延期建设延期劳资纠纷劳资纠纷成本超支成本超支技术问题技术问题管理水平管理水平生产经营风险生产经营风险n项目的生产经营风险是在项目试生产阶段和生产运行项目的生产经营风险是在项目试生产阶段和生产运行阶段中所存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、阶段中所存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营等风险因素的总称。生产经营等风险因素的总称。n它是项目融资的另一个主要的核心风险它是项目融资的另一个主要的核心风险 生产经营风险生产经营风险n项目生产经营风险的具体表
10、现形式包括：资源储量风险、能源和原材料供应风险、经营管理风险和技术风险等。n资源储量风险是指石油、煤炭、天然气等地下资源开发项目中，资源的实际储量可能小于预测的储量。资源覆盖率（reserve cover ratio,RCR）=可供开采资源总储量/计划开采资源量 1.52；n能源和原材料供应风险是指项目投产后，项目生产经营所需的能源和原材料的价格、质量和供应量发生变化，从而对项目的生产经营发生重大影响。n经营管理风险，通常是指由于项目难以获得合格、称职的经营管理人员、技术人员和较高素质的劳动力，从而对项目的经营管理产生影响。市场风险市场风险n市场风险是指项目产品的市场需求和市场价格的变化对项目
11、收益所产生的影响，它包括价格和市场销售量两个要素。n市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险n为了降低项目风险，项目融资一般都会安排项目产品的长期销售协议作为对融资的支持。通过这种长期销售协议的安排，项目产品的买方实际上对项目融资承担了一种间接的财务保证义务，如“无论提货与否均须付款”和“提货与付款”合同，就是这种协议的典型形式。n定价策略：1.公定价格。以国际市场的某种公认价格（如伦敦有色金属交易所）为基础，在加上升水、贴水。产品一般是：有色金属、贵金属、石油、铁、煤炭等。2.固定价格。在谈判长期销售协议时协商确定的价格，并在整个协议期间按照某一预先确定的价格指数（如通货膨胀率、工业部门价
12、格指数、劳动工资指数等）加以调整的定价方法。产品是：发电站、港口码头、公路等。3.实际生产成本加上一个固定投资收益的方法定价。使用于发展中国家，吸引外资。环境保护风险环境保护风险n项目的项目的环境保护风险环境保护风险是指因为严格的环境保护立法而迫使项目降是指因为严格的环境保护立法而迫使项目降低生产效率、增加生产成本、或者增加新的资本投入来改善项目低生产效率、增加生产成本、或者增加新的资本投入来改善项目的生产环境，更为严重的甚至迫使项目无法继续生产下去的风险。的生产环境，更为严重的甚至迫使项目无法继续生产下去的风险。n案例：在香港，案例：在香港，2019年的两个年的两个BOT项目中，第三条海底遂
13、道项目中，第三条海底遂道（西区海底遂道）及连接香港与广东省的南北高速公路的建设就（西区海底遂道）及连接香港与广东省的南北高速公路的建设就遇到了麻烦，因为在挖掘第三条海底遂道的建设工地时发现了遇到了麻烦，因为在挖掘第三条海底遂道的建设工地时发现了“受污染的泥土受污染的泥土”，从事该项目的公司及承建商因而付出了额外，从事该项目的公司及承建商因而付出了额外的开支，因为他们必须将受污染的泥土转运到指定的地点以免周的开支，因为他们必须将受污染的泥土转运到指定的地点以免周围的海洋生态环境受到污染。围的海洋生态环境受到污染。n环境成本环境成本遵守环境保护法规可能会增加项目的生产成本，这遵守环境保护法规可能会
14、增加项目的生产成本，这些与环境保护有关的成本，我们称之为环境成本。些与环境保护有关的成本，我们称之为环境成本。环境成本环境成本.付给管理机构和批准机构的费用；.为了获得计划部门的批准而对大型项目进行环境影响评估所需的费用；.购买环境损害保险和遵守保险商要求而采取风险管理措施的费用；.遵守新的包装和标签要求所需要的费用；.实行良好的环境管理战略，如环境审计计划所需的费用；.使用可获得的最好技术来防止或减少工业过程的污染所需的费用；.因被迫关闭造成严惩污染的工厂而带来的利润损失；.污染现场的清洁费用和由于对财产、健康或环境造成损害而负有的公共债务；.被污染的土地价值降低；10.不断增加的废物处置、
15、处理和运输费用；11.对使用不可再生资源或生产有污染的产品的征税（如英国对含铅和不含铅汽油分别有不同的税收）。案例1n成都自来水六厂项目风险分析背景：该项目是国家计委正式批准立项的第三个：该项目是国家计委正式批准立项的第三个BOTBOT项目，也是我国供水基础设项目，也是我国供水基础设施中首个施中首个BOTBOT项目。建设规模项目。建设规模8080万吨每日，万吨每日，4040万立方米净水能力，万立方米净水能力，27km27km输水管输水管道，特许期道，特许期1818年，法国水务集团和日本丸红株式会社联合体中标。年，法国水务集团和日本丸红株式会社联合体中标。中标的项中标的项目总投资额目总投资额1.
16、06亿美金，与成都市政府测算的投资额相差了近亿美金，与成都市政府测算的投资额相差了近3亿；而中标的亿；而中标的合同水价为合同水价为0.9元吨，比成都市自来水公司自己测算出的水价便宜了元吨，比成都市自来水公司自己测算出的水价便宜了35以以上。上。项目合同结构是融资的关键，主要合同有：特许经营权协议，项目公司项目合同结构是融资的关键，主要合同有：特许经营权协议，项目公司与成都市政府签订的建设运营移交协议。购水协议，市政府指定市自来水公与成都市政府签订的建设运营移交协议。购水协议，市政府指定市自来水公司签订购水合同。交钥匙建设合同，与承包商签订。融资文件和保险协议等。司签订购水合同。交钥匙建设合同，
17、与承包商签订。融资文件和保险协议等。由于该项目合同文件复杂，项目公司考虑了如下几个风险：由于该项目合同文件复杂，项目公司考虑了如下几个风险：n原水供应风险：由市政府承担；原水供应风险：由市政府承担；n净水销售风险，由市自来水公司承担；净水销售风险，由市自来水公司承担；n金融风险，包含利率、外汇、通货风险由项目公司和成都市政府分别承担；金融风险，包含利率、外汇、通货风险由项目公司和成都市政府分别承担；n法律风险和不可抗力风险，法律风险和不可抗力风险，项目公司针对以上风险采取了相应的防范措施。项目公司针对以上风险采取了相应的防范措施。问：还存在哪些风险？哪几个风险是最关键风险？为什么？参考答案n1
18、.1.本项目还存在的风险有本项目还存在的风险有信用风险、环保风险和完工风险n2.2.对于该对于该BOTBOT融资项目影响较大的风险有融资项目影响较大的风险有市场风险、金融风险、完工风险。这些是由这些是由BOTBOT项目特点所决定的。项目特点所决定的。BOT(buildoperateBOT(buildoperatetransfer)transfer)即建设即建设经营经营转让，是指政府通过契约授予私营企业转让，是指政府通过契约授予私营企业（包括外国企业）以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营（包括外国企业）以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取
19、费用或出售产品以清特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，该基础设施无偿偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府。（移交给政府。（1 1）私营企业基于许可取得通常由政府部门承担的建）私营企业基于许可取得通常由政府部门承担的建设和经营特定基础设施的专营权（由招标方式进行）；（设和经营特定基础设施的专营权（由招标方式进行）；（2 2）由获专）由获专营权的私营企业在特许权期限内负责项目的建设、经营、管理，并用营权的私营企业在特许权期限内负责项目的建设、经营、管理，并用取得的收益偿还贷款；取得的收益偿还贷款
20、；（3 3）特许权期限届满时，项目公司须无偿将）特许权期限届满时，项目公司须无偿将该基础设施移交给政府。该基础设施移交给政府。案例2三峡工程其他风险：n不可抗力风险n信用风险n资源风险n政治风险案例3 广西来宾B电厂风险类型外商眼中的风险 第二节第二节 项目融资的风险管理项目融资的风险管理 n项目融资的风险管理是指有目的的通过、组织、协调和控制等管理活动来防止和减少风险的损失发生。n需要解决的两个问题：n1）如何科学地判断可能产生的风险，以及风险因素在未来的发展趋势n2）项目融资中，如何运用风险管理工具发挥作用。n非系统风险（核心风险）：与项目建设和生产经营有直接相关的，可控制的风险。如完工风
21、险、生产风险、市场风险、环境保护风险。n系统风险（环境风险）：不可控制风险。如政治风险、法律风险、金融风险。项目融资的风险管理项目融资的风险管理项目风险管理的主要策略 1.避免或确保消除风险。2.将风险降至最低点，制定能降低某些风险可发性和严重性的方案。3.将不可避免的风险转移给第三方（保险公司）。4.接受剩余风险并把他分配给计划参与者中最有能力且对项目造成最低损失的一方承担。政治风险管理政治风险管理 1.东道国的政治风险担保：要求东道国政府对有关税收、外汇供应、外国人参加管理、政府参与股权、给予特许权等各项政策的持续有效性做出正式的义务承诺；如从项目所在国的央行获得长期的外汇支持。2.国际担
22、保如多边投资担保局（“MIGA”）、国际金融公司（“IFC”）和美国海外私人投资公司（Overseas Private Investment Corporation，“OPIC”）世界银行集团世界银行集团（The Would Bank Group）n世界银行（1945）国际复兴开发银行(World Bank)n国际金融公司（1956）（IFC）（Intertional Finance Corporation）n国际开发协会（1960）（IDA）（International Development Association）n多边投资担保机构（1988）（MIGA）（Multilateral In
23、vestment Guarantee Agency）n国际投资争议解决中心（1966）（ICSID）（Intertional Centre for Settlement of Investment Disputes）金融风险防范p汇率风险控制：利用金融衍生工具，如以某种浮动利率作为基数，加上利差作为项目的贷款利率p多种货币组合方式p寻求政府的利率保证。如马来西亚南北高速公路项目，项目公司获得政府提供利率保证，超过20%，项目公司将得到差额补偿。完工风险管理完工风险管理n项目公司：1.不同形式的项目建设承包合同，如固定价格、固定工期的交钥匙合同。2.建立完工保证基金n贷款银行：1.完工担保 2.
24、提供债务承购保证 1.项目是否具有长期销售协议 照付不议合同、最低支付额合同等 无论项目产品买主或项目设施用户是否取得 产品或服务，都有义务向项目公司支付一个最低金额的款项。2.定价充分反映通胀、利率、汇率等变化 公式定价、固定定价、市场风险管理市场风险管理n投资者应熟悉所在国的相关法律n拟定环保计划作为融资的前提，考虑未来的环保管制n将环保评估纳入监督范围环境风险管理环境风险管理环保风暴刮停30项目 n2019年年1月，国家环保总局宣布停建金沙江溪洛渡水电月，国家环保总局宣布停建金沙江溪洛渡水电站等站等13个省市的个省市的30个违法开工项目。其中包括个违法开工项目。其中包括中国长中国长江三峡
25、工程开发总公司负责建设的金沙江溪洛渡水电站、江三峡工程开发总公司负责建设的金沙江溪洛渡水电站、三峡地下电站、三峡工程电源电站等三峡地下电站、三峡工程电源电站等n这一举措向社会发出信号这一举措向社会发出信号;环境评价并不是橡皮图章环境评价并不是橡皮图章，不是可有可无的东西。不是可有可无的东西。n虽然我国已经颁布了虽然我国已经颁布了环境影响评价法环境影响评价法等相关的法律，等相关的法律，而且各地上报进行环境评价的项目比例也很高，在而且各地上报进行环境评价的项目比例也很高，在85%90%左右，但这个数字却有很大的水分，那些环左右，但这个数字却有很大的水分，那些环保不合格的项目当地政府大都没有报。现在
26、很多地方对保不合格的项目当地政府大都没有报。现在很多地方对环境有影响的快速路、高压线等工程，都不理会应该做环境有影响的快速路、高压线等工程，都不理会应该做的环境评价，就的环境评价，就”直接上马建设直接上马建设“。鲟鳇鱼、松花江和太阳岛：你们是否有鲟鳇鱼、松花江和太阳岛：你们是否有权控诉人类行为对你们的侵害？权控诉人类行为对你们的侵害？n2019年年11月月13日，中国石油天然气集团公司日，中国石油天然气集团公司所属中国石油天然气股份有限公司吉林分公司所属中国石油天然气股份有限公司吉林分公司双苯厂（双苯厂（101厂）的苯胺车间因操作错误发生厂）的苯胺车间因操作错误发生剧烈爆炸并引起大火，导致剧烈
27、爆炸并引起大火，导致100吨苯类污染物吨苯类污染物进入松花江水体，导致江水硝基苯和苯严重超进入松花江水体，导致江水硝基苯和苯严重超标，造成整个松花江流域严重生态环境破坏。标，造成整个松花江流域严重生态环境破坏。鲟鳇鱼、松花江和太阳岛：你们是否有鲟鳇鱼、松花江和太阳岛：你们是否有权控诉人类行为对你们的侵害？权控诉人类行为对你们的侵害？n2019年年12月月7日，北京大学法学院三位教授及三位研究日，北京大学法学院三位教授及三位研究生向黑龙江省高级人民法院提起了国内第一起以自然物生向黑龙江省高级人民法院提起了国内第一起以自然物（鲟鳇鱼、松花江、太阳岛）作为共同原告的（鲟鳇鱼、松花江、太阳岛）作为共同
28、原告的环境民事环境民事公益诉讼公益诉讼，要求法院判决被告赔偿，要求法院判决被告赔偿100亿元人民币用于亿元人民币用于设立松花江流域污染治理基金，以恢复松花江流域的生设立松花江流域污染治理基金，以恢复松花江流域的生态平衡，保障鲟鳇鱼的生存权利、松花江和太阳岛的环态平衡，保障鲟鳇鱼的生存权利、松花江和太阳岛的环境清洁的权利以及自然人原告旅游、欣赏美景和美好想境清洁的权利以及自然人原告旅游、欣赏美景和美好想象的权利。同时，鉴于本案标的额巨大，且涉及环境公象的权利。同时，鉴于本案标的额巨大，且涉及环境公益诉讼，原告方同时提出了减免诉讼费用的申请。益诉讼，原告方同时提出了减免诉讼费用的申请。鲟鳇鱼、松花
29、江和太阳岛：你们是否有鲟鳇鱼、松花江和太阳岛：你们是否有权控诉人类行为对你们的侵害？权控诉人类行为对你们的侵害？n然而，令人感到意外的是，黑龙江省高级人民法院立案庭在得然而，令人感到意外的是，黑龙江省高级人民法院立案庭在得知诉讼情况后并未接受原告代表向法院递交的诉状及其相关证知诉讼情况后并未接受原告代表向法院递交的诉状及其相关证据，甚至不敢阅读据，甚至不敢阅读起诉书起诉书，而是在时隔数小时之后由立案，而是在时隔数小时之后由立案庭主管法官温和并且苦苦地向原告代表以口头方式说庭主管法官温和并且苦苦地向原告代表以口头方式说“本案与本案与你们无关你们无关、目前本案不属于人民法院的受案范围以及一切听从、
30、目前本案不属于人民法院的受案范围以及一切听从国务院决定国务院决定”等为由拒绝接受本案等为由拒绝接受本案n这一理由与原告代表事前预料的这一理由与原告代表事前预料的“原告不适格原告不适格”的理由大相径的理由大相径庭。也就是说，黑龙江省高级人民法院立案庭是在未直接阅读庭。也就是说，黑龙江省高级人民法院立案庭是在未直接阅读诉状的条件下做出该口头决定的。案件不能受理并不是因为鲟诉状的条件下做出该口头决定的。案件不能受理并不是因为鲟鳇鱼、松花江、太阳岛的缘故，毫无疑问民事案件被政治化的鳇鱼、松花江、太阳岛的缘故，毫无疑问民事案件被政治化的思维和处理方式封杀了。思维和处理方式封杀了。n尽管中国真正实现法治、
31、法院真正实现司法独立的道路还很漫尽管中国真正实现法治、法院真正实现司法独立的道路还很漫长，但是这次北京大学法学院师生的行动将在推进中国司法制长，但是这次北京大学法学院师生的行动将在推进中国司法制度进步的版图上写上凝重的一笔。度进步的版图上写上凝重的一笔。风险管理工具风险管理工具 1.掉期（互换）n掉期是指用项目的全部或部分现金流量交换与项目无关的另一种现金流量。n掉期包含：利率掉期、货币掉期、商品掉期n利率掉期：它是交易双方将同一种货币不同利率形式的资产或债务相互交换，以规避利率风险。利率掉期一般指：两个主体之间签订一份协议，约定一方与另一方在规定时间内，按照事先敲定的规则交换一笔借款，本金相
32、同，只不过一方提供浮动利率，另一个提供固定利率。中国人民银行推出人民币利率互换交易中国人民银行推出人民币利率互换交易试点试点(2019.2)n日前，中国人民银行发布了中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知，明确了开展人民币利率互换交易试点的有关事项。n开展利率互换交易试点，是为了满足银行间债券市场投资者利率风险管理及资产负债管理的迫切需要，也是加快利率市场化改革进程的必然要求。n货币掉期：交易双方将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换，以规避汇率风险。例：货币互换n项目A有一笔日元贷款，金额15亿日元，期限7年，固定利率为3.25%，付息日为每年6月20日和12月20
33、日。2000年12月20日提款，2019年12月20日到期退还。项目A提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收人而没有日元收入。n 从以上的情况可以看出，项目A的日元贷款存在着汇率风险。项目借的是日元，用的是美元，2019年12月30日，项目A需要将美元收入换成日元还款。到时如果日元升值，美元贬值，n则项目要用更多的美元来买日元还款，这样，由于项目的日元贷款在借、用、还上存在着不统一，就存在着汇率风险。为了控制汇率风险，项目A决定与银行B作一笔货币掉期交易n双方规定，交易于2000年12月30日生效，2019年12月20日到期，使用汇率为USDl=JPY113。这一
34、货币掉期表示为：(1)在提款日项目A与银行B互换本金。项目A取得日元贷款本金，支付给银行B，银行B按约定的汇率水平向项目A支付相应的美元。(2)在付息日(每年6月20日和12月20日)项目A与银行B互换利息。银行B按日元利率水平向项目A支付日元利息，项目A将日元利息支付给贷款银行，同时按约定的美元利率水平向银行B支付美元利息。n (3)在到期日，项目A与银行B再次互换本金。银行B向项目A支付日元本金，项目A将日元本金归还给贷款银行，按约定的利率水平向银行B支付美元利息。n 从以上可以看出，由于在期初与期末，项目A与银行B均按预先规定的同一汇率互换本金，且在贷款期间项目A只支付美元利息，而收入日
35、元利息正好用于归还日元贷款利息，从而避免了公司的汇率风险。为了控制汇率风险，项目A决定与银行B作一笔货币掉期交易商品互换（商品互换（Commodity Swap）-降低商品降低商品价格风险的有效工具价格风险的有效工具n商品互换-在两个没有直接关系的商品生产者和用户之间的一种合约安排。通过这种合约安排，双方在一个规定的时间内针对一种给定的商品和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格（或市场价格）的付款。n商品互换只适应于具有较强流通性并且已建立有公认国际商品市场的产品，如，石油、天然气及有色金属。n商品互换不是一种实际的商品交换，只是商品价格的差额由一方支付给另一方。n商品互换期限一
36、般只有1-3年，只有黄金和石油可以安排为10年。商品互换商品互换以石油项目为例：石油生产公司市场价格（浮动价格）石油市场5万桶石油/月互换银行60美元X5万桶/月5万桶X市场价格/月石油用户石油市场市场价格（浮动价格）5万桶石油/月60美元X5万桶/月5万桶X市场价格/月商品互换商品互换n如果实际市场价格高于固定价格(60美元),石油公司就要向投资银行支付差额;n反之,如果实际市场价格低于固定价格,则投资银行就要向石油公司支付差额n因此,在任何情况下,石油公司的销售价格被固定在60美元。当然，通过互换，石油生产公司在排除价格下跌的风险的同时，也不可能获得任何价格上升的好处；n同理，石油用户将石
37、油购买价格锁定在60美元。n石油用户在排除价格上升的风险的同时，也不可能获得任何价格下跌的好处。2.期货期货期货合约是一种在一个固定的未来日期以一种固定的价格购买或出售一种特定商品、货币或其他金融产品的标准数量的协议。n商品期货n外汇期货n其他金融期货（如股指期货、利率期货等）风险管理工具风险管理工具n期货合约在项目风险管理中的优势：期货合约在项目风险管理中的优势：其一，项目经营者可以通过期货市场对其产品、货币、利率等进行保值和固定价格，避免其价格波动带来的影响。其二，由于期货合约只要求支付一个初始保证金，此初始资金的数量可能少于类似的期权合约。其三，期货合约的流动性高，便于公司计算期货合约在不同时期的市场价格其四，中央清算公司担保合约的履行，了降低了合约的信用风险风险管理工具 3.期权期权 期权是一种权利，即持有者有权利在未来一个特定时间期权是一种权利，即持有者有权利在未来一个特定时间（或时间段内），按照一个预先确定的价格（称为期权执行（或时间段内），按照一个预先确定的价格（称为期权执行价格）和数量买入或卖出一种特定的商品。价格）和数量买入或卖出一种特定的商品。n利率期权n货币期权n商品期权
