第十三章金融衍生品风险管理-资料课件.pptx

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1、知识要点知识要点掌握程度掌握程度 相关知识相关知识期货市场风险成因及管理期货市场风险成因及管理 掌握掌握金融风险种类金融风险种类期权市场的原理与运作期权市场的原理与运作掌握掌握期权交易基本策略期权交易基本策略期权定价模型期权定价模型了解了解微积分及概率论相关微积分及概率论相关知识知识互换市场风险的控制互换市场风险的控制掌握掌握金融风险管理策略金融风险管理策略第第1313章章 金融衍生产品风险管理金融衍生产品风险管理由于金融期货交易上述的特点,因此被金融机构、企业及其他部门广泛由于金融期货交易上述的特点,因此被金融机构、企业及其他部门广泛用于价格发现、规避风险用于价格发现、规避风险。但但期货交易

2、正是由于上述特征,其风险及其期货交易正是由于上述特征,其风险及其影响也是不可低估的。影响也是不可低估的。在日常经营过程中,由于各种自然灾害或意外事故,或是由于在日常经营过程中,由于各种自然灾害或意外事故,或是由于经营管理上的漏洞,使交易员决策出现故意或非故意的错误,经营管理上的漏洞,使交易员决策出现故意或非故意的错误,导致整个机构面对损失的风险导致整个机构面对损失的风险由于金融期货深度或广度不够,市场发育不成熟,或是由于突发由于金融期货深度或广度不够,市场发育不成熟,或是由于突发事件发生所导致的金融期货交易的变现性的突然丧失或要变现就事件发生所导致的金融期货交易的变现性的突然丧失或要变现就要面

3、对价格大幅度下跌的风险。要面对价格大幅度下跌的风险。由于金融期货的杠杆作用,因此它们对其相关联的基础金融工具由于金融期货的杠杆作用,因此它们对其相关联的基础金融工具如股票指数、汇率、债券价格的变动极为敏感,波动的幅度比基如股票指数、汇率、债券价格的变动极为敏感,波动的幅度比基础市场变化大础市场变化大。由于交易对手不履行责任而造成的风险由于交易对手不履行责任而造成的风险。由于政府的宏观政策或对相关市场的调控都会影响到金由于政府的宏观政策或对相关市场的调控都会影响到金融期货的价格,而使其收益产生不确定性。融期货的价格,而使其收益产生不确定性。由于合约在法律范围内无效,合约内容不合法律规范,或者是由

4、由于合约在法律范围内无效,合约内容不合法律规范,或者是由于对方因破产等原因不具有清偿能力,对破产方的未清偿合约不于对方因破产等原因不具有清偿能力,对破产方的未清偿合约不能依法进行净平仓,而造成的风险。能依法进行净平仓,而造成的风险。1.1.期货系统风险管理,期货系统风险管理,其其风险管理主要包括以下几个方面:风险管理主要包括以下几个方面:监管部门对于系统风险管理范围不仅限于期货市场本身,监管部门对于系统风险管理范围不仅限于期货市场本身,还需考虑期货市场与证券市场的联动风险与风险的传染性。还需考虑期货市场与证券市场的联动风险与风险的传染性。非系统风险的管理一般可以分为非系统风险的管理一般可以分为

5、3 3个步骤:个步骤:由于期货风险的传染性和巨大的外部性,因此要建立起从市场参与者、市由于期货风险的传染性和巨大的外部性,因此要建立起从市场参与者、市场自律组织到政府的自下而上的风险管理和监管的体系,才能保证整个金场自律组织到政府的自下而上的风险管理和监管的体系,才能保证整个金融体系的稳定融体系的稳定。1.1.政府监管的主要职责是:政府监管的主要职责是:第一第一,制定,制定期货交易法期货交易法,规定期货交易所、清算所、期货,规定期货交易所、清算所、期货中介机构和投资者的权利和义务,对合法交易提供保护,从而中介机构和投资者的权利和义务,对合法交易提供保护,从而保证期货交易的安全,为期货市场的长久

6、发展提供法律保障保证期货交易的安全,为期货市场的长久发展提供法律保障。第二,完善监管的制度体系建设。开展金融期货交易要采用既包第二,完善监管的制度体系建设。开展金融期货交易要采用既包括政府的集中监管,又包括交易所、清算所、同业协会等自律性括政府的集中监管,又包括交易所、清算所、同业协会等自律性组织的监管的中间型监管制度模式,这种模式不仅保证了监管的组织的监管的中间型监管制度模式,这种模式不仅保证了监管的权威性,而且保证了监管的及时灵活和有效性。权威性,而且保证了监管的及时灵活和有效性。第三,完善监管的组织执行体系。除对期货风险实时控制外,还第三,完善监管的组织执行体系。除对期货风险实时控制外,

7、还需建立和完善各种可行的可操作的具体监管措施,完善以中央银需建立和完善各种可行的可操作的具体监管措施,完善以中央银行为主体的监管组织执行方式;提高金融机构的资本要求和信息行为主体的监管组织执行方式;提高金融机构的资本要求和信息公开披露程度及财务公开程度,使期货交易达到透明、公平,达公开披露程度及财务公开程度,使期货交易达到透明、公平,达到维护整个金融体系的稳定和安全。到维护整个金融体系的稳定和安全。目的是保证期货交易的效率和交易的顺利目的是保证期货交易的效率和交易的顺利进行。主要采用对市场参与者的准入规定、进行。主要采用对市场参与者的准入规定、风险管理规定来实施监管。风险管理规定来实施监管。1

8、 1)期货交易所)期货交易所对期货市场的对期货市场的监管监管 其目的是为了维护会员的合法权益,保证其目的是为了维护会员的合法权益,保证期货市场的公开、公平、公正原则。期货期货市场的公开、公平、公正原则。期货行业协会通过制定行业行为准则、职业道行业协会通过制定行业行为准则、职业道德规范和自律性管理规则并监督会员执行,德规范和自律性管理规则并监督会员执行,规范市场参与者的资格及其行为。规范市场参与者的资格及其行为。2)2)行业自律行业自律 目的是保证市场主体的风险可控。市场目的是保证市场主体的风险可控。市场主体特别是金融机构要根据经营目标、主体特别是金融机构要根据经营目标、资本实力、管理能力和金融

9、期货的风险资本实力、管理能力和金融期货的风险特征,建立金融期货交易业务性风险管特征,建立金融期货交易业务性风险管理制度、内部控制制度和业务处理系统,理制度、内部控制制度和业务处理系统,化解可能由于期货交易带来的各种风险。化解可能由于期货交易带来的各种风险。3)3)市场主体的风市场主体的风险管理险管理期权的独特性:期权的独特性:它使期权多头在避免对自身不利结果的同时,保留了获它使期权多头在避免对自身不利结果的同时,保留了获得对自身有利结果的权利得对自身有利结果的权利。它不像其它衍生金融工具具有线性和对称性,为此,多方需向它不像其它衍生金融工具具有线性和对称性,为此,多方需向空方支付期权费,从而在

10、期权交易中,确定期权费即期权定价空方支付期权费,从而在期权交易中,确定期权费即期权定价就成为重要问题。就成为重要问题。期权将权利和义务分开,期权的多方,不管买入的是看涨期期权将权利和义务分开,期权的多方,不管买入的是看涨期权还是看跌期权,只有权利而没有义务;而期权的空方,则权还是看跌期权,只有权利而没有义务;而期权的空方,则只有义务而放弃和卖掉了权利。只有义务而放弃和卖掉了权利。期权是一种契约,赋予其持有人在规定时间内进行买卖的期权是一种契约,赋予其持有人在规定时间内进行买卖的选择权。期权与期货一样,都是以合约形式存在选择权。期权与期货一样,都是以合约形式存在。期权合约可分为:期权合约可分为:

11、对于期权买方来说对于期权买方来说:对于期权卖方来说:对于期权卖方来说:其其风险是有限的和预知的,所以进行期权交易时期风险是有限的和预知的,所以进行期权交易时期权买方一般不需要交纳保证金权买方一般不需要交纳保证金。在期权交易中面临与期货交易同样大的风险,所以期权在期权交易中面临与期货交易同样大的风险,所以期权的卖方必须交纳一定金额的保证金,以表明其具有应付的卖方必须交纳一定金额的保证金,以表明其具有应付潜在履约义务的能力。潜在履约义务的能力。金融衍生物的价值依附于其标的物,其价格却受制于并反作用金融衍生物的价值依附于其标的物,其价格却受制于并反作用于标的物价格。金融衍生物如期货、远期等用于基本金

12、融工具于标的物价格。金融衍生物如期货、远期等用于基本金融工具和金融现货反向交易手法,可规避风险免除交易者的担心。和金融现货反向交易手法,可规避风险免除交易者的担心。刻画标的物的价格运动规律既是研究期权定刻画标的物的价格运动规律既是研究期权定价的出发点又是关键。价的出发点又是关键。假定股票价格的运动是连续变化的,遵循一种称作带漂移的假定股票价格的运动是连续变化的,遵循一种称作带漂移的几何布朗运动规律(在数学上则表现为称作伊藤过程的随机几何布朗运动规律(在数学上则表现为称作伊藤过程的随机过程)。过程)。依据伊藤过程的研究结果布莱克和斯科尔斯建立起依据伊藤过程的研究结果布莱克和斯科尔斯建立起Blac

13、k-Black-ScholesScholes随机微分方程。这个随机微分方程刻画了动态调整组随机微分方程。这个随机微分方程刻画了动态调整组合头寸保持无套利均衡的规律。合头寸保持无套利均衡的规律。Black-Scholes定价模型下,依赖于定价模型下,依赖于8个假设:个假设:1)1)市场上不存在套利机会,即标的资产可以自由买卖,且可以被卖市场上不存在套利机会,即标的资产可以自由买卖,且可以被卖空。空。2)2)不存在影响收益的何外部因素,如税收、交易成本或保险金。不存在影响收益的何外部因素,如税收、交易成本或保险金。3)3)在期权到期日前,标的资产无任何红利、利息等收益的支付。在期权到期日前,标的资

14、产无任何红利、利息等收益的支付。4)4)无风险利率为常数,即投资者可以同一无风险利率无限制地进行无风险利率为常数,即投资者可以同一无风险利率无限制地进行借入和贷出。借入和贷出。5)5)期权为欧式期权。期权为欧式期权。6)6)证券或资产交易是连续的,标的资产价格的变化是连续的,且是证券或资产交易是连续的,标的资产价格的变化是连续的,且是均匀的,既无跳空上涨,又无跳空下跌。均匀的,既无跳空上涨,又无跳空下跌。7)7)标的资产价格和利率的波动在整个交易期间为已知常量。标的资产价格和利率的波动在整个交易期间为已知常量。8)标的资产价格的变动符合随机游动,即:标的资产价格的变动符合随机游动,即:SdzS

15、dtdS其中,dS标的资产的无穷小变化值;dt 为时间的无穷小变化值;标的资产在每一无穷小的平均收益率;标的资产价格在每一无穷小期限内平均收益率的标准差;dz均值为0dt、方差为ldt的无穷小随机变量。模型中关键的假设是,资产价格服从对数正态分布。模型中关键的假设是,资产价格服从对数正态分布。期权费由两部分构成:期权费由两部分构成:1tS以St表示时刻t的市场价格,1tR是t+1时刻的收益率,为此,用相对价格的对数来定义标的资产价格从tS变化至的收益率:)/ln(11tttSSR可假设时刻t相对于时刻0的收益率即)/ln(0SSt服从正态分布:),()/ln(0tNSSRttt其中,为平均收益

16、率,为平均收益率的标准差。易知,ttttSSEtNSS00/),(exp)/(由对数正态分布的性质可得:)2/exp()/(20titSSE以上的分析仅仅表现了资产的价格行为。以上的分析仅仅表现了资产的价格行为。B-S模型的理论缺陷:模型的理论缺陷:首先,首先,Black-Scholes模型必须在一系列严格假设前提下才具有理论模型必须在一系列严格假设前提下才具有理论意义,尤其界定了股价的行为特征是决定该模型的关键因素;意义,尤其界定了股价的行为特征是决定该模型的关键因素;再则,实证分析表明,许多期权的标的资产的对数相对价格并不是正再则,实证分析表明,许多期权的标的资产的对数相对价格并不是正态分

17、布,这就从定量的角度表明,这些期权以态分布,这就从定量的角度表明,这些期权以Black-Scholes模型定模型定价是不可靠的。价是不可靠的。此时,需要另一种期权定价方法:二项式模型。B-SB-S模型中的一个重要假设是标的资产价格的变动符模型中的一个重要假设是标的资产价格的变动符合随机游动规律,即经过一段时间,其价格可能上合随机游动规律,即经过一段时间,其价格可能上涨,也可能下跌,具有随机性。涨,也可能下跌,具有随机性。二项式模型与二项式模型与B-S模型一样,采用的仍然是有效市场模型一样,采用的仍然是有效市场条件下的无风险套利定价原理。条件下的无风险套利定价原理。假设某标的资产现行价格为S,在

18、t+t时,价格上涨到US的概率为,价格下跌至dS的概率就为1-,若看涨期权现行价值为C,协定价格为x,则在t+t时期价值分别为upC和downCmax(),0downCusX 这里C是未知数,可通过二项式模型确定。对此,假定投资者卖出一个看涨期权的同时,用借贷的资金量B去买h单位的标的资产(h称作套头率):令tRe,是连续无风险利率,则:()updownCChud s()updowndCuCBud R则期权价值为:则期权价值为:(1)updownCCCR单期期权价值表达式中的单期期权价值表达式中的“套头率套头率”是投资者卖出一个看涨期权是投资者卖出一个看涨期权的同时用借贷的资金去买标的资产单位

19、数量,它是期权定价和进的同时用借贷的资金去买标的资产单位数量,它是期权定价和进行期权套利操作的关键变量行期权套利操作的关键变量。看涨期权贴现价值是期权到期日之看涨期权价值关于标的资产看涨期权贴现价值是期权到期日之看涨期权价值关于标的资产价格上涨概率价格上涨概率和下跌概率和下跌概率1-1-的加权平均数的现值,贴现率的加权平均数的现值,贴现率为此期间的连续复合无风险利率。为此期间的连续复合无风险利率。从单期模型拓展到多期模型,计算的规则与单期模从单期模型拓展到多期模型,计算的规则与单期模型完全一样,只需把标的资产价格变动的期限分割型完全一样,只需把标的资产价格变动的期限分割两个或两个以上的小期限。

20、两个或两个以上的小期限。多期二项式模型说明:期限分割越多,所得的期权价格越接近和稳定于B-S模型决定的价格。在实际应用中,对于取定的期数N,常用下式来确定U,d和R。exp(/)ut Nexp(/)dt Nexp(/)Rt N其中,是收益率标准差;是连续无风险利率。、()q T tSe、不支“红利”可理解为在除权日由红利引起的股票价格的减少量。()q T tSe不支付红利的股票具有相同的期末值,可以得出基于一种价格为S支付连续红利率为q的股票的欧式期权,与基于一种价格为付红利的股票的相应欧式期权有相同的价值,以()q T tSe代替S可得:再考虑时间因素,价格为s支付连续红利率为q的股票与价格

21、为()()12()()q T tr T tCSeN dXeN d()()21()()r T tq T tpXeNdSeNd其中,21ln(/)(/2)()()SXrqTtdTt21()ddTt()(1)r T tDnXe。对于美式看涨期权,在没有红利支付的情况下不应该提前执行;在有红利情况下,如果提前执行,只有在分红前的瞬时时刻执行才最优,而大多数情况下,提前执行需要考虑的唯一时间是尊重除权日tn且红利通过以上分析可以看出,对于美式看涨期权,一是直接使用欧式期权定价方法,二是选取在到期日T和最终除权日Tn到期的欧式期权中的最大值。期货期权是以期货合约为标的资产,可以证明期货的价格F可与支付连续

22、红利率为q的股票同样对待。由此以期货价格替代股票价格、以期货价格的波动率替代股票的波动率、以无风险利率作为“红利率”,就可以从B-S期权定价模型导出期货期权的定价公式。0。B-S公式的值又称为对冲比率。由B-S公式知,利用金融衍生物对原生资产进行风险管理的基本策略是套期保值或对冲,即交易者在现货市场购作与期权头寸方向相反的一定数量的头寸,构建一个风险中性的资产组合,这个资产组合的 这个思想告诉人们一种管理风险的一种基本策略,也就是构建一个这个思想告诉人们一种管理风险的一种基本策略,也就是构建一个风险中性的资产组合。风险中性的资产组合。选择多少数量的现货头寸才能和期权构成风险中性资产组合。值或避

23、险比率值或避险比率期权最大的优点期权最大的优点是能够在价格不稳定的时候提供一种保障,而且能保留价格变动的利益。所谓风险管理风险管理就是能主动地把风险控制在可以容忍的范围内。利用期权的特性构造出各种各样的资产组合,可以用来套期保值也可用来赚取收益。要进行套期保值,只需构造一个要进行套期保值,只需构造一个值为零的中性组合;如果值为零的中性组合;如果要进行赚取收益,就要承担一定的风险,只需构造一个组合,要进行赚取收益,就要承担一定的风险,只需构造一个组合,让它的让它的值在你的风险容忍度之内即可。值在你的风险容忍度之内即可。交易者应该综合考虑,既要经常调整组合以降低风险,又要注意交交易者应该综合考虑,

24、既要经常调整组合以降低风险,又要注意交易费用,不能过于频繁交易。易费用,不能过于频繁交易。两个或两个以上的参与者之间,直接或通过中介机构两个或两个以上的参与者之间,直接或通过中介机构签订协议,交叉支付一系列本金、或利息、或本金和签订协议,交叉支付一系列本金、或利息、或本金和利息的交易行为。利息的交易行为。在汇率浮动与利率波动的情况下因规避风险的需求、在汇率浮动与利率波动的情况下因规避风险的需求、银行的推动以及科学技术的进步等因素综合影响而产银行的推动以及科学技术的进步等因素综合影响而产生金融创新的结果。生金融创新的结果。是用来管理外汇风险及利率风险的最主要且最有效的是用来管理外汇风险及利率风险

25、的最主要且最有效的手段之一,但是互换交易本身也存在着风险。手段之一,但是互换交易本身也存在着风险。解决问题的第一步应是正确识别金融互换风险。解决问题的第一步应是正确识别金融互换风险。互换资产面临如下一些风险:互换资产面临如下一些风险:从从终端用户的角度来看,如果另一终端用户发生不履约行为,这个终端用户终端用户的角度来看,如果另一终端用户发生不履约行为,这个终端用户与中介机构的合同仍然有效,而如何弥补未能履约合同是中介机构的事,与终端与中介机构的合同仍然有效,而如何弥补未能履约合同是中介机构的事,与终端用户无关。用户无关。所以所以,中介机构的作用不仅是搜寻和撮合各个终端用户的互换,而且转移了,中

26、介机构的作用不仅是搜寻和撮合各个终端用户的互换,而且转移了终端用户的风险。终端用户的风险。控制互换风险的关键是要做好各类风险的评估工作。控制互换风险的关键是要做好各类风险的评估工作。在互换交易的风险管理上,对互换合同的估值是十分重要的在互换交易的风险管理上,对互换合同的估值是十分重要的发生在互换签约之前,考虑的是将要交换的两组现金发生在互换签约之前,考虑的是将要交换的两组现金流是否具有相等的现值。流是否具有相等的现值。发生在互换签约之后,是对已经持有的互换头寸的价发生在互换签约之后,是对已经持有的互换头寸的价值及其变化进行计算,目的是监测可能的盈亏。值及其变化进行计算,目的是监测可能的盈亏。此

27、外,为了对互换合同随市损益结算,需要将其分解此外,为了对互换合同随市损益结算,需要将其分解成更简单的合同来进行。如果不计拖欠风险,一个互成更简单的合同来进行。如果不计拖欠风险,一个互换可以分解成两个和反头寸的债券组合;也可以分解换可以分解成两个和反头寸的债券组合;也可以分解成为一系列远期的组合。两种方法都可以达到估值的成为一系列远期的组合。两种方法都可以达到估值的目的。目的。风险识别和评估的目的是为了风险控制。常用的金融互风险识别和评估的目的是为了风险控制。常用的金融互换风险控制方法有以下几种:换风险控制方法有以下几种:互换互换风险与证券风险一样,也是由系统风险风险与证券风险一样,也是由系统风

28、险和非系统风险两部分组成。互换风险中的信用和非系统风险两部分组成。互换风险中的信用风险、基差风险等非系统性风险均可通过互换风险、基差风险等非系统性风险均可通过互换资产分散化策略来实现,其前提是互换资产的资产分散化策略来实现,其前提是互换资产的规模足够大。在互换风险控制中,银行作为多规模足够大。在互换风险控制中,银行作为多个互换的中介人,可以通过将两个互换相匹配个互换的中介人,可以通过将两个互换相匹配的方法,将收入与支付相匹配,从而达到控制的方法,将收入与支付相匹配,从而达到控制风险的目的。风险的目的。当当互换银行安排好一个互换之后和在寻找到互换银行安排好一个互换之后和在寻找到与其相匹配的互换之

29、前,或者该互换未被完全与其相匹配的互换之前,或者该互换未被完全匹配时,可以利用利率期货进行套期保值。匹配时,可以利用利率期货进行套期保值。以固定利率的套期保值为例来阐释其过程以固定利率的套期保值为例来阐释其过程信用风险是不可套期保值风险,但因它是非系统风险,故可通过资产的合理组合使该风险大大降低。以信用风险为例加以说明以信用风险为例加以说明尚可采取如下的控制措施:尚可采取如下的控制措施:一是在互换协议中列明违约事件条款,规定违约方应对因其违约而给银行造成的损失提供适当的补偿;二是可要求对方提供价值与市场风险相当的抵押物,而且互换协议中应明确,如若银行面临的风险加大或者对方的信誉下降,应及时追加

30、抵押物;三是可通过逆转现存互换逆转现存互换的方法回避信用风险。逆转现存互换有两种基本模式逆转现存互换有两种基本模式从理论上讲,互换转移之后,信用风险也随之转移。但在现实中,这种方法并不是很可行的,因为互换的转移需要互换双方的同意,如果互换对方不能从互换转移中获利,甚至会受到损失,因而可能就不会同意这种互换转移。n会计规范,尽量反映互换交易对公司的风险和会计规范,尽量反映互换交易对公司的风险和收益收益n在合约中运用上限或者下限策略,限制杠杆作在合约中运用上限或者下限策略,限制杠杆作用,进一步锁定风险用,进一步锁定风险n选取合理的多样化的各种风险的评估方式评估选取合理的多样化的各种风险的评估方式评

31、估互换工具风险互换工具风险n交易前认真评估分析可用金融工具各种风险特征交易前认真评估分析可用金融工具各种风险特征和优势,选取合适的金融工具。和优势,选取合适的金融工具。n交易方做好内控管理,层级负责,防范操作风险。交易方做好内控管理,层级负责,防范操作风险。n要对交易方的信用评级和资金保证等信息作充分要对交易方的信用评级和资金保证等信息作充分了解,防范信用风险,并且尽量选取值得信赖和了解,防范信用风险,并且尽量选取值得信赖和资金雄厚的银行和信托公司作为交易对手。资金雄厚的银行和信托公司作为交易对手。n增加对交易合约的斟酌考虑,设置担保抵押等事增加对交易合约的斟酌考虑,设置担保抵押等事项减少信用风险。项减少信用风险。n对合约进行违约保险。对合约进行违约保险。n设立损失保证金账户和适当的预付储备,防范流设立损失保证金账户和适当的预付储备,防范流动性风险。动性风险。

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