1、中南财经政法大学会计学院中南财经政法大学会计学院 刘圻刘圻企业财务营运战略企业财务营运战略 危机中的理财策略危机中的理财策略2刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略公司理财精要：一个框架公司理财精要：一个框架公司理财的基本内容公司理财的基本内容公司理财与财务管理人员公司理财与财务管理人员企业组织形式企业组织形式财务管理的目标财务管理的目标代理问题与公司控制代理问题与公司控制3刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略1.1公司理财的基本内容公司理财的基本内容n公司理财就是对企业的资源进行公司理财就是对企业的资源进行规划规划、运筹运筹和和控制控制的一项管理活动的一项管理活动4刘圻：刘圻：
2、企业财务营运战略企业财务营运战略为什么要学习公司理财为什么要学习公司理财n企业运营流程图企业运营流程图n企业运营是供产销的整合企业运营是供产销的整合n企业运营也是一个企业运营也是一个资金流资金流、信息流信息流和和物流物流三流合三流合一的过程一的过程n公司理财的对象就是企业的公司理财的对象就是企业的资金运动资金运动供应供应生产生产销售销售5刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略逆向供应链逆向供应链Reverse Supply Chain商业评论商业评论（201906）n从顾客手中回收使用过的产品，把它们妥善处理之从顾客手中回收使用过的产品，把它们妥善处理之后投入再利用所需要的一系列活动后投
3、入再利用所需要的一系列活动Kodak,Bosch,Goodyearn逆向供应链的五大环节逆向供应链的五大环节产品回收：质量、数量、回收时间产品回收：质量、数量、回收时间逆向物流：对外包的考虑逆向物流：对外包的考虑检测处理：在设计时就应该考虑旧产品的处理检测处理：在设计时就应该考虑旧产品的处理再制造：零件修复或整体再造再制造：零件修复或整体再造再销售：是否有市场或再造一个市场再销售：是否有市场或再造一个市场6刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略我们需要注意我们需要注意n会计和公司理财都关注企业的资金运动，它会计和公司理财都关注企业的资金运动，它们是一个问题的两个方面们是一个问题的两个方面
4、会计的管理对象是企业全部信息流的一个子集会计的管理对象是企业全部信息流的一个子集公司理财，即财务管理要利用会计信息，加工公司理财，即财务管理要利用会计信息，加工会计信息，最终生成新的前瞻性信息会计信息，最终生成新的前瞻性信息7刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略企业财务如何分工？公司理财包括哪些内容呢？企业财务如何分工？公司理财包括哪些内容呢？我们需要明确我们需要明确8刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略1.2 公司理财与财务管理人员公司理财与财务管理人员n公司组织结构图公司组织结构图n公司理财的公司理财的主要内容9刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略 公司组织结构图公
5、司组织结构图资金筹集、投放、资金筹集、投放、日常运营日常运营以及利润分配以及利润分配生产和提供生产和提供会计信息会计信息董事会董事会（Board）首席执行官（首席执行官（CEO）生产副总裁生产副总裁财务副总裁财务副总裁（CFO）营销副总裁营销副总裁财务长财务长（Treasurer）主计长主计长（Controller）10刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略公司理财的主要内容公司理财的主要内容n主要包括：主要包括：（一）筹资活动（一）筹资活动（二）投资活动（二）投资活动（三）日常运营（三）日常运营（四）利润分配（四）利润分配11刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略（一）筹资活动（
6、一）筹资活动n负债资本负债资本申请借款申请借款发行公司债券发行公司债券n权益资本权益资本吸引直接投资吸引直接投资发行股票发行股票n关键问题关键问题选择什么样的筹资工具？选择什么样的筹资工具？权益资金和债务资金比例如何搭配？权益资金和债务资金比例如何搭配？12刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略选择什么样的筹资工具？选择什么样的筹资工具？n企业的生存发展需要企业的生存发展需要做好两件事做好两件事满足两类人满足两类人运用两种方法运用两种方法13刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略权益资金和债务资金比例权益资金和债务资金比例如何搭配？如何搭配？n什么样的资本结构使公司价值最大？什么样
7、的资本结构使公司价值最大？n两个诺贝尔奖获得者的两个诺贝尔奖获得者的MM理论理论Modigliani in 1985Miller in 199014刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略企业投融资风险管理的结合企业投融资风险管理的结合资产结构与资本结构资产结构与资本结构n配合型配合型n激进型激进型n保守型保守型15刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略年限年限资资产产价价值值永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产临时性流动资产临时性流动资产短期融资短期融资长期融资长期融资配合型筹资策略配合型筹资策略16刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略年限年限永久性流动资产永久性流
8、动资产固定资产固定资产临时性流动资产临时性流动资产短期融资短期融资长期融资长期融资激进型筹资策略激进型筹资策略资资产产价价值值17刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略固定资产固定资产年限年限永久性流动资产永久性流动资产长期融资长期融资金融证券金融证券资资产产价价值值短期融资短期融资保守型筹资策略保守型筹资策略18刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略资产出售：一个新的融资视角资产出售：一个新的融资视角n当一家企业的管理层想通过筹资达到某个经营目当一家企业的管理层想通过筹资达到某个经营目标，但它负债率已经很高了，而且业绩也不好，标，但它负债率已经很高了，而且业绩也不好，那么其他的融
9、资渠道都变得昂贵或者不可能，那那么其他的融资渠道都变得昂贵或者不可能，那么，资产出售就成为一种相对比较好的选择么，资产出售就成为一种相对比较好的选择n股东预期资产出售所得的收入用途合理，则股价股东预期资产出售所得的收入用途合理，则股价上升上升 19刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略什么是应收账款证券化？什么是应收账款证券化？n迄今为止对资产证券化存在不同的定义。美迄今为止对资产证券化存在不同的定义。美国证券交易委员会将其定义为国证券交易委员会将其定义为“将企业（卖将企业（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来收入方）不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的
10、金构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给一个特色载体（一个特色载体（Special purpose vehicle,SPV）或中介机构，然后）或中介机构，然后SPV或中介机构通或中介机构通过向投资者发行资产支持证券过向投资者发行资产支持证券(Assets backed securities,ABS)以获取资金。以获取资金。”20刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略发生应收账款发生应收账款发起人发起人原始债务人原始债务人发行人发行人（SPV）服务人服务人信用评级机构信用评级机构投资者投资者出出售售应应收收账账款款
11、获获得得销销售售收收入入支付评估费支付评估费评级评级偿偿付付应应收收账账款款支付服务费支付服务费支付收取的款项支付收取的款项 发发行行ABS证证券券支支付付现现金金定定期期还还本本付付息息提供商品或服务提供商品或服务证券化证券化流程图流程图解解案例说明与分析21刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略（二）投资活动（二）投资活动n对内投资对内投资购买固定资产购买固定资产购买存货购买存货人力资源培训人力资源培训n对外投资对外投资购买股票购买股票购买债券购买债券联营投资联营投资n关键问题关键问题如何评估投资方案？如何评估投资方案？22刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略1250万万10
12、00万万0432这个项目值得投资吗？这个项目值得投资吗？250万万250万万250万万23刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略1350万万1000万万0432这个项目值得投资吗？这个项目值得投资吗？350万万350万万350万万24刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略决策程序决策程序n目标选择目标选择n提出方案提出方案n可行性研究可行性研究n决策决策n执行执行n反馈反馈25刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略现金流量现金流量n现金流量：与投资活动相关的现金流入和现金流现金流量：与投资活动相关的现金流入和现金流出数量出数量n增量现金流增量现金流沉没成本沉没成本机会成本机会
13、成本外部效应外部效应净营运资本净营运资本26刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略现金流量现金流量n流出量流出量购置价款购置价款垫支流动资金垫支流动资金n流入量流入量营业现金流量营业现金流量残值收入残值收入收回的流动资金收回的流动资金n净流量净流量27刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略营业现金流量和净现金流量营业现金流量和净现金流量n考虑所得税的营业现金流量：考虑所得税的营业现金流量：营业现金流量营业现金流量=收入收入-付现成本付现成本-所得税所得税营业现金流量营业现金流量=收入收入（1-T）-付现成本付现成本（1-T）+折旧折旧T营业现金流量营业现金流量=净利润净利润+折旧折
14、旧n例题例题28刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略29刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略企业投资中的风险管理企业投资中的风险管理放弃比选择更难放弃比选择更难1）信息信息揭示揭示不良不良结果结果2）重新重新审查审查投资投资决策决策5）项目项目负责负责人的人的责任责任7）追加追加投资投资3）评估）评估放弃的价值放弃的价值4）评估）评估继续的价值继续的价值6）放弃，）放弃，接受损失接受损失8）持续损失）持续损失30刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略有关资本预算的几个补充问题有关资本预算的几个补充问题nThe Post-auditnAbandonment ValuenAd
15、justing for InflationnManagerial Option31刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略（三）经营战略（三）经营战略n材料采购材料采购n存货管理存货管理n产品生产产品生产n产品销售产品销售n工资支付工资支付n资金结算资金结算nn关键问题关键问题如何提高运营效率创造价值？如何提高运营效率创造价值？32刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略营运资产管理与创造价值营运资产管理与创造价值n营运资产管理的特征营运资产管理的特征权力层次：投融资以及股利决策往往需要董事会的批权力层次：投融资以及股利决策往往需要董事会的批准，而经营决策经理就有权力做出调整准，而经营
16、决策经理就有权力做出调整时间效益：由于营运资产都在实时参与经营，有效提时间效益：由于营运资产都在实时参与经营，有效提升所带来的效应立竿见影升所带来的效应立竿见影联合效应：营运资产管理水平的提高会扩散到经营的联合效应：营运资产管理水平的提高会扩散到经营的各个层面各个层面股东重视：投资人已经认识到了他们将承担所有低效股东重视：投资人已经认识到了他们将承担所有低效资产管理的负担，同时获取资产管理水平提升的益处资产管理的负担，同时获取资产管理水平提升的益处33刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略产品边际贡献与经营周转产品边际贡献与经营周转34刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略边际贡献
17、解释性简例边际贡献解释性简例FVPQEBIT)(Q指销售量指销售量P指单位售价指单位售价V指单位变动成本指单位变动成本F指固定成本总额指固定成本总额（P-V）指单位边际贡献）指单位边际贡献Q（P-V）指边际贡献总额）指边际贡献总额35刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略边际贡献解释性简例边际贡献解释性简例n公司公司D和公司和公司E的固定性成本都是的固定性成本都是1.8元元n两家公司生产产品的变动性成本都是两家公司生产产品的变动性成本都是1元，元，售价都是售价都是1.05元元n两家公司营运资本的年周转率都是两家公司营运资本的年周转率都是6次次n盈亏平衡销售量为盈亏平衡销售量为1.8/(1
18、.051)36单位单位36刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略公司公司D和和E都想提升边际贡献都想提升边际贡献n公司公司D的模式的模式将产品的单位变动成本降低将产品的单位变动成本降低1，即，即0.99元元这时单位边际贡献为这时单位边际贡献为0.06(1.050.99)元元n公司公司E的模式的模式将产品的销售价格提高到将产品的销售价格提高到1.06元元这时单位边际贡献为这时单位边际贡献为0.06(1.061)元元假设在短期内产品的销售量不受影响假设在短期内产品的销售量不受影响37刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略公司公司D的经济后果的经济后果38刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业
19、财务营运战略公司公司E的经济后果的经济后果39刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略公司公司D的经济后果分析的经济后果分析40刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略公司公司D的经济后果分析的经济后果分析41刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略（四）利润分配（四）利润分配n按照国家法定程序和办法对企业净利润所按照国家法定程序和办法对企业净利润所进行的分配进行的分配股东收益股东收益利润留存利润留存n关键问题关键问题利润这块饼子怎么切？利润这块饼子怎么切？42刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略公司分配战略的考虑因素公司分配战略的考虑因素n债务合约条款债务合约条款n优先股
20、限制优先股限制n资本保全要求资本保全要求n现金流量时限现金流量时限n投资机会组合投资机会组合数量数量+可延迟性可延迟性n融资渠道替代融资渠道替代成本、结构、控制成本、结构、控制n股东风险感受股东风险感受耐性：现金股利与资本耐性：现金股利与资本利得利得税收优惠税收优惠信息内容信息内容43刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略企企 业业价价 值值筹资政策筹资政策适度负债适度负债如何选取筹资工具如何选取筹资工具如何确定筹资比例如何确定筹资比例投资政策投资政策增加股东财富增加股东财富如何选择项目如何选择项目如何评价项目如何评价项目营运政策营运政策提高效率提高效率如何压缩如何压缩WCR如何提高流动
21、性如何提高流动性股利政策股利政策股东利益至上股东利益至上是否发放股利是否发放股利如何发放股利如何发放股利资产负债表资产负债表利润表利润表现金流量表现金流量表报报 表表预预 算算报表报表分析分析财财 务务战战 略略经济经济增加值增加值可持续可持续增长增长44刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略企业财务活动的新视角n国际财务管理国际财务管理Globalization of Businessn网络财务管理网络财务管理Information Technology45刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略小结小结n企业的财务管理活动应该企业的财务管理活动应该站在全球的视角高度站在全球的视角
22、高度借助现代的信息技术借助现代的信息技术选择最便利的选择最便利的融资工具融资工具调整最合适的调整最合适的资本结构资本结构采用最高效的采用最高效的营运模式营运模式投资最盈利的投资最盈利的项目计划项目计划寻求最恰当的寻求最恰当的分配方案分配方案46刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略1.3 企业组织形式企业组织形式n这是一种制度创新这是一种制度创新47刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略1.4 财务管理的目标财务管理的目标n应该是什么？应该是什么？n实际是什么？实际是什么？n财务管理目标综述财务管理目标综述企业利润最大化企业利润最大化股东财富最大化股东财富最大化企业价值最大化企业价
23、值最大化48刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略Stock Price Maximization and Social WelfarenThe same actions that maximize stock prices also benefit society.nReasons:To a large extent,the owners of stock are society.Consumers benefit.Employees benefit.49刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略财务管理到底应该以什么为目标？财务管理到底应该以什么为目标？50刘圻：刘圻：企业财务营运
24、战略企业财务营运战略1.5 代理问题与公司控制代理问题与公司控制n代理关系与企业绩效代理关系与企业绩效n公司治理与股东财富公司治理与股东财富51刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略代理关系与企业绩效代理关系与企业绩效n动力一致动力一致52刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略公司治理与股东财富公司治理与股东财富n公司治理的要义就是确信那些让股东财富公司治理的要义就是确信那些让股东财富最大化的行为正在得到贯彻最大化的行为正在得到贯彻大棒大棒+萝卜萝卜53刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略大棒大棒+萝卜萝卜n最主要的大棒策略：解聘最主要的大棒策略：解聘内部董事会的决策内部董
25、事会的决策外部的敌意收购外部的敌意收购n最主要的萝卜策略：薪酬最主要的萝卜策略：薪酬股票期权（股票期权（Stock option）员工持股（员工持股（ESOPs）管理层收购（管理层收购（MBO）54刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略Stock Optionn股票期权是一柄双刃剑股票期权是一柄双刃剑激励与贪婪激励与贪婪55刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略股票期权的改革契机股票期权的改革契机n上市公司股权激励规范意见上市公司股权激励规范意见征求意见稿规定征求意见稿规定上市公司的股权分置改革未得到批准前，不得以股票上市公司的股权分置改革未得到批准前，不得以股票期权或认股权证的方
26、式实施股权激励计划期权或认股权证的方式实施股权激励计划n存在以下情形不得实施股权激励存在以下情形不得实施股权激励存在年度财务报告被注册会计师出具否定意见或无法存在年度财务报告被注册会计师出具否定意见或无法表示意见表示意见财务会计文件有虚假记载，被证监会立案稽查尚未结财务会计文件有虚假记载，被证监会立案稽查尚未结案案最近两年内因重大违法违规行为被证监会行政处罚或最近两年内因重大违法违规行为被证监会行政处罚或被其他机关追究法律责任等被其他机关追究法律责任等56刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略股票期权激励的障碍解除股票期权激励的障碍解除n在新在新公司法公司法中，第中，第143条作了重大调
27、整条作了重大调整公司存在下列情形之一的，经股东大会决议，公司存在下列情形之一的，经股东大会决议，可以收购本公司股票可以收购本公司股票n减少公司资本减少公司资本n与持有本公司股票的其他公司合并与持有本公司股票的其他公司合并n将股份奖励给本公司职工将股份奖励给本公司职工n股东对股东会或者股东大会做出的公司合并、股东对股东会或者股东大会做出的公司合并、分立决议持异议的分立决议持异议的57刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略Employee Stock Ownership Plans（ESOPs）fmtp484n企业成立一个专门的职工持股信托基金会，基金企业成立一个专门的职工持股信托基金会，基
28、金会由企业全面担保，贷款认购企业的股票。会由企业全面担保，贷款认购企业的股票。n企业每年按一定的比例提取工资总额的一部分，企业每年按一定的比例提取工资总额的一部分，投入职工持股信托基金会以偿还贷款。投入职工持股信托基金会以偿还贷款。n当贷款还清后，该基金会根据职工相应的工资水当贷款还清后，该基金会根据职工相应的工资水平或劳动贡献的大小，把股票分配到每个职工的平或劳动贡献的大小，把股票分配到每个职工的“职工持股计划帐户职工持股计划帐户”上。上。58刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略职工持股计划简明案例（职工持股计划简明案例（1）A公司推行ESOP前的资产负债表：（百万元）资产方资产方负
29、债及所有者权益方负债及所有者权益方现金现金10负债负债100其他资产其他资产190普通股普通股100合计合计200合计合计20059刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略职工持股计划简明案例（职工持股计划简明案例（2）ESOP的资产负债表的资产负债表：（百万元）：（百万元）单位：职工持股信托基金会单位：职工持股信托基金会资产方资产方负债及所有者权益方负债及所有者权益方长期投资长期投资A公司股票公司股票50负债负债权益权益500合计合计50合计合计5060刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略职工持股计划简明案例（职工持股计划简明案例（3）A公司推行ESOP后的资产负债表：（百万元）
30、资产方资产方负债及所有者权益方负债及所有者权益方现金现金60负债负债100其他资产其他资产190普通股普通股150合计合计250合计合计25061刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略职工持股计划简明案例（职工持股计划简明案例（4）A公司进行股票回购后的资产负债表公司进行股票回购后的资产负债表：（百万元）（百万元）资产方资产方负债及所有者权益方负债及所有者权益方现金现金10负债负债100其他资产其他资产190普通股普通股库藏股库藏股150（-50）合计合计200合计合计20062刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略何苦如此？何苦如此？风险与收益的权衡风险与收益的权衡n全额担保增加
31、了表外全额担保增加了表外负债负债5000万万n由于由于ESOP没有权益，没有权益，所以该担保是很现实所以该担保是很现实的负债的负债n营运资产并未随之增营运资产并未随之增加加n用自身的收益去偿付用自身的收益去偿付ESOP的债务本息的债务本息n最终债务还清，权益最终债务还清，权益归员工归员工n该权益的帐面价值该权益的帐面价值5000万，而市值也许万，而市值也许已非常高，这取决于已非常高，这取决于公司的经营公司的经营63刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略Management Buy-OutMBO fmp535n经理层融资收购是指目标公司的经理层利经理层融资收购是指目标公司的经理层利用负债融资，以少量资金投入收购自己经用负债融资，以少量资金投入收购自己经营的公司。营的公司。n步骤：步骤：制定收购计划制定收购计划资金筹措资金筹措接管改组公司接管改组公司64刘圻：刘圻：企业财务营运战略企业财务营运战略杠杆收购举例杠杆收购举例Leveraged buyouts,LBOn阿尔希姆公司希望将其奶制品分部剥离出阿尔希姆公司希望将其奶制品分部剥离出去去帐面价值：帐面价值：1.2亿亿重置价值：重置价值：1.7亿亿清算价值：清算价值：0.95亿亿n公司认为，只要能获得公司认为，只要能获得1.1亿现金即可亿现金即可n该分部四高管渴望这一机会，但只有该分部四高管渴望这一机会，但只有200万万
