1、LLDPE套利交易操作实务象屿期货 洪江源 套期保值VS套利交易VS期货投机 套利交易的要素 套利投资实务、跨期套利 跨市套利 跨市场套利 组合套利 对冲 套期保值VS套利交易VS期货投机 套保 （追求综合收益，期货是风险管理工具）套利 （价差交易，追求绝对收益，期货是投资增值工具）期货投机 （围绕价差或价格，追求绝对收益，期货是投资增值工具）套利是套保的延伸与优化 套利是金融投资的开始与重要手段 例子：2013年1月 套保（2012年12月，持有现货卖出期货）套利（2013年1月，同时买现货抛期货，锁定价差）投资（买入或抛空）利用基差和升贴水变化提高套保效果 套期保值基本上可以抵消现货市场中
2、价格波动的风险，但不能使风险完全消失，主要原因是存在“基差”与“升贴水“这个因素。要深刻理解并运用套期保值，避免价格风险，就必须掌握“基差”与“升贴水”及其基本原理。在传统的套期保值过程中，我们假设现货市场与期货市场的价格变动完全一致。但实际上这种理想的状态很少发生。理想状态的套期保值，在整个保值过程中基差保持不变。而实际上，基差在不断的变动中，而且会导致套期保值者利润的增加或减少。7套利是套保的延伸与优化 套利满足企业实现无风险的规模扩张 套保防范风险，套利追逐收益 套保期间，有很多快速结束收益的过程 例：卖出保值后，是否平仓（策略保值？）利用升贴水结构套利，是否迁仓套利交易的要素 主体 （
3、与企业生产无关）责任人 (专业人员）操作思路（价差波动）举例：2011年6-9月 6月，现货10600，期货10600 7月，现货10800，期货11600（大幅度扩仓）8月，欧债危机爆发 9月，现货10200，期货9600 （大规模交割）收益：期货贴水800-现货升水600 增值税进项税差600 跨期套利（基差、跨期）跨市套利 跨市场套利跨期套利（正向跨期套利）LLDPE交割相关费用1、出入库费用：平板汽车出入库：20元/吨集装箱汽车出入库：25元/吨铁路出入库：35元/吨2、交割手续费：4元/吨3、期货仓储费：1元/吨天4、检验费：2100元/样；取样费600元LLDPE的质量检验应以同一
4、厂家、同一牌号进行组批，每批300吨，超过300吨的应分若干批检验，不足300吨的按同一批检验。5、资金利息 按照7.2%年息计算，按现货价1.2倍计算资金总量6、预报定金：30元/吨正向跨期套利成本测算 2012年12月,1月合约11000,5月合约11600,跨期套利成本为:资金成本：13200*2.5%=330元/吨 交易交割：2+4/吨 仓储费用：60元/吨（3月下旬入库）运费：40元/吨（可节约）检验：7元/吨 增值税：87（按600计算）合计330+6+60+40+87=523元 期现套利（伴随现象）1、期货持仓异常 2、仓单注册异常 3、期货成交异常 4、价格振幅更大（现货锁定、
5、金融定价）5、大规模交割（改变现货供求状况）无风险套利预示着市场可能出现重大价格纠偏LLDPE现货与期货主力合约价差图-1600-1200-800-40004008001200160020000200040006000800010000120001400016000180002008-12-162009-03-162009-06-162009-09-162009-12-162010-03-162010-06-162010-09-162010-12-162011-03-162011-06-162011-09-162011-12-162012-03-162012-06-162012-09-1620
6、12-12-162013-03-162013-06-16LLDPE期现价差(元/吨)LLDPE余姚市场(大庆石化7042)主流现货价(元/吨)LLDPE期货主力收盘价(元/吨)反向跨期套利 例:现货较强,未来新产能投产而下跌.在10700买入1309合约,同时10400抛出401合约,当前价差300,等待价差扩大平仓跨市套利 不同市场间的价差交易 现货期货都可以应用 基本以正向套利为主(以现货贸易为依托)国内进口比重高的品种进行反向套利更多属于统计概率套利正套与反套 正向套利以现货贸易为基础，买国际抛国内 反向套利没有现货贸易基础，更多统计概率套利 （-1000-+1000之间）2008年11
7、月，中国出现了全球各大洲的LLDPE 10-11月，中国政府推出4万亿，国内期货快速反弹，但外盘相对疲弱，大量的跨市套利出现（伴随着外盘点价与国内卖出保值）。原料成本传导下的跨市套利时间原油石脑油与布伦特价差乙烯价格PTA燃料油年月美元桶美元吨美元吨元吨4500元/吨2200元/吨年月美元桶美元吨美元吨元吨6000元/吨3000元/吨 国际农产品市场的跨市套利非常成熟 中国铜市场的跨市套利非常成熟 LME与上海期货交易所的铜期货合约套利 反套大多数不考虑现货交割 未来,美国LLDPE迪拜LLDPE都可以与大商所的塑料进行跨市套利 新加坡塑料1420美元,进口成本10600,国内9月期货1100
8、0,可以考虑买入外盘实盘并在国内期货抛出,以进口方式在国内销售或交割,也可以外盘洗船内盘平仓.跨品种套利 关联品种 根据产业链消费市场的关联来判断 原油-石脑油-乙烯-LLDPE HDPE-LLDPE-LDPE 非关联品种 统计概率炼油行业炼炼 油油 装装 置置 成品油成品油化工轻油化工轻油重油重油石蜡石蜡石油沥青石油沥青石油焦石油焦原油原油 石脑油、加氢尾油、石脑油、加氢尾油、AGO、VGO等，用作乙烯裂解原料和烷基等，用作乙烯裂解原料和烷基苯生产原料。苯生产原料。燃料油，发电、陶瓷工业和石油化工等产业。燃料油，发电、陶瓷工业和石油化工等产业。食品工业、包装工业和蜡烛生产等行业。食品工业、包
9、装工业和蜡烛生产等行业。高等级道路材料、防水材料等。高等级道路材料、防水材料等。发电和用于合成气生产等。发电和用于合成气生产等。汽油、煤油、柴油、润滑油，用于交通运输和机械工业。汽油、煤油、柴油、润滑油，用于交通运输和机械工业。LPG化工原料（甲乙酮、化工原料（甲乙酮、SUPERFLEX生产乙丙烯、顺酐及其下游产生产乙丙烯、顺酐及其下游产品）、民用燃料等。品）、民用燃料等。炼油行业行业进展炼油能力持续增长：我国炼油工业经过五十多年发展，已成为世界炼油大国。截至2012年底，原油一次加工能力达到5.7亿吨/年（同比增长2980万吨/年），居世界第二位。就单个公司而言，中石化居第二位，中石油居第四
10、位。产业集中度和炼化一体化继续提升：截止2012年底，我国已建成20座千万吨级炼油基地，其中14个为炼化一体化基地。形成长三角、珠三角和环渤海湾三大炼化集群，及靠近东北、西北油田的炼化产业带，合并形成了“三圈两带”的格局。2012年，千万吨级炼油基地合计产能为2.8亿吨/年，占总产能50%以上。企业产能 万t/a 企业产能 万t/a茂名石化2350福建联合石化1200镇海炼化2300惠州炼油1200大连石化2050抚顺石化1150金陵石化1800齐鲁石化1050独山子炼化1600兰州石化1050上海石化1600青岛炼化1000燕山石化1600大连西太1000广州石化1570广西石化1000天津
11、石化1550吉林石化1000高桥石化1300辽阳石化1000炼油行业行业进展成品油产量平稳增长，市场呈供过于求态势：全年成品油产量28171万吨，同比增长5.5%；成品油表观消费量27664万吨。市场供略过于求，汽油、煤油、柴油出现了自2007年以来的首次全面净出口，全年成品油净出口507万吨。国际原油价格震荡，价格调整频繁：2012年成品油价格调整8次，全年平衡，汽油净调升250元/吨，柴油净调升280元/吨。炼油行业行业进展柴汽比下降，汽车销量累积效应显现：2012年我国生产柴汽比和消费柴汽比均低于2，双双创下近十年来的新低，其中生产柴汽比为1.92，较2011年下降0.15；消费柴汽比为
12、1.97。升级改造动力不足，柴油质量升级进度依然缓慢：车用柴油标准（GB 19147-2009），2010年1月1日起开始执行国III标准，过渡期为一年半，从2011年7月1日开始强制实施。到2012年底，我国车用柴油产品仍未全部达到国III标准,导致国IV标准被迫推迟。主要问题与挑战炼油能力仍将快速增长，产能过剩趋势加大：主力石化集团为抢占市场，加快产业布局；地方炼厂以燃料油深加工或沥青生产等名义无序扩张；地方政府积极招商。如不控制，预计到2015年我国炼油能力将超过7亿吨/年。炼油行业企业/项目名称新增能力预计投产备注中化泉州石化12002014新布点中石油云南炼油项目10002014新布
13、点中石油四川石化项目10002013新布点中科湛江一体化项目15002014新布点，含乙烯中石油中委揭阳20002015新布点中海油惠州二期10002015扩建，含乙烯中石化茂名石化10002012新布点中石油浙江东海炼化一体化合资项目20002016新布点，含乙烯中石油中俄东方项目13002016新布点中石油锦西石化10002016新布点中海油海南DCC2002013新布点中石化安庆石化800万吨/年炼油改造5002013质量升级改造项目中石化九江千万吨炼油改造项目5002013质量升级改造项目中石化扬子石化4502013质量升级改造项目中石油华北石化改造项目5002014质量升级改造项目中
14、石油庆阳石化3002014质量升级改造项目中石化武汉石化1502013质量升级改造项目，含乙烯中石化洛阳石化扩能改造项目10002015质量升级改造项目中石油克拉玛依石化分公司超稠油加工技术 改 造及油品质量升级项目6002015质量升级改造项目主要问题与挑战原油对外依存度加大：近几年，我国的原油对外依存度呈逐年增加趋势。我国原油对外依存度在2009年首次突破50%，在2012年达到56.4%。炼油行业主要问题与挑战雾霾天气频现，客观要求加速油品质量升级进程：机动车尾气是PM2.5颗粒的主要来源之一，汽柴油燃烧产生的尾气已经成为城市重要污染源之一。2013年2月6日国务院常务会议决定加快油品质
15、量升级，并指出要按照合理补偿成本、优质优价和污染者付费的原则合理确定成品油价格。炼油行业汽油升级时间表汽油升级时间表柴油升级时间表柴油升级时间表几种替代能源 燃料乙醇 甲醇汽油 二甲醚 生物柴油 煤制油 乙烯行业乙乙 烯烯 裂裂 解解 装装 置置 甲烷氢气甲烷氢气乙烯乙烯丙烯丙烯裂解裂解C4裂解汽油裂解汽油裂解重油裂解重油石脑油石脑油化工轻油化工轻油 PE、EVA、PVC、EO/EG、SM、醋酸乙烯、醋酸乙烯、-烯烃、乙丙橡烯烃、乙丙橡胶等。胶等。PP、PO/PG、苯酚、苯酚/丙酮、双酚丙酮、双酚A、丁辛醇、丙烯酸及酯、异丙、丁辛醇、丙烯酸及酯、异丙醇、丙烯腈、环氧氯丙烷等。醇、丙烯腈、环氧氯
16、丙烷等。1-丁烯共聚单体、甲乙酮、丁二烯、丁烯共聚单体、甲乙酮、丁二烯、ABS、SBS、K树脂、树脂、MTBE、MMA、1,4-丁二醇等。丁二醇等。加氢处理后进行芳烃抽提，生产苯、甲苯、二甲苯，抽余油返加氢处理后进行芳烃抽提，生产苯、甲苯、二甲苯，抽余油返回裂解装置。回裂解装置。可生产炭黑、发电等。可生产炭黑、发电等。燃料气或燃料气或PSA制氢，用于加氢系列产品。制氢，用于加氢系列产品。行业进展原料多元化初见成效：在2012年我国1514万吨乙烯产量中，传统的裂解乙烯产量为1472万吨，占总产量的97%，仍占据绝对统治地位。可喜的是，其他原料路线生产的乙烯产量有所增长。特别是MTO路线生产的乙
17、烯，产量达到34万吨，占乙烯总产量的2.3%.3%。乙烯行业主要问题与挑战乙烯原料优化与供应问题尚未完全解决：受轻烃资源限制，国内新增乙烯产能的原料以石脑油为主，原料虽可做到相对优质，但不廉价。尽管我国大部分乙烯装置实现了与炼油的一体化，但相对于乙烯规模，目前所配套的炼油能力普遍偏小。与我国相比，中东和北美所使用的乙烯裂与我国相比，中东和北美所使用的乙烯裂解原料中，轻烃比例较高，而韩国、日本解原料中，轻烃比例较高，而韩国、日本等资源匮乏国家和地区，乙烯裂解原料以等资源匮乏国家和地区，乙烯裂解原料以石脑油、凝析油为主石脑油、凝析油为主。乙烯行业u近年来，国内乙烯产能逐步增加，但是按当量消费量计的
18、国内乙烯自给近年来，国内乙烯产能逐步增加，但是按当量消费量计的国内乙烯自给率仍不足率仍不足50%。2012年国内乙烯当量消费量约年国内乙烯当量消费量约3190万吨，当量自给率仅万吨，当量自给率仅47.5%，市场空间巨大。，市场空间巨大。乙烯近年生产消费情况乙烯消费构成2012年中国乙烯表观消费结构年中国乙烯表观消费结构(总量总量=1656万吨万吨)2012年中国乙烯当量消费结构年中国乙烯当量消费结构(总量总量=3190万吨万吨)已投产的煤（甲醇）制烯烃序号序号生产企业生产企业烯烃规模万烯烃规模万t/at/a开车时间开车时间工艺工艺备注备注1 1神华包头神华包头60602010.82010.8D
19、MTODMTO20122012年生产烯烃年生产烯烃5454万吨，利润达到约万吨，利润达到约9 9亿亿元元2 2大唐多伦大唐多伦52522010.102010.10MTPMTP利用劣质褐煤为原料，利用劣质褐煤为原料，20122012年下半年逐渐年下半年逐渐实现实现70%70%负荷运行负荷运行3 3神华宁煤神华宁煤52522010.102010.10MTPMTP20122012年生产年生产40.540.5万吨聚丙烯，万吨聚丙烯，17.817.8万吨万吨混合芳烃，混合芳烃，6.66.6万吨液化气，实现营业收入万吨液化气，实现营业收入5858亿元，利润亿元，利润4.154.15亿元亿元4 4中石化中原
20、石化中石化中原石化20202011.102011.10SMTOSMTO运行负荷保持在运行负荷保持在8181吨吨/时，为设计负荷的时，为设计负荷的110%110%5 5宁波禾元宁波禾元60602013.22013.2DMTODMTO首套以外购甲醇为原料，在沿海地区建设首套以外购甲醇为原料，在沿海地区建设的大型甲醇制烯烃的大型甲醇制烯烃在建、拟建的煤制烯烃序号项目名称烯烃规模万t/a预计投产时间1宁夏宝丰能源DMTO项目60（乙+丙）2013年2延长靖边烯烃项目120（乙+丙）2014年3陕煤蒲城清洁能源DMTO项目68（乙+丙）2014年4神华新疆MTO项目70（乙+丙）2014年5中煤蒙大工程
21、塑料项目60（乙+丙）2014年6中煤榆横烯烃项目120（乙+丙）2015年7神华榆林烯烃项目60（乙+丙）2015年8盐湖钾肥集团金属镁一体化项目33（乙+丙）2015年9中国石化织金SMTO项目65（乙+丙）前期阶段10中电投-道达尔MTO项目80（乙+丙）前期阶段11国电新疆准东MTO项目70（乙+丙）前期阶段12中石化河南煤化鹤壁MTO项目65（乙+丙）前期阶段13中安联合安徽MTO项目65（乙+丙）前期阶段14华泓汇金平凉MTO项目65（乙+丙）前期阶段15盘江能源MTO项目62（乙+丙）前期阶段16中天合创鄂尔多斯MTO项目132（乙+丙）前期阶段17神华-陶氏MTO项目122（乙
22、+丙）前期阶段在建、拟建的甲醇制烯烃序号生产商烯烃产能 万t/a建设地点预计投产1久泰能源60内蒙鄂尔多斯20142惠生南京30江苏南京20133山西焦化60山西洪洞20154兴兴新能源60浙江嘉兴2014-20155阳煤恒通30山东临沂20156神达化工30山东滕州20157神华宁煤50宁夏银川20168江苏盛虹60江苏连云港20149富德能源30江苏常州201410亿利资源60内蒙鄂尔多斯11华亭煤业20甘肃华亭201512中煤蒙大60内蒙鄂尔多斯13渤海化工80天津南港14青海大美60青海西宁15恒源祥煤焦电化20陕西榆林16大化福佳120辽宁大连17泛海能源60内蒙包头全球能源价格重心
23、滑落 1、高价推动能源需求侧管理效率提升 节能-LED、发动机、替代-LNG、电动汽车 2、能源革命的逻辑 美国页岩气革命 全球煤炭供给过剩 环保迫使政府积极推动新兴能源发展 3、2015年全球化工革命即将到来 洁净煤技术、煤化工 天然气图：美国原油年度需求（图：美国原油年度需求（1990-2013，千桶），千桶）图：美国原油商业库存（图：美国原油商业库存（1984-2013，千桶），千桶）图：世界原油消费（图：世界原油消费（1981-2009，千桶），千桶）图：中国原油消费（图：中国原油消费（1981-2009，千桶），千桶）1973年，世界一次能源消耗中石油占45，天然气占16。2005年
24、，世界一次能源消耗中石油占3641，天然气2349。2004年,世界能源消费构成中,原油占36.8%,天然气占23.7%,煤炭占27.2%,水电占6.2%,核电占6.1%。2004年，中国能源消费结构中,煤炭占比为67.7%,石油为22.7%,水电、核电、风能、太阳能为7%,天然气所占比重仅为2.6%。据数学模型，1985-2011年全球石油供应以1.6%速度增长，按此速度2005年-2011年全球石油供应量增幅应为10.2%。但实际20仅增长不足3%。美国页岩气、页岩油大幅增长（70-90万桶/天/年）美国煤炭2012年开始减产中国（需求增速下降-煤炭供给过度-煤化工）2015年大量煤化工投
25、产将影响国内化工品定价，并逐渐影响全球化工产品定价体系（PVC例子）买汽油-抛LLDPE(2015-2017年)汽油消费正常,但塑料成本重心受到煤炭价格影响而下跌?也可以单独做空塑料 LLDPE与PVC LLDPE与PTA(0-4000)关联性不是很强,套利逻辑支撑有限,套利成功取决于单一品种的运行强度原油、石脑油、乙烯、LLDPE走势对比图0200040006000800010000120001400016000180000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002007-072007-102008-0120
26、08-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-04布伦特原油期货主力收盘价(美元/吨)石脑油日本CIF中间价(美元/吨)乙烯东北亚CFR中间价(美元/吨)LLDPE期货主力收盘价(元/吨)备注：布伦特原油按1桶=7.53吨折算。综合套利 期权 证券 商品期货 例:买塑料空原油(目前)空PTA买PX股票对冲交易思想 套利属于对冲交易 套利本质属于纠偏 套利收益来自标的物不同的变化方向与变化速率差 无相关品种中寻求概率对冲也是对冲基金的重要思想 多组合非相关1997年外资冲击香港市场的综合对冲Thank you！
