1、 第二节第二节 风险报酬风险报酬v 风险报酬风险报酬v 单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬v 证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬一、风险与风险报酬的概念一、风险与风险报酬的概念风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。的各种结果的变动程度。u 风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，在风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益以求以最小的风险谋求最大的收益。风险不同于危险，危险只可能出现坏的结果，而风险不同于危险，危险
2、只可能出现坏的结果，而风险可能有两种结果。风险可能给人带来意外收益，风险可能有两种结果。风险可能给人带来意外收益，也可能带来意外损失。也可能带来意外损失。但人们对意外损失的关切比对意外收益的关切更但人们对意外损失的关切比对意外收益的关切更强烈。因此人们研究风险主要是为了减少损失，主要强烈。因此人们研究风险主要是为了减少损失，主要是从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利是从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。事件发生的可能性。2.企业财务决策的类型：企业财务决策的类型：（1）确定性决策）确定性决策决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，决策者对未来的情况是完全确
3、定的或已知的决策，称为确定性决策。称为确定性决策。例如买国债例如买国债（2）风险性决策）风险性决策决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性可能性概率具体分布是已知的或可以估计的，概率具体分布是已知的或可以估计的，这种情况的决策称为风险性决策。这种情况的决策称为风险性决策。例如买股票例如买股票（3）不确定性政策）不确定性政策决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策为可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策为不确定性决策。例如企业投资储量未知的煤矿不确定性决
4、策。例如企业投资储量未知的煤矿 3.风险报酬风险报酬 Risk Value 风险在长期投资中是经常存在的风险在长期投资中是经常存在的.投资者讨投资者讨厌风险厌风险,不愿遭受损失不愿遭受损失,为什么又要进行风险为什么又要进行风险性投资呢性投资呢?这是因为有可能获得额外的收这是因为有可能获得额外的收益益风险收益风险收益.人们总想冒较小的风险而人们总想冒较小的风险而获得较多的收益，至少要使所得的收益与所获得较多的收益，至少要使所得的收益与所冒的风险相当，这是对投资的基本要求。冒的风险相当，这是对投资的基本要求。1)投资风险与收益权衡市场经济条件下,时间价值量的大小只受时间长短和市场收益率水平等客观因
5、素的影响,因此它对所有的投资者都一视同仁.风险价值量与其不同,它的大小取决于投资者对风险的厌恶程度.因此,风险价值因人而异.2)投资者对风险厌恶程度在确定资产价值中的作用通常,风险厌恶程度大的投资者对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程度小的投资者要大.或者说,要补偿同样的风险,保守的投资者比冒险的投资者要求更高的收益率.u风险报酬风险报酬/资金风险价值资金风险价值是指投资者因冒风是指投资者因冒风险进行投资而获得的险进行投资而获得的超过时间价值的额外收超过时间价值的额外收益益。投资报酬率时间价值率投资报酬率时间价值率风险报酬率风险报酬率 无风险报酬无风险报酬率率风险报酬率风险报酬率v风险报酬有两种
6、表示方法：风险报酬有两种表示方法：t 绝对数绝对数:风险报酬额风险报酬额t 相对数相对数:风险报酬率风险报酬率 =风险报酬额风险报酬额 /原投资额原投资额二、二、单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬(5步步):1.确定概率分布确定概率分布 如果收入不确定如果收入不确定,则说明达到预期报酬的则说明达到预期报酬的可能性有大有小可能性有大有小,这个大小就有程度问题这个大小就有程度问题.衡量衡量风险需要使用概率和统计方法风险需要使用概率和统计方法.通常把必然发生事件的概率定为通常把必然发生事件的概率定为1,把不可把不可能发生事件的概率定为能发生事件的概率定为0,一般随机事件的概率一般随机事件的概率总是
7、介于总是介于0-1之间之间.概率越大表示该事件发生的概率越大表示该事件发生的可能性越大可能性越大.2.2.计算期望报酬率计算期望报酬率/预期收益预期收益 3.计算标准离差计算标准离差u结论：结论：标准离差越小，说明离散程度越小标准离差越小，说明离散程度越小,风险风险也越小也越小.4.4.计算标准离差率（变化系数）计算标准离差率（变化系数）:u利用标准离差和标准离差率来衡量风险利用标准离差和标准离差率来衡量风险 标准离差仅适用于期望值相同的情况标准离差仅适用于期望值相同的情况,在在期望值相同的情况下期望值相同的情况下,标准离差越大标准离差越大,风险越风险越大大;标准离差率适用于期望值相同或不同的
8、情标准离差率适用于期望值相同或不同的情况况,标准离差率越大标准离差率越大,风险越大风险越大,它不受期望值它不受期望值是否相同的限制是否相同的限制.利用标准离差比较不同投资项目风险大小的前提条件是:项目的预期报酬相同5.5.计算风险报酬率计算风险报酬率:u关于风险报酬系数关于风险报酬系数b b的确定方法的确定方法:l根据以往同类项目加以确定根据以往同类项目加以确定l由企业领导或企业组织有关专家确定由企业领导或企业组织有关专家确定l由国家有关部门组织专家确定由国家有关部门组织专家确定三、证券组合的风险三、证券组合的风险 单个证券单个证券 所有证券所有证券 可分散风险可分散风险(公司特有风险公司特有
9、风险/非系统风险非系统风险)是是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、诉讼失败、没有争取罢工、新产品开发失败、诉讼失败、没有争取到重要合同等。这类事件是随机发生的到重要合同等。这类事件是随机发生的,可以通可以通过多元化投资来分散过多元化投资来分散.不可分散风险不可分散风险(系统风险系统风险)是指影响整个市场是指影响整个市场的因素所引起的风险，如战争、经济衰退、通的因素所引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、税收改革、世界金融危机、能源危机货膨胀、税收改革、世界金融危机、能源危机等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过等。这类风险
10、涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分散多元化投资来分散.不可分散风险的程度，通常用不可分散风险的程度，通常用系数来计量系数来计量:niiipx1总结总结:t一种股票的风险由可分散风险和不可分散一种股票的风险由可分散风险和不可分散风险两部分组成风险两部分组成;t可分散风险可通过投资组合来消除可分散风险可通过投资组合来消除;t不可分散风险由市场变动而产生不可分散风险由市场变动而产生,对所有的对所有的股票都有影响股票都有影响,不能通过投资组合来消除不能通过投资组合来消除.2.证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬:)(FmPPRKR)RK(RKFmiFi 3.风险和报酬率的关系风险和报酬率的关系
11、 资本资产定价资本资产定价模型模型(CAPM)K i 第第 i 种股票或第种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率种证券组合的必要报酬率 RF 无风险报酬率无风险报酬率 i 第第i 种股票或第种股票或第 i 种证券组合的种证券组合的 系数系数Km 所有股票的平均报酬率所有股票的平均报酬率 值值2.01.00.50无风险报无风险报酬率酬率RF=6%证券报酬与证券报酬与 系数的关系系数的关系低风险股低风险股票的风险票的风险报酬率报酬率2市场股票的风险报酬率市场股票的风险报酬率4高风险股票高风险股票的风险报酬的风险报酬率率8SML报酬率报酬率%681014资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明
12、：资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：(K,R)K i RF i（KmRF）证券市场线适用于单个证券和证券组合,无论它是否有效地分散了风险.它测度的是证券或证券组合每单位系统风险(贝他值)的超额收益.u关于证券报酬与关于证券报酬与 系数的关系系数的关系:值越高值越高,要求的风险报酬率就越高要求的风险报酬率就越高,在在无风险报酬率不变的情况下无风险报酬率不变的情况下,必要报酬率也必要报酬率也就越高就越高.Q公司公司系数为系数为1.4，假设现行国库券，假设现行国库券的收益率为的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率，市场的平均必要报酬率为为8.5%。那么。那么Q公司的预期报酬率为公司的
13、预期报酬率为?)(FmiFiRKRK =6.5%+1.4(8.5%-6.5%)=9.3%解：解：无风险报酬率为无风险报酬率为7,市场上所有证券的平均报市场上所有证券的平均报酬率为酬率为13,现有现有A、B两种证券两种证券,相应的相应的 系系数分别为数分别为 1.5和和1.0。要求：计算上述两种证券各自的必要报酬率。要求：计算上述两种证券各自的必要报酬率。u企业拟以企业拟以100万元进行投资，现有万元进行投资，现有A和和B两个互两个互斥的备选项目，假设各项目的收益率呈正态分布，斥的备选项目，假设各项目的收益率呈正态分布，具体如下：具体如下：要求：要求：1.分别计算分别计算A、B项目预期收益率的期
14、望值、标准项目预期收益率的期望值、标准离差和标准离差率离差和标准离差率,并根据标准离差率作出决策；并根据标准离差率作出决策；2.如果无风险报酬率为如果无风险报酬率为6%,风险价值系数为风险价值系数为10%，请分别计算请分别计算A、B项目的期望投资收益率，并据以项目的期望投资收益率，并据以决策。决策。B项目由于标准离差率小，故宜选项目由于标准离差率小，故宜选B项目项目。（2）A项目的期望投资收益率项目的期望投资收益率=6%+1.6310%=22.3%B项目的期望投资收益率项目的期望投资收益率=6%+1.1810%=17.8%A、B项目的期望值均高于各自的期望投资收益率，项目的期望值均高于各自的期望投资收益率，说明它们均可行，其中说明它们均可行，其中A项目期望值高，补偿风险后项目期望值高，补偿风险后的预期总收益大，故宜选的预期总收益大，故宜选A项目。项目。
