1、第四篇第四篇 宏观金融运行：宏观金融运行：调控和监管调控和监管v本篇包括第本篇包括第1414章至第章至第2020章，主要从整体经济角度讨论金章，主要从整体经济角度讨论金融系统的运行规律。融系统的运行规律。v第第1414章分析货币需求章分析货币需求v第第1515章分析货币供给章分析货币供给v第第1616章分析货币均衡与经济均衡。章分析货币均衡与经济均衡。v第第1717章讨论货币政策。通胀与通缩两种极端现象。章讨论货币政策。通胀与通缩两种极端现象。v第第1818章对其形成的原因和治理对策进行讨论。章对其形成的原因和治理对策进行讨论。v第第1919章和第章和第2020章，金融危机的防范治理和金融监管
2、。章，金融危机的防范治理和金融监管。第第1414章章 货币需求货币需求v线索：线索：涵义与决定涵义与决定测量测量理论流派理论流派 第一节第一节 货币需求及其决定货币需求及其决定一、货币需求的涵义一、货币需求的涵义v1.1.需求：需求：有支付能力的主观愿望。有支付能力的主观愿望。v2.2.货币需求：货币需求：由货币需求能力与货币需求愿望相由货币需求能力与货币需求愿望相互作用、相互决定的特殊需求。互作用、相互决定的特殊需求。v3.3.微观货币需求：微观货币需求：微观经济主体（个人、家庭或微观经济主体（个人、家庭或企业）在既定的收入水平、利率水平和其它经济企业）在既定的收入水平、利率水平和其它经济条
3、件下，机会成本最少、收益最大时对货币的需条件下，机会成本最少、收益最大时对货币的需求。实际上是一种资产选择、财富分配行为。求。实际上是一种资产选择、财富分配行为。v4.4.宏观货币需求：宏观货币需求：从宏观经济主体运行的角度进从宏观经济主体运行的角度进行界定，讨论在一定的经济条件下（如资源约束行界定，讨论在一定的经济条件下（如资源约束、经济制度制约等），整个社会应有多少货币来、经济制度制约等），整个社会应有多少货币来执行交易媒介、支付手段和价值储藏等功能。执行交易媒介、支付手段和价值储藏等功能。v5.5.二者关系：二者关系：从数量意义上说，全部微观货币需从数量意义上说，全部微观货币需求的总和即
4、为相应的宏观货币需求。求的总和即为相应的宏观货币需求。二、货币需求的决定因素二、货币需求的决定因素v（一）收入状况（一）收入状况v（二）市场利率（二）市场利率v（三）预期和偏好（三）预期和偏好v（四）信用发达程度（四）信用发达程度v（五）经济体制（五）经济体制（一）收入状况（一）收入状况v1.1.关系：关系：一般情况下，货币需求量与收入水平成一般情况下，货币需求量与收入水平成正比，与取得收入的时间间隔的长短成正比。正比，与取得收入的时间间隔的长短成正比。v2.2.货币需求量与收入数量成正比。货币需求量与收入数量成正比。原因：原因：（1 1）人们以货币形式持有的财富只是其总财富的一部）人们以货币
5、形式持有的财富只是其总财富的一部分，收入数量通常决定着总财富的规模和增长速度。分，收入数量通常决定着总财富的规模和增长速度。（2 2）收入的数量往往决定着支出的数量。）收入的数量往往决定着支出的数量。v3.3.货币需求量与取得收入的时间间隔的长短成正货币需求量与取得收入的时间间隔的长短成正比：比：假设居民的全部收入用于当期支出，且其支出均匀分假设居民的全部收入用于当期支出，且其支出均匀分布。故在每月支付一次工资的情况下，其平均货币持布。故在每月支付一次工资的情况下，其平均货币持有额是月工资的一半；而在每半个月支付一次工资的有额是月工资的一半；而在每半个月支付一次工资的情况下，虽然月工资总量不变
6、，但其平均货币持有额情况下，虽然月工资总量不变，但其平均货币持有额只有月工资的只有月工资的1 14 4。（二）市场利率（二）市场利率v关系：关系：在正常情况下，市场利率与货币需求负相在正常情况下，市场利率与货币需求负相关。关。v原因：原因：市场利率提高，意味着人们持有货币的机市场利率提高，意味着人们持有货币的机会成本增加，货币需求自然减少。会成本增加，货币需求自然减少。（三）人们的预期和偏好（三）人们的预期和偏好v预期市场利率上升，则货币需求减少；预期市场利率上预期市场利率上升，则货币需求减少；预期市场利率上升，则货币需求增加。升，则货币需求增加。v预期物价水平上升，则货币需求减少；预期物价水
7、平下预期物价水平上升，则货币需求减少；预期物价水平下降，则货币需求增加。降，则货币需求增加。v预期投资收益率上升，则货币需求减少；预期收益率下预期投资收益率上升，则货币需求减少；预期收益率下降，则货币需求增加。降，则货币需求增加。v人们对货币的偏好增加，则货币需求增加；人们对其他人们对货币的偏好增加，则货币需求增加；人们对其他金融资产的偏好增加，则货币需求减少。金融资产的偏好增加，则货币需求减少。（四）信用的发达程度（四）信用的发达程度v关系：关系：信用发达，货币需求量较少。信用发达，货币需求量较少。原因：原因：（1 1）对交易媒介的节约。）对交易媒介的节约。信用发达条件下，债权债务多信用发达
8、条件下，债权债务多，债券债务的相互抵消可以节约作为流通手段的货币必，债券债务的相互抵消可以节约作为流通手段的货币必要量，货币需求量相应减少。要量，货币需求量相应减少。（2 2）对储藏手段的节约。）对储藏手段的节约。信用发达条件下，金融市场比信用发达条件下，金融市场比较完善，投融资渠道相对畅通，人们可以很便利地通过较完善，投融资渠道相对畅通，人们可以很便利地通过金融市场取得现金或贷款（流动性），人们减少货币持金融市场取得现金或贷款（流动性），人们减少货币持有量。有量。（五）经济体制（五）经济体制v经济体制涉及产权关系、分配关系、交换关系及宏经济体制涉及产权关系、分配关系、交换关系及宏观管理方式等
9、方面，它与一定时期的经济政策相结观管理方式等方面，它与一定时期的经济政策相结合，构成了居民和企业这些微观经济主体的经济运合，构成了居民和企业这些微观经济主体的经济运作环境。这些环境如果存在根本性差异，就会形成作环境。这些环境如果存在根本性差异，就会形成不同的货币需求行为。不同的货币需求行为。第二节第二节 古典学派的货币需求理论古典学派的货币需求理论一、现金交易数量说一、现金交易数量说v1.1.背景：背景：美国经济学家爱尔文美国经济学家爱尔文.费雪在费雪在货币购货币购买力买力（19111911）一书中，对古典的货币数量论作）一书中，对古典的货币数量论作了最清晰的阐述。了最清晰的阐述。v2.2.内
10、容：内容：货币的唯一职能是充当交换媒介，人们货币的唯一职能是充当交换媒介，人们需要货币仅仅是因为货币具有购买力，可以用来需要货币仅仅是因为货币具有购买力，可以用来交换商品和劳务。因此，一定时期内社会所需要交换商品和劳务。因此，一定时期内社会所需要的货币总额必定等于同期内参加交易的各种商品的货币总额必定等于同期内参加交易的各种商品和价值总和。和价值总和。v3.3.交易方程式：交易方程式：v M V=P T M V=P T （14-114-1）vM M 代表在一定时期内流通中货币的平均量；代表在一定时期内流通中货币的平均量；V V 代表货币代表货币流通速度，即货币周转率，也就是一美元每年用来购买流
11、通速度，即货币周转率，也就是一美元每年用来购买经济中最终产品和劳务总量的平均次数；经济中最终产品和劳务总量的平均次数；P P 代表所有交代表所有交易中商品的平均价格，即一般物价水平；易中商品的平均价格，即一般物价水平；T T 代表全部商代表全部商品和劳务的总交易量，因此，品和劳务的总交易量，因此，PT PT 代表的是该时期内商品代表的是该时期内商品或劳务交易的总价值。或劳务交易的总价值。v4.PY 4.PY 取代取代PTPTv由于所有商品或劳务的总交易量资料不容易获得，而且人们由于所有商品或劳务的总交易量资料不容易获得，而且人们关注的重点往往是总产出，而不是交易总量，所以交易方程关注的重点往往
12、是总产出，而不是交易总量，所以交易方程式通常写成如下形式：式通常写成如下形式：v MV MV PYPY （14-2）式中：Y Y 为以不变价格表示的一年中生产的最终产品和劳务的总价值，也就是总产出；P P 为一般物价水平（用价格指数表示），PY PY 即为名义总收入或名义GDP；V V 为货币流通速度；M M 代表一定时期（通常是一年）内流通中的货币量。交易方程式表示：货币数量乘以在给定年份中货币被使用的次数必定等于名义收入。v5.5.从交易方程式到货币数量说：从交易方程式到货币数量说：v货币流通速度是由经济中影响个人交易方式的制度货币流通速度是由经济中影响个人交易方式的制度决定的。由于经济中
13、的制度和技术特征只有在较长决定的。由于经济中的制度和技术特征只有在较长时间内才对流通速度产生轻微影响，故在短期内货时间内才对流通速度产生轻微影响，故在短期内货币流通速度可视为一个常数。币流通速度可视为一个常数。v6.6.货币数量说的观点一：名义收入仅决定于货币货币数量说的观点一：名义收入仅决定于货币数量的变动数量的变动v当货币数量当货币数量M M翻番时，翻番时，MVMV也翻番，从而名义收入也翻番，从而名义收入PYPY也一定翻番。它意味着名义收入完全取决于货也一定翻番。它意味着名义收入完全取决于货币供应量。币供应量。v短期内交易方程式中短期内交易方程式中Y Y也将保持不变。通过工资也将保持不变。
14、通过工资和物价的灵活变动，总产出和物价的灵活变动，总产出Y Y总是维持在充分就总是维持在充分就业的水平上，故短期内交易方程式中业的水平上，故短期内交易方程式中Y Y也将保持也将保持不变。不变。v7.7.货币数量说的观点二：货币数量说的观点二：v价格水平的变动仅源于货币数量的变动，货币供应价格水平的变动仅源于货币数量的变动，货币供应量的变化将引起一般物价水平的同比例变化。由于量的变化将引起一般物价水平的同比例变化。由于Y Y和和V V均保持不变，所以货币供应量均保持不变，所以货币供应量M M的变化将完全的变化将完全体现在价格体现在价格 P P上，如上，如 M M 翻番，翻番，P P也必须翻番。也
15、必须翻番。v实际上，因为货币数量说解释了对既定数量的总实际上，因为货币数量说解释了对既定数量的总收入所持有的货币数量，所以它也是一种货币需收入所持有的货币数量，所以它也是一种货币需求理论。将交易方程式的两端同除以求理论。将交易方程式的两端同除以V V，则可得，则可得v M M (1/V)PY (1/V)PY （14-314-3）v在货币市场均衡的情况下，人们持有的货币数量在货币市场均衡的情况下，人们持有的货币数量M M就等于货币需求量。因此：就等于货币需求量。因此：v Md Md (1/V)PY (1/V)PY （14-414-4）v（14-414-4）式就是由传统货币数量说导出的货币）式就是
16、由传统货币数量说导出的货币需求函数。由于需求函数。由于1/V1/V为常量，所以由固定水平为常量，所以由固定水平的名义收入引致的交易水平决定了人们的货币的名义收入引致的交易水平决定了人们的货币需求量。需求量。v因此，费雪的货币数量说表明：货币需求仅是因此，费雪的货币数量说表明：货币需求仅是名义收入的函数，利率对货币需求没有影响。名义收入的函数，利率对货币需求没有影响。v8.8.费雪认为：费雪认为：v货币仅仅是一种交易的媒介，人们持有货币仅仅货币仅仅是一种交易的媒介，人们持有货币仅仅是为了交易，就所持有的货币数量而言，没有多是为了交易，就所持有的货币数量而言，没有多大的选择余地。因此，货币需求决定
17、于：大的选择余地。因此，货币需求决定于：v名义收入水平名义收入水平PYPY引致的交易水平；引致的交易水平；v经济中影响人们的交易方式、从而决定货币流经济中影响人们的交易方式、从而决定货币流通速度通速度V V的制度因素。的制度因素。二、现金余额数量说二、现金余额数量说v1.1.创立：创立：现金余额数量说是由马歇尔、庇古等现金余额数量说是由马歇尔、庇古等剑桥学派的经济学家创立的。剑桥学派的经济学家创立的。v2.2.观点：观点：货币首先可被视为一种资产，个人在货币首先可被视为一种资产，个人在持有货币的数量上有一定的弹性，并不仅仅受持有货币的数量上有一定的弹性，并不仅仅受交易制度的约束，与之对应，他们
18、没有排除利交易制度的约束，与之对应，他们没有排除利率对货币需求的影响。率对货币需求的影响。v3.3.述评：述评：现金余额数量说注重从个人的资产选现金余额数量说注重从个人的资产选择角度来探讨货币需求的分析方法，使得后来择角度来探讨货币需求的分析方法，使得后来的经济学家在谈到货币需求时，不再是讨论流的经济学家在谈到货币需求时，不再是讨论流通中所需要的货币量是多少，而是讨论在人们通中所需要的货币量是多少，而是讨论在人们的财产总额中希望以货币这种资产形式持有的的财产总额中希望以货币这种资产形式持有的部分是多少。部分是多少。v4.4.剑桥的古典经济学家认为：剑桥的古典经济学家认为：v人们之所以持有货币，
19、是由于货币具有交易媒人们之所以持有货币，是由于货币具有交易媒介和财富储藏的作用，使持有者可以便利交易介和财富储藏的作用，使持有者可以便利交易和预防意外。和预防意外。v货币持有额的多少，取决于以下几个方面：货币持有额的多少，取决于以下几个方面：v（1 1）受个人财富总额的限制。）受个人财富总额的限制。v（2 2）受持有货币的机会成本的影响，也就是受）受持有货币的机会成本的影响，也就是受货币以外各种资产的收益率的影响。货币以外各种资产的收益率的影响。v（3 3）货币持有者对未来收入、支出和物价的预）货币持有者对未来收入、支出和物价的预期，也会影响他意愿的货币持有额。期，也会影响他意愿的货币持有额。
20、v只是简单地假设货币需求同人们的财富或名义只是简单地假设货币需求同人们的财富或名义收入保持一定的比率。即收入保持一定的比率。即 MdMd：货币需求，：货币需求，K K：比例系数，：比例系数，P P代表一般物价水平，代表一般物价水平，Y Y代表总产出。代表总产出。KPYMd5.5.剑桥方程式的典型形式：剑桥方程式的典型形式：剑桥学派还假定整个经济中的货币供给剑桥学派还假定整个经济中的货币供给M M和货币和货币需求会自动趋于均衡需求会自动趋于均衡KPYMMd三、现金交易数量说和现金余额数量说的三、现金交易数量说和现金余额数量说的评价评价v1.1.共同点：共同点：他们都发展了货币需求的古典理论，认他
21、们都发展了货币需求的古典理论，认为货币需求与名义收入成比例。为货币需求与名义收入成比例。v2.2.差别：差别：（1 1）费雪强调了交易制度上的因素，并排除了在短期内）费雪强调了交易制度上的因素，并排除了在短期内利率对货币需求任何可能的影响，利率对货币需求任何可能的影响，（2 2）而剑桥学派的现金余额数量说却强调了个人资产选）而剑桥学派的现金余额数量说却强调了个人资产选择，没有排除利率的影响。择，没有排除利率的影响。第三节第三节 凯恩斯学派的货币凯恩斯学派的货币需求理论需求理论一、凯恩斯的流动性偏好理论一、凯恩斯的流动性偏好理论v1.1.背景：背景：凯恩斯是马歇尔的学生，早期是现金余额凯恩斯是马
22、歇尔的学生，早期是现金余额说的忠实信徒和重要代表。在说的忠实信徒和重要代表。在就业、利息和货币就业、利息和货币通论通论（19361936）中，他虽然继承了剑桥学派的分析）中，他虽然继承了剑桥学派的分析方法，但放弃了剑桥学派将货币流通速度视为常数方法，但放弃了剑桥学派将货币流通速度视为常数的观点，并认为利率对货币需求非常重要。的观点，并认为利率对货币需求非常重要。2.2.内容内容v凯恩斯的货币需求理论被称为流动性偏好理论。凯恩斯的货币需求理论被称为流动性偏好理论。v流动性偏好：流动性偏好：就是指人们宁愿持有流动性高但不能就是指人们宁愿持有流动性高但不能生利的现金和活期存款而不愿持有股票和债券等虽
23、生利的现金和活期存款而不愿持有股票和债券等虽能生利但不易变现的资产。因此，流动性偏好实质能生利但不易变现的资产。因此，流动性偏好实质上就是人们对货币的需求。上就是人们对货币的需求。3.3.三个动机三个动机v交易动机、预防动机、投机动机交易动机、预防动机、投机动机v（1 1）交易动机：）交易动机：v交易动机层面的货币需求是指企业或个人为了应付交易动机层面的货币需求是指企业或个人为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币，这是由货币的日常的交易而愿意持有一部分货币，这是由货币的交易媒介职能而引致的一种货币需求。凯恩斯强调交易媒介职能而引致的一种货币需求。凯恩斯强调这一层面的货币需求主要由人们的交易水平
24、决定，这一层面的货币需求主要由人们的交易水平决定，与古典学派的经济学家一样，他认为货币需求的交与古典学派的经济学家一样，他认为货币需求的交易动机层面与收入成正比。易动机层面与收入成正比。v（2 2）投机动机：）投机动机：v人们为了在未来的某一适当时机进行投机活动而保人们为了在未来的某一适当时机进行投机活动而保持一定数量的货币。持一定数量的货币。v凯恩斯假定：每个经济个体都认为利率会趋向某个凯恩斯假定：每个经济个体都认为利率会趋向某个正常值。如果利率超过正常值，则人们将预期未来正常值。如果利率超过正常值，则人们将预期未来利率趋于下降，债券价格趋于上升，可以获得资本利率趋于下降，债券价格趋于上升，
25、可以获得资本利得。利率越高，人们预期持有债券的收益（包括利得。利率越高，人们预期持有债券的收益（包括利息收入和资本利得两部分）越高，则他们将更愿利息收入和资本利得两部分）越高，则他们将更愿意持有债券而非货币，从而货币需求下降。意持有债券而非货币，从而货币需求下降。v反之，当利率低于正常值，则人们会预期将来的债反之，当利率低于正常值，则人们会预期将来的债券利率将会上升，从而将遭受资本损失；当利率水券利率将会上升，从而将遭受资本损失；当利率水平很低时，人们从债券上获得的利息收入尚不足以平很低时，人们从债券上获得的利息收入尚不足以补偿可能的资本损失，人们宁愿持有货币。补偿可能的资本损失，人们宁愿持有
26、货币。v（3 3）流动性陷阱：）流动性陷阱：v在极端情况下，当利率降至非常非常低的水平后，在极端情况下，当利率降至非常非常低的水平后，所有人都预期利率将升高，人们将不再愿意持有债所有人都预期利率将升高，人们将不再愿意持有债券而只愿意持有货币，这样对货币的需求将变为无券而只愿意持有货币，这样对货币的需求将变为无限大，结果使利率进一步下降。这就是所谓的限大，结果使利率进一步下降。这就是所谓的“流流动性陷阱动性陷阱”。v投机层面的货币需求与利率负相关。投机层面的货币需求与利率负相关。v（4 4）预防动机：）预防动机：v凯恩斯认为，未来是不确定的，人们总要在日常的凯恩斯认为，未来是不确定的，人们总要在
27、日常的支出计划之外，留出一部分货币，以应付诸如生病支出计划之外，留出一部分货币，以应付诸如生病、原材料涨价等突发事件，或者捕捉一些意料之外、原材料涨价等突发事件，或者捕捉一些意料之外的购买机会（如商品降价等）。的购买机会（如商品降价等）。v这部分货币凯称之为预防动机层面上的货币需求。这部分货币凯称之为预防动机层面上的货币需求。v该货币需求取决于人们对未来交易水平的预期，而该货币需求取决于人们对未来交易水平的预期，而未来交易水平与收入成正比。未来交易水平与收入成正比。4.4.凯恩斯的货币需求公式凯恩斯的货币需求公式v他区分实际的货币需求和名义的货币需求。他区分实际的货币需求和名义的货币需求。v他
28、认为，人们要持有的是一定数量的实际货币余额（以不变他认为，人们要持有的是一定数量的实际货币余额（以不变价格表示的货币数量），而不是名义上的货币数量多少。他价格表示的货币数量），而不是名义上的货币数量多少。他的三种持币动机表明，实际货币需求与实际收入的三种持币动机表明，实际货币需求与实际收入Y Y和利率和利率i i有有关。关。v（1 1）货币的交易动机和预防动机层面的货币需求基本与利）货币的交易动机和预防动机层面的货币需求基本与利率无关。率无关。主要取决于实际收入水平，并与实际收入成同方向主要取决于实际收入水平，并与实际收入成同方向变动。变动。0),(111dYdLYLL将（14-7）式和（14
29、-8）式合并，可得货币需求总函数：)()(2121iLYLLLPMdv（2 2）而投机动机层面上的货币需求与利率反向变）而投机动机层面上的货币需求与利率反向变动。动。利率上升，货币需求减少。用函数表示如下：利率上升，货币需求减少。用函数表示如下：L1(Y)L2(i)Mdi0),(222didLiLL5.5.凯恩斯流动性偏好理论与传统的凯恩斯流动性偏好理论与传统的货币数量说的比较货币数量说的比较v（1 1）货币需求是不稳定的，与利率相关。）货币需求是不稳定的，与利率相关。v由于利率的波动和对未来正常利率水平预期的不由于利率的波动和对未来正常利率水平预期的不确定性，导致货币需求与利率和实际收入之间
30、缺确定性，导致货币需求与利率和实际收入之间缺乏稳定的关系，因此，货币需求不仅是波动的，乏稳定的关系，因此，货币需求不仅是波动的，而且是难以预测的。而且是难以预测的。v（2 2）货币流通速度并非常量。）货币流通速度并非常量。v一方面，货币流通速度随利率的变动而波动。货一方面，货币流通速度随利率的变动而波动。货币流通速度与利率正相关。利率是顺周期的，货币流通速度与利率正相关。利率是顺周期的，货币流通速度的变动也是顺周期的。币流通速度的变动也是顺周期的。v另一方面，对未来正常利率水平的预期也会对货另一方面，对未来正常利率水平的预期也会对货币流通速度产生影响。持有债券的预期回报将下币流通速度产生影响。
31、持有债券的预期回报将下降，货币的吸引力增加，结果货币需求增加，导降，货币的吸引力增加，结果货币需求增加，导致致V V下降。下降。v（3 3）货币量）货币量M M与名义收入与名义收入PYPY之间不可能有稳定的之间不可能有稳定的关系。关系。二、凯恩斯货币需求理论的发展二、凯恩斯货币需求理论的发展1 1、鲍莫尔托宾模型、鲍莫尔托宾模型v（1 1）缘起：）缘起：v5050年代初，美国经济学家鲍莫尔第一次深入地年代初，美国经济学家鲍莫尔第一次深入地探讨了交易性货币需求与利率的关系。随后，探讨了交易性货币需求与利率的关系。随后，托宾也发展了相似的模型，证明了交易性货币托宾也发展了相似的模型，证明了交易性货
32、币需求同样受利率的影响。他们的模型被合称为需求同样受利率的影响。他们的模型被合称为鲍莫尔托宾模型。鲍莫尔托宾模型。v（2 2）基本思路：）基本思路：收入的获得和使用一般不会同收入的获得和使用一般不会同时发生，人们以现金持有收入中用于日常开支的时发生，人们以现金持有收入中用于日常开支的一部分，其余的以非货币形式持有，在必要时变一部分，其余的以非货币形式持有，在必要时变现，以供日常支付。货币与非货币的比例主要看现，以供日常支付。货币与非货币的比例主要看支付的需要和非货币资产投资的净收益。利率越支付的需要和非货币资产投资的净收益。利率越高，利息超过交易费用的机会越大，而由非现金高，利息超过交易费用的
33、机会越大，而由非现金资产变现的次数就可以越多，手持现金越少。鲍资产变现的次数就可以越多，手持现金越少。鲍莫尔指出：即使持有现金仅为了满足当前交易的莫尔指出：即使持有现金仅为了满足当前交易的需要，现金的需求也同样是利率的递减函数。需要，现金的需求也同样是利率的递减函数。三项假定：三项假定：消费者（或企业）每隔一段时间就获得一定数量的收入消费者（或企业）每隔一段时间就获得一定数量的收入（Y Y），并且支出是连续的均匀的。），并且支出是连续的均匀的。非现金资产以政府短期债券的形式所持有，因为该证券最安全且非现金资产以政府短期债券的形式所持有，因为该证券最安全且最易变现。最易变现。每次出售债券的时间间
34、隔和出售量（每次出售债券的时间间隔和出售量（K K）都相等。）都相等。所以，保存现金的总成本。所以，保存现金的总成本C为：为：可知其平均的货币持有额为可知其平均的货币持有额为2Y债券出售的次数为债券出售的次数为KY，交易成本则为交易成本则为KYb 其平均货币持有额为其平均货币持有额为2K，所损失的利息收入为所损失的利息收入为 2Ki 2KiKYbC成本函数的极值：上式对成本函数的极值：上式对K求一阶导数，并令其为零：求一阶导数，并令其为零：22iKYbKC于是：于是：ibYK2同时还可求得同时还可求得：02322KbYKC所以使所以使C C最小化的二阶条件也得到了满足。相应的，最最小化的二阶条
35、件也得到了满足。相应的，最优的交易性需求货币平均持有额优的交易性需求货币平均持有额M M*为为 上式就是著名的上式就是著名的“平方根公式平方根公式”。结论：结论：最优的交易性需求货币持有额与收入最优的交易性需求货币持有额与收入Y Y和债券的交易费用和债券的交易费用b b的平方根成正比，与利率的平方根成正比，与利率i i的平方根成反比。交易性货币需的平方根成反比。交易性货币需求的收入弹性和利率弹性分别为求的收入弹性和利率弹性分别为0.50.5和和0.50.5。该模型由此。该模型由此论证了交易层面的货币需求也受利率因素的影响。论证了交易层面的货币需求也受利率因素的影响。ibYKM22122.2.惠
36、伦模型惠伦模型v（1 1）缘起：）缘起：v二十世纪二十世纪6060年代，美国经济学家惠伦构造了一年代，美国经济学家惠伦构造了一个模型（即惠伦模型）来论证了预防性货币需个模型（即惠伦模型）来论证了预防性货币需求也是利率的递减函数。求也是利率的递减函数。v（2 2）基本思路：）基本思路：影响最优的预防性货币余额的影响最优的预防性货币余额的因素：非流动性的成本和持有预防性货币余额因素：非流动性的成本和持有预防性货币余额的机会成本。的机会成本。非流动性成本即因流动性资金不足而造成的损失。非流动性成本即因流动性资金不足而造成的损失。持有预防性货币余额的机会成本是指为持有这些现金持有预防性货币余额的机会成
37、本是指为持有这些现金而必须放弃的一定的利息收入。而必须放弃的一定的利息收入。非流动性成本和持有预防性货币余额的机会成本构成非流动性成本和持有预防性货币余额的机会成本构成了预防性货币需求的总成本。这两种成本在量上存在了预防性货币需求的总成本。这两种成本在量上存在此消彼涨的关系。一个理性的决策者会选择一个最优此消彼涨的关系。一个理性的决策者会选择一个最优的预防性货币余额，以使总成本最小。的预防性货币余额，以使总成本最小。v（3 3）模型介绍：）模型介绍：假定：出现非流动性资金不足时假定：出现非流动性资金不足时的损失为的损失为b b，出现的概率为，出现的概率为P P，则非流动性成本为，则非流动性成本
38、为PbPb；用；用i i来代表利率，用来代表利率，用M M代表预防性货币余额的平均代表预防性货币余额的平均持有量，则持有预防性货币余额的机会成本为持有量，则持有预防性货币余额的机会成本为MiMi。故故持有非货币资产的总成本C：iMbPC 我们需要估计我们需要估计P P的大小。假定未来某一时间内的净支出的大小。假定未来某一时间内的净支出X X（支出减去收入）（支出减去收入）遵循某一随机分布，且均值为遵循某一随机分布，且均值为0 0，方差为，方差为S2S2。根据切比雪夫不等式，。根据切比雪夫不等式，可知净支出与均值之间的偏差大于预防性货币余额的概率可知净支出与均值之间的偏差大于预防性货币余额的概率
39、P P满足：满足：220MSMXP假设企业和个人都是风险规避者，所以（假设企业和个人都是风险规避者，所以（14-17）变成以下等式：）变成以下等式：22MSP 将式（将式（14-18）代入式（）代入式（14-16），得：），得：iMbMSC22持有非货币资产的总成本持有非货币资产的总成本C的极值：对的极值：对M求一阶导数，并令其为求一阶导数，并令其为0：0232bMSiMC于是：于是：322ibSM同时，根据式（同时，根据式（14-19），可得：），可得：064222bMSMC可见总成本可见总成本C最小化的二阶条件也得到满足，所以由式（最小化的二阶条件也得到满足，所以由式（14-21）所确定）
40、所确定的的M*最优的预防性货币需求余额。最优的预防性货币需求余额。凯恩斯学派的货币需求函数的一般形式：凯恩斯学派的货币需求函数的一般形式：根据鲍莫尔托宾模型和惠伦模型，可知货币的交易性需求根据鲍莫尔托宾模型和惠伦模型，可知货币的交易性需求和预防性需求均与利率相关，因此，凯恩斯的货币需求函数和预防性需求均与利率相关，因此，凯恩斯的货币需求函数应被修正为应被修正为iYLPMd,v（4 4）结论：）结论：v最优的预防性货币需求余额与净支出分布的方差以最优的预防性货币需求余额与净支出分布的方差以及非流动性成本大小呈同相变化；与利率呈反向变及非流动性成本大小呈同相变化；与利率呈反向变化。从数量上分析，预
41、防动机的货币需求的利率弹化。从数量上分析，预防动机的货币需求的利率弹性为性为1 13 3。3.3.托宾的资产选择货币需求理论托宾的资产选择货币需求理论v（1 1）缘起：）缘起：v二十世纪二十世纪5050年代，托宾将马克维茨等人所开创的均年代，托宾将马克维茨等人所开创的均值值方差分析方法应用于货币需求的分析当中，从方差分析方法应用于货币需求的分析当中，从而奠定了资产组合的货币需求理论。而奠定了资产组合的货币需求理论。v（2 2）基本思路：）基本思路：v决定投资者选择何种资产组合的原则是预期效用最决定投资者选择何种资产组合的原则是预期效用最大化。为了提高总效用，人们会分散投资：同时持大化。为了提高
42、总效用，人们会分散投资：同时持有债券和货币，也投资于不同利率的债券。有债券和货币，也投资于不同利率的债券。v（3 3）要测度预期效用，就要衡量各种资产的预期）要测度预期效用，就要衡量各种资产的预期报酬率和风险大小报酬率和风险大小v托宾以各种预期报酬率的加权平均值来度量资产的托宾以各种预期报酬率的加权平均值来度量资产的预期报酬率；以这一资产组合的报酬率的标准差来预期报酬率；以这一资产组合的报酬率的标准差来测量风险。测量风险。v根据对风险和收益的效用的主观评价的不同，托宾根据对风险和收益的效用的主观评价的不同，托宾把投资者分为三类：风险中立者、风险规避者、风把投资者分为三类：风险中立者、风险规避者
43、、风险爱好者。他们的预期效用无差异曲线可用下图表险爱好者。他们的预期效用无差异曲线可用下图表示：示：预期效用的无差异曲线预期效用的无差异曲线213预期报酬率v曲线曲线1 1代表的是风险中立者的资产选择模式，即预期效用代表的是风险中立者的资产选择模式，即预期效用不受风险的影响而完全取决于预期报酬率；不受风险的影响而完全取决于预期报酬率；v曲线曲线2 2代表的是风险规避者的资产选择模式，即收益的边代表的是风险规避者的资产选择模式，即收益的边际效用递减而风险的边际负效用递增，且随着风险的增际效用递减而风险的边际负效用递增，且随着风险的增大，为补偿风险增大所需要的预期报酬率增加也越来越大，为补偿风险增
44、大所需要的预期报酬率增加也越来越大；大；v曲线曲线3 3代表的是风险爱好者的资产选择模式，即因预期报代表的是风险爱好者的资产选择模式，即因预期报酬率下降而减少的预期效用可以被因风险上升而增加的酬率下降而减少的预期效用可以被因风险上升而增加的预期效用所弥补。预期效用所弥补。v托宾认为一般投资者都是风险规避者其预期效用的无差托宾认为一般投资者都是风险规避者其预期效用的无差异曲线可用曲线异曲线可用曲线2 2表示。表示。v通过图通过图13-13-4 4我们可以说我们可以说明利率对货币投机性需求明利率对货币投机性需求的影响。利率的上升会使的影响。利率的上升会使对应于每一既定的风险水对应于每一既定的风险水
45、平的债券预期报酬率上升平的债券预期报酬率上升，所以，所以OC1OC1向上旋转至向上旋转至OC2OC2，均衡点随之移至，均衡点随之移至T2T2，持，持有的货币比例降至有的货币比例降至1 1a2a2，债券比例上升至债券比例上升至a2a2，从而，从而投机性货币需求减少。投机性货币需求减少。C2 T2 C1 T1 O a1 a2 图图134 最优资产组合及变动最优资产组合及变动v（4 4）结论：）结论：v资产组合的调整改变对货币的需求，利率和货币投资产组合的调整改变对货币的需求，利率和货币投机性需求的反向关系。机性需求的反向关系。第四节第四节 弗里德曼的现代货币弗里德曼的现代货币数量论数量论v源起：源
46、起：v米尔顿米尔顿弗里德曼的弗里德曼的货币数量论：一种新的货币数量论：一种新的阐释阐释（19561956）一文，奠定了现代货币数量说）一文，奠定了现代货币数量说的基础。在该文中，弗里德曼指出货币数量说的基础。在该文中，弗里德曼指出货币数量说不是产出、货币收入或价格水平的学说，而是不是产出、货币收入或价格水平的学说，而是货币需求的学说，这一货币需求学说所要研究货币需求的学说，这一货币需求学说所要研究的是：人们意愿持有的现金余额是由哪些因素的是：人们意愿持有的现金余额是由哪些因素决定的。决定的。一、影响人们货币持有量的因素一、影响人们货币持有量的因素v1.1.财富总额财富总额v货币是人们持有财富的
47、一种形式，因此货币持有货币是人们持有财富的一种形式，因此货币持有量不可能超过其财富总额。以永久性收入代表财量不可能超过其财富总额。以永久性收入代表财富总额。富总额。v2.2.人力财富和非人力财富占财富总额的比例人力财富和非人力财富占财富总额的比例 v人力财富：人力财富：个人在未来获得收入的能力。天生的个人在未来获得收入的能力。天生的或后天的才能和技术。或后天的才能和技术。v非人力财富：非人力财富：各种物质资本或物质性财富。房屋各种物质资本或物质性财富。房屋和耐用消费品。和耐用消费品。v人力财富向非人力财富的转人力财富向非人力财富的转 化的过程中，人们化的过程中，人们必须持有一定量的货币以备急需
48、。人力财富占财必须持有一定量的货币以备急需。人力财富占财富总额的比例越大，对货币的需求越大。富总额的比例越大，对货币的需求越大。v3.3.持有货币和其他资产的预期收益率持有货币和其他资产的预期收益率 v究竟以何种形式持有财富，很大程度上取决于各究竟以何种形式持有财富，很大程度上取决于各种财富形式预期收益率的比较。种财富形式预期收益率的比较。v货币需求与各种资产的相对收益率有关。如果非货币需求与各种资产的相对收益率有关。如果非货币资产相对于货币资产的预期收益率上升，则货币资产相对于货币资产的预期收益率上升，则货币需求减少；如果非货币资产相对于货币资产货币需求减少；如果非货币资产相对于货币资产的预
49、期收益率下降，则货币需求增加。的预期收益率下降，则货币需求增加。v4.4.其他因素其他因素v其他因素包括人们持有货币所得到的效用及影响其他因素包括人们持有货币所得到的效用及影响这种效用的收入以外的其他各种因素，如人们对这种效用的收入以外的其他各种因素，如人们对货币的主观偏好、对未来经济稳定性的预期、各货币的主观偏好、对未来经济稳定性的预期、各种技术和制度因素等。种技术和制度因素等。二、弗里德曼的货币需求函数二、弗里德曼的货币需求函数vMdMd表示名义货币需求量；表示名义货币需求量；P P表示价格水平；表示价格水平；rmrm表示货币预期表示货币预期收益率；收益率；rbrb表示债券的预期收益率；表
50、示债券的预期收益率；rere表示股票的预期收益表示股票的预期收益率；率；1/p.dp/dt1/p.dp/dt表示商品的预期收益率；表示商品的预期收益率；w w表示非人力财富占表示非人力财富占总财富的比例；总财富的比例；YpYp表示名义永久性收入，表示名义永久性收入，u u用来代表财富；用来代表财富；为影响货币需求的其他因素。为影响货币需求的其他因素。uYwdtdPPrrrPfMpebmd,1,v弗里德曼认为上述货币需求函数是和的一阶齐次函弗里德曼认为上述货币需求函数是和的一阶齐次函数。即若或发生变化，将同比例变动。因此，我们数。即若或发生变化，将同比例变动。因此，我们把上式两边同除以，可得实际
