1、第四章第四章 证券投资管理证券投资管理 【学习要点学习要点】1、了解证券投资、股票投资、债券投资的特征；2、了解证券投资、基金投资的种类；3、掌握股票预期收益率、基金收益率的计算；4、熟悉影响债券投资的因素；5、掌握债券投资策略；6、熟悉基金投资策略。第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。按其性质不同可以分为证据证券、凭证证券和有价证券三大类。证据证券:如信用证、证据等凭证证券:如存款单、借据、收据及定期存款存折等有价证券商品证券货币证券资本证券提货单、运货单、仓库栈单商
2、业汇票和商业本票;银行汇票、银行本票和支票股票、债券及基金证券、可转换证券一、证券投资的含义及特征一、证券投资的含义及特征 (一)证券投资的含义 证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。其主要目的是：暂时存放闲置资金与筹集长期资金相配合满足未来财务需求满足季节性经营对现金的需求获得对相关公司的控制权（二）证券投资的特征 1、证券投资具有高度的“市场力”。2、证券投资是对预期会带来收益的有价证券的风险投资。3、投资和投机是证券投资活动中不可缺少的两种行为。4、二级市场的证券投资不会增加社会资本总量，而是在持有者之间进行再分配。二、证券投资的种类
3、二、证券投资的种类 资本证券种类很多，其中可供公司投资的证券主要有国债、短期融资券、可转让存单、公司股票与债券、投资基金以及期权、期货等衍生证券。具体可以分为以下几类：债券投资股票投资基金投资期货投资期权投资证券组合投资 三、证券投资的基本程序三、证券投资的基本程序 （一）选择投资对象 公司进行证券投资首先要选择合适的投资对象，即选择投资于何种证券，投资于哪家公司的证券。投资对象的选择是证券投资最关键的一步，它关系到投资的成败，投资对象选择得好，可以更好地实现投资的目标，投资对象选择得不好，就有可能使投资者蒙受损失。（二）开户与委托 投资者在进行证券买卖之前，首先要到证券营业部或证券登记机构开
4、立证券账户。证券账户用来记载投资者进行证券买卖和拥有证券的数额和品种的情况。投资者在开户并选择好投资于何种证券后，就可以选择合适的证券经纪人，委托其买卖证券。（三）交割与清算 投资者委托证券经纪人买卖各种证券之后，就要及时办理证券交割。所谓证券交割，是指买入证券方交付价款领取证券，卖出证券方交出证券收取价款的收交活动。（四）过户 证券过户就是投资者从交易市场买进证券后，到证券的发行公司办理变更持有人姓名的手续。证券过户一般只限于记名股票。办理过户的目的是为了保障投资者的权益。只有及时办理过户手续，才能成为新股东，享有应有的权利。第二节第二节 股票投资管理股票投资管理一、股票投资的目的一、股票投
5、资的目的 公司进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一公司的大量股票达到控制该公司的目的。二、股票投资的特征二、股票投资的特征 股票投资和债券投资都属于证券投资。证券投资与其他投资相比，总的说来都具有高风险、高收益、易于变现的特点。但股票投资相对于债券投资而言又具有以下特征：股票投资是权益性投资股票投资的风险大股票投资的收益率高股票投资的收益不稳定股票价格的波动性大 三、股票投资的基本分析法三、股票投资的基本分析法 基本分析法主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券的市场价格走
6、势，为投资者进行证券投资提供参考依据。基本分析法主要适用于周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的股票市场。(一)宏观分析 宏观分析是通过对一国或地区的政治形势是否稳定、经济形势是否繁荣等的分析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响。宏观分析包括政治因素分析和宏观经济因素分析。(二)行业分析 行业分析主要探讨产业和区域经济对股票价格的影响，主要包括行业的市场结构分析、行业经济周期分析、行业生命周期分析等。【例题4.1】假设市场无风险报酬率为5，市场投资组合的预期报酬率为12。宏达公司股票的系数为1.2，最近一次发放的股利为每股0.6元，预计股利每年递增6。要求：（1）计算该股票的必要
7、报酬率；（2）计算股票的交易价值。解：（1）必要报酬率=5+1.2(12-5)=13.4%（2）股）（元）（交易价值/59.8%6%4.13%616.0 (三)公司分析 公司分析主要是对特定上市公司的行业选择、成长周期、内部组织管理、经营状况、财务状况及营业业绩等进行全面分析。公司分析是基本分析法的重点。通过对发行证券的公司进行全面分析，能较准确预测该公司证券的价格及其变动趋势，为证券投资决策提供依据。股票投资的基本分析法是证券市场分析方法的基础。对于投资者而言，基本分析法比技术分析法及现代数学模型分析法重要得多。在既定环境下进行股票投资的基本分析，应重点关注微观层次的公司分析，这是基本分析法
8、的重点和难点。财务分析是基本分析法中的一种具体方法，运用资本定价模型等理论进行公司分析，在股票投资中是常见的做法。【例题4.2】李明准备从证券市场购买A、B、C三种股票组成投资组合。已知A、B、C三种股票的系数分别为0.6、1.0、1.8。现行国库券的收益率为5，市场平均股票的必要收益率为12。要求：（1）采用资本资产定价模型分别计算这三种股票的预期收益率；（2)假设该投资者准备长期持有B股票，B股票去年的每股股利为3元，预计年股利增长率为7，当前每股市价为50元，投资B股票是否合算?(3)若投资者按6：3：1的比例分别购买了A、B、C三种股票，计算该投资组合的系数和预期收益率。解：（1）三种
9、股票的预期收益率：%4.132.1%)5%12(%5%120.1%)5%12(%5%2.96.0%)5%12(%5CBARRR（2）B股票的价值：由于股票价值64.2元大于股票价格50元，李明可以投资B股票。（3）ABC股票组合的系数=0.60.6+0.31.0+0.11.8=0.84 预期收益率=5%+（12%-5%）0.84=10.88%)(2.64%7%12%)71(3元V 四、股票投资的技术分析法股票投资的技术分析法 股票基本分析的目的是为了判断股票现行股价的价位是否合理并描绘出它长远的发展空间，而股票技术分析主要是预测短期内股价涨跌的趋势。通过基本分析我们可以了解应购买何种股票，而技
10、术分析则让我们把握具体购买的时机。在时间上，技术分析法注重短期分析，在预测旧趋势结束和新趋势开始方面优于基本分析法，但在预测较长期趋势方面则不如后者。大多数成功的股票投资者都是把两种分析方法结合起来加以运用。他们用基本分析法估计较长期趋势，而用技术分析法判断短期走势和确定买卖的时机。(一)技术分析法的含义 技术分析法是从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论和方法，根据证券市场已有的价格、成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。(二)技术分析法的前提条件 技术分析法的前提条件主要包括三个假设：1、市场行为包含一切信息。影响证券市场的信息包括公开信息和非公开信息。价格、成交量等是市场参与
11、者对所有公开和非公开信息做出反应的结果。2、价格沿趋势运动。价格的运动和变化总是遵循一定的趋势，这个趋势所体现的规律正是技术分析法的核心。3、历史会重演。根据心理学研究，人类在类似情况下会产生既定的反应，虽然人类的行为十分复杂，不会出现完全相同的行为组合，市场也不会有完全相同的表现，但其显示的类似特点足以让技术分析者根据历史资料判断价格变动的趋势。(三)技术分析法的内容 指标法K线法形态法波浪法（四)技术分析法和基本分析法的区别 1、技术分析法着重于分析股票市价的运动规律；基本分析法的主要目的在于分析股票的内在投资价值。2、技术分析法直接从股票市场入手，根据股票的供求、市场价格和交易量等市场因
12、素进行分析；基本分析法则是从股票市场的外部决定因素入手，并从这些外部因素与股票市场相互关系的角度进行分析。3、技术分析是短期性质的，它只关心市场上股票价格的波动和如何获得股票投资的短期收益，很少涉及股票市场及外在因素分析；基本分析则不仅研究整个证券市场的情况，而且研究单个证券的投资价值，不仅关心证券的收益，而且关心证券的升值。4、技术分析法通过对股票市场价格的波动形式、股票的成交量和投资心理等因素分析，可以帮助投资者选择适当的投资机会和投资方法；基本分析法通过对宏观形式的分析，帮助投资者了解股票市场的发展状况和股票投资价值。【练习4.1】假设市场无风险报酬率为4，市场投资组合的预期报酬率为10
13、。光明公司股票的系数为1.0，最近一次发放的股利为每股0.4元，预计股利每年递增4。要求：(1)计算该股票的必要报酬率；（2)计算股票的交易价值。【练习4.2单选】通常情况下，当股票的市场价格（）股票内在价值时，才适宜投资。A.高于 B.低于 C.等于 D.大于等于【练习4.3单选】公司进行股票投资的目的是（）。A.获得稳定收益 B.控股和获利 C.调节现金余额 D.使公司处于理想目标结构第三节第三节 债券投资管理债券投资管理一、债券投资的目的一、债券投资的目的 公司进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。当公司现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低
14、；反之，当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。公司进行长期债券投资的目的主要是获得稳定收益。二、债券投资的特征二、债券投资的特征 （一）安全性高由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。特别是对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府作担保的，几乎没有什么风险，是具有较高安全性的一种投资方式。（二）收益高于银行存款在我国，债券的利率高于银行存款的利率。投资于债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。（三）流动性强 上市债券具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时，可以在交
15、易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。因此，债券作为投资工具，最适合想获取固定收入的投资者。三、影响债券投资收益的因素三、影响债券投资收益的因素 （一）债券的票面利率 债券票面利率越高,债券利息收入就越高,债券收益也就越高。债券的票面利率取决于债券发行时的市场利率、债券期限、发行者信用水平、债券的流动性水平等因素。发行时市场利率越高,票面利率就越高；债券期限越长,票面利率就越高；发行者信用水平越高,票面利率就越低；债券的流动性越高,票面利率就越低。（二）市场利率与债券价格 由债券收益率（即债券收益与其投入本金的比率）可知,市场利率的变动与债券价格的变动呈反向关
16、系,即当市场利率升高时债券价格下降,市场利率降低时债券价格上升。市场利率的变动引起债券价格的变动,从而给债券的买卖带来差价。市场利率升高,债券买卖差价为正数,债券的投资收益增加；市场利率降低,债券买卖差价为负数,债券的投资收益减少。随着市场利率的升降,投资者如果能适时地买进卖出债券,就可获取更大的债券投资收益。当然,如果投资者债券买卖的时机不当,也会使得债券的投资收益减少。（三）债券的投资成本 债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。购买成本是投资人买入债券所支付的金额(购买债券的数量与债券价格的乘积,即本金)；交易成本包括经纪人佣金、成交手续费和过户手续费等。目前国债的利息收
17、入是免税的,但公司债券的利息收入还需要缴税,机构投资人还需要缴纳营业税,税收也是影响债券实际投资收益的重要因素。债券的投资成本越高,其投资收益也就越低。因此债券投资成本是投资者在比较选择债券时所必须考虑的因素,也是在计算债券的实际收益率时必须扣除的。（四）市场供求、货币政策和财政政策 市场供求、货币政策和财政政策会对债券价格产生影响,从而影响到投资者购买债券的成本,因此市场供求、货币政策和财政政策也是我们考虑投资收益时所不可忽略的因素。债券的投资收益虽然受到诸多因素的影响,但是债券本质上是一种固定收益工具,其价格变动不会像股票一样出现太大的波动,因此其收益是相对固定的,投资风险也较小,适合于想
18、获取固定收入的投资者。四、债券投资决策四、债券投资决策 （一）债券投资决策的含义 债券投资决策是指投资者根据现有的可支配资金，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对债券市场状况的分析研究，对投资时机、投资期限、拟购入的债券等做出选择的过程。债券投资决策的结果应该是在符合约束条件要求的情况下，尽可能实现投资目标。（二）债券投资决策策略 1、积极的投资策略 积极的投资策略是指投资者根据市场情况不断调整投资行为，以获得超过市场平均水平的收益率。积极的投资策略包括：（1）通过对预期利率的变动主动交易。预计利率下降时，买进债券或增持期限较长的债券；预计利率上升时，卖出债券，或增加期限较短的债权比例。（2）
19、控制收益率曲线法。由于期限较长的债券一般有较高的收益率，所以投资人购买债券并持有至到期前卖出债券，再购入另一个同样期限的债券，从而能够始终获得较高的收益率。【例题4.3】鸿运公司2010年1月1日发行A种3年期的债券，该债券的面值为100元，票面利率为14%，每年付息一次。要求：（1）如果债券的发行价格为104元，计算其到期收益率是多少？（2）假定2011年1月1日的市场利率为12%，债券市价为104元，是否应购买该债券？（3）假定2012年1月1日的市场利率下降到10%，那么此时债券的价值是多少？（4）假定2012年1月1日的债券价格为95元，若持有至到期，则债券收益率为多少？2、消极的投资
20、决策策略消极的投资策略是指投资者在买入债券后一段时间内，很少进行买卖或者不进行买卖，只要求获取不超过目前市场平均收益水平的收益。典型的消极投资策略主要就是买入债券并持有至到期。这种策略的现金流是确定的，投资中选取信用程度较高的债券即可。解：（1）104=10014%（P/A，i,3）+100（P/F，i,3）利用试算法进行测算：当i=12%时，P=10014%（P/A，12%,3）+100(P/F,12%,3)=104.81(元)当i=14%时，P=10014%（P/A，14%,3）+100(P/F,14%,3)=100(元)则i=12%+（14%-12%）(104.81-100)/(104.
21、81-100)=12.34%其到期收益率为12.34%。（2）V=10014%（P/A，12%,2）+100(P/F,12%,2)=103.38（元）由于债券的价值103.38元小于债券的价格104元，所以不应该购买。（3）V=10014%（P/A，10%,1）+100(P/F,10%,1)=103.64（元）（4）由于95=14/（1+i）+100/（1+i）可知，购买债券并持有至到期的收益率为i=20%。五、债券投资风险五、债券投资风险 （一）债券投资风险种类 债券的市场价格以及实际收益率受许多因素影响，这些因素的变化，都有可能使投资者的实际利益发生变化，从而使投资行为产生各种风险。债券投
22、资风险有以下几种：利率风险购买力风险信用风险收回风险其他风险 （二）债券投资风险的管理在债券投资过程中可能会遇到的各种风险，作为投资者应认真对待，利用各种方法和手段去识别风险、规避风险、转嫁风险、化解风险，尽可能减少风险损失，力求获取最大收益。1、进行投资前，做好风险的论证 （1）进行宏观分析。分析一国或地区的政治、经济、社会因素的变动状况；了解经济运行的周期性特点、各种宏观经济政策尤其是财政政策和货币政策的变动趋势；关注银行利率的变动以及影响利率因素的变动等。（2）进行微观分析。既要从总体上把握国家的产业政策，又要对影响国债或公司债券价格变动的各种因素进行具体的分析。对公司债券的投资者来说，
23、了解公司的信用等级状况、经营管理水平、产品的市场占有情况以及发展前景、公司各项财务指标等都是十分必要的。（3）对债券市场的状况分析。了解债券市场的交易规则、市场规模、投资者的组成及基本的经济和心理状况、市场运作的特点等。2、制定能够规避风险的投资策略 （1）债券投资期限梯型化。所谓期限梯型化是指投资者将自己的资金分散投资在不同期限的债券上，投资者手中经常保持短期、中期、长期的债券，不论什么时候，总有一部分即将到期的债券，当它到期后，又把资金投资到最长期的证券中去。（2）债券投资种类多元化。所谓种类多元化指投资者将自己的资金分别投资于多种债券，如国债、公司债券、金融债券等。因为各种债券的收益和风
24、险是各不相同的，所以投资种类多元化的做法可以达到分散风险、稳定收益的目的。（3）债券投资期限短期化。所谓短期化是指投资者将资金全部投资于短期证券上。这种投资方法比较适合于我国目前的公司投资者，因为我国大部分单位能够支配的长期资金十分有限，能用于证券投资的仅仅是一些暂时闲置的资金。采取期限短期化既能使债券具有高度的流动性，又能取得高于银行存款的收益。由于所投资的债券期限短，公司一旦需要资金时，能够迅速转让，满足生产经营的需要。采取这种投资方式能保持资金的流动性和灵活性。【练习4.4多选】债券投资与股票投资相比（）。A 收益稳定性强，收益较高 B 投资风险较小 C 购买力风险低 D 没有经营控制权
25、 3、运用有效的投资方法和技巧 （1）利用国债期货交易进行套期保值。国债期货套期保值交易对规避国债投资中的利率风险十分有效。国债期货交易是指投资者在金融市场上买入或卖出国债现货的同时，相应地作一笔同类型债券的远期交易，然后灵活地运用空头和多头交易技巧，在适当的时候对两笔交易进行对冲，用期货交易的盈亏抵补或部分抵补相关期限内现货买卖的盈亏，从而达到规避或减少国债投资利率风险的目的。（2）准确进行投资收益的计算，并以此作为投资决策的依据。第四节第四节 基金投资管理基金投资管理 一、基金投资的含义基金投资的含义 基金投资，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券
26、聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。二、投资基金的种类投资基金的种类 (一)根据组织形态的不同，可分为契约型基金和公司型基金 1、契约型基金契约型基金，是根据一定的信托契约原理组建的代理投资制度。委托者、受托者和受益者三方订立契约，由经理机构（委托者）经营信托资产；银行或信托公司（受托者）保管信托资产；投资人（受益者）享有投资收益。2、公司型基金 公司型基金是按照股份公司方式运营的，投资者购买公司股票成为公司股东。公司型基金涉及四个当事人：投资公司，是公司型基金的主体；管理公司，为投资公司经营资产；保管公司，为投资公司保管资产，一
27、般由银行或信托公司担任；承销公司，负责推销和回购公司股票。3、契约型基金与公司型基金的比较 (1)资金的性质不同。契约型基金的资金是信托财产；公司型基金的资金为公司法人的资本。(2)投资者的地位不同。契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一，即受益人；公司型基金的投资者购买基金公司的股票后成为该公司的股东，以股息或红利形式取得收益。因此，契约型基金的投资者没有管理基金资产的权利，而公司型基金的股东通过股东大会和董事会享有管理基金公司的权利。(3)基金的运营依据不同。契约型基金依据基金契约运营基金；公司型基金依据基金公司章程运营基金。(二)根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开
28、放式基金 1、封闭式基金 封闭式基金，又称为固定式证券投资基金，是指基金的预定数量发行完毕，在规定的时间（也称“封闭期”）内基金资本规模不再增大或缩减的证券投资基金。从组合特点来说，它具有股权性、债权性和监督性等重要特点。2、开放式基金开放式基金，又称为变动式证券投资基金，是指基金证券数量是不固定的，基金资本可因发行新的基金证券或投资者赎回本金而变动的。从组合特点来说，它具有股权性、存款性和灵活性等重要特点.3、封闭式基金与开放式基金的比较 （1）期限不同。封闭式基金通常有固定的封闭期；而开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回。（2）基金单位的发行规模要求不同。封闭式基金在招募说
29、明书中列明其基金规模；开放式基金没有发行规模限制。（3）基金单位转让方式不同。封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能要求基金公司赎回；开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间（多为3个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请。（4）基金单位的交易价格计算标准不同。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，并不必反映公司的净资产值；开放式基金的交易价格则取决于基金的每单位资产净值的大小，基本不受市场供求影响。（5）投资策略不同。封闭式基金的基金单位数不变，资本不会减少，因此基金可进行长期投资；开放式基金因基金单位可随时赎回，为应付投资者随时赎回兑现，基金资产不能全部用来投资，更不
30、能把全部资本用来进行长线投资，必须保持基金资产的流动性。（三）按资金募集方式和来源不同，可分为公募基金和私募基金 1、公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露、利润分配、运行限制等行业规范。它具有公开性、可变现性、高规范性等特点。2、私募基金是指一种针对少数投资者而私下（非公开）地募集资金并成立运作的投资基金，因此它又被称为向特定对象募集的基金或“地下基金”。其方式基本有两种：一是基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金；二是基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。私募基金具有非公开性、募集性、大额投资性、
31、封闭性和非上市性等特点。依据我国公司法合伙公司法建立的私募股权基金的投资活动就是合法的。创业板上市公司里有60%的公司上市前接受过私募股权投资。基金还有很多种分类，如根据投资标的不同，可分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权证基金、专门基金等；根据能不能在证券交易所挂牌交易，证券投资基金可分为上市基金和非上市基金；按照对投资受益与风险的设定目标划分，投资基金可以分为收益基金、增长基金，也会有两者的混合型。3、公募基金与私募基金的比较 （1）募集的对象不同。公募基金的募集对象是广大社会公众，即社会不特定的投资者；而私募基金募集的对象是少数特定的投资者，包括机构和个人。（2）
32、募集的方式不同。公募基金募集资金是通过公开发售的方式进行的；而私募基金则是通过非公开发售的方式募集。这是私募基金与公募基金最主要的区别。（3）信息披露要求不同。公募基金对信息披露有非常严格的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露；而私募基金则对信息披露的要求很低，具有较强的保密性。（4）投资限制不同。公募基金在投资品种、投资比例、投资基金类型的匹配上有严格的限制；而私募基金的投资限制完全由协议约定。（5）业绩报酬不同。公募基金不提取业绩报酬，只收取管理费；而私募基金则收取业绩报酬，一般不收管理费。对公募基金来说，业绩仅仅是排名时的荣誉；而对私募基金来说，业绩则是报酬的基础。三、基金净值与基金
33、收益率三、基金净值与基金收益率（一）基金净值基金的价值取决于基金净资产的现在价值。由于投资基金不断变换投资组合，未来收益较难预测，再加上资本利得是投资基金的主要收益来源，变幻莫测的证券价格使得对资本利得的准确预计非常困难，因此基金的价值主要由基金资产的现有市场价值决定。基金净值又称基金单位净值，即每份基金单位的净资产价值，等于基金的总资产减去总负债后的余额再除以基金全部发行的单位份额总数。开放式基金的申购和赎回都以这个价格进行。基金单位净值的计算公式为：基金单位总份数基金净资产价值总额基金单位净值 式中，基金净资产价值总额等于基金资产总额减基金负债总额；基金负债包括以基金名义对外融资借款以及应
34、付给投资者的分红、应付给基金管理人的经理费等。（二）基金收益率 基金收益率是反映基金增值情况的指标，它通过基金净资产的价值变化来衡量，即基金投资实际收益与投资成本的比率。投资收益率越高，则基金证券的收益能力越强。如果基金证券的购买与赎回要缴纳手续费，则计算时应考虑手续费因素。其计算公式为：1、上市股票和债券按照计算日的收市价计算，该日无交易的，按照最近一个交易日的收市价计算。2、未上市的股票以其成本价计算。3、未上市国债及未到期定期存款，以本金加计至估值日的应计利息额计算。4、遇特殊情况无法或不宜以上述规定确定资产价值时，基金管理人依有关规定办理。基金估值是计算份额基金资产净值的关键。基金往往
35、分散投资于证券市场的各种投资工具，如股票、债券等，由于这些资产的市场价格是不断变动的，因此，只有每日对份额基金资产净值重新计算，才能及时反映基金的投资价值。基金资产的估值原则如下：【例题4.4】假设启民基金持有的甲、乙、丙三种股票的数量分别为20万股、50万股和120万股，每股的市价分别为38元、25元和12元，银行存款1500万元，该基金负债有两项：对托管人或管理人应付未付的报酬为600万元、应交税金为400万元，已售出的基金单位为3500万。要求：计算基金单位净值。)(13.13500)40060015001212025503820(元基金单位总份数基金净资产价值总额基金单位净值式中，持有
36、份数是指基金单位的持有份数。如果年末和年初基金单位的持有份数相同，基金收益率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。年初的基金单位净值相当于是购买基金的本金投资，基金收益率也就相当于一种简便的投资报酬率。年初数基金单位净值有份数年初持年初数基金单位净值有份数年初持年末数基金单位净值有份数年末持基金收益率【例题4.5】骐达基金公司发行A种开放式基金，2010年相关资料如表41所示。表41 单位：万元项 目年 初年 末基金资产账面价值12001500基金负债账面价值500650基金资产市场价值14502050基金单位600万单位650万单位假设大明公司收取首次认购费为基金净值的8%，收取赎回费为基
37、金净值的5%。计算下列指标：1、基金净资产价值总额；2、基金单位净值；3、基金认购价；4、基金赎回价；5、基金收益率。解：1、基金净资产价值总额=基金资产市场价值-负债总额 （1）年初额=1450-500=950（万元）（2）年末额=2050-650=1400（万元）基金单位总份数基金净资产价值总额、基金单位净值2 （1）年初额=950600=1.58（元）（2）年末额=1400650=2.15（元）3、基金认购价=基金单位净值+首次认购费 （1）年初额=1.58+1.588%=1.71（元）（2）年末额=2.15+2.158%=2.32（元）4、基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费 （1）年
38、初额=1.58-1.585%=1.50（元）（2）年末额=2.15-2.155%=2.04（元）%4.47%10058.160058.160015.265020105年基金收益率、四、基金投资策略及发展趋势四、基金投资策略及发展趋势 (一)基金投资策略 固定比例投资策略适时进出投资策略顺势操作投资策略定期定额购入策略(二)基金投资发展趋势 1、基金投资将长期保持稳定增长趋势。投资基金作为一种金融工具可以把投资者（特别是中小投资者）的资金汇集起来进行组合投资，由基金公司管理和运作，其投资者收益可观、资产增长较稳定以及良好的风险规避功能，从而大大地拓展了广大中小投资者的投资渠道。从而满足广大中小投
39、资者资产保值增值的需求。证券投资基金通过提供多样化的产品，发挥机构投资者的专业优势，能够在较广范围内和较大程度上满足社会公众的长期投资理财需求，为基金投资者获取长期稳定的回报。可以预见，社会公众的投资理财需求将为我国的证券投资基金提供持续的资金来源，能够保证基金的大发展。2、股票型基金的占比将有所下降，股票在所有基金产品中的配比也有所下降。一方面市场中的投资工具多元化，不仅有短期融资券、中期票据，公司债券、金融债券、外国债券、可转换公司债券等各种债权工具，也增加了期货、期权等各种衍生金融工具，扩大的基金的投资范围；另一方面，为满足不同投资者的不同风险偏好和收益率的组合，各种创新基金产品纷纷问世
40、，新型基金的快速发展相对减少了股票型基金占全部基金的比重。3、随着公募、私募基金对人才竞争的白热化进程进一步加剧，公募基金的股权激励问题将有望得到根本解决。相对于公募基金来说，私募基金更具优势：（1）产品更有针对性。由于私募基金是向少数特定对象募集的，因此其投资目标更具针对性，组合的风险收益特性能满足客户特殊的投资要求；（2）更容易风格化。由于私募基金的进入门槛较高，主要面对的投资者更有理性，双方的关系类似于合伙关系，使得基金管理层较少受到开放式基金那样的随时赎回困扰。（3）更高的收益率。这是私募基金的生命力所在，也是超越公募基金之处。但从海外成熟市场上来看，公募基金占据主体地位，而私募基金更
41、多的是一种补充和完善，这是资产管理行业自我平衡的一个必然结果，因为资产管理行业整体的回报总是有回归均衡的趋势，追求超额利润的行为本身实际上会导致超额利润的减少乃至消失。从我国现状来看，主要是激励机制不完善，公募优秀人才流失。但随着我国资本市场的发展，基金业人才培养机制和人才激励机制的完善，公募基金业将和私募基金保持均衡稳定、向着积极健康态势发展。经过十多年的快速成长，中国已有62家基金管理公司，超过3万亿元资产管理规模，近700只公募基金，高达47%的复合增长率。但从目前来看，中国基金业资产管理规模只占全球的1.7%，从整个全球资产管理的规模排名来看位居第十，这与中国目前所处的经济总量在全球的
42、位置是不匹配的。在未来5-10年的时间里，我国公募基金管理的资产应达到占GDP30%-50%的规模，即未来5-10年基金行业所管理的资产规模将增加10倍以上。而从我国现状来看，虽然遭受了2008年国际金融危机的冲击，但我国国民经济仍然保持了平稳较快的增长，长期总体发展态势没有改变；同时，“十二五”规划提出要加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场，稳步发展场外交易市场和期货市场。作为资本市场上重要的专业机构投资者，资本市场深化改革、扩大开放，也为基金业的发展提供了新的有利条件，继续坚持“规范、专业、创新”将仍然是中国基金业在竞争中打开未来成长空间的必由之路。【练习练习4.5多选多选】契约型基金又称单位信托基金，其当事人包括（）。A、受益人 B、管理人 C、托管人 D、投资人
