1、第第7章章国际投资风险分析国际投资风险分析 7.1政治风险分析政治风险分析7.2汇率风险分析汇率风险分析7.3利率风险分析利率风险分析 7.1 政治风险分析政治风险分析 一政治风险的含义和类型一政治风险的含义和类型 1.主权风险主权风险 也成为国有化风险，与一个国家行使主权有关。也成为国有化风险，与一个国家行使主权有关。2.战争风险战争风险 指国家在某时期发生的内外战而给外国投资者带来经指国家在某时期发生的内外战而给外国投资者带来经济损失。济损失。3.政策风险政策风险 是指由政策因素变化而给国际投资者带来的经济损失。是指由政策因素变化而给国际投资者带来的经济损失。二政治风险分析评价二政治风险分
2、析评价 1.早期预警体系早期预警体系 1）偿债比率）偿债比率 2）负债比率）负债比率 3）债务比率）债务比率 4）流动比率）流动比率 2.富兰德指数富兰德指数 富兰德指数是美国教授富兰德指数是美国教授 F.T.Henwen 教授设计考察国家教授设计考察国家政治风险大小的一种评价指标。其值以政治风险大小的一种评价指标。其值以0-100表示，指数越表示，指数越高，风险越小。高，风险越小。3.BERI指数指数 指商业环境风险指数。分值为指商业环境风险指数。分值为0-100，分四级。，分四级。4.日本公司债务研究所确定的国家风险等级日本公司债务研究所确定的国家风险等级 国家风险等级表采取评分制，以国家
3、风险等级表采取评分制，以0-10分表示，分表示，10分表分表示国家风险最低。示国家风险最低。三政治风险防范三政治风险防范 1.投资前期的政治风险防范投资前期的政治风险防范 1）办理海外投资保险）办理海外投资保险 2）与引进国政府谈判）与引进国政府谈判 2.投资中的政治风险防范投资中的政治风险防范 1）生产和经营战略）生产和经营战略 2）融资战略）融资战略 7.2 汇率风险分析汇率风险分析 一汇率风险的概念一汇率风险的概念 1.汇率风险含义汇率风险含义 也称为外汇风险，指在国际经济活动中，由于汇率变也称为外汇风险，指在国际经济活动中，由于汇率变化而给经济主体带来损失的风险。化而给经济主体带来损失
4、的风险。2.理论分析理论分析 产生外汇风险的主要因素是产生外汇风险的主要因素是汇率变动汇率变动和和外汇敞口外汇敞口的存的存在。在。3.外汇风险种类外汇风险种类 1）外汇交易风险）外汇交易风险 2）外汇折算风险）外汇折算风险 3）经济风险）经济风险 AK=1日期日期0CK1 K=1汇率汇率平价平价 汇率变动图示汇率变动图示 汇率预测一般用动向指数汇率预测一般用动向指数K，即用当天的汇率值，即用当天的汇率值P除以前几除以前几天的汇率值天的汇率值P0 即即 K=P/P0 1）当）当K1时，汇率上升，本币贬值，外币升值时，汇率上升，本币贬值，外币升值 2）当）当K1，P=原价原价P(1+货币贬值率货币
5、贬值率f)n 1）加价保值）加价保值 式中：式中：i年利率，年利率，%；n 年限，年。年限，年。若每年等额付款：若每年等额付款：则加价保值调价则加价保值调价 P=nA 例例 7-1 某公司出口商品，以软货币法郎计价成交。原某公司出口商品，以软货币法郎计价成交。原定价定价P=4500万法郎，年内付款，预期法郎贬值万法郎，年内付款，预期法郎贬值f=10%。加价保值调价：加价保值调价：P=P(1+f)=4500(1+10%)=4950(万法郎万法郎)(1+)(+)(1+)1nni fi fAPi f 例例 7-2 某公司达成以美元计价某公司达成以美元计价5年期设备出口年期设备出口10万美元，万美元，
6、预计美元预计美元5年内贬值年内贬值5%，年利率为，年利率为8%，则有加价保值调，则有加价保值调价：价：P=10(1+5%+8%)5=18.4(万美元万美元)若每年等额付款：若每年等额付款：加价保值调价：加价保值调价：P=5A=5 2.844=14.220(万美元万美元)55(1)()(1)1(18%5%)(8%5%)1 0(18%5%)12.8 4 4()nnififAPif万 美 元 2）压价保值）压价保值 压价保值一般多用于进口交易中，将计价货币贬值率压价保值一般多用于进口交易中，将计价货币贬值率从进口商品价格中剔除以转嫁外汇风险。从进口商品价格中剔除以转嫁外汇风险。压价商品价：压价商品价
7、：P=P(1-f+i)n 每年等额付款：每年等额付款：P=nA 3）提前或推迟首付款）提前或推迟首付款 进出口商根据对汇率变动趋势的预测，改变外汇的首进出口商根据对汇率变动趋势的预测，改变外汇的首付日期，以防范外汇风险的一种方法。付日期，以防范外汇风险的一种方法。(1+)()(1)1nnififAPif 3）提前或推迟首付款）提前或推迟首付款 例例7-3 某英国进出口商从德国进口设备，合同签订以某英国进出口商从德国进口设备，合同签订以英镑支付，交付时间为英镑支付，交付时间为120天，现预计英镑汇价将上浮天，现预计英镑汇价将上浮2%，合同规定若英方提前，合同规定若英方提前90天以上支付可得天以上
8、支付可得4%的回扣，的回扣，英公司提前支付的贷款年利率为英公司提前支付的贷款年利率为11%，则英公司最大提，则英公司最大提前支付的天数为前支付的天数为x，代入下式：，代入下式：计价货币升值率计价货币升值率=贷款利率贷款利率（1-升值率）升值率）-提前支付提前支付回扣率回扣率 解得：解得：x=106(天天)故公司可以提前故公司可以提前90天付款。天付款。若贷款年利率仍为若贷款年利率仍为11%，合同规定推迟，合同规定推迟90天支付罚金天支付罚金为为4%，则英公司推迟天数应该满足：收益，则英公司推迟天数应该满足：收益损失损失 1+银行利率银行利率*x/360=(1+法金率法金率*x/360)(1+贬
9、值率贬值率)1+11%*x/360=(1+4%*x/360)(1+1.5%)得得 x=78(天天)3 6 0 直接直接 融资融资有风险有风险无风险无风险无风险无风险还本付息还本付息英镑英镑间接融资间接融资美元美元间接融资间接融资美母公司美母公司A英母公司英母公司BB子公司子公司A 子公司子公司英镑英镑还本付息还本付息美元美元 4）货币互换）货币互换 指两个不同母国的跨国公司之间通过货币互换分别向指两个不同母国的跨国公司之间通过货币互换分别向对方的子公司提供当地货币贷款，按约定期限再用本地对方的子公司提供当地货币贷款，按约定期限再用本地货币偿还，以绕过汇率避免外汇风险。货币偿还，以绕过汇率避免外
10、汇风险。例如，一家美国跨国公司例如，一家美国跨国公司A在英国设有子公司，而另在英国设有子公司，而另一家英国跨国公司一家英国跨国公司B在美国设有子公司。两个公司各需在美国设有子公司。两个公司各需当地货币英镑和美元。具体过程如图所示。当地货币英镑和美元。具体过程如图所示。5）多角对冲贸易）多角对冲贸易 多角对冲贸易避免外汇风险的原理是使其进口额与多角对冲贸易避免外汇风险的原理是使其进口额与出口额均衡，即敞口额趋于零，可以防范外汇风险。出口额均衡，即敞口额趋于零，可以防范外汇风险。6）票据贴现）票据贴现 指进出口公司将受到的外币票据出售给本地银行，指进出口公司将受到的外币票据出售给本地银行，扣除一定
11、贴息后获得本币现金，将外汇风险转嫁给银行扣除一定贴息后获得本币现金，将外汇风险转嫁给银行的一种防范外汇风险的方法，同时也有利于公司资金周的一种防范外汇风险的方法，同时也有利于公司资金周转。转。7）利用金融创新避免风险）利用金融创新避免风险 （1）远期）远期 远期外汇交易是指交易双方根据自己对市场远期外汇交易是指交易双方根据自己对市场汇率变化的预测签订外汇买卖汇率变化的预测签订外汇买卖 合同，按协定价在将来某合同，按协定价在将来某时期进行交割的外汇买卖活动。时期进行交割的外汇买卖活动。7）利用金融创新避免风险）利用金融创新避免风险 （2）期货）期货 期货外汇交易同远期相似，双方按协定价将期货外汇
12、交易同远期相似，双方按协定价将来进行一笔外汇的交易活动。来进行一笔外汇的交易活动。期货与远期的区别如下表所示期货与远期的区别如下表所示 远期远期期货期货交易方式地点交易方式地点场外两方可直接进行交易，也场外两方可直接进行交易，也可通过电话或电传方式交易可通过电话或电传方式交易必须在交易所经经纪人进必须在交易所经经纪人进行交易行交易交易程序交易程序双方协定双方协定按交易所指定的标准化程按交易所指定的标准化程序进行序进行交易价格交易价格银行报价，波动不受影响银行报价，波动不受影响交易所牌价，波动在规定交易所牌价，波动在规定的范围内的范围内担保担保 双方各自信用担保，双方各自信用担保，无须交纳保证金
13、无须交纳保证金 交易所担保，交易所担保，缴纳保证金缴纳保证金期限期限1月月2月月3月半年月半年1年，年，共共5种种3月月6月月9月月1年，年，共共4种种交割期交割期可择期可择期不可择期不可择期 （3）调期）调期 调期双方按协定价进行即期买远期卖或即期卖调期双方按协定价进行即期买远期卖或即期卖远期买一笔外汇的交易活动。远期买一笔外汇的交易活动。其特点：买卖外汇币种相同，数额相同，方向相其特点：买卖外汇币种相同，数额相同，方向相反。反。（4）期权）期权 指外汇交易者现付一定的手续费，将来可按双方指外汇交易者现付一定的手续费，将来可按双方协定价买卖一笔外汇的权利。协定价买卖一笔外汇的权利。期权分买权
14、和卖权两种。期权分买权和卖权两种。买权案例分析买权案例分析 例例 7-5 某公司预测汇率看涨，决定买期权某公司预测汇率看涨，决定买期权100万万美元，期限美元，期限3个月，期权费率个月，期权费率2%，现汇率，现汇率7.555，3个月个月后汇率涨到后汇率涨到7.975，分析盈额。，分析盈额。期权费：期权费：1002%=20 盈亏平衡点：盈亏平衡点：7.555+0.02=7.575 亏区亏区7.9757.575少亏区少亏区盈区盈区 万美元万美元汇率汇率买权买权 40 0 -2 （4）期权）期权 盈额盈额=（7.975-7.575）100=40（万美元）（万美元）分析图如下图所示分析图如下图所示 少
15、亏区少亏区7.5557.535盈区盈区 0 汇率汇率万美元万美元40 -27.135卖权卖权 卖权案例分析卖权案例分析 例例 7-6 仍以上为例，公司预测汇率看跌，决定卖仍以上为例，公司预测汇率看跌，决定卖权权100万美元；万美元；3个月后汇率跌到个月后汇率跌到7.135，分析盈额。，分析盈额。期权费：期权费：100*2%=2（万美元）（万美元）盈亏平衡点：盈亏平衡点：7.555-0.02=7.535 盈额盈额=（7.535-7.135）100=40（万美元）（万美元）分析图如图所示分析图如图所示四外汇风险防范综合实例分析四外汇风险防范综合实例分析 1.期货合同法期货合同法 例例 7-7 某公
16、司出口设备某公司出口设备10万美元，万美元，3个月方能收到货款，个月方能收到货款，为防范为何风险，该公司与银行签订为防范为何风险，该公司与银行签订3个月期货合同，将个月期货合同，将10万美元卖给银行。过程如下表所示万美元卖给银行。过程如下表所示 此法防范风险原理是将汇率锁定，从而可降低或避免为此法防范风险原理是将汇率锁定，从而可降低或避免为何风险。何风险。签合同卖出签合同卖出90天期货天期货10万美万美元元90天收天收10万美元万美元 2.提前收付提前收付-即期合同即期合同-投资法投资法 例例 7-8 以上例，公司通过协商签订提前即期付款合同并提以上例，公司通过协商签订提前即期付款合同并提供供
17、10%的折扣，现净收的折扣，现净收9万美元，按当时汇率万美元，按当时汇率8.000兑换人民兑换人民币币72万元进行投资，万元进行投资，3个月后货本利个月后货本利76万元，按当时汇率万元，按当时汇率7.600折算美元折算美元10万美元。公司通过万美元。公司通过LSI（投资法）达到保值，（投资法）达到保值，避免美元贬值的外汇风险。避免美元贬值的外汇风险。其达到保值避险，一是公司收汇后即时兑换为本位币，绕其达到保值避险，一是公司收汇后即时兑换为本位币，绕过了汇率；过了汇率；二是因为投资获得的收益补偿了折扣付出。二是因为投资获得的收益补偿了折扣付出。折扣折扣1万美元万美元现收现收9万美元万美元90天后
18、收天后收10万美万美元元虚折美元虚折美元3个月期个月期国内投资国内投资 按当时汇率按当时汇率 兑兑RMB 72万万 即期合同即期合同 收本利收本利 RMB 76万元万元 按当时汇率按当时汇率兑兑US$10万元万元 7.3 利率风险分析利率风险分析 一利率风险的基本概念一利率风险的基本概念 利率风险是指因利率波动而给投资者带来损失的可利率风险是指因利率波动而给投资者带来损失的可能性。能性。（一）现值定理（一）现值定理 资本金时间价值现值资本金时间价值现值P计算式：计算式：式中：式中：F 终值；终值；i 利率；利率；n 年限；年限；定理定理 1：现值与利率呈反比例变动关系。现值与利率呈反比例变动关
19、系。1+nPF（1i）定理定理 2:投资利率风险同年限成正比，即投资年限越投资利率风险同年限成正比，即投资年限越长，其利率风险也越大；反之依然。长，其利率风险也越大；反之依然。（二）证券利率要素及界限（二）证券利率要素及界限 1.证券四要素证券四要素 证券四要素为终值证券四要素为终值F，现值，现值P，利率，利率i，期限，期限n 例例 7-9 某证券现价某证券现价P=100元，经元，经1年后的终值年后的终值F=110元，则：元，则：i=110/100*100%-1=10%可见：可见：F 或或，则，则i 或或 2.证券利率界限证券利率界限 证券最低收益率证券最低收益率imin=当时银行存款利益当时
20、银行存款利益i；否；否则投资者将证券投资转入银行存款。则投资者将证券投资转入银行存款。所以，证券利率界限最低值为所以，证券利率界限最低值为 imin i（一般大（一般大1-3个百分点）个百分点）（三）证券利率风险分析（三）证券利率风险分析 1.国库券国库券 国库券是由国家发行的债务证券，不存在破国库券是由国家发行的债务证券，不存在破产不履行的风险，但利率可能变动。因此，存在着利率产不履行的风险，但利率可能变动。因此，存在着利率风险。风险。2.公司债券公司债券 公司债券是由公司发行的债务凭证，与国库公司债券是由公司发行的债务凭证，与国库券不同，存在着不能履行合约偿还资本金，甚至倒闭破券不同，存在
21、着不能履行合约偿还资本金，甚至倒闭破产的风险。产的风险。债券收益往往与债券风险成正比关系。从整债券收益往往与债券风险成正比关系。从整个利率水平来说，公司债券的收益水平高于国库券。个利率水平来说，公司债券的收益水平高于国库券。3.股票股票 股票是公司为筹集资本金而发行的有价证券。股票是公司为筹集资本金而发行的有价证券。有普通股和优先股，两种都存在利率风险。有普通股和优先股，两种都存在利率风险。其股利收益其股利收益A为为 A=Pi 式中：式中：P 每股市价每股市价 i 市场利率市场利率 市价和利率均会波动，这势必会影响股利收益。市价和利率均会波动，这势必会影响股利收益。债券利息和股票红利都是定期以
22、现金支付的，债券利息和股票红利都是定期以现金支付的，债券利息支付等于契约性支付。债券利息支付等于契约性支付。股票风险一般大于债券，普通股大于优先股。股票风险一般大于债券，普通股大于优先股。二利率风险防范二利率风险防范 （一）利率互换（一）利率互换 利率互换是指交易双方约定在未来的一定期利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为。限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为。案例分析案例分析:AB 两公司协定利率互换，两公司协定利率互换，A公司资信为公司资信为AA级，级，B公司资信为公司资信为BB级，其市场筹资利率如表所示。级，其市场筹资利率如表所示。
23、分析签订合同条件：分析签订合同条件：B以浮动利率换以浮动利率换A固定利率，其相对优势均分固定利率，其相对优势均分1.8%，各，各为为0.9%。B 筹资固定利率实际成本筹资固定利率实际成本=10%-0.9%=9.1%公司公司A（AA）B（BB）相对优势相对优势固定利率固定利率/%8102.0浮动利率浮动利率/%LIBOR+2%LIBOR+4%0.2相对优势之差相对优势之差1.8 A筹资浮动利率实际成本筹资浮动利率实际成本=LIBOR+0.2%-0.9%=LIBOR-0.7%合理值合理值 X：8%+LIBOR-X=LIBOR-0.7%或或 LIBOR+0.4%+X LIBOR=9.1%X=8.7%
24、此时两方面节省成本相等，是签订合同的基本条此时两方面节省成本相等，是签订合同的基本条件。件。最大值：最大值：8.7%+0.9%=9.6%此时，此时，B的节省成本为的节省成本为0，实际成本与市场筹资，实际成本与市场筹资成本相同，为成本相同，为10%。这也是合同存在的条件：这也是合同存在的条件：A节省成为为最大，节省成为为最大，LIBOR-1.6%.（二）确定合理的利率风险率（二）确定合理的利率风险率 利率风险率计算式为利率风险率计算式为 K=W/D 式中：式中：K 利率风险率，利率风险率，%W 利率敏感性资产，万元利率敏感性资产，万元 D 利率敏感性负债，万元利率敏感性负债，万元 利率敏感性资产
25、是指市场利率变化时，其利利率敏感性资产是指市场利率变化时，其利息收入发生变化；利率敏感性负债是指利率变化时，其息收入发生变化；利率敏感性负债是指利率变化时，其利息支出发生变化。利息支出发生变化。当当K=1时，利率变化，其资产和负债收支变时，利率变化，其资产和负债收支变化相抵补或冲销，不存在利率风险。化相抵补或冲销，不存在利率风险。当当K1时，利率上升，其资产利息收入大于时，利率上升，其资产利息收入大于负债利息支出，即经济主体收入水平将会提高，不会损负债利息支出，即经济主体收入水平将会提高，不会损失，因此，也不存在利率风险失，因此，也不存在利率风险;反之利率下降，将会存反之利率下降，将会存在利率
26、风险。在利率风险。当当K1时，利率上升，其资产利息收入小于时，利率上升，其资产利息收入小于负债利息支出，即经济主体收入水平将会下降，产生损负债利息支出，即经济主体收入水平将会下降，产生损失，存在利率风险。反之，利率下降，其资产利息收入失，存在利率风险。反之，利率下降，其资产利息收入减少小于负债利息支出减少，即经济主体收入水平将会减少小于负债利息支出减少，即经济主体收入水平将会提高，不存在利率风险。提高，不存在利率风险。（三）证券投资多样化（三）证券投资多样化 证券投资多样化是分散风险和降低风险的重要途证券投资多样化是分散风险和降低风险的重要途径。径。证券投资多样化具体表现在以下几个方面证券投资
27、多样化具体表现在以下几个方面 1.投资行业分散化投资行业分散化 2.投资工具多样化投资工具多样化 3.证券期限多样化证券期限多样化 4.投资区域多样化投资区域多样化 （四）签订远期利率协议（四）签订远期利率协议 交易双方同意在将来特定时间，对某一具体期限交易双方同意在将来特定时间，对某一具体期限的名义存款按协定利率支付利息的交易合同，以避免未的名义存款按协定利率支付利息的交易合同，以避免未来利率波动而造成的利率风险。来利率波动而造成的利率风险。（五）利率期货交易（五）利率期货交易 利率期货交易是指在交易所内，交易双方通过公利率期货交易是指在交易所内，交易双方通过公开竞价，买入或卖出在未来某一特
28、定日期按成交价格交开竞价，买入或卖出在未来某一特定日期按成交价格交割的标准数量的特定金融产品，如存款定额存单国割的标准数量的特定金融产品，如存款定额存单国库券等，并订立合约的一种交易方式。库券等，并订立合约的一种交易方式。利率与金融商品价格呈负相关关系。当市场利率利率与金融商品价格呈负相关关系。当市场利率下跌时，金融商品价格将会上升，交易者买进利率期货；下跌时，金融商品价格将会上升，交易者买进利率期货；当市场利率上升时，金融商品价格将会下降，交易者卖当市场利率上升时，金融商品价格将会下降，交易者卖出利率期货。通过期货交易，可以防范利率风险，还可出利率期货。通过期货交易，可以防范利率风险，还可以进行套利。以进行套利。
