1、貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-3本 章 綱 要了解開放經濟體下，均衡了解開放經濟體下，均衡i與與Y的決定的決定認識認識BP曲線曲線能分析不同匯率制度下，財政和貨幣政策的效果能分析不同匯率制度下，財政和貨幣政策的效果了解貨幣政策如何影響匯率了解貨幣政策如何影響匯率了解沖銷政策的意義了解沖銷政策的意義了解各種匯率制度的優缺點了解各種匯率制度的優缺點貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-4開放經濟體下，總體經濟的均衡需要下面三種市場的開放經濟體下，總體經濟的均衡需要下面三種市場的均衡：均衡：商品市場均衡商品市場均衡：商品及勞務的總需求等於總供給
2、，：商品及勞務的總需求等於總供給，IS曲線代表商品市場的均衡。曲線代表商品市場的均衡。貨幣市場均衡貨幣市場均衡：貨幣需求等於貨幣供給，：貨幣需求等於貨幣供給，LM曲線曲線代表貨幣市場的均衡。代表貨幣市場的均衡。外匯市場均衡外匯市場均衡：外匯需求等於外匯供給，：外匯需求等於外匯供給，BP曲線曲線代表外匯市場的均衡。代表外匯市場的均衡。貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-5在開放經濟體下，商品市場的均衡條件為：在開放經濟體下，商品市場的均衡條件為：匯率變動對匯率變動對 IS 曲線的影響：匯率曲線的影響：匯率(E)上升，表示本國上升，表示本國貨幣貶值，有利我國產品的出口，貨
3、幣貶值，有利我國產品的出口，NX 將會增加，將會增加，IS 曲線右移；反之，匯率曲線右移；反之，匯率(E)下降，下降，IS 曲線將左移。曲線將左移。()()(,)(,)()()(,)ffYCIGXMC YTI iGX Y EM Y EC YTI iGNX Y Y E 貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-6圖21-1貶值會使IS曲線右移貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-7在開放經濟體下，名目貨幣供給是由在開放經濟體下，名目貨幣供給是由國內信用國內信用(domestic credit,D)與與國際準備國際準備(international res
4、erves,R)所組成：所組成：開放經濟體下，貨幣市場的均衡條件為：開放經濟體下，貨幣市場的均衡條件為：sMDR(,)MDRL i YPP貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-8國際收支對國際收支對LM曲線的影響，可從固定及浮動匯率制曲線的影響，可從固定及浮動匯率制度來看：度來看：在固定匯率制度之下，貨幣供給會隨國際收支餘額在固定匯率制度之下，貨幣供給會隨國際收支餘額的增減而增減。詳言之，當國際收支出現順差的增減而增減。詳言之，當國際收支出現順差(逆逆差差)時，貨幣供給因而隨之增加時，貨幣供給因而隨之增加(減少減少)，LM曲線右曲線右(左左)移。移。(見圖見圖21-2)
5、在純粹浮動匯率制度下，國際收支的失衡係透在純粹浮動匯率制度下，國際收支的失衡係透過匯率來調整，貨幣供給與過匯率來調整，貨幣供給與LM曲線不受國際收支曲線不受國際收支的影響。的影響。貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-9當國際收支均衡時，即隱含外匯需求等於外匯供給，當國際收支均衡時，即隱含外匯需求等於外匯供給，外匯市場達到均衡：外匯市場達到均衡：BP曲線曲線是國際收支達到均衡之所有是國際收支達到均衡之所有 i 與與Y組合的軌跡，組合的軌跡，BP曲線代表外匯市場的均衡。曲線代表外匯市場的均衡。;()()()()sdBPNXNCFNXXM NCFCICOBPBPXMCICO
6、XCIMCOFF又，故也可表示為：貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-10 YM(進口進口)(X M)NXBP 0 為使為使BP=0，i必須：必須：i CI(CI CO)NCFBP=0貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-11資本完全移動資本完全移動(BP曲線為水平線曲線為水平線)表示資本可完全自由移動，且本國為小國情況下的表示資本可完全自由移動，且本國為小國情況下的BP曲線。曲線。水平的水平的BP曲線必須符合二個條件：曲線必須符合二個條件：資本必須在國家間可以完全自由移動，沒有任資本必須在國家間可以完全自由移動，沒有任何障礙。何障礙。國內及國
7、外資產具國內及國外資產具完全替代完全替代。貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-12資本完全不可移動資本完全不可移動(垂直的垂直的BP曲線曲線)垂直的垂直的BP曲線代表資本移動完全不受利率變化的影響。曲線代表資本移動完全不受利率變化的影響。資本不完全移動資本不完全移動(正斜率的正斜率的BP曲線曲線)在資本不完全移動或本國是大國的情況下，在資本不完全移動或本國是大國的情況下，BP曲線呈曲線呈正斜率。正斜率。貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-13貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-14圖21-6固定匯率制度及資本可完全移
8、動下，財政政策的效果貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-15圖21-7固定匯率制度及資本可完全移動下，貨幣政策的效果貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-16圖21-8浮動匯率制度及資本可完全移動下，財政政策的效果貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-17圖21-9浮動匯率制度及資本可完全移動下，貨幣政策的效果貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-18固定匯率制度下，所釘住貨幣的國家其經濟政策變化固定匯率制度下，所釘住貨幣的國家其經濟政策變化對本國的衝擊過程，可表示如下：對本國的衝擊過程，可表示如
9、下：當外國擴張財政或緊縮貨幣當外國擴張財政或緊縮貨幣 if 資資本淨流出本淨流出 貨幣供給減少貨幣供給減少 LM左移左移 i，Y 當外國緊縮財政或擴張貨幣當外國緊縮財政或擴張貨幣if 資本淨流入資本淨流入 貨幣供給增加貨幣供給增加 LM右移右移 i，Y由此可知，在固定匯率制度下，外國由此可知，在固定匯率制度下，外國(大國大國)的貨幣政策的貨幣政策會影響本國會影響本國(小國小國)的貨幣政策。的貨幣政策。efiiE&efiiE&貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-19圖21-10固定匯率制度下，外國利率上升的衝擊貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21
10、-20浮動匯率制度下，外國經濟政策變化對本國的衝擊過浮動匯率制度下，外國經濟政策變化對本國的衝擊過程，可表示如下：程，可表示如下：當外國擴張財政或緊縮貨幣當外國擴張財政或緊縮貨幣 if資本淨流出資本淨流出 匯率匯率 IS右移右移 i，Y (利率上升、產出增加、本國貨幣貶值利率上升、產出增加、本國貨幣貶值)當外國緊縮財政或擴張貨幣當外國緊縮財政或擴張貨幣 if資本淨流入資本淨流入 匯率匯率 IS左移左移 i，Y (利率下降、產出減少、本國貨幣升值利率下降、產出減少、本國貨幣升值)efiiE&efiiE&貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-21圖21-12浮動匯率制度下，
11、外國利率上升的衝擊貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-22若本國若本國採浮動匯率採浮動匯率且未進行外匯干預且未進行外匯干預 若本國採若本國採固定匯率固定匯率，或採浮動匯率但進行外匯干預，或採浮動匯率但進行外匯干預 外國外國Ms大量增加大量增加如美國量化寬鬆貨幣如美國量化寬鬆貨幣 外國所得增加外國所得增加外國利率下降外國利率下降本國貨幣升值本國貨幣升值本國外匯本國外匯資產增加資產增加本國出口減少本國出口減少 或出口成長減緩或出口成長減緩 本國貨幣本國貨幣供給增加供給增加本國資產本國資產價格膨脹價格膨脹圖21-11美國量化寬鬆貨幣政策對他國之可能衝擊貨幣銀行學 Chapt
12、er 21 開放經濟體下的經濟政策21-23新首相安倍晉三要求日本央行採取通貨膨脹機制。新首相安倍晉三要求日本央行採取通貨膨脹機制。極度寬鬆的貨幣政策，預期將使物價上漲率提高、實質極度寬鬆的貨幣政策，預期將使物價上漲率提高、實質利率下降，並造成日圓貶值，導致鄰近國家利率下降，並造成日圓貶值，導致鄰近國家(如韓國如韓國)出出口產業受到嚴重衝擊貨幣，鄰國貨幣面臨貶值壓力。口產業受到嚴重衝擊貨幣，鄰國貨幣面臨貶值壓力。圖21-13 日本新首相宣布採取極度寬鬆貨幣政策導致日圓大貶 貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-24貨幣政策如何影響匯率貨幣政策如何影響匯率 外匯干預與沖銷
13、操作外匯干預與沖銷操作不可能的三位一體不可能的三位一體貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-25調整利率調整利率 外匯干預外匯干預 資本管制資本管制 溝通溝通 貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-26央行藉由在外匯市場買賣外匯，以穩定匯率之行為，央行藉由在外匯市場買賣外匯，以穩定匯率之行為，稱為稱為外匯干預外匯干預。買進。買進(賣出賣出)外匯外匯，將使貨幣供給增加，將使貨幣供給增加(減少減少)。所謂所謂沖銷政策沖銷政策，係指貨幣當局採取公開市場操作，來，係指貨幣當局採取公開市場操作，來抵銷國際收支對貨幣供給的影響。抵銷國際收支對貨幣供給的影響。
14、當國際收支出現順差，本國貨幣供給增加時，中央銀當國際收支出現順差，本國貨幣供給增加時，中央銀行同時採取公開市場操作，賣出債票券，來減少貨幣行同時採取公開市場操作，賣出債票券，來減少貨幣供給，藉此抵銷國際收支對貨幣供給的影響。反之，供給，藉此抵銷國際收支對貨幣供給的影響。反之，則反向操作。則反向操作。貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-27圖21-14沖銷政策(以完全沖銷為例)貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-28所謂所謂不可能的三位一體不可能的三位一體(the impossible trinity)，係指，係指匯率穩定、資本移動與貨幣政策自
15、主權三者不能同時匯率穩定、資本移動與貨幣政策自主權三者不能同時存在，僅能實現其中二項。存在，僅能實現其中二項。不可能的三位一體其政策意涵有二：不可能的三位一體其政策意涵有二：三者中，央行僅能選擇其中二項。三者中，央行僅能選擇其中二項。央行在思索或分析匯率制度議題時，必須將資本移央行在思索或分析匯率制度議題時，必須將資本移動性與貨幣政策一併納入考量。動性與貨幣政策一併納入考量。貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-29表21-1 不可能的三位一體(以東亞國家為例)國家國家固定固定匯率匯率資本自由資本自由移動移動貨幣政策貨幣政策自主權自主權東南亞金融危機前之東南亞國家是是是
16、危機後之印尼、韓國、菲律賓、新加坡及泰國否是是中國大陸及馬來西亞(19981999)是否是香港是是否貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-30優點優點國內經濟受外來因素的衝擊較小國內經濟受外來因素的衝擊較小本國本國貨幣政策自主權貨幣政策自主權較高較高匯率調整具匯率調整具自動穩定機制自動穩定機制缺點缺點匯率波動不定，不利投資及貿易的進行匯率波動不定，不利投資及貿易的進行增加避險成本、提高商品價格增加避險成本、提高商品價格 不穩定的投機加深匯率波動不穩定的投機加深匯率波動互不協調的經濟政策互不協調的經濟政策貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-31優
17、點優點匯率穩定，有利於貿易及投資的進行。匯率穩定，有利於貿易及投資的進行。沒有匯率風險，不須額外支付避險成本，且各種跨沒有匯率風險，不須額外支付避險成本，且各種跨國交易的貨幣兌換成本亦可消除。國交易的貨幣兌換成本亦可消除。投機者沒有套匯空間，純粹套匯的大量資本移動不投機者沒有套匯空間，純粹套匯的大量資本移動不會發生。會發生。缺點缺點經濟易受到被釘住國家經濟景氣波動的衝擊。經濟易受到被釘住國家經濟景氣波動的衝擊。喪失貨幣政策的自主權。喪失貨幣政策的自主權。失衡時，經濟體的調整較漫長，且衝擊程度較大。失衡時，經濟體的調整較漫長，且衝擊程度較大。貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策21-32固定匯率制度固定匯率制度浮動匯率制度浮動匯率制度小規模小規模大規模大規模經濟開放程度大經濟開放程度大經濟開放程度小經濟開放程度小調和的通貨膨脹率調和的通貨膨脹率歧異的通貨膨脹率歧異的通貨膨脹率貿易集中貿易集中貿易分散貿易分散
