1、第四章教学要点第四章教学要点南京大学商学院第一节汇率政策及其传导机制第一节汇率政策及其传导机制一、汇率政策的基本内涵一、汇率政策的基本内涵二、汇率政策的传导机制二、汇率政策的传导机制 南京大学商学院 一、汇率政策的基本内涵一、汇率政策的基本内涵 汇率政策汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏是指政府在一定时期内，为实现宏观经济目标而对汇率变动施加影响的观经济目标而对汇率变动施加影响的制度性安排制度性安排与具体措施。与具体措施。汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其它经济政策
2、配合等内容。它经济政策配合等内容。南京大学商学院（一）制定汇率政策的重要意义（一）制定汇率政策的重要意义 制定汇率政策是国家经济主权的重要表现之一，制定汇率政策是国家经济主权的重要表现之一，也是开放的市场经济条件下，政府对国民经济进行也是开放的市场经济条件下，政府对国民经济进行宏观调控的必要手段。宏观调控的必要手段。制定汇率政策的重要意义表现在以下三个方面：制定汇率政策的重要意义表现在以下三个方面：1 1、克服外汇市场的内在缺陷、克服外汇市场的内在缺陷 2 2、维护社会经济的安全与稳定、维护社会经济的安全与稳定 3 3、捍卫和提升国家的经济利益、捍卫和提升国家的经济利益南京大学商学院v1 1、
3、克服外汇市场的内在缺陷、克服外汇市场的内在缺陷 外汇市场交易存在较大的外汇市场交易存在较大的盲目性盲目性，市场调，市场调节机制也存在节机制也存在时滞和低效率时滞和低效率的缺陷，需要政府的缺陷，需要政府理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相对理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相对合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性失衡。失衡。南京大学商学院v2 2、维护社会经济的安全与稳定、维护社会经济的安全与稳定 “安全与稳定安全与稳定”是一种是一种“公益产品公益产品”，应由政府提供。政府可制定和实施汇率政策，应由政府提供。政府可制定和实施汇率政策，对影响社会经济
4、安全与稳定的现象或行为进对影响社会经济安全与稳定的现象或行为进行行“纠偏纠偏”，促进社会经济的稳定运行。，促进社会经济的稳定运行。在全球经济一体化的过程中，国际市场在全球经济一体化的过程中，国际市场上的寡头操纵、恶性投机和信用危机等，都上的寡头操纵、恶性投机和信用危机等，都会对一国社会经济的安全与稳定构成威胁。会对一国社会经济的安全与稳定构成威胁。南京大学商学院3 3、维护和提升国家的经济利益、维护和提升国家的经济利益 适度的汇率贬值政策能够刺激一国商品的出口，适度的汇率贬值政策能够刺激一国商品的出口，抑制外国商品的进口，改善商品的贸易条件，有效抑制外国商品的进口，改善商品的贸易条件，有效维护
5、国家的经济利益。维护国家的经济利益。制定和实施汇率政策，也可以调整进出口比价，制定和实施汇率政策，也可以调整进出口比价，增强本国商品和劳务在国际市场的竞争力。增强本国商品和劳务在国际市场的竞争力。制定和实施汇率政策，还可以抵消外国不公平制定和实施汇率政策，还可以抵消外国不公平贸易政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外贸易政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外国的不公平贸易。国的不公平贸易。南京大学商学院 （二）汇率政策的特征（二）汇率政策的特征 1 1、国家性、国家性 2 2、强制性、强制性 3 3、宏观性、宏观性南京大学商学院 （三）汇率政策的目标（三）汇率政策的目标 汇率政策的汇率政策
6、的总体目标总体目标是调节国际收支状况，促是调节国际收支状况，促进宏观经济内、外部均衡，实现国民经济持续增长。进宏观经济内、外部均衡，实现国民经济持续增长。在开放经济的条件下，各项经济目标的实现必在开放经济的条件下，各项经济目标的实现必须通过一系列必要的财政政策、货币政策和汇率政须通过一系列必要的财政政策、货币政策和汇率政策以及它们之间的政策协调搭配。策以及它们之间的政策协调搭配。南京大学商学院汇率政策的具体目标：汇率政策的具体目标：1 1、货币政策的自主权、货币政策的自主权 2 2、维护本币的价值稳定、维护本币的价值稳定 3 3、调节国际收支状况、调节国际收支状况 4 4、提高产品国际竞争力、
7、提高产品国际竞争力南京大学商学院 二、汇率政策的传导机制二、汇率政策的传导机制 汇率政策的传导机制，指汇率政策的变化影响到汇率变汇率政策的传导机制，指汇率政策的变化影响到汇率变动，汇率变动影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及动，汇率变动影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及资本相对价格的变动，再通过传导媒介使其他相关经济要素资本相对价格的变动，再通过传导媒介使其他相关经济要素发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。（一）传导机制的功能及特征（一）传导机制的功能及特征汇率政策传导机制的特征：汇率政策传导机制的特征：1.1.客观性客观性 2.2.普遍性普遍
8、性 3.3.可操作性可操作性南京大学商学院汇率政策传导机制的基本功能汇率政策传导机制的基本功能1.1.信息传递功能信息传递功能 通过传导机制传递汇率这一价格信号，微观经济部门就会通过传导机制传递汇率这一价格信号，微观经济部门就会因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资产，从而促使外汇资源的合理配置。产，从而促使外汇资源的合理配置。2.2.经济调节功能经济调节功能 v 各经济单位根据汇率价格信号及时作出适应性调整。各经济单位根据汇
9、率价格信号及时作出适应性调整。v 汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。南京大学商学院（二）传导机制的模型（二）传导机制的模型（劳动、资本等）（劳动、资本等）南京大学商学院（三）传导机制的制约因素（三）传导机制的制约因素 汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如社会经济形态、经济体制、经济
10、运行状况、对外开放社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放程度程度以及市场供求状况等因素的制约。以及市场供求状况等因素的制约。研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制约因素对汇率政策传导所发生的影响，才能避免得出约因素对汇率政策传导所发生的影响，才能避免得出的结论发生偏差。的结论发生偏差。南京大学商学院v1.1.社会经济形态与经济体制社会经济形态与经济体制v 市场经济起步较晚、不完善的国家，政府大多市场经济起步较晚、不完善的国家，政府大多采用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动，采用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动，汇汇率政策传导机制的信息
11、传递和经济调节功能受到较率政策传导机制的信息传递和经济调节功能受到较大的约束大的约束。市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格信号进行调节，政府干预较少，信号进行调节，政府干预较少，市场经济环境中汇市场经济环境中汇率政策传导机制发挥作用较为充分率政策传导机制发挥作用较为充分。南京大学商学院v2.2.经济运行状况经济运行状况 面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩的面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩的调控政策；调控政策；而通胀较温和、经济条件较宽松、发展态而通胀较温和、经济条件较宽松、发展态势比较健康的国家，则可能较多采用汇率价格信号来势比较健康的
12、国家，则可能较多采用汇率价格信号来调节经济。调节经济。3.3.对外开放度对外开放度 一国对外开放程度较高，汇率就能够反映大量一国对外开放程度较高，汇率就能够反映大量重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加灵敏。重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加灵敏。一国开放度程度较低，汇率几乎不反映任何有价一国开放度程度较低，汇率几乎不反映任何有价值的信息。在一个自给自足、完全封闭的国家，汇率值的信息。在一个自给自足、完全封闭的国家，汇率甚至没有存在的价值，更不能传递信息和调节经济。甚至没有存在的价值，更不能传递信息和调节经济。南京大学商学院第二节汇率制度的选择第二节汇率制度的选择 一、汇率制度的概念与
13、分类一、汇率制度的概念与分类 二、汇率制度的选择二、汇率制度的选择南京大学商学院 一、汇率制度的概念与分类一、汇率制度的概念与分类 （一）汇率制度的概念一）汇率制度的概念 汇率制度汇率制度（exchange rate regimeexchange rate regime）是指规定）是指规定各国货币交换比率的各种规则与安排。各国货币交换比率的各种规则与安排。汇率制度（汇率制度（Exchange Regime;Exchange Rate Exchange Regime;Exchange Rate System;Exchange Rate ArrangementSystem;Exchange Rat
14、e Arrangement）是指一国货）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。题所作的一系列安排或规定。汇率制度是重要的汇率政策工具，制约着汇率汇率制度是重要的汇率政策工具，制约着汇率水平的变动，水平的变动，汇率制度的选择居于一国汇率政策的汇率制度的选择居于一国汇率政策的核心地位核心地位，是制定汇率政策的主要任务之一。，是制定汇率政策的主要任务之一。南京大学商学院1、硬盯住（硬盯住（2类）类）（1）无独立法定货币无独立法定货币 （separate legal tender）指一国采用另一指一国采用另一 国的货
15、币作为唯一国的货币作为唯一 定货币，包括定货币，包括美元化美元化和和货币联盟货币联盟。（2）货币局制度货币局制度（currency board arrangement）指货币当局规外国货币保持固定的交换比率，并且对本国指货币当局规外国货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地。，没有改变平价的余地。v这两种汇率制度都要求名实相符。这两种汇率制度都
16、要求名实相符。（二）汇率制度的分类（二）汇率制度的分类4类类10种种南京大学商学院表表4 IMF19994 IMF1999年和年和20092009年的分类方法及其份额，年的分类方法及其份额，20092009年年4 4月月3030日日来源来源：K.Habermeier,A.Kokenyne,R.Veyrune,and H.Anderson（2009）。南京大学商学院2、软盯住（软盯住（5类）类）（1）传统盯住安排，即传统盯住安排，即传统固定盯住（传统固定盯住（conventional pegged arrangement）指一个国家正式地或指一个国家正式地或名义上（名义上（de jure）以一个
17、固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子。国家当局通过。国家当局通过直接干预直接干预或或间接干预间接干预随时准备维持固定平价。随时准备维持固定平价。v没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇率围绕中心汇率在小于率围绕中心汇率在小于 1%的狭窄范围内波动的狭窄范围内波动 或即或即期市场汇率的最大值和最小值保持在一个期市场汇率的最大值和最小值保持在一个 2%的狭窄范围内的狭窄范围内至少至少 6个月。个月。v锚货币或篮子权重是公开的，或报知锚货币或篮子权重是公开的，或报知IMF。
18、南京大学商学院（2）稳定化安排稳定化安排（stabilized arrangement）又又称为称为类似盯住类似盯住（peg-like)制度，制度，该制度要求无论是该制度要求无论是对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能够保持在够保持在2%的范围内至少的范围内至少 6个月（除了特定数量的个月（除了特定数量的异常值异常值【outliers】或步骤调整或步骤调整）,并且不是并且不是浮动制浮动制度度（floating)。v作为作为稳定化安排稳定化安排要求汇率保持稳定是官方行动（包括要求汇率保持稳定是官方行动（包括结构性市场僵化结构性市场僵化（str
19、uctural market rigidities）的）的结果。结果。v该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。南京大学商学院（3）爬行盯住爬行盯住（crawling peg）指汇率按预先宣指汇率按预先宣布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间就对
20、本国货币的汇率进行一次小幅度贬值或升值。就对本国货币的汇率进行一次小幅度贬值或升值。v该制度的规则和参数是公开的或报知该制度的规则和参数是公开的或报知IMF。v该汇率制度要求名实相符。该汇率制度要求名实相符。v2008年以后，中国的汇率制度为爬行盯住。年以后，中国的汇率制度为爬行盯住。南京大学商学院 表表2 IMF对中国汇率制度的归类对中国汇率制度的归类来源：来源：IMF南京大学商学院（4）类似爬行安排类似爬行安排（crawl-like arrangement）该制度要该制度要求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的的狭窄范围内狭窄
21、范围内除了特定数量的异常值（除了特定数量的异常值（outliers）至少至少6个月个月，并且该汇率制度不能被认为是，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度浮动制度（floating）。v通常，要求最小的变化率大于一个通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排稳定化安排类似盯住类似盯住（peg-like)所允许的变化率。所允许的变化率。v然而，如果年度变化率至少为然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一个充分单，只要汇率是以一个充分单调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行类似爬行（crawl-like）。）。南京大学商学院（5）水平带盯住
22、水平带盯住（pegged exchange rate within horizontal bands）该制度要求围绕一个固定的中心该制度要求围绕一个固定的中心汇率将货币的价值维持在至少汇率将货币的价值维持在至少 1%的波动范围内，或汇率的波动范围内，或汇率最大值和最小值之间的区间范围超过最大值和最小值之间的区间范围超过2%。中心汇率和带宽是。中心汇率和带宽是公开的或报知公开的或报知IMF。v它包括参加欧洲货币体系汇率机制（它包括参加欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家的汇率）中的国家的汇率制度，制度，ERM在在1999年年1月月1日被日被ERM所取代。所取代。v该汇率制度要求名实相符。该汇率
23、制度要求名实相符。南京大学商学院3、浮动安排（、浮动安排（2类）类）（1）浮动浮动（floating）浮动浮动汇率在很大程度上由汇率在很大程度上由市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。特别是，一个满足特别是，一个满足类似盯住类似盯住或或类似爬行类似爬行的统计标准的统计标准的汇率要被归类为该制度，除非它明确汇率的稳定的汇率要被归类为该制度，除非它明确汇率的稳定不是官方行动的结果。不是官方行动的结果。v外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变化率和防止汇率的过度波动，但是化率和防止汇率的过度波动，但是
24、以一个特定的汇以一个特定的汇率水平为目标率水平为目标的政策与的政策与浮动浮动制度是不相容的。制度是不相容的。v浮动浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于影响经济的冲击力的大小。影响经济的冲击力的大小。南京大学商学院（2）自由浮动自由浮动（Free floating）一个一个浮动浮动汇率汇率可以被归类为可以被归类为自由浮动，自由浮动，如果干预只是偶尔发生如果干预只是偶尔发生，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经提供信息和数据证明在以前的提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有个月中至多有3例例干预，每例持
25、续不超过干预，每例持续不超过 3 个商业日。个商业日。如果如果IMF不能得到所要求的信息或数据，该制不能得到所要求的信息或数据，该制度将被归类为度将被归类为浮动制度浮动制度（floating）。南京大学商学院4、剩余类别（剩余类别（1类）类）其它有管理的安排其它有管理的安排（other managed arrangement）这是一个剩余类别，当这是一个剩余类别，当汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被使用。使用。南京大学商学院二、汇率制度的选择二、汇率制度的选择影响汇率制度选择的主要因素影响汇率制度选择的主要因素、经济体的结构性特征、经济体的结构性特征、
26、金融市场的发育程度、金融市场的发育程度、宏观经济冲击的来源及性质、宏观经济冲击的来源及性质、国家的信誉、国家的信誉南京大学商学院、经济体的结构性特征、经济体的结构性特征（）经济规模与开放程度（）经济规模与开放程度 最适度通货区理论（最适度通货区理论（the theory of optimal currency the theory of optimal currency zonezone）强调：所选的汇率制度应）强调：所选的汇率制度应与国家的经济结构特征契合，与国家的经济结构特征契合，有利于提高国家的整体福利水平有利于提高国家的整体福利水平。（）劳动力和资本的流动性（）劳动力和资本的流动性蒙代
27、尔（蒙代尔（Mundell,1961Mundell,1961）认为：浮动汇率制只能解决）认为：浮动汇率制只能解决不同通货区之间的需求转移问题不同通货区之间的需求转移问题,不能解决同一通货区内不不能解决同一通货区内不同地区间的需求转移问题。因此，同一通货区内在汇率制度同地区间的需求转移问题。因此，同一通货区内在汇率制度之外要有一个调节需求转移和国际收支的机制。之外要有一个调节需求转移和国际收支的机制。南京大学商学院 、金融市场的发育程度 （1 1）金融市场规模的大小）金融市场规模的大小 规模较小，则容易受到汇率变化的冲击。规模较小，则容易受到汇率变化的冲击。（2 2）国内外资产的可替代程度）国内
28、外资产的可替代程度 替代程度低，外汇市场变化对本国经济影响小。替代程度低，外汇市场变化对本国经济影响小。（3 3）货币市场和）货币市场和期汇期汇市场市场的完善程度的完善程度 完善的货币市场和完善的货币市场和远期外汇远期外汇交易能分散风险，交易能分散风险，约束投机行为，在汇率变化的情况下稳定外汇市场。约束投机行为，在汇率变化的情况下稳定外汇市场。南京大学商学院v （4 4）市场投机的性质）市场投机的性质v弗里德曼（弗里德曼（Friedman,1953Friedman,1953）把外汇市场的投）把外汇市场的投机分为稳定性投机和不稳定性投机。稳定性投机低机分为稳定性投机和不稳定性投机。稳定性投机低价
29、时买进，高价时卖出，在获利的同时也能自动熨价时买进，高价时卖出，在获利的同时也能自动熨平外汇市场上的汇率波动。平外汇市场上的汇率波动。v 而不稳定性投机则会放大汇率风险，迫使货币而不稳定性投机则会放大汇率风险，迫使货币当局不得不采取固定汇率制。当局不得不采取固定汇率制。（5 5）外汇管制的程度）外汇管制的程度 严格的外汇管制限制了外汇和资本的国际流动，严格的外汇管制限制了外汇和资本的国际流动，扭曲了价格信号，使实际汇率与名义汇率背离，汇扭曲了价格信号，使实际汇率与名义汇率背离，汇率浮动的有利之处不能得到发挥。率浮动的有利之处不能得到发挥。南京大学商学院v、宏观经济冲击的来源及性质、宏观经济冲击
30、的来源及性质 如果如果冲击来自国内且属于名义量的变化冲击来自国内且属于名义量的变化（货币供给、货币需求的异常波动），则（货币供给、货币需求的异常波动），则固定固定汇率制优于浮动汇率制汇率制优于浮动汇率制。如果如果冲击属于实质经济的变化冲击属于实质经济的变化（来自国内（来自国内或国外的，如消费需求从本国产品转向进口产或国外的，如消费需求从本国产品转向进口产品），那么品），那么浮动汇率制是较好的选择浮动汇率制是较好的选择。南京大学商学院v、国家的信誉、国家的信誉 汇率制度选择汇率制度选择隐含着国家信誉度与汇率灵活性隐含着国家信誉度与汇率灵活性之间此消彼长的替代关系之间此消彼长的替代关系。为稳定物价
31、而宣布实行固定汇率制，表明政府为稳定物价而宣布实行固定汇率制，表明政府反通货膨胀的决心。反通货膨胀的决心。当国家的信誉度在重压之下越来越脆弱时，应当国家的信誉度在重压之下越来越脆弱时，应及早放弃固定汇率制，以免被市场力量摧毁。及早放弃固定汇率制，以免被市场力量摧毁。对于没有建立起健全的财政、货币政策体系的对于没有建立起健全的财政、货币政策体系的发展中国家来说，固定汇率制简便易行，透明度高。发展中国家来说，固定汇率制简便易行，透明度高。南京大学商学院第三节汇率水平管理第三节汇率水平管理 一、混合汇率安排一、混合汇率安排二、差别汇率安排二、差别汇率安排 南京大学商学院v一、混合汇率安排一、混合汇率
32、安排 混合汇率安排混合汇率安排是将官方汇率与自由汇率按不同是将官方汇率与自由汇率按不同比例混合使用的制度。比例混合使用的制度。这种制度规定某类项目外汇收入的全部或一部这种制度规定某类项目外汇收入的全部或一部分可以不按官方汇率出售给指定银行，允许这类外分可以不按官方汇率出售给指定银行，允许这类外汇收入者在自由市场按自由汇率出售外汇。汇收入者在自由市场按自由汇率出售外汇。规定对某类外汇需求者不按官方汇率供给全部规定对某类外汇需求者不按官方汇率供给全部或部分外汇，让他们在自由市场按自由汇率购买一或部分外汇，让他们在自由市场按自由汇率购买一定比例的外汇。定比例的外汇。v例如，我国取消双重汇率制以前，出
33、现官方汇率和外汇例如，我国取消双重汇率制以前，出现官方汇率和外汇调剂中心汇率、场外交易汇率以及黑市汇率并存的汇率安排。调剂中心汇率、场外交易汇率以及黑市汇率并存的汇率安排。南京大学商学院南京大学商学院v二、差别汇率安排二、差别汇率安排 根据外汇的不同来源和使用情况，规定两种或两根据外汇的不同来源和使用情况，规定两种或两种以上的高低不同的官方汇率，这就是差别汇率安排。种以上的高低不同的官方汇率，这就是差别汇率安排。狭义的差别汇率一般是指官方决定实际汇率，其狭义的差别汇率一般是指官方决定实际汇率，其与平价相差与平价相差1 1以上。以上。广义的差别汇率安排是指考虑到关税、补贴等影广义的差别汇率安排是
34、指考虑到关税、补贴等影响实际外汇价格要素后所做出的差别汇率安排。响实际外汇价格要素后所做出的差别汇率安排。南京大学商学院v差别汇率安排的特征：差别汇率安排的特征：（1 1）在外汇管制条件下，以官方汇率为基础）在外汇管制条件下，以官方汇率为基础（2 2）政府希望集中调度和使用外汇资源）政府希望集中调度和使用外汇资源（3 3）作为政府的临时性政策工具）作为政府的临时性政策工具南京大学商学院v差别汇率安排的种类：差别汇率安排的种类：v、进口与出口的差别汇率、进口与出口的差别汇率v、进口多元差别汇率、进口多元差别汇率v、出口多元差别汇率安排、出口多元差别汇率安排南京大学商学院第四节政府对汇率变化的干预
35、第四节政府对汇率变化的干预一、干预目的一、干预目的二、干预方式二、干预方式南京大学商学院 一、干预目的一、干预目的（一）实现汇率政策的总体目标（一）实现汇率政策的总体目标 政府干预汇率变化，作为政府实施汇率政策的一部分，应政府干预汇率变化，作为政府实施汇率政策的一部分，应服从于汇率政策总体目标。服从于汇率政策总体目标。汇率政策的汇率政策的总体目标总体目标是调节国际收支状况，促进宏观经济内、是调节国际收支状况，促进宏观经济内、外部均衡，实现国民经济持续增长。外部均衡，实现国民经济持续增长。（二）防止汇率短期内过分波动（二）防止汇率短期内过分波动开放经济条件下，汇率短期内过分波动将降低资源配置效率
36、，开放经济条件下，汇率短期内过分波动将降低资源配置效率，影响到一国开放经济的稳定运行。影响到一国开放经济的稳定运行。南京大学商学院v（三）作为与财政货币政策搭配的工具三）作为与财政货币政策搭配的工具政府对外汇市场的管制与财政政策搭配，可以政府对外汇市场的管制与财政政策搭配，可以起到起到稳定物价、增加就业、保护特定产业发展以及稳定物价、增加就业、保护特定产业发展以及增加财政收入增加财政收入的作用。的作用。因此，中央银行对外汇市场的干预因此，中央银行对外汇市场的干预不是一项独不是一项独立的政策工具立的政策工具，一般与其他财政货币政策搭配使用。，一般与其他财政货币政策搭配使用。南京大学商学院v（四）
37、实现其他的政治经济目的（四）实现其他的政治经济目的一国政府可能人为地造成本币低估而刺激本一国政府可能人为地造成本币低估而刺激本国出口的增加。国出口的增加。央行可以在外汇市场上进行不同种类的外汇央行可以在外汇市场上进行不同种类的外汇交易，改善本国外汇储备的结构。交易，改善本国外汇储备的结构。一国政府可以利用汇率变化，来抑制通货膨一国政府可以利用汇率变化，来抑制通货膨胀的国际传递，也可以对其他国家的汇率政策进胀的国际传递，也可以对其他国家的汇率政策进行人为地制裁和报复，等等。行人为地制裁和报复，等等。南京大学商学院二、政府对汇率变化干预的方式二、政府对汇率变化干预的方式 按干预手段不同，可分为直接
38、干预和间接干预；按干预手段不同，可分为直接干预和间接干预；按是否引起货币供应量的变化，可分为冲销性按是否引起货币供应量的变化，可分为冲销性干预和非冲销性干预；干预和非冲销性干预；按干预的策略不同，可分为熨平每日波动型、按干预的策略不同，可分为熨平每日波动型、逆向型和非官方盯住型。逆向型和非官方盯住型。非官方盯住型非官方盯住型政府设定一个汇率水平和变动范围，超过这个范政府设定一个汇率水平和变动范围，超过这个范围，政府就入市干预。围，政府就入市干预。按参与干预的国家不同，可分为单边干预和联按参与干预的国家不同，可分为单边干预和联合干预。合干预。南京大学商学院政府对汇率变化的主要干预方式：政府对汇率
39、变化的主要干预方式：（一）通过政府言论或权威人士发言，间接影（一）通过政府言论或权威人士发言，间接影响汇率变化响汇率变化（二）公开市场操作（二）公开市场操作 常见的政府公开市场操作的制度安排之常见的政府公开市场操作的制度安排之一是外汇平准基金（一是外汇平准基金（exchange exchange stabilization fundstabilization fund）制度。）制度。（三）外汇管制（三）外汇管制南京大学商学院48内外均衡的冲突内外均衡的冲突 南京大学商学院49一、内外部均衡的冲突一、内外部均衡的冲突 (一一)二元冲突二元冲突 詹姆斯詹姆斯 米德（米德（Meade,1951Mea
40、de,1951）在）在19511951年出版的年出版的国际收支国际收支一书中，提出了二元冲突（米德冲突，一书中，提出了二元冲突（米德冲突，Meade conflictMeade conflict）的概念）的概念,即即:在在固定汇率制度固定汇率制度的背景下，存在着内部均衡的背景下，存在着内部均衡（充分就业）与外部均衡（国际收支平衡）目标的（充分就业）与外部均衡（国际收支平衡）目标的冲突，冲突，固定汇率制固定汇率制与与资本自由流动资本自由流动不可能同时存在。不可能同时存在。要保持固定汇率制要保持固定汇率制,就必须实行资本和外汇管制就必须实行资本和外汇管制。南京大学商学院50 米德主张用支出变更与支
41、出转换政策的组合来米德主张用支出变更与支出转换政策的组合来实现内外部平衡。实现内外部平衡。支出变更政策：支出变更政策：改变改变社会总需求或总支出水平社会总需求或总支出水平的政策，的政策，包括财政政策与货币政策。包括财政政策与货币政策。支出转换政策：不改变社会总需求或总支出水支出转换政策：不改变社会总需求或总支出水平，只平，只改变改变国内外商品和劳务在总需求或总支出中国内外商品和劳务在总需求或总支出中比例的政策。比例的政策。包括汇率政策包括汇率政策、外汇管制和贸易保护外汇管制和贸易保护政策等。政策等。南京大学商学院如何解决如何解决“二元冲突二元冲突”，实现内外均衡？，实现内外均衡？v 米德的基本
42、观点：米德的基本观点：v 政府同时使用支出变更政策（财政政策和政府同时使用支出变更政策（财政政策和货币政策）和支出转换政策（汇率政策、外汇货币政策）和支出转换政策（汇率政策、外汇管制政策和贸易保护政策），实现充分就业（管制政策和贸易保护政策），实现充分就业（内部均衡）和国际收支均衡（外部均衡）。内部均衡）和国际收支均衡（外部均衡）。南京大学商学院（1 1）如果内部均衡但外部不均衡，）如果内部均衡但外部不均衡，即即实现充分就业但国际收支出现逆差实现充分就业但国际收支出现逆差v 政府可采用本币贬值（汇率政策）、刺激出口政府可采用本币贬值（汇率政策）、刺激出口（与本币贬值功效相同）和紧缩财政（减少政
43、府（与本币贬值功效相同）和紧缩财政（减少政府支出，腾出相应的货币供应量用于增加外汇占款支出，腾出相应的货币供应量用于增加外汇占款）等政策，实现内外均衡。）等政策，实现内外均衡。南京大学商学院（2 2）如果实现外部均衡但内部不均衡，）如果实现外部均衡但内部不均衡，如国际收支均衡但就业不足、失业严重如国际收支均衡但就业不足、失业严重v 政府应采用扩张性财政政策以扩大就政府应采用扩张性财政政策以扩大就业，提高本国产品的国际竞争力（通过进业，提高本国产品的国际竞争力（通过进一步增加出口来扩大就业）。一步增加出口来扩大就业）。v 当出口增加后，还要用汇率政策（如当出口增加后，还要用汇率政策（如本币升值）
44、来保持内外均衡。本币升值）来保持内外均衡。南京大学商学院54(二二)三元冲突三元冲突实行浮动汇率制实行浮动汇率制，以，以“二元冲突二元冲突”为基础，加入货币为基础，加入货币政策（独立性）政策（独立性）,“二元冲突二元冲突”就演变为就演变为“三元冲突三元冲突”。1.1.蒙代尔的蒙代尔的“不可能三角不可能三角”:美国著名金融经济学教授、美国著名金融经济学教授、19991999年年诺贝尔经济学奖得主罗伯特诺贝尔经济学奖得主罗伯特蒙代尔（蒙代尔（Robert Robert MundellMundell ）认为：在资本自由流动的情况下，如果一）认为：在资本自由流动的情况下，如果一个个小国开放经济小国开放
45、经济采用完全固定的汇率安排，则货币政采用完全固定的汇率安排，则货币政策完全无效；如果采用完全浮动的汇率安排，货币政策完全无效；如果采用完全浮动的汇率安排，货币政策完全有效。策完全有效。据此，他提出的著名论断据此，他提出的著名论断:“:“不可能三角不可能三角”,即即:固定汇率制度、资本自由流动、货币政策独立性三个固定汇率制度、资本自由流动、货币政策独立性三个目标不可兼得。目标不可兼得。南京大学商学院“三元冲突三元冲突”,即即“不可能三角不可能三角”的图示的图示:固定汇率制度、资本自由流动、货币政策独固定汇率制度、资本自由流动、货币政策独立性立性三个目标不可兼得三个目标不可兼得 资本完全资本完全自
46、由流动自由流动货币政策货币政策完全独立完全独立 南京大学商学院56南京大学商学院独立的货币政策独立的货币政策固定汇率固定汇率资本自由流动资本自由流动南京大学商学院58（独立货币政策）（独立货币政策）（固定汇率）（固定汇率）（资本自由流动）（资本自由流动）资本管制资本管制浮动汇率浮动汇率非独立货币政策非独立货币政策南京大学商学院59南京大学商学院60南京大学商学院61南京大学商学院62E图图4-6 4-6 期旺图解期旺图解0南京大学商学院63旺图解（图旺图解（图4-64-6）”E E0南京大学商学院64斯旺图解（图斯旺图解（图4-64-6）”E E0南京大学商学院65ABCD图图4-7 4-7
47、只采用支出变更政策只采用支出变更政策的斯旺图解的斯旺图解南京大学商学院66ABCD图图4-8 4-8 只运用支出变更政策的斯旺图解只运用支出变更政策的斯旺图解南京大学商学院3 3、政策配合：支出变更支出转换、政策配合：支出变更支出转换v1 1）假定）假定FFFF的斜率小于的斜率小于YYYY的斜率的斜率v（注：这里指斜率的绝对值）（注：这里指斜率的绝对值）v政策含义：支出转换政策解决外部均衡问题更加直接有效，政策含义：支出转换政策解决外部均衡问题更加直接有效，而支出变更政策解决内部均衡问题更加直接有效。而支出变更政策解决内部均衡问题更加直接有效。南京大学商学院68A图图4-9 FF4-9 FF曲
48、线较曲线较YYYY曲线平缓的斯旺图解曲线平缓的斯旺图解南京大学商学院69A南京大学商学院斯旺图的优点斯旺图的优点v 清楚地解释了丁伯根法则，阐明为了同清楚地解释了丁伯根法则，阐明为了同时实现内外均衡，必须用一项政策（支出变时实现内外均衡，必须用一项政策（支出变更或支出转换政策）调节支出总量，用另一更或支出转换政策）调节支出总量，用另一项政策（支出转换或支出变更政策）调节支项政策（支出转换或支出变更政策）调节支出构成。出构成。v 明确指出，对于支出变更政策或支出转明确指出，对于支出变更政策或支出转换政策而言，任何一项政策的缺失，都会使换政策而言，任何一项政策的缺失，都会使宏观经济调控在实现内外均
49、衡两大目标中进宏观经济调控在实现内外均衡两大目标中进退失据，陷入两难境地。退失据，陷入两难境地。南京大学商学院71南京大学商学院72南京大学商学院73EB外部均衡曲线外部均衡曲线IB内部均衡曲线内部均衡曲线政府支出水平政府支出水平G G财政政策财政政策利率利率r r货币政策货币政策失业失业通胀通胀顺差顺差逆差逆差南京大学商学院EBEB外部外部IBIB：内部均衡曲线：内部均衡曲线政府支出水平政府支出水平G G财政政策财政政策利率利率r r货币政策货币政策失业失业通胀通胀顺差顺差逆差逆差财政政策财政政策内部均衡内部均衡货币政策货币政策外部均衡外部均衡AEB:EB:外部均衡曲线外部均衡曲线南京大学商
50、学院75表表4-2 4-2 财政政策与货币政策的配合财政政策与货币政策的配合南京大学商学院76南京大学商学院77南京大学商学院78三、不同汇率制度下的政策配合三、不同汇率制度下的政策配合蒙代尔蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型 蒙蒙、南京大学商学院79IS：商品市场均衡曲线：商品市场均衡曲线LM：货币市场均衡曲线：货币市场均衡曲线YiOi0Y0A无资本流动的无资本流动的BPBP资本自由流动的资本自由流动的BPBP很少资本流动的很少资本流动的BPBP较多资本流动的较多资本流动的BPBPBP:BP:国际收支均衡曲线国际收支均衡曲线南京大学商学院80ISLMYrOY0A无资本流动的无资本流动的BPBPBIS
