1、高级财务管理第七章 风险管理风险管理 1 第九章 风险管理 n第一节 风险管理与企业价值的关系 n第二节 企业融资风险管理 n第三节 企业投资风险管理 n第四节 企业收入分配风险管理 2 第一节 风险管理与企业价值的关系 n当风险管理活动只是减少了未来现金流量的变动时，并不能提高企业 价值。要想提高企业价值，风险管理活动还必须增加期望的现金流量 。 n 降低税负 n 降低财务危机成本 n 促进有选择的投资 3 一、通过降低税负来增加企业价值 n公司的有效税收曲线是凸性的，主要由公司所得税的两个 特点决定： 1、累进税率 2、存在各种税收优惠形式 n如果公司的有效税收曲线呈现常规的凸性，则哦能高
2、过实 施风险管理能够降低税负，达到增加企业价值的目的。 4 一、通过降低税负来增加企业价值 税收 税前收入 线性税收曲线 凸性税收曲线 0 0 税前收入 税收 低均值高 凸性税收曲线 未套期保值A 套期保值B 图1：税收凸性曲线 图2：套期保值情况下的税收曲线 5 二、通过降低财务危机成本增加企业价值 n财务危机和随后出现的经营失败的可能性由两个因素决定 ： 1、债务偿还权的保障 2、收入的波动性 n财务危机成本由两部分构成： 1、处理经营失败、破产、重组或者清算的直接费用 2、公司各种要求权的持有者的动机变化所产生的间接成本 6 三、通过促进有选择的投资增加企业价值 n风险管理的最后一个动机
3、 控制投资动机 n股东和债权人的利益冲突 主要取决于债务-股权比率 7 第二节 企业融资风险管理 n企业的融资风险是企业因经营失败和资金周转困 难，不能支付到期债务而破产清算的可能性。 n企业的融资风险 融资渠道：权益资金和债务资金 融资的期限结构：长期资金和短期资金 企业的融资渠道 融资的期限结构 8 一、降低融资成本，控制利率变动风险 n（一）远期的应用（远期利率协议） n（二）互换的应用：利率互换 n（三）期权的应用：可转换债券和利率期权 9 （一）远期的应用（远期利率协议） n例：20世纪70年代末，美国ABC金融公司的资产和负债结构为：负债 是短期借款，流动性很高，要经常支付不同利率
4、的利息；同时，资产 是3年的长期抵押放款。短期借款的利息与从资产方的长期抵押放款 获得的利息之间的差额就是净利息收入（NII)。在70年代中期，短期 存款利率大概是6%，而长期抵押放款的利率大概是10%。1亿美元的资 产，每年净利息收入将是400万美元。这就是ABC公司的收益模式，即 以短期存款来支持长期资产。 n 但是，80年代初，ABC公司的情况有了显著的变化。1982年，长 期利率从10%上升到11%，但是平均短期存款利率则上涨了很多：从6% 上升到12%。 10 （二）互换的应用：利率互换 n利率互换在将浮动利率负债转化为固定利率负债时得到广 泛的应用。 11 （三）期权的应用：可转换
5、债券和利率期权 n1、发行含有期权性质的固定收入债券可转换债券 规避风险：（1）融资成本较低 （2）便于筹集资金 （3）化解融资中的利益矛盾 （4）有利于稳定股票价格和减少对每股收 益的稀释 n2、发行利率期权 12 二、控制汇率变动风险，进行负债管理 n1、远期 n2、期权 （1）买入货币期权 （2）卖出货币期权 13 第三节 企业投资风险管理 n投资分为直接投资和间接投资。 n直接投资：实物资产 n间接投资：金融产品 14 一、金融投资风险管理 n金融资产所面临的风险与金融负债一样，都是由于利率、 汇率或者价格变动生成的，只是变动的方向不一致，负债 面临利率、汇率或者价格上升导致的增大债务
6、负担的风险 ，而资产面临的则是变动下降而导致的资产减值的风险。 所以，管理金融资产风险的思想和管理融资风险的思想是 一致的。 15 二、实物投资风险管理 n实物期权，是以期权概念定义的现实选择权，是与金融期 权相对的概念。 n（一）追加投资的选择权 n（二）转作他用的选择权 n（三）等待的选择权 16 （一）追加投资的选择权 n传统的投资决策是指长期以来流行的投资决策方 法，即以投资项目的净现值来判断的方法。 n按照传统的投资分析方法进行投资决策，会使公 司丧失许多宝贵的投资与成长机会，使得投资决 策出现失误，不能很好地管理风险。 17 （二）转作他用的选择权 n一项投资带来的追加投资机会实际
7、上是公司在某 一领域及时扩张的机会，类似地，一项投资的转 作他用机会实际上是公司及时退出或放弃某一领 域的机会，因而，前者也被成为扩张的期权，后 者也被成为放弃的期权。 18 （三）等待的选择权 n如果未来的情况都是确定的，最佳投资实际的选 择将非常简单，我们可以按各个可行的投资年份 分别计算其投资的净现值。净现值最大的投资年 份就代表最佳投资时机。然而，未来总是不确定 的。 19 第四节 企业收入分配风险管理 n收入分配 n 狭义：税后利润的分配，最主要的是股利分配 n 广义：企业在员工上投入的人力资本 n收入分配 风险 企业因收入分配不当而导致的实际经 营成果低于预期经营成果的可能性 20
8、 一、通过股票回购期权，进行股利分配风险 管理 n股票回购是指上市公司从股票市场购回本公司一定数额的 发行在外的股票，公司在股票回购完成以后可以将所回购 的股票注销，也可以将回购的股票作为库藏股保留，但不 参与每股收益的计算和收益分配。 n股票回购分为两种类型： 红利替代性 战略回购型 21 二、发行员工股票期权，形成有效的企业激 励机制 n员工股票期权是一种有效的企业激励机制。具体做法是企 业高级管理人员可以在未来某一特定时间按一定的执行价 格购买本企业一定数量的股票。 n最初员工股票期权的实施对象主要是企业的高级管理人员 ，后来试试对象逐步扩大到企业的一般员工。 22 练习题参考答案 n1
9、、解：（1） n（2）销售额应达到的水平为： n 700-10/（1+15%）=691万元 23 练习题参考答案 n2、解:(1)最好的套期保值方法是：买入10个月后到期的英镑远期合 约。 n（2）期望销售额=（200+500）/2=350万英镑 n 1.55美元/英镑： n 350*1.55*（1+6.5%）=577.76美元 n 1.60美元/英镑： n 350*1.60*（1+6.5%）=596.4美元 n 所以存在套利机会，在刚开始借入350万英镑，在收到收入后偿 还350万英镑，仍可获18.8万美元（596.4-577.6=18.8）。 24 n3、解：X、Y公司综合利差为（8.4%-6%）-（10%-9.7%）=2.1% n银行获得0.4%的利润，则为使X、Y公司获得均等利益，则大约可得 0.8%（2.1%-0.4%）的利润。 n具体互换协议由下图所示： n 借美元时第三方银行获利1.6%，借马克时损失1.2%，共获利0.4%； n X公司借马克获利0.9%，Y公司借美元获利0.8% 练习题参考答案 X公司第三方银行Y公司 6% 美元 7.6% 美元 8.8% 马克10% 马克 25 练习题参考答案 n4、解：可以通过看涨期权来消除供应协议产生的石油价格风险。 26 27
