1、目目 录录 2. 课课堂堂实训实训 3. 案案例例分析分析 课堂实训课堂实训 【例例7-1】某债券面值为某债券面值为1 000元，票面利率为元，票面利率为 10，期限为，期限为5年，当前的市场利率为年，当前的市场利率为12， 当前债券的市场价格为当前债券的市场价格为920元，该债券是否值元，该债券是否值 得企业购买得企业购买? 解：根据公式可计算解：根据公式可计算 V0=100(P/A,12%,5)+1000(P/F,12 %,5) =1003.60478+10000.56743 =927.91（元）（元）920(元元) 由于债券的价值为由于债券的价值为92791元大于市场价格元大于市场价格
2、920元，因此，该债券值得企业购买。元，因此，该债券值得企业购买。 课堂实训课堂实训 【例例7-2】C企业拟购买企业拟购买A债券，该债券的面值为债券，该债券的面值为 100元，期限为元，期限为8年，票面利率年，票面利率6，不计复利，不计复利， 当前市场利率为当前市场利率为4。A债券的发行价格为多少债券的发行价格为多少 时，时，C企业才能购买企业才能购买? 解：根据公式可计算解：根据公式可计算 V068+100(P/F,4,8) 108.14（元）（元） 即债券价格必须低于即债券价格必须低于108.14元时，元时，C企业企业 才能购买。才能购买。 课堂实训课堂实训 【例例7-3】B债券面值为债券
3、面值为1 000元，期限为元，期限为3年，年， 以贴现方式发行，到期按面值偿还，市场利率以贴现方式发行，到期按面值偿还，市场利率 为为8。企业在其价格为多少时购买才值得投资。企业在其价格为多少时购买才值得投资? 解：根据公式可计算解：根据公式可计算 V01000(P/F,8,3) =1 00007938=7938(元元) 该债券的价格只有在低于该债券的价格只有在低于7938元时，企业才元时，企业才 能购买。能购买。 课堂实训课堂实训 【例例7-4】D公司于公司于2006年年6月月1日以日以950元元 购进面值购进面值1000元的债券元的债券500张，债券票面利率张，债券票面利率 为为5%，规定
4、每年分期付息。公司在取得第一，规定每年分期付息。公司在取得第一 期利息后于期利息后于2007年年7月月1日以日以980元的市价出元的市价出 售此债券。试问：售此债券。试问：D公司投资该债券的投资收益公司投资该债券的投资收益 率为多少？率为多少？ 本例中，本例中，P1 =980元，元， P0 =950元，元， I=10005%=50元。元。 解：解： 980950 1000 5% 100%8.42% 950 b i 课堂实训课堂实训 【例例7-5】D公司于公司于2005年年6月月1日以日以1105元价元价 格购买一张面值为格购买一张面值为1000元、元、5年期的债券，其年期的债券，其 票面利率为
5、票面利率为8，每年计算并支付一次。该债券，每年计算并支付一次。该债券 的到期收益率是多少的到期收益率是多少? 解：解： 采用“逐步测试法”求出到期收益率：采用“逐步测试法”求出到期收益率： 11051000 8%, ,51000, ,5 bb P A iP F i 课堂实训课堂实训 采用“逐步测试法”求出到期收益率：采用“逐步测试法”求出到期收益率： 通过购买价格和债券面值，可以判断该债券的通过购买价格和债券面值，可以判断该债券的 到期收益率一定低于到期收益率一定低于8。 先用先用 试算：试算： （元）（元） 6% b i 1000 8%,6%,51000,6%,51084.04P AP F
6、课堂实训课堂实训 由于贴现结果小于由于贴现结果小于1 105元，说明应进一步元，说明应进一步 降低贴现率。降低贴现率。 用用 试算：试算： （元）（元） 贴现结果大于贴现结果大于1 105元，由此判断，收益率介元，由此判断，收益率介 于于5和和6之间，用内插法计算近似值：之间，用内插法计算近似值： 5% b i 1000 8%,5%,51000,5%,51129.86P AP F 课堂实训课堂实训 贴现结果大于贴现结果大于1 105元，由此判断，收益率介元，由此判断，收益率介 于于5和和6之间，用内插法计算近似值：之间，用内插法计算近似值： 逐步测试法相对繁琐，可采用下面的简便算式逐步测试法相
7、对繁琐，可采用下面的简便算式 求得近似结果：求得近似结果： 1105 1129.86 5%6%5%5.54% 1084.04 1129.86 b i 0 0 100% 2 n b n IPPn i PP 课堂实训课堂实训 显然显然，式中的分母是债券投资的平均资金式中的分母是债券投资的平均资金 占用额占用额，分子则是每年平均收益分子则是每年平均收益。利用到利用到 期收益率计算的简便算法计算期收益率计算的简便算法计算D公司债券公司债券 的到期收益率的到期收益率，结果如下：结果如下： 80(1000 1105)/5 100%5.61% (1000 1105)/2 b i 课堂实训课堂实训 【例例7-
8、6】 F公司公司2002年年3月月1日平价发行面额日平价发行面额 为为1000元的债券，元的债券，2007年年3月月1日到期，其日到期，其 票面利率为票面利率为8，规定按单利计息，到期一次还，规定按单利计息，到期一次还 本付息。甲投资者于本付息。甲投资者于2002年年3月月1日平价买入日平价买入 此债券，随后银行利率大幅度下调，债券价格此债券，随后银行利率大幅度下调，债券价格 大幅上涨。乙投资者于大幅上涨。乙投资者于2005年年3月月1日以日以 1280元的市场价格购进此债券。元的市场价格购进此债券。 要求：分别计算甲投资者和乙投资者投资该债要求：分别计算甲投资者和乙投资者投资该债 券的到期收
9、益率。券的到期收益率。 课堂实训课堂实训 解：（解：（1）甲投资者的到期收益率就是下列方程）甲投资者的到期收益率就是下列方程 的解：的解： 求得：求得： （2）乙投资者的到期收益率就是下列方程的解：）乙投资者的到期收益率就是下列方程的解： 求得：求得： 从上述计算结果可以看出，由于债券价格大幅从上述计算结果可以看出，由于债券价格大幅 度上涨，债券投资的到期收益率大幅下降。度上涨，债券投资的到期收益率大幅下降。 5 1000=10001+5 8%1 b i 6.97% b i 2 1280=10001+5 8%1 b i 4.58% b i 课堂实训课堂实训 【例例7-7】引导案例分析：假定小李
10、投资的债券的引导案例分析：假定小李投资的债券的 面值为面值为50万元，票面利率为万元，票面利率为6%，剩余期限，剩余期限10 年，每年支付利息一次。小李辞职时的市场利年，每年支付利息一次。小李辞职时的市场利 率为率为6%，三个月后由于国家的宏观调控措施，三个月后由于国家的宏观调控措施， 导致市场利率上升为导致市场利率上升为7%。那么小李辞职时和。那么小李辞职时和 三个月后的债券价值分别是多少呢？三个月后的债券价值分别是多少呢？ 解：小李辞职时的市场利率为解：小李辞职时的市场利率为6%，所以在计算，所以在计算 债券价值时，所使用的贴现率为债券价值时，所使用的贴现率为6%，此时，此时， 债券的内在
11、价值为：债券的内在价值为： 10 110 1 50 6%50 50 1 6%1 6% t t P （万元） 课堂实训课堂实训 三个月后市场利率为三个月后市场利率为7%，假定不考虑这三个，假定不考虑这三个 月的时间价值，此时的债券内在价值为：月的时间价值，此时的债券内在价值为： （万元）（万元） 从上述计算结果可以看出，由于市场利率的上从上述计算结果可以看出，由于市场利率的上 升了升了1个百分点，导致债券价值从个百分点，导致债券价值从50万元下跌万元下跌 为为46.5万元，下跌了万元，下跌了3.5万元。万元。 10 210 1 50 6%50 46.5 1 7%1 7% t t P 课堂实训课堂
12、实训 【例例7-8】某投资者持有某投资者持有A股票，每年分配每股股股票，每年分配每股股 利为利为2元，最低报酬率为元，最低报酬率为20，试计算股票的，试计算股票的 价值。价值。 解：解： （元）（元） 这表明这表明A股票每年给该投资者带来股票每年给该投资者带来2元的收益，元的收益， 在市场利率为在市场利率为20的条件下，价值是的条件下，价值是10元。但元。但 是，市场上的股票市场价格不一定就是是，市场上的股票市场价格不一定就是10元，元， 还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于 10元。例如，如果市价为元。例如，如果市价为9元，每年固定股利元，每年固定
13、股利2 元，则其预期报酬率为元，则其预期报酬率为K=29=222。 可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高于可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高于 最低报酬率，可以购买该股票。最低报酬率，可以购买该股票。 2 10 20% s D P i 课堂实训课堂实训 【例例7-9】G公司准备投资购买公司准备投资购买A股票，该股票股票，该股票 上年每股股利为上年每股股利为3元，预计以后每年增长率为元，预计以后每年增长率为5 ，该公司要求的报酬率为，该公司要求的报酬率为15，当时的股票，当时的股票 价格为价格为30元，做出是否投资该股票的决策。元，做出是否投资该股票的决策。 解：解： 股票的内在价值股票的
14、内在价值 0 13*(1 5%) 31.5 (15%5%) s Dg P ig 课堂实训课堂实训 【例例7-10】H公司发行股票，预期公司未来公司发行股票，预期公司未来5年年 高速增长，年增长率为高速增长，年增长率为20。在此以后转为正。在此以后转为正 常增长，年增长率为常增长，年增长率为6。普通股的最低收益率。普通股的最低收益率 为为15，最近支付的股利是，最近支付的股利是2元。试计算该公元。试计算该公 司股票的价值。司股票的价值。 解：首先计算超常成长期问的股利现值，见表解：首先计算超常成长期问的股利现值，见表 7-1。 课堂实训课堂实训 表表7-1：超常成长期间的股利现值：超常成长期间的
15、股利现值 年份年份 股利股利Dt（元）（元） 复利现值系数复利现值系数R=15% 现值（元）现值（元） 1 2（1+20%1+20%）=2=24 4 08696 2087 2 24（1+20%1+20%）=2=28888 07561 2178 3 288（1+20%1+20%）=3=3456456 06575 2272 4 3456（1+20%1+20%）=4=4147147 05718 2371 5 4147（1+20%1+20%）=4=4977977 04972 2475 合计合计 11383 课堂实训课堂实训 其次，计算正常成长期股利在第其次，计算正常成长期股利在第5年末的现值：年末的现
16、值： =58.62（元）（元） 最后，计算股票的价值：最后，计算股票的价值： （元）（元） 0 14.977(1 6%) 15%6% s Dg P ig 5 58.82 11.38329.146 1 15% s P 课堂实训课堂实训 【例例7-11】W公司目前的股票市价为公司目前的股票市价为10元，预元，预 计下一期每股股利为计下一期每股股利为0.3元，该公司股利将以大元，该公司股利将以大 约约8的速度持续增长。该股票的期望报酬率是的速度持续增长。该股票的期望报酬率是 多少？多少？ 解：解： 0.3 8%11% 10 s i 课堂实训课堂实训 【例例7-12】基金基金A在在2005年年12月月
17、31日资产总日资产总 额为额为20 050万元，负债总额为万元，负债总额为50万元，已售万元，已售 出出1亿基金单位。要求计算：亿基金单位。要求计算： (1)基金基金A在在2006年年1月月1日的基金单位资产净日的基金单位资产净 值。值。 (2)若若2006年年1月月1日投资者持有基金份数为日投资者持有基金份数为2 万份，万份，2006年年12月月31日基金投资者持有份数日基金投资者持有份数 不变，此时单位净值为不变，此时单位净值为25元，求该基金元，求该基金 2006年的收益率。年的收益率。 课堂实训课堂实训 解：解：(1)2006年年1月月1日的基金单位资产净值日的基金单位资产净值 计算如
18、下：计算如下： 基金单位资产净值基金单位资产净值= =2(元基金单位元基金单位) (2)基金基金A 2006年的收益率计算如下：年的收益率计算如下： 基金收益率基金收益率= =25 2005050 10000 20000*2.520000*2 20000*2 案例分析案例分析 （1）该董事的观点是错误的。在固定股利增长模）该董事的观点是错误的。在固定股利增长模 型中“型中“P0D1（kg）n”，当股利较高时，当股利较高时， 在其他条件不变的情况下，价格的确也会较高。在其他条件不变的情况下，价格的确也会较高。 但是其他条件不是不变的。如果公司提高了股但是其他条件不是不变的。如果公司提高了股 利支
19、付率，增长率利支付率，增长率g就会下降，股票价格不一定就会下降，股票价格不一定 会上升，事实上，如果股权收益率会上升，事实上，如果股权收益率RK，价格，价格 反而会下降。反而会下降。 案例分析案例分析 （2）股利支付率的提高将减少可持续增长率，因）股利支付率的提高将减少可持续增长率，因 为用于再投资企业的资金减少了。股利支付率为用于再投资企业的资金减少了。股利支付率 的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。 案例分析案例分析 （3）K4%（8%4%）1.510% 当期股票的价值当期股票的价值 =21.150.9091+21.151.150. 8264+（21.151.151.08） /10%0.8264=27.89元元. 现市价现市价23.6元元,小于公司股票价值小于公司股票价值,值得投资。值得投资。
