1、内容内容目目录录焦炭行业基本概焦炭行业基本概况况.-4-焦炭行业供需基本焦炭行业供需基本面面分分析析.-6-行业供给侧改革持续发酵，2020 年主要看山东、江苏、河北和山西.-6-下游钢厂开工率较为平稳，焦炭各环节库存处于低位.-9-当前焦炭价格较为强势，四轮提价后吨焦模拟净利润超过 200 元/吨.-12-报告总结及重点公报告总结及重点公司司推推荐荐.-14-风险提风险提示示.-20-图表图表目目录录图表图表 1：我国焦炭消费我国焦炭消费结结构构.-4-图表图表 2：焦炭产业链的焦炭产业链的简简化图（以开滦股份化图（以开滦股份为为例例）.-4-图表图表 3：2019 年我国焦年我国焦炭炭生产
2、企业结构生产企业结构.-5-图表图表 4：2019 年各省份年各省份焦焦炭产量排名情炭产量排名情况况.-5-图表图表 5：2018 年焦炭、年焦炭、钢钢铁、煤炭行业铁、煤炭行业 CR10 比较比较.-6-图表图表 6：煤煤-焦焦-钢产业链钢产业链存存在价格传导机在价格传导机制制.-6-图表图表 7：国内焦炉在产国内焦炉在产产产能结构（截至能结构（截至 2018 年年底底）.-7-图表图表 8：主要四省份近主要四省份近期期焦炭行业涉及产能焦炭行业涉及产能淘淘汰汰的的重磅文重磅文件件.-7-图表图表 9：山西省规划焦山西省规划焦炭炭产能规模一览表产能规模一览表.-9-图表图表 10：全国焦炭产量全
3、国焦炭产量/生铁产量的比率表现生铁产量的比率表现较较为为平平稳稳.-10-图表图表 11：钢铁行业的下钢铁行业的下游游需求结构需求结构（2018 年）年）.-10-图表图表 12：2020 年年 4 月份单月地产和基建投月份单月地产和基建投资资皆皆为为正正.-10-图表图表 13：全全国国/唐山高唐山高炉炉开工率走开工率走势势.-11-图表图表 14：独立焦化厂焦独立焦化厂焦炉炉开工率走开工率走势势.-11-图表图表 15：2020 年以来焦炭需求增速大于供年以来焦炭需求增速大于供给给增增速速.-11-图表图表 16：国内样本钢厂国内样本钢厂焦焦炭库存较为稳定（炭库存较为稳定（万万吨）吨）.-
4、12-图表图表 17：焦炭港口库存焦炭港口库存同同比下降较比下降较多多.-12-图表图表 18：国内独立焦化国内独立焦化厂厂焦炭库存（万吨焦炭库存（万吨）.-12-图表图表 19：唐山二级冶金唐山二级冶金焦焦价格走价格走势势.-13-图表图表 20：螺纹钢（上海螺纹钢（上海）价格走价格走势势.-13-图表图表 21：国内炼焦精煤国内炼焦精煤月月度产量（万吨度产量（万吨）.-13-图表图表 22：京唐港港口主京唐港港口主焦焦煤价格走势情煤价格走势情况况.-13-图表图表 23：唐山地区焦企唐山地区焦企利利润模拟走润模拟走势势.-14-图表图表 24：焦炭行业基本焦炭行业基本面面示意示意图图.-1
5、5-1内容目录图表目录12图表图表 25：不同情境下的不同情境下的主主流焦化企业业绩弹流焦化企业业绩弹性性测算测算.-16-图表图表 26：金能科技焦炭金能科技焦炭主主营业务经营情况营业务经营情况.-17-图表图表 27：开滦股份焦炭开滦股份焦炭主主营业务经营情况营业务经营情况.-18-图表图表 28：中国旭阳集团中国旭阳集团主主营业务经营情况营业务经营情况.-19-2 图表 2 5：不同情境下的主流焦化企业业绩弹性测算.焦炭焦炭行行业基本概况业基本概况焦炭是焦炭是什什么么？焦炭是一种重要的工业原料，生产 1 吨焦炭大约消耗1.31.4 吨炼焦配煤（通过气煤、肥煤、主焦、瘦煤、1/3 焦等按一
6、定系 数比例配置），然后由炼焦煤在隔绝空气的条件下，经过约 1000的高 温干馏后转化而来的，其主要成分是固定碳，发热量大约为 6300-7500 大卡/千克，其呈银灰色，具有金属光泽，质硬而多孔。焦炭主要用于钢铁领域焦炭主要用于钢铁领域。焦炭按用途可分为冶金焦（高炉焦、铸造焦和 铁合金焦等）、气化焦和电石用焦，被广泛应用于钢铁、有色、化工、机 械等行业，其中冶金焦主要起到还原剂、发热剂和料柱骨架的作用，钢 铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的 85%以上，是焦炭最主要的 应用，所以一般指的焦炭也就是高炉用冶金焦。焦炭副产品主要包焦炭副产品主要包括括煤煤焦焦油、粗油、粗苯苯、甲醇、甲醇等等。
7、焦炭生产过程中，会产生 副产物焦炉煤气，从煤气中净化分离出煤焦油和粗苯，煤焦油可以作为 炭黑、工业萘等原材料，粗苯可用来生产工业基础原料纯苯，经提纯后 的焦炉煤气还可以进一步生产工业基础原材料甲醇。对焦化企业来说，产品结构越丰富、产业链越长、煤气利用附加值越高，其竞争优势越明 显。从生产企业来看从生产企业来看，2019 年焦炭产量中约年焦炭产量中约 24%来自钢焦联合企业来自钢焦联合企业，76%来自独立焦化厂。来自独立焦化厂。焦炭作为钢铁行业中必备的原材料，一般大型钢铁企 业会配套焦炭生产线，其生产的焦炭基本上用于自身钢铁生产，由于大型钢铁企业往往布局在大城市中，环保容量的限制使得钢铁企业自产
8、的 焦炭往往不能满足钢铁冶炼的需要，这就使得大批独立焦化厂的存在成 为必然。根据煤炭资源网的数据，2019 年 4.7 亿吨的焦炭产量中，钢铁 联合焦化企业生产 1.14 亿吨，独立焦化企业生产 3.57 亿吨，占比分别 为 24%和 76%。图表图表 1：我国焦我国焦炭炭消费消费结构结构图表图表 2：焦炭产业链的焦炭产业链的简简化化图图（以开滦股份（以开滦股份为为例）例）机械,3%其他,3%有色,2%化工,7%钢铁,85%来源：智研咨询、中泰证券研究所来源：开滦股份上市公司公告、中泰证券研究所3焦炭行业基本概况从生产企业来看，2 0 1 9 年焦炭产量中约 2从地域分布上来从地域分布上来看看
9、，焦焦化化企业主要布局在煤企业主要布局在煤炭炭主主产产区或钢铁主产区或钢铁主产区区。焦 炭上下游分别是焦煤企业和钢厂，其布局在煤炭主产区具有资源优势，布局在钢铁主产区具有靠近客户便利优势。2019 年焦炭产量 4.7 亿吨，排名前十名省份分别为山西（占比 21%）、河北（占比 11%）、山东（占 比 10%）、陕西（占比 10%）、内蒙古（占比 8%）、辽宁（占比 5%）、河 南（占比 4%）、新疆（占比 4%）、江苏（占比 3%）和安徽（占比 2%），合计占比达到 79%，其中山西、陕西、内蒙古、河南、新疆、安徽等都 是煤炭优势区，河北、江苏、辽宁、山东等是国内钢铁产量前 4 名省份。图表图
10、表 4：2019 年各省份年各省份焦焦炭产量排名情况炭产量排名情况来源：wind、中泰证券研究所焦化行业集中度很焦化行业集中度很低低，前前十十名产量占比只有名产量占比只有 11%。根据我的钢铁网统计，在其所调查的 374 家焦化企业（总产能 5.62 亿吨）中，2018 年产能排名 前十位的焦化企业产能总量（6310 万吨）仅占总产能的 11%，行业平均 产能规模仅为 150 万吨。根据世界钢铁协会统计，中国 2018 年前 10 家 钢铁企业粗钢产量合计为3.3 亿吨，占全国比重33%（全国为9.96 亿吨）。根据煤炭协会统计，2018 年全国原煤产量 35.5 亿吨，前十大煤炭企业原图表图
11、表 3：2019 年我国焦年我国焦炭炭生产企业结构生产企业结构钢铁联合焦化企业,24%独立焦化企业,76%来源：煤炭资源网、中泰证券研究所11%10%10%48%5%4%4%3%2%2%2%2%2%2%2%1%1%1%1%1%1%1%1%0%0%0%0%0%0%5%10%15%25%21%20%山西河北山东陕西内蒙古辽宁河南新疆江苏安徽黑龙江四川云南湖北宁夏广西江西广东湖南上海甘肃贵州吉林重庆浙江福建青海天津北京从地域分布上来看，焦化企业主要布局在煤炭主产区或钢铁主产区。煤产量占全国比重为 47%。相比上下游两个行业，焦炭行业的产能集中 度明显过低。焦化企业焦化企业在在煤煤-焦焦-钢产业链中的
12、议钢产业链中的议价价能力较能力较低低。焦炭行业的产能集中度 过低，直接导致焦化企业在煤-焦-钢产业链中的议价能力低下。在双面 承压的处境下，焦化行业始终难以掌握煤-焦-钢产业链的话语权，这也 导致了焦化企业的利润波动幅度较大。当下游钢厂盈利，钢厂增加对焦 炭的采购，焦炭价格随之上涨，但焦化厂对下游钢厂的提价能力也有限；当下游需求减弱，钢厂减少对焦炭的采购，焦炭价格下行时，焦化厂对 上游焦煤企业的压价空间也偏小。从历史数据来看，一般最下游的钢铁 先上涨，然后约半个月至 1 个月之后，传导至焦炭价格上涨，焦炭价格 落实上涨半个月至 1 个月后，最上游焦煤价格开始上涨。图表图表 5：2018 年焦炭
13、、年焦炭、钢钢铁、煤炭行业铁、煤炭行业 CR10 比较比较图表图表 6：煤煤-焦焦-钢产业链钢产业链存存在价格传导机制在价格传导机制来源：我的钢铁网、世界钢铁协会、煤炭工业协会、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所备注：右轴为钢价焦炭焦炭行行业供需基本面分析业供需基本面分析行业供给侧改革持行业供给侧改革持续续发发酵酵，2020 年主要看山东、年主要看山东、江江苏、河北和山西苏、河北和山西2018 年焦化行业产能利年焦化行业产能利用用率约为率约为 70%。焦化属于传统化工行业，技术和 资金壁垒不高，近年来行业一直面临产能过剩和高耗能高污染等问题。根据我的钢铁网统计，截至 2018 年底，
14、全国常规性焦炉及热回收焦炉在 产产能合计为 5.49 亿吨，加上兰炭产能约 7000 万吨，焦炭产能合计约6.2 亿吨，而 2018 年焦炭总产量为 4.38 亿吨，产能利用率仅为 70%。截至截至 2018 年底年底，4.3 米米焦焦炉产能占比仍高达炉产能占比仍高达 44.63%。根据 myteel（我的 钢铁网）的统计，截至 2018 年底，全国常规性焦炉及热回收焦炉在产产 能合计为 5.49 亿吨，其中常规性焦炉为 5.37 亿吨，热回收焦炉为 0.12 亿吨（热回收焦炉主要生产铸造焦，铸造焦主要在化铁炉中提供热量），其中 4.3 米焦炉产能有 2.45 亿吨，占比高达 44.63%，5
15、.5 米焦炉产能 1.46 亿吨，占比 26.6%，6 米以上焦炉产能 1.46 亿吨，占比 26.6%。从中长期角度来看从中长期角度来看，只只有有无效或低效产能的无效或低效产能的不不断断出出清清，才能有效提升行才能有效提升行 业供给质量业供给质量，提升行业提升行业产产能利用率水平能利用率水平，进而强进而强化化行业定价话语权和盈行业定价话语权和盈11%33%47%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%焦炭行业钢铁行业煤炭行业200025003000350040004500500010001500200025003000京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0
16、.9%S,G85):山西产 到厂价(含税):二级冶金焦(A13.5%,0.7%S):唐山价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国5煤产量占全国比重为 4 7%。相比上下游两个行业，焦炭行业的产利能力利能力。供给侧改革以供给侧改革以来来，不管是中央层面还是不管是中央层面还是地地方层面方层面，都相继出台都相继出台了数了数量量较多的焦炭行较多的焦炭行业业去产能去产能的的政策，主要聚政策，主要聚焦焦在京津在京津冀冀及周边地区及周边地区、汾渭平原汾渭平原、长三角地区长三角地区等等重点区域重点区域，我们对最新我们对最新相相关政策文件进行梳理关政策文件进行梳理 总结，认为总结，认为 2020 年焦年焦化化
17、行业去产能和环保行业去产能和环保限限产产看看点主要集中在山东、点主要集中在山东、江苏、河北和山西江苏、河北和山西等等四四个个省份。省份。图表图表 7：国内焦炉在产国内焦炉在产产产能结构（截至能结构（截至 2018 年年底底）来源：我的钢铁网、中泰证券研究所图表图表 8：主要四省份近主要四省份近期期焦炭行业涉及产能焦炭行业涉及产能淘淘汰汰的的重磅文件重磅文件来源：政府官网、中泰证券研究所山东省焦化去产能山东省焦化去产能政政策策：2020 年 5 月 21 日，山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作 的通知，一方面从项目清单管理来看，炭化室高度 5.5
18、米及以上焦化项 目合计总产能 4420 万吨/年，未来可以生产或者产能置换，而 4.3 米等 焦炉将全部实施“在建停建、在产停产”；二方面从以煤定产政策来看，文件要求2020 年全省焦炭产量不超过3200 万吨，其中对钢焦联合企业、装置产能 100 万吨及以上企业、装置产能 100 万吨以下企业、炭化室高 度 4.3 米的上市公司原则上分别按照核定产能 76%、70%、60%和 60%确定每个企业的产量控制目标。山东政策之解读山东政策之解读：2019 年全国焦炭产量 4.71 亿吨，其中山东焦炭产量4921 万吨，如果 2020 年山东产量控制在 3200 万吨，则同比下降约 1721 万吨，
19、影响该省份产量 35%，影响全国产量约为 3.7%。考虑到 1-4 月 份，山东焦炭产量 1246 万吨（-18.7%），则 5-12 月合计 8 个月内焦炭产量额度仅剩 1954 万吨，而上年 5-12 月份山东产量为 3291 万吨，同期全国产量为 3.2 亿吨，这意味着未来 8 个月内山东焦炭产量将同比下6炭化室高炭化室高度度产能（亿吨产能（亿吨）占比占比热回收焦炉0.122.2%4.3米2.4544.6%5.5米1.4626.6%6米以上1.4626.6%合计合计5.49100%日期日期文件文件涉及区域涉及区域淘汰产能要求淘汰产能要求2020年5月山东省工信厅、发改委、生态环境厅关于实
20、行焦化项目清单管理和“以 煤定产”工作的通知山东省（1）从项目清单管理来看，炭化室高度5.5米及以上焦化项目合计总产能4420万吨/年，可以生产或 者产能置换，未列入清单项目全部实施“在建停建、在产停产”。（2）2020年全省焦炭产量不超过3200万吨，其中对钢焦联合企业、装置产能100万吨及以上企业、装置产能100万吨以下企业、炭化室高度4.3米的上市公司原则上分别按照核定产能76%、70%、60%和60%确定每个企业的产量控制目标。2020年3月山西省打赢蓝天保卫战2020年决战 计划山西省2020年完成焦化产能压减年度任务，太原、临汾、长治等市按照已批准的压减方案退出炭化室高度4.3米及
21、以下焦炉。晋中、吕梁、运城、忻州、阳泉属于“1+30”区域的县(市、区)力争全部退出炭化室 高度4.3米及以下焦炉。2020年采暖季前，全省关停淘汰压减焦化产能2000万吨以上。2019年5月关于促进焦化行业结构调整高质量 发展的若干政策措施河北省2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦炉全部关停。2018年8月关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见江苏省2018年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业2020年前全部退 出，2020年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦（5000m 3以上的特大型高炉炼钢企业 可保留与之配套的2台7
22、米以上焦炉），徐州市要在2020年底前对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升、整合成2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。利能力。供给侧改革以来，不管是中央层面还是地方层面，都相继出7降 1337 万吨（幅度 41%），影响全国焦炭产量 4.2%。江苏省焦化去产能江苏省焦化去产能政政策。策。2018 年 8 月，江苏省出台关于加快全省化 工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见，文件提出：2018 年 底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼 焦企业 2020 年前全部退出，2020 年底前，除沿海地区外钢焦联合企业 实现全部外购焦（5000m 以上的特
23、大型高炉炼钢企业可保留与之配套 的 2 台 7 米以上焦炉），徐州市要在 2020 年底前对现有 11 家炼焦企业 实施关停、搬迁、改造、提升、整合成 2-3 家综合性焦化企业，压减 50%的炼焦产能。江苏政策之解读江苏政策之解读：根据我的钢铁网等产业跟踪，2020 年徐州当地四家焦企计划 6 月底前退出，合计产能 680 万吨（实际在产 550 万吨）。2020年 1-4 月，江苏焦炭累计产量 395.9 万吨，同比下降 33.1%，假设 550 万吨在产产能产能利用率为 80%，则下半年影响焦炭产量 220 万吨，考 虑 2019 年江苏焦炭产量为 1611 万吨，全国为 4.71 亿吨，
24、这些产能退 出影响该省产量 14%，影响全国为 0.5%。河北省焦化去产能河北省焦化去产能政政策策：2019 年 5 月，河北省出台关于促进焦化行 业结构调整高质量发展的若干政策措施，文件要求：对于炭化室高度4.3 米的焦炉，2019 年底前相关企业要提出改造升级或压减方案，未提 出者，将被撤销相关生产资格；2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米 的焦炉全部关停。河北政策之解读河北政策之解读：作为第一炼钢大省，2019 年河北生铁产量 2.18 亿吨，焦炭产量 4983 万吨，假设钢焦比为 0.45，则需焦炭约 9800 万吨，则净调入焦炭约 4800 多万吨，即意味着河北地区焦炭基本
25、上一半自给一 半外购，焦炭资源比较紧张。根据河北省焦化行业的现状及展望数 据，2017 年底河北省焦炭总产能 9000 万吨，其中处于国内一般水平的 焦炉（4.3-6 米顶装焦，3.8-5 米捣固焦）产能为 2703 万吨，占全省焦 炉产能比例为 30%，假设 80%为 4.3 米焦炉，则河北地区 4.3 米焦炉产 能约 2100 万吨，由于 2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦炉全 部关停，且近两三年内在河北省工信厅公告的参与产能减量置换的新建 产能有 1229 万吨，所以整体来看 2020 年底之前河北地区预计焦炭去产 能约 1000 万吨。2020 年 1-4 月，河北焦炭
26、产量 1571.7 万吨，同比下 降 7.6%，显著高于全国-2.9%的降幅。山西省焦化去产能山西省焦化去产能政政策策：山西省最新的去产能政策来自 2020 年 3 月份山西省打赢蓝天保卫战 2020 年决战计划，文件指出：2020 年完成 焦化产能压减年度任务，太原、临汾、长治等市按照已批准的压减方案 退出炭化室高度 4.3 米及以下焦炉，晋中、吕梁、运城、忻州、阳泉属于“1+30”区域的县(市、区)力争全部退出炭化室高度 4.3 米及以下焦 炉。2020 年采暖季前，全省关停淘汰压减焦化产能 2000 万吨以上。山西政策之解读山西政策之解读：2020 年 1-4 月山西焦炭产量为 3188
27、.5 万吨，同比增 加 4.2%，随着沿海地区压减产能力度加大，外购需求逐渐增强，山西作 为焦煤资源主产地，未来产量占比有望越来越高，且随着一些新建园区7 降 1 3 3 7 万吨（幅度 4 1%），影响全国焦炭产量 4.项目的投产（规划有一亿吨），实质性可投产产能越来越多，预计 2020 年及之后山西省产量有望继续上涨。但不排除的事，该省供暖季前集中 淘汰 2000 万吨产能，可能会导致阶段性焦炭供应紧张。图表图表 9：山西省规划焦山西省规划焦炭炭产能规模一览表产能规模一览表来源：政府官网、中泰证券研究所结合上面的统计分结合上面的统计分析析，我我们认为们认为 2020 年底及以年底及以前前，
28、焦炭行业去产能和，焦炭行业去产能和 环保限产主要集中环保限产主要集中在在山山东、东、江苏江苏、河、河北北和和山西等山西等省省份份，其中山其中山东、东、江苏江苏 实质影响可能更大。实质影响可能更大。2020 年，山东以煤定产年，山东以煤定产政政策策预预计减少产量约计减少产量约 1721 万吨，影响该省份万吨，影响该省份产产量量 35%，影响全国产量约为影响全国产量约为 3.7%；江苏预计淘汰江苏预计淘汰 产能产能 550 万吨，将预计万吨，将预计少少焦炭产量焦炭产量 220 万吨，影响该省产量万吨，影响该省产量 14%，影影 响全国为响全国为 0.5%；河北省河北省 2020 年底之前预年底之前
29、预计计焦炭焦炭去去产能约产能约 1000 万吨，万吨，山西省供暖季前预山西省供暖季前预计计淘淘汰汰产能产能 2000 万吨，皆可万吨，皆可能能导致阶段性焦炭供应导致阶段性焦炭供应 紧张。紧张。下游钢厂开工率较下游钢厂开工率较为为平平稳稳，焦炭各环节库存，焦炭各环节库存处处于于低位低位焦炭主要应用于钢焦炭主要应用于钢铁铁行行业业，全国焦炭产量全国焦炭产量/生铁产生铁产量量比率较为稳定比率较为稳定。钢铁 行业的焦炭消费量占焦炭行业表观消费量比重高达 85%左右，因此钢铁 行业的需求对焦炭消费总量起着决定性的作用。随着冶炼技术的发展，单位生铁产量所需要的耗材会有所下滑，但从近几年数据来看，国内高 炉
30、冶金技术已经较为成熟，全国焦炭产量/生铁产量比率较为稳定（约为0.6），考虑其 85%用于钢铁，则比率约为 0.5，这与一吨钢铁需消耗大概0.5 吨焦炭基本对应上。序号序号园区所在地园区所在地规规划划产产能能/万吨万吨1晋中市介休1000以上灵石500以上2吕梁市孝义1000以上交城1000以上汾阳500以上3运城市河津1000以上4长治市潞城1000以上屯留500以上襄垣500以上5临汾市洪洞1000以上襄汾500以上安泽500以上6太原市清徐1000以上合计合计1 1亿亿吨吨以上以上8项目的投产（规划有一亿吨），实质性可投产产能越来越多，预计 来源：wind、中泰证券研究所钢铁主要应用于地
31、产钢铁主要应用于地产、基、基建建、机械机械、汽车等行业汽车等行业。根据中泰钢铁团队的 统计，2018 年钢铁下游需求结构中，房地产占比 34%、基建占比 15%、建筑业-其他占比 7%，机械占比 19%、汽车占比 8%、轻工占比 5%等。2020 年年 4 月份单月月份单月地地产产固固定资产投资增定资产投资增速速为为 7.0%，基建固定资产投资基建固定资产投资 增速为增速为 4.8%。2020 年 2 月份以来，受到疫情的影响，国内固定资产投 资遭遇大幅下滑，随着疫情快速控制和复工复产的推进，3 月份以来，国内固定资产投资呈现快速回升，1-2 月份房地产开发投资累计同比下 降 16.3%，3
32、月份单月增长 1.1%，4 月份单月增长 7.0%；1-2 月基建固 定资产投资累计同比下滑26.9%，3 月份单月为-8%，4 月份单月为4.8%，疫情后，在经济稳增长政策等措施下，国内固定资产投资增速呈现逐步 回升的势头。焦化企业开工率有焦化企业开工率有一一定定下下滑滑，而下游钢厂开而下游钢厂开工工率率相相对比较平稳对比较平稳。2020 年1-5 月份，全国高炉开工率平均为 66.6%，与上年同期 66.8%基本持平。2020 年 1-5 月份，国内独立焦化厂（100 家）开工率平均为 74.15%，与 上年同期 80.14%有一定程度的下降。可以看出，下游钢厂开工率相对比 较平稳，而焦化
33、企业在去产能和环保限产等措施下，行业开工率有明显0.000.200.400.600.8002000040000600008000020152016201720182019图表图表 10：全国焦炭产量全国焦炭产量/生铁产量的比率表现生铁产量的比率表现较较为为平平稳稳产 量:焦 炭（万 吨）产 量:生 铁（万 吨）焦 炭 产 量/生 铁 产 量100000 1.000图表图表 11：钢铁行业的下钢铁行业的下游游需求结构需求结构（2018 年）年）图表图表 12：2020 年年 4 月份单月地产和基建投月份单月地产和基建投资资皆皆为为正正30 房地产开发投资完成额:累计同比2010-10-20-30
34、来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比9来源：w i n d、中泰证券研究所钢铁主要应用于地产、基建、机械下滑。2013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020 年年1-4
35、 月月，全国生铁全国生铁产产量累计增量累计增长长1.3%，而焦炭产量累计下而焦炭产量累计下滑滑2.9%。2020 年 4 月全国生铁产量为 7202 万吨，同比下降 1.2%，1-4 月全国生 铁产量共计 2.8 亿吨，同比增加 1.3%。2020 年 4 月全国焦炭产量为 3855 万吨，同比下降1.3%，1-4 月全国焦炭产量共计1.5 亿吨，同比下降2.9%。全国生铁焦炭产量数据与上述开工率数据基本对得上，今年以来焦炭需 求增速大于供给增速必然带动焦炭行业的去库存。图表图表 15：2020 年以来焦炭需求增速大于供年以来焦炭需求增速大于供给给增速增速产量:焦炭:累计同比产量:生铁:累计同
36、比151050-5-10-15来源：wind、中泰证券研究所中下游库存环节中下游库存环节，焦炭焦炭港港口库存同比下降较多口库存同比下降较多。钢铁行业为了稳定生产，一般会对原材料库存保持较为稳定的水平，截至 2020 年 5 月底，国内样 本钢厂（110 家）焦炭库存 463 万吨，同比略增 23 万吨，较年初下滑 28 万吨。从港口库存来看，截至 2020 年 5 月底，四港口（天津港+连云港+日照港+青岛港）焦炭库存合计 341.5 万吨，同比下降 147 万吨，相较年初下滑 30 万吨。图表图表 13：全全国国/唐山高唐山高炉炉开工率走势开工率走势 图表图表 14：独立焦化厂焦独立焦化厂焦
37、炉炉开工率走势开工率走势来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所1101009080706050402013-01-112013-05-112013-09-112014-01-112014-05-112014-09-112015-01-112015-05-112015-09-112016-01-112016-05-112016-09-112017-01-112017-05-112017-09-112018-01-112018-05-112018-09-112019-01-112019-05-112019-09-112020-01-112020-05-11 高炉开工率:全国唐
38、山钢厂:高炉开工率单位：%50607080902016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-01 焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):合计单位：%10下滑。2 0 1 3-0 9-0 1 2 0 2 0 年1-4 月，全国生铁产厂内焦炭库存年内厂内焦炭库存年内以以来来下下降较多降较多。截至 2020 年 6 月 5 日，三类
39、焦化企业（产能200 万吨）焦炭总库存 44.4万吨，同比增加 9.6 万吨，较今年 2 月初大幅下降 50 万吨，焦企方面近 期库存下降较快，厂内库存处于偏低状态。图表图表 18：国内独立焦化国内独立焦化厂厂焦炭库存（万吨）焦炭库存（万吨）来源：wind、中泰证券研究所当前焦炭价格较为当前焦炭价格较为强强势势，四轮提价后吨焦模四轮提价后吨焦模拟拟净净利利润超过润超过 200 元元/吨吨5 月初以来焦炭价格已月初以来焦炭价格已经经提涨提涨 4 轮，部分地区已轮，部分地区已经经在落实第五轮。在落实第五轮。今年 以来，唐山二级冶金焦价格先跌后涨，1-2 月基本上都横在 1900 元/吨位 置，2
40、月末开始持续降价两个月，降幅 250 元/吨，降至 5 月初的最低价1650 元/吨，5 月初以来焦炭已经提涨四轮到 1850 元/吨（截至 6 月 12日），部分地区已经在落实第五轮提涨。1-5 月，唐山二级冶金焦均价为1776 元/吨，同比下降 10%。1-5 月，上海地区螺纹钢均价为 3538 元/吨，同比下降 10%，与焦炭价格下降幅度较为一致。807060504030201002016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11
41、2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05焦炭总库存:焦化企业(100家):产能200万吨单位：万吨 图表图表 16：国国内内样本钢厂样本钢厂焦焦炭库存较为稳定（炭库存较为稳定（万万吨）吨）图表图表 17：焦炭港口库存焦炭港口库存同同比下降较多比下降较多来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所3003504004505005502017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-0
42、32018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05焦炭库存:国内样本钢厂(110家):合计单位：万吨550500450400350300250200150 四港口焦炭库存11单位：万吨厂内焦炭库存年内以来下降较多。截至 2 0 2 0 年 6 月 5焦炭价格提涨焦炭价格提涨 4 轮后
43、轮后，我我们模拟的吨焦净利们模拟的吨焦净利润润超过超过 200 元元/吨吨。根据我们 的模拟（假设一吨焦炭需要 1.35 吨焦煤，其中 1/3 焦 35%，主焦 20%，瘦煤 15%，肥煤 30%），5 月初唐山地区吨焦毛利润在负值附近，目前已 经达到约 220 元/吨，并且部分优势企业利润水平可能更高。当前，焦炭 供应端收紧明显，整体库存低位，且下游钢厂开工率较高，继续支撑着 焦企向好预期。图表图表 19：唐山二级冶金唐山二级冶金焦焦价格走势价格走势 图表图表 20：螺纹钢（上海螺纹钢（上海）价格走势价格走势来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所上游焦煤上游焦煤 1-4
44、 月产量累计增长月产量累计增长 1.7%，1-5 月港口主焦煤均价下跌月港口主焦煤均价下跌 16%。生产 1 吨焦炭大约消耗 1.31.4 吨炼焦煤（通过气煤、肥煤、主焦、瘦煤、1/3 焦等按一定系数比例配置），焦煤是生产焦炭最主要的生产成本（原 料成本占焦炭营业成本比例 80%-90%）。根据 wind 统计，1-4 月份炼焦 精煤合计产量 1.47 亿吨，同比增长 1.7%，相比 1-4 月焦炭产量同比下滑2.9%，焦炭供需关系相对更为有利。2020 年 1 至 5 月，京唐港山西产主 焦煤均价 1542 元/吨，同比下降 16%，下降幅度大于焦炭。图表图表 21：国内炼焦精煤国内炼焦精煤
45、月月度产量（万吨）度产量（万吨）图表图表 22：京唐港港口主京唐港港口主焦焦煤价格走势情况煤价格走势情况来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所600110016002100260031002010-01-052010-07-052011-01-052011-07-052012-01-052012-07-052013-01-052013-07-052014-01-052014-07-052015-01-052015-07-052016-01-052016-07-052017-01-052017-07-052018-01-052018-07-052019-01-052019-
46、07-052020-01-05 二级冶金焦价格:唐山单位：元/吨01000200030004000500060002007-01-082007-07-082008-01-082008-07-082009-01-082009-07-082010-01-082010-07-082011-01-082011-07-082012-01-082012-07-082013-01-082013-07-082014-01-082014-07-082015-01-082015-07-082016-01-082016-07-082017-01-082017-07-082018-01-082018-07-08201
47、9-01-082019-07-082020-01-08 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海单位：元/吨20%15%10%5%0%-5%-10%-15%5000450040003500300025002000150010005000炼焦精煤产量（万吨）yoy5001280011001400170020002011-03-222011-07-222011-11-222012-03-222012-07-222012-11-222013-03-222013-07-222013-11-222014-03-222014-07-222014-11-222015-03-222015-07-222015
48、-11-222016-03-222016-07-222016-11-222017-03-222017-07-222017-11-222018-03-222018-07-222018-11-222019-03-222019-07-222019-11-222020-03-22 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产单位：元/吨焦炭价格提涨 4 轮后，我们模拟的吨焦净利润超过 2 0 0 元图表图表 23：唐山地区焦企唐山地区焦企利利润模拟走势润模拟走势报告报告总总结及重点公司推荐结及重点公司推荐焦炭是一种重要的焦炭是一种重要的工工业业原原料，生产料，生产 1
49、 吨焦炭吨焦炭大大约约消消耗耗 1.31.4 吨炼焦配吨炼焦配 煤煤，钢铁企业高钢铁企业高炉炉用冶用冶金金焦用量占焦炭消费焦用量占焦炭消费总总量的量的 85%以以上上（一吨钢大（一吨钢大 约需要约需要 0.5 吨焦炭吨焦炭），），是是焦焦炭最主要的应炭最主要的应用用。焦化焦化行行业集中度相对上下游业集中度相对上下游 都偏低都偏低，2018 年焦企前年焦企前十十名产能占比只有名产能占比只有 11%，而上游煤炭企业而上游煤炭企业 CR10 为为 45%，下游钢厂下游钢厂 CR10 为为 33%，产能集中度低产能集中度低直直接导致焦化企业在煤接导致焦化企业在煤-焦焦-钢产业链钢产业链中中的议的议价能
50、价能力低下力低下，这这也也造成造成了了焦焦化化企业的企业的利利润润波波动幅动幅度度 较大。较大。焦炭行业供给侧改焦炭行业供给侧改革革持持续续发酵，我们认为发酵，我们认为 2020 年底及以前，焦炭行业年底及以前，焦炭行业 去产能和主动限产去产能和主动限产主主要要集集中在山东中在山东、江苏江苏、河北河北和和山西等省份山西等省份，其中山其中山 东、东、江江苏苏实实质质影影响可响可能更能更大大。2020 年，山年，山东东以以煤煤定产定产政政策策预预计计减减少少产产 量约量约 1721 万吨，影响万吨，影响该该省份产量省份产量 35%，影响全国产量约为影响全国产量约为 3.7%；江江 苏预计淘汰产能苏
