1、金融学第五章 外汇与汇率本章教学要求 n本篇主要研究关于货币国际间流通的基本理论，即外汇与汇率理论。这一理论主要由几方面的内容构成：n重点掌握外汇的概念和种类；n重点掌握外汇汇率的概念、标价方法和种类；n掌握影响汇率变化的因素，汇率变化对经济的影响；n了解我国外汇管理体制、汇率制度；第一节第一节 汇率汇率静态的外汇概念有广义和狭义之分。n狭义的静态外汇狭义的静态外汇：它是指以外币表示的，可用于进行国际间结算的支付手段。n按这一概念，只有外币资金以及以外币表示的银只有外币资金以及以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等才属于外汇行汇票、支票、银行存款等才属于外汇，而以外而以外币表示的有价证券由于不
2、能直接用于国际间的支币表示的有价证券由于不能直接用于国际间的支付，故不属于外汇付，故不属于外汇。人们通常使用的外汇概念就是指这一狭义概念。广义的静态外汇概念广义的静态外汇概念：通常用于国家的管理法：通常用于国家的管理法令之中，它是指一切用外币表示的资产。令之中，它是指一切用外币表示的资产。我国于2008年8月修订发布的中华人民共和国外汇管理条例第三条对外汇的范围作了这样的规定:“本条例所称外汇,是指下列以外币表示的可以用作国际以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产清偿的支付手段和资产。广义的静态外汇内容构成，广义的静态外汇内容构成，(一)外币现钞,包括纸币、铸币;(二)外币支付凭证或者支
3、付工具,包括票据、银行存款凭证、银行卡等;(三三)外币有价证券外币有价证券,包括债券、股票等包括债券、股票等;(四四)特别提款权特别提款权;(五五)其他外汇资产。其他外汇资产。外汇的三个条件n在国际金融学术领域，通常使用的“外汇”是静态意义的概念，此时在把握外汇这一概念时要注意以下三点：第一，国际性：即外汇必须是以外币表示的国外资产，用本国货币表示的信用工具和有价证券是不能视为外汇的。第二，可偿性：即外汇必须是在国外能得到补偿的债权，而空头支票和拒付的汇票是不能视为外汇的。第三，可兑换性：即外汇必须是能兑换为其它支付手段的外币资产，而不可兑换货币表示的支付手段是不能视为外汇的。*外汇的种类外汇
4、的种类1、根据可否自由兑换来区分，外汇有自由外汇和记帐外汇两类。自由外汇（Free Convertib1e Exchange）：指不需要货币发行国当局批准，可以自由兑换成其他货币，或可以向第三者办理支付的外国货币及其支付手段。记帐外汇（Exchange of Account）是自由外汇的对称。这种外汇是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币，或者对第三者进行支付的外汇。记帐外汇只能根据两国政府间的清算协定，在双方银行开立专门帐户记载使用。2、根据外汇收支来区分，外汇有经常项目外汇收支和资本、金融项目外汇收支两类。外汇收支有经常项目收支、资本与金融项目外汇收支。经常项目外汇：包括货物和服务
5、贸易外汇、收益和经常转移外汇。资本与金融项目外汇：有资本项目外汇、直接投资和证券投资、贸易信贷和各种国际信贷的外汇等。外汇的作用外汇的作用1、外汇可促进国际贸易的发展，扩大国际经济合作。n用外汇清偿国际间的债权债务，可节省运送现金的费用、避免风险、缩短支付时间、加速资金周转、并能扩大资金融通的范围，因而极大地促进了国际贸易的发展；由于世界各国的货币制度不同，各国家的货币不能在对方国内流通，除非用黄金清偿国际间的债权债务关系，不同国家的购买力不能转移，而使用代表外汇的各种信用工具，就可能使不同国家间的货币购买力得以实现，从而扩大了商品流通的范围与速度，促进了国际经济合作。2、调节各国经济发展不平
6、衡所造成的资金供求不平衡。利用外汇这种支付手段，通过办理国际长短期信贷，促进投资活动与资本移动，从而就可以调节由于各国经济发展不平衡所造成的资金供求不平衡。3、外汇多少可衡量一国的国际经济地位。一般说来，一国外汇收入持续减少，将使该国国际收支压力加大，币值降低，汇率下降，这表明该国的对外经济地位将会削弱。相反，一国外汇收入的增加，对增加外汇储备，调节国际收支，提高币值，稳定汇率，增强对外经济地位具有重要作用。因此，外汇多少可衡量一国的国际经济地位。二、汇率及其标示方法二、汇率及其标示方法n汇率(Exchange Rate)又称汇价、外汇牌价或外汇行市；是一个国家的货币折算成另一个国家的货币折算
7、成另一个国家货币的比率一个国家货币的比率,即用一国货币所表示的另一国货币的兑换比率。换言之,汇率就是两种不同货币之间相互两种不同货币之间相互兑换的比率,它反映一国货币的对外价值。即外汇买卖的价格。n外汇标价方法与商品不同，商品的标价以货币来表示；外汇标价将A国货币看成商品，用B国的货币来表示，有两种基本标价方法。(一一)直接标价直接标价n直接标价(Direct Quotation)又称欧式标价法或应付标价(Giving Quotation),是指一国以整数单位(如1、100、1万等)的外国货币为标准,折算为若干单位本币的标价。n以1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货
8、币，外币数额固定，并以本币的数额增减变化来反映汇率的升降。n例我国外汇市场：1美元=6.95元人民币，100美元=695元人民币；外币为固定数额，当汇率汇率上升，本币则贬值上升，本币则贬值，汇率下降本币则升值。序号币种名称升降买入价卖出价中间价最高价最低价1 澳大利亚元澳大利亚元/港币港币 8.0412 8.0532 8.04728.04268.01222 澳大利亚元澳大利亚元/加拿大元加拿大元 1.0390 1.0420 1.04051.04031.03673 澳大利亚元澳大利亚元/美元美元 1.0367 1.0397 1.03821.03691.03304 澳大利亚元澳大利亚元/日元日元
9、83.1200 83.4200 83.270083.150082.81005 澳大利亚元澳大利亚元/瑞士法郎瑞士法郎 0.9795 0.9825 0.98100.97960.9769 发布日期：2012年11月15日 交易币 交易币单位 基本币 中间价 卖出价 现汇买入价 现钞买入价 港币 100 人民币 80.29 80.45 80.13 79.57 澳大利亚元 100 人民币 646.13 648.71 643.55 623.19 美元 100 人民币 622.30 623.54 621.06 616.08 欧元 100 人民币 792.75 795.92 789.58 764.61 加拿
10、大元 100 人民币 620.93 623.41 618.45 598.89 英镑 100 人民币 986.41 990.36 982.46 951.39 日元 100 人民币 7.7574 7.7884 7.7264 7.4820 新加坡元 100 人民币 508.83 510.87 506.79 490.77 交易交易币币交易交易币单币单位位基本币基本币中间价中间价卖出价卖出价现汇买现汇买入价入价现钞买现钞买入价入价港币港币100人民币人民币89.7289.9089.5488.91澳大澳大利亚利亚元元100人民币人民币657.44660.07654.81 634.10美元美元100人民币人
11、民币699.70701.10698.30 692.70欧元欧元100人民币人民币1081.67 1086.00 1077.341043.27n 以1993年我国人民币汇率为例，它的贬值或下浮可以用这佯一组数字来说明（在直接标价法下）：下述例子显示，人民币汇率是固定了外币（美元）的单位数量（1美元），以人民币单位数量的变动来表示外币（美元）的价格。当人民币从5月7日的6元增加到6月6日的6.6元时，称美元升值（上浮），人民币贬值（下浮）。汇率上升，本币则贬值5 5月月7 7日日5 5月月21 21 日日6 6月月6 6日日1 1美元美元6 6元人民元人民币币1 1美元美元=6.5=6.5元人元人
12、民币民币1 1美元美元=6.6=6.6元人元人民币民币(二二)间接标价间接标价n间接标价(Indirect Quotation)又称也称美式标价法或应收标价(Receiving Quotation),是指一国以整数单位的本国货币(如1、100、1万等)为标准,折算为若干数额的外国货币的标价法。n以1个单位或100个单位的本国货币作为标准本国货币作为标准，折算为一定数额的外国货币，本币数额固定，并以外币的数额增减变化来反映汇率的升降。n例伦敦外汇市场：1英镑=1.156美元；我国外汇市场：100元人民币=14.39美元；本国货币是固定数额，当汇率上升，汇率上升，本币则升值本币则升值，当汇率下降，
13、本币则贬值。n如果单位本币折算的外币数量增加，说明本币汇率上升，即本币币值增加或外币币值下降。反之，则本币币值下降或外币币值增加。n3、美元标价法、美元标价法(U.S.Dollar Quotation)n以一定单位的美元为标准，折算成一定数额的各国货币的方法。n例外汇市场：n1美元=111.07日元；n1美元=0.9735加拿大元；n1美元=1.1175瑞士法郎；n1美元=7.7842港元n当汇率上升，美元则升值美元标价法美元标价法14 美元美元/港币港币 7.7481 7.7541 7.75117.74817.747415 美元美元/加拿大元加拿大元 1.0007 1.0037 1.0022
14、1.00281.000416 美元美元/日元日元 80.0600 80.3600 80.210080.130079.980017 美元美元/瑞士法郎瑞士法郎 0.9434 0.9464 0.94490.94490.9428 序号币种名称升降买入价卖出价中间价最高价最低价四、汇率的分类四、汇率的分类1、按银行买卖外汇的角度、按银行买卖外汇的角度：分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率、现钞汇率n买入汇率(买入价)：指银行从同业或客户那里买入外汇时所使用的汇率。n卖出汇率(卖出价)：指银行从同业或客户那里卖出外汇时所使用的汇率。买入价和卖出价之间的差额一般为15。n中间汇率(中间价):买入汇率和卖出汇率
15、的算术平均数。n例：纽约市场1美元=1.2210-1.2220瑞士法郎，在中间价为1.2215n现钞汇率：银行向客户买入外币现钞或卖出外币现钞时使用的汇率。n外汇市场采用双向报价方式：在直接标价法下，较低价为买入价，较高价为卖出价n例：1美元 7.3542元-7.4434元 银行从客户手中买入价 7.3542元，银行卖给客户价为7.4434元 n外汇市场采用双向报价方式：在间接标价法下，较低价为卖出价，较高价为买入价n例：纽约市场1美元=1.2210-1.2220瑞士法郎，银行卖出1.2210瑞士法郎收进1美元，银行买入1.2220瑞士法郎付出1美元n外汇市场采用双向报价方式：在直接标价法下，
16、较低价为买入价，较高价为卖出价n例：1美元 6.30元6.32元 银行从客户手中买入价 6.30元，银行卖给客户价为6.32元 n外汇市场采用双向报价方式：在间接标价法下，较低价为卖出价，较高价为买入价n例：市场价格1元人民币=0.1587-0.1582美元，银行卖出0.1587美元收进1元人民币，银行买入0.1582美元付出1元人民币2.按外汇交易中支付方式按外汇交易中支付方式：分为电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率n电汇汇率：外汇买卖时以电汇方式支付所使用的汇率；电汇方式银行以电报、电传等方式通知国外分支行付款，占款短汇率较高。n信汇汇率：银行用信函方式通知给付外汇汇率。信汇方式银行以信函方式通
17、知国外分支行付款，占款长汇率较电汇低。n票汇汇率：银行买卖外汇票据时所采用的汇率。汇票由人携带或邮寄，时间长于电汇，汇率较电汇低。3.按外汇买卖交割期限按外汇买卖交割期限：分为即期汇率、远期汇率n即期汇率：交易双方达成外汇买卖协议后在两个营业日内办理交割时所采用的汇率。又称现汇价或现汇汇率n远期汇率：交易双方达成外汇买卖协议后，约定在将来某一时间进行实际交割时所采用的汇率。期汇价或期汇汇率、预约汇率4.按汇率的计算方式不同按汇率的计算方式不同：分为基础汇率、套算汇率n基础汇率：是一国所制定的本国货币与基准货币(一般指关键货币)之间的汇率。许多国家将本币与美元之间的汇率定为基础汇率n套算汇率(交
18、叉汇率)：在各国基础汇率之上换算出来的各种货币之间的汇率；两种非美元货币之间的汇率套算汇率套算汇率(交叉汇率交叉汇率)计算计算中间汇率计算：已知 1美元=6.997元，1美元=0.64695欧元；n计算1单位欧币：1欧元=6.997/0.64695=10.815元n计算1单位人民币：1元=0.64695/6.997=0.09246欧元交叉交叉相除法相除法：已知 1美元=1.5715/1.5725马克，1美元=140.50/140.60日元，求马克兑日元n银行收进马克卖出日元（收进马克以低价，卖出日元以高价）1马克=140.5/1.5725=89.35日元；n银行收进日元卖出马克（收进日元以低价
19、，卖出欧元以高价）1马克=140.6/1.5715=89.47日元；n收进日元以低价89.47日元换1马克，卖出日元以高价89.35换回1马克。n同边相乘同边相乘法法：已知 1美元=1.5715/1.5725马克，1英镑=1.632/1.633美元，求英镑兑马克n银行收进英镑卖出马克 1英镑=1.5715*1.632=2.5647马克n银行收进马克卖出英镑 1英镑=1.5725*1.633=2.5679马克n银行收进英镑以低价2.5647马克n银行卖出英镑以高价2.5679马克5.按国际汇率制度：分为固定汇率、浮动汇率、钉住汇率、联系汇率n固定汇率：两国货币比价基本固定，只允许在规定的幅度内波
20、动。超过当局干预汇率。在布雷顿森林体系下n浮动汇率：政府对汇率不固定，不规定下上波动的幅度，受外汇供求关系的影响而产生的外汇汇率。大多数国家采用有管理浮动汇率n盯住汇率：一国货币与某种外币保持基本固定比价关系。1997年1美元=25泰铢n联系汇率：是一种特殊的钉住汇率，政府规定官方汇率，使市场汇率接近官方汇率如$1=7.8港元，政府向发行银行发负债证明，发行银行向政府上缴美元发行港币，银行可向发行银行按此汇率换取美元或美元换港币。6.按外汇管制程度不同按外汇管制程度不同：分为官方汇率、市场汇率n官方汇率：是一国货币当局人为某种目的而规定并维持的汇率，又称法定汇率。n市场汇率：在自由外汇市场上，
21、受外汇供求关系的影响而产生的外汇汇率。7.按外汇交易的起讫时间：n开盘汇率：指外汇市场上每日开市后某种货币首次成交所报出的汇率。n收盘汇率：指外汇市场上每日即将结束时某种货币最后一笔成交所报出的汇率。实际汇率和有效汇率n 实际汇率（Real Exchange Rate）和有效汇率（Effective Exchange Rate）是国际金融研究和决策中的两个重要概念。n实际汇率便是名义汇率与这些补贴和税收的之和或之差,用公式表示：n实际汇率=名义汇率+财政补贴和税收减免n 有效汇率是指某种加权平均汇率。目前，国际货币基金组织定期公布17个工业发达国家的若干种有效汇率指数。从70年代末起，人们开始
22、使用有效汇率来观察某种货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域中的总体地位。影响一国汇率的主要因素n1、利率水平：n2、国际收支：顺差，外汇供给外汇需求，本币汇率上升；n3、通胀率的差异：n4、经济政策中央银行的直接干预：*一、国际金本位制度下汇率的决定基础一、国际金本位制度下汇率的决定基础n金币本位制度亦称金本位制度：是指以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。n在金币本位制度下，黄金可自由铸造；自由流通；可以自由输出输入国境，可进行国际间结算。黄金作为一般等价物，充当世界货币。n在金币本位制度下，铸币平价是决定两种货币汇率的基础。n铸币平价：两种货币的含金量的对比。铸币平价：
23、两种货币的含金量的对比。在金币本位制下，两国的货币单位可根据它们各自的含金量多少来确定两者之间的比价。n例：1925-1931年，英国规定1英镑的含金量为7.32238克纯金，美国规定1美元的含金量为1.50463克纯金。n英镑对美元的铸币平价=7.32238/1.50463=4.8665n说明1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，其含金量不变，则法定汇率不变。货币的含金量 国B货币的含金量 国A铸币平价*n在国际金本位制度,尤其是金币本位制度下,各国均规定了每一单位货币所包含的黄金重量与成色,即含金量。这样,两国货币间的价值就可以用共同的尺度,即各自含金量的多寡来进行比较。n金本位条
24、件下两种货币的含金量对比称为铸币平价(Mint Par)。铸币平价是决定两种货币汇率的基础。n在金币本位制下，货币的市场汇率是由外汇市场上的货币供求变化来调节，但汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受黄金输送点的制约，最高不超过黄金输出点，最低不低于黄金输入点。n黄金输出点=铸币平价+1个单位的黄金运费n当外汇汇率过高，购买外汇支付货款的成本高于购买黄金+运费的时，就会有黄金输出点。n黄金输入点=铸币平价-1个单位的黄金运费n当外汇汇率下降，购买外汇支付货款的成本低于购买黄金-运费的时，就会有黄金输入点。n例：美国向英国进口商品，铸币平价为1英镑=4.8665美元，价值1英镑的黄金从美国输送到英
25、国所需的运费为0.03美元（包括包装费、运费、保险费、运送期的利息等各项费用）n黄金输出点为4.8965；当1英镑=4.99美元时，美进口商愿意支付黄金；美国黄金流出。n黄金输入点为4.8365，当1英镑=4.83美元时，美出口商愿意收取英镑购买黄金运回美国，黄金流入美国，美国黄金流入点4.83654.86金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定n在这两种货币制度下，货币汇率由纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价。法定平价也是金平价的一种表现形式。n政府参照金本位制时规定的货币的含金量，用法令规定纸币的含金量，又称纸币的金平价。n纸币不能同黄金自由兑换。各国的
26、纸币金平价是决定各国货币汇率的基础。两国纸币金平价的比率是两国货币的法定平价。货币的含金量 国B货币的含金量 国A法定平价n如1946年12月18日，国际货币基金组织公布的美元和英镑的纸币金平价是：n1美元的含金量=0.888 672克n1英镑的含金量=3.581 34克n美元对英镑的法定平价=3.58134/0.888671=4.03n实际汇率因供求关系围绕法定平价上下波动。但汇率浮动的幅度则由政府来规定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。当外汇汇率上升，便出售外汇；当外汇汇率下降，便买进外汇，以此使汇率的波动局限在允许的幅度内。在这个时期允许的幅度一般在+1%到+2.25%二
27、、纸币流通制度下的汇率决定理论n第一次世界大战期间以及1929一1933年资本主义经济大危机期间，各主要资本主义国家为筹集资金以应付战争和刺激经济，大量发行纸币，导致纸币与黄金之间的固定比价无法维持，金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解，各国普遍实行纸币本位制度。n纸币是价值的符号，在金本位制度下，因黄金不足纸币代替金币流通。在与黄金脱钩了的纸币本位制度下，纸币不再代表或代替金币流通，相应地，金平价（铸币平价和法定平价）也不再成为决定汇率的基础。(一一)国际借贷论国际借贷论n英国乔治.葛逊于1861在其外汇理论一书中提出了国际借贷论（Theory of International Indebted
28、ness）。n他认为：外汇汇率由外汇的供求关系决定，而外汇的供求又是由国际借贷引起的。商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠支付、旅游支出和资本交易等都会引起借贷关系。n在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶段的借贷即流动借贷，才会影响外汇的供求关系。未进入支付阶段的借贷即固定借贷，不会影响。n他认为流动债权和流动债务实际上是国际收支，所以该理论又称国际收支论。n当一国的流动债权流动债权(外汇收入外汇收入)流动债务流动债务(外汇支出外汇支出)时，外汇供给外汇供给 外汇需求外汇需求，因而外汇汇率下降。本币升值n当一国的流动债权(外汇收入)流动债务(外汇支出)时，外汇供给货币需求时，价格上升，汇率下跌
29、货币需求时，价格上升，汇率下跌。当货币需求货币存量时，价格下跌，汇率上升。n当两国的货币存量和货币需求都发生变化时，则比较其增减速度。n例如当货币需求不变时，货币存量增长较快的货币汇率会下跌。三、影响汇率变动的主要因素三、影响汇率变动的主要因素三、影响汇率变动的主要因素三、影响汇率变动的主要因素n(一一)利率利率n利率作为使用资金的代价或放弃使用资金的收益，也会影响到汇率水平。n当利率较高时，使用本国货币资金成本上升，在外汇市场上本国货币的供应相对减少，因投资减少存款增加存款增加；当利率较高时，放弃使用资金的收益上升，吸收外资流入，使外汇市场上外国货币的供应相对增加。这样，从两个方面，利率的上
30、升会推动本国货币汇利率的上升会推动本国货币汇率的上升率的上升。n(二二)国际收支国际收支n国际收支，非严格他说，是指一国对外经济活动中所发生的收入和支出。n顺差顺差：当一国的国际收入大于支出时。表现在外汇市场上，可以说是外汇（币）的供应大于需求，因而本国货币汇率上升本国货币汇率上升，外国货币汇率下降。n逆差逆差：当一国的国际收入小于支出时。表现在外汇市场上，可以说是外汇（币）的供应小于需求，因而本国货币汇率下降本国货币汇率下降，外国货币汇率上升。n国际收支状况并非一定会影响到汇率。n主要要看国际收支顺（逆）差的性质。n短期的、临时性的、小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率
31、和通货膨胀率、政府在外汇市场上的干预和其他等等因素所抵消。n长期的巨额的国际收支逆差，一般必定会导致本国货币汇率的下降。(三三)价格水平价格水平n一国价格水平的上升，会削弱该国商品在国际市场上的竞争力，对出口不利；但对进口有利，造成进口增加，使得国际收支出现逆差，逆差会造成对外国货币的需求增加，本国货币汇率下降。n价格水平的变动须通过国际收支影响外汇供求进而对汇率产生长期的影响，价格水平成为影响汇率变动趋势的因素。(四四)经济政策及央行干预经济政策及央行干预n无论是在固定汇率制下，还是在浮动汇率制度下。各国货币当局或为保持汇率稳定，或有意识地操纵汇率的变动以服务于某种经济政策目的，都会对外汇市
32、场进行直接干预，买卖外汇，这种通过干预直接影响外汇市场供求的情况，虽无法从根本上改变汇率的长期走势，但对汇率的短期走向会有一定的影响。*n（五）、通货膨胀率 n在纸币流通的条件下，决定两国货币汇率的基础是货币的购买力。n在通货膨胀的条件下，货币的购买力就会下降。因此两国通货膨胀率的差异必然会导致汇率发生变动。一般说来，甲国的通货膨胀率若超过乙国的通货膨胀率，则甲国货币的汇率就要下跌；反之，甲国货币的汇率就要上升。n通货膨胀率对汇率的影响，现在越来越不是直接地、明显地表现出来的，而是通过间接的渠道长期地表现出来的。*n（六）、总需求与总供给n 总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致，也会影
33、响汇率。n1、总需求中对进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币汇率将下降。n2、总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增长，从而导致本国货币汇率下降。n当总需求的增长从整体上快于总供给的增加时，还会导致货币的超额发行和赤字的增加，从而间接导致本国货币汇率下降。n因此，简单他说，当总需求增长快于总供给时，本国货币汇率一般呈下降趋势。*n（七）、市场预期 n市场预期因素是影响国际间资本流动的另一个重要因素。在国际金融市场上，短期性资金（所谓游资）达到了十分庞大的数字。这些巨额资金对世界各国的政治、经济、军事等因素都具有高度的敏感性，受着预期因素
34、的支配。一旦出现风吹草动，就到处流窜，这就常常给外汇市场带来巨大的冲击。n预期因素是短期内影响汇率变动的最主要因素。*n（八）、新闻效应n 新闻效应是与心理预期相联系的一个因素，其影响会立即反映在即期汇率的变化上。n所谓“新闻”，实际上是指那些来被预期到的新信息，众所周知，汇率变化中的相当部分内容是不确定的，其运行是沿着由新事件和新信息所形成的无法预测的路径进行的。n例如，1982年美国总统里根遇刺的突发事件，使外汇市场上对当时政府采取的反通胀的紧缩性货币政策的持续性与成功可能性产生怀疑，从而导致美元汇率下跌。*n（九）、财政赤字一般财政赤字汇率自动下浮n 政府的财政赤字常常用作汇率预测的变化
35、指标。如果一个国家的财政预算出现巨额赤字，其货币汇率将会下降，因为庞大的财政赤字意味着政府支出过度，从而导致通货膨胀率的加剧和经常项目收支的恶化，于是汇率自动下浮。n但这一结果也不是十分确定的，因为庞大的财政赤字将促使利率上升，而较高的利率又会吸引资金流入，使货币趋向坚挺。*n（十）、外汇储备n中央银行持有的外汇储备可以表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，所以它对稳定汇率有一定的作用。n当然，外汇干预只能在短期内对汇率产生有限的影响，它无法从根本上改变决定汇率的基本因素。*n（十一）、经济增长率n实际经济增长率同未来的汇率变动有着更为复杂的关系。主要有两种情形：n如果一国的出口保持不变，经济
36、增长加速，国内需求水平提高，将增加该国的进口从而导致经常项目逆差。n如果一国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口货，在这种情形下，经济增长率的提高，可以使出口的增长弥补进口的增加。n一般说，高增长率会引起更多的进口，从而造成本国货币汇率下降的压力。n但是经济增长率的变化也反映一国经济实力的变化，经济增长快、经济实力强的国家可以加强外汇市场上对其货币的信心，因而货币汇率也有上升的可能。n实际上，由于资本主义世界经济周期变动的同周期性，经济增长率的变化是在各国同时发生的，对汇率不会产生多大影响，只有各国经济增长的速度不同，才会影响对外贸易和外汇市场交易活动。n（十二）、外汇投机活动 n
37、当投机者预测某种货币汇价将要上升，即在市场上买进该种外汇，等到汇价真的上升后，即在市场上卖出；n当预测到某种货币汇价将要下跌，即在市场上卖出该种外汇，等到真的下跌后，即在市场上买进，从中获取投机利益。投机者为了从汇率的涨跌中获得利润，往往制造假象，对汇率变动起了推波助澜的作用。汇率变动因素分析应注意的问题汇率变动因素分析应注意的问题n（一）、前述因素对汇率的影响不是绝对的孤立的。它们本身可能反方向地交叉起来对汇率发生影响，加之汇率变动还受其他许多因素的影响，从而使分析汇率变动的任务困难化和复杂化。上述因素对汇率的实际影响，只有在假定“其他条件都不变”的情况下，才能显示出来。n（二）、从根本上讲
38、，劳动生产率才是决定本国货币对外价值的基础。劳动生产率的相对快速增长，使单位货币包含的价值相对增加，从而使本国货币的对外价值相应上升，不过，劳动生产率对货币汇率的影响是缓慢而长期的，它不易被马上察觉出来。第二节第二节 汇率制度汇率制度n汇率制度：又称汇率安排，指各国或国际社会对于维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统性规定。n汇率制度的内容：n1、确定汇率的原则和依据。n2、维持调整汇率的办法。n3、管理汇率的法令、体制和政策等。n4、制定、维持与管理汇率的机构。一、固定汇率制度一、固定汇率制度n固定汇率制度(Fixed Exchange Rate System)是以某些相
39、对稳定的标准或尺度,如货币的含金量作为依据,以确定汇率水平的一种制度。(一一)布雷顿森林体系概述布雷顿森林体系概述n1944年在美国布雷顿森林召开的联合国货币金融会议决定建立一个稳定的国际货币体系,尤其是稳定的汇率制度，建立以美元为中心的固定汇率制度,这一制度或体系后来就称作布雷顿森布雷顿森林体系林体系。布雷顿森林体系基本内容n与会各国确认1934年1月美国规定的1美元含纯金0.888 671克的含金量,即35美元1盎司的黄金官价。n美国则承诺美元对黄金的可兑性,即参与这一固定汇率制度的国家的中央银行可用美元向美国兑换黄金。n各国可为本国货币也规定一个含金量,这一含金量与美元的含金量之比称作黄
40、金平价黄金平价,用作与美元的汇率基准。各国也可不规定本国货币的含金量,而只规定与美元的比价,称作中心汇率中心汇率。n同时还规定,各国货币对美元的汇率一般只能在黄金平价或中心汇率上下各l%的幅度内波动,各国的中央银行有义务在外汇市场上进行干预,以保持外汇行市的稳定,使它不至偏离规定的波动幅度。(二二)布雷顿森林体系的终结布雷顿森林体系的终结n该体系在建立之初就已经具有重大的内在缺陷。n美国耶鲁大学教授罗伯特.特里芬在的1960年黄金和美元危机指出：由于美元成为各国货币钉住的对象，美元衍生为具有干预货币、储备货币和结算货币功能的国际货币。n为满足世界经济对国际货币（美元）需求量的不断增长，美国就必
41、须通过国际收支逆差不断对外输出美元，随着美元的大量外流，美国的黄金储备量不足以满足美元的兑付需求，一旦各国发现美元不能全部兑换黄金，就会不愿意接受美元，美元末日来临。n在布雷顿森林体系中,美国若大量对外输出美元,则会导致美元自身的危机,若限制输出美元,国际货币体系就会面临国际货币的数量短缺。此内在缺陷称作“特里芬难题”。n1971年8月15日美国政府宣布停止美元对黄金的兑付，失去黄金支撑布雷顿森林体系的终于解体。二、浮动汇率制度二、浮动汇率制度(一一)汇率浮动的方式汇率浮动的方式n1.自由浮动和管理浮动自由浮动和管理浮动n自由浮动自由浮动（Free Float）：又称不干预浮动，指货币当局对汇
42、率上下浮动不采取任何干预措施，完全听任外汇市场供求变化，自由涨落。n管理浮动管理浮动（Managed Float）：又称干预浮动，指货币当局采取各种方式干预外汇市场，使汇率水平与当局的目标保持一致。n各国普遍实行的浮动汇率制度都属于管理浮动。(一一)汇率浮动的方式汇率浮动的方式n2.单独浮动、钉住浮动和联合浮动单独浮动、钉住浮动和联合浮动n单独浮动单独浮动（Single Float）：指一国货币的汇率不与其他国家货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而自动调整。n钉住浮动钉住浮动（Pegged Float）：n(1)钉住单一货币钉住单一货币：将本国货币钉住某一发达国货币，称作为“货币锚
43、”，使本国货币与货币锚保持稳定的汇率，其他国家的货币的汇率则随货币锚浮动。n(2)钉住一篮子货币钉住一篮子货币：选择若干种与本国经济关系密切和对外支付最多的货币，以加权平均的方法组成一个货币篮，或直接以特别提款权或欧洲货币单位作为货币篮，使本国货币与货币篮外汇的汇率保持稳定的汇率，其他国家的货币的汇率则随货币篮浮动。n联合浮动联合浮动（Joint Float）：多国组成联合经济体，在经济体区内各国货币之间的汇率规定一个比值和上下波动幅度，对区外国家货币的汇率采取联合浮动。欧洲经济共同体（欧盟前身）曾实行联合浮动。*(二二)浮动汇率制度的利弊浮动汇率制度的利弊n1.浮动汇率制度的有利方面浮动汇率
44、制度的有利方面n(1)有助于发挥汇率对国际收支的自动调节自动调节作用。n在出现逆差或顺差时，汇率可自动调节。n(2)防止国际游资的冲击,减少国际储备需求。在浮动汇率制下，当受冲击时软货币汇率会及时下跌，硬货币汇率会上升。在固定汇率制，政府为维持稳定汇率，要保持一定的国际储备。n(3)内外均衡易于协调。n国际收支可由汇率来调节。当汇率急剧下跌，可抑制外汇流入，反之汇率上升可抑制外汇流出。(二二)浮动汇率制度的利弊浮动汇率制度的利弊n2.浮动汇率制度的弊端浮动汇率制度的弊端n(1)不利于国际贸易和投资的发展。n经常波动，使国际贸易和投资成本收益有不确定性。n(2)助长国际金融市场上的投机活动。汇率
45、波动的频率和幅度的加大为日常投机提供了机会。n(3)可能引发竞相贬值。一国可通过本币贬值改善国际收支，会引起其他国家竞相贬值。n(4)诱发通货膨胀。本币贬值改善国际收支，引起国外商品价格上扬，带动本国商品价格上涨。（三）人民币汇率制度的改革（三）人民币汇率制度的改革n长期以来，人民币官方汇率与调剂汇率并存、多种多样的留成比例，以及人民币与外汇券（Foreign Exchang Certificate,FEC)同时流通。n我国外汇管理制度变得极其复杂，也造成了许多问题，与建立一个高效、透明、易于操作的外汇体制相悖。n对外汇率的调整大致经历了五个阶段。n为了彻底扭转这种局面，加速我国外汇管理体制的
46、改革，中国人民银行总行于1993年12 月30日公布了我国外汇管理体制的新方案。（一）第一阶段：（1950-1972年）布雷顿森林体系时期n人民币对外汇率为定值方法，不纳入布雷顿森林体系，个别国家货币含金量调整时，我国相应作出调整，人民币对西方主要货币的汇率处于基本稳定时期。n对外贸易盈亏由国家财政负担平衡，汇率并未作为调节对外贸易的工具。（二）第二阶段：（1972-1980年）从固定汇率制向浮动汇率制转变的时期n1972年9月12日，我国恢复人民币对美元的牌价，为100美元兑221.74元人民币。n1973年后布雷顿森林体系瓦解，美元大幅贬值，80年为100美元兑150元人民币。n我国从以美
47、元为基准货币改为盯住“一篮子货币”，根据同各国贸易量确定篮子货币中的权数，用加权平均法计算对外汇率。（三）第三阶段：（1980-1993年）双重汇率制时期n1981年开始实行非贸易汇率和内部贸易结算汇率的双重汇率。n一方面，出口商品的换汇成本高于人民币对外汇率，工业品换汇成本1美元=2-4.5元，人民币对外汇率1美元=1.5元，出口越多亏损越多。n使用内部贸易结算汇率1美元=2.8元，即外贸出口收入100美元折算为280元，其中130元为财政给企业的补贴。n另一方面，非贸易部门，人民币被低估，外国人在中国用100美元换150元人民币，可以买到的商品比在国外买到的商品要多。在非贸易部门维持原有的
48、1美元=1.5元人民币。n1988年计划汇率和外汇调剂市场汇率双重制n对企业实行外汇留成制度和外汇留成额度管理制度。n企业出口创汇收入，一部分留存50%，上交一部分。留存外汇有现汇留存，外汇额度留存。n1988年9月起，开办外汇调剂市场，外汇调剂价格依据供求变化上下浮动，调剂汇率对人民币的估值较低。n买入单位要支付银行外汇卖出价格价款，还要支付外汇额度交易价款。（四）第四阶段：（1994-2005年）从双重汇率制向单一汇率制度的过渡时期n人民币汇率从计划形成机制向市场机制转换，将计划汇率与市场调剂汇率并轨。n建立全国统一的银行间外汇交易市场，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
49、n94年并轨前，100美元=575.81元，并轨时100美元=870元，出现较大贬值；96年上升100美元=829.81元（五）第五阶段：（2005年7月21日）人民币对美元升值时期n2005年7月21日，我国开始实行以市场为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。n2012年11月15日100美元=622.30元n1994年1月1日开始，实行人民币汇率并轨。并轨后的人民币汇率，实行以市场供求为基础的、单一的，有管理的浮动制。n由中国人民银行根据前一日银行间外汇交易市场形成的价格，每日公布人民币对美元交易的中间价，并参照国际外汇市场变化，同时公布人民币对其他主要货币的汇率，各外汇指定银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度范围内自行挂牌，对客户买卖外汇。n2005年7月21日，汇率不再钉住美元。本章小结本章小结n本篇主要研究关于货币国际间流通的基本理论，即外汇与汇率理论。这一理论主要由几方面的内容构成：n外汇的概念：静态、动态；狭义的静态和广义的静态；n外汇的种类：根据可否自由兑换来区分，外汇有自由外汇和记帐外汇两类。根据外汇收支来区分，外汇有经常项目外汇收支和资本、金融项目外汇收支两类；n汇率制度：浮动和固定、自由和管理谢谢 谢！谢！
