1、第二章 国际直接投资 本章学习要点： 1、国际直接投资理论 2、国际直接投资环境评估方法 3、国际合营企业的利弊与策略选择 4、跨国并购效应分析与跨国并购的基本 做法 第一节、 国际直接投资的动机与理论 国际直接投资国际直接投资是指投资者为了在国外获得长期的投 资效益并拥有对企业或公司的控制权和经营管理权 而在国外直接建立企业或公司的投资活动 一、国际直接投资的动机 （一）、自然资源导向型投资动机 自然资源导向型是指企业为寻求稳定的资源供应和 利用廉价资源而进行的对外直接投资 （二）、市场导向型投资动机 市场导向型投资可分为以下三种情况： 1、开辟新市场 2、保护和扩大原有市场 3、克服贸易限
2、制和障碍 （三）、技术与管理导向型投资动机 技术与管理导向型投资是指企业为获取和利用国外 先进的技术、生产工艺、新产品设计和先进的管理 经验而对外进行直接投资 （四）、效率导向型投资动机 效率导向型投资动机是指企业进行对外直接投资的 目的在于降低成本，提高生产效率 通常有两种情况：1、降低生产成本；2、获得规模 经济效益。 （五）、分散风险型投资动机 （六）、优惠政策导向型投资动机 优惠政策导向型投资动机是指企业为了利用东道国 政府的优惠政策和母国政府的鼓励性政策而进行对 外直接投资 （七）、全球战略型投资动机 在分析和理解国际直接投资的动机时应注意以下问题： 1、上述投资动机都与跨国公司的市
3、场营销战略相关 2、为实现股东财富最大化，所有投资动机背后都隐 含着两个基本财务目标，即增加销售收入和降低生 产经营成本 3、投资动机有明显的行业倾向 4、各类投资动机不是相斥而是互补的，某一投资项 目往往是多种投资动机作用的结果 5、国际直接投资的根本动机和目的是利润最大化 二、国际直接投资理论 （一）、垄断优势理论 垄断优势论认为，由于市场不完全使企业在专有技 术、管理经验、融资能力、销售渠道等方面拥有垄 断优势，企业可利用这些优势抵消与当地企业竞争 中的劣势，从事有利的对外直接投资活动。 （二）、产品生命周期理论 （三）、比较优势理论 小岛清把跨国公司对外直接投资分为四种类型： 1、生产
4、和销售国际化型 2、市场导向型 3、劳动力导向型 4、自然资源导向型 （四）、市场内部化理论 市场内部化取决于四个因素：1、行业特定因素 2、国别特定因 素3、地区特定因素 4、企业特定因素 (五)、国际生产折衷理论 1、所有权优势：所有权优势：是指一国企业拥有或能够得到别国企业没有 或难以得到的资产、规模和市场等一切有形、无形的综合优势。 2、内部化优势内部化优势：是指企业为避免市场不完全带来的影响而把 企业的优势保持在企业内部，从而实现企业的全球经营战略。 3、区位优势：区位优势： 企业必须同时兼备所有权优势、内部化优势和区位优势才能从 事有利的对外直接投资。如果企业仅有所有权优势和内部化
5、优 势，而不具备区位优势，这意味着缺乏有利的对外投资场所， 因此企业只能将有关优势在国内加以利用，依靠产品出口来供 应当地市场；如果企业只拥有所有权优势和区位优势而无内部 化优势，则说明企业拥有的所有权优势难以在内部加以利用， 只能将其转让给国外企业；如果企业具备了内部化优势和区位 优势而无所有权优势，则意味着企业缺乏对外直接投资的基本 前提，海外扩张无法成功。 第二节 国际直接投资环境与环境评估 一、国际直接投资环境概述 （一）、国际直接投资环境的概念及其分类 国际直接投资环境是指投资者进行跨国经营活动时 所面临的各种外部条件和因素，它通常由五大因素 组成，即政治环境、经济环境、自然环境、法
6、律环 境和社会文化环境。 投资硬环境投资硬环境是指对国际直接投资有重大影响的外部 物质条件，如交通和运输、能源供应、自然资源、 地理位置以及社会生活设施等。 投资软环境投资软环境是指对国际直接投资施加重大影响的社 会、人文、政治方面的外部条件，如政治稳定、社 会安宁、财政与金融政策、贸易与关税政策、外资 政策、经济法规、经济发展水平和市场规模、经济 管理水平、工人素质和费用以及社会文化传统等。 （二）、国际直接投资环境的主要内容 1、政治环境 2、经济环境 3、法律环境 4、社会环境 5、文化环境 6、自然环境 7、基础设施状况 二、国际直接投资的评估方法 （一）、投资障碍分析法 投资障碍分析
7、法是依据潜在的阻碍国际直接投资运 行因素的多寡与程度来评价投资环境优劣的一种方 法。 投资障碍分析包含了以下十个方面的障碍因素： 1、政治障碍 2、经济障碍 3、资金融通障碍 4、技术人员和熟练工人短缺 5、实行国有化政策和没收政策 6、对外国投资实行歧视性政策 7、东道国政府对企业干预过多 8、普遍实行进口限制 9、实行外汇管理和限制投资资本金、利润等汇出 10、法律、行政体制不完善 （二）、冷热国对比分析法 “冷”因素是指不利于国际直接投资的环境因 素，“热”因素是指有利于国际直接投资的环 境因素。影响国际直接投资环境“冷”“热” 的七大因素有： 1、政治稳定性 2、市场机会 3、经济发展
8、状况 4、文化一元化 5、法令障碍 6、自然条件障碍 7、地理文化差异 （三）、多因素评分分析法 斯托伯提出的评分法中共选取八个因素，它们 是币值稳定、通货膨胀率、资本抽回限制、外 商股权、歧视和管制、政治稳定性、关税保护、 当地资本供应能力。每个因素都依据它们对投 资决策的意义给定了确定的分值。其中每个因 素都被分成许多层次，并依据它们对投资环境 的有利程度给定每个层次具体的分值。各因素 的分数相加即得总分，最高总分值为100，是 最满意的投资环境。通过比较不同国家投资环 境的总分值，即可选出具有较优投资环境的国 家。 （四）、动态分析法 在评估国际投资环境时，不仅要考虑投资环境的过 去和现
9、在，还要对其今后可能出现的变化和影响进 行预测，即对国际投资环境进行动态的分析与评估。 （五）、加权等级评分法 （六）、抽样评估法 抽样评估法的具体程序如下： 1、选择或随机抽取不同类型的外资企业； 2、列出投资环境评估要素； 3、由所选择的外资企业的高级管理人员对东道国的投 资环境要素进行评估； 4、由投资环境评估活动的组织者进行汇总，并得出 投资环境评估的结论。 第三节 创建海外投资企业 一、国际独资企业 国际独资企业国际独资企业是指由一个国家的投资者依据东道国 法律，在东道国境内设立全部资本为该投资者所拥 有的企业。国外投资者独自享有独资企业的所有权 和经营管理权，并独立承担有关责任和风
10、险。 （一）、国际独资企业的形式 1、海外分公司 海外分公司是指母公司为扩大生产规模和经营范围 在东道国依法设立的海外投资企业。海外分公司具 有以下特征： （1）、海外分公司不是独立于母公司之外的经济实 体 （2）、海外分公司只能以母公司的名义开展业务活 动 （3）、海外分公司不是一个独立的企业法人 2、海外子公司 海外子公司是指母公司依据东道国法律在该国 投入全部资本的独立企业。海外子公司具有以 下特征： （1）、海外子公司是一个独立的经济实体。 （2）、海外子公司有独立的、完整的公司管 理组织体系 （3）、海外子公司可以自己的名义开展业务 活动 （4）、海外子公司具有独立的东道国企业法 人
11、资格 （三）、独资经营的选择策略 投资者选择独资经营主要考虑以下几方面因 素： 1、追求全球经营整合战略的需要 2、出于独占的目的 3、加强对子公司的控制 4、无合适的合作伙伴 二、国际合资企业 国际合资企业国际合资企业是指两个以上不同国籍的企业按 照东道国的法律，联合出资在东道国境内建立 的企业。投资各方共同参与企业经营管理，各 方按出资比例分享盈亏，分担风险。 （一）、国际合资企业的基本类型 国际合资企业可分为以下两种类型： 1、国际股权合资企业 国际股权合资企业国际股权合资企业是由投资各方以股权结合方式共 同建立的具有法人资格的企业。 2、国际契约合资企业 国际契约合资企业国际契约合资企
12、业是投资各方依据东道国法律，按 照契约规定的合作条件建立的合资企业 （二）、国际合资经营的利弊 1、合资经营的优点 （1）、可利用合营对象的销售网和销售手段进入特 定地区市场或国际市场，开拓国外市场； （2）、合营各方可以在资本、技术、经营能力等方面 相互补充，增强合资企业的竞争能力； （3）、有利于获得当地的重要原料、资源或生产基地； （4）、可以吸收对方的经营技能，获得有经验的技术、 管理和销售人员； （5）、有助于投资者进入某一新的业务领域，取得新 技术； （6）、可以扩大企业的生产规模，比较迅速地了解国 外市场信息和满足国外市场的需求变化； （7）、可以获取税收减免等优惠待遇； （8）
13、、可以分散或减少国际投资中的风险； （9）、可以更好地了解东道国的经济、政治、社会和 文化，有助于投资者制定正确的决策； （10）、有当地资本投入，有可能避免被征用或被排 挤，减少或克服差别待遇和法律障碍； （11）、有助于缓解东道国的民族意识和克服企业文 化的差异。 2、合资经营的弊端 从外国投资者的角度出发，合资经营主要有以下弊 端： （1）、缺乏对合资企业的足够控制。 （2）、合作伙伴可能并不具备所需要的技能。 （3）、合资各方存在利益分配上的矛盾。 （三）、国际合资经营的选择策略 选择合资经营一般出于以下考虑： 1、东道国有关法令规定 2、欲获取当地重要原料与资源 3、投资者货币资本不
14、足 4、需借助当地企业协助进入和扩大当地市场 （三）、国际合资企业的管理模式 1、直管合资企业 直管合资企业直管合资企业是指一个母公司直接管理合资企业， 并在该合资企业的决策和管理中占主导地位，起决 定性作用，另一个母公司在合资企业的决策和管理 中处于从属地位的企业。 2、分管合资企业 分管合资企业分管合资企业是指投资双方对等参与合资企业的经 营决策与管理，双方母公司对合资企业都有很大影 响的企业。 3、独立合资企业 独立合资企业独立合资企业是指对企业拥有更多经营决策和管理 自主权的合资企业。 （四）、外国投资者对国际合资企业的控制策略 1、股权控制策略 绝对多数股权是指外国投资者在全部股权中
15、占有明 显多数，凭借其绝对多数股权地位，获得合资企业 的经营管理控制权。 相对多数股权策略是指外国投资者在没有拥有合资 企业过半数股权的情况下，设法分散其余部分的股 权拥有，使自己在企业中拥有相对多数股权，获得 对企业的控制权。其具体做法有： （1）、在合资企业中纳入两个或更多的独立合伙人。 （2）、在合资企业中纳入当地的银行或保险公司等 金融机构合作者。 （3）、在合资企业中纳入与外国投资者关系密切的 海外公司作为外方合伙人。 （4）、在当地股票市场上卖出足够的股票。 2、非股权控制策略 （1）、通过合资企业的公司章程控制 （2）、通过有关合同控制： 、可与合资企业签订技术合同； 、可与合资
16、企业签订销售合同； 、可与合资企业签订原材料和零部件供应 合同。 （3）、通过人事安排控制 第四节 国际直接投资中的公司并购 跨国并购跨国并购是指一国企业依法通过一定的程序和渠道， 将另一国企业的整个资产或足以行使经营控制权的 股份购买下来的经济行为。 一、跨国并购的类型 （一）、按跨国并购双方的行业相互关系划分： 1、横向跨国并购：横向跨国并购：是两个以上国家生产或销售相同 或相似产品的企业之间的兼并。 2、纵向跨国并购纵向跨国并购：是指两个以上国家生产或销售相 同或相似产品但又处于不同生产阶段的企业之间的 并购。 3、混合跨国并购混合跨国并购：是指两个以上国家不同行业的企 业之间的并购。
17、（二）、按并购公司和目标公司是否接触划分 1、直接并购 直接并购直接并购也称协议收购或友好接管，是指并购 公司直接向目标公司提出拥有所有权要求，或 目标公司因经营不善或遇到债务危机主动向并 购公司提出所有权转让，双方通过一定程序进 行磋商，共同商定条件，根据双方的协议完成 所有权转移的并购。 2、间接并购 间接并购间接并购是指通过在证券市场收购目标公司已 发行和流通的具有表决权的普通股票，掌握目 标公司控制权的行为。 二、跨国并购效益分析 （一）、经营协同效应 并购对工厂规模经济可带来以下好处： 1、通过并购企业可对工厂的资产进行补充和调整，达 到最佳经济规模，使工厂保持尽可能低的生产成本。
18、2、并购能使企业在保持整体产品结构情况下，在各个 工厂实现产品单一化生产，避免因产品品种的转换 带来的生产时间浪费，达到专业化生产的要求。 3、企业通过并购，特别是纵向并购，可以有效地解决 因专业化引起的各生产流程的分离，将它们纳入同 一工厂中，可以减少生产过程中的环节间隔，降低 生产成本和运输成本，充分利用生产能力。 通过并购可将许多工厂置于同一企业领导之下，带来 以下规模经济： 1、节省管理费用 2、节约营销费用 3、并购可使企业集中足够的经费用于研究、发展、设计 和改进生产工艺，采用新技术，迅速推出新产品。 4、并购使企业规模扩大，比较容易进行直接筹资和借贷， 有充足的财力采用各种新发明
19、、新技术、新设备，适应 经济环境的变化。 (二)、财务协同效应 财务协同效应财务协同效应是指并购给企业的财务带来的效益不是由 于效率提高而引起的，而是因税法、会计处理惯例以及 证券交易等规定的作用而产生的一种纯金钱上的效益。 （三）、企业发展动机 （四）、扩大市场份额 （五）、实现企业的发展战略 通过跨国并购实现企业的发展战略主要表现在以下几 方面： 1、跨国并购可使企业获得发展所需的技术、专利和 商标等无形资产。 2、跨国并购可使企业获得现成的经营管理人才和技 术人才。 三、跨国并购的基本做法 （一）、现金并购 凡不涉及发行新股票的并购都可以被视为现金并购， 既使是由并购公司直接发行某种形式
20、的票据完成并 购，也是现金并购。 有两个重要因素会影响现金并购的出价：、目标 公司所在地的收益税法；、目标公司股份的平均 股权成本。 并购公司在决定是否采用现金并购方式时，还应考虑 以下问题 1、并购公司的短期资金流动性 2、并购公司的中期或长期资金流动性 3、货币的流动性 4、货币暴露 （二）、股票并购 股票并购股票并购是指并购公司通过增加发行本公司的股票， 以新发行的股票替换目标公司的股票，以达到并购 目的的一种出资方式。 股票并购与现金并购的区别在于：1、并购公司无需支 付大量现金，因而不会影响并购公司的现金状况；2、 并购完成后，目标公司的股东并不会失去他们的所 有权，他们的所有权从目标公司转移到了并购公司， 他们随之成为该公司的新股东。 并购公司在决定是否采用股票并购方式时，一般应考虑 以下问题 1、并购方的股权结构 2、每股收益率的变化 3、每股净资产值的变动 4、财务杠杆比率 5、当前股价水平 6、当前股息收益率 7、股息或货币限制 8、外国股权限制 9、上市规则的限制 （三）、混合证券并购 混合证券并购是指并购公司对目标公司提出并购要 约时，其出价为现金、股票、认股权证、可转换债 券等多种形式证券的组合
