1、第第12章章 多元化战略多元化战略 本章学习要点 多元化的发展过程和主要类型 多元化程度的定性、定量方法 与多元战略有关的理论 多元化战略的利弊、动因和价值分析 多元化战略的实施过程 第第1节节 多元化战略概述多元化战略概述 一、多元化的概念和类型一、多元化的概念和类型 （一）多元化的概念（一）多元化的概念 多元化(Diversification)又称多样化、多种经营、多角化。 不同的术语表示的是同一概念。它们是在多元化处于不同发展程度 和站在不同角度观察时而产生的。 （二）多元化的类型（二）多元化的类型 1.相关多元化相关多元化 新旧业务在技术和工艺上， 或者在销售渠道和营销技巧上 有共性或
2、相似性。 同心多元化 水平多元化 2.非相关多元化非相关多元化 也称混合多元化、复合 多元化，即新旧业务之间 没有明显的共性或相似性。 第第1节节 多元化战略概述多元化战略概述 二、多元化的发展和现状二、多元化的发展和现状 日益丰富多彩的人类社会对产品和服务的种类和规格的要求日益增多决 定了企业多元化发展的趋势 多元化发展历程多元化发展历程 （一）第二次世界大战后多元化的发展（一）第二次世界大战后多元化的发展 1.美国的多元化:四次兼并浪潮 2.多元化的总体特征:单一业务公司不断减少 ;现代企业在美国大量出现 ;知 名大公司大多都是多元化经营的主体 3.多元化得到发展的原因：管理技术、组织形式
3、、管理科学理念、组合计 划技术、企业动机的发展 第第1节节 多元化战略概述多元化战略概述 二、多元化的发展和现状二、多元化的发展和现状 （二）（二）20世纪世纪80年代和年代和90 年代的调整年代的调整 1反多元化势头出现 2引起调整的原因：企业目标 的转变；波动的经营环境； 管理思想新倾向 三、多元化程度三、多元化程度 （一）多元化程度的定量描述（一）多元化程度的定量描述 多元化程度的定量描述比较困难 “熵” 衡量多元化杰拉尔 德 戴维斯等 （二）多元化程度的定性描述（二）多元化程度的定性描述 理查德 鲁姆特根据收入比重和业 务相关性将企业分为单一业务、主 导业务企业、相关约束型企业、 相关
4、联系型企业、不相关企业等 几类。 按照这个分类顺序，多元化程度 依次递增。 第第1节节 多元化战略概述多元化战略概述 四、多元化的理论基础四、多元化的理论基础 （一）多元化与范围经济理论（一）多元化与范围经济理论 范围经济程度范围经济程度(SC)： SCC(Q1)+C(Q2)一C(Q1，Q2)C(Q1，Q2) 上式中C(Q1)表示生产Q1的产出所耗费的成本；C(Q2)表示生产Q2的产 出所耗费的成本；C(Q1，Q2)是生产两种产出所耗费的联合生产成本。 在存在范围经济的情况下，联合成本低于各自单独成本之和，SC0。 当存在范围不经济时，SC是负数。总之，SC的值越大，范围经济的 程度就越高。
5、在过去一个世纪中，许多重要公司都对它们的业务组合进在过去一个世纪中，许多重要公司都对它们的业务组合进 行了多元化，其动机之一就是要实现范围经济。行了多元化，其动机之一就是要实现范围经济。 第第1节节 多元化战略概述多元化战略概述 四、多元化的理论基础四、多元化的理论基础 （二）横向战略理论（二）横向战略理论 所谓横向战略是对既相互区别又相 互联系的各业务单元的目标和政策 的统一协调，包括协调现有业务单 元和基于与现有业务单元的关联， 从而选择进入新产业。 横向战略是对以竞争优势为基础的 集团、部门和公司战略的综合。 （三）规避行业萎缩理论规避行业萎缩理论 任何产品、行业都有自己的生命 周期，当
6、行业处于衰退期时，企业 进入新行业就成为必然选择。 许多学者认为企业面临赢利水平 下滑时会开始追求多元化经营。多 元化经营是提高企业经营业绩和增 进企业发展前景的需要。 第第1节节 多元化战略概述多元化战略概述 四、多元化的理论基础四、多元化的理论基础 （四）（四） 市场势力理论市场势力理论 市场势力理论认为多元化经营企业 将比单一经营企业更为兴旺发达， 这不是因为多元化经营企业比单一 经营企业更有效率，而是因为多元 化经营企业已经进入了集聚状态。 Corwin Edwards(1955)在其著作 作为市场势力源泉集聚巨人中 首先提出市场势力理论。 之后的经济学家认为企业实现市场 力量的方法有
7、：交叉补贴、共同克 制、互惠购买。 （五）资源理论（五）资源理论 资源理论认为寻租企业会利用过 剩的资源进行多元化经营。 当企业可以利用内部闲置资源或 开拓一些技术性资源时，多元化 经营便成为可能。 企业的利润水平和多元化程度由 其所拥有的剩余资源决定。 第第2节节 多元化战略的动因与利弊多元化战略的动因与利弊 一、多元化的动因一、多元化的动因 （一）追求股东利益的动机（一）追求股东利益的动机 实现范围经济 ：实现共享活动、 转移核心能力 增大市场力量 实现财务经济性 (二二)追求管理层利益的动机追求管理层利益的动机 动机的特点:关注的是管理层，而 非公司 成管理层动机的原因：代理问题 ； 管
8、理层的私利 第第2节节 多元化战略的动因与利弊多元化战略的动因与利弊 二、多元化的利弊二、多元化的利弊 (一一)多元化的利益多元化的利益 协同效应：管理协同 、市场营销 协同、生产协同、技术协同 分散风险 增强市场力量：掠夺性的价格， 互利销售，相互制约 形成内部资本市场与人力资源市 场 有利于企业的继续成长 (二二)多元化的弊端多元化的弊端 管理上的冲突：管理观念 、管 理操作 新业务面临进入壁垒风险和筹 资风险 第第3节节 多元化战略的组织与实施多元化战略的组织与实施 一、进行多元化之前的战略思考一、进行多元化之前的战略思考 (一一)选择多元化的时机选择多元化的时机 掌握进行多元化的时机是
9、关系成败的关键性问题之一。如果时机不当， 往往会导致事倍功半，甚至带来根本性失败 。 三个重要观念： 1.关于多元化战略地位的总体观念 2.选择进行多元化时机的一般原则 3.识别实施多元化的前提条件 第第3节节 多元化战略的组织与实施多元化战略的组织与实施 一、进行多元化之前的战略思考一、进行多元化之前的战略思考 (二二)选择目标行业的战略选择目标行业的战略 1.选择行业的三条标准：吸引力检验 ；进入成本检验 ；状况改善检验 2.选择目标行业的思路：外部思路 ；内部思路；核心能力思路 3.相关多元化战略 特点：进入与现有业务有战略匹配关系的新业务 优势：存在很多将战略匹配关系转变为竞争优势的机
10、会 相关多元化的通常操作方式 4.不相关多元化战略 不相关多元化战略的特点 不相干多元化战略的实施方式 不相干多元化战略的利弊 第第3节节 多元化战略的组织与实施多元化战略的组织与实施 一、进行多元化之前的战略思考一、进行多元化之前的战略思考 (三三)选择进入方式的战略选择进入方式的战略 1.内部开发方式 内部开发是一种主要依靠企业所拥有的资源和能力来进入目标行业，在 现有公司的基础上创建一家新公司以进入目标行业的多元化方式。 具体形式具体形式 ：纵向链条裂变 、独资新建企业和加工厂 、充分利用技术副产 品 、充分利用人才 内部开发方式涉及三方面的问题：内部开发方式涉及三方面的问题：投资问题
11、、进入壁垒问题 、组织关系 网问题 内部开发方式的优缺点内部开发方式的优缺点 采用内部开发方式的条件采用内部开发方式的条件 第第3节节 多元化战略的组织与实施多元化战略的组织与实施 一、进行多元化之前的战略思考一、进行多元化之前的战略思考 (三三)选择进入方式的战略选择进入方式的战略 2.购并方式 具体形式 ：合并和收购 优势和缺点 收购面临的两难决策 ：收购一家成功的公司，还是收购一家境况不佳 的公司。 第第3节节 多元化战略的组织与实施多元化战略的组织与实施 一、进行多元化之前的战略思考一、进行多元化之前的战略思考 (三三)选择进入方式的战略选择进入方式的战略 3.战略联盟方式战略联盟方式
12、 定义和具体形式定义和具体形式：战略联盟指两个或多个企业为了实现特定的战略目 标而采取的共担风险、共享利益的联合行动。 具体形式有三类：一是 松散的关系 ；二是契约关系；三是正式的所有关系 合资方式的特殊功效 优势和问题 第第3节节 多元化战略的组织与实施多元化战略的组织与实施 二、进行多元化之后的战略思考二、进行多元化之后的战略思考 (一一)剥离战略剥离战略 1.剥离的必要性 2.剥离的方式 （二）公司转变、紧缩和业务重组战略（二）公司转变、紧缩和业务重组战略 1.公司转变战略公司转变战略:适用于那些虽然经营不利，但处于有吸引力的行业之中的 公司 2.公司紧缩战略公司紧缩战略:适用于转变战略
13、无效的情况，以及公司管理层断定公司处 于太多种类的经营之中，提高长期业绩的关键在于集中建立少数业务的 强大地位的情况。 3.公司重组战略公司重组战略:通过一系列的剥离和一系列的多元化来改善一个多元化经 营公司的业务结构，使经营业务的种类和在业务组合中的比重发生根本 性的改变 第第3节节 多元化战略的组织与实施多元化战略的组织与实施 二、进行多元化之后的战略思考二、进行多元化之后的战略思考 (三三)跨国多元化经营战略跨国多元化经营战略 1.跨国多元化经营战略的特点跨国多元化经营战略的特点 业务经营的多样性和国家市场的多样性。 公司总部的管理任务只是执行财务职能，进行技术转移和出口协调 子公司近乎
14、自治，要符合所在国市场的特殊要求。 2.跨国多元化经营战略的优势跨国多元化经营战略的优势 各子公司向现代化的、世界规模的生产工厂转变所带来的生产效率的提 高，远远大于它们之间国际运输成本的增加。 企业在参与国际分工的过程中获得比较优势。 司还可以利用各国税率、利率、汇率、信贷条件、政府补贴和出口担保 等方面的差异而获得利益 第第1节节 并购战略概述并购战略概述 一、企业并购的概念一、企业并购的概念 （二）收购（二）收购 收购是指一家公司在证券市场上用现金、债券或股票购买另一家公司 的股票或资产，以获得对该公司的控制权行为。 收购的类型：资产收购；股份收购 收购的优点：一是不必因新设一个企业而带
15、来操作程序上的费用、时 间和繁琐等；二是不会因整体接管而带来企业的动荡或导致不稳定的 情绪，如雇员的解雇与安置等；三是不会因更换或重新明确原有的债 权债务而产生对原有股票、债券、附带权利（如可转换股票权、期权、 随时赎回权、后续财产分享权等）和雇员计划另作处理的麻烦等。 第第1节节 并购战略概述并购战略概述 一、企业并购的概念一、企业并购的概念 （三）兼并与收购的异同（三）兼并与收购的异同 1兼并与收购的区别：法律后果不同兼并与收购的区别：法律后果不同 （1）在兼并中，被合并企业作为法人实体不复存在；而在收购中，被收 购企业可仍以法人实体存在，其产权可以是部分转让。 （2）兼并后，兼并企业成为
16、被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者， 是资产、债权、债务的一同转换；而在收购中，收购企业是被收购企 业的新股东，以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险。 （3）兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞或半停滞之 时，兼并后一般需调整其生产经营、重新组合其资产；而收购一般发 生在企业正常生产经营状态，产权流动比较平和。 第第1节节 并购战略概述并购战略概述 一、企业并购的概念一、企业并购的概念 （三）兼并与收购的异同（三）兼并与收购的异同 2兼并与收购的相同之处兼并与收购的相同之处 （1）企业兼并与企业收购实质上都是企业之间自发的经济行为。或者说， 都是作为真正独立的具有法人财产权
17、的企业在自身成长和发展过程中， 对市场投资机会的一种本能反应。 （2）企业兼并与企业收购都是企业的一种外部交易活动，是企业交易战略 的重要组成部分。换言之，它们都是在市场机制作用下，通过企业产权 流通来实现企业之间重新组合。 （3）企业兼并与企业收购都可以省略掉企业解散清算程序，而有偿实现企 业财产关系和股权关系的转移，进而实现企业的对外扩张和对更多市场 份额的占有。 第第1节节 并购战略概述并购战略概述 二、企业并购的主要类型二、企业并购的主要类型 （一）从行业角度划分（一）从行业角度划分 1.横向并购横向并购 指为了提高规模效益和市场占有率，相同行业的公司之间进行的并购， 实质上是竞争对手
18、之间的合并，也是并购史上出现最早的形式。 提高产业集中度，享受规模化所带来的收益 2 .纵向并购纵向并购 指在生产工艺或经营方式上有前后关联的企业进行的并购，是生产、销 售的连续性过程中互为购买者和消费者（即生产经营上互为上下游关系） 的企业间的并购。 控制某行业、某部门生产与销售的全过程，市场交易行为内部化，以减 少市场风险，缩短生产周期，提高企业同供应商和买主的讨价还价能力， 减少交易费用，获得一体化的综合效益。同时，还可以避开横向并购中 经常遇到的反托拉斯法的限制，易于设置进入壁垒。 第第1节节 并购战略概述并购战略概述 二、企业并购的主要类型二、企业并购的主要类型 （一）从行业角度划分
19、（一）从行业角度划分 3混合并购。混合并购。 指处于不同产业领域、产品属于不同的市场，且与其产业部门之间不 存在特别的生产技术联系的企业进行并购。 并购的目的通常是通过分散投资、多角化经营降低企业经营风险，达 到资源互补、优化组合、扩大市场活动范围，增强企业的应变能力。 第第1节节 并购战略概述并购战略概述 二、企业并购的主要类型二、企业并购的主要类型 （二）从并购动机划分（二）从并购动机划分 1.善意并购善意并购 指并购企业事先与目标企业进行协商，征得其同意并谈判达成并购条 件的一致意见而完成并购活动的并购方式，西方国家的学者形象地称 之为“白马骑士”（White knight） 。 2.敌
20、意并购敌意并购 指并购方在并购目标企业时不顾被并购企业抗拒，仍然强行并购，或 者并购方事先并不与目标企业进行协商，而突然直接提出公开出价并 购要约的并购行为，西方国家的学者形象地称之为“黑马骑士” （Black knight）。 第第1节节 并购战略概述并购战略概述 二、企业并购的主要类型二、企业并购的主要类型 （三）按并购的出资方式划分（三）按并购的出资方式划分 1.现金收购 指收购公司通过向目标公司的股东支付一定数量的现金而获得目标公司 的所有权。 2.股票收购 指收购公司通过增发股票的方式获取目标公司的所有权 。 3.综合证券收购 指收购公司对目标公司或被收购公司提出收购要约时，其出价不
21、仅仅有 现金、股票，而且还有认股权证、可转换债券等多种形式的混合。 第第1节节 并购战略概述并购战略概述 二、企业并购的主要类型二、企业并购的主要类型 （四）按是否通过中介机构划分（四）按是否通过中介机构划分 1.直接并购直接并购 指买方直接购买卖方的资产或股份。直接并购又可分为向前并购（或上游 并购）和反向并购（或下游并购）。 2.间接并购间接并购 指并购企业首先建立一个子企业或控股企业，然后再以子企业或控股企业 的名义并购其他企业。间接并购通常有两种形式：三角并购和反转向三角 并购。 第第2节节 并购战略的动因分析并购战略的动因分析 一一、企业并购动因的理论分析企业并购动因的理论分析 （一
22、一）规模经济理论规模经济理论 该理论认为企业可以通过并购扩大经营规模、降低平均成本、提高利润 率，从而实现规模经济。这里的规模经济包括工厂规模经济和公司规模 经济两个层次。 工厂规模经济工厂规模经济 指由于生产活动的不可任意 分割性而带来的工厂大规模生 产在经济上的有利性。 并购对此层面的好处：调整 和补充工厂资产；实现各个工 厂产品的单一化生产；解决专 业化带来的问题。 企业规模经济企业规模经济 指通过并购将许多工厂置于同一企 业领导之下，可以带来一定程度的 规模经济 。 并购对此层面的好处：节省管理费 用；对不同顾客或市场面进行专门 化生产的服务 ；增加研究经费；便 于企业投资 第第2节节
23、 并购战略的动因分析并购战略的动因分析 一一、企业并购动因的理论分析企业并购动因的理论分析 （二）市场势力论（二）市场势力论 市场势力论认为，并购活动的主要动因，经常是因为可以借并购活动以 减少竞争对手从而增强对企业经营环境的控制，提高市场占有率，增加 长期获利机会。 垄断理论表明，垄断程度越高，垄断企业能获得的超额利润就越高，维 持的时间也就越长。正是增强市场力量的欲望才使西方企业并购之风盛 行。 并购对增强市场力量的影响表现在以下两方面： 1.提高产业集中度 2.增强对供应商和买主讨价还价的能力 第第2节节 并购战略的动因分析并购战略的动因分析 一、企业并购动因的理论分析一、企业并购动因的
24、理论分析 （三）交易费用理论（三）交易费用理论 交易费用（也称交易成本）是运用市场价格机制的成本，主要包括 搜寻成本和在交易中讨价还价的成本。企业的出现和存在正是为了 节约市场交易费用，即用费用较低的企业内部交易代替费用较高的 市场交易。 科斯定理认为，企业并购之所以存在，是由于可以减少用作市场交 易而产生的交易费用。 交易费用的节约，是企业并购，尤其是纵向产生的一种重要原因 第第2节节 并购战略的动因分析并购战略的动因分析 一、企业并购动因的理论分析一、企业并购动因的理论分析 （四）价值低估论（四）价值低估论 价值低估论认为，企业并购的发生主要是因为目标公司的价值被低估。 并购企业在购买目标
25、企业的股票时，必须比较目标企业的全部重置成 本与该企业股票市场价格总额的大小，如果前者大于后者，则并购的 可能性大，成功率高；反之则相反。 企业股票的市场价格与它的重置成本之比在资本市场理论中被称为托 宾比率（Tobin ratio）或Q比率。 Q理论把目标企业被低估的原因归结为三种情况：经营管理能力没有 发挥应有的潜力；并购企业拥有外部市场所没有的关于目标企业的信 息；由于通货膨胀等原因造成资产的市场价值与重置成本的差异，企 业价值有被低估的可能。 第第2节节 并购战略的动因分析并购战略的动因分析 一、企业并购动因的理论分析一、企业并购动因的理论分析 （五）代理人理论（五）代理人理论 代理人
26、理论认为，代理人与企业所有者之间的代理合约不可能无成 本地签定和执行。在代理过程中，鉴于存在着道德风险、逆向选择、 不确定性等因素的影响而产生了代理成本的问题。 所谓代理成本即指所有者与代理人签定契约的成本、对代理人进行 监督和控制的成本、限定代理人执行最好或次好决策的成本、剥夺 求偿损失等。 代理人理论认为并购可降低代理成本 。 第第2节节 并购战略的动因分析并购战略的动因分析 二、企业并购的现实动因二、企业并购的现实动因 （一）扩大市场力量 （二）避开贸易壁垒，开拓世界市场 （三）减少成本，降低风险 （四）回避过度竞争 （五）获取战略资源 （六）享有融资便利，间接进入国际资本市场 第第3节
27、节 并购战略的组织与实施并购战略的组织与实施 一、目标企业分析一、目标企业分析 产业分析 法律分析 经营分析 财务分析 二、目标公司价值评估二、目标公司价值评估 资产价值基础法 市场比较法 净现值法 市盈率法 第第3节节 并购战略的组织与实施并购战略的组织与实施 三、企业并购的融资工具三、企业并购的融资工具 （一）债务性融资工具（一）债务性融资工具 上市公司可以选择向商业贷款人或其他贷款人申请贷款，或是发行债券 或票据，或是通过拍卖、售后回租等方式进行。 （二）权益性融资工具（二）权益性融资工具 主要包括公开发行融资、换股并购和以权益为基础的融资。 （三）混合性融资工具（三）混合性融资工具 混合性融资在并购中的运用分为混合性融资安排和混合性融资工具的运 用。前者是指在一项并购交易中，既有银行贷款资金、发行股票、债券 筹集的资金，也包括并购公司与目标公司之间的股票互换，发行可转换 债券、优先股、认股权证等多种融资工具的综合运用，其中主要以杠杆 收购为代表；后者是指兼具债务和权益两者特征的融资工具，包括可转 换债券、认股权证等。 第第3节节 并购战略的组织与实施并购战略的组织与实施 四、企业并购的整合四、企业并购的整合 组织整合 文化整合 人力资源整合 管理制度整合
