1、爱尔眼科爱尔眼科 3000151h成立日期成立日期2003.1.24 保荐人保荐人平安证券有限责任公司上市日期上市日期2009.10.30发行市盈率发行市盈率60.87发行价格发行价格28元每股净资产每股净资产8.68发行股数发行股数3350万所在省市所在省市湖南省长沙市总股数总股数13350万所属行业所属行业卫生、保健、护理服务业医疗服务2h资本运作资本运作企业定位企业定位行业概况行业概况商业模式商业模式核心竞争力核心竞争力经营情况经营情况投资要点投资要点3h公司前身系 2003 年1 月24 日成立的长沙爱尔眼科医院有限公司。2006 年11 月，公司顺利通过了IFC 的综合评估，成为当时
2、国内唯一一家获得IFC提供长期低息贷款的企业，共800万美元。2007 年12 月5 日，以经审计净资产127,000,659.38 元折成股本100,000,000.00 元，余额增加股本溢价27,000,659.38 元，整体变更设立为股份有限公司，注册资本为10,000 万元，法定代表人为陈邦先生。2007年8月15日，达晨财信以186.36万的成本获得300万股份，进入爱尔。所持股份于2010年解禁，当时爱尔眼科自上市后已经上涨了65.698%，每股上涨了34.0973元，已较当初进入成本高出44倍有余。2009 年1 月5 日，发行人获得建行贷款人民币2,000 万元，约定贷款利率为
3、5.31%，该利率为固定利率，贷款期限为1 年。自自成立以来，获得多家金融机构认可成立以来，获得多家金融机构认可4h陈邦通过湖南爱尔投资控制发行人6,000万股股份，并直接持有发行人2,380 万股股份，实际控制公司总股本的83.80%。按照本次申请公开发行3,350 万股测算，发行后陈邦先生仍将控制公司62.77%实际控制人为公司董事长陈邦，控股权集中实际控制人为公司董事长陈邦，控股权集中来源：招股说明书5h来源：招股说明书6h资本运作资本运作企业定位企业定位行业概况行业概况商业模式商业模式核心竞争力核心竞争力经营情况经营情况投资要点投资要点7h营利性民营眼科医疗服务企业，享受国家政策优惠主
4、营业务为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务采取“三级连锁”的商业模式，进入一二三四线城市，根据居民收入与需求，提供不同层次的服务产品定期进行公益诊疗服务，同时也可以获得民众的认可为为营利性医疗机构，提供不同层次的产品服务营利性医疗机构，提供不同层次的产品服务8h资本运作资本运作企业定位企业定位行业概况行业概况商业模式商业模式核心竞争力核心竞争力经营情况经营情况投资要点投资要点9h改革开放以来国家不断加强对民营医疗的支持力度，民营医疗机构也呈雨后改革开放以来国家不断加强对民营医疗的支持力度，民营医疗机构也呈雨后春笋之势发展春笋之势发展具体税收优惠具体税收优惠民营医疗机
5、构不断增加民营医疗机构不断增加1998年-21所2001年-1477所2004年-1792所2006年-3575所(营利性)+350所(非营利性）政策不断开放政策不断开放相关重要法规相关重要法规我国民营医疗机构发展经历我国民营医疗机构发展经历四个阶段四个阶段上世纪80年代民营医院兴起阶段到90年代前后民营医院发展阶段到本世纪前4年民营医院高潮阶段到目前民营医院调整阶段1985年4月25日，国务院批转下发了卫生部关于卫生工作改革若干政策问题的报告1994年2月26日，国务院第149号令发布医疗机构管理条例，明确“国家扶持医疗机构的发展，鼓励多种形式兴办医疗机构。”医药卫生体制改革近期重点实施方案
6、（20092011年）对营利性医疗机构取得的收入，直接用于改善医疗卫生条件的，自其取得执业登记证起，3年内给予下列优惠：对其取得的医疗收入免征营业税；对其自产自用的制剂免征增值税；对营利性机构自用的房产、土地、车船免征房产税、城镇土地使用税和车船使用税。3年免税期满后恢复征税10h2012年我国眼科医疗市场规模约400亿元人均GDP约为我国三分之一的印度，年每百万人白内障手术量为6000例，而我国只有1050例全国范围市场集中度低，CR8小于20%；以城市为单位的区域市场上，市场集中度高，CR8达80%眼科医疗资源分布不均，70%的资源集中在城市，但70%的患者在农村、经济欠发达地区眼科医师资
7、源短缺，平均每7万人拥有一名眼科医师我国眼科医疗市场潜在规模巨大，市场分布呈全国分散，区域集中的特点我国眼科医疗市场潜在规模巨大，市场分布呈全国分散，区域集中的特点11h人均可支配收入不断提高国家政策对民营医疗越来越开放，越来越支持，公有与非公医疗地位愈加平等，营利性与非营利性非公医疗机构享受不同的税收优惠得益于医保覆盖面日趋扩大，将使居民的基本医疗支付能力大大增强，大量的潜在市场将转化为有效的需求0500010000150002000020062007200820092010城镇居民人均可支配收入农村家庭人均纯收入来源：国家统计局“十二五”期间，国家明确将继续加大财政对医保投入力度，将新型农
8、村合作医疗和城镇居民基本医疗保险的财政补助标准提高到年人均240元，并适当提高报销水平。到2015年，城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年360元以上，三项基本医保政策范围内住院费用支付比例均达到75%左右我国眼科医疗行业驱动因素我国眼科医疗行业驱动因素12h资本运作资本运作企业定位企业定位行业概况行业概况商业模式商业模式核心竞争力核心竞争力经营情况经营情况投资要点投资要点13h一级医院：在全国中心城市设置技术定位把临床及科研能力最强的上海爱尔上海爱尔作为一级医院，定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，构成爱尔眼科医院的核心，其医疗、科研、教学将达到国际一流水平，对二级爱尔眼
9、科医院提供业务指导及技术支持二级医院：在一级省会城市设置技术定位构成爱尔眼科的主体，其眼科综合技术达到国内先进水平，定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心对三级爱尔眼科医院提供业务指导及技术支持三级医院：在地级城市设置技术定位延伸爱尔眼科的服务网络，构成眼科医院的基础，侧重于眼视光和一般眼科疾病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送到上级医院就诊长沙爱尔眼库基本情况爱尔眼库于2006年5月19日正式挂牌成立，并与中华医学会器官移植分会、国际狮子总会深圳眼库建立了长期合作关系“三级连锁三级连锁”+自建眼库自建眼库 模式模式来源：爱尔眼科官网14h华中地区15武汉、长沙、衡阳、常德、黄石
10、、襄樊、株洲、邵阳、岳阳、郴州、怀化、汉口、宜昌、永州、益阳华东地区7上海、合肥、济南、菏泽、南昌、南京、淮北东北地区3沈阳、哈尔滨、长春西南地区7成都、重庆江北、昆明、贵阳、个旧、重庆南坪、南充爱尔麦格华南地区3广州、南宁、韶关华北地区4北京爱尔英智、太原、天津、石家庄西北地区2西安爱尔古城眼科、兰州合计41截至截至2012年年7月底，公司已营业的连锁医院网点达月底，公司已营业的连锁医院网点达41家家，分布于全国各地，分布于全国各地来源：爱尔眼科官网15h一是在全国绝大部分省会城市建立二级医院网点，占领区域制高点二是在湖南、湖北两个片区完善三级医院网络，形成顺畅、高效的片区医院管理运行模式，
11、为今后向其它省份推广复制积累经验三是进行集团信息系统建设，以提升管理效率、推进管理创新，使公司的规模与绩效同步保持高成长性发展战略发展战略二三线城市和农村地区是我国眼科医疗市场的蓝海二三线城市和农村地区是我国眼科医疗市场的蓝海上市募集的资金现已主要用于新建医院和现有医院的迁址扩建，并进行集团信息系统建设，坚持横向、纵向同步发展，大力推进连锁医院网络的宽度和深度16h1 各连锁医院均加入了当地的医保体系、建立起广泛的社区服务网络，在渠道上更加贴近患者2 不断改善患者就医的流程管理，根据患者的反馈逐步完善3 2003年至2010年，爱尔眼科免费实施各类眼科慈善手术达3万多台。具体措施：具体措施：1
12、 各连锁医院通过继续教育、专题培训等方式，加强与当地基层医院的联系，扩大转诊量2 结合眼科医疗消费的特点，深入开展体验式营销，推广社区筛查和团体客户开发3 针对中高端客户，提供多层次的、个性化的高端服务4 针对特定客户群体，开办医疗知识的普及讲座爱尔眼科会进行主动营销，这是与公立医院最大的不同点之一爱尔眼科会进行主动营销，这是与公立医院最大的不同点之一医院层面医院层面总部层面总部层面1 实行品牌统一管理，不断创新营销手段，提升品牌形 象和公司的业绩2 注重与媒体的公共关系建设，突出健康教育和新闻事件营销具体措施：具体措施：1 将各连锁医院的市场营销工作划分为营销策划、市场拓展、客户服务三个单元
13、进行管理2 公司总部市场部牵头，会同新建医院CEO、市场人员，共同制定新建医院的前期营销方案（包括产品、价格、渠道、促销等内容）3 编辑市场操作指南并下发至各医院，使新建医院市场人员有明确的工作导向17h资本运作资本运作企业定位企业定位行业概况行业概况商业模式商业模式核心竞争力核心竞争力经营情况经营情况投资要点投资要点18h患者患者的认可：的认可：在公司一些连锁医院所在地的患者群中，逐渐形成了“看眼病、到爱尔”的口碑。大量患者慕“名”而来，通过“口碑”前来就诊的患者比重逐渐上升（精细化管理）医师医师的认可：的认可：每年都有来自全国各地的医师加盟，其中包括一批具有全国影响力的医师政府政府和社会的
14、认可：和社会的认可：公司的多家连锁医院在当地具有较大的影响，当地的政府领导也非常关注这些连锁医院的发展，经常亲临现场考察指导爱尔眼科已经形成良好的口碑，得到各方认可爱尔眼科已经形成良好的口碑，得到各方认可爱尔眼科首先是一家医院，然后才是公司陈邦19h目前有眼科医生近900名，其中高级职称医生三百多名，包括一批硕士生导师、博士生导师，博士、博士后（20%、5%），欧美访问学者以及临床经验丰富的核心专家先后成立了集团青光眼学组、集团屈光学组、集团斜视与小儿眼科学组、集团视光学学组、集团白内障学组、集团眼底病学组、集团眼眶及眼整形学组、集团眼表疾病及角膜病学组和一家眼科研究所引进各种国际先进的检查、
15、治疗、研究设备，包括：CS-3角膜共聚焦显微镜、UBM、OCT-3激光断层扫描分析仪、Rola-nd 多焦及传统电生理、CR-ORi免散瞳眼底照相机、多波长氪激光、博士伦个体化手术工作站、五种国际主流准分子激光设备等爱尔眼科在医师队伍、科研技术水平上处于国内领先水平爱尔眼科在医师队伍、科研技术水平上处于国内领先水平20h管理人才与技术人才的有机结合，各连锁医院均实行CEO 负责制，经营管理人才CEO+眼科专家担任业务院长 发挥专业委员会作用，在技术领域成立了学术委员会，为公司医疗发展方向及医疗战略策略提供决策支持，规范各连锁医院医疗行为、制定各项医疗标准，组织协调各连锁医院学术的发展院科两级管
16、理体制：公司在所属各连锁医院中全面推行院科两级管理体制，对科室实行目标管理，科室主任负责带领科室人员完成医院下达的科室目标，包括业务发展指标、质量管理指标、学科建设指标等注重医师在临床上疑难杂症的诊治，同时也鼓励医师从事学术研究，并为此建立了相应的激励制度实行管理人才与技术人才相结合，积累了大量管理经验，有效地管控各连锁实行管理人才与技术人才相结合，积累了大量管理经验，有效地管控各连锁医院，对员工进行合理的激励。医院，对员工进行合理的激励。21h资本运作资本运作企业定位企业定位行业概况行业概况商业模式商业模式核心竞争力核心竞争力经营情况经营情况投资要点投资要点22h来源：11年年报11年分产品
17、、分业务营收年分产品、分业务营收情况，医疗服务占公司收入达情况，医疗服务占公司收入达70%，其中准分子手，其中准分子手术、白内障手术占比达术、白内障手术占比达50%23h来源：中信证券研报门诊量：门诊量：2011年度，公司门诊量达1,431,942人次，同比增长38.17%（成本降低）手术量手术量：163,246例，同比增长33.77%营业收入营业收入：131,062.45万元，较去年同期增长51.54%营业利润营业利润：24,227.42万元，较去年同期增长41.70%净利润净利润：17,169.34万元，较去年同期增长38.28%较早时期：较早时期：2006-2008 年，公司的营业收入复
18、合年增长率为51.55%，营业利润复合年增长率为101.31%，门诊量复合年增长率为29.68%，手术量复合年增长率为42.38%公司自成立以来，一直保持较高的增长率，经营状况良好公司自成立以来，一直保持较高的增长率，经营状况良好24h微分子微分子手术手术1 技术进步，手术项目增多，技术要求高的项目单价高（飞秒激光等）2 各地医院价格不一样，经济发达地区手术量较大，单价较高3 依靠品牌优势，由“以价取胜”转变为“以质取胜”，减少促销活动4 准分子激光治疗近视手术收入增长56.20%白内障白内障手术手术1 主要成本在于人工晶体，根据晶体材料不同，价格也分高低档2 公益推广活动增加，会导致总体价格
19、下降3 白内障手术收入增长37.11%两种主要的手术两种主要的手术单价逐年上升单价逐年上升毛利率毛利率1 总体保持在55%左右2 医保范围内的服务项目，如白内障、青光眼等，因为有统一的价格政策，一般毛利率约为30%-50%；非医保范围内的医疗服务项目，如准分子激光项目，其毛利率在50%以上期间期间费用费用期间费用率保持在30%左右利润率利润率保持在15%左右集中采购集中采购长沙佳视医疗负责公司各连锁医院主要医疗用品的采购业务，通过对临床一线的需求分析，制定科学合理的采购策略并组织实施集中采购模式下，成本得到有效控制，而手术单价呈逐渐上升的态势，从集中采购模式下，成本得到有效控制，而手术单价呈逐
20、渐上升的态势，从06年起，公司总体毛利率一直保持在年起，公司总体毛利率一直保持在50%左右左右总体盈利情况总体盈利情况25h1 过亿团队（长沙、武汉、沈阳）都保持了20%左右的增长2 二梯队成都、重庆、北京、广州、衡阳保持了32%-45%的高速内生性增长，正在向过亿团队靠拢3 每年新增6-7家医院1 2011年，公司旗下41家连锁医院约有20 余家处于亏损状态，预计2012 年亏损医院亏损额合计将在1 亿元左右2 除亏损最多的上海爱尔医院外，绝大多数亏损医院为近2 年新增连锁医院（新建医院培育期一般需要23年）11年，连锁网点盈亏各半，盈利的网点多为开店时间久、一线城市的医院，年，连锁网点盈亏
21、各半，盈利的网点多为开店时间久、一线城市的医院，新开的医院一般需要新开的医院一般需要23年培育期年培育期从单店情况看从单店情况看从总体情况看从总体情况看26h公立公立眼科医疗机构眼科医疗机构主要包括：复旦大学附属眼耳鼻喉医院、中山大学中山眼科中心、中南大学湘雅二院眼科、华中科技大学附属同济医院眼科、四川大学华西医院眼科、第三军医大学西南医院眼科和沈阳市第四医院眼科中外合资中外合资合作眼科医疗机构和民营眼科医疗机构合作眼科医疗机构和民营眼科医疗机构中外合资合作眼科医疗机构：麦格集团国际公司、博爱医疗集团（后者拥有123家医疗机构，覆盖全科目）国内民营眼科医疗机构：普瑞医疗投资集团、艾格眼科集团（
22、在国内均有十多家连锁眼科医院）与公立医院相比，公司体制活力强，优势的叠加形成良性循环，在营销、服务、环境上比公立医院具备显著优势与其他民营眼科医院相比，公司在规模、品牌影响力、学术技术水平以及人才吸引和培养机制方面都显著领先爱尔爱尔眼科是国内民营眼科医疗服务龙头，且依靠连锁规模优势，门诊量超过眼科是国内民营眼科医疗服务龙头，且依靠连锁规模优势，门诊量超过绝大部分公有绝大部分公有医院，以下是主要医院，以下是主要竞争对手及同类竞争对手及同类公司公司国内主要竞争对手国内主要竞争对手公司对比优势公司对比优势27hHCA（美国医院管理公司）（美国医院管理公司）目前在美国的20 个州以及伦敦、英格兰等地拥
23、有和管理着163 家医院、105 个外科手术中心，是世界最大的提供综合医疗服务的连锁医疗机构TLC 视光公司视光公司目前在美国和加拿大拥有和管理着80 余家屈光矫正中心，市场覆盖了加拿大的三个省和美国的48个州。台湾大学光学科技股份有限公司台湾大学光学科技股份有限公司凭借连锁经营模式，目前在台湾建立了十四家“大学眼科”中心，是台湾最大的连锁眼科机构国内国内佳美佳美口腔集团口腔集团在北京、上海、广州、深圳、南京等设立了100 多家连锁口腔门诊国内国内慈慈铭铭体检体检在北京、上海、广州、深圳、东莞、沈阳、太原、徐州等地拥有45 家体检中心其他连锁医疗公司其他连锁医疗公司28h资本运作资本运作企业定
24、位企业定位行业概况行业概况商业模式商业模式核心竞争力核心竞争力经营情况经营情况投资要点投资要点29h实际控制人风险实际控制人风险实际控制人为陈邦，拥有公司60%以上股权，可以对公司的发展决定起重要作用，存在个人意志影响公司发展的风险医疗风险医疗风险眼球的结构精细，组织脆弱，并且眼科手术质量的好坏将受到医师素质、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险人力资源风险人力资源风险如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，并在人才培养和激励方面继续进行机制的创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险管理风险管理风险随着连锁医疗服务网络不断地扩大，连锁网点
25、数量迅速增加，公司在管理方面将面临较大挑战公共关系危机风险公共关系危机风险公共关系危机将给企业和公众带来较大损失,严重破坏企业形象,甚至使企业陷入困境（台湾封刀门）竞争风险竞争风险国家鼓励各种社会资本进入卫生医疗体系，并且继续深化公立医院改革，公立医院的竞争力将会不断提高123465公司面临的主要风险公司面临的主要风险30h爱尔眼科投资看点爱尔眼科投资看点6、宏观政策与公司发展方向、核心竞争力吻合，公司有望成为一家有益于民生的伟大公司总体来讲，公司价值增长点在于分级连锁分级连锁经营商业模式经营商业模式、国家医疗改革政策对民营国家医疗改革政策对民营医疗的大力支持医疗的大力支持以及市场市场天花板天
26、花板高高3、国家政策利好医疗支付水平不断提高“十二五”期间，国家明确将继续加大财政对医保投入力度，从提高医保范围与标准和发展商业健康保险着手，提高贫困人口的医疗支付水平5、公司品牌价值不断增加，有利于经营管理公司已形成较大的品牌影响力，未来在吸引人才、市场推广上都比公立医院有一定的优势4、国家政策对民营医疗机构实施税收优惠政策“十二五”提出继续放宽社会资本举办医疗机构的准入，并提供一定的税收优惠，扩大和丰富全社会医疗资源。2、我国眼科医疗市场天花板高，市场空间巨大一线城市布局基本完成后，二三线城市的加速布局有利于医疗服务下沉，获取更大的市场份额，建立先入者优势，未来营收增长可期1、公司具有连锁及民营医疗服务两重概念享受国家政策优惠的同时，充分发挥公司管理优势和规模优势，在管理、技术、服务、规模上继续扩大对公立、民营眼科医疗的优势31h
