1、第十二章第十二章 公债的运用与管理公债的运用与管理 公债是政府凭借其信用从社会上：吸收资金，以弥补财政赤字或满足其他财政需要的手段。公债发行必须具备两个基本条件：财政确有需要；社会上有闲置资金。中央或地方政府经常通过举债来弥补其收人不足或从事重大建设，对公债的研究是公共经济学的重要组成部分。本章主要对公债管理运用的发展进行考察分析，对公债管理同宏观经济协调的关系问题进行讨论n“公债公债”，是国家或政府以其信用为基，是国家或政府以其信用为基础，依据借贷原则，通过借款或发行债础，依据借贷原则，通过借款或发行债券方式而取得的收入。券方式而取得的收入。n 严格上说，公债和国债是有区别的。严格上说，公债
2、和国债是有区别的。在西方国家，公债作为政府债券，应包在西方国家，公债作为政府债券，应包括中央政府债券和地方政府债券，而通括中央政府债券和地方政府债券，而通常只能将中央政府债券称为国债，因为常只能将中央政府债券称为国债，因为毕竟只有中央政府才能代表国家。但在毕竟只有中央政府才能代表国家。但在目前的我国，公债和国债大体上可以说目前的我国，公债和国债大体上可以说是同一的概念。是同一的概念。12.1 公债的运用原理：理论观点的演进公债的运用原理：理论观点的演进伴随着公债的产生和发展，有关公债理论的研究层出伴随着公债的产生和发展，有关公债理论的研究层出不穷，见解各异。公债理论的发展在很大程度上是不穷，见
3、解各异。公债理论的发展在很大程度上是围绕着对公债对社会经济的利弊作用展开的。从这围绕着对公债对社会经济的利弊作用展开的。从这个角度看，公债理论大体上可以分为公债有害论、个角度看，公债理论大体上可以分为公债有害论、公债无害论和公债两重性理论。公债无害论和公债两重性理论。12.1.1.负债有害说负债有害说n公债有害论认为公债有害于社会经济的发展，从公债有害论认为公债有害于社会经济的发展，从而反对发行公债。古典经济学家一般都持这种观而反对发行公债。古典经济学家一般都持这种观点。点。中世纪的欧洲，社会正处于封建领主制阶段，中世纪的欧洲，社会正处于封建领主制阶段，剩余产品还不丰富，人们的消费水平普遍较低
4、。剩余产品还不丰富，人们的消费水平普遍较低。要想使社会经济迅速发展，限制个人消费成为重要想使社会经济迅速发展，限制个人消费成为重要途径。而此时的封建主却以国家的名义举借债要途径。而此时的封建主却以国家的名义举借债务来满足各种非生产性消费，引起当时的各方人务来满足各种非生产性消费，引起当时的各方人士的不断批评。士的不断批评。到了自由资本主义时期，为了更多更快地进行资到了自由资本主义时期，为了更多更快地进行资本的积累和再生产，资产阶级经济学家更提出了本的积累和再生产，资产阶级经济学家更提出了限制国家非生产性消费的理论，主张建立限制国家非生产性消费的理论，主张建立“廉价廉价政府政府”，财政政策要以不
5、干涉和阻碍资本主义的，财政政策要以不干涉和阻碍资本主义的发展为前提。发展为前提。n1.重农学派经济学家朗斯重农学派经济学家朗斯 魁奈：公债是不魁奈：公债是不结果实的货币财产，是把财富从农业抽出结果实的货币财产，是把财富从农业抽出来，而且使农村丧失为改善土地以及为利来，而且使农村丧失为改善土地以及为利用或耕耘土地所必要的财富。用或耕耘土地所必要的财富。n2.亚当亚当 斯密：公债完全不是追加的资本，斯密：公债完全不是追加的资本，恰恰相反，乃是国内现有资本的扣除，并恰恰相反，乃是国内现有资本的扣除，并且会造成社会劳动和物质财富的非生产性且会造成社会劳动和物质财富的非生产性耗费。耗费。亚当亚当斯密主要
6、观点斯密主要观点n1）国家之所以要举债，是因为当权者奢侈而不）国家之所以要举债，是因为当权者奢侈而不知节俭，举债使得国家轻而易举地取得财政收入，知节俭，举债使得国家轻而易举地取得财政收入，造成君主和国家更加奢侈，更不注重国家财富的造成君主和国家更加奢侈，更不注重国家财富的积累和储备。积累和储备。2）公债是非生产性的，因而举债）公债是非生产性的，因而举债将减少生产资本，而且当国家费用由举债来支付将减少生产资本，而且当国家费用由举债来支付之时就是把该国一部分用以维持生产性劳动的资之时就是把该国一部分用以维持生产性劳动的资本抽出来转用于非生产性的国家财政支出，这样本抽出来转用于非生产性的国家财政支出
7、，这样势必对国民经济的发展不利的影响。势必对国民经济的发展不利的影响。3）国家举）国家举债造就了一批食利阶层，是鼓励人们将资金投入债造就了一批食利阶层，是鼓励人们将资金投入非生产领域，做不劳而获的寄生虫。非生产领域，做不劳而获的寄生虫。4）举债是）举债是预借赋税，必将加重后代人的负担。预借赋税，必将加重后代人的负担。5）举债过）举债过多，致使国家采用通货膨胀的办法推卸债务，不多，致使国家采用通货膨胀的办法推卸债务，不仅经济将陷入危机，也将造成国家破产仅经济将陷入危机，也将造成国家破产。n3、古典经济学的完成者大卫、古典经济学的完成者大卫 李嘉图把公李嘉图把公债看做是国民资本被浪费的因素，他以债
8、看做是国民资本被浪费的因素，他以政府支出取之于公债等于抽移人民的生产政府支出取之于公债等于抽移人民的生产资本，有碍工商业发展为由，而坚决反对资本，有碍工商业发展为由，而坚决反对公债的发行。公债的发行。n在李嘉图等价定理中李嘉图表达了政府征在李嘉图等价定理中李嘉图表达了政府征税与举债在经济影响上是一样的思想。当税与举债在经济影响上是一样的思想。当然，李嘉图说课税与发债一样，并不等于然，李嘉图说课税与发债一样，并不等于他主张发债。他认为发债会助长政府的浪他主张发债。他认为发债会助长政府的浪费心理，所以他反对发行公债。费心理，所以他反对发行公债。n李嘉图等价定理李嘉图等价定理:n李嘉图李嘉图政治经济
9、学及赋税原理政治经济学及赋税原理一书中一书中表达了这么一种推测表达了这么一种推测:在某些条件下在某些条件下,政府无政府无论用债券还是税收筹资论用债券还是税收筹资,其效果都是相同的其效果都是相同的或者等价的或者等价的.从表面上看从表面上看,一税收筹资和以债一税收筹资和以债券筹资并不相同券筹资并不相同,但是但是,政府的任何债券发行政府的任何债券发行都体现着将来的偿还义务都体现着将来的偿还义务;从而从而,在将来偿还在将来偿还的时候的时候,会导致未来更高的税收会导致未来更高的税收.如果人们意如果人们意识到着一点识到着一点,他们会把相当于未来额外税收他们会把相当于未来额外税收的那部分财富积蓄起来的那部分
10、财富积蓄起来,结果此时人们可支结果此时人们可支配的财富的数量与征税的情况一样。配的财富的数量与征税的情况一样。n4、萨伊：私人借债同政府借债有很大的区、萨伊：私人借债同政府借债有很大的区别，私人借债一般是为生产用途，有益于别，私人借债一般是为生产用途，有益于经济发展，政府借债则是为满足非生产性经济发展，政府借债则是为满足非生产性的消费或开支，实质是现有资本的浪费。的消费或开支，实质是现有资本的浪费。n5、约翰、约翰斯图亚特斯图亚特穆勒（穆勒（1806一一1873年），年），在在1848年发表了他名世的经济学著作年发表了他名世的经济学著作政治经济学原理政治经济学原理及其在社会哲学上及其在社会哲学
11、上的若干应用的若干应用（简称（简称原理原理）。）。公债两重论n约翰约翰斯图亚特斯图亚特穆勒提出对公债应分三种情况分穆勒提出对公债应分三种情况分别考察别考察:n1）公债资金来源于生产领域，而用于非生产领）公债资金来源于生产领域，而用于非生产领域，这种公债制度是最坏的政府筹款方法。域，这种公债制度是最坏的政府筹款方法。n2）公债资金来源于国外或国内游资，而用于非）公债资金来源于国外或国内游资，而用于非生产领域，可以不受到严厉排斥，即使债务可能生产领域，可以不受到严厉排斥，即使债务可能会加重后代的负担，但只要资金运用得当，使后会加重后代的负担，但只要资金运用得当，使后代获益，也是很公道的。代获益，也
12、是很公道的。n3）如果公债资金来源于生产领域，而又用于生）如果公债资金来源于生产领域，而又用于生产领域，那就不应受到指责，特别是临时性的财产领域，那就不应受到指责，特别是临时性的财政支出，完全可以用举债的办法来解决。政支出，完全可以用举债的办法来解决。n可见，一方面穆勒与古典经济学派一样，将公债可见，一方面穆勒与古典经济学派一样，将公债看成是筹集财源以供给战费或其他非生产性支出看成是筹集财源以供给战费或其他非生产性支出的手段，并认为公债是从生产性资本中取出来的的手段，并认为公债是从生产性资本中取出来的借款，因而必将使国家贫困；但另一方面，他也借款，因而必将使国家贫困；但另一方面，他也认为如果以
13、公债为财源而实施大型财政支出计划认为如果以公债为财源而实施大型财政支出计划时，只要公债是由国外资本或国内的过剩游资应时，只要公债是由国外资本或国内的过剩游资应募的，劳动阶级不受到损害，也不扰乱本国的产募的，劳动阶级不受到损害，也不扰乱本国的产业资本的正常运转，即使是非生产性支出，也谈业资本的正常运转，即使是非生产性支出，也谈不上国家财富和资源的减少，相反会迅速增大了不上国家财富和资源的减少，相反会迅速增大了财富和资源，而对国家起了繁荣的作用。财富和资源，而对国家起了繁荣的作用。n6、巴斯特布尔、巴斯特布尔主要观点：主要观点：政府举债使公共部门占有民间资金，政府举债使公共部门占有民间资金，妨碍妨
14、碍工商业发展；工商业发展；用公债弥补赤字使政府支出无度；用公债弥补赤字使政府支出无度；公债需还本付息，浪费人力和财力；公债需还本付息，浪费人力和财力；公债公债 发行会引起利率上升；发行会引起利率上升；公债大量增加造成国力衰败。公债大量增加造成国力衰败。12.1.2.负债无害说负债无害说(公债新哲学论公债新哲学论)n20 世纪世纪30 年代年代,资本主义国家爆发了严重的经资本主义国家爆发了严重的经济大萧条济大萧条,宣告古典经济学派单纯以市场自身调宣告古典经济学派单纯以市场自身调节经济的失败。英国经济学家凯恩斯于节经济的失败。英国经济学家凯恩斯于1936年在年在就业、利息与货币通论就业、利息与货币
15、通论中指出了政府稳定宏中指出了政府稳定宏观经济、克服市场经济局限性的功能。观经济、克服市场经济局限性的功能。n随着资本主义进入垄断阶段，尤其是随着资本主义进入垄断阶段，尤其是1929年年1933年的世界性经济大危机，客观上要求资本主年的世界性经济大危机，客观上要求资本主义国家放弃传统的健全财政政策，并采取积极地义国家放弃传统的健全财政政策，并采取积极地克服经济危机的政策。正是在这种背景下，将涵克服经济危机的政策。正是在这种背景下，将涵盖公债无害论在内的凯恩斯主义应运而生。公债盖公债无害论在内的凯恩斯主义应运而生。公债无害论的提出为资本主义国家大规模举债提供了无害论的提出为资本主义国家大规模举债
16、提供了充足理由，也使其成为各国挽救财政危机的万全充足理由，也使其成为各国挽救财政危机的万全之策。之策。n在在19世纪末世纪末20世纪初，资产阶级经济学家世纪初，资产阶级经济学家提出了与早期公债理论相反的论点，即公提出了与早期公债理论相反的论点，即公债无害论。公债无害论主张大力发展公债债无害论。公债无害论主张大力发展公债的观点，他们把公债和赤字以及补偿性财的观点，他们把公债和赤字以及补偿性财政政策联系在一起，对公债大加赞扬。德政政策联系在一起，对公债大加赞扬。德国历史学派的卡尔国历史学派的卡尔迪策尔和英国著名经济迪策尔和英国著名经济学家凯恩斯是这一理论的典型代表。美国学家凯恩斯是这一理论的典型代
17、表。美国经济学家汉森和萨缪尔森也是坚定的公债经济学家汉森和萨缪尔森也是坚定的公债无害论者。无害论者。n1、凯恩斯认为：资本主义经济发生经济危、凯恩斯认为：资本主义经济发生经济危机的原因，归之于有效需求的不足。要使机的原因，归之于有效需求的不足。要使经济经常保持在充分就业和繁荣的水平上，经济经常保持在充分就业和繁荣的水平上，必须由政府通过有补充作用的财政活动来必须由政府通过有补充作用的财政活动来扩大有效需求。也就是政府要增加支出，扩大有效需求。也就是政府要增加支出，削减税收，实行赤字财政，这必然导致大削减税收，实行赤字财政，这必然导致大量增发公债。量增发公债。n凯恩斯更把公债看成是国家干预和控制
18、社凯恩斯更把公债看成是国家干预和控制社会经济、稳定社会秩序的手段。会经济、稳定社会秩序的手段。n凯恩斯认为：凯恩斯认为：1）在资本主义生产出现危机、有）在资本主义生产出现危机、有效需求不足的情况下，通过发行公债筹集资金并效需求不足的情况下，通过发行公债筹集资金并扩大财政支出，可以增加就业机会，创造追加的扩大财政支出，可以增加就业机会，创造追加的国民收入，从而增加社会财富，因此公债有益无国民收入，从而增加社会财富，因此公债有益无害。害。2）国家向国民借债，是将一定时期国民手）国家向国民借债，是将一定时期国民手中的货币的用途加以改变，从实物形态看，并不中的货币的用途加以改变，从实物形态看，并不减少
19、国内的资源总量，只是资源利用项目间的合减少国内的资源总量，只是资源利用项目间的合理流动。理流动。3）公债是税收的预征，后代人的确承）公债是税收的预征，后代人的确承担了归还债务的责任，但他们同时也承受了债权，担了归还债务的责任，但他们同时也承受了债权，从总体来说也是从总体来说也是“左右口袋左右口袋”之间的事。而且后之间的事。而且后代还将受益于举债所投资建成的各种设施，举债代还将受益于举债所投资建成的各种设施，举债是一种是一种“待摊费用待摊费用”，提前支取而后被数代人平，提前支取而后被数代人平均分抵罢了，所以举债不会构成后代人的负担。均分抵罢了，所以举债不会构成后代人的负担。4）公债只是国家筹集资
20、金的一种手段，是干预）公债只是国家筹集资金的一种手段，是干预控制经济的工具。控制经济的工具。n2、阿尔文、阿尔文 汉森：在当今经济条件下，维持预算汉森：在当今经济条件下，维持预算平衡并无必要，而公债的持续增长，实为经济繁平衡并无必要，而公债的持续增长，实为经济繁荣和充分就业所必需条件。荣和充分就业所必需条件。n3、美国经济学家塞穆尔、美国经济学家塞穆尔 哈里斯：公债是治疗失哈里斯：公债是治疗失业的灵丹妙药。业的灵丹妙药。n4、劳伦斯、劳伦斯R 克莱因美国人克莱因美国人(1920-)获获1980年诺年诺贝尔经济学奖贝尔经济学奖.n以公债支持财政赤字的实行可以直接或间接地扩以公债支持财政赤字的实行
21、可以直接或间接地扩大社会需求，从而消除经济危机和失业大社会需求，从而消除经济危机和失业 n5、功能财政的创立者、功能财政的创立者A P 勒纳：如果公债利率勒纳：如果公债利率确定适当，公债的发行不但无损于已就业的资本，确定适当，公债的发行不但无损于已就业的资本，反而可以引导资金的有效运用与资源的正确就业。反而可以引导资金的有效运用与资源的正确就业。n6、美国经济学家理查德、美国经济学家理查德A.马斯格雷夫和马斯格雷夫和皮吉皮吉B.马斯格雷夫认为：把公债的负担转马斯格雷夫认为：把公债的负担转嫁到下一代是嫁到下一代是“公平合理的。公平合理的。”因为下一因为下一代所获得的物质财富是现在这一代的遗产代所
22、获得的物质财富是现在这一代的遗产,他们应该因公债偿还而产生的高税收在财他们应该因公债偿还而产生的高税收在财政上做出贡献。政上做出贡献。n7、萨缪尔森的国债思想主要体现在对债务、萨缪尔森的国债思想主要体现在对债务负担问题的分析上负担问题的分析上,他认为政府举债并不会他认为政府举债并不会形成沉重负担。形成沉重负担。n萨缪尔森的公债思想萨缪尔森的公债思想,既同古典学派的经济既同古典学派的经济学家们反对公债的观点不一致学家们反对公债的观点不一致,又同凯恩斯又同凯恩斯学派极力赞同政府举债的观点有所区别学派极力赞同政府举债的观点有所区别,从从其实质看其实质看,他是从否定的角度来肯定公债的。他是从否定的角度
23、来肯定公债的。他分析了所谓的他分析了所谓的“真正的债务负担真正的债务负担”,并提并提醒人民加以注意。但这并不是他真正的目醒人民加以注意。但这并不是他真正的目的的,他的真正目的在于要击破那些他的真正目的在于要击破那些“有关债有关债务负担的神话务负担的神话”,而使人们对真正的债务负而使人们对真正的债务负担有一个真正的认识。他想让人们认识的担有一个真正的认识。他想让人们认识的就是真正债务负担并不象人们所说的那么就是真正债务负担并不象人们所说的那么可怕可怕,这与凯恩斯从肯定的角度来肯定公债这与凯恩斯从肯定的角度来肯定公债的结果是一样的。的结果是一样的。n保罗保罗萨缪尔森更认为萨缪尔森更认为:n“一代人
24、把负担加给下一代的主要方式是耗一代人把负担加给下一代的主要方式是耗费掉国家现有的资本品的总量费掉国家现有的资本品的总量,而不对资本而不对资本品添增通常的投资品添增通常的投资,但公债由于具有生产性但公债由于具有生产性之特征之特征,确定直接增加国家的物质财富。这确定直接增加国家的物质财富。这种公债实际上代表着一种负数的负担。因种公债实际上代表着一种负数的负担。因为为,它能够在目前导致出更大数额的资本形它能够在目前导致出更大数额的资本形成和消费。成和消费。”因此因此,公债新哲学认为公债的公债新哲学认为公债的还本付息非但不会增加下一代的负担还本付息非但不会增加下一代的负担,而且而且还可以通过促使更大数
25、量资本形成和消费还可以通过促使更大数量资本形成和消费的增加的增加,为下一代增加可继承的遗产。为下一代增加可继承的遗产。负债无害说负债无害说(公债新哲学论公债新哲学论)。主要观点：主要观点：以公债支持赤字财政可扩大有效需求，消除失业和以公债支持赤字财政可扩大有效需求，消除失业和危机；危机；公债是经济危机时刺激经济的必需条件；公债是经济危机时刺激经济的必需条件；公债具有生产性，公债不是政府债务公债具有生产性，公债不是政府债务 而是国家资产而是国家资产.公债的还本付息不会增加下一代负担；公债的还本付息不会增加下一代负担；公债是政府干预经济公债是政府干预经济 的手段。的手段。12.1.3.公债的运用原
26、则公债的运用原则(1)古典经济学家的公债运用原则古典经济学家的公债运用原则只有当政府财政面临一次性的、超常规的只有当政府财政面临一次性的、超常规的社会需求，并且这种需求对社会需求，并且这种需求对于公共支出的于公共支出的要求是暂时性的时候，政府财政才能求之要求是暂时性的时候，政府财政才能求之于发行公债这种手段于发行公债这种手段.当政府是为真正的生产性资本项目筹措资当政府是为真正的生产性资本项目筹措资金而发行公债时，也只有在金而发行公债时，也只有在 生产性资本项生产性资本项目是超常规时，才可以以举借公债方式筹目是超常规时，才可以以举借公债方式筹资资.(2)现代经济学家的公债运用原则现代经济学家的公
27、债运用原则 当经济面临有效需求不足的衰退时，政府应当经济面临有效需求不足的衰退时，政府应当以举债作为弥补因实施刺激需求措施而当以举债作为弥补因实施刺激需求措施而引发的财政赤字的手段引发的财政赤字的手段.公债应否偿还或偿还多少，应视整个经济形公债应否偿还或偿还多少，应视整个经济形势的需要而定势的需要而定 就目前而言，经济学界普遍认为健全的公债就目前而言，经济学界普遍认为健全的公债政策应该是繁荣时期削减部分公债，危政策应该是繁荣时期削减部分公债，危 机机时期增加公债，增加支出，即实行相继抉时期增加公债，增加支出，即实行相继抉择的公债政策。择的公债政策。12.2 公债的种类n12.2.1.公债的分类
28、方法公债的分类方法:n1内债和外债内债和外债按发行的地域分按发行的地域分n “国内公债国内公债”，指的是政府在本国境内发行的，指的是政府在本国境内发行的公债，其认购主体是国内法人和本国公民，一般公债，其认购主体是国内法人和本国公民，一般以本国货币为计量单位。以本国货币为计量单位。n“国外公债国外公债”，指的是政府在境外发行的公债，指的是政府在境外发行的公债，其认购者可以是外国政府、国际金融组织、外国其认购者可以是外国政府、国际金融组织、外国企业、国外金融机构、组织团体和个人等，通常企业、国外金融机构、组织团体和个人等，通常以债权国通货或具有世界货币功能的第三国通货以债权国通货或具有世界货币功能
29、的第三国通货为计量单位。为计量单位。n2短期、中期和长期公债短期、中期和长期公债按债务偿还按债务偿还期限分期限分 n “短期公债短期公债”，指债务期限在一年内的公，指债务期限在一年内的公债，具有较强的流动性债，具有较强的流动性n“中期公债中期公债”，是指债务期限在，是指债务期限在1年以上年以上10年以下的公债，主要用于弥补财政赤字年以下的公债，主要用于弥补财政赤字或进行中长期投资或进行中长期投资n“长期公债长期公债”，是指债务期限在，是指债务期限在10年以上年以上的公债，一般用于较大的经济建设项目或的公债，一般用于较大的经济建设项目或突发事件突发事件n3、按发行主体分类：国家公债与地方公债按发
30、行主体分类：国家公债与地方公债n 中央公债，是指以中央政府为债务主体而中央公债，是指以中央政府为债务主体而发行的公债。发行的公债。n 地方公债，是指以地方政府为债务主体而地方公债，是指以地方政府为债务主体而发行的公债。发行的公债。n 中央公债和地方公债对国民经济的影响是中央公债和地方公债对国民经济的影响是不同的，前者的影响是全局的整体的，后不同的，前者的影响是全局的整体的，后者的影响是局部的和区域的，同时地方政者的影响是局部的和区域的，同时地方政府的筹资能力明显弱于中央政府。府的筹资能力明显弱于中央政府。4、按流通与否分类：可转让公债与不可转让公债；按流通与否分类：可转让公债与不可转让公债；n
31、可转让公债，指能够在金融证券市场上自由流通买卖可转让公债，指能够在金融证券市场上自由流通买卖的公债。的公债。n 不可转让公债，是指不能在金融市场上自由买卖，而不可转让公债，是指不能在金融市场上自由买卖，而只能由政府对购买者到期还本付息的公债。只能由政府对购买者到期还本付息的公债。n 可转让公债流动性强，价格取决于市场供需和市场利可转让公债流动性强，价格取决于市场供需和市场利率；而不可转让公债由于变现能力弱，利率就相应高。率；而不可转让公债由于变现能力弱，利率就相应高。5、按举债方式分类：强制公债、爱国公债与自由公债。按举债方式分类：强制公债、爱国公债与自由公债。12.2.2.可转让公债可转让公
32、债 一、国库券。是短期公债的最主要形式，期限有一、国库券。是短期公债的最主要形式，期限有3个月、个月、6个月、个月、9个月，最长不超过一年个月，最长不超过一年.n1、国库券是中央政府发行的期限不超过一年的短期、国库券是中央政府发行的期限不超过一年的短期证券，是货币市场上重要的融资工具。证券，是货币市场上重要的融资工具。n2、发行价格、发行价格n国库券因期限较短，故其发行价格一般采用贴现价国库券因期限较短，故其发行价格一般采用贴现价格，即以低于票面金额的价格发行，到期时按票面格，即以低于票面金额的价格发行，到期时按票面金额偿还。票面金额与发行价格的差，即是投资者金额偿还。票面金额与发行价格的差，
33、即是投资者的利息。国库券发行价格的计算公式如下：的利息。国库券发行价格的计算公式如下：n发行价格面值发行价格面值1一贴现率一贴现率(发行期限发行期限/360)n3、国库券的流动性强、国库券的流动性强n国库券的债务人是国家，其还款保证是国国库券的债务人是国家，其还款保证是国家财政收入，所以它几乎不存在信用违约家财政收入，所以它几乎不存在信用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具。风险，是金融市场风险最小的信用工具。n4、发行国库券的主要目的、发行国库券的主要目的n在于筹措短期资金，解决财政困难。当中在于筹措短期资金，解决财政困难。当中央政府的年度预算在执行过程中发生赤字央政府的年度预算在执行过程
34、中发生赤字时，国库券筹资是一种经常性的弥补手段。时，国库券筹资是一种经常性的弥补手段。n5、国库券的承购者、国库券的承购者 n在国库券的流通市场上，国库券的承购者在国库券的流通市场上，国库券的承购者有中央银行、商业银行、企业和居民家庭。有中央银行、商业银行、企业和居民家庭。n6、发行国库券对经济产生的影响、发行国库券对经济产生的影响n执行货币政策、调节市场货币供应量的一执行货币政策、调节市场货币供应量的一个重要政策工具。国库券发行对经济的影个重要政策工具。国库券发行对经济的影响是扩张性的。响是扩张性的。n2007年年末的国债余额国债余额为53365.53亿元n1979年和1980年，我国连续两
35、年出现财政赤字，财政收支不平衡，阻碍了当时经济的发展。为了解决财政赤字问题国务院，于1981年1 月16日发布中华人民共和国国库券国库券条例。决定从1981年开始发行国库券国库券。国库券国库券总金额40亿元，要求全民所有制单位和集体所有制单位购买20亿元，城乡人民购买20亿元。实际认购交款46.65亿元，超额16.6完成任务。因国库券国库券的发行人是国家，其还款保证是国家的财政收入，而国家每年大量的财政收入将信用风险降到最低。n1981年，我国城乡人民储蓄存款就达到了524亿元。n我国历史上第一次发行国债是在我国历史上第一次发行国债是在1898年发行的年发行的“昭信昭信股票股票”。北洋政府时期
36、，从。北洋政府时期，从1912年到年到1936年共发行国债年共发行国债27种。在抗日前国民党政府时期，种。在抗日前国民党政府时期，从从1927年到年到1936年共发行国债年共发行国债45亿元。抗日战争亿元。抗日战争时期国民党政府共发行国债时期国民党政府共发行国债90亿元。亿元。我国新民主我国新民主主义革命过程中，为了弥补财政收入的不足，各主义革命过程中，为了弥补财政收入的不足，各革命根据地人民政权发行过几十种国债。革命根据地人民政权发行过几十种国债。中华人中华人民共和国成立后，发行国债分为两个时期：民共和国成立后，发行国债分为两个时期：20世世纪纪50年代为一个时期，年代为一个时期，20世纪世
37、纪80年代以后为一个年代以后为一个时期。时期。20世纪世纪50年代由国家统一发行的国债共有年代由国家统一发行的国债共有六次。六次。n第一次是第一次是1950年发行的年发行的“人民胜利折实公人民胜利折实公债债”，发行的目的是为了平衡财政收支，发行的目的是为了平衡财政收支，制止通货膨胀，稳定市场物价。从制止通货膨胀，稳定市场物价。从1954年年起，为了筹集国民经济建设资金，连续起，为了筹集国民经济建设资金，连续5年年发行发行“国家经济建设公债国家经济建设公债”。1968年本息年本息还清后，一直到还清后，一直到1981年国家没有发行国内年国家没有发行国内公债。公债。1981年以后，我国每年发行国债。
38、年以后，我国每年发行国债。1994年财政部第一次发行半年期、一年期年财政部第一次发行半年期、一年期和二年期国债，实现了国债期限品种的多和二年期国债，实现了国债期限品种的多样化。短期国债的出现促进了货币市场的样化。短期国债的出现促进了货币市场的发展，同时也为中央银行的公开市场操作发展，同时也为中央银行的公开市场操作奠定了基础。奠定了基础。二、中、长期债券。二、中、长期债券。(在有些国家亦称在有些国家亦称“财政部债财政部债据据”)和长期债券和长期债券(亦称亦称“政府债券政府债券”，也有些国，也有些国家将其连同中期债券统称为家将其连同中期债券统称为“政府债券政府债券”)是中长是中长期公债的主要形式。
39、中期债券的期限通常为期公债的主要形式。中期债券的期限通常为1年年10年，年，10年以上的为长期债年以上的为长期债 券。券。1、记名式与不记名式债券、记名式与不记名式债券2、中长期债券的流动性、中长期债券的流动性中长期债券是各国长期金融资本市场上的主要流通中长期债券是各国长期金融资本市场上的主要流通工具，在长期资金的融通活动中居于重要地位。工具，在长期资金的融通活动中居于重要地位。n3、发行中长期债券的主要目的：发行中长期债券的主要目的：n中长期债券的发行是为了实现整个预算年度的公中长期债券的发行是为了实现整个预算年度的公共收支平衡。共收支平衡。n5、中长期债券承购者、中长期债券承购者n中长期债
40、券尤其是长期债券的承购者主要是银行中长期债券尤其是长期债券的承购者主要是银行以外的金融机构：以外的金融机构：一是专门经办储蓄业务的储蓄一是专门经办储蓄业务的储蓄银行。二是保险公司。银行。二是保险公司。三是一些靠养老基金和年三是一些靠养老基金和年金生活的个人，以及拥有较多收入并为将来而进金生活的个人，以及拥有较多收入并为将来而进行长期储蓄的机构或个人。行长期储蓄的机构或个人。n6中长期债券的发行对经济的影响中长期债券的发行对经济的影响n一般是一般是 中长期债券的发行对经济的影响一般是紧中长期债券的发行对经济的影响一般是紧缩性的，或至少是非扩张性的。缩性的，或至少是非扩张性的。三、预付税款券。是一
41、种临时性的短期公债。三、预付税款券。是一种临时性的短期公债。发行这种债券的目的是吸收企业准备用于发行这种债券的目的是吸收企业准备用于纳税而储存的资金。纳税而储存的资金。它的特点在于，其认购者主要是一些大型企它的特点在于，其认购者主要是一些大型企业，债券到期日通常为各种重要税收的缴业，债券到期日通常为各种重要税收的缴纳日期纳日期。12.2.3.不可转让公债(1)储蓄债券。是专门用于吸收居民储蓄的债券。它是不可转储蓄债券。是专门用于吸收居民储蓄的债券。它是不可转让公债的最主要形式。一般均在几年或十几年以上让公债的最主要形式。一般均在几年或十几年以上。储蓄债券的持有者在遇有资金急需或投资预期发生变化
42、时，储蓄债券的持有者在遇有资金急需或投资预期发生变化时，可不受债券期限的限制，而提前向政府要求兑现可不受债券期限的限制，而提前向政府要求兑现。储蓄债券的发行条件通常较为优厚，其表现，一是它的利息率储蓄债券的发行条件通常较为优厚，其表现，一是它的利息率较高，一般高于可转让公债和银行储蓄存款的利率；二是较高，一般高于可转让公债和银行储蓄存款的利率；二是它的发行价格低于票面额，从中可得到一定的折价收益；它的发行价格低于票面额，从中可得到一定的折价收益；三是它的利息收益可免缴或少缴所得税。三是它的利息收益可免缴或少缴所得税。储蓄债券实际上是专为居民个人投资者，特别是小额储蓄者储蓄债券实际上是专为居民个
43、人投资者，特别是小额储蓄者而设计的。不在公开市场上发售。而设计的。不在公开市场上发售。n（3）专用债券。各国政府专门向金融机构发行）专用债券。各国政府专门向金融机构发行,它是不可转让公债的一种形式。其期限较之储蓄它是不可转让公债的一种形式。其期限较之储蓄债券更长，最长期限达债券更长，最长期限达10年或年或20年以上。年以上。n专用债券是专门用于从特定金融机构（主要包括专用债券是专门用于从特定金融机构（主要包括商业银行、保险公司和养老基金等）筹集财政资商业银行、保险公司和养老基金等）筹集财政资金的债券。金的债券。专用债券可提前要求兑现。但对兑现专用债券可提前要求兑现。但对兑现前的必须持有期限规定
44、较长，大大高于储蓄债券。前的必须持有期限规定较长，大大高于储蓄债券。n专用债券是专为从特定金融机构吸收资金而设计专用债券是专为从特定金融机构吸收资金而设计的，一般不向其他单位或个人推销，而且推销方的，一般不向其他单位或个人推销，而且推销方法在许多国家都带有某些强制性。法在许多国家都带有某些强制性。12.3 公债的发行 12.3.1、公债的发行方式1.固定收益出售方式.是一种在金融市场上按 预先确定的发行条件发行公债的方式。其特点有：(1)认购期限较短(2)发行条件固 定(3)发行机构不限(4)主要适用于可转让的中长期债券的发行。其发行方式有：（1）辛迪加财团包销。（2）中央银行包销。2.公募拍
45、卖方式 亦称公募投标方式。这是一种在金融市场上通过公开招标发行公债的方式。其主要特点是：其主要特点是：(1)发行条件通过投标决定发行条件通过投标决定(2)拍卖过程由财政部门或中央银行负责组织拍卖过程由财政部门或中央银行负责组织(3)主要适用于中短期政府债券，特别是国库券的发行主要适用于中短期政府债券，特别是国库券的发行。其拍卖方法有：其拍卖方法有：(1)价格拍卖。价格拍卖。(2)收益拍卖。收益拍卖。(3)竞争性出价。竞争性出价。(4)非竞争性出价。非竞争性出价。3.连续经销方式亦称出卖发行法。连续经销方式亦称出卖发行法。发行机构发行机构(包括经纪人包括经纪人)受托在金融市场上设专门柜台经受托在
46、金融市场上设专门柜台经销。这是一种较为灵活的发行方式。销。这是一种较为灵活的发行方式。其特点有四：其特点有四：(1)经销期限不定。经销期限不定。(2)发行条件不定发行条件不定:不预先规定债券的出售价格，而由不预先规定债券的出售价格，而由财政部或其代销机构根据推销中的市场行情相机财政部或其代销机构根据推销中的市场行情相机确定，且可随时进行调整确定，且可随时进行调整(3)主要通过金融机构和中央银行以及证券经纪人经销。主要通过金融机构和中央银行以及证券经纪人经销。(4)主要适用于不可转让债券，特别是对居民家庭发行的储蓄主要适用于不可转让债券，特别是对居民家庭发行的储蓄债券。债券。4.直接推销方式亦称
47、承受发行法。直接推销方式亦称承受发行法。它是一种财政部门直接与认购者谈判出售公债它是一种财政部门直接与认购者谈判出售公债的发行方式。的发行方式。主要特点：主要特点：(1)发行机构只限于财政部门发行机构只限于财政部门(2)认购者主要限于有组织的机构投资者认购者主要限于有组织的机构投资者(3)发行条件通过直接谈判确定，由财政部、公债局发行条件通过直接谈判确定，由财政部、公债局召集各个有组织的机构投资者分别就预备发行公召集各个有组织的机构投资者分别就预备发行公债的利息率、出售价格、偿还方法、期限等条件债的利息率、出售价格、偿还方法、期限等条件进行谈判，协商确定。进行谈判，协商确定。(4)主要适用于某
48、些特殊类型的政府债券的经销。主要适用于某些特殊类型的政府债券的经销。5.组合方式 这是一种综合上述各种方式 的特点而加以结合使用的公债发行方式。12.3.2、公债的发行条件：价格与利率公债的发行条件：价格与利率1.公债的发行价格。就是政府债券的出售价格或购买价格。公债的发行价格。就是政府债券的出售价格或购买价格。(1)平价发行平价发行:就是政府债券按票面值出售就是政府债券按票面值出售.政府债券按票面值出售，须具备两个条件：一是市场利率和政府债券按票面值出售，须具备两个条件：一是市场利率和公债利率大体一致；二公债利率大体一致；二 是政府信誉必须良好。是政府信誉必须良好。(2)减价发行减价发行:(
49、亦称折价发行亦称折价发行)就是政府公债以低于票面值的价就是政府公债以低于票面值的价格出售。格出售。原原 因主要有两个，一是如果市场利率上升政府必须降低发行因主要有两个，一是如果市场利率上升政府必须降低发行价格，债券才能找到认购价格，债券才能找到认购 者；二是在发行任务较重的情况者；二是在发行任务较重的情况下，为了鼓励投资者踊跃认购而用减价的方式给予下，为了鼓励投资者踊跃认购而用减价的方式给予 额外的额外的利益。利益。n(3)增价发行增价发行:(亦称溢价发行亦称溢价发行)就是政府债券就是政府债券以超过票面值的价格出售。以超过票面值的价格出售。n一般在两种情况下可能出现溢价发行，一一般在两种情况下
50、可能出现溢价发行，一是公债的利率高于市场利率，是公债的利率高于市场利率，投资者觉得投资者觉得有利可图。二是公债的利率和市场利率大有利可图。二是公债的利率和市场利率大体相当，但债券出售时，市场体相当，但债券出售时，市场 利率出现下利率出现下降，导致政府有可能增价发行。降，导致政府有可能增价发行。2.公债的利息率。就是政府因举债所应支付的利息额与借人本金额之间的比率。公债利息率的高低，主要是参照以下三种因素来确定的：（1）市场利率。市场利率一般是指证券市场上各种证券的平均利率水平，它是制约公债 利率的主要因素。（2）政府的信誉状况。一般而言，政府的信誉状况与公债的发行利率成反方向变化。（3）社会资
