1、 第六章第六章 国际储备国际储备国际储备的概念、构成、作用国际储备的概念、构成、作用国际储备的管理国际储备的管理我国的国际储备管理问题我国的国际储备管理问题一、基本内容一、基本内容 二、学习目的与要求二、学习目的与要求熟悉国际储备的概念、作用、构成形式。熟悉国际储备的概念、作用、构成形式。了解国际储备货币多元化的演进及其影响；了解国际储备货币多元化的演进及其影响；掌握国际储备的管理方法；掌握国际储备的管理方法；深入思考中国应如何加强外汇储备的总量管理和深入思考中国应如何加强外汇储备的总量管理和结构管理。结构管理。第六章第六章 国际储备国际储备 国际储备是一国对外经济和国内经济的结合点。国际储备
2、是一国对外经济和国内经济的结合点。国际储备与国际收支之间关系密切；国际收支国际储备与国际收支之间关系密切；国际收支既是国际储备存量的既是国际储备存量的“源源”，又是国际储备支出的，又是国际储备支出的“流流”。国际储备对一国经济实现外部均衡发挥着重要国际储备对一国经济实现外部均衡发挥着重要作用。作用。第一节第一节 国际储备概述国际储备概述 一、国际储备（一、国际储备（international reservesinternational reserves）概念）概念1.1.亦称官方储备，亦称官方储备，是指一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国是指一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率
3、稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为货币汇率稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产。世界各国所普遍接受的资产。2.2.特征：特征：可得性；流动性；普遍接受性可得性；流动性；普遍接受性第一节第一节 国际储备概述国际储备概述 国际清偿力国际清偿力(International Liquidity)(International Liquidity)亦称亦称“国国际流动性际流动性”，指一国政府为本国国际收支赤字，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。融通资金的能力。它既包括一国为本国国际收支赤字融资的现它既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能力即国际储备，又包括融资的潜在能
4、力即实能力即国际储备，又包括融资的潜在能力即一国向外借款的最大可能能力。一国向外借款的最大可能能力。因此因此,国际清偿力是一国的自有储备和借入国际清偿力是一国的自有储备和借入储备之和，反映了一国货币当局干预外汇市场、储备之和，反映了一国货币当局干预外汇市场、弥补国际收支赤字的总体融资能力。弥补国际收支赤字的总体融资能力。3.3.国际储备与国际清偿力区别国际储备与国际清偿力区别 1 1、黄金储备、黄金储备(Gold Reserve)(Gold Reserve)也称货币性黄金也称货币性黄金(Monetary Gold),(Monetary Gold),指一国货币当局作为金融资产持有的黄金。指一国货
5、币当局作为金融资产持有的黄金。非货币用途的黄金不在此列。非货币用途的黄金不在此列。二、构成二、构成 2.2.外汇储备外汇储备(Foreign Exchange Reserve)(Foreign Exchange Reserve)一国货币当局持有的对外流动性资产。一国货币当局持有的对外流动性资产。它是一国最主要和最重要的储备资产。它是一国最主要和最重要的储备资产。目前占国际储备的绝大部分比例。目前占国际储备的绝大部分比例。外汇储备的主要形式为国外银行活期存款外汇储备的主要形式为国外银行活期存款与外国政府债券与外国政府债券.二、构成二、构成 能自由兑换；能自由兑换；其内在价值相对比较稳定；其内在价
6、值相对比较稳定；在国际贸易和国际支付中占较大比重。在国际贸易和国际支付中占较大比重。一国货币成为储备货币必须具备以下三个条件：一国货币成为储备货币必须具备以下三个条件：3 3、在、在IMFIMF中的储备头寸中的储备头寸(Reserve Position in(Reserve Position in IMF)IMF)（也称普通提款权）也称普通提款权）是成员国在是成员国在IMFIMF的普通账户中可自由提用的资产。的普通账户中可自由提用的资产。具体包括：具体包括：（1 1）成员国向）成员国向IMFIMF缴纳份额缴纳份额(Quota)(Quota)中的外汇部分；中的外汇部分；（2 2）IMFIMF用去
7、的本币持有量部分；用去的本币持有量部分；（3 3）基金组织从成员国的借款）基金组织从成员国的借款二、构成二、构成 4.4.特别提款权特别提款权(Special Drawing Rights(Special Drawing Rights，SDR)SDR)从名称上看，特别提款权指从名称上看，特别提款权指IMFIMF分配给成员国分配给成员国的在原有的普通提款权之外的一种使用资金的权利，的在原有的普通提款权之外的一种使用资金的权利，它是相对于普通提款权而言的它是相对于普通提款权而言的.从性质上看，特别提款权是从性质上看，特别提款权是IMFIMF为缓解国际储为缓解国际储备资产不足的困难，在备资产不足的困
8、难，在19691969年年9 9月第月第2424届年会上决届年会上决定创设的、用以补充原有储备资产不足的一种国际定创设的、用以补充原有储备资产不足的一种国际流通手段和新型国际储备资产流通手段和新型国际储备资产二、构成二、构成 SDRSDR不具有内在价值；是不具有内在价值；是IMFIMF人为创造的、纯人为创造的、纯粹账面上的资产，因此它也被称作粹账面上的资产，因此它也被称作“纸黄纸黄金金”(Paper Gold)(Paper Gold)；SDRSDR是由是由IMFIMF按份额的一定比例无偿分配给各按份额的一定比例无偿分配给各成员国；成员国；SDRSDR它具有严格限定的用途它具有严格限定的用途.只
9、能在只能在IMFIMF及各国及各国政府之间应用，可用于偿付国际收支逆差或政府之间应用，可用于偿付国际收支逆差或偿还偿还IMFIMF的贷款，但不能兑换黄金或用于一般的贷款，但不能兑换黄金或用于一般国际支付。国际支付。SDRSDR的特点：的特点：(一）一国视角下的国际储备来源一）一国视角下的国际储备来源1 1、国际收支盈余、国际收支盈余2 2、中央银行在进行外汇干预时购进的外汇、中央银行在进行外汇干预时购进的外汇3 3、一国政府对外借款的净额、一国政府对外借款的净额4 4、中央银行购买的黄金、中央银行购买的黄金 5 5、接受他国支付的特别提款权、接受他国支付的特别提款权6 6、其它、其它 以上国际
10、储备的来源渠道中，从根本上讲，以上国际储备的来源渠道中，从根本上讲，只有国际收支盈余才是一国国际储备的最主要来只有国际收支盈余才是一国国际储备的最主要来源。源。三、国际储备的来源三、国际储备的来源 （二（二)全球视角下的国际储备来源全球视角下的国际储备来源储备货币发行国的货币输出是全球国际储备的储备货币发行国的货币输出是全球国际储备的最主要来源。最主要来源。三、国际储备的来源三、国际储备的来源 1.1.弥补国际收支赤字弥补国际收支赤字2.2.调节本币汇率调节本币汇率3.3.充当信用保证充当信用保证4.4.维持和增强币信维持和增强币信5.5.防患突发事件防患突发事件 四、国际储备的作用四、国际储
11、备的作用 储备货币多元化，是指储备货币由单一美元向多种储备货币多元化，是指储备货币由单一美元向多种货币分散的状况或趋势。货币分散的状况或趋势。五、储备货币多元化及其影响五、储备货币多元化及其影响 国际金本位制至一战：英镑国际金本位制至一战：英镑一战以后至二战一战以后至二战:英镑英镑 美元美元二战以后至二战以后至2020世纪世纪6060年代末：美元年代末：美元2020世纪世纪6060年代末以后：美元年代末以后：美元 日元日元 英镑英镑 西德马克西德马克 法国法郎法国法郎 瑞士法郎等瑞士法郎等19991999年年1 1月月1 1日以后：美元日以后：美元 欧元欧元 日元日元 英镑英镑 瑞士法郎瑞士法
12、郎等等储备货币多元化表现储备货币多元化表现 增加国际储备的供给，促进各国和世界经济的发增加国际储备的供给，促进各国和世界经济的发展展在一定程度上解决了在一定程度上解决了“特里芬特里芬”难题难题摆脱对单一货币的依赖，减轻储备的外汇风险摆脱对单一货币的依赖，减轻储备的外汇风险打破了美元的霸权地位，有利于促进各国在国际打破了美元的霸权地位，有利于促进各国在国际金融领域的合作与协调金融领域的合作与协调储备货币多元化影响储备货币多元化影响积极影响：积极影响：加大了储备管理的难度加大了储备管理的难度加剧了国际外汇市场的动荡加剧了国际外汇市场的动荡加剧了国际货币制度的不稳定性加剧了国际货币制度的不稳定性储备
13、货币多元化影响储备货币多元化影响消极影响：消极影响：国际储备管理是一国是一国宏观金融管理的重要国际储备管理是一国是一国宏观金融管理的重要组成部分。组成部分。国际储备管理包括国际储备的规模管理和结构国际储备管理包括国际储备的规模管理和结构管理两个方面。管理两个方面。是一国货币当局根据一定时期内本国的国际收是一国货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展要求，对国际储备的规模、结构支状况和经济发展要求，对国际储备的规模、结构等进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化、等进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化、结构最优化的整个过程。结构最优化的整个过程。以下的国际储备管理主要是针对外汇储备
14、而言。以下的国际储备管理主要是针对外汇储备而言。第二节第二节 国际储备的管理国际储备的管理 (一一)规模管理的意义：规模管理的意义：储备规模管理实际上就是合理确定和保持储备规模管理实际上就是合理确定和保持外汇储备的适度规模。外汇储备的适度规模。一、外汇储备的规模管理一、外汇储备的规模管理 如何理解外汇储备的适度规模？如何理解外汇储备的适度规模？思考：思考：(二二)储备需求数量管理储备需求数量管理一国应在多大规模上持有国际储备，取决于一国对一国应在多大规模上持有国际储备，取决于一国对国际储备的客观需求。国际储备的客观需求。一、外汇储备的规模管理一、外汇储备的规模管理 国际收支冲击国际收支冲击国际
15、收支的调整速度国际收支的调整速度汇率制度汇率制度进出口规模进出口规模持有储备的成本持有储备的成本对外筹资的能力对外筹资的能力货币实现自由兑换与否货币实现自由兑换与否货币地位货币地位国际货币金融政策协调国际货币金融政策协调影响国际储备需求的因素：影响国际储备需求的因素：在对一国适度储备量的分析中，需求管理的各在对一国适度储备量的分析中，需求管理的各种方法都是着眼于影响一国储备的最主要因素，试种方法都是着眼于影响一国储备的最主要因素，试图寻找一个确定的适度储备量。然而在实践中，由图寻找一个确定的适度储备量。然而在实践中，由于种种原因，这些分析方法可能都会遇到诸多困难。于种种原因，这些分析方法可能都
16、会遇到诸多困难。(三三 )国际储备区间国际储备区间 国际储备区间观点是将外汇储备的适度规国际储备区间观点是将外汇储备的适度规模看成一个区间值，只要一国储备持有额保持在模看成一个区间值，只要一国储备持有额保持在这个目标区间范围内，就可以认为该国储备量是这个目标区间范围内，就可以认为该国储备量是适度规模的。适度规模的。一、外汇储备的规模管理一、外汇储备的规模管理 国际储备目标区间的下限是一国经常储备国际储备目标区间的下限是一国经常储备 量，它指的是保证一国最低限度进出口贸易总量量，它指的是保证一国最低限度进出口贸易总量与其他国际支付所必须的储备资产量。与其他国际支付所必须的储备资产量。目标区间的上
17、限是一国保险储备量，它指的目标区间的上限是一国保险储备量，它指的是一国经济发展最快时可能出现的进出口贸易总是一国经济发展最快时可能出现的进出口贸易总量与其他国际支付所需要的储备资产量。量与其他国际支付所需要的储备资产量。经常储备量与保险储备量一起构成一国国际经常储备量与保险储备量一起构成一国国际储备适度规模的区间。储备适度规模的区间。国际储备区间国际储备区间 (四四 )测度国际储备适度规模的主要方法测度国际储备适度规模的主要方法:拇指法则拇指法则,亦称亦称“经验法则经验法则”，它是指测度，它是指测度国际储备适度规模的具有较强操作性且简便易行国际储备适度规模的具有较强操作性且简便易行的方法。的方
18、法。包括包括:1 1、非黄金储备进口比例法、非黄金储备进口比例法由美国耶鲁大学教授罗伯特由美国耶鲁大学教授罗伯特特里芬提出，一国特里芬提出，一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系:一般地，一般地，2525 第一，外汇储备全部外债比例法。该比例体现第一，外汇储备全部外债比例法。该比例体现的是一国外汇储备对总体外债的清偿能力。按照的是一国外汇储备对总体外债的清偿能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况下应在下应在303050%50%之间。之间。第二，外汇储备短期外债比例法。它反映了一第二，外汇储备短
19、期外债比例法。它反映了一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一比例不能低于比例不能低于100%100%。（2 2）外汇储备外债比例法）外汇储备外债比例法 (4)(4)外汇储备外汇储备/国民生产总值国民生产总值 ：一般：一般 15153030（5 5）外汇储备货币供应量比例法（略）外汇储备货币供应量比例法（略）（6 6）圭多惕格林斯潘规则（略）圭多惕格林斯潘规则（略）(Guidotti(Guidotti-Greenspan)-Greenspan)（一）内容（一）内容 外汇储备的币种结构管理和外汇储备的资外汇储备的币种结构管理和外汇储备的资产结构管理两
20、个方面。产结构管理两个方面。二、外汇储备的结构管理二、外汇储备的结构管理 （二）原则（二）原则安全性，流动性，盈利性安全性，流动性，盈利性 储备资产的安全性与流动性成正相关，安全储备资产的安全性与流动性成正相关，安全性、流动性与盈利性成负相关关系。性、流动性与盈利性成负相关关系。一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确保安全性与流动性的前提下，争取最大限度的盈保安全性与流动性的前提下，争取最大限度的盈利。利。二、外汇储备的结构管理二、外汇储备的结构管理 (三）方法三）方法1 1、外汇储备的币种结构管理（即币种的选择和比、外汇储备的币种结构管理（即币种的选
21、择和比例的安排）例的安排）储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致；持一致；储备货币应与干预市场所需的货币保持一致；储备货币应与干预市场所需的货币保持一致；应选择多种储备货币。应选择多种储备货币。二、外汇储备的结构管理二、外汇储备的结构管理 (二）方法二）方法2 2、外汇储备的资产结构管理（即储备资产的投资、外汇储备的资产结构管理（即储备资产的投资决策）决策）各国通常持有较多的一级储备来满足弥补国际收各国通常持有较多的一级储备来满足弥补国际收支逆差和干预外汇市场等交易性需求；再将剩余支逆差和干预外汇市场等交易性需求；再将剩余的储备资产在二级和三级储
22、备之间进行分散组合的储备资产在二级和三级储备之间进行分散组合投资。投资。二、外汇储备的结构管理二、外汇储备的结构管理 一级储备资产：流动性最高的资产，如活期存款，一级储备资产：流动性最高的资产，如活期存款，短期国库券等。短期国库券等。二级储备资产：流动性较高，如中期债券等二级储备资产：流动性较高，如中期债券等三级储备资产：高收益但流动性差的储备资产，如三级储备资产：高收益但流动性差的储备资产，如长期债券长期债券按外汇储备资产的流动性，储备资产的三个档次按外汇储备资产的流动性，储备资产的三个档次 第四节第四节 我国的国际储备问题我国的国际储备问题一、我国国际储备的构成与特点一、我国国际储备的构成
23、与特点 作为作为IMFIMF的创始成员国，我国的国际储备的创始成员国，我国的国际储备同样由黄金储备、外汇储备、在同样由黄金储备、外汇储备、在IMFIMF的储备头的储备头寸及特别提款权四部分组成。其中，在寸及特别提款权四部分组成。其中，在IMFIMF的的储备头寸及储备头寸及SDRSDR的数值合计约为的数值合计约为1010亿美元，仅亿美元，仅占我国国际储备总量的较小比例。占我国国际储备总量的较小比例。(一一)黄金储备黄金储备 我国的黄金储备政策可划分为两个阶段。我国的黄金储备政策可划分为两个阶段。第一个阶段第一个阶段是是1978197820002000年。在这段时间年。在这段时间内我国奉行的是内我
24、国奉行的是稳定黄金储备稳定黄金储备的政策。的政策。第二个阶段第二个阶段是是20012001年至今。这个阶段我国年至今。这个阶段我国实行的是实行的是增加黄金储备增加黄金储备的政策。的政策。(二二)外汇储备外汇储备 第一阶段：第一阶段：1978197819931993年年 （1 1）我国外汇储备增长较快）我国外汇储备增长较快 （2 2）我国外汇储备的年际波动较大）我国外汇储备的年际波动较大 （3 3）从外汇储备的结构来看，我国外汇储）从外汇储备的结构来看，我国外汇储备（国家外汇库存）的规模偏低、年际波备（国家外汇库存）的规模偏低、年际波动更大。动更大。19931993年以前，我国外汇储备由国家外汇
25、库存和中国年以前，我国外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成，其中：银行外汇结存两部分组成，其中：中国银行外汇结存中国银行外汇结存=中国银行自有外汇资金中国银行自有外汇资金+中国银中国银行在国内外吸收的外币存款行在国内外吸收的外币存款+中国银行以发行债券或中国银行以发行债券或其他方式在国际金融市场筹集的外汇资金其他方式在国际金融市场筹集的外汇资金-中国银行中国银行在国内外发放的外汇贷款和投资。在国内外发放的外汇贷款和投资。2 2、第二个阶段：、第二个阶段：19941994年至今年至今 本阶段外汇储备保持了持续的高增长。本阶段外汇储备保持了持续的高增长。19941994年开始，我国建
26、立起全国统一的银行年开始，我国建立起全国统一的银行间外汇交易市场以后，中国人民银行通过间外汇交易市场以后，中国人民银行通过向外汇市场吞吐外汇，来保持人民币汇率向外汇市场吞吐外汇，来保持人民币汇率的基本稳定。这标志着我国的国际储备也的基本稳定。这标志着我国的国际储备也具备了充当干预资产的作用。具备了充当干预资产的作用。中国外汇储备规模（中国外汇储备规模（1993年年2012年）年）我国外汇储备我国外汇储备 二、我国外汇储备管理的实践二、我国外汇储备管理的实践 （一）中央汇金公司极其运作（一）中央汇金公司极其运作 1.1.成立及成立及“破题之作破题之作”2.2.业绩业绩 （1 1）宏观业绩：政策性
27、金融产权操作平）宏观业绩：政策性金融产权操作平台台 （2 2）微观业绩：代表国家行使股东权利）微观业绩：代表国家行使股东权利 （二）中投公司及其运作（二）中投公司及其运作 1 1、成立及发展、成立及发展 2 2、主要业务、主要业务 三、我国外汇储备的总量管理三、我国外汇储备的总量管理（一）我国外汇储备总量管理的背景（一）我国外汇储备总量管理的背景（二）我国外汇储备总量管理的策略（二）我国外汇储备总量管理的策略 1.我国外汇储备的存量管理我国外汇储备的存量管理 （1）管理好现有外汇储备）管理好现有外汇储备 （2）用好现有外汇储备）用好现有外汇储备 两个必须注意的问题两个必须注意的问题 2.我国外
28、汇储备的增量管理我国外汇储备的增量管理（1）减顺差）减顺差（2）实施制度松绑）实施制度松绑（3）增加汇率弹性）增加汇率弹性 四、我国外汇储备的结构管理四、我国外汇储备的结构管理 （一）我国外汇储备结构管理的特殊性（一）我国外汇储备结构管理的特殊性 我国外汇储备数量的增减直接体现我国我国外汇储备数量的增减直接体现我国的国际收支状况（的国际收支状况（“藏藏汇汇于国于国”与与“藏汇藏汇于民于民”）。）。（二）我国外汇储备结构管理的内容二）我国外汇储备结构管理的内容 1 1、我国外汇储备结构管理的主体、我国外汇储备结构管理的主体 1994 1994年外汇体制改革后，国家外汇管理局年外汇体制改革后，国家
29、外汇管理局代表中国人民银行正式担负起经营全部外汇代表中国人民银行正式担负起经营全部外汇储备的职责。国家外汇管理局专门成立了储备的职责。国家外汇管理局专门成立了中中央外汇业务中心（储备管理司），央外汇业务中心（储备管理司），对我国外对我国外汇储备进行全面专业化的管理。汇储备进行全面专业化的管理。储备管理司在海外设立了储备管理司在海外设立了四个分支机构四个分支机构，它们分别位于香港、新加坡、伦敦和纽约，它们分别位于香港、新加坡、伦敦和纽约，分别叫做华安投资、中国投资公司（新加分别叫做华安投资、中国投资公司（新加坡）、伦敦交易室、纽约交易室，通过这四坡）、伦敦交易室、纽约交易室，通过这四个海外分支机
30、构，国家外汇管理局可进行全个海外分支机构，国家外汇管理局可进行全球球2424小时不间断的外汇储备经营。小时不间断的外汇储备经营。2 2、我国外汇储备结构管理的特点、我国外汇储备结构管理的特点 （1 1）建立了完善的内部治理结构）建立了完善的内部治理结构 （2 2）确立了以投资基准为核心的经营管理）确立了以投资基准为核心的经营管理模式模式 （3 3）建立了科学的风险管理体系）建立了科学的风险管理体系 （三）我国外汇储备结构管理面临挑战（三）我国外汇储备结构管理面临挑战 巨额的外汇储备使我国外汇储备的经营管理更巨额的外汇储备使我国外汇储备的经营管理更具紧迫性并受到广泛关注。国际外汇市场动荡不已，具紧迫性并受到广泛关注。国际外汇市场动荡不已，储备货币汇率波动频繁，外汇储备结构管理的市场储备货币汇率波动频繁，外汇储备结构管理的市场风险增加。风险增加。现阶段，我国外汇储备结构管理还存在一些现阶段，我国外汇储备结构管理还存在一些问题。中国目前还不存在统一的国际储备管理机构，问题。中国目前还不存在统一的国际储备管理机构，使各类的管理缺乏协调性。使各类的管理缺乏协调性。结合现实，谈谈你对中国外汇储备规模和结合现实，谈谈你对中国外汇储备规模和结构的看法结构的看法,以及我国应如何加强外汇储备的以及我国应如何加强外汇储备的管理管理?思考：思考：
