1、金 融 市 场 学 主讲教师 何玉梅 证券投资基金市场证券投资基金市场 第四章 学习目标 After studying this chapter, you should be able to: 1 了解证券投资基金市场的概念、发展脉络、参与主体、基本特点和 主要类型。 2 理解和掌握证券投资基金市场的注册、发售、上市、交易、终止、 清算的基本运行流程。 3 理解证券投资基金市场的投资目标、投资策略、风险管理、收益管 理等证券投资基金的经营管理活动。 4 掌握证券投资基金的资产估值原理和方法。 5 熟练掌握证券投资基金的收益计算指标和业绩评价体系，并能够运 用其对证券投资基金进行评价、估值、选择
2、和投资决策。 案例导入 明星基金经理是 如何炼成的？ 案例导入 明星基金经理是如何炼成的？ 王某在我国证券投资领域具有举足轻重的地位，他身上“明星基金经理” 的耀眼光环不仅让他功成名就强者恒强，也吸引了大批“王某概念股”的追随 者赚得盆满钵满，明星基金经理的市场效应在我国证券市场体现得淋漓尽致。 那么，明星基金经理是如何炼成的呢 案例思考 明星基金经理成长故事中，王某基金管理人的身份在基金运作中扮演什么角 色？王某实现华丽转身中的公募基金和私募基金存在什么差异？王某曾经管理过 的封闭式基金和开放式基金各有什么特点？基金管理人在基金的运作和经营中涉 及哪些主要环节？怎样对证券投资基金的业绩进行科
3、学评价和合理选择？王某的 成功给证券市场和基金市场的投资者带来怎样的启示？ 本章内容 第四章 证券投资基 金市场 第四节 证券投资基 金的资产估 值 第三节 证券投资基 金的经营管 理 第五节 证券投资基 金的业绩评 价 第二节 证券投资基 金的运作管 理 第一节 证券投资基 金概述 第十五章 一 二 三 四 第一节 证券投资基金概述 证券投资基金 证券投资基金的参与主体 证券投资基金的特定 证券投资基金的种类 第一节 证券投资基金概述 证券投资基金是通过发售基金份额，把众多投资人的资金集中起来，形成 独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券 投资的一种利益共享、风
4、险共担的集合投资方式。 一、证券投资基金 第一节 证券投资基金概述 1.基金份额持有人 2.基金管理人 3.基金托管人参与主体 二、证券投资基金的参与主体 第一节 证券投资基金概述 证券投资基金参与主体之间的关系 （四）参与主体之间的关系 独立托管 保障安全 组合投资 分散风险 利益共享 风险共担 严格监管 信息透明 集合理财 专业管理 第一节 证券投资基金概述 三、证券投资基金的特点 01 02 03 04 05 分类方式 特殊的证券投 资基金 募集方式 投资目标 运作方式 组织形式和 法律地位 投资对象 第一节 证券投资基金概述 四、证券投资基金的种类 第一章 概述 证券投资基金的注册一
5、证券投资基金的发售 证券投资基金的上市 三 二 证券投资基金的交易 四 证券投资基金的终止 证券投资基金的清算 六 五 第二节 证券投资基金的运作管理 准备注册材料 获准基金注册实施基金募集 提交注册申请 第二节 证券投资基金的运作管理 一、证券投资基金的注册 0102 0304 第二节 证券投资基金的运作管理 二、证券投资基金的发售 A 公募发售、私募发售 B 上网发售、网下发售 （一）发售方式 说明：对封闭式基金而言，投资者不能申购赎回，只能在二级市场买入卖出交易 ，因此封闭式基金具有发售价格和交易价格两个价格；对开放式基金而言，投资 者可以随时申购和赎回，因此开放式基金只有交易价格。 第
6、二节 证券投资基金的运作管理 （二）发售价格 基金发售价格=基金单位金额+ 发售费用+销售费用 表达式 1 2 3 4 5 基金份额持有人不少于1000人 基金份额上市交易规则规定的其他条件 基金募集金额不低于2亿元人民币 基金合同期限在5年以上 基金的募集符合有关法律规定 第二节 证券投资基金的运作管理 三、证券投资基金的上市 封闭式基金上市交易必须符合以下条件： 1 2 3 4 每个交易日上午9:15-9:25集合竞价，上午9:30-11:30和下午13:00-15:00进行连续竞价 实行T+1日交割制度 报价单位为每份基金价格，最小变动单位为0.001元人民币 第二节 证券投资基金的运作
7、管理 四、证券投资基金的交易 （一）封闭式基金的交易规则 基金申报数量应为100份或其整数倍 封闭式基金交易规则 封闭式基金的交 易时间？原则？ 价格优先 时间优先 交易时间： 上午9:30-11:30， 下午13:00-15:00， 国家法定公众假期除 外。 第二节 证券投资基金的运作管理 第十五章 “未知价”交易原则 “金额申购、份额赎回”原则 “先进先出”原则 开放式基金申购赎回规则 第二节 证券投资基金的运作管理 （二）开放式基金的申购赎回规则 4 3 2 1 终 止 基金合同期限届满 而未延期的 基金份额持有人大 会决定终止的 提基金合同约定的 其他情形 基金管理人、基金托管 人职责
8、终止，在六个月 内没有新基金管理人、 新基金托管人承接的 第二节 证券投资基金的运作管理 五、证券投资基金的终止 出现导致基金合同终止 的法定情形或约定情形 时，依法清算基金。 清算组成立后具体负责基 金财产的保管、清理、估 价、变现和分配工作。 清算组由基金管理 人、基金托管人以及 有关的中介服务机构 组成。 清算报告经会计师事务所 审计,律师事务所出具法 律意见书后，报证券监督 管理机构备案并公告。 六、证券投资基金的清算 第二节 证券投资基金的运作管理 一 四 二 五 三 第三节 证券投资基金的经营管理 证券投资基金的投资目标 证券投资基金的投资策略 证券投资基金的风险管理 证券投资基金
9、的收益管理 证券投资基金的投资限制 一、证券投资基金的投资目标 第三节 证券投资基金的经营管理 根据对风险和收益的比较和权衡，证券投资基金的投资目标主要包括以下三种： 追求资本增 值的目标 1 追求固定收 入的投资目 标 2 既追求资本 增值又追求 固定收入的 投资目标 3 二、证券投资基金的投资策略 第三节 证券投资基金的经营管理 积极管理策略 消极管理策略 混合管理策略 1 2 3 市场风险的管理 流动性风险的管理 信用风险的管理 证券投资基金的风险管理 第三节 证券投资基金的经营管理 三、证券投资基金的风险管理 3.收益分配 2.费用构成 收益管理 1.收益构成 第三节 证券投资基金的经
10、营管理 四、证券投资基金的收益管理 第三节 证券投资基金的经营管理 （一）证券投资基金的收益构成 收益构成 股利收入利息收入 资本收益资本增值 第三节 证券投资基金的经营管理 （二）证券投资基金的费用构成 3.其他费用 2.基金托管费 基金资产净值=（总资产-总负债-有关费用）/基金份额 费用构成 1.基金管理费 基金收益分配的内容 基金净收益=基金收入 各项费用支出 基金收益分配的比例 基金收益分配的比例通 常在基金契约或基金公 司章程中事先载明，我 国有关法律规定，基金 收益分配比例不得低于 基金净收益的90%。 基金收益分配的对象 在特定时间持有基金单位 份额的基金投资者 基金收益分配的
11、方式 1、现金发放 2、分配基金单位。 第三节 证券投资基金的经营管理 （三）证券投资基金的收益分配 1.投资范围限制 2.投资规模限制 3.投资方式限制 投资限制 第三节 证券投资基金的经营管理 五、证券投资基金的投资限制 一 二 三 四 第四节 证券投资基金的资产估值 证券投资基金资产估值 证券投资基金估值的法律依据 证券投资基金估值的基本原则 证券投资基金估值的程序与方法 说明：证券投资基金资产估值是通过对证券投资基金所拥有的全部 资产及全部负债按照一定的原则和方法进行估算，进而确定证券投 资基金资产公允价值的过程。 第四节 证券投资基金的资产估值 一、证券投资基金资产估值 基金资产净值
12、=基金资产-基金负债 基金份额净值=基金资产净值/基金总份额 第四节 证券投资基金的资产估值 u 证券投资基金估值主体在现有基金法律体系中是完备的。无论是证券投资基金法 ，还是中国证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确规定， 基金管理人是基金估值的第一责任主体。 u 根据证券投资基金法第二十条和第三十七条的规定，基金管理公司应履行计算 并公告基金资产净值的责任，确定基金份额申购、赎回价格；托管人应履行复核、 审查基金管理公司计算的基金资产净值和基金份额申购、赎回价格的责任。 u 根据基金合同的内容与格式的要求，基金合同应列明基金资产估值事项包括估 值日、估值方法、估值对象、估值
13、程序、估值错误的处理、暂停估值的情形、基金 净值的确认和特殊情况的处理。 u 根据关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见的要求，基金管理公司 应制定健全有效的估值政策和程序，建立相关的信息披露制度和内部控制制度，履 行信息披露义务，并在估值方法和调整幅度做出重大变化时进行公告或解释。 二、证券投资基金估值的法律依据 估值日有市价的， 应采用市价确定其 公允价值。 213 对于估值日无市价的， 但最近交易日后经济环 境未发生重大变化，应 采用最近交易市价确定 其公允价值。 估值日无市价的，且最 近交易日后经济环境发 生了重大变化的，应参 考类似投资品种的现行 市价及重大变化因素， 调整最近
14、交易市价，确 定公允价值。 第四节 证券投资基金的资产估值 三、证券投资基金估值的基本原则 对于存在活跃市场的投资品种，其估值的基本原则为： 第四节 证券投资基金的资产估值 对于不存在活跃市场的投资品种，其估值的基本原则： （1）应采用市场参与者普遍认同且被以往市场 实际交易价格验证具有可靠性的估值技术确定公 允价值。 （2）有充足理由表明按照以上估值原则仍不能 客观反映相关投资品种公允价值的，基金管理公 司应根据具体情况与托管银行进行商定，按最能 恰当反映公允价值的价格估值。 第四节 证券投资基金的资产估值 （一）基金资产估值程序 四、证券投资基金估值的程序与方法 1 2 3 基金份额净值是
15、按照每个开放日闭市后，基金 资产净值除以当日基金份额的余额数量计算。 基金日常估值由基金管理人进行。基金管理 人每个交易日对基金资产估值后，将基金份额净值 结果发给基金托管人。 基金托管人按基金合同规定的估值方法、时 间、程序对基金管理人的计算结果进行复核，复核 无误后签章返回给基金管理人，由基金管理人对外 公布，并由基金注册登记机构根据确认的基金份额 净值计算申购、赎回数额。月末、年中、年末估值 复核与基金会计账目的核对同时进行。 4 3 2 1 投资 品种 上市交易 品种估值 发行未上市 品种的估值 全国银行间债券市 场交易债券的估值 停止交易等非 流通品种估值 第四节 证券投资基金的资产
16、估值 （二）基金资产估值方法 一 四 二 五 三 第五节 证券投资基金的业绩评价 证券投资基金业绩评价的意义 证券投资基金业绩评价需要考 虑的因素 证券投资基金的收益率 证券投资基金的业绩归因 证券投资基金的业绩评价体系 第五节 证券投资基金的业绩评价 基金管理公司可以决定一个基金经理是否可以管理更多的基金， 可以分配更多的资源或是需要被替换。 一、证券投资基金业绩评价的意义 01 通过完备的投资业绩评估，投资者可以有足够的信息来了解自己 的投资状况，并采取投资决策，投资者可以决定是否继续使用现有的 投资经理。 02 投资目标与范围 基金规模时期选择 基金风险水平 第五节 证券投资基金的业绩评
17、价 二、证券投资基金业绩评价需要考虑的因素 0102 0304 A 收入回报率=期间收入/期初资产价格100% B 总持有区间的收益率=资产回报率+收入回报率 C 资产回报率=（期末资产价格-期初资产价格）/期初资产价格100% 第五节 证券投资基金的业绩评价 三、证券投资基金的收益率 （一）绝对收益率 说明：绝对收益是证券或投资组合在一定时间区间内所获得的回报，测量的是证券 或投资组合的增值或贬值，通常用百分比来表示绝对收益率。 1.基金持有区间收益率 公式解释 表示基金在 每一个子区间的收益 率。 第五节 证券投资基金的业绩评价 2.现金流和时间加权收益率 公募基金每天公布单位资产净值（N
18、AV ），计算公式为： 期末基金单位资产净值=期末基金资产 净值/期末基金单位总份额 1 第五节 证券投资基金的业绩评价 3.基金收益率 基金单位资产净值不受基金份额 申购赎回的影响，利用基金单位 资产净值计算收益率，只需要考 虑分红。 2 2 假定红利发放后立即对本基金进行再投资，且红利以除息前一日 的单位净值为计算基准立即进行再投资，分别计算每次分红期间的分 段收益率，考察期间的时间加权收益率为： 解释：R1表示基金第一次分红前的收益率；R2表示基金第一次分红后到第二次分 红前的收益率，以此类推；NAV1,.,NAVn-1分别表示各期除息日前一日的份额净 值；NAVn表示基金的期末份额净值
19、；D1，.，Dn分别表示各期份额分红。 第五节 证券投资基金的业绩评价 算术平均收益率 第五节 证券投资基金的业绩评价 4.基金平均收益率 几何平均收益率 解释：Rt表示t期收益率，n表示期数 A 业绩比较基准（事先）可以为基金经理投资管理提供指引。 B 业绩评估（事后）可以比较基金的收益与比较基准之间的差异。 第五节 证券投资基金的业绩评价 （二）相对收益 证券投资基金的相对收益是基金相对于一定的业绩比较基准的收益。业 绩比较基准的作用： 公式解释 第五节 证券投资基金的业绩评价 （三）风险调整后收益 夏普比率是以单位总风 险所获得的超额收益评 价证券投资基金的业 绩。 说明：夏普比率数值越
20、大，代表单位风险超额回报率越高，基金业绩越好。 1.夏普比率 第五节 证券投资基金的业绩评价 特雷诺比率表示的是单 位系统风险下的超额收 益率。 公式解释 说明：特雷诺比率数值越大，代表单位系统风险超额回报率越高，基金业绩越好 。 2.特雷诺比率 公式解释 第五节 证券投资基金的业绩评价 詹森是以资本资产定 价模型CAPM为基础，以 风险调整后的超额收益 率评价证券投资基金业 绩。 说明：当p=0，说明基金组合的收益率与处于相同风险水平的被动组合的收益 率不存在显著差异；当p0，说明基金表现优于市场指数表现；当p0，说明 基金表现弱于市场指数表现。 3.詹森 第五节 证券投资基金的业绩评价 信
21、息比率是单位跟踪误 差所对应的超额收益。 信息比率解释 说明：信息比率越大，说明该基金在同样的跟踪误差水平上能获得更大的超额 收益，或者在同样的超额收益水平下跟踪误差更小。 4.信息比率 四、证券投资基金的业绩归因 第五节 证券投资基金的业绩评价 四 资产配置 1 行业选择 2 证券选择 3 交叉效应 3 基金分类 基金风格 基金星级评价 业绩评价体系 第五节 证券投资基金的业绩评价 五、证券投资基金的业绩评价体系 基金业绩计算 证券投资基金市场的参 与主体包括基金份额持 有人、基金管理人、基 金托管人，每一类参与 主体需要具备一定的条 件和承担一定的职责。 1 本章小结 2 按不同的标准，证
22、券投资基金 具有不同的种类，其中封闭式 基金和开放式基金，公募基金 和私募基金是分类中最重要的 证券投资基金的种类。 3 证券投资基金的运作过程包括 基金的注册、发售、上市、交 易、终止、清算等主要环节， 其中，基金的注册、发售和交 易是各类基金常见的运行环节 ，相对比较重要。 456 证券投资基金的投资目 标、投资策略、风险管 理和收益管理是基金经 营管理的关键内容。 证券投资基金的资产估 值，包括基金估值的原 则、程序、方法。 基金的风险管理包括市场风 险、流动性风险、信用风险等 几类风险的管理，基金的收益 管理包括股利收入、利息收 入、资本收益、资本增值等几 个方面。 证券投资基金的业绩
23、评价包括 投资收益和业绩评价体系。基 金业绩评价体系包括分类方法 、指标计算方法、风格判断和 评级等多个方面，基金业绩评 价对基金投资者和基金管理人 而言都至关重要。 关键术语 l 封闭式基金 l 开放式基金 l 私募和公募基金 l 基金份额持有人 l 基金管理人 l 基金托管人 l 基金注册 l 基金发售 l 基金上市 l 基金交易 l 投资策略 l 风险管理 l 市场风险 l 流动性风险 l 信用风险 l 基金估值 l 估值方法 l 绝对收益 l 相对收益 l 风险调整后收益 l 业绩评价体系 案例分析 基金投资中的短线操作纯粹是为基金管理公司打工 钱先生曾有一段经历对开放式基金频繁进行短
24、线操作。 2016年年初，钱先生购买了净值为1.2000元/份的开放式基金A两万份，短期持 有后，该基金净值上升为1.2500元/份，钱先生将该基金出售。同时，钱先生申购 了净值为0.8500元/份的开放式基金B两万份，短期持有后，该基金净值上升为 0.9500元/份，钱先生再次将该基金抛售。 案例分析 申购基金单位金额计算方法如下： 申购费用=申购份额交易日基金单位净值申购费率 申购金额=申购份额交易日基金单位净值+申购费用 赎回基金单位金额计算方法如下： 赎回费用=赎回份额交易日基金单位净值赎回费率 赎回金额=赎回份额交易日基金单位净值-赎回费用 案例思考 假设开放式基金的赎回费率为1.5
25、% 左右，申购费率为1.0%，那么，钱先生经 过两次短线操作后实际盈利是多少呢？假如不存在交易费用的情况下，钱先生又能 获得多少盈利呢？比较存在交易费用和不存在交易费用情况下盈利的差异，分析钱 先生对开放式基金投资操作的亲身经历给我们带来怎样的启示呢？ 思考与练习 1.证券投资基金的三类参与主体及其职责。 2.封闭式基金和开放式基金有哪些差异？ 3.公募基金和私募基金存在哪些差异？ 4.开放式基金的申购赎回规则。 5.证券投资基金的投资策略。 6.证券投资基金的风险管理。 7.证券投资基金的风险调整后收益的度量。 8.证券投资基金资产估值的基本程序。 9.证券投资基金资产估值的基本原则。 10
26、证券投资基金资产估值的基本方法。 思考与练习 11.证券投资基金的业绩评价体系。 12.某基金总资产为50亿元，总负债为30亿元，发行在外的基金份额数为20亿份 ，则该基金的份额净值为多少？ 13.某证券投资基金的投资人赎回基金10000份份额，持有时间为8个月，对应的 赎回费率为0.5%，假设赎回当日基金份额净值为1.05元，则该投资者可得到的赎 回金额为多少？ 14.某证券投资基金在2015年12月3日的单位净值为1.4848元，2016年9月1日的单 位净值为1.7886元。期间该基金曾于2016年2月28日每份额派发现金红利0.275元 ，该基金2016年2月27日（除息日前一天）的单位净值为1.8976元，则该基金在 这段时间内的时间加权收益率为多少？ 思考与练习 15.某证券投资基金于2015年12月31日买入100股A公司股票，价格为100元/股， 2016年12月31日，A公司发放2元/股红利，同时，其股价为108元，该证券投资基 金在该区间资产回报率为多少？ 16.已知某证券投资基金近3年来累计收益率为30%，那么，应用几何平均收益率 计算的该基金的年平均收益率为多少？ 谢 谢 62
