1、1第六章 项目投资决策第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念第二节第二节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标第三节第三节 项目投资决策分析方法项目投资决策分析方法2一、一、现金流量现金流量相关概念相关概念 现金流量：投资项目在计算期内引资金循环而引起投资项目在计算期内引资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。的现金流入和现金流出增加的数量。现金流量由现金流出量、现金流入量和净现金流量构成。净现金流量(以NCF表示)：一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额31、现金流出量（1）建设投资）建设投资-在建设期内发生的各种固定在建设期内发生的各种固定资产（主要）、无
2、形资产（主要）、无形资产和递延资产的投资。资产和递延资产的投资。（2）垫支的流动资金）垫支的流动资金-指投资项目建成投产后指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收账款等）上的营运资金。具有周转性。应收账款等）上的营运资金。具有周转性。（3）固定资产维护保养等使用费的支出。）固定资产维护保养等使用费的支出。4 营业现金流入营业现金流入是指项目投产后每年实现的销售收入是指项目投产后每年实现的销售收入 扣除有关付现成本后余额。扣除有关付现成本后余额。营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =销售收
3、入销售收入-（总成本（总成本-折旧）折旧）-所得税所得税 =税后利润税后利润+折旧折旧(2)回收额回收额 -项目终止时，固定资产的净残值收入和回收项目终止时，固定资产的净残值收入和回收的流动资金两部分。的流动资金两部分。2、现金流入量53、现金净流量-记作NCF现金净流量现金净流量-是指项目计算期的现金流入量是指项目计算期的现金流入量扣除现金流出量后扣除现金流出量后余额。通常以年为单位，余额。通常以年为单位，称为年现金净流入量。称为年现金净流入量。理论公式：理论公式：年年NCF=NCF=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 6 项目计算期项目计算期-投资项目从投资建设开始到最终清理结束的
4、全部时间，用n表示。项目计算期（项目计算期（n）=建设期建设期+经营期经营期=S+PS P建设期起点建设期起点 建设期建设期 投产日投产日 试产期试产期+达产期达产期 终结点终结点 0 2 n7现金净流量计算现金净流量计算简化公式简化公式1.完整工业投资项目：（1）建设期NCF =该年原始投资额该年原始投资额（2）经营期营业NCF =营业收入营业收入付现成本付现成本-所得税所得税 =净利润净利润+折旧折旧 =（收入（收入-付现成本）（付现成本）（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧*所得税率所得税率（3）经营期终结点NCF=经营经营NCF+回收额回收额 8单选：n1、某企业投资方案年销售收入为1
5、80万元，年总成本为120万元，其中折旧为20万元，所得税率为30%，则该投资方案的年现金净流量为（）万元。nA、42 B、62 C、60 D、48n2、某公司正在重新评价是否投产一种一年前曾经论证搁置的项目，对以下收支有争论。不应列入项目的现金流出量有（）。nA、该项目利用现有未充分利用的设备，如将该设备出租可获收益200万元。nB、新产品销售会使同类产品减少收益100万元。nC、一年前论证费用、一年前论证费用 n D、动用为其它产品储存原料约200万元。9NCF计算：计算：n某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计
6、提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年的付现成本5000元。乙方案要投资36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后有残值收入6000元，5年中每年销售收入17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300元。另需垫付营运资金3000元。假设所得税税率为40%。n要求：计算两个方案的净现金流量。10甲方案现金流量：甲方案现金流量：NCF0=-30000；NCF1-5=（15000-5000-30000/5）*0.6+30000/5=8400乙方案现金流量：乙方案现金流量：NCF0=-（36000+3000）=-39000NC
7、F1=17000-6000-(36000-6000)/5*0.6+6000=9000NCF2=(17000-6000-300-6000)*0.6+6000=8820NCF3=8820-300*0.6=8640NCF4=8640-300*0.6=8460NCF5=8460-300*0.6+6000+3000=17280112、更新更新NCF（S=0）:建设期建设期 NCF0=-（新投资额（新投资额-旧变价净收入）旧变价净收入）+旧资产出售净损失抵税旧资产出售净损失抵税经营期经营期NCF=净利润净利润+折旧折旧+净残值净残值旧资产出售净损失抵税旧资产出售净损失抵税=（账面折余值（账面折余值-变价净
8、收入）变价净收入）*所得税率所得税率12n1.年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备购买一台新设备,该旧设备8年前以40000元购入,规定的年限为10年,按直线法计提折旧,预计残值率为10%,已提折旧28800元，目前可以按10000元价格卖出,假设所得税率为30%,则卖出现有设备的收益是()，假设建设期为零。A.360元 B.1200元 n C.1000元 D.10360元元13NCF计算：计算：n某公司于两年前购置一台价值为52 000元的机床，目前尚可使用三年，采用直线法折旧，每年计提折旧为10100元，使用期满有残值1 500元。现有同类更先进的机床售价45 000元，使用期限为
9、三年，期满有残值3 000元，折旧采用直线法法。使用新机床可使每年销售收入增加30 000元，付现变动成本每年增加15 000元，除折旧以外的固定成本不变，目前就设备变现收入12 000元，所得税税率40%。n要求计算：各年差量的净现金流量（NCF）。14n旧设备出售损失抵税旧设备出售损失抵税n=（52000-2*10100-12000）*0.4=7920 n折旧折旧=（45000-3000）/3 -10100=3900NCF0=-(45000-12000)+7920=-25080NCF1-2=30000*-(15000+10500)*0.6+3900=6600NCF3=6600+(3000-
10、1500)=810015 项目终结时，固定资产预计残值与法定残值不一致时，会影响该年度利润总额，从而影响所得税。此时：项目终结点现金流量项目终结点现金流量 =营业现金净流量营业现金净流量+回收额回收额 （预计残值（预计残值-法定残值）所得税率法定残值）所得税率在计算投资项目的未来现金流量时报废设备的预计净残值在计算投资项目的未来现金流量时报废设备的预计净残值为为12000元，按税法规定计算的净残值为元，按税法规定计算的净残值为14000元，所元，所得税率为得税率为33%。则设备报废引起的预计现金流入量则设备报废引起的预计现金流入量=12000-（1200014000）33%=12660（元）（
11、元）16n项 目 旧 设 备 新 设 备n原 价 800 000 800 000n税法规定残值（10%）80 000 80 000n税法规定使用年限（年）10 8n已使用年限 4 0n尚可使用年限 6 8n建设期 0 0n每年付现成本 90 000 70 000n3年后大修费用 100 000 0n最终报废残值 70 000 90 000n旧设备目前变现价值 150 000 017n新设备年折旧额=90 000 n n旧设备年折旧额=72 000n新设备：NCF0=-800 000 nNCF1-7=-70 000(1-40%)+90 00040%=-6 000nNCF8=-6 000+90 0
12、00-(90 000-80 000)40%=80 000n旧设备：nNCF0=-150 000-（800 000-472 000-150 000）40%=-294 800 nNCF1-2=-90 000(1-40%)+72 00040%=-25 200nNCF3=-25 200-100 000(1-40%)=-85 200nNCF4-5=-25 200nNCF6=-25 200+70 000+(80 000-70 000)40%=48 8008%)101(80000010%)101(80000018第二节 评价指标(二)非贴现现金流量指标-见教材190-191(三)贴现现金流量指标1净现值 净
13、现值(NPV)：项目计算期内，以一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。若净现值大于或等于零，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案19n1.某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算(会计政策与税法一致)。设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元、20000元、15000元，除折旧外的费用增加额分别为4000元、12000元、5000元。企业适用的所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为20000元。要求：n(1)假
14、设企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润。(2)计算该投资方案的净现值。20(1)每年折旧额=（15500-500）/3=5000 第一年税后利润=20000+(10000-4000-5000)(1-40%)=20000+100060%=20600 第二年税后利润=20000+(20000-12000-5000)(1-40%)=20000+300060%=21800 第三年税后利润=20000+(15000-5000-5000)(1-40%)=20000+500060%=23000(2)第一年税后现金流量=(20600-20000)+5000=5600 第二年税后现金流量=(21800
15、-20000)+5000=6800 第三年税后现金流量=(23000-20000)+5000+500=8500净现值=5600(P/F,10%,1)+6800(P/F,10%,2)+8500(P/F,10%,3)-15500=1590.7212、内部报酬率（、内部报酬率（IRR）内部报酬率-方案本身实际达到的报酬率。能够使得项目的净现值为零时的报酬率。（1）经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建）经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零：设起点一次投入，建设期为零：NCF（P/F，IRR，t）=投资总额 计算IRR 值。（2）经营期各年现金净流量不相等）经营
16、期各年现金净流量不相等，采用逐次测试法。，采用逐次测试法。NCFtIRRAP投投资资总总额额),/(22举例举例1：n某企业投资15500元购入一台设备，当年投入使用。可使用3年，按直线法计提折旧，设备投产后每年增加现金流量均为10000元，企业要求最低投资报酬率为20%。n要求计算该投资方案的净现值和内部收益率。n1、该设备无残值。n2、该设备预计残值500元。231.NCF0=16 000；NCF1-3=8 000 净现值=8000（P/A,20%,3）16000=852 当i=24%，净现值=8000（P/A,24%,3）16000=149.62、NCF0=16000；NCF1-2=80
17、00；NCF3=8000+500=8500净现值=8000（P/A,20%,3）+200（P/F,20%,3）16000=967.74当i=24%，净现值=8000（P/A,24%,3）+200（P/F,24%,3）16000=44.7%4.23%)20%24()6.149(8520852%20IRR%82.23%)20%24()7.44(74.967074.967%20IRR24NPV与IRR比较n1、净现值曲线n净现值曲线描绘的是项目净现值与折线率之间的关系。NPV随折现率K的增加而单调减少。25nNPV曲线与横轴的交点是内部报酬率，在IRR 点的左面如K1处，资本成本K1IRR，NPV为
18、正数；在IRR 点的右面如K2处，资本成本K1IRR，NPV为负数。两者结论一致。即：在评价同一项目是否可行时，净现值与内部报酬率评价结论不会出现矛盾。26n2、互斥项目排序结论有时会矛盾n（1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大于另一个项目的初始投资。n（2）现金流入的时间不一致，一个在最初几年流入的较多，另一个在最后几年流入的较多。n假设有两个项目D、E，他们的初始投资不同，资料如下表：27n指标 年 项目D 项目En初始投资 0 110 000 10 000n营业现金流量 1 50 000 5 050n 2 50 000 5 050n 3 50 000 5 050nNPV 6 100
19、1 726nIRR 17.28%24%n企业资本成本 K=14%28按照不同的贴现率计算项目D和项目E的净现值 n不同贴现率情况下的净现值计算表贴现率（%）NPVD NPVE 0 40 000 5 150 5 26 150 3 751 10 14 350 2 559 15 4 150 1 529 20 -4 700 635 25 -12 400 -14229 净现值与内部报酬率对比图n 30n从表中看两个项目均可行。但两项目选一个时，按净现值标准应选D项目；按内部报酬率应选E项目。n从图中可以看出:n按内部报酬率排序，E项目优于D项目；按净现值排序，结果与折现率有关，即K16.59%（费希尔交
20、点），项目D优于项目E；K16.59%，E项目优于D项目。n当投资者要求的收益率或资本成本费希尔交点时，两种标准排序结论一致；n当投资者要求的收益率或资本成本费希尔交点时，两种标准排序结论矛盾。31n当两种标准排序出现冲突时，可进一步计算项目D-E的现金流量。nNCF0=-100 000；NCF1-3=44950 NPV=4374；IRR=16%n即追加投资100 000，内部报酬率16%大于14%，净现值大于零，说明追加投资均可行。投资者应接受E+（D-E）=D，在资本成本一定的情况下，投资规模大的项目可以获得较多的净现值。n因此：当两种标准排序出现矛盾时，以净现值标准为准。32nNPN与I
21、RR标准出现排序矛盾的原因分析：n两者出现矛盾的原因：两种标准隐含的再投资利率不同，NPV假设投资项目每年流入的现金以资本成本或投资者要求的收益率进行再投资；IRR假设再投资利率为项目本身的IRR。n以资本成本或投资者要求的收益率作为再投资利率，具有客观性，即是筹资者的资本成本，又可以表示投资者投入资本应获得的收益。比以IRR（项目不同，IRR 高低不同，缺乏客观性；现金流量是正负交替时，会有多个IRR无法选择）作为再投资利率更合理。33n某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元,内含报酬率为15%.据此可以认为
22、A方案较好。（）34三、项目投资决策评价指标的应用（二）互斥方案对比与优选（条件：方案已具备财务可行性方案已具备财务可行性）1、投资额、项目计算期均相等采用净现值、净现值率法净现值或净现值率大的方案为优。净现值或净现值率大的方案为优。2、投资额不等，但项目计算期相等采用差额法计算差量现金净流量（计算差量现金净流量（NCF）后，计算差额净现值（）后，计算差额净现值（NPV）或差额内含报酬率（或差额内含报酬率（IRR），），IRRi前一方案为优。前一方案为优。3、计算均不等采用年等额净回收额法或计算期统一法（方案重复法和最短计算期法）年等额净回收额年等额净回收额NA=NPV（A/P，i，n）=NP
23、V（P/A，i，n）年等额净现值大的方案为优。年等额净现值大的方案为优。计算期统一法市计算调整后净现值，调整后净现值，调整后净现值大的方案为优。调整后净现值大的方案为优。4、现金流出为主、现金流出为主-采用成本现值比较法或年均成本法采用成本现值比较法或年均成本法 35举例举例1-P208举例举例2：某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价17万元，账面净值11万元，残值1万元，旧设备变现净收入6万元，旧设备每年收入20万元，付现成本16.4万元。新设备投资额30万元，可用5年，使用新设备后可增加收入6万，并降低付现成本2.4万元，新设备残值3万元。n计算：n1、新旧设备的各年NCFn2
24、、新旧设备的NCFn3、IRR361、旧：NCF0=-6；NCF1-4=20-16.4=3.6；NCF5=3.6+1=4.6新：新：NCF0=-30；NCF1-4=（20+6）-（16.4-2.4）=12NCF5=12+3=152、NCF0=-30-（-6）=-24；NCF1-4=12-3.6=8.4；NCF5=15-4.6=10.43、NPV=-24+8.4（P/A，i，4）+10.4（P/A，i，5）i1=20%，NPV1=1.9284i2=20%，NPV2=-0.26 IRR=23.52%37举例举例3：某企业有甲、乙投资方案，折现率为12%。其中甲方案的净现金流量为：NCF0=-20；
25、NCF1=12=20；NCF3=13.2乙方案的净现金流量为：乙方案的净现金流量为：NCF0=-12；NCF1-3=12=5.6要求：要求：1、计算年等额净回收额。、计算年等额净回收额。2、以、以方案重复法和最短计算期法计算调整后净现值。调整后净现值。38nNPV甲甲=12（P/F，12%，1）+13.2（P/F，12%，2）-20=1.23784NPV乙乙=5.6（P/A，12%，3）-12=1.45008NA甲甲=1.23784/（P/A，12%，2）=0.732406NA乙乙=1.45008/（P/A，12%，3）=0.603747n最小公倍数法为最小公倍数法为6NPV甲甲=1.23784（P/F，12%，1）+1.23784（P/F，12%，2）+1.23784（P/F，12%，4）=3.0113NPV 乙乙=1.45008+1.45008（P/A，12%，3）=2.4822n最短计算期法最短计算期法NPV甲甲=NPV甲甲=1.23784NPV 乙乙=0.603747（P/A，12%，2）=1.020439
