1、资产选择理论资产选择理论?一、资产的类别?二、资产选择的决定因素?三、资产风险管理 一、资产的类别一、资产的类别（一）实物资产：就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。（二）金融资产 1、金融资产的类别：?货币资产：包括手持现金和在银行的存款。?债权资产：包括政府债券、企业债券等?股权资产：股票、基金等。?衍生性金融资产：包括期货、期权、互换等 2、金融资产的特征流动性（货币性）、期限性、收益性、风险性。二、资产选择的决定因素二、资产选择的决定因素?财富或收入?资产的预期回报率?风险?流动性 人们对待风险的态度有三种：?风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另
2、一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少。?风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。?风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。三、资产风险管理三、资产风险管理?成功的管理者总是在风险和收益的相互协调中进行权衡，努力在收益一定的情况下使风险保持在较低水平！总风险=系统风险+非系统风险 总风总风险 非系统风险 系统风险 组合收益的标准差 组合中证券的数目 这些因素包括国家经济的变动、税收改革或世界能源状况的改变等等改革或世界能源状况的改变等等 总风险总风险=系统风险系统风险+非系统非系统风险 总 风险 非系统
3、风险 系统风险 组合收益的标准差 组合中证券的数目 特定公司或行业所特有的风险.例如,公司关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等.系统性风险与非系统性风险 系统性风险?一个经济体系中所有的资产都面临的风险?不可通过投资组合来分散 非系统性风险?单个资产所特有的风险?可通过投资组合来分散 只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处.分散化和相关系数 投资收益率 时间 时间 时间 证券 E 证券 F 组合 E and F 风险管理的其他方法?躲避风险?保险?对冲交易?期权 第二篇 金融机构与金融市场 第一部分 金融中介概述 第二部分 金融市场 第三部分 存款货币银行 第四部分 中央
4、银行 一、资金融通过程一、资金融通过程 资金盈余单位 资金短缺单位 金融中介机构 金 融 市 场 上半部分为间接金融 下半部分为直接金融 直接融资与间接融资?直接融资：资金供给者与资金需求者通直接融资：资金供给者与资金需求者通过一定的金融工具直接形成债权债务关过一定的金融工具直接形成债权债务关系的金融行为。系的金融行为。?间接融资：间接融资：资金供给者与资金需求者资金供给者与资金需求者通过金融中介机构间接实现资金融通的通过金融中介机构间接实现资金融通的金融行为。金融行为。参加间接融资或为直接融资提供服务的机构或组织就是金融中介机构，包括商业银行、专业银行、非银行金融机构等。现代金融机构体系是随
5、着商品经济的现代金融机构体系是随着商品经济的发展而逐渐形成的。目前各国的一般构成是：以中央银行为核心，以商业银行为主体，各类专业银行、非银行金融机构、外资金融机构 并存。金融中介机构的重要功能 1 1、提供支付结算服务；2、融通资金；3 3、降低交易成本（规模经济、专门技术）并提供金融服务便利；4、改善信息不对称（逆向选择和道德风险）；5、风险转移与管理。现代金融机构体系的发展趋势现代金融机构体系的发展趋势（一）业务、机构创新（二）兼并、重组趋势（三）全能趋势（四）国际化趋势 二、我国金融机构体系二、我国金融机构体系 一、银行性金融机构 （一）中国人民银行 （二）政策性银行 （三）国有独资商业
6、银行 （四）其他商业银行 （五）外资银行 二、非银行金融机构 、保险公司 、信托投资公司 、财务公司 、金融租赁公司、邮政储蓄机构 、投资基金 7、信用合作社 8、外资非银行性金融机构 9、等等 金融市场概述 金融市场是市场体系的一个重要组成部分。简单地说，金融市场是资金融通的场所。金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场是指一切从事货币资金借贷的场所，包括货币的借贷、票据的承兑与贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇的交易。狭义的金融市场特指证券市场，即股票和债券的发行与流通市场。金融市场的功能 1、金融市场具有集中和分配资金功能 2、为投资者分散风险提供了一个合理的机制 3、金融市场的存在和发展
7、则为国家调节、控制经济提供极好的场所和途径 4、金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。金融市场的分类?按融资的期限划分，可分为货币市场和资本市场，这是金融市场最重要的分类方法。?货币市场又称短期资金市场，是指融资期限在一年以内的金融市场，其中包括同业拆借市场、商业票据市场、回购市场以及短期证券市场等。?资本市场又称长期资金市场，是指融资期限在一年以上或未规定期限的金融市场，主要有股票市场和债券市场。金融市场的分类?按金融市场交易的性质不同划分，可分为:?发行市场，也称为初级市场或一级市场，是指新发行的金融工具第一次出售的金融市场。?流通市场，也称次级市场
8、或二级市场，是已发行金融工具转手买卖的金融市场。各类市场参与主体因为各种交易对象的创生、流通和清算而进入金融市场。?二级市场只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资金量；二级市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平。二级市场的效率影响交易成本。三、金融市场三、金融市场（一）货币市场（二）资本市场（三）金融衍生工具市场 （四）外汇市场（五）黄金市场 货币市场?货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场介进行短期资金融通的市场 交易期限短、数额大，参与主体一般为机构 交易的目的主要是短期资金周转的供求需要 流动性强、风险相对较低?从交易对象的角度
9、看，货币市场主要由同业拆借、从交易对象的角度看，货币市场主要由同业拆借、商业票据、国库券以及回购协议等子市场组成。货币市场货币市场 1、票据贴现市场 2、国库券市场 3、可转让大额存单市场 4、回购市场 5、银行间拆借市场 1、票据市场?票据市场是指各类票据发行、流通及转让的场所。主要包括商业票据的 承兑市场和贴现市场 也包括其他融资性票据市场，如企业?期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险易于控制,可以说是一个古老的、大众化、基础性的市场。票据贴现?票据贴现可以分为三种，分别是贴现、转贴现和再贴现。?票据贴现指票据持有者将未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一
10、种票据转让行为。交易的对象主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其它商业票据。?转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，转贴现一般是商业银行间相互拆借资金的一种方式；?再贴现是指贴现银行持未到期的已贴现汇票向央行的贴现，通过转让汇票取得央银行再贷款的行为。票据市场作用?票据市场是短期资金融通的主要场所；?是直接联系产业资本和金融资本的枢纽，票据市场的存在与发展为票据的普及推广提供了充分的流动性，极大地降低了交易费用；?作为货币市场的一个子市场，在整个货币体系中票据市场是最基础、交易主体中最广泛的组成部分。2、国库券市场?短期国债市场短期国债市场 特征：市场风险小；
11、流动性强；税收优惠等 折价发行：利息先付 国库券的发行通常采取招标投标制?短期国债市场作用短期国债市场作用 对发行人来讲，有利于用经济方法弥补国家财政收支差额，发挥国家财政在国家经济建设中的主导作用。对投资者来讲，是短期资金投资的重要市场。国库券在市场上之所以受到欢迎，是由它本身的特征所决定的。对中央银行来讲，是贯彻其货币政策的首要场所。3、大额可转让定期存单市场?大额可转让定期存单（Certificates of Deposit,简称CD)是由银行发行的、规定一定期限的、可在市场上流通转让的定期存款凭证。?CD与一般定期存款单的主要差别 (1)不记名。可以自由转让，持有者需用现款时即可在市场
12、上转让出售。(2)金额固定，面额大，期限短。美国的CD最低起价为10万美元。交易起点额更高(如美国为100万美元)。存单的期限通常不少于2周，大多为36个月，一般不超过1年。CD的利率略高于同等期限的定期存款利率，与当时的货币市场利率基本一致。(3)允许买卖、转让。这一金融产品集中了活期存款和定期存款的优点。4、回购协议市场?回购协议是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售与买方，并承诺在日后将该证券如数买回。买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。正回购：先卖出再买进的合约。逆回购：先买进再卖出的合约。?回购协议在表面上看是一笔证券买卖业务，而实质是以证券为抵押品的短期资金融通
13、。?回购协议市场的交易金额大，期限短，流动性强，安全性高，收益稳定但收益较低。期限短，隔夜-7天，超过30天称为定期回购。参与者主要是金融机构、企业和中央银行。5、银行间同业拆借市场?银行间同业拆借市场定义及产生?银行间同业拆借的特点?全国银行间同业拆借市场状况 资本市场资本市场?资本市场是相对于货币市场而言的，是指以期限一年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。?资本市场的四个特点是：金融工具期限长；主要是为解决长期投资性资金的供求需要；资金借贷量大；市场交易工具特殊 资本市场的作用?资本市场是筹集资金的重要渠道，是资源合理配置的有效场所。?在资本市场，资产采取有价证券的形式自由
14、买卖，从而具有最大的流动性，发挥了调整产业结构的作用；?企业可通过股份转让实现重组，以调整经营和治理结构，有利于企业重组；?通过资本市场的筛选竞争机制，产业结构得以优化，高成长性的企业还可得到资金支持，促进产业结构向高级化方向发展。长期资本市场工具的发行和交易?发行分为公开发行和非公开发行两种方式。公开发行，又称公募，指发行单位不是直接把所要发行的证券卖给一般投资者，而是间接地通过证券承销商面向广大投资者发行新证券的一种形式。非公开发行，又称私募，是指发行单位直接把证券推销给特定的投资者，无需证券承销商介入其间。证券承销商承销新证券的方法?1代销 发行不成功的风险完全由发行单位承担?2助销?3
15、包销 发行不成功的风险转移给了证券承销商 股票的种类?普通股、优先股?记名股票、不记名股票?有面额股票、无面额股票?可上市交易股票、非上市交易股票?A股、B股?H股、N股、S股 债券种类?政府债券?政府机构债券?公司债券?金融债券 金融衍生品市场?定义：金融衍生工具是指根据货币利率或债务工具的价格、外汇汇率、股价或股票指数、商品期货价格等金融原生资产基础上设计而派生出新的金融工具。?金融衍生品市场的功能 1套期保值 2价格发现 3促进信息流动 衍生工具市场衍生工具市场 1、远期合约（Forward）2、期货合约（Futures）3、期权合约（Option）4、互换协议（Swaps）项目 场内交
16、易 场外交易 交易场所 交易所场内 交易所以外 交易品种 期货、期权 远期、互换 交易规则 交易所统一制定规则 交易双方自定 交易方法 公开竞价 双方议价 交易合同 事先制定标准的统一格式 没有标准的统一格式 保证金 有 通常无，以信用为保证 金融衍生工具场内交易和场外交易区别 1、远期合约?远期合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。?常见的金融远期合约包括四个大类：股权类资产的远期合约、债权类资产的远期合约、远期利率协议、远期汇率协议。?远期利率协议是交易双方为规避利率风险或利用未来的利率波动进行投机而签订的协议。2007年11月1日起，我国的远期利率协议业务（Fo
17、rward Rate Agreement）正式推出。（1）趋避国际经济交易中的汇率风险 进出口商利用远期外汇交易的避险。国际投资者和筹资者利用远期外汇交易的避险。（2）外汇银行平衡远期外汇交易头寸，避免汇率风险 当银行在即期外汇市场上某种外币“超买”时，在远期外汇市场上 “卖”出该种外汇。当银行在即期外汇市场上某种外币“超卖”时，在远期外汇市场上 “买”进该种外汇。（3）进行外汇投机，获取投机利润。（次要作用）远期外汇交易的作用 三、期货?期货是一种买卖双方在交易时约定买卖条件，期货是一种买卖双方在交易时约定买卖条件，同意在将来某一时间按约定的条件进行买卖的同意在将来某一时间按约定的条件进行买
18、卖的交易方式。期货交易所为方便人们的交易，事交易方式。期货交易所为方便人们的交易，事先制定了统一的、标准化的合同，这种合同称先制定了统一的、标准化的合同，这种合同称为期货合约为期货合约 期货交易安排期货交易安排 1保证金制度 初始保证金 维持保证金 2交割与平仓 期货保证金?(1)初始保证金。初始保证金是期货交易双方在合约成交以后、第二天开市之前在各自经纪人处存入的保证金。?(2)(2)价格变动保证金。在每日结算的方式下，在期货交易中客户每日的损失都必须及时由客户追加保证金来补平，这种追加的保证金称为价格变动保证金。?(3)维持保证金。维持保证金是指维持保证金账户的最低保证金，通常相当于初始保
19、证金的75。期货交割?实际交割 尽管实物交割在期货合约总量中占的比例很小，然而正是实物交割和这种潜在可能性，使得期货价 格变动与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近。?出售合约(对冲平仓)：主要方式 在同一期货交易所内,通过买进(或卖出)相同月份的期货合约,对冲在手的原卖出(或买进)的合约,以解除原持有合约所需承担的到期交割义务。远期合约与期货合约 项目 远期合约 期货合约 交易地点 分散，多为OTC 集中于交易所 合同内容、形式 交易双方协商决定 标准化 交割形式 按时 经常对冲，很少实物交割 交易费用 一般无 保证金 交易目的 锁定价格 套期保值或投机居多 交易商品
20、 所有商品 规格统一、易于标准交易的有限种类 交易方式 一对一 集中交易 股票指数期货交易 股指期货：是以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。1、价格的升降按“点”来计算，买卖合约的金额为指数数字的50倍（500倍、5000倍）。2、用现金结算，而不用股票交割 3、既可以先买后卖，又可以先卖后买 股指期货与股票相比的不同点 股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，这对股票投资者来说尤为重要：1、期货合约有到期日，不能无限期持有。2、期货合约是保证金交易，每天结算 3、期货合约可以卖空 股指期货的功能 风险转移：引入一个分散化的投资组合，降低非系统风险。价格发现：期货市场综合现货市场价格和成
21、交量等信息，结合宏观经济信息产生新的价格，领先于现货价格的变动。资产配置 期权合约 1、定义：期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。2、特点：权利与义务的不对称 买方享有权利（option），卖方只有义务。3、分类：按权利的内容看涨期权（买入期权）和看看涨期权?看涨期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格买或不买某种金融资产的选择权利。而看涨期权的卖方则只有在对方选择买进时以敲定价格卖出相应金融资产给对方的义务，当对方不买时，他也就不能卖。欧式看涨期权（买入期权）案例欧式看涨期权（买入期权）案例 假
22、设中石油当前股价为 12元，你预计3个月后会涨到16元，但又不敢确定你以每股1元（期权费）的价格从张三手中购买了一份买入期权，约定在3个月后你有权利从张三手中以每股14元（执行价）（执行价）的价格购买10000股中石油的权利，试分析期权买卖双方的盈亏情况。权利和义务的非对称性权利和义务的非对称性 损益 损益曲线 -O x A 汇率 C 买入看涨期权损益曲线 看跌期权?看跌期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格卖出或不卖某种金融资产的选择权利。而看跌期权的卖方则只有在对方选择卖出时以敲定价格从对方买进相应金融资产的义务，当对方不卖时，他也就不能买。欧式看跌期权（卖出期权）案例欧式看跌期权（
23、卖出期权）案例 假设中石油当前股价为 12元，你预计3个月后会跌到9元，但又不敢确定你以每股1元的价格从张三手中购买了一份卖出期权，约定在3个月后你有权利以每股 10元的价格向张三卖出10000股中石油的股票，试分析期权买卖双方的盈亏情况。权利和义务的非对称性权利和义务的非对称性 o A x 汇率 损益 B -C 买入看跌期权损益曲线 收益和亏损的非对称性?期权购买者和出售者的收益和亏损是不对称的，即不管是买方期权还是卖方期权，购买者的收益可能很大，而亏损却是有限的；出售者正好相反，亏损可能很大，而收益却是有限的。我国金融市场上的期权：权证 权证(Warrants)是发行人与持有者之间的一种契
24、约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间(行权时间)，可以用约定的价格(行权价格)向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。?按权利行使期限分为按权利行使期限分为 欧式权证和美式权证欧式权证和美式权证，美，美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利，欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利。权证到期日当日行使其权利。?认购权证和认沽权证认购权证和认沽权证 期权交易规则?(1)权证实行T十0交易，即当日买入的权证，当日可以卖出。另外，当日买进的权证，还可以当日行权。但当日行权取得的标的证券，当日不得卖出。?(2)权证最小价格变动单位是 0.001元人民币，而股票是0.01元人民币。?(3)目前股票涨跌幅采取 10%的比例限制，而权证涨跌幅是以涨跌的价格而不是百分比来限制的。外汇市场和黄金市场外汇市场和黄金市场 1、外汇市场 2、黄金市场
