1、2023-1-26证券投资基金风险的分析及控制证券投资基金风险的分证券投资基金风险的分析及控制析及控制证券投资基金风险的分析及控制引引 言言 证券投资基金产生于十九世纪的英国，至今已有一百多年历史，由于它迎合了大众投资者的需求，制度也比较完善，是一种兼具服务、金融、财务和管理职能的信用形式。它以集腋成裘的功能，专家经营的长处，分散经营的特色，在众多金融工具中脱颖而出，成为当今世界中引人注目的投资方式。证券投资基金风险的分析及控制引引 言言 随着我国证券市场的发展，我国的证券投资基金从无到有，不断发展，已成为稳定金融市场、推动产业发展、提高资源配置效率的重要工具。迄今为止，沪深股市共有二十余只投
2、资基金上市。这些基金规模不一，投资风格迥异，已经成为证券市场中一支不可忽视的平衡力量。证券投资基金风险的分析及控制一、证券投资基金的风险一、证券投资基金的风险 在市场经济条件下，任何投资活动和投资行为都要承担风险。风险与收益成正比关系。基金也同样存在着投资风险，尤其是对于处在我国这样一个仅限于投资股票和国债，且只能选择“做多”股票的单一证券市场的基金来说，我国的基金面临着较国外同行更严峻的风险。从我国的实际情况看证券投资基金所面临的风险主要包含以下几种：证券投资基金风险的分析及控制1.1.市场风险市场风险 市场风险主要是指与整个市场波动有关的风险，而政治上、经济上的政策变动是其产生的根源。证券
3、投资基金风险的分析及控制（1 1）有关投资对象和组合的规定减弱了基）有关投资对象和组合的规定减弱了基 金的抗市场风险能力金的抗市场风险能力 国家证券委发布的证券投资基金管理暂行办法中规定：“一只基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80”，“一只基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20”。从基金招募说明书中我们可以看到，其投资的主要对象仅限于国债和国内依法公开发行上市的股票。证券投资基金风险的分析及控制 在股市下跌之前减持股票、增持现金是许多西方国家的证券投资基金防范系统风险的有效手段之一。但是由于上述规定，我国证券投资基金资产净值波动与证券市场的走势相关程度较高，
4、在只能“做多”的情况下，减持国债和股票的比例不可能太大，这无疑降低了基金的抗市场风险能力。证券投资基金风险的分析及控制(2)(2)相对封闭的证券市场环境加大了市场风险相对封闭的证券市场环境加大了市场风险 西方国家的证券市场均属于开放型市场，资本可以自由进出。在这种大环境下，西方国家的证券投资基金可投资的市场数量相当多，可进行全球不间断资本市场投资,当一个地区或国家的证券市场不被看好的时候，这些基金可以迅速地转移到有利可图的其它市场，从而得以规避市场风险。证券投资基金风险的分析及控制 而我国的证券市场处于一个相对封闭的证券市场中，基金只能投资于本国的证券市场，而且投资的品种也相对缺乏，一旦市场步
5、入熊市，基金将无法回避市场风险。证券投资基金风险的分析及控制(3)(3)缺少规避风险的金融工具缺少规避风险的金融工具,使基金的风险控使基金的风险控 制能力难以提高制能力难以提高 西方国家的基金管理人通常会运用期货、期权等金融衍生工具来有效控制风险,将风险锁定在一定的幅度之内。例如,在买进股票时可以购买相反的等额指数期货,从而有效地降低了风险。然而,我国至今尚无可以用来避险的金融衍生工具,这无疑从某种程度上等于降低了基金的市场风险控制能力。证券投资基金风险的分析及控制2.2.上市公司风险上市公司风险 上市公司风险是指由于管理能力、行业不景气、公司财务困难、法律诉讼、自然灾害等原因造成的某类行业上
6、市公司或个别上市公司股票价格波动所产生的风险。在我国,由于一些特定的因素,使基金面对的上市公司风险比西方国家同类基金面临的同类风险要大得多。证券投资基金风险的分析及控制(1)(1)对公司业绩的操纵对公司业绩的操纵 目前,我国上市公司在很大程度上存在操纵账面业绩的行为。首先是公司为了能尽快上市进行融资,制造一些虚假信息,进行过度的“包装”。证券投资基金风险的分析及控制 一个典型的例子是,今年上市新股“乌江电力”,其公司存在大量不良的债务,公司效益低下,连续亏损,居然能通过证监会的批准上市。在2000 年中期业绩报告即显示公司上半年亏损,为投资者造成了损失。证券投资基金风险的分析及控制 其次是为了
7、能进行配股,利用诸如关联交易,抵消债务,修改报表等各种手段虚增利润。这样上市公司的真实业绩可能与其账面业绩相差甚远,给证券投资基金造成投资风险。证券投资基金风险的分析及控制(2)(2)现代企业制度未能在上市公司中全面建立现代企业制度未能在上市公司中全面建立 我国现有绝大多数上市公司名义上是股份有限公司,但大股东多数是国有企业或国有资产管理部门,在人事上与主管部门还有着千丝万缕的关系,不能完全摆脱传统经济管理模式的影响,也未能在公司内部建立起健全的现代企业制度,企业的经营缺乏延续性。证券投资基金风险的分析及控制 这样,企业经营的好坏与企业领导者有着直接关系。领导者的变动对企业的经营起着决定性作用
8、,这就给证券投资基金的长期投资造成了极大的风险。证券投资基金风险的分析及控制3.证券投资基金管理人风险证券投资基金管理人风险 主要是指由于基金管理人的投资策略、管理水平、职业道德等因素而导致的基金投资风险。证券投资基金风险的分析及控制 (1)(1)管理人投资策略风险管理人投资策略风险 投资策略风险是指由基金管理人投资策略引发的风险。发达国家的每个基金都要在招募说明书中载明基金的类型,即使同是股票投资基金,也是各有各的特点。证券投资基金风险的分析及控制 有的基金属于稳健型,投资的对象是业绩稳定的蓝筹股,风险相对较小。有的基金是成长型基金,投资的对象往往是目前状况不尽如人意,但今后可能有较大发展潜
9、力的股票,基金的回报不是很稳定;还有指数化基金,通过构建类似股票指数的投资组合,但遇到熊市则无能为力。因此基金管理人的投资策略如何,直接关系到基金的收益。证券投资基金风险的分析及控制(2)(2)管理人管理水平风险管理人管理水平风险 我国证券市场发展的时间还比较短,且人员流动性相当大。因此,在这个新兴的市场里,只要有几年从业经验的人员,已经可以称得上是行家了。然而,这样的“行家”是相对而言的,他们未受过系统的教育及培训,专业基础薄弱,其实还在摸索中前进。因此,基金管理人的综合素质、管理水平、投资水平必然参差不齐,投资者所要面对的基金管理人管理水平风险就相当大。证券投资基金风险的分析及控制 (3)
10、(3)管理人职业道德风险管理人职业道德风险 该风险主要是由基金管理人的违规、违法、侵害基金利益等行为所导致的基金持有人的损失。证券投资基金风险的分析及控制 比如,基金管理人向其关联企业输送利益就是一个典型的例子。不同的基金管理公司均是以大的证券公司或信托投资公司为主发起设立的,基金管理公司与其控股股东在人事、关联交易等方面存在种种利益关系。因此,基金管理人很可能会动用基金资产为其控股股东服务,通过各种方式向控股股东输送利益。这样,得益的将是基金管理人的控股股东和基金管理人,受损的将是广大基金持有人。证券投资基金风险的分析及控制二、证券投资基金风险的评估二、证券投资基金风险的评估 在明确了相应的
11、风险后,对于不同的风险种类,应该对其进行相应的评估,确定其危险程度,进而采取相应的控制方法对其进行防范和控制。证券投资基金风险的分析及控制1.评估原则评估原则 风险评估的结果是一个大致的参考值,虽然风险评估的目的是测算某种不确定因素,及其导致投资收益减少的程度,但却不能从中得到精确的数字答案。证券投资基金风险的分析及控制 风险评估的结果会由于外界因素的不断变化而随之发生变化。风险的这种变异性决定了股票的风险变异程度。因此对股票的风险评估应是一个连续动态的过程,需要定期对其进行核对,不断修正其结果,以期确定评估结果的相对稳定性和准确性。证券投资基金风险的分析及控制 评估风险的方法通常是根据风险变
12、动的一般规律或计量经济学的定理设计的。一般来说,处于不同时间、不同空间,发生在不同类型股票上的风险,会具有自身的特殊性,这必将影响股票的风险水平。所以，在应用风险评估的方法及其评估结果时,应充分注意到避免以简单的形式逻辑或是经验主义来代替辨证思维的结果。证券投资基金风险的分析及控制2.2.风险评估的方法风险评估的方法(1)特尔斐法特尔斐法(专家调查法专家调查法)它是本世纪40 年代由美国蓝德的研究员赫尔默和达尔奇设计的一种信息调查法。特尔斐法的调查对象极其广泛,可以保证收集到的信息具有广泛性和权威性,基金公司的研究员可以广泛利用和参考公司外部的研究成果,尤其是研究势力雄厚的证券机构提供的研究报
13、告,广泛听取专家及学者对市场的分析。证券投资基金风险的分析及控制 同时利用基金的组织优势经常访问国家有关部委,了解国家的宏观经济政策及行业发展的现状。综合上述信息,经过筛选、归纳、整理,定期或不定期的撰写宏观经济报告,进而对整个市场进行风险评估。证券投资基金风险的分析及控制 通过对市场行情和上市公司价值的变化,走访上市公司,对上市公司的行业发展情况进行分析,充分把握公司的价值变化,广泛收集公司相关材料综合进行分析,得出上市公司的风险分析结果。证券投资基金风险的分析及控制(2)(2)统计计量评估法统计计量评估法 这种方法将计量经济学的原理运用到风险评估中,该方法认为投资者从事股票投资时,对未来的
14、收益都有一定的预期。证券投资基金风险的分析及控制 但是现实情况中未来收益与预期收益存在一定的差异,即实际收益可能大于或小于预期收益,而预期收益率向负方向变动的可能性和可能变动的幅度就是股票的投资风险。而投资收益的变动可能性及其变动的幅度,可以借助于数理统计学中的概率分布来描述,实践中可以利用敏感度指数测算出每支股票的市场风险和非市场风险。证券投资基金风险的分析及控制(3)财务指标评估财务指标评估 财务指标评估是一种比较直观的风险评估方法,利用这种方法可以评估股票的非市场风险。主要是利用企业的财务报表和市场价格提供的信息,挑选并编制一系列的指标体系,借以从中反映企业的经营业绩及企业发行股票的质量
15、,并在此基础之上利用相应的参考值进行比较和分析,对风险程度予以确定。证券投资基金风险的分析及控制 其中的指标大致有两类：一是企业的盈利指标,包括每股的收益率、派息率、分派的股息、市盈率、投资收益率等;二是企业的偿债能力的指标,包括流动比率、速动比率、现金比率、应收账款周转率、自由资金比率、负债比率等。证券投资基金风险的分析及控制(4)(4)价格指标评估价格指标评估 这主要是利用多种技术分析指标,对股票及市场短期介入风险的一种评估方法。利用多种技术指标进行组合分析,可以推断出相对于现实情况的变动趋势。这种分析建立在忽略整个市场风险的基础上,因而就有一定的片面性,但是对介入市场的时机有一定的指示性
16、。证券投资基金风险的分析及控制三、我国证券投资基金风险的三、我国证券投资基金风险的 防范与控制防范与控制 从已出台的证券投资基金管理暂行办法内容来看,基金管理人与基金托管人分别设立,基金托管人负责基金管理人的投资行为,基金管理人必须按照证券投资基金管理暂行办法规定的投资范围和投资比例进行投资。证券投资基金风险的分析及控制 这些规定从法律的角度规范了基金运作,控制了基金管理机构本身的风险,但对于“拍脑袋决策”和“投资组合失当”造成的风险仍没得到有效控制。对于此类风险可以通过以下方法给予控制:证券投资基金风险的分析及控制1.1.选择合适的投资工具和投资组合选择合适的投资工具和投资组合,适时调整适时
17、调整资产分布比例资产分布比例,获得稳定的投资收益获得稳定的投资收益 从我国现有的投资工具来看,目前仅有债券、股票、商品期货三大类,没有可以运用的其它金融衍生工具,因而不能做套期保值业务,存在巨大的本金风险。基金管理者只能是选择债券、股票。投资组合中债券比例应为20%-50%,也可以根据市场情况灵活调整持有债券的比例。证券投资基金风险的分析及控制 从我国债券的流动性和安全性来评判,国库券、上市的国有大型企业债券属于无风险类债券,可以按长、中、短期的标准来保持一定的比例,这样可以在兼顾流动性的同时,获得稳定的收益,为基金的收益提供稳定的保证。投资组合中股票比例以50%-80%为宜,主要投资于上市的
18、股票种类符合基金整体的投资策略。证券投资基金风险的分析及控制 基金管理者确定投资策略的时候,需考虑基金投资者的观点与要求。投资者对风险的考虑主要有通货膨胀风险、回报风险、投资风险等。针对以上风险,基金管理者在确定股票投资组合时必须考虑分散投资、投资套现能力、安全性和收益性四个关键因素。证券投资基金风险的分析及控制 充分利用西方经济理论中证券优化组合的原理,构建一定数量的股票组合。在马克维茨模型中当股票数达到20 支左右时。股票组合的风险回降至市场风险的水平,但对于单个股票而言,市场风险和总风险的比率大约为30%左右。在投资组合中,单个股票约有40%的风险被抵消了,基金可以充分利用其资金上的优势
19、建立一支组合,更有效的回避风险。证券投资基金风险的分析及控制2.建立一套完整的基金管理机构和基金建立一套完整的基金管理机构和基金 利用基金公司内部的市场研究机构,通过独立的通讯网络和资讯处理系统,对宏观经济环境、市场行情及上市公司进行分析,掌握市场行情变化和发展趋势。证券投资基金风险的分析及控制 根据公司不同的决策层次,向投资委员会和基金管理小组提供具体的研究报告和建议,为公司的投资运作提供依据。投资委员会拟订投资原则及组合的总体目标。基金经理根据投资委员会的指示,确定股票、国债及现金的比例,并控制各种资产的仓位。证券投资基金风险的分析及控制3.扩大基金的资本规模形成规模效应扩大基金的资本规模
20、形成规模效应 我国现有的基金规模相对比较小,最大的规模也不超过30 亿,整个基金板块在市场中的占有率也比较低,对市场影响力较弱,在市场中的作用不明显。证券投资基金风险的分析及控制 国外基金资本规模都比较大,在市场中占主导地位,基金可以利用其巨大的资金优势,构建自己的投资组合,广泛进行多样化的投资。还可以在购买股票或其它有价证券时,占有数量和资金上的优势,在大额证券交易中获得交易佣金上的优惠折扣,从而降低交易成本,减少交易风险。证券投资基金风险的分析及控制 投资基金不是一种十全十美的投资方式,它存在一定的风险。通过一些方法和手段的实施,可将基金风险尽可能地减少,但要真正实施集约化经营,仍有一段很
21、长的路要走。证券投资基金风险的分析及控制 这就要求我们一方面要大力提高基金管理者的水平,加强基金从业人员的职业道德及素质教育,真正实现专家理财;另一方面要加强基金运作过程中的动态监管,确保基金运作的规范化、制度化。相信随着我国金融市场的发展,二板市场的开辟,沪深股市合并后综合指数的建立,指数期货的应用,投资基金必将成为投资者的上佳理财工具。证券投资基金风险的分析及控制 4.4.加强人才队伍建设和人力资源管理加强人才队伍建设和人力资源管理 证券投资的专业人才较为缺乏,精通基金管理业务的专业人才更少。因此,为了加快基金管理人才队伍建设,一方面可以通过建立中外合资的基金管理公司,引进国际先进投资分析
22、和基金管理技术,规范基金管理公司内部运作,提高基金管理人的业务和管理水平。证券投资基金风险的分析及控制 另一方面,我国的基金业还处于起步阶段,在法律规范、政府监管、内部控制、人才培养等方面都还有太多需要完善的地方。吸取国外先进的内部管理经验和人才培养机制,并促使政府加快立法进程,形成监督机构的运作模式。证券投资基金风险的分析及控制5.5.加强相关法律法规建设加强相关法律法规建设 应充分借鉴外国经验,建立健全的基金法律体系,在对证券投资基金管理暂行办法进行修正和补充基础上,尽快颁布和实施投资基金法;建立以风险和回报为评估标准的基金评估考核制度。证券投资基金风险的分析及控制 监督基金信息的披露,同时完善基金治理机制,包括激励机制、内控机制、利益机制、利益冲突处理机制等,降低基金管理人的道德内险和代理成本,充分保护基金投资者利益;建立基金同业公会,发挥同业公会的自律功能。2023-1-26证券投资基金风险的分析及控制
