1、財務管理概論一、財務管理的範圍 普通股乃是一種變動收益證券，持有人稱為股東。負債證券乃是一種固定收益證券，持有人稱為債權人。普通股與負債證券乃是視狀況而定的要求權：它們提供給投資人的報償會隨公司價值改變而不同 債權人與股東的報償 債權人的 股東的 F V F V 財務管理探討下列重要問題：1公司應該投資多少？2公司應如何制定投資決策，以形成最佳投資組合？3公司如何籌資，以形成最佳融資組合？4公司盈餘有多少要保留，供再投資用？透過各種投資與融資活動，財務經理才能為公司創造價值1.財務長與主計長的職責財務長主計長1.現金與有價證券管理2.長短期資金籌措3.財務規劃4.資本預算分析5.信用政策制定6
2、.股利發放7.退休金管理8.金融市場分析9.銀行關係部門預算編制2.財務報表編制3.財務報表分析4.稅務規劃5.內部稽核6.公司績效評估現金的流入與流出過程 負債與權益證券 負債證券 公司 金融市場 債權人 現金流出 現金流入 權益證券 股東 現 現金流出 金 流 股利 出 利息或本金 現金流入 所得稅 現金流入 政府現金流入二、公司目標與股價決定因素 公司目標：使股東財富達到最大，亦即使普通股每股股價達到 最大股價決定因素：（1）預期每股盈餘（2）盈餘源流的發生時機（3）預期盈餘的風險（4）負債融資程度（5）股利政策若財務經理欲增加股東財富，應設法提高每股盈餘，而非公司的總利潤，亦即利潤最大
3、化並不必然導致每股股價最大化影響公司每股股價的內外在因素 無法控制的外在限制:可控制的策略性決策:經濟景氣 污染防治法 擬提供的產品或服務 利率 公平交易法 負債融資程度 公司所得稅 其他 股利政策 促銷方式 勞動基準法 生產方式 擬經營事業 其他預期每股盈餘 盈餘發生時機 預期盈餘風險股市榮枯 每股股價 代理關係：主理人雇用並授權代理人，代其行使特定行動，彼此間存在的契約關係.股東與管理當局的代理問題：（1）不再賣力工作（2）做過多享受（3）管理買下（Management Buyouts,MBO)在進行管理買下時，若使用舉債而來的資金，稱為融資買下（Leveraged Buyouts,MBO
4、)8為減少或避免代理問題發生，股東會從事監督與約束活動，而為此支付的代價稱為代理成本，包括：（1）監督管理當局的費用（2）組織結構設計費用（3）機會成本9四種促使管理當局採取行動，以符合股東利益的方式：（一）管理者被解雇的威脅 往往引起委託書爭奪戰 （Proxy Fight)（二）接收的威脅 常造成非善意接收（Hostile Takeover)防止公司被接收的不當作法：（1）吞食毒藥丸（2）支付贖金（3）金降落傘（三）管理激勵計畫，主要有 股票購買選擇權（Stock Option)績效股（Performance Shares)11（四）管理人力市場 股東與債權人的代理問題：（1）資產替換（As
5、set Substitution)股東未經債權人同意，促使公司投資在比債權人原先預期風險還高的專案。（2）債權稀釋（Claim Dilution）股東為提高公司利潤，未得到現有債權人同意就促使管 理當局發行新債。12（3）股利支付（Dividend Payment)債權人將錢借給公司後，管理當局未拿去投資，卻將這筆錢當做股利發給股東。（4）投資不足（Under Investment）若管理當局發現，投資的利益只能歸債權人享有，則它會故意放棄原本有利可圖的投資。13代理理論 1.Berle 與 Means(1932)提出所有權與經營權分離的觀念，指出美國主要企業在上市之後，股權變得極度分散，當股
6、權過於分散且經營者持股比例太少時，小股東雖握有公司股權卻對公司營運政策無法影響，實際營運公司的主導權為管理者所掌握，14 2.由於資訊的不對稱，經營者可能會著重於個人效用極大化，然而管理者可能會因為本身持股數不多，對經營成敗無須負完全的責任，結果可能使得所有人(即股東)的權益受損，此時若有股權集中的大股東存在，便可發揮監督管理者的行為。叢代理理論的觀點研究，15所有權結構與經營績效間的關係(一一)利益收斂假說(convergence of interest hypothesis)(二)鞏固職位假說(entrenchment hypothesis)(三)股權無關假說16(一一)利益收斂假說 Je
7、nsen 與 Meckling(1976)提出利益收斂假說，當企業的所有權與控制權分離時，假使管理者的持股比率較高，其會體認到因利用本身的職權以做特權消費或其所偏好支出之行為而造成的公司財富損失，大部分會轉由管理者自行去承擔，因此在進行公司決策行為時會較謹慎合理；17 相反的，當管理者的持股比率較低，管理者就有可能會基於本身的動機追求個人效用極大化，像是選擇一個次佳的投資方案來提高自身效用而忽略了股東的利益，主張管理者持有較多公司股份將有利於解決管理者與股東利益間的衝突，一旦管理者的持股比例增加，將可以降低協調與交易成本，並讓管理者與股東的目標一致，進而提升經營績效及追求公司價值極大化，故股權
8、集中有助於增進公司價值。18(二)鞏固職位假說(entrenchment hypothesis)鞏固職位假說又稱為掠奪性假說，由 Jesen 與 Ruback(1983)提出，此假說與利益收斂假說持反面意見。主張公司董事會或管理者持有股份比率愈高時，會有足夠的表決權使自己的效用極大化，可能會因為其所偏好之特權消費或本身職位上的私利考量，而產生一些反接管的行為(anti-takeover behavior)或選擇對股東不利之方案，19例如否決對公司有利的合併案件或妨礙有利於公司股價上漲的收購等行為，因而造成公司的經營績效不佳而降低公司之價值，對鞏固職位假說而言，管理者持股比率會與公司績效存在著負
9、向的相關，亦即管理者持股比率愈高，則公司績效愈差，故為了股東之利益，應減少管理者之持有股權。Han與Suk(1998)亦認為當管理者持股比率過大，反而會為了鞏固其自身的職位而最大化本自身利益，因而造成公司績效不佳，對公司產生負面的影響，基於此觀點，管理者持股比例與公司績效之間可能存在著負向的關係。21(三)股權無關假說 Demsetz 與 Lehn(1985)認為沒有單一最適所有權結構存在，故所有權結構與經營績效並無相關性，亦即不論管理階層擁有多少持股比率，也不會影響到公司價值，故就股權無關假說的觀點而言，管理者持股比率與公司績效無顯著關係。22公司治理(Corporate Governanc
10、e)股權結構 獨立董事 控制權偏離度 資訊透明度 公平對待股東23市場效率性（Market Efficiency）在效率市場中，投資人無法持續擊敗市場，賺得超常報酬（Abnormal Return），它有三種類型：（1）弱式效率性（Weak Form Efficiency）在具有弱式效率性的市場中，所有包含在過去股價移動中的資訊都已被完全反映在股票的現行市價中，使技術分析（Technical Analysis）無效。24（2）半強式效率性（Semi-Strong Form Efficiency）所有已公開的資訊已被完全反映在股票的現行市價中，使基本分析（Fundamental Analysis
11、）無效。（3）強式效率性（Strong Form Efficiency）所有已公開或未公開資訊都已被反映在股票的現行市價中，故甚至內線人士（Insider）也無法賺到超常報酬。四、金融環境與利率決定 金融環境主要成員包括資金需求者，金融市場，金融機構，以及資金供給者 金融環境：資金需求者 證券 權益證券 證券 金融市場:政府機構 股票市場 公司行號 負債證券 債券市場 金融機構 貨幣市場 個人 證券 金融機構 退休基金 商業銀行 保險公司 證券 投資銀行 信用合作社 共同基金 創業投資公司 資金供給者投資人，公司資金轉移方式：（1）直接轉移 證券 資金需求者 資金供給者 （2）經由投資銀行的間
12、接轉移 證券 資金需求者 投資銀行 資金供給者 （3）經由金融機構的間接轉移(能創造出新金融商品）原來證券 金融機構 資金需求者 金融機構 資金供給者 證券利率決定：使用負債資金所須支付的價格，稱為利率 A市場：政府公債 B市場：公司債券 利率，利率，S1 S2D1 S2S1D2$D16KA789KB=10KB 利率決定因素：消費時間偏好 真實利率 經濟景氣 實體資產報酬率 通貨膨脹溢酬 違約風險溢酬 名目利率 變現力溢酬 到期風險溢酬 貨幣政策 名目利率（Nominal Interest Rate）意指，政府或公司在發行負債 證券時所設定的利率，主要由下列要素構成：KK*IPDPLPMP 真
13、實利率（K*，Real Interest Rate）在通貨膨脹為零時，無風險證券的均衡利率，主要受下列 因素影響：（1）消費時間偏好，（2）實體資產報酬率通貨膨脹溢酬（IP，Inflation Premium）通貨膨脹會降低貨幣購買力和投資的真實報酬率，故資金供給者會要求通貨膨脹溢酬做為補償，在計算名目率時，一般採用的是未來的預期通貨膨脹率違約風險溢酬（DP，Default Premium）借款人未按時支付利息或本金，稱為違約，而投資人所須承擔的此種風險叫做違約風險違約風險溢酬意指，政府公債與擁有相同到期日，變現力和其他特性的公司債券彼此間利率的差距變現力溢酬（LP，Liquidity Pre
14、mium）資產若能在短期內被變賣成現金，且變賣價格和原始買進價格相去不遠，則該資產具高度變現力，對一些變現力不高的證券，投資人會要求變現力溢酬到期風險溢酬（MP，Maturity Risk Premium）利率風險意指，由於利率上升而使買長期債券的投資人遭受損失的風險，而到期風險溢酬就是對投資人負擔利率風險的補償經濟景氣經濟景氣的榮枯與利率高低間存有同向變動關係央行的貨幣政策包括（1）公開市場操作 （2）調整重貼現率 （3）調整銀行存款準備率利率期間結構描述的是，負債證券的收益率和到期期間的關係美國國庫券的利率期間結構 1980年3月的收益線（當期通貨膨脹率，12）利率，18 161412108 6 4 1994年3月的收益線2 （當期通貨膨脹率，3）5 10 1520到期期間32Q&A 直接金融 間接金融33Q&A 代理關係 代理問題 代理成本 如何解決代理問題？如何降低代理成本？34Q&A 何謂市場具有效率性？市場效率性分為那些型式？
