1、第四章 长期投资决策 3 ppt课件固定成本图固定成本图成成本本业务量业务量固定成本固定成本4.2 杠杆收益与风险杠杆收益与风险 4.2.2 财务成本和财务利润财务成本和财务利润1、财务成本、财务成本（2）变动成本）变动成本:是指是指其总额随着业务量成正比例其总额随着业务量成正比例变动变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本。属于变动成本。单位产品的变动成本不变。单位产品的变动成本不变。成本线成本线业务量线业务量线变动成本变动成本线线变动成本图变动成本图总成本模型总成本模型单位产品单位产品贡献贡献毛益毛益贡献贡献毛益总额毛益总额息税前利润息税前利
2、润P81 例题：例题：4.8 4.2.3 经营经营杠杆杠杆n经营经营杠杆杠杆:指企业在经营中由于存在固定成本指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润而造成的息税前利润升降幅度升降幅度大于营业额大于营业额升升降幅度降幅度的现象。的现象。a)(xbpxEBITX公司公司19982000年的营业杠杆利益如下：年的营业杠杆利益如下：单位：万元单位：万元4.2.3 经营经营杠杆杠杆n该公司有效地利用了营业杠杆，获得了该公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高地较高地营业杠杆利益，即息税前利润增营业杠杆利益，即息税前利润增长幅度高于营业总额的增长幅度。长幅度高于营业总额的增长幅度。4.2.3 经营经营
3、杠杆杠杆X公司公司1998-2000年的营业风险如下：年的营业风险如下：单位：万元单位：万元4.2.3 经营经营杠杆杠杆n该公司没有有效地利用营业杠杆，从而导该公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致致营业风险营业风险，即，即息税前利润的降低幅度高息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。于营业总额的降低幅度。4.2.3 经营经营杠杆杠杆n经营经营杠杆系数杠杆系数是指息税前利润的变动率相当是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。小的指标。SSEBITEBITDOL/xxEBITEBITDOL/经营杠杆系数经营杠杆系数 息
4、税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前息税前盈余变动前息税前盈余 -销售量变动数销售量变动数 -变动前销售量变动前销售量 -销售额变动数销售额变动数 -变动前销售额变动前销售额DOLEBITxEBITxSS4.2.3 经营经营杠杆杠杆abpxbpxDOL)()(aCSCSDOL其中：其中：销售量销售量 销售单价销售单价 单位变动成本单位变动成本 -固定成本固定成本xPba其中：其中：总的变动成本总的变动成本 销售总额销售总额 -固定成本固定成本CSF4.2.3 经营经营杠杆杠杆练习练习n某企业只生产一种产品，某企业只生产一种产品，2005年产销量为年产销量为5000件，每件售价件，每件售价26
5、0元，成本总额为元，成本总额为100万万元，在成本总额中，固定成本为元，在成本总额中，固定成本为35万元，单位万元，单位产品变动成本为产品变动成本为130元。元。要求：计算要求：计算2005年的营业杠杆系数；年的营业杠杆系数；练习练习n某企业只生产一种产品，某企业只生产一种产品，2005年产销量为年产销量为5000件，每件售价件，每件售价260元，成本总额为元，成本总额为100万万元，在成本总额中，固定成本为元，在成本总额中，固定成本为35万元，单位万元，单位产品变动成本为产品变动成本为130元。元。n要求：计算要求：计算2005年的营业杠杆系数；年的营业杠杆系数；n2005年的营业杠杆系数年
6、的营业杠杆系数倍）（）（2.17350000130260500013026050004.24 财务杠杆财务杠杆n财务杠杆的财务杠杆的概念概念：是指企业在筹资过程中对债权：是指企业在筹资过程中对债权资本的利用。由于存在固定财务费用，使资本的利用。由于存在固定财务费用，使税后利税后利润润的变动率大于的变动率大于EBIT变动率的现象。固定财务费变动率的现象。固定财务费用包括利息、租金等用包括利息、租金等。由于债务利息由于债务利息I I的存在，息税前利润的变化，会引起税后的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。)1)(TIEBIT
7、EBX公司财务杠杆利益如下表：公司财务杠杆利益如下表：单位：万元单位：万元4.24 财务杠杆财务杠杆X公司财务杠杆风险如下表：公司财务杠杆风险如下表：4.24 财务杠杆财务杠杆n财务杠杆系数财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动，是指企业每股普通股盈余的变动率率（或资本利润率）（或资本利润率）相当于息税前盈余变动率的相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：EBITEBITEPSEPSDFL/其中：其中：财务杠杆系数财务杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额息税前盈余变
8、动额 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余DFLEPSEBITEPSEBIT4.24 财务杠杆财务杠杆n公式公式EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL利息越大，则利息越大，则DFL越大，企业财务杠杆收益和风越大，企业财务杠杆收益和风险越大。险越大。4.24 财务杠杆财务杠杆4.2.5总杠杆收益与风险总杠杆收益与风险 经营杠杆经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影响息是通过扩大销售量或销售额来影响息税前盈余；税前盈余；财务杠杆财务杠杆是通过扩大息税前盈余来影响是通过扩大息税前盈余来影响每股盈余。如果每股盈余。如果两种杠杆共同作用两种杠杆共同作用，那么销售量或，那么销售量或销售
9、额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，企业的企业的的收益和的收益和风险也就会更高。风险也就会更高。SSEPSEPSQQEPSEPSDFLDOLDTL/其中：其中：总杠杆系数总杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 销售量变动数销售量变动数 变动前的销售量变动前的销售量 销售额的变动数销售额的变动数 变动前的销售额变动前的销售额DTLEPSQEPSQSSIabPxbPxDTL）（）（上式可以推导成：4.2.5总杠杆收益与风险总杠杆收益与风险nP89 例题例题4.15n某公司某公司2005年销售产品
10、年销售产品100万件，单价万件，单价60元，元，单位变动成本单位变动成本40元，固定成本总额为元，固定成本总额为1000万万元，公司负债元，公司负债500万元，年利息率为万元，年利息率为10。n要求：（要求：（1）计算）计算2005年息税前利润总额；年息税前利润总额；（2）计算该公司）计算该公司总总杠杆系数。杠杆系数。保留一保留一位小数位小数4.2.5总杠杆收益与风险总杠杆收益与风险）（1050010004060100（1）息税前利润总额）息税前利润总额100（6040）1000 1000（万元）（万元）（2）联合杠杆系数）联合杠杆系数 2.14.3 资本结构决策资本结构决策4.3.1 资本结
11、构概述资本结构概述 指企业各种资本的价值构成及其比例关系。指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义：指全部资金（包括长期资金和短期广义：指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。资金）的结构。4.3 资本结构决策资本结构决策4.3.1 资本结构概述资本结构概述 资本结构的意义资本结构的意义 可以降低企业综合资本成本。可以降低企业综合资本成本。可以获取财务杠杆利益。可以获取财务杠杆利益。可以增加公司价值可以增加公司价值4.3.2 最优最优资本结构决策资本结构决策 最佳资本结构的含义最佳资本结构的含义资本成本比较法资本成本比较法 每股利润分析法每股利润分析法公司价值比较法公司价值比较法三三、资
12、资本本结结构构的的决决策策方方法法最佳资本结构是指企业在适度最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。时使企业价值最大的资本结构。资本成本比较法是在适度财务资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。资本结构的方法。每股利润分析法是利用每股每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结利润无差别点来进行资本结构决策的方法。构决策的方法
13、。公司价值比较法是在充分反映公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。定公司最佳资本结构的方法。222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp4.3.24.3.2 最优最优资本结构决策资本结构决策每股利润无差别点每股利润无差别点 当预计的预计的EBIT大于每股无差别点的大于每股无差别点的EBIT时时,运用负债筹资可获得较高的每股收益运用负债筹资可获得较高的每股收益 当预计的当预计的EBIT小于每股无差别点的小于每股无差别点的EBIT时时,运用权益筹资可获得较高的每
14、股收益运用权益筹资可获得较高的每股收益 当预计的当预计的EBIT等于每股无差别点的等于每股无差别点的EBIT时时,采用两种方式没有差别采用两种方式没有差别。每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法 优缺点及适用范围优缺点及适用范围 容易理解容易理解,测算较为简单测算较为简单。以普通股每股收益最高为决策标准以普通股每股收益最高为决策标准,没有考没有考虑财务风险因素虑财务风险因素。适用于资本规模不大、资本结构不太复杂适用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司的股份有限公司。4.3.24.3.2 最优最优资本结构决策资本结构决策资本成本比较法资本成本比较法 优缺点及适用范围优缺点及适用范围 容易理解，测算过程简单，是一种常用的容易理解，测算过程简单，是一种常用的方法。方法。决策目标是利润最大化，没有测算财务风决策目标是利润最大化，没有测算财务风险因素。险因素。适用于规模较小、资本结构较简单的非股适用于规模较小、资本结构较简单的非股份制企业。份制企业。（多选题）（多选题）在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（减作用的筹资方式有（）。）。A银行借款银行借款 长期债券长期债券 优先股优先股 普通股普通股 答案：答案：A银行借款银行借款 长期债券长期债券 选择题选择题（单选）（单选）
