1、第十一章第十一章 金融衍生品市场金融衍生品市场一、什么是衍生金融工具一、什么是衍生金融工具 金融衍生工具是指其价值依赖于原生金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。性金融工具的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、原生的金融工具一般指股票、债券、存单等。原金融金融工具的主要作用在于存单等。原金融金融工具的主要作用在于促进储蓄向投资的转化。促进储蓄向投资的转化。衍生金融工具包括衍生金融工具包括远期交易远期交易、期货期货、期权期权、互换互换等，其产生的主要功能在于进等，其产生的主要功能在于进行风险管理。行风险管理。金融衍生工具在金融衍生工具在20世纪世纪70年代产生。伦敦年代产生
2、。伦敦金融时报金融时报称称20世纪世纪90年代为金融衍生工具时年代为金融衍生工具时代。代。l972年年5月，芝加哥商业交易所设立国际货币月，芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，首次推出了英镑、加拿大元、德国马市场分部，首次推出了英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等外汇期货合约。克、法国法郎、日元和瑞士法郎等外汇期货合约。1975年年10月，芝加哥期货交易所上市了国民月，芝加哥期货交易所上市了国民抵押协会债券期货合约，从而成为世界上第一个抵押协会债券期货合约，从而成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。推出利率期货合约的交易所。1977年年8月，美国长期国债期货合约在芝加月，
3、美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，是迄今为止国际期货市场上哥期货交易所上市，是迄今为止国际期货市场上交易量最大的金融朗货合约。交易量最大的金融朗货合约。1982年年2月，美国堪萨斯期货交易所开发出月，美国堪萨斯期货交易所开发出了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期货交易的对象。成为期货交易的对象。1973年年4月以股票为标的物的期权交易所月以股票为标的物的期权交易所芝加哥期权交易所成立。芝加哥期权交易所成立。1981年年8月由美国所罗门兄弟公司为美国国月由美国所罗门兄弟公司为美国国际商用机器公司和世界银行安排的这次互换在伦际商用机器
4、公司和世界银行安排的这次互换在伦敦订约，被公认为是世界第一笔正式的货币互换。敦订约，被公认为是世界第一笔正式的货币互换。金融衍生工具的特征：金融衍生工具的特征：（一）跨期性（一）跨期性 金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。合约。（二）杠杆性（二）杠杆性 金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金或权利金就可签订远
5、期大额合约或互换不同的金融工具。融工具。（三）联动性（三）联动性 金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。紧密联系、规则变动。（四）不确定性或高风险性（四）不确定性或高风险性 金融衍生工具的交易结果取决于交易者对基金融衍生工具的交易结果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性。融衍生工具交易盈亏的不稳定性。经过经过3030多年的发展，国际市场上金融衍多年的发展，国际市场
6、上金融衍生产品已从最初的几种简单形式发展到生产品已从最初的几种简单形式发展到几千余种，而由它们衍生出来的各种复几千余种，而由它们衍生出来的各种复杂的产品组合更是不计其数，可以说，杂的产品组合更是不计其数，可以说，几乎已经发展到了几乎已经发展到了“量身订做量身订做”的地步。的地步。全世界现金全世界现金M0占占GDP的比重是的比重是10%,占占世界流动性比重是世界流动性比重是1%;全世界全世界M2广义货币占广义货币占GDP的比重是的比重是122%,占流动性比重是占流动性比重是11%;全世界证券化的债券占全世界证券化的债券占GDP的比重是的比重是142%,占流动性比重是占流动性比重是13%;全世界的
7、金融衍生产品占全世界的金融衍生产品占GDP比重是比重是802%,占流动性比重是占流动性比重是75%。金融衍生工具的种类：金融衍生工具的种类：（一）按照基础工具种类分类（一）按照基础工具种类分类 1.股权类产品的衍生工具。股权类产品的衍生工具。是指以股票或股票价格是指以股票或股票价格指数为基础工具的金融衍生工具。指数为基础工具的金融衍生工具。主要包括股票期货、主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。的混合交易合约。2.货币衍生工具。货币衍生工具。是指以各种货币作为基础工具的是指以各种货币作为基础工具的金融衍
8、生工具金融衍生工具。主要包括远期外汇合约、货币期货、货。主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。3.利率衍生工具。利率衍生工具。是指以利率或利率的载体为基础是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具工具的金融衍生工具。主要包括远期利率协议、利率期。主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。约。4.信用衍生工具。信用衍生工具。是以基础产品所蕴含的信是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具用风险或违约风险为基础
9、变量的金融衍生工具。主要用于转移或防范信用风险，是主要用于转移或防范信用风险，是20世纪世纪90年代年代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信用互换、信用联结票据等等。用互换、信用联结票据等等。5.其他衍生工具。其他衍生工具。例如用于管理气温变化风例如用于管理气温变化风险的天气期货，管理政治风险的政治期货、管理险的天气期货，管理政治风险的政治期货、管理巨灾风险的巨灾衍生产品等。巨灾风险的巨灾衍生产品等。2019年，昔日能源巨头安然公司（年，昔日能源巨头安然公司（Enron）与）与科赫能源公司（科赫能源公司（Koch Energy）达成协议，以）达成
10、协议，以美国威斯康星州东南部港市密尔沃基美国威斯康星州东南部港市密尔沃基2019-2019年冬季气温为标的，气温每低于往年平均年冬季气温为标的，气温每低于往年平均值值1，安然公司就要支付给科赫能源，安然公司就要支付给科赫能源1万美元；万美元；反过来，气温每高反过来，气温每高1，科赫能源则要支付同等，科赫能源则要支付同等金额给安然。经过媒体的广泛报道，安然与科金额给安然。经过媒体的广泛报道，安然与科赫之间的交易几乎被视为天气衍生品市场诞生赫之间的交易几乎被视为天气衍生品市场诞生的标志。的标志。（二）按照金融衍生工具自身交易的方法及（二）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类特点分类 金融远期交
11、易金融远期交易 金融期货金融期货 金融期权金融期权 金融互换金融互换 结构化金融衍生工具结构化金融衍生工具 结构化金融衍生工结构化金融衍生工具是指通过金融期货、具是指通过金融期货、金融期权等相互结合或金融期权等相互结合或者与基础金融工具相结者与基础金融工具相结合，开发设计出具有复合，开发设计出具有复杂特性的金融衍生产品。杂特性的金融衍生产品。例如，在股票交易所交例如，在股票交易所交易的各类结构化票据、易的各类结构化票据、目前我国各家商业银行目前我国各家商业银行推广的挂钩不同标的资推广的挂钩不同标的资产的理财产品等都是其产的理财产品等都是其典型代表。典型代表。金融衍生工具交易损失事件一览表金融衍
12、生工具交易损失事件一览表公司名称公司名称 发现时间发现时间 损失额损失额 交易内容交易内容 富士银行 1991.5 430亿日元 股票交易 第一劝业银行 1991.12 30亿日元 外汇交易 昭和壳牌石油 1993.2 1650亿日元 外汇交易 鹿岛石油 1994.4 1500亿日元 外汇交易 基得皮波迪银行 1994.4 3.5亿英镑 债券交易 美国宝洁 1994.4 1.6亿美元 利率互换 东京证券 1994.11 320亿日元 债券期货 美国加州橙郡 1994.12 15亿美元 抵押证券交易 英国巴林银行 2019.2 11亿美元 期货期权交易 中国万国证券 2019.2 10亿元人民币
13、 国债期货交易 一、远期交易一、什么是远期交易一、什么是远期交易远期交易是交易双方约定在未来某个时远期交易是交易双方约定在未来某个时期按照预先签订的协议交易某一特定产期按照预先签订的协议交易某一特定产品的合约，该合约规定双方交易的资产、品的合约，该合约规定双方交易的资产、交换日期、交换价格等，其具体条款可交换日期、交换价格等，其具体条款可由交易双方协商确定。由交易双方协商确定。远期协议主要有：远期协议主要有：远期货币协议远期货币协议远期利率协议远期利率协议 二、远期利率协定二、远期利率协定远期利率协定远期利率协定是交易双方对未来固定利率的合是交易双方对未来固定利率的合约，不管未来市场利率是多少
14、，按照远期利率约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付协定，都要支付/收到约定承诺的利率。收到约定承诺的利率。如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。合约的卖方就要向买方支付一笔现金。如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协定。规避这种风险，他就会买进远期利率协定。远期利率协定可以锁定利率。远期利率协定可以锁定利率。远期利率协定的基本要素远期利率协定的基本要素名义本金名义本金远期期限远期期限合约利率合约利率参考利率参考利率年基准年基准
15、确定日确定日到期日到期日三、远期外汇交易三、远期外汇交易远期外汇交易远期外汇交易是以按当前约定的汇率并是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的外在约定的未来某一个日期进行交割的外汇交易协定。汇交易协定。纯远期外汇交易以当前确定的汇率锁定纯远期外汇交易以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，从而规避了汇率了未来不确定的汇率，从而规避了汇率风险。风险。二、期货二、期货一、什么是期货与期货交易一、什么是期货与期货交易期货交易期货交易指的是买卖双方事先就交易的指的是买卖双方事先就交易的商品数量、质量等级、交割日期、交易商品数量、质量等级、交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，而在约定价
16、格和交割地点等达成协议，而在约定的未来某一日期进行实际交割的交易。的未来某一日期进行实际交割的交易。期货交易有以下几个方面的基本特征：期货交易有以下几个方面的基本特征：期货交易是在有组织的交易所进行的，期货交易是在有组织的交易所进行的，属于属于场内交易场内交易；交易是集中在交易所以公开竞价的方式交易是集中在交易所以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订契约，只有进行，不是一对一私下签订契约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行期货交易，一般投资者进入交易所进行期货交易，一般投资者只能委托经纪公司代理交易，这一点与只能委托经纪公司代理交易，这一点
17、与证券交易所的股票交易没什么区别。证券交易所的股票交易没什么区别。期货交易合约是标准化的。每一份期货合约都期货交易合约是标准化的。每一份期货合约都有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自行决定。投资者无法自行决定。交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益买卖差价收益;杠杆投资。投资者在进行期货交易时，只需交杠杆投资。投资者在进行期货交易时，只需交纳少量的保证金和佣金即可。用少量的资本做纳少量的保证金和佣金即可。用
18、少量的资本做成大量的交易，是期货交易的一大特点。成大量的交易，是期货交易的一大特点。二、期货市场的功能二、期货市场的功能价格发现。价格发现。它指的是期货市场上买卖双方通过它指的是期货市场上买卖双方通过公开、公平、公正的竞争，不断更新期货交易公开、公平、公正的竞争，不断更新期货交易商品的未来价格，并使之逼近某一均衡水平，商品的未来价格，并使之逼近某一均衡水平，从而为未来的现货价格确定提供充分信息的过从而为未来的现货价格确定提供充分信息的过程。程。规避风险。规避风险。它指的是期货交易的产品的持有者它指的是期货交易的产品的持有者在期货市场上买进或卖出与其所持产品数量相在期货市场上买进或卖出与其所持产
19、品数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期抵偿因当、但交易方向相反的期货合约，以期抵偿因现货市场价格变动而带来的实际价格风险的过现货市场价格变动而带来的实际价格风险的过程。这个过程就是对冲，或叫掉期交易。程。这个过程就是对冲，或叫掉期交易。三、套期保值三、套期保值套期保值是指交易者在现货市场买卖某套期保值是指交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，从而将现货市与现货市场相反的头寸，从而将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方的一种交易行为。易转嫁给第三方的一种交易行为。案例
20、案例经销商卖出保值案例经销商卖出保值案例2019年年7月月22日，郑州螺纹现货价格为日，郑州螺纹现货价格为5480元，期货价格为元，期货价格为5600元。由于担心下元。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，某经销商欲在期游需求减少而导致价格下跌，某经销商欲在期货市场上卖出来为其货市场上卖出来为其5000吨钢材保值，于是吨钢材保值，于是在期货市场卖出期货主力合约在期货市场卖出期货主力合约1000手手(1手手5吨吨)。此后螺纹价格果然下跌，到。此后螺纹价格果然下跌，到8月月6日为日为5320元。期货价格下跌致元。期货价格下跌致5400元元/吨。此吨。此时钢材经销商的时钢材经销商的5000吨螺纹在市场
21、上被买家吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入买走，经销商于是在期货市场上买入1000手手合约平仓，完成套期保值。具体盈亏如下：合约平仓，完成套期保值。具体盈亏如下：情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差7 月月 22 日日螺纹价格为螺纹价格为 5480 元元/吨吨卖出期货合约卖出期货合约 1000手，每吨手，每吨 5600 元元-120 元元/吨吨8 月月 6 日日卖出现货卖出现货 5000吨，吨，价格为价格为 5320买入买入 1000 手合约平手合约平仓，价格为仓，价格为 5400 元元/吨吨-80
22、元元/吨吨盈亏变化盈亏变化(5320-5480)5000=-800000 元元（5600-5400）5000=1000000 元元基差走强基差走强 40 元元/吨吨盈亏变化盈亏变化(5320-5480)5000=-800000元元(5600-5400)5000=1000000元基差走强元基差走强40元元/吨。从盈亏情况来看，现吨。从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了成功，在期货市场上盈利了100万元，综合起来在螺纹价格下跌的不利局万元，综合起来在螺纹价格下跌的不
23、利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利20万元。万元。情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌：情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌：现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差7 月月 22 日日螺纹价格为螺纹价格为5480 元元/吨吨卖出期货合约卖出期货合约 1000 手，每吨手，每吨 5600 元元-120 元元/吨吨8 月月 6 日日卖出现货卖出现货 5000 吨，吨，价格为价格为 5320买入买入 1000 手合约平手合约平仓，价格为仓，价格为 5500 元元/吨吨-180 元元/吨吨盈亏变化盈亏变化(5320-548
24、0)5000=-800000 元元（5500-5400）5000=500000 元元基差走弱基差走弱 60 元元/吨吨此时的盈亏状况为：现货市场上由于价格的不利变动使经销商损失此时的盈亏状况为：现货市场上由于价格的不利变动使经销商损失80万元，万元，但由于其在期货市场上进行套期保值，收益但由于其在期货市场上进行套期保值，收益50万元，规避了现货市场上亏万元，规避了现货市场上亏损的绝大部分。如果经销商没有进行套期保值，则亏损为损的绝大部分。如果经销商没有进行套期保值，则亏损为80万元。万元。第三种情况：此时期货市场和现货市场价格下跌第三种情况：此时期货市场和现货市场价格下跌相同，同为相同，同为1
25、60160元元/吨吨现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差7月月 22 日日螺纹价格为螺纹价格为5480 元元/吨吨卖出期货合约卖出期货合约 1000 手，每吨手，每吨 5600 元元-120 元元/吨吨8月月6 日日卖出现货卖出现货 5000 吨，吨，价格为价格为 5320买入买入 1000 手合约平手合约平仓，价格为仓，价格为 5440元元/吨吨-120 元元/吨吨盈亏变化盈亏变化(5320-5480)5000=-80 万元万元(5600-5440)5000=80万万元元此种情况下，经销商的套期保值刚好达到预期效果，现货市此种情况下，经销商的套期保值刚好达到预期效果，现货市场上的亏损完全
26、被期货市场弥补。场上的亏损完全被期货市场弥补。有效的套期保值应遵循的原则：有效的套期保值应遵循的原则：交易方向相反交易方向相反原生产品相同原生产品相同 交易的数量相等交易的数量相等 月份相同月份相同四、期货投机四、期货投机 期货投机交易的目的不是为了对冲风险，期货投机交易的目的不是为了对冲风险，而是投机者通过预测未来价格的变化，而是投机者通过预测未来价格的变化，利用自己的资金买卖期货合约，以期在利用自己的资金买卖期货合约，以期在价格出现对自己有利的变动时对冲平仓价格出现对自己有利的变动时对冲平仓获取利润的行为。获取利润的行为。平仓是指期货交易者买入或者卖出与其平仓是指期货交易者买入或者卖出与其
27、所持期货合约的品种、数量及交割月份所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。期货交易的行为。【例】某外汇投机商【例】某外汇投机商3月月1日预测瑞士法郎对美元汇率上日预测瑞士法郎对美元汇率上升，于当天在升，于当天在IMM市场买进市场买进12月交割的瑞士法郎期货月交割的瑞士法郎期货合约合约10份，并按要求交纳保证金份，并按要求交纳保证金 10份份1500美元美元份份=15000美元，美元，6月月1日瑞士法郎果然升值，则抛出日瑞士法郎果然升值，则抛出10份瑞士法郎期货合约，获利情况如下表所示份瑞士法郎期货合约，获利情况如下表
28、所示。五、期货合约的主要内容五、期货合约的主要内容交易单位交易单位 最小变动价位最小变动价位 每日最高波动幅度每日最高波动幅度 标准交割时间标准交割时间 初始保证金初始保证金 六、期货交易风险六、期货交易风险市场风险市场风险 流动性风险流动性风险 强行平仓风险强行平仓风险交割风险交割风险三、期权三、期权一、什么是期权一、什么是期权期权期权就是事先以较小的代价购买一种在就是事先以较小的代价购买一种在未来规定的时间内以某一确定价格买入未来规定的时间内以某一确定价格买入或卖出某种金融工具的权利。其中，购或卖出某种金融工具的权利。其中，购买这种权利所费的代价就是买这种权利所费的代价就是权利金权利金，而
29、，而未来买入或卖出某种金融工具时的价格未来买入或卖出某种金融工具时的价格就是就是履约价格履约价格。按照履约时间的不同，期权分为：按照履约时间的不同，期权分为：美式期权：美式期权：期权的购买者可以在期权到期权的购买者可以在期权到期日以及到期日之前的任何时间里执行期日以及到期日之前的任何时间里执行权利的期权。权利的期权。欧式期权：欧式期权：只能在期权的到期日执行期只能在期权的到期日执行期权。权。按购买者的权利来划分，期权分为：按购买者的权利来划分，期权分为：买入期权：买入期权：也叫看涨期权，是指期权的也叫看涨期权，是指期权的购买者预期某种产品的价格将会上涨时，购买者预期某种产品的价格将会上涨时，就
30、以一定的权利金购买在未来约定的时就以一定的权利金购买在未来约定的时期内以约定的价格购买该种产品的权利。期内以约定的价格购买该种产品的权利。卖出期权：卖出期权：也叫看跌期权，是指期权的也叫看跌期权，是指期权的购买者预期某种产品的价格将会下跌时，购买者预期某种产品的价格将会下跌时，就以一定的权利金购买在未来约定的时就以一定的权利金购买在未来约定的时期内以约定的价格卖出该种产品的权利。期内以约定的价格卖出该种产品的权利。二、期权交易平衡点二、期权交易平衡点买入期权的平衡点为：买入期权的平衡点为：平衡点平衡点=履约价格履约价格+权利金权利金卖出期权的平衡点：卖出期权的平衡点：平衡点平衡点=履约价格履约
31、价格-权利金权利金三、期权的价值三、期权的价值一般地，期权价格等于期权的内在价值一般地，期权价格等于期权的内在价值与时间价值之和。与时间价值之和。期权的内在价值期权的内在价值是指期权的溢价部分，是指期权的溢价部分，即市场价格与履约价格之间的差额。对即市场价格与履约价格之间的差额。对于买入期权，内在价值等于市场价格减于买入期权，内在价值等于市场价格减去履约价格；对于卖出期权，内在价值去履约价格；对于卖出期权，内在价值等于履约价格减去市场价格。等于履约价格减去市场价格。期权的内在价值大于零时，就叫期权的内在价值大于零时，就叫实实值期权值期权；当期权的内在价值小于零时，就叫当期权的内在价值小于零时，
32、就叫虚值期权虚值期权；当期权的内在价值等于零时，则叫当期权的内在价值等于零时，则叫平值期权平值期权。期权内在价值 买入期权 卖出期权 实值 期货价格期权履约价格 期货价格期权履约价格 虚值 期货价格期权履约价格 平值 期货价格=期权履约价格 期货价格=期权履约价格 期权的时间价值期权的时间价值是指期权的买入期权随是指期权的买入期权随着时间的延长，相关期货价格的变动有着时间的延长，相关期货价格的变动有可能在期权增值时乐意为这一期权所付可能在期权增值时乐意为这一期权所付出的权利金金额，同时它也反映出期权出的权利金金额，同时它也反映出期权的卖方所愿意接受的期权售价。的卖方所愿意接受的期权售价。时期价
33、值的大小取决于期权剩余有效期时期价值的大小取决于期权剩余有效期的长短。剩余有效期越长，期权的时间的长短。剩余有效期越长，期权的时间价值也就越大。价值也就越大。四、期权类型四、期权类型股指期权股指期权利率期权利率期权 货币期权货币期权 股票期权股票期权期权在中国的运用期权在中国的运用定金交易定金交易两得宝（两头利）两得宝（两头利）四、互换四、互换一、什么是互换一、什么是互换互换互换是一种将不同的债务、不同利率的是一种将不同的债务、不同利率的债务或交割期不同的货币的债务、由交债务或交割期不同的货币的债务、由交易双方按照市场行情签订预约，在约定易双方按照市场行情签订预约，在约定期限内相互交换，并进行
34、一系列支付的期限内相互交换，并进行一系列支付的金融交易行为。金融交易行为。第一份互换合约出现在第一份互换合约出现在20世纪世纪80年代初，从那以后，年代初，从那以后，互换市场有了飞速发展。这次著名的互换交易发生在互换市场有了飞速发展。这次著名的互换交易发生在世界银行与国际商业机器公司（世界银行与国际商业机器公司（IBM）间，它由所罗）间，它由所罗门 兄 弟 公 司 于门 兄 弟 公 司 于 1 9 8 1 年年 8 月 安 排 成 交。月 安 排 成 交。1981 年，由于美元对瑞士法郎（年，由于美元对瑞士法郎（SF）、联邦德国马）、联邦德国马克急剧升值，货币之间出现了一定的汇兑差额，所罗克急
35、剧升值，货币之间出现了一定的汇兑差额，所罗门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与 IBM公司的不同需求，通过协商达成互换协议。这是公司的不同需求，通过协商达成互换协议。这是一项在固定利率条件下进行的货币互换，而且在交易一项在固定利率条件下进行的货币互换，而且在交易开始时没有本金的交换。开始时没有本金的交换。世界银行将它的世界银行将它的 2.9亿美元金额的固定利率债务与亿美元金额的固定利率债务与IBM公司已有的瑞士法郎和德国马克的债务互换。互公司已有的瑞士法郎和德国马克的债务互换。互换双方的主要目的是，世界银行希望筹集固定利率的换双方的主要目的是
36、，世界银行希望筹集固定利率的德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界银行无法通德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行具有过直接发行债券来筹集，而世界银行具有AAA级的信级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率，世誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率，世界银行希望通过筹集美元资金换取界银行希望通过筹集美元资金换取IBM公司的德国马公司的德国马克和瑞士法郎债务；克和瑞士法郎债务；IBM公司需要筹集一笔美元资金，公司需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于是采用多种货币筹资的方
37、法，他们运用本身的优势筹是采用多种货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德国马克和瑞士法郎，然后通过互换，与世界银集了德国马克和瑞士法郎，然后通过互换，与世界银行换的优惠利率的美元。行换的优惠利率的美元。二、货币互换二、货币互换货币互换货币互换是指为降低借款成本或避免远期汇率是指为降低借款成本或避免远期汇率风险，将一种货币的债务转换成另一种货币的风险，将一种货币的债务转换成另一种货币的债务的交易。交易双方按照预先约定的汇率和债务的交易。交易双方按照预先约定的汇率和利率，在一定的时期内，按照一定的汇率和利利率，在一定的时期内，按照一定的汇率和利率，将不同币种、不同利率的债务进行互换。率，将不同
38、币种、不同利率的债务进行互换。在进行货币互换交易时，必须签订货币互换合在进行货币互换交易时，必须签订货币互换合约。货币互换合约是交易双方之间具有约束力约。货币互换合约是交易双方之间具有约束力的协议，该协议规定了交易双方在一段时间的的协议，该协议规定了交易双方在一段时间的期末，按照预定的汇率，交换两种不同货币的期末，按照预定的汇率，交换两种不同货币的本金。在这一时期，双方互相交换利息，利息本金。在这一时期，双方互相交换利息，利息以双方交出的本金货币来标价和计算。以双方交出的本金货币来标价和计算。货币互换交换不仅可以降低互换双方的货币互换交换不仅可以降低互换双方的筹资成本，而且使有关企业、政府机构
39、筹资成本，而且使有关企业、政府机构等得以利用外国资本市场，获得本来不等得以利用外国资本市场，获得本来不易获得的某种外币的资金，另外，它还易获得的某种外币的资金，另外，它还有助于规避外汇风险。有助于规避外汇风险。案例一：锁定汇率风险案例一：锁定汇率风险 某企业从某企业从A银行贷款一笔日元，金额为银行贷款一笔日元，金额为10亿日元，期限亿日元，期限5年，利率为固定利率年，利率为固定利率6.25%。付息日为每年。付息日为每年6月月30日和日和12月月31日。日。2019年年12月月20日提款，日提款，2019年年12月月20日到期一次性归还本金。日到期一次性归还本金。企业提款后，将日元换成美元，用于
40、采企业提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备，产品出口后获得美元收入。购生产设备，产品出口后获得美元收入。(一一)风险提示风险提示从以上情况看，企业这笔日元贷款存在汇率风从以上情况看，企业这笔日元贷款存在汇率风险。企业借的是日元，用的是美元，收到的货险。企业借的是日元，用的是美元，收到的货款也是美元。而在偿付利息和到期一次性归还款也是美元。而在偿付利息和到期一次性归还本金时，企业都需要将美元换成日元。如果日本金时，企业都需要将美元换成日元。如果日元升值、美元贬值，那么企业需要用更多的美元升值、美元贬值，那么企业需要用更多的美元来换成日元还款，直接增加了企业的财务成元来换成日元还款，直接增加了
41、企业的财务成本。本。(二二)解决方案解决方案企业采取以下货币互换的方式，就可以有效锁企业采取以下货币互换的方式，就可以有效锁定汇率风险。定汇率风险。1.在提款日在提款日(2019年年12月月20日日)企业与企业与B银银行互换本金。企业从行互换本金。企业从A银行提取贷款本金，同银行提取贷款本金，同时支付给时支付给B银行，银行，B银行按约定的汇率支付相银行按约定的汇率支付相应的美元；应的美元；2.在付息日在付息日(每年每年6月月30日和日和12月月31日日)企企业与业与B银行互换利息。银行互换利息。B银行按日元利率水平银行按日元利率水平向企业支付日元利息，公司将日元利息支付给向企业支付日元利息，公
42、司将日元利息支付给A银行，同时按约定的美元利率水平向银行，同时按约定的美元利率水平向B银行银行支付美元利息；支付美元利息；3.在到期日在到期日(2019年年12月月20日日)企业与企业与B银银行再次互换本金。行再次互换本金。B银行向企业支付日元本金，银行向企业支付日元本金，企业将日元本金归还给企业将日元本金归还给A银行，同时按约定的银行，同时按约定的汇率水平向汇率水平向B银行支付相应的美元。银行支付相应的美元。从以上可以看出，由于在期初与期末，企业与从以上可以看出，由于在期初与期末，企业与B银行均按约定的同一汇率互换本金，且在贷银行均按约定的同一汇率互换本金，且在贷款期内企业只支付美元利息，而
43、收入的日元利款期内企业只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还日元贷款利息，从而使企业避息正好用于归还日元贷款利息，从而使企业避免了汇率波动的风险。免了汇率波动的风险。案例二：进行套期保值案例二：进行套期保值 2019年年1月月15日，日，A公司以公司以1亿欧元的亿欧元的价格向价格向B公司出售设备。为了促成交易，公司出售设备。为了促成交易，A公司同意借给公司同意借给B公司公司8000万欧元，万欧元，5年后收回本金，年后收回本金，B公司按季支付利息。公司按季支付利息。与此同时，由于业务发展，与此同时，由于业务发展，A公司在公司在C银银行有一笔行有一笔6000万英镑贷款，需要按季万英镑贷款，需
44、要按季向向C银行支付利息。银行支付利息。(一一)风险提示风险提示在这一过程中，在这一过程中，A公司面临较大的货币公司面临较大的货币风险。风险。A公司担心，在此后的公司担心，在此后的5年中，由年中，由于每次必须将从于每次必须将从B公司收到的欧元利息公司收到的欧元利息换成英镑支付给换成英镑支付给C银行，汇率必定波动，银行，汇率必定波动，因此公司永远不能确定每次其收到的欧因此公司永远不能确定每次其收到的欧元利息能换得多少英镑。如果欧元贬值，元利息能换得多少英镑。如果欧元贬值，那么那么A公司将蒙受巨大的损失。公司将蒙受巨大的损失。(二二)解决方案解决方案A公司与公司与C银行协商后，决定使用货币互换合银
45、行协商后，决定使用货币互换合约对自己的货币敞口进行套期保值。约对自己的货币敞口进行套期保值。1.A公司与公司与C银行同意在银行同意在2019年年1月月15日，日，用用8000万欧元交换万欧元交换6000万英镑。万英镑。A公司支公司支付欧元，收到英镑。固定汇率为付欧元，收到英镑。固定汇率为0.75英镑英镑/欧欧元，这一数值是根据银行的买价按照舍入原则元，这一数值是根据银行的买价按照舍入原则得到的最接近的得到的最接近的“大数大数”。2.A公司每季度向公司每季度向C银行支付本金为银行支付本金为8000万万欧元的利息，固定年利率是欧元的利息，固定年利率是4.36%，以欧元，以欧元标价。标价。3.C银行
46、每季度向银行每季度向A公司支付本金为公司支付本金为6000万英万英镑的利息，固定年利率是镑的利息，固定年利率是5.78%，以英镑标价。，以英镑标价。货币互换合约为货币互换合约为A公司的货币风险提供了一个完公司的货币风险提供了一个完美的对冲。美的对冲。A公司不必将从公司不必将从B公司得到的欧元换公司得到的欧元换成英镑，不用担心欧元贬值带来损失。成英镑，不用担心欧元贬值带来损失。B公司定公司定期向期向A公司支付利息，公司支付利息，A公司可将这部分利息直公司可将这部分利息直接付给接付给C银行。另一方面，银行。另一方面，C银行向银行向A公司支付公司支付本金为本金为6000万英镑的利息，这正是万英镑的利
47、息，这正是B公司所获公司所获得的贷款现值。事实上，这相当于得的贷款现值。事实上，这相当于C银行直接收银行直接收受了受了B公司支付的利息。公司支付的利息。三、利率互换三、利率互换利率互换利率互换是指交易双方在两笔同种货币、金额是指交易双方在两笔同种货币、金额相同、期限一样，但付息方法不同的资产或债相同、期限一样，但付息方法不同的资产或债务之间进行的相互交换利率的活动。务之间进行的相互交换利率的活动。它以交易双方协商的本金为计算利息的基础，它以交易双方协商的本金为计算利息的基础，在同种货币之间进行固定利率与浮动利率、固在同种货币之间进行固定利率与浮动利率、固定利率与固定利率、浮动利率与浮动利率的互
48、定利率与固定利率、浮动利率与浮动利率的互换。换。在交易中，双方只结清其互换的利率差额，在在交易中，双方只结清其互换的利率差额，在整个交易过程中，均不发生资金的实际转移。整个交易过程中，均不发生资金的实际转移。利率互换是一项常用的债务保值工具，用于管利率互换是一项常用的债务保值工具，用于管理中长期利率风险。客户通过利率互换交易可理中长期利率风险。客户通过利率互换交易可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。一般地说，当利率看利率形式的资产或负债。一般地说，当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率较为理涨时，将浮动利率债务转换成固定利
49、率较为理想，而当利率看跌时，将固定利率转换为浮动想，而当利率看跌时，将固定利率转换为浮动利率较好。从而达到规避利率风险，降低债务利率较好。从而达到规避利率风险，降低债务成本，同时还可以用来固定自己的边际利润，成本，同时还可以用来固定自己的边际利润，便于债务管理。便于债务管理。【例】某公司有一笔美元贷款，期限【例】某公司有一笔美元贷款，期限10年，从年，从2019年年3月月6日至日至2019年年3月月6日，利息为每日，利息为每半年计息付息一次，利率水平为半年计息付息一次，利率水平为USD 6个月个月LIBOR+70基本点。公司认为在今后十年之中，基本点。公司认为在今后十年之中，美元利率呈上升趋势
50、，如果持有浮动利率债务，美元利率呈上升趋势，如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司无法精确预测贷款的利息负担，伏不定，公司无法精确预测贷款的利息负担，从而难以进行成本计划与控制。因此，公司希从而难以进行成本计划与控制。因此，公司希望能将此贷款转换为美元固定利率贷款。这时，望能将此贷款转换为美元固定利率贷款。这时，公司可与中国银行叙做一笔利率互换交易。公司可与中国银行叙做一笔利率互换交易。经过利率互换，在每个利息支付日，公司要向经过利率互换，在每个利息支付日，公司要向银行支付固定利率银行支付固定利率7.320%，而收入的
