1、 第六章第六章 外汇风险管理外汇风险管理一、外汇风险的相关概念一、外汇风险的相关概念 外汇风险（外汇风险（Foreign Exchange Risk）是指经济实体或个人的以外币计值的资产与是指经济实体或个人的以外币计值的资产与负债，因汇率波动而引起其以基准货币负债，因汇率波动而引起其以基准货币(通常通常是本币）衡量的价值上涨或下降的可能性。是本币）衡量的价值上涨或下降的可能性。前提：以外币计值的资产与负债前提：以外币计值的资产与负债 原因：汇率波动的不确定性原因：汇率波动的不确定性 结果：以基准货币衡量的价值上涨或下降结果：以基准货币衡量的价值上涨或下降外汇敞口外汇敞口:在以外币计值的经济交易
2、中形成的外在以外币计值的经济交易中形成的外币债权和债务。通常也将这些承受外汇风险的币债权和债务。通常也将这些承受外汇风险的债权或债务称为外汇暴露、外汇风险头寸等。债权或债务称为外汇暴露、外汇风险头寸等。（Foreign Exchange Exposure)外汇风险与外汇敞口的区别：外汇风险与外汇敞口的区别：形成条件不同形成条件不同 衡量方法不同衡量方法不同 外汇风险损失程度不可确认，外汇敞口程度可外汇风险损失程度不可确认，外汇敞口程度可确认的。确认的。二、外汇风险种类二、外汇风险种类1.交易风险（交易风险（Transaction Risk）以外币计价的经济交易在到期结算时，由于以外币计价的经济
3、交易在到期结算时，由于汇率波动而导致该交易以本币衡量的价值发汇率波动而导致该交易以本币衡量的价值发生变动的可能性。生变动的可能性。交易风险是实质性风险，直接影响企业未来交易风险是实质性风险，直接影响企业未来的现金流量。的现金流量。n 交易风险的主要表现：交易风险的主要表现：（1）在商品或劳务的进出口业务中，从合同签订到）在商品或劳务的进出口业务中，从合同签订到债务债权（如货款）清偿这一期间，外汇汇率变化债务债权（如货款）清偿这一期间，外汇汇率变化所引发的风险；所引发的风险；（2）以外币计价的国际信贷活动中，在债权债务未）以外币计价的国际信贷活动中，在债权债务未清偿前所存在的风险；清偿前所存在的
4、风险；（3）单零的远期外汇合同的一方，在该合同到期时，）单零的远期外汇合同的一方，在该合同到期时，由于汇率的变化，交易的一方可能要拿出更多或较由于汇率的变化，交易的一方可能要拿出更多或较少的货币去换取另一种货币的风险；少的货币去换取另一种货币的风险；（4）形成外币资产或负债的其它交易活动；）形成外币资产或负债的其它交易活动；债权债务在汇率变动前形成，债权债务的清偿在汇债权债务在汇率变动前形成，债权债务的清偿在汇率变动后进行。率变动后进行。表6.1 ABC公司交易敞口头寸报表公司交易敞口头寸报表(单位：万美元单位：万美元)货币项目 欧元 英镑加拿大元 应收账款 应付账款 银行贷款(短期)长期债务
5、 远期外汇合约 未交货的顾客订单 未收货的购买承诺其它风险头寸 100 -150 30 -50 20 70 -75 -10 60 -20 25 -15 -5 50 -35 2 120 -100 50 -70 3 45 -40 -3净风险头寸 -6562 5 2、折算风险、折算风险（Translation Risk）概念：折算风险又称会计风险、转换风险，概念：折算风险又称会计风险、转换风险，是指由于汇率变动而导致企业资产负债表上以是指由于汇率变动而导致企业资产负债表上以外币计值的项目折算成本币计值时可能发生价外币计值的项目折算成本币计值时可能发生价值变动的风险。值变动的风险。折算风险产生于母公司
6、编制的合并财务报表折算风险产生于母公司编制的合并财务报表中，表现为本期与上期的折算可能出现差异。中，表现为本期与上期的折算可能出现差异。职能货币：国外子公司的记账货币，通常是职能货币：国外子公司的记账货币，通常是子公司日常经营中形成现金流的主要货币。子公司日常经营中形成现金流的主要货币。申报货币：母公司编制合并申报货币：母公司编制合并 财务报表使用的财务报表使用的货币，通常是母公司所在国货币。货币，通常是母公司所在国货币。n 会计制度对折算风险的影响会计制度对折算风险的影响 会计制度中规定按历史汇率折算的会计项目，不会产生折算差额，所以这些项目不存在折算风险；规定必须按编制合并报表时的现行汇率
7、折算的会计项目，因汇率变化而会产生折算损益；规定要按现行汇率折算的资产和负债项目称为敞口资产(exposed assets)和敞口负债(exposed liabilities),敞口资产与敞口负债的折算损益是可以相互抵消的，所以企业的总体折算风险取决于两者的净敞口。如果企业存在净的敞口资产，则外币贬值使该跨国经营企业的合并财务报表出现折算损失，外币升值使企业出现折算收益；如果企业存在的是净的敞口负债，则情况相反。n 三种折算方法三种折算方法 区分流动性项目与非流动性项目法 区分货币性与非货币性项目法 现行汇率法n 折算风险管理的基本原则折算风险管理的基本原则 折算风险与交易风险的性质不同，折算
8、风险不直接影响企业的现金流量，所谓折算损益只是帐面上的损益而不是企业收入的实质性损益。跨国公司对折算风险有两种对策，即消极的或积极的对策，采取消极对策的企业对折算风险不进行保值操作；采取积极对策的企业运用各种保值方法减少折算损益的出现，如运用资产负债表保值法，调整敞口资产或敞口负债，使两者相抵后的净差额变小。3.经营风险经营风险（Operating Risk）概念：经营风险是指由于意外的汇率波动，概念：经营风险是指由于意外的汇率波动，引起公司引起公司未来现金流发生变化未来现金流发生变化的一种可能性。的一种可能性。*未来现金流的变化取决于汇率变动对该公司未来现金流的变化取决于汇率变动对该公司产品
9、成本、价格以及生产销售数量等的影响产品成本、价格以及生产销售数量等的影响程度。程度。*经营风险对企业的影响是广泛的、持续时间经营风险对企业的影响是广泛的、持续时间较长的，造成的收入变化是实质性的。较长的，造成的收入变化是实质性的。n 经营风险管理的基本方法经营风险管理的基本方法 企业的产品结构、市场结构和财务结构应企业的产品结构、市场结构和财务结构应保持一种能迅速对汇率变动作出调整的结构，保持一种能迅速对汇率变动作出调整的结构，使企业具有很强的应变能力。使企业具有很强的应变能力。企业实施有效的多元化战略，如：市场多企业实施有效的多元化战略，如：市场多元化、经营多元化、投资多元化、融资多元元化、
10、经营多元化、投资多元化、融资多元化等。化等。即所谓东方不亮，西方亮即所谓东方不亮，西方亮三、三、外汇风险管理的基本原理外汇风险管理的基本原理货币因素货币因素 企业在经济交易中采用的计值货币与结算货币或企业在经济交易中采用的计值货币与结算货币或衡量交易结果的货币不相同；跨国公司子公司使用衡量交易结果的货币不相同；跨国公司子公司使用的功能货币与母公司编制合并财务报表所使用的申的功能货币与母公司编制合并财务报表所使用的申报货币不相同，构成外汇风险的货币因素；报货币不相同，构成外汇风险的货币因素；时间因素时间因素 经济交易从达成到实际收付外币、外币借贷资金经济交易从达成到实际收付外币、外币借贷资金的拨
11、付到偿还、子公司会计项目的登记入账到母公的拨付到偿还、子公司会计项目的登记入账到母公司编制合并财务报表，这段时间距离构成了外汇风司编制合并财务报表，这段时间距离构成了外汇风险的时间因素。险的时间因素。四、外汇风险管理的基本原理：四、外汇风险管理的基本原理：消除构成外汇风险的货币因素或时间因素。消除构成外汇风险的货币因素或时间因素。合理调整货币因素或时间因素的结构。合理调整货币因素或时间因素的结构。套期保值操作套期保值操作:针对存在的外汇暴露，进行行针对存在的外汇暴露，进行行一项反向交易，形成一笔方向相反的货币流动，一项反向交易，形成一笔方向相反的货币流动，可以全部或部分抵消汇率波动对企业外币收
12、入可以全部或部分抵消汇率波动对企业外币收入的影响。的影响。第二节第二节 外汇交易风险的管理外汇交易风险的管理外汇风险管理是指涉外经济主体对外汇市场可能出外汇风险管理是指涉外经济主体对外汇市场可能出现的汇率变化进行预测，并采取相应的对策，以减现的汇率变化进行预测，并采取相应的对策，以减少汇率变动可能给经济主体带来的影响。常用的对少汇率变动可能给经济主体带来的影响。常用的对策可以分为：内部措施和外部措施。策可以分为：内部措施和外部措施。内部措施：企业财务管理的有机组成部分，其主要内部措施：企业财务管理的有机组成部分，其主要目的是减少企业出现净外汇敞口或调整敞口结构。目的是减少企业出现净外汇敞口或调
13、整敞口结构。外部措施：企业通过对外签订某种合约的方式，对外部措施：企业通过对外签订某种合约的方式，对内部措施未能完全消除的外汇敞口实行保值，以降内部措施未能完全消除的外汇敞口实行保值，以降低潜在的外汇风险损失。低潜在的外汇风险损失。一、外汇交易风险管理的内部措施一、外汇交易风险管理的内部措施1.计价货币优选法计价货币优选法(choice of invoicing currency)经济交易合同中选用本国货币作为计价货币，改变货币因素。经济交易合同中选用本国货币作为计价货币，改变货币因素。*出口贸易中应选择具有上浮趋势的货币作为计价货币；在进口贸出口贸易中应选择具有上浮趋势的货币作为计价货币；在
14、进口贸易中选择具有下浮趋势的货币作为计价货币，以减少汇率波动带易中选择具有下浮趋势的货币作为计价货币，以减少汇率波动带来的外汇风险来的外汇风险 *可在交易合同中采用两种或两种以上升降各异的货币计价可在交易合同中采用两种或两种以上升降各异的货币计价 *在合同中加列货币（黄金）保值条款，如：以硬币保值，以软币在合同中加列货币（黄金）保值条款，如：以硬币保值，以软币支付。支付时按硬币与软币汇率的变动幅度，相应调整支付金额支付。支付时按硬币与软币汇率的变动幅度，相应调整支付金额 原理：计价货币优选法是一项零原理：计价货币优选法是一项零-和游戏和游戏,因为在一项进出口交因为在一项进出口交易中，如果选用了
15、硬货币计价，对出口方有利，对进口方则不利；易中，如果选用了硬货币计价，对出口方有利，对进口方则不利；如果选用了软货币计价，对进口方有利，对出口方则不利。所以如果选用了软货币计价，对进口方有利，对出口方则不利。所以计价货币优选法的效果只是转移了风险（计价货币优选法的效果只是转移了风险（risk shifting）。）。汇率变动公司地位预测计价货币汇率上浮 预测计价货币汇率下浮 出口商或债权人 拖延收汇 提前收汇 进口商或债务人 提前付汇 拖延付汇 2.提前或拖延收付提前或拖延收付（Leads&Lags)：根据货币汇率的变动情况，改变外汇款项的收回或根据货币汇率的变动情况，改变外汇款项的收回或支付
16、时间。支付时间。3.配对配对(Matching)管理：管理：含义：根据将来要发生的外币流入或流出，企业将来要发生的外币流入或流出，企业选择机会进行对应交易，形成货币、金额和期限选择机会进行对应交易，形成货币、金额和期限相同，但方向相反的货币流动。相同，但方向相反的货币流动。如：某公司在如：某公司在3个月后有个月后有10万英镑的应付款，该公万英镑的应付款，该公司可在另一笔日期和金额相适应的出口中选用英司可在另一笔日期和金额相适应的出口中选用英镑成交，形成英镑应收款和应付款的配对。镑成交，形成英镑应收款和应付款的配对。原理：配对管理方法的运用，减少了企业的净风原理：配对管理方法的运用，减少了企业的
17、净风险头寸，也减少了在外汇市场买卖外汇的数量，险头寸，也减少了在外汇市场买卖外汇的数量，在节约汇率差价费用的同时避免了汇兑损失。在节约汇率差价费用的同时避免了汇兑损失。4.组对法组对法（Paring）概念概念：又称为平行配对(Parallel Matching)。两种方法的区别在于配对货币不同，组对法中组成一对的外币流入和流出不是同种货币，而是以另一种外币的反向流动与原来存在的某种外币流入或流出组对。方法方法：作为组对的两种货币之间的汇率应该是相对固定的，或存在稳定的正相关关系。如，欧元和瑞士法郎对美元的汇率变动几乎同步，那么公司可以将欧元应付款与瑞士法郎应收款组一对盈亏相互抵消的货币流动。组
18、对法比配对法更为灵活性，有更多的组对机会，但操作时也应更加谨慎，才能达到组对管理的目的。因为如果组对的货币不合理，或两种货币的汇率偏离了原来的正常相关关系，变动方向相反，则企业可能要承受双重的外汇风险损失。5.多种货币组合法多种货币组合法(portfolio of currencies)概念：通常是指在不同交易中选用不同的计价货币，概念：通常是指在不同交易中选用不同的计价货币，企业实现交易货币多样化。如：在对外交易中，部企业实现交易货币多样化。如：在对外交易中，部分合同使用美元计价，部分合同使用欧元、加元或分合同使用美元计价，部分合同使用欧元、加元或其它货币成交。其它货币成交。多种货币组合法只
19、是改变了货币因素的结构，使企多种货币组合法只是改变了货币因素的结构，使企业的外币债权或债务不过分的偏重于某一种货币，业的外币债权或债务不过分的偏重于某一种货币，从而分散了外汇风险，这是从而分散了外汇风险，这是“勿把全部鸡蛋放在同勿把全部鸡蛋放在同一个篮子里一个篮子里”的组合效应原理在外汇风险管理中的的组合效应原理在外汇风险管理中的应用。应用。6.冲销法冲销法(netting)概念：概念：冲销法又称净额结算，是指跨国公司子公司之间的内部贸易所产生的应收款和应付款进行相互抵消，减少了净敞口头寸的存在，从而只需定期清算抵消后的净额部分。运用：运用：如大型的跨国公司设立了集中处理外汇敞口的再开票中心，
20、子公司之间发生内部交易的发票都送到在开票中心，经集中冲销后子公司之间只需进行净差额的结算，或只需针对净外汇敞口选择合适的套期保值方法。子公司间的支付矩阵子公司间的支付矩阵 Canada France Japan Switzerland U.S.Canada40902040France60 306050Japan10030 2030Switzerland105010 50U.S.10602020 应付金额（单位：千美元）应付金额（单位：千美元）支付矩阵支付矩阵 Canada France Japan Switzerland U.S.Canada001030France20 0100Japan10
21、0 1010Switzerland000 30U.S.01000 净应付金额（单位：千美元）净应付金额（单位：千美元）净额结算净额结算二、外汇风险管理的外部措施二、外汇风险管理的外部措施外部管理是当内部管理不足以消除净外外部管理是当内部管理不足以消除净外汇头寸时，利用金融市场汇头寸时，利用金融市场(外汇市场和货外汇市场和货币市场币市场)业务进行保值操作，以减少外汇业务进行保值操作，以减少外汇风险损失。风险损失。*外汇市场业务：远期外汇交易、外币期外汇市场业务：远期外汇交易、外币期货、外币期权、掉期交易货、外币期权、掉期交易 *货币市场业务：短期货币借贷业务货币市场业务：短期货币借贷业务1.远期
22、市场保值法远期市场保值法(forward market hedge)操作方法：具有未到期外币债权或债务的企操作方法：具有未到期外币债权或债务的企业，通过签订远期外汇合同，预先卖出或买业，通过签订远期外汇合同，预先卖出或买进与债权或债务的币种、金额和期限均相同进与债权或债务的币种、金额和期限均相同的外币。的外币。原理：原理：通过在远期外汇市场上的套期保值操通过在远期外汇市场上的套期保值操作，在贸易合约达成后，进出口商即把将来作，在贸易合约达成后，进出口商即把将来的交割汇率确定下来，消除了外汇风险的时的交割汇率确定下来，消除了外汇风险的时间因素，因而回避了风险发生的可能。间因素，因而回避了风险发生
23、的可能。l 进出口交易背景进出口交易背景出口合约签约日期：出口合约签约日期：2010.9.1 赊销期限：赊销期限：90天天 付款日期：付款日期：2010.12.1 合约金额：合约金额：Can$2000000外汇汇率外汇汇率 即期汇率：即期汇率：US$1=Can$1.1350/1.1360 90远期汇率：远期汇率：US$1=Can$1.1450/1.1465l 保值操作保值操作 20010.9.1:卖出卖出90天远期外汇天远期外汇Can$2000000,远期汇率为远期汇率为SU$1:Can$1.1465 2010.12.1:美国出口商收到货款美国出口商收到货款Can$2000000,并按远期合约
24、规定的汇率交割，并按远期合约规定的汇率交割，得：得：2000000 1.1465=US$1744439.60 2.外币期货保值法外币期货保值法操作方法：企业在达成进出口交易后，可针对已产生的外币债权(或债务)在期货市场上卖出(或买入)相同货币的期货合约，然后在债权或债务到期结算时，通过在期货市场上作一反向交易，对冲原先持有的期货合约。保值原理：以外币期货交易实现的盈亏抵消实际交易中出现的损益，减少汇率波动对实际贸易收益的影响。例题：假设某年5月1日，一美国进口商与一加拿大出口商签订进口原木合同，总金额为30万加元，3个月后付款的。为防范外汇风险，美国进口商通过外币期货交易进行保值。现货市场现货
25、市场 外币期货市场外币期货市场5月1日 5月1日签订进口加拿大原木合约 买进3份9月的加元期货合约 合约金额：Can$300000 1份合约金额：Can$100000即期汇率：Can$1=US$0.8350 汇率：Can$1=US$0.8340 折合美元：US$250500 总值：US$250200 8月2日 8月2日货物合约到期支付货款 对冲持有的加元期货合约买入Can$300000 卖出3份9月的加元期货合约即期汇率:Can$1=USD0.8380 汇率:Can$1US$0.8370 折合美元:US$251400 总值:US$251100损失:US$900 获利:US$9003.3.外币期
26、权保值法外币期权保值法操作方法：如公司有一笔外币应收款，应买入该种外币的卖权；如有一笔外币应付款，应买入该种外币的买权。特点：利用外币期权进行套期保值，保值者在操作上有更大的选择余地。因此保值者从一开始就能预知可能出现的最大损失，而当汇率向有利方向变动时他又可以放弃期权，在相当程度上获得有利变动而带来的利益。案例：案例：设某年5月1日，一美国进口商与一加拿大出口商签订进口原木合同，总金额为30万加元，3个月后付款的。美国进口商通过外币期权交易进行保值。协定价格：Can$lUS$0.8350；加元期权合约金额：Can$50000 期权费：400美元/份；即期汇率：Can$1US$0.8350 (
27、1)(1)当当Can$lCan$lUS$0.8350 US$0.8350 Can$lCan$l=US$0.8700=US$0.8700。不做保值交易不做保值交易:到期需支出到期需支出US$261000(300000 X 0.8700)US$261000(300000 X 0.8700)比原来多支付比原来多支付 US$10500US$10500（261000-250500261000-250500）做套期保值做套期保值:进口商可按协定价格购买加元，到期需支出进口商可按协定价格购买加元，到期需支出 US$250500 US$250500 扣除期权费，美国进口仍可减少损失扣除期权费，美国进口仍可减少
28、损失$8100(10500 2400)$8100(10500 2400)(2)外汇市场汇率：外汇市场汇率：Can$lCan$l=US$0.8350=US$0.8350 Can$lCan$l=US$0.8000=US$0.8000。进口商放弃期权进口商放弃期权,按贸易合同到期时的即期汇率按贸易合同到期时的即期汇率,只需支出只需支出 US$240000 US$240000（300000 X 0.8000300000 X 0.8000）若加上期权费若加上期权费US$2400US$2400，比预期少付，比预期少付US$8100US$8100（250500 250500 2400002400),2400
29、002400),进口商获得美元上浮所带来的部分好处。进口商获得美元上浮所带来的部分好处。(3)(3)汇率维持在原水平：汇率维持在原水平：Can$1=US$0.8350Can$1=US$0.8350 进口商可以行使期权也可放弃期权，其结果都是进口成本基进口商可以行使期权也可放弃期权，其结果都是进口成本基 本不变，仅多支付本不变，仅多支付US$2400US$2400美元的期权费，可视为保值成本。美元的期权费，可视为保值成本。4.货币市场保值法货币市场保值法 概念：通过在货币市场进行短期借贷建立对冲性质概念：通过在货币市场进行短期借贷建立对冲性质的债权或债务，结合即期外汇业务，以达到防范外的债权或债
30、务，结合即期外汇业务，以达到防范外汇风险的目的汇风险的目的 。（1 1）BSIBSI法的操作：适用于有外汇应收款的公司法的操作：适用于有外汇应收款的公司 B B：借入与应收外汇相同币种和金额的借款借入与应收外汇相同币种和金额的借款 S S：通过即期外汇交易兑换为本币：通过即期外汇交易兑换为本币 I I：以所得本币进行投资获取收益以所得本币进行投资获取收益 出口合同到期，收回外币货款偿还外币贷款，收回出口合同到期，收回外币货款偿还外币贷款，收回的本币投资成为该笔出口的收入的本币投资成为该笔出口的收入保值原理：改变外汇风险的时间结构，外汇应收款保值原理：改变外汇风险的时间结构，外汇应收款不受汇率变
31、动影响。不受汇率变动影响。案例：某美国公司90天后有一笔出口收入50万瑞士法郎，决定利用货币市场套期保值防范外汇风险。设即期汇率：US$1=SFl.4250。操作程序：操作程序：在货币市场上借入在货币市场上借入SF500,000SF500,000，期限，期限9090天天 在即期外汇市场上将瑞士法郎其兑换为美元，金额为在即期外汇市场上将瑞士法郎其兑换为美元，金额为US$350877 US$350877 将这笔美元资金在货币市场上进行短期投资，期限为将这笔美元资金在货币市场上进行短期投资，期限为9090天后天后 出口合同到期，美国公司收到出口合同到期，美国公司收到5050万瑞士法郎万瑞士法郎 以出
32、口收入偿还到期的以出口收入偿还到期的5050万瑞士法郎贷款万瑞士法郎贷款 收回美元短期投资（本金和投资收益）收回美元短期投资（本金和投资收益）案例：某美国公司90天后要支付一笔进口货款，金额为50万瑞士法郎。设即期汇率为：US$1=SFl.4250 保值操作程序保值操作程序 该公司可以在货币市场上借入相当于该公司可以在货币市场上借入相当于5050万瑞士法郎的等值美元万瑞士法郎的等值美元（本币），金额为（本币），金额为 US$350877(500000 US$350877(500000 1.4250)1.4250)，期限是，期限是9090天天 以借入的美元在即期外汇市场买入以借入的美元在即期外汇市场买入5050万瑞士法郎万瑞士法郎 将将5050万瑞士法郎投放于货币市场，投资期限也是万瑞士法郎投放于货币市场，投资期限也是9090天天 90 90天后该公司收回短期投资，支付到期的天后该公司收回短期投资，支付到期的5050万瑞士法郎货款万瑞士法郎货款 偿还到期的美元贷款偿还到期的美元贷款(本金和利息本金和利息),),不受汇率变化的影响。不受汇率变化的影响。（5 5）掉期合同法掉期合同法（6 6）签订保值条款法）签订保值条款法（7 7）贴现法）贴现法（8 8）利用保理业务和福费廷业务）利用保理业务和福费廷业务
