1、做的出版者受人尊敬第9章 风险条件下的资本预算 做的出版者受人尊敬本章要点 风险对投资决策的影响;公司投资决策面临的主要风险;资本预算中的不确定性分析；风险条件下资本预算的主要方法。做的出版者受人尊敬第1节投资决策中的风险 由于各种客观条件及有关因素的变动和决策者主观预测能力的局限,投资项目的实施结果不一定符合决策者所做的预测和估计,这种现象称为投资项目的不确定性或者风险。投资的风险主要来自两个方面:一是信息不完全,决策者不能掌握全面的信息。二是未来的变化不可预测,决策者既不能预计也不能控制事情的未来发展变化。风险条件下的资本预算又称为风险投资决策。做的出版者受人尊敬一、投资风险的类别(一)市
2、场风险 市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险,如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。市场风险对公司的影响程度可以用系数来衡量。系数是个别公司的资产或股票相对于市场平均风险资产或风险股票的变异程度。(二)公司特有风险 公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险,如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等。导致公司特有风险的市场因素主要有:出现同质的竞争性产品、出现创新性替代产品等。做的出版者受人尊敬二、风险对投资决策的影响 投资的一个重要特点是回报在未来,而未来是不确定的,因此,风险情况下投资决策的基本问题是如何处理不确定性的问题。做的出版者受人尊敬案例9-1风险对投
3、资决策的影响 安达公司面临三个项目可供选择,预计它们的未来收益情况如下:项目A:现金流入40万元,概率95%;现金流出500万元,概率5%。项目B:现金流入10万元,概率50%;现金流出8万元,概率50%。项目C:现金流入500万元,概率5%;现金流出40万元,概率95%。假设三个项目当期投资现金流出均为5万元,不考虑投资期限。则,项目A的NPV为:4095%-5005%-5=38-25-5=8(万元)项目B的NPV为:1050%-850%-5=5-4-5=-4(万元)项目C的NPV为:5005%-4095%-5=25-38-5=-18(万元)做的出版者受人尊敬 由于风险的存在,使得完美市场假
4、设下的资本预算方法不能适用于投资风险决策。风险的存在是客观的,不以决策者的主观意志为转移。只有承认和承担风险才能取得经营上的成功。做的出版者受人尊敬 第2节资本预算中的不确定性分析 在资本预算中常用的不确定性分析方法主要有：盈亏平衡分析法 敏感性分析法 情景分析法 决策树法 实物期权分析法做的出版者受人尊敬一、盈亏平衡分析法 盈亏平衡分析也称保本点分析，它是通过对投资项目成本与收益的平衡关系进行分析，找出影响项目方案取舍的临界值即盈亏平衡点，以此来判断投资方案对不确定因素变化的承受能力。传统的盈亏平衡点是以盈利为零的销售量或销售额。这种盈亏分析没有考虑资金的时间价值，是一种静态分析。静态盈亏平
5、衡点销售量的计算公式为：静态盈亏平衡点销售量=固定成本总额/单位边际贡献 将资金的时间价值纳入分析的盈亏平衡点我们称为动态盈亏平衡点，它是净现值等于零的状态下的销售量或销售额。具体计算见P180例9-1做的出版者受人尊敬二、敏感性分析法 敏感性分析是考察投资项目预期结果对主要因素发生变化的敏感程度。是分析在其他条件不变的情况下投资方案中某个因素发生变动时,对该投资方案经济结果产生的影响。首先要对投资方案允许可能变动的因素变动的临界值做出估计,以此来确定其可能的变动范围;然后根据该因素的变动,确定其如何影响投资方案的经济结果。经济结果受投资方案变动因素变化的影响越大,其敏感性越强,反之越小。对投
6、资方案进行敏感性分析时,可以以净现值或内部收益率为基础,观察各因素变动对净现值或内部收益率产生的影响,进而对其敏感性做出评价。做的出版者受人尊敬三、情景分析法 敏感性分析是孤立地考查单个参数变化的后果。情景分析法就是考查特定情景下多个参数发生变化对项目净现值的影响。如分析空难事故这一情景出现对某新型太阳能发动机项目的影响；或分析进口牛奶污染这一情景出现对某奶制品项目的影响。做的出版者受人尊敬例9-3 云海公司拟在A地区推出某新型智能家用电器项目。现决策者对A地区发生家电爆炸事故这一情景进行分析。决策者认为，家电爆炸事故可能会影响公众对家电的需求，从而导致家电市场规模缩小。在正常情况下，这类家电
7、的市场规模是10000台，云海公司的市场份额为30%。假设家电爆炸事故发生后，市场规模缩小为原来的70%，即7000台；云海公司的市场份额下降为原来的2/3即20%，这就导致第2-第6年项目收入由60亿元降低到28亿元，变动成本由30亿元降到14亿元。在15%的折现率下，可以计算出家电爆炸情景下该智能家用电器项目的净现值为了203000万元。这一数值较正常情况下151700万元的净现值相差甚远。做的出版者受人尊敬四、决策树法 决策树法是在风险条件下,公司进行长期投资决策时经常使用的一种技术方法。这种方法是将公司的决策及各种可能结果出现的概率在一张图上标出,然后计算各种决策变量的预测值。由于图示
8、看起来像一棵树的枝丫,因此把这种方法称作决策树法。做的出版者受人尊敬五、实物期权分析法 传统的净现值法没有考虑这些实物期权，从而低估了项目的真实价值。实物期权分析法就是充分考虑公司拥有的实物期权条件下对投资项目价值的评估。常见的实物期权有：扩张期权 放弃期权 择时期权做的出版者受人尊敬例9-5 秋韵公司拟开设创意体验茶社，预计一家茶社需投入600万元，每年收回的现金流量为100万元。考虑新创企业的风险，决策人员采用了20%的折现率。假设现金流是永续的，则项目的净现值为：)(10000002.010000006000000元NPV做的出版者受人尊敬 决策人员认为，每年收回的100万元现金流量是一
9、个期望估计值。更多的情况是，项目年现金流入量为150万元和50万元的概率各占一半，即均为50%。这样，在乐观情况下，项目的净现值为：在悲观情况下，项目的净现值为：。)(15000002.015000006000000元乐观NPV)(35000002.05000006000000元悲观NPV做的出版者受人尊敬 若现实情况符合乐观预期，秋韵公司就会采取扩张的投资决策，在全国开设10家创意体验茶社。则项目的净现值实际上为：)(575000035000005.01500000105.0元扩张期权NPV做的出版者受人尊敬 公司也有放弃现有项目的期权。现实中常常有这样的项目，它们的运作可以分阶段进行，如电
10、影制片至少可以分为三个阶段：制作剧本、生产拍摄、和发行影片。每一阶段是否应该继续运作下去可依据上一阶段的运营结果决定。如果前期的运营结果表明项目是失败的，那么公司就可以放弃项目，避免其后因投资亏损导致的资金流出。放弃项目看似懦弱，但它往往能为公司节省大量资金，因此，放弃期权实际上增加了项目的潜在价值。做的出版者受人尊敬第3节风险条件下资本预算方法 一、按风险调整贴现率法 按风险调整贴现率法的基本思路是:高风险的投资项目要求有比较高的收益率,因此应采用比较高的贴现率去计算净现值,然后再根据净现值等指标来选择投资方案。按风险调整贴现率法的方法主要有以下几种：(一)根据资本资产定价模型来调整贴现率
11、期望收益率=无风险收益率+风险溢价(92)(二)根据投资项目风险等级调整贴现率 在对影响投资项目风险的各因素进行分析的基础上,由销售、生产、技术、财务等部门组成专家小组进行评分,根据评分来确定风险等级,并根据风险等级调整贴现率的方法。做的出版者受人尊敬 按风险调整贴现率法简单明了,便于理解,它把风险大小与贴现率高低结合考虑,高风险高贴现率,低风险低贴现率,具有一定的科学性,而且风险程度以及相应的贴现率调整是通过经验确定的,因此比较灵活,可随公司对风险认识的改变而改变,具有广泛的实用性 但它不是永远正确的,因为据此对现金流量进行贴现,即把时间价值和风险收益加在一起,这意味着时间越长,风险就越大,
12、但有些行业,如某些农业项目、餐饮业,情况并非如此。另外,它依赖于一次预测,而一次预测的准确性往往难以保证。做的出版者受人尊敬二、按风险调整现金流量法 该方法的基本思想是:先对投资项目进行风险分析,按风险程度对各项目未来现金流量进行调整,然后再据此对长期投资决策方案进行评价。常用的方法有：现金流量概率法 肯定当量系数法。做的出版者受人尊敬(一)现金流量概率法 该方法是利用历史数据和经验,估算各种不同市场状况下,投资项目寿命期内各年现金流量可能发生的数量和概率,并通过计算期望现金净流量和期望净现值来评价长期投资决策方案的一种方法。其具体计算步骤如下:第一步,确定各年可能的现金净流量NCFti;第二
13、步,确定可能发生的现金净流量的概率分布Pti;第三步,计算各年的现金净流量期望值 第四步,计算投资项目寿命期内的期望净现值:现金流量概率法一般适用于各年现金流量相互独立的投资项目。做的出版者受人尊敬(二)肯定当量系数法 该方法的基本思想是:把不确定的现金流量,按照一定的系数折算为大约相当的确定的现金流量的数额,然后再用无风险的贴现率,评价风险投资项目,这个系数就称为肯定当量系数 肯定当量系数是肯定的现金流量对与之相当的不肯定的期望现金流量的比值,它在01 之间,其取值与现金流量的不确定性相关。肯定当量系数与各年现金流量风险的大小成反比,风险越大,肯定当量系数越小;风险越小,肯定当量系数越大。肯定当量系数法的主要问题是如何确定合理的肯定当量系数。做的出版者受人尊敬08-24复习【重要概念】市场风险 公司特有风险 盈亏平衡分析法 敏感性分析法 情景分析法 决策树法 实物期权法 按风险调整贴现率法 按风险调整现金流量法【思考与联系】1.公司的投资风险有哪几类？如何衡量？2.试分析导致投资不确定性的原因。3.试比较按风险调整贴现率法和按风险调整现金流量法的优缺点。4.简述敏感性分析法的基本原理。
