1、Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.第第15章章金融行业内的利益冲突金融行业内的利益冲突Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-2利益冲突的概念利益冲突的概念 是一种道德风险 是在个人或者机构拥有多个目标（利益）并且由此在这些目标之间产生冲突时所发生的情况 在交易之中，一方的逐利行为可能导致另一方受到损失 不一定存在信托责任、或者 委托代理 关系 可能在下述事件中起了作用：会计报表欺诈事件（安然）：屋内聪明人（纪录片）2007-200
2、8年的次贷危机中多种表现 老鼠仓（李旭利、等）Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-3金融行业：利益冲突的产生金融行业：利益冲突的产生 金融中介可利用的优势 规模经济 范围经济 通过将一条信息资源使用在许多不同的服务上，这样就可以降低每一项服务的信息成本（而获得的收益）通过向其客户提供多种金融服务实现（存款、理财、信贷）金融中介中利益冲突的产生 利用上述优势，金融服务的公司或其雇员以牺牲一方利益为代价来实现另一方的利益，导致利益冲突 公司和其雇员可能会错误地使用信息、提供虚假信息或隐瞒消息 Copyright
3、2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-4金融行业：认识利益冲突的重要性金融行业：认识利益冲突的重要性 金融市场中的信息质量降低 恶化信息不对称 阻碍资金流动 金融市场和经济运行的效率下降 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-5利益冲突的种类利益冲突的种类 投资银行：承销业务-市场研究 会计公司：审计-咨询业务 信用评级机构：信用评估-咨询业务 全能银行：商业银行-投资银行Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.
4、All rights reserved.15-6投资银行的承销业务与市场研究投资银行的承销业务与市场研究 证券发行者将会从那些乐观的研究结论中获益 投资者 需要 无偏见的研究报告 投资银行就有很强的动力去修改那些提供给两类客户的信息，从而倾向于提供那些符合发行证券的公司需求的信息 钓鱼行为Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-7Morgan Stanley 内部备忘录内部备忘录节选自华尔街日报，1992年7月14日:“Our objective.is to adopt a policy,fully unders
5、tood by the entire firm,including the Research Department,that we do not make negative or controversial comments about our clients as a matter of sound business practice.”Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-8Frank Quattrone上个世纪九十年代，负责近200 IPOs个人收入$2亿（19982001）宾夕法尼亚大学,斯坦福大学Mo
6、rgan Stanley,Deutsche Bank,Credit Suisse First Boston2003,遭起诉 See FINRA new release2008,成立 Qatalyst Group（并购）带给客户70%溢价，而行业内一般溢价为 37%(Reuters article,2011 Sep 14)Smith Interview About Frank Quattrone(Bloomberg video)Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-9会计机构的审计和咨询业务会计机构的审计和咨询业
7、务 会计公司为其客户提供咨询服务（诸如税务咨询、会计制度或管理信息系统、以及公司战略等）客户会向审计师施加压力，威胁将其会计和管理业务交给其他会计公司 不会愿意对于非审计部门提出批评意见 为了努力保住其审计业务，审计机构倾向于提供过于乐观的审计报告Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-10案例：安德森案例：安德森 安德森的审计、咨询 部门 安然的会计 海外“实体”“市场挂钩”、能源交易市场 安德森的地区大客户Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights res
8、erved.15-11信用评级机构的信用评估和咨询业务信用评级机构的信用评估和咨询业务 投资者支付费用获取信用评级结果 投资者和监管部门一直都希望获得对于信用品质的科学和公正的评估结果 信用评级机构也会提供咨询服务 对于自己的工作结果进行审计 提供较高的评级结果以吸引新客户Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-12评级机构与次贷金融危机评级机构与次贷金融危机 三大主要评级机构:穆迪,标普,惠誉 证券发行方给评级付费 90-95%收入源于评级 金融衍生产品的评级带来的利润比一般债务评级的更高(3 倍)危机中评级大
9、规模降级 标普 16,38131,935 后果:资本损失,被迫出售资产,进一步贬值Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-13证词：穆迪的前高管证词：穆迪的前高管A large part of the blame can be placed on the inherent conflicts of interest found in the issuer-pay business model and on rating shopping by issuers of structured securities.A
10、drive to maintain or expand market share made the rating agencies willing participants in this shopping spree.Originators of structured securities typically chose the agency with the lowest standards,engendering a race to the bottom in terms of rating quality.-Testimony to Congress,U.S.House of Repr
11、esentatives,Committee on Oversight and Government Reform,Hearing:Credit Rating Agencies and the Financial Crisis,10/23/2008 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-14全能银行全能银行 承销部门：富有侵略性的销售战略vs.为客户提供公正的投资建议 通过向客户或者信托账户出售证券来控制证券方面的损失 鼓励承销部门推销那些关联公司的证券 为了从其他业务活动中获得收益而以过于优惠的条件提供贷款 劝
12、导或者强迫借款或者投资客户购买证券、理财、保险产品Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-15高盛认罚高盛认罚5.5亿美元（亿美元（2010）保尔森对冲基金2007年向高盛支付约1500万美元，让其设计并销售一种基于次贷业务的违约置换合约(CDS)。在交易中，高盛未向投资者披露保尔森对冲基金公司对该产品做空（隐藏信息隐藏信息）。5.5亿，“华尔街”单个公司“罚单”的纪录 3亿美元上交美国证交会，1.5亿美元和1亿美元分别用于赔偿在欺诈案中受害最深的德国工业银行和苏格兰皇家银行（8.4亿），而投资者总体损失高达10
13、亿美元。高盛：利润，133.9亿，2009Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-16市场可以限制利益冲突的利用吗？市场可以限制利益冲突的利用吗？由于实现利益冲突的动力可能比较小，所以它们不一定会导致信息可靠性、信息量的降低 利益冲突的出现可能对于金融中介的声誉造成损害，为避免声誉影响、业务减少，金融中介不会损害客户利益 经验事实和实证研究：信用评级公司不会为客户公司的债券提供过高的评级结果 在潜在的利益冲突出现的时候，市场会做出相应的调整（通过商业银行和投资银行进行证券承销）实证研究：Mehran 和 Stul
14、z,2007,金融经济学期刊论文Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-172002年的年的萨班斯萨班斯奥克斯利法奥克斯利法 提高了对于监督措施的监管力度，以监督和预防利益冲突问题 成立公司会计监督委员会 直接减少了利益冲突 限制会计公司从事非审计业务（同一客户）鼓励投资银行放弃利用利益冲突进行牟利 刑事诉讼 出台了改善金融市场信息质量的有关措施 财报的责任问题 审计的独立性 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-182002年的
15、年的全面法律和解协议全面法律和解协议 证监会、纽约总检察署、NASDAQ、券商协会、纽约证交所和10大投行达成的协议 投资银行隔绝研究业务和证券承销的联系 禁止钓鱼行为 对于受到指控的投资银行处以14亿美元的罚款 要求投资银行公开其分析人员提供的建议内容 要求投资银行同不少于3个独立的研究机构签订5年期的合同，向其经纪业务客户提供研究服务 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-19克服利益冲突的政策的评估框架克服利益冲突的政策的评估框架 利益冲突的存在并不意味着它必然会产生严重的不利后果 市场是否具有足够的信息
16、和激励机制来控制利益冲突的问题?消除潜在的利益冲突的措施，可能降低范围经济 可能会减少可靠的信息流量、使用 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-20解决利益冲突问题的方法解决利益冲突问题的方法 留给市场去解决留给市场去解决 可以惩罚那些利用利益冲突牟利的金融服务机构 市场力量可以发展崭新的制度手段来遏制利益冲突 提高透明度的监管措施提高透明度的监管措施 强制性信息披露规定 信息产品的公共属性 强制信息披露成本高昂 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-21解决利益冲突问题的方法解决利益冲突问题的方法（续）（续）对于监督措施的监管对于监督措施的监管 适当的内部监控 业务职能的分离业务职能的分离 保证代理人不会同时对于多个委托人负责 信息生产的社会化信息生产的社会化 如果单纯由私人提供信息，那么可能会出现供给不足的情况 政府机构的专业水平、工作效率
