1、引领专业投资HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资 食品安全与奥运相伴而来食品安全与奥运相伴而来 “可追溯制度可追溯制度”带来一体化经营模式的兴起带来一体化经营模式的兴起 引领专业投资引领专业投资2目录n 奥运消费与居民消费：绿色有机食品与品牌食品需求上升 食品安全问题将是未来中国食品工业发展的焦点 “可追溯制度”将主导产业发展方向 产业融合与“一体化经营”造就大型企业集团 重点公司：通威股份、新希望、顺鑫农业 奥运品牌公司：燕京啤酒、青岛啤酒、伊利股份 引领专业投资引领专业投资3奥运消费与居民消费：绿色有机食品与品牌食品需求上升 2002年以来北京经济持续快速发展 2
2、0022002年北京申办奥运会成功以来，奥运项目年北京申办奥运会成功以来，奥运项目陆续启动，首都经济一直在持续发展。居民消费呈陆续启动，首都经济一直在持续发展。居民消费呈现三大特征：现三大特征：1、消费总量增幅加大 20032003年，实现社会消费品零售额年，实现社会消费品零售额1916.71916.7亿元，亿元，比上年增长比上年增长14.5%14.5%，增速位于京、津、沪、穗、渝五，增速位于京、津、沪、穗、渝五城市之首。城市之首。2、城乡居民人均消费支出增幅加快 20032003分别达到分别达到11123.811123.8元和元和4655.34655.3元，元，比上年比上年增长增长8.1%8
3、.1%和和10.710.7。3、居民消费结构升级加快 全年汽车、住宅相关产品和通讯器材三大类商全年汽车、住宅相关产品和通讯器材三大类商品实现零售额品实现零售额488488亿元，对全市消费品零售额增长的亿元，对全市消费品零售额增长的贡献率达到贡献率达到54.5%54.5%。n 2008年北京消费预期 到到20082008年，首都城乡年，首都城乡居民人均可支配收入将从居民人均可支配收入将从20032003年的年的1.41.4万元上升到万元上升到2.22.2万元以上，增长万元以上，增长57.14%.57.14%.年均增幅年均增幅11.4211.42。其中居。其中居民服务性消费比重不断提民服务性消费比
4、重不断提升，达到了升，达到了30.3%30.3%。引领专业投资引领专业投资4奥运消费与居民消费：绿色有机食品与品牌食品需求上升2004年雅典奥运会：与奥运会有较大关联的行业在2004年得到了巨大的增长1、销售增长最为迅速的是食品饮料业，相比2004年之前的1.2、0.4、0.2的增长速度，2004年增速达到4.8，相当于前三年增速的3倍。2、超级市场销售在2004年也有很大增长，2004年增速为8.9，而2003年只有8.4，2005年下降到6.7。3、服装品的销售也有所增长，2004年增速为1.5，2003年只有1.0，2005年为1.4。引领专业投资引领专业投资5奥运消费与居民消费：绿色有
5、机食品与品牌食品需求上升2000年悉尼奥运会对澳大利亚经济的影响是正面的1、奥运会对食品各子行业出口的影响基本一致，会前增长较快，但是会后增长率变小，奥运会后还保持出口较快增长的是肉类和酒类 2、而奥运会后，食品进口数量增长较快，相对应的是食品零售业价值量在奥运会后增长也较快引领专业投资引领专业投资6奥运消费与居民消费：绿色有机食品与品牌食品需求上升引领专业投资引领专业投资7奥运消费与居民消费：绿色有机食品与品牌食品需求上升一、奥运消费 奥运食品：安全第一 （预期参加奥运会外国运动员、随行人员以及组织人员人数（预期参加奥运会外国运动员、随行人员以及组织人员人数7070万人，要解万人，要解决决7
6、070多万人长达一个月之久的吃喝问题，数量不是关键，安全第一）多万人长达一个月之久的吃喝问题，数量不是关键，安全第一）（随着假日消费、旅游休闲消费的发展，在奥运因素作用下，北京入境旅（随着假日消费、旅游休闲消费的发展，在奥运因素作用下，北京入境旅游人数将以年均游人数将以年均6-10%6-10%的速度增长。年增加人口绝对量在的速度增长。年增加人口绝对量在8484140140万人左右。旅万人左右。旅游业的快速增长，必将扩大外来人口消费的规模）游业的快速增长，必将扩大外来人口消费的规模）（20072007年年8 8月月8 8日奥运倒计时一周年之际，在日奥运倒计时一周年之际，在“好运北京好运北京”26
7、”26场奥运测试赛场奥运测试赛中，奥运食品安全追溯系统将正式投入使用。而奥运会结束后，追溯系统还将中，奥运食品安全追溯系统将正式投入使用。而奥运会结束后，追溯系统还将继续服务于北京市民）继续服务于北京市民）引领专业投资引领专业投资8奥运消费与居民消费：绿色有机食品与品牌食品需求上升二、居民消费 奥运对食品消费理念的影响“更高、更快、更强更高、更快、更强”的理念对食品消费形成的理念对食品消费形成“健康、营养、强体健康、营养、强体”理念的引导理念的引导作用作用.加速食品消费向多元化和高端化方向升级加速食品消费向多元化和高端化方向升级,并更多融入国际元素并更多融入国际元素 食品消费结构更加科学：乳品
8、、果汁消费量继续上升食品消费结构更加科学：乳品、果汁消费量继续上升 食品安全关注度更高：推动品牌化消费，绿色食品、有机食品销售量增长加快食品安全关注度更高：推动品牌化消费，绿色食品、有机食品销售量增长加快 引领专业投资引领专业投资9奥运消费与居民消费：绿色有机食品与品牌食品需求上升二、居民消费 奥运会刺激食品消费保持较快增长 与运动赛事相关的助兴食品，包括啤酒、酸奶、冰淇淋、休闲食品和方便食品在20082008年增长较快 （燕京和青岛啤酒销售量预期增长（燕京和青岛啤酒销售量预期增长13-15%13-15%，产量分别达到，产量分别达到400400万吨和万吨和500500万吨万吨 顺鑫农业果疏汁产
9、量预期增长顺鑫农业果疏汁产量预期增长60%60%，达到，达到8 8万吨）万吨）燕京啤酒品牌、青岛啤酒品牌将得到进一步提升燕京啤酒品牌、青岛啤酒品牌将得到进一步提升 与健康、保健、营养有关的食品在20082008年之后会持续增长 （伊利股份整体乳品销售量增长（伊利股份整体乳品销售量增长20%20%，其中冰淇淋和酸奶增幅，其中冰淇淋和酸奶增幅30%30%）引领专业投资引领专业投资10食品安全问题将是未来中国食品工业发展的焦点n中国商务部的统计数据：n48.4%48.4%种植地和养殖场周边环境存种植地和养殖场周边环境存 n 在不同程度的污染源在不同程度的污染源n35%35%农民在生产中使用农药和兽农
10、民在生产中使用农药和兽n 药时没有经过农业技术人药时没有经过农业技术人 n 员指导员指导n64%64%蔬菜上市前没有进行产地蔬菜上市前没有进行产地 n 检验，农村小作坊、黑加工检验，农村小作坊、黑加工n 点的原料和加工过程存在质点的原料和加工过程存在质n 量安全隐患量安全隐患食品安全主要隐患在食品安全主要隐患在于生产环节把关不严于生产环节把关不严要控制食品安全，根本点就是要发展现代农业。现代农业指的是：规模、科学、产业链、面对市场等方面内容,建立农产品可追溯系统.引领专业投资引领专业投资11食品安全问题将是未来中国食品工业发展的焦点n欧洲新食品法则在三个方面发生了重大变化：n一是新法规适用范围
11、扩大到所有食品；一是新法规适用范围扩大到所有食品；n二是不再把食品安全和贸易混为一谈，二是不再把食品安全和贸易混为一谈，只关注食品安全问题。只关注食品安全问题。n三是要求实行食品供应链（即从农场三是要求实行食品供应链（即从农场到餐桌）的综合管理，对食品生产者到餐桌）的综合管理，对食品生产者提出了更多要求。提出了更多要求。n四是具有责任可追溯性，问题食品将四是具有责任可追溯性，问题食品将被召回。被召回。对食品生产者对食品生产者提出了更多要求提出了更多要求中国虽然是世界第一肉类生产大国，占世界肉类产量的27，但过去十年总趋势是出口减少，进口增加。引领专业投资引领专业投资12可追溯制度”将主导产业发
12、展方向n可追溯系统解析n n 政府系统n北京市将建立奥运食品安全追溯系统，运用（非接触式微型无线射频识别）北京市将建立奥运食品安全追溯系统，运用（非接触式微型无线射频识别）电子标签的智能读写、加密通信等功能，结合对运输车辆的定位系统和温度、电子标签的智能读写、加密通信等功能，结合对运输车辆的定位系统和温度、湿度自动记录装置，实现从生产基地经加工企业、物流配送中心到奥运村的全过程湿度自动记录装置，实现从生产基地经加工企业、物流配送中心到奥运村的全过程控制。控制。n 企业系统n作为子系统作为子系统“通威鱼通威鱼”将建立自己企业的从将建立自己企业的从“饲料供给水产养殖配送终端饲料供给水产养殖配送终端
13、”全全程可追溯系统。通过在鱼鳍上打标记，记录该条鱼的所有饲料供给者、生产者以及程可追溯系统。通过在鱼鳍上打标记，记录该条鱼的所有饲料供给者、生产者以及物流者乃至销售者的全部信息。物流者乃至销售者的全部信息。n问题食品召回制度引领专业投资引领专业投资13可追溯制度”将主导产业发展方向n商务部商务部3 3月月2121日发布的一项全国性调查表示：我国食品安全可追溯体系逐步日发布的一项全国性调查表示：我国食品安全可追溯体系逐步建立。这说明大型企业建立内部企业食品可追溯经营产业链条的外部时机建立。这说明大型企业建立内部企业食品可追溯经营产业链条的外部时机已经成熟。已经成熟。53.7%53.7%城市批发市
14、场与农产品供应基地或生产厂家建立了场地（厂）城市批发市场与农产品供应基地或生产厂家建立了场地（厂）挂钩制度挂钩制度 32%32%超市的初级农产品由供应商直供，有效促进可追溯体系的建立；超市的初级农产品由供应商直供，有效促进可追溯体系的建立；80.4%80.4%农副产品批发市场建立了商品进货索证索票和验收制度，超市农副产品批发市场建立了商品进货索证索票和验收制度，超市 完全落实索证索票制度完全落实索证索票制度 78.2%78.2%农副产品批发市场和农副产品批发市场和70.7%70.7%农贸市场建立了商品购销台账制度农贸市场建立了商品购销台账制度 89.9%89.9%农副产品批发市场和农副产品批发
15、市场和87.6%87.6%农贸市场建立了不合格食品退市制度。农贸市场建立了不合格食品退市制度。引领专业投资引领专业投资14产业融合与“一体化经营”造就大型企业集团n美国：美国：n包括包括CargillCargill公司、公司、ConagraConagra公司、公司、TysonTyson公司、公司、SminthfieldSminthfield公司在内的前四家公公司在内的前四家公司控制着美国肉类加工与生产司控制着美国肉类加工与生产50%50%以上的半壁江山，同时也占据饲料以上的半壁江山，同时也占据饲料34%34%的份额。的份额。n嘉吉公司（嘉吉公司（CargillCargill）是美国第一大农牧业
16、企业集团（包括动物营养品、养殖、是美国第一大农牧业企业集团（包括动物营养品、养殖、肉类加工、以及终端销售），其饲料年产量达到肉类加工、以及终端销售），其饲料年产量达到14001400万吨，占美国饲料总产量万吨，占美国饲料总产量7%7%。n嘉吉公司还是油脂加工（同时生产蛋白饲料）企业。年产值约嘉吉公司还是油脂加工（同时生产蛋白饲料）企业。年产值约700700亿美元。如果亿美元。如果嘉吉公司上市的话，应该全球嘉吉公司上市的话，应该全球500500强企业中排名在强企业中排名在2020位左右。位左右。引领专业投资引领专业投资15产业融合与“一体化经营”造就大型企业集团n泰国易初莲花：泰国易初莲花：19
17、21 1921年谢易初先生在泰国曼谷开设第一家销售菜种子的商店以来，经过多年的努年谢易初先生在泰国曼谷开设第一家销售菜种子的商店以来，经过多年的努力和发展，正大集团已成为亚洲著名跨国公司，同时也是泰国最富有和最具实力力和发展，正大集团已成为亚洲著名跨国公司，同时也是泰国最富有和最具实力的企业之一。的企业之一。正大集团的业务范围已扩展至饲料，水产养殖，国际贸易，石油化工，通讯，银正大集团的业务范围已扩展至饲料，水产养殖，国际贸易，石油化工，通讯，银行，房地产，零售等十多个行业。行，房地产，零售等十多个行业。1997 1997年年6 6月正大集团率先在上海浦东开设了第一家大型连锁购物中心月正大集团
18、率先在上海浦东开设了第一家大型连锁购物中心-易初莲花购易初莲花购物中心。经过多年的发展，目前已成功在中国已开设了物中心。经过多年的发展，目前已成功在中国已开设了6060家大型购物中心。家大型购物中心。正大的农产品进入易初莲花，形成比较完整的供应与销售产业链条正大的农产品进入易初莲花，形成比较完整的供应与销售产业链条引领专业投资引领专业投资16 产业融合与“一体化经营”造就大型企业集团 单纯的饲料企业、屠宰和加工企业、将逐步被单纯的饲料企业、屠宰和加工企业、将逐步被“饲料、养殖、加工一体化经营饲料、养殖、加工一体化经营”大型企业取代。大型企业取代。饲料供给到养殖到屠宰与加工由原来的饲料供给到养殖
19、到屠宰与加工由原来的“不知消费者不知消费者”的局面将改变，的局面将改变，“点对点对点点”供应，各产业不再是利润的实现主体，而仅是生产车间。供应，各产业不再是利润的实现主体，而仅是生产车间。“使生产者处于严格监督之下使生产者处于严格监督之下”的做法能够产生经济效益。的做法能够产生经济效益。利润主体单一化将大幅度削减产业转换成本与环节费用。利润主体单一化将大幅度削减产业转换成本与环节费用。产业融合方式可以多样化：以资产为纽带（新希望模式？产业融合方式可以多样化：以资产为纽带（新希望模式？）以供应链为纽带（通威模式）以供应链为纽带（通威模式）以资产和供应链相结合的方式以资产和供应链相结合的方式(顺鑫
20、农业顺鑫农业)控制终端利润实现的最后环节控制终端利润实现的最后环节 引领专业投资引领专业投资17重点公司通威股份 全球最大的水产品饲料供应商，年饲料总产量全球最大的水产品饲料供应商，年饲料总产量220220万吨，水产饲料总产量万吨，水产饲料总产量110110万吨，万吨，占细分行业市场占细分行业市场1 15%5%份额份额。“通威鱼通威鱼”-中国唯一的品牌鱼。中国唯一的品牌鱼。20012001年在成都运作，目前该模式业已成熟，具备年在成都运作，目前该模式业已成熟，具备大规模复制的条件大规模复制的条件.20062006年年8 8月正式进入北京市场月正式进入北京市场.20072007年将进入上海市场和
21、武汉场年将进入上海市场和武汉场.通威已经建成无公害鱼生产基地通威已经建成无公害鱼生产基地5050万亩万亩未来几年通威饲料产量还将持续快速增长预计未来几年通威饲料产量还将持续快速增长预计20102010年公司饲料产量比现在增长年公司饲料产量比现在增长80%.80%.时间项目地点增加产能20052006海南、沈阳、德阳、广东揭阳合肥、高邮、吴江、茂名、邛崃、沙市95万吨未来三年中每年动工兴建家饲料工厂预计增加产能100万吨引领专业投资引领专业投资18重点公司通威股份n 以资产与供应链实现产业结合的以资产与供应链实现产业结合的“一体化经营模式一体化经营模式”饲料和屠宰与加工有通威资金注入（控股），养
22、殖环节由通威与养殖户签订饲料和屠宰与加工有通威资金注入（控股），养殖环节由通威与养殖户签订紧密合作协议，提供种苗、饲料和养殖技术与生产监控。是供应链结合方式。紧密合作协议，提供种苗、饲料和养殖技术与生产监控。是供应链结合方式。一体化新模式给通威带来什么？一体化新模式给通威带来什么？销售收入和利润将有原来销售收入和利润将有原来99%99%来自饲料销售增加来自饲料销售增加“种苗销售收入、初加工种苗销售收入、初加工鱼产品加工收入鱼产品加工收入”增利渠道增利渠道 做到全部产品的质量可控、库存可控、现金流可控品牌形象与财务状做到全部产品的质量可控、库存可控、现金流可控品牌形象与财务状况优良况优良 引领专
23、业投资引领专业投资19重点公司通威股份 通威具备长期增长的竞争能力通威具备长期增长的竞争能力 图图1 1 未来几年通威饲料产量年增长趋势未来几年通威饲料产量年增长趋势 未来未来5-105-10年，通威水产饲料总产量占全国总产量的比例将上升到年，通威水产饲料总产量占全国总产量的比例将上升到30%30%，达到，达到300300万吨，在现有产量基础上增加两倍万吨，在现有产量基础上增加两倍01002003004005006002004200520062007200820092010饲料总产量饲料总产量水产饲料产量水产饲料产量引领专业投资引领专业投资20重点公司新希望 股东新希望集团是全国最大饲料生产企
24、业（以畜禽料为主，年产量股东新希望集团是全国最大饲料生产企业（以畜禽料为主，年产量600600万万吨），未来股份公司将成为集团吨），未来股份公司将成为集团“大农业战略大农业战略”的实现平台。的实现平台。集团资产涉及饲料、屠宰与肉制品制造、乳业集团资产涉及饲料、屠宰与肉制品制造、乳业 新希望饲料新希望饲料 600600万吨（包括山东六合）万吨（包括山东六合）资产投入资产投入 千喜鹤肉类屠宰与加工千喜鹤肉类屠宰与加工 600600万头万头 资产投入资产投入 美好火腿肠美好火腿肠 供应链关系供应链关系 新希望乳业新希望乳业 2525万吨万吨 养殖环节养殖环节 准备投入准备投入 千喜鹤为北京千喜鹤为北
25、京20082008年奥运冷鲜猪肉及猪肉制品独家供应商年奥运冷鲜猪肉及猪肉制品独家供应商.新希望持有千喜新希望持有千喜鹤鹤31%31%股权股权,并确定继续增持到并确定继续增持到60%.60%.如何整合集团资产，实现集团间大农业资产产业之间的融合与一体化，是如何整合集团资产，实现集团间大农业资产产业之间的融合与一体化，是下一步经营的关键。下一步经营的关键。引领专业投资引领专业投资21重点公司新希望千喜鹤集团是集餐饮服务、食品加工、屠宰与肉制品加工、房地产、粮油果品贸易、进千喜鹤集团是集餐饮服务、食品加工、屠宰与肉制品加工、房地产、粮油果品贸易、进出口贸易、商业连锁、物流配送、职业技术教育为一体的现
26、代化企业。拥有员工逾万出口贸易、商业连锁、物流配送、职业技术教育为一体的现代化企业。拥有员工逾万人，自有资产人，自有资产1313亿元，年产值亿元，年产值2525亿元亿元.子公司名称特征投资额河北千喜鹤饮食股份有限公司 中国人民解放军饮食社会化保障龙头企业 总投资3.2亿 北京千喜鹤食品有限公司 北京市政府确定的十家大型生猪屠宰企业之一 河北南宫工业园 集生猪屠宰、高低温肉制品生产、物流配送及销售为一体的大型食品工业企业,其设施和流程全部引进世界最先进的设备与技术 总投资5.4亿 辽宁沈阳工业园 总投资5.6亿 北京千喜鹤餐饮连锁有限公司 北京市早餐工程中标单位 上海餐饮管理有限公司 经营区域涉
27、及北京、天津、广州、重庆等20多个大中城市。引领专业投资引领专业投资22重点公司新希望 未来几年业绩将持续快速增长：未来几年业绩将持续快速增长：一体化经营带来饲料产量与肉类产量销售增长一体化经营带来饲料产量与肉类产量销售增长 乳业新产品问世，收入和利润稳步回升，销售收入有望达到乳业新产品问世，收入和利润稳步回升，销售收入有望达到1212亿元，净利亿元，净利润贡献增加到润贡献增加到30003000万元。万元。民生银行和保险业务投资收益增加到亿元以上民生银行和保险业务投资收益增加到亿元以上 阶段性房地产项目未来三年带来阶段性房地产项目未来三年带来30003000万元左右利润万元左右利润 引领专业投
28、资引领专业投资23重点公司顺鑫农业 顺鑫农业顺鑫农业 公司在生鲜蔬菜、肉类产品等生鲜农产品的基地资源；初步成形的物流软件和公司在生鲜蔬菜、肉类产品等生鲜农产品的基地资源；初步成形的物流软件和硬件基础；地处北京的优越地理条件；以大物流为纽带，实现生鲜农产品与终端的硬件基础；地处北京的优越地理条件；以大物流为纽带，实现生鲜农产品与终端的无环节对接。一体化产业链条在一步步连接。无环节对接。一体化产业链条在一步步连接。物流系统 肉类产品链条 果疏汁产品 白酒系列产品 生鲜农产品 自有资产 合作关系 终端销售 其他产品 引领专业投资引领专业投资24重点公司顺鑫农业即将非公开定向增发不超过即将非公开定向增
29、发不超过60006000万股股票万股股票,用于大农业产业链的相关建设用于大农业产业链的相关建设.项目名称项目内容投资额食品加工建设项目 建设建筑面积14390平方米的食品加工中心一座以及绿色有机原料基地 2.5亿元 牛栏山酒厂优质酒储存库 新建总建筑面积32000平方米,储存能力为2.4万吨的优质酒存储库1.61亿元石们农产品批发市场扩建项目 新建建筑面积2740平方米的清真牛羊肉交易大厅一座 水产品交易大厅以及配套冷库9510万元上海餐饮管理有限公司 经营区域涉及北京、天津、广州、重庆等20多个大中城市。新项目建成后新项目建成后,每年增加净利润每年增加净利润25%.25%.引领专业投资引领专
30、业投资25重点公司三家公司盈利预测与估值 业绩预测业绩预测 ROEROE公司名称 EPS（元）年度 2005 2006 2007 2008 新希望 0.57 0.33 0.41 0.51 通威 0.71 0.45 0.62 0.83 顺鑫农业 0.22 0.24 0.28 0.34 公司名称 ROE（%）2005 2006 2007 2008 新希望 10.42%8.97%12.69%13.64%通威 17.47%15.75%17.83%19.27%顺鑫农业 6.16%6.74%7.09%7.93%引领专业投资引领专业投资26重点公司三家公司盈利预测与估值 PEPE PBPB与股本与股本公司名
31、称 PB 流通 A 股 (亿股)总股本 (亿股)新希望 4.24 10377.64 63058.45 通威 9.37 13800 34376 顺鑫农业 2.99 17157 39770 公司名称 PE 2005 2006 2007 2008 新希望 43 38 30 24.7 新希望通威 62 49.97 36 27 顺鑫农业 51 47 40 33 引领专业投资引领专业投资27奥运品牌公司 燕京啤酒燕京啤酒 强化深度分销，漓泉、包头与赤峰等外埠强势市场产量继续增长强化深度分销，漓泉、包头与赤峰等外埠强势市场产量继续增长20%20%以上，惠泉净利以上，惠泉净利润增长润增长27%27%。2008
32、2008年全公司啤酒销售量预计增长年全公司啤酒销售量预计增长13%13%，高档产品比例继续上升；增持，高档产品比例继续上升；增持惠泉啤酒股权到惠泉啤酒股权到49.96%49.96%，预计业绩增长，预计业绩增长15%-18%15%-18%。品牌的国际知名度上升。有利于今。品牌的国际知名度上升。有利于今后引进外资后引进外资。青岛啤酒青岛啤酒 主品牌产品产量增长超过其他产品，产品结构继续优化；北京市场销售量主品牌产品产量增长超过其他产品，产品结构继续优化；北京市场销售量2020万吨；万吨；新生产基地扩大产能新生产基地扩大产能4040万吨。品牌价值得到提升。万吨。品牌价值得到提升。伊利股份伊利股份 到
33、到“十一五十一五”末期，原奶加工产能增长一倍，冰淇淋、酸奶和奶粉增长末期，原奶加工产能增长一倍，冰淇淋、酸奶和奶粉增长70%70%以上，液以上，液态奶增长态奶增长30%30%以上；产品结构将有目前的以液态奶为主发展为更为平衡的收入结构。以上；产品结构将有目前的以液态奶为主发展为更为平衡的收入结构。高利润产品比例将增加，未来公司销售利润率将稳步提高；税收负担减轻；业绩出高利润产品比例将增加，未来公司销售利润率将稳步提高；税收负担减轻；业绩出现较大幅度增长。现较大幅度增长。引领专业投资引领专业投资28奥运品牌公司伊利 新增产能（万吨）与增长幅度（）新增产能（万吨）与增长幅度（）(UH奶增长奶增长3
34、5%)16162828252539.439.47 71212010203040506070酸奶冰淇淋奶粉20052009 销售利润率各省份与伊利对比销售利润率各省份与伊利对比资料来源：中国奶业年鉴、伊利公司年报、中信建投证券研究所销售利润率利润总额/销售收入 3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%200320042005伊利内蒙古河北黑龙江山东引领专业投资引领专业投资29奥运品牌公司伊利 权证及其他新增项目收入及税后利润预测权证及其他新增项目收入及税后利润预测 而目前伊利整体净利润率只有而目前伊利整体净利润率只有2.43%
35、2.43%，明显偏低，明显偏低 项项 目目 名名 称称 收收 入入 预预 测测 (万万 元元)税税 后后 利利 润润 预预 测测（万万 元元）净净 利利 润润 率率 统统 计计（）黄 冈 项 目 210649 8951 4.2%乌 鲁 木 齐 项 目 73952 4596 6.21 石 河 子 项 目 34622 2013 5.81 四 川 邛 崃 项 目 111215 5613 5.04%佛 山 和 平 阴 项 目 40000 1680 4.2%引领专业投资引领专业投资30奥运品牌公司伊利 伊利股份未来三年业绩预测伊利股份未来三年业绩预测 （20062006年股本总数：年股本总数：51646
36、.9751646.97万股）万股）2005A 2006E 2007E 2008E 原奶加工量 220 260 338 439 主营收入合计（亿元）毛利率 121 29.02%166 26.2%215.8 26.5 279 26.8%主营税金及附加比率 主营业务利润（亿元）0.449%34.79 0.505%42.43 0.51%55.22 0.52 73.32 营销费用率 管理费用率 财务费用（万元）21.32%3.42 230.27 19.27%3.3%1500 19.27%3.3%1800 19.27%3.3%1800 利润总额（万元）49161 58100 75314 97371 净利润（万元）29338 34672 44308 57448 EPS（元/股）0.75 0.67 0.85 1.11 引领专业投资引领专业投资31引领专业投资引领专业投资研究创造价值研究创造价值
