1、Chapter 11 2008 The McGraw-Hill Companies,Inc.,All Rights Reserved.McGraw-Hill/Irwin第11章 信用风险：单一贷款风险11-2Overview u本章讨论：u贷款的种类u贷款收益的计算u单一贷款信用风险的计量定性模型信用评分模型u新的信用风险计量和定价模型。l信用风险期限结构的推导l信用风险失败率推导l风险调整资本回报模型（RAROC模型）l违约风险的期权模型11-3信用质量问题u垃圾债券（junk bonds），欠发达国家贷款（LDC loans），住房抵押贷款、信用卡贷款、汽车贷款等问题。u亚洲金融危机（Ko
2、rea,Indonesia,Thailand,and Malaysia）。u一个主要借款人违约可能会给许多FIs的价值和声誉带来重要影响。u强调管理信用风险的重要性。u信用质量决定效应风险溢价的大小。uP282-28311-4Loan Growth and Asset Quality11-5信用质量问题u1990年代中期大银行不良贷款（NPLs）的改善。u1990年代末期低质量的汽车贷款、信用卡贷款过度增长、贷款标准的下降。u新世纪以来，伴随着经济增长减少呆坏账问题u与贷款担保和表外业务相关的新型信贷风险。11-6贷款的种类（Types of Loans）u工商业贷款（C&I loans）l辛
3、迪加贷款（Syndication）l担保贷款和无担保贷款（secured and unsecured）l即期贷款（Spot loans）、贷款承诺（Loan commitments）l商业票据（commercial paper）（导致工商业贷款下降）u房地产贷款（RE loans）：主要是抵押贷款（mortgages）l固定利率Fixed-rate抵押贷款，可调利率抵押贷款(Adjustable Rate Mortgages，ARMs)l贷款价值比（loan-to-value，LTV）下降时，抵押贷款可遭受违约风险（default risk）11-7贷款的种类u消费贷款（Consumer lo
4、ans）u个人消费贷款（Individual(consumer)loans）：个人贷款、汽车贷款和信用卡贷款。（下页信用卡交易过程）l非循环贷款（Nonrevolving loans）新汽车贷款、二手车贷款、移动房屋贷款和,个人定期消费贷款l循环贷款（Revolving loans）主要是信用卡贷款的 增长维萨卡Visa、万事达卡MasterCard专有卡，如西尔斯Sears、AT&T11-8信用卡交易过程u 11-9贷款的年净冲销率（Net Charge-Off Rates）11-10贷款种类u其它贷款u 包括:l农村贷款（Farm loans）l其它银行贷款l非银行金融机构贷款（Nonba
5、nk FIs）l经纪人保证金贷款（Broker margin loans）l州、地方政府贷款 l外国银行贷款l主权政府贷款sovereign governments）11-11贷款收益的计量：贷款利率u 11-12贷款收益的计量：贷款回报u影响贷款收益的因素:贷款利率相关费用信用风险溢价（credit risk premium）抵押担保（collateral）其它条件，如账户平衡补偿和准备金要求。u贷款利率：基础利率（BR）+信用风险溢价（m）u基础利率：同业拆放利率（LIBOR）、基准利率LIBOR操纵案11-13贷款收益的计量u贷款收益率=流入/流出（inflow/outflow）1+k=
6、1+(of+(BR+m)/(1-b(1-RR)k贷款收益率，of 是贷款的直接费用，b为单位贷款补偿余额，RR为准备金要求，u贷款的期望收益（Expected return）E(r)E(r)=p(1+k)-1 其中p是偿还贷款的可能性u注：实际收益率和期望收益率可能不等。11-14贷款决策u依照贷款规模划分：零售贷款和批发贷款u零售贷款决策：通常是或接受或拒绝 特点：规模小、信息成本高、利率相同（风险溢价一样）u信用配给（Credit rationing）是控制零售贷款信用风险的最主要手段。u信用配给是指即使借款人愿意支付规定利率、甚至更高的利率时，贷款人仍不愿发放贷款或发放贷款的额度小于贷款
7、申请额度的现象。u贷款价值比（loan to value,简写LTV）：与批发贷款区分的主要指标uLTV是指贷款金额和抵押品价值的比例。11-15贷款决策u批发贷款决策u控制信用风险的手段：利率和贷款额度u利率：优惠利率（基准利率BR）较高利率：基准利率（BR）+信用风险溢价（m）u高利率：信息不对称下的逆向选择和道德风险 一种是申请银行贷款的企业可能本来就不打算偿还贷款，即道德风险；另一种情形是，已经借款的企业发现还不起钱，就开始冒险投资高风险项目，或者是借钱的都是投资高风险（高回报）项目，低收益逆向选择。u较高利率水平+信贷配给（见下图）11-16贷款利率与贷款收益率关系图11-17接上u
8、贷款额度u均衡的信贷配给(credit rationing)：较适宜利率水平+贷款额度。见上图8%的利率u贷款发放还考虑借款人的信用质量信贷配给信贷配给的内涵可以从宏观和微观两个角度定义。就宏观上的信贷配给而言，它是指在确定的利率条件下，信贷市场上的贷款需求大于供给。就微观角度而言，它又包括两个方面：在所有的贷款申请人当中，一部分人的贷款申请被接受，而另一部分人既使愿意支付高利率也得不到贷款；贷款人的贷款申请只能部分被满足（例如，一百万的贷款申请只能贷到五十万）。11-18信用风险的计量（Measuring Credit Risk）u评估违约风险概率的大小贷款中借款人的违约风险概率债券投资中的
9、的违约风险概率u信用风险评估违约风险模型：l定性模型（Qualitative models）l信用评分模型（Credit Scoring Models）l新的信用风险计量与定价模型11-19定性模型（Qualitative models）u包括：借款人的具体因素以及市场或系统性的因素。u借款人的具体因素包括:p声誉（reputation）p杠杆作用（leverage）：债务权益比p收益波动性（volatility of earnings）p契约条款（covenants）p担保（collateral）u市场的具体因素包括:p商业周期（business cycle）p利率水平（interest r
10、ate levels）11-20债务成本、违约概率与财务杠杆的关系图11-21信用评分模型（Credit Scoring Models）u定量模型的一种。u信用评分模型根据借款者的信息计算其违约概率的分值，或归于不同的违约风险等级。u通过对借款者经济、经营、财务等信息的掌握，FI的管理者可以：11-22信用评分模型（Credit Scoring Models）u线性概率模型（Linear probability models）u 违约概率PD、还款概率p线性回归：预期的违约概率PD其中 表示第i个借款人的第j项数量信息，表示借款人过去还款经历的第j项变量优点：直截了当缺点：违约概率常常超出0,
11、1区间。1,0iiPDPD违约贷款，非违约贷款i,1=Z niji jjPDX误差,i jXj11-23接上uLogit模型：克服线性概率模型的缺点，将违约概率限定在0,1区间内。u对 或 通过逻辑函数(logistic function)进行一种逻辑转换uLogit模型：1()1iiZF ZeiPD()iF ZiZ11-24奥尔特曼的线性判别模型（Linear Discriminant Modelu线性判别模型是早期最常使用的信用风险评级方法。其主要是根据样本特性，将样本归类於数个事先群组中的某一个群组，并依其样本值建立线性判别函数，然后以此函数来对样本进行分类评分。uAltman（1968
12、)是首位利用线性判别模型来做企业违约问题的研究。他运用流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力、以及周转能力等五大类共计22个财务比率发展模式。在1946-1965年间选取33家按各行业别，规模大小分层随机抽取配对，以及利用多变量判别分析（MDA）技术粹取得五种最具共同预测能力的财务比率，而将这些财务比率结合成综合性指标，即著名的Z-Score模型。11-25奥尔特曼的线性判别模型（Linear Discriminant Modelu变量Z反映借款人的违约风险级别uZ=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5lX1=营运资本/总资产。（Working capital/total
13、assets）营运资本=流动资产 流动负债lX2=留存收益/总资产。Retained earnings/total assetslX3=息税前收益/总资产。EBIT/total assets.lX4=股权市场价值/长期债务帐面价值。Market value equity/book value LT debtlX5=销售额/总资产。Sales/total assetsuZ-Score的标准值（Critical value）=1.81.uZ-Score的分隔区间介於1.81至2.99，低於1.81為财务危机公司且分数愈低代表财务状况愈差，高於2.99為体质健全公司，介於两者之间為模糊地带，多為分类
14、错误公司所在。uZ值越大，借款人违约风险级别越低。越小或为负时，借款人违约风险级别越高。11-26接上u此模型的分类正确率，在财务危机前一年高达95，财务危机前二年為72，超过二年以上，模型则不适用之。u在Altman之后，在判别模型的发展方面，迪肯（Deakin，1972)建立二次判别函数模型（Quadratic Function），藉以改善判别效果。其不同於Altman的观点是，他分别為每一年建立判别函数，而非如Altman仅建立一个判别函数。11-27接上u线性判别模型面临的问题:l仅考虑两种极端情况（two extreme cases）：违约或不违约(default/no defaul
15、t).l权重不可能总是不变l忽视了一些难以量化的因素，如经济周期效应（business cycle effects）l违约贷款（defaulted loans）的数据库对用基准问题测试模型（benchmark the model）而言不可得。u新模型在这些问题方面更好地考虑（下面介绍）：信用风险期限结构法、失败率方法、RAROC模型、信用计量模型、信用风险+模型 等11-28信用风险期限结构的推导下面的三个图示：11-291980-2000年美国的公司债息差（Yield Spreads）u 11-301980-1995年美国公司债与国债的收益率利差11-31零息公司债券（B级）与同期零息国债的
16、收益率差异B级公司债券信用风险期限结构模型：通过对一年期借款人违约风险概率的考察，FIs能推测出对某位借款人信用风险的看法（预期违约率）。11-32一年期债务工具的违约概率l假设FIs要求一年期(零息）公司债的预期收益率至少等于一年期（零息）国债的无风险收益率。lp表示公司债本息全额偿还的概率，1-p即为违约的概率。借款人违约，FI的资金回收率为0或100%损失。一年期公司债的契约收益率表示为1+k，一年期无风险国债的收益率表示为1+i，则FI对公司债和国债无差别对待的条件满足：p(1+k)=1+i，即公司债的预期收益率=无风险利率。如果我们知道风险溢价就可以推知违约概率。e.g.11-4，p
17、307l风险溢价：ki 11-33接上u (1)(1)(1)1(1)(1)FIpkpkipk（0)表示贷款违约时可收回的本息所占的比重,则FI的经营者以下列条件使贷款的预期收益率等于无风险利率：这里是借款人违约时的预期所得收益1(1)()ikiipp （0)可表示为抵押物价值与贷款的比重风险溢价：11-3411-35长期债务工具的违约概率u扩展上述分析：以第一年的违约情况算出第二年的违约概率，债券在任何一年的违约都以上一年不违约为前提。u债券在任何一年的违约概率就是指其这一年的边际违约概率（MDP）u由此算出累计违约概率（cumulative DP）CpuCp=1-(p1)(p2)uE.g.1
18、1-5,p30911-36接上u 收益率曲线逐步上升，可据此来确定对B级公司借款人长期违约率的预期11-37接上uf1下一年的远期利率uc1为公司债券未来的预期利率u一年后预期的还款概率p2u则第二年的预期违约概率为：1-p2，由此可得p3uE.g.11-6，p3102211(1)11kck11-3811-39接上u信用风险期限结构法的优点：用当期的利率期限结构来推导借款人的预期违约概率；它以市场预期为基础，并能反映未来的情况。u信用风险期限结构法的缺陷：它估算未来的预期违约率并据此确定贷款的价值和价格，是以存在一个本息分离国债和公司零息债券的流动性市场为基础的。但公司零息债券的市场半径较窄：
19、交易不活跃、价格不透明等。u这需借助其他方法来推算借款人的违约概率。11-401978年-2004年4月美国高收益率债券市场的规模(年中数 十亿美元,除了2004年)11-41信用风险的失败率模型（Mortality Rate Models）u基本观点：用同等信用等级债券和贷款的历史的违约风险经历，即失败率（Mortality Rate）来分析、计算p1和p2。u边际失败率（Marginal Mortality Rates）:MMR=1-p1局限：信用评分模型一样，MMR所带来的是一种历史或事后的结果；并对所选择的时段非常敏感。11-42B级公司债券假设的边际失败率曲线u 11-431971-
20、1994年美国所有信用等级的公司债券的失败率u 11-441992-2004年季度违约率和四季度移动平均线u 11-45风险调整资本收益模型（RAROC Models）lRAROC 是Risk adjusted return on capital的缩写。l这是一个应用广泛的模型。l模型的核心思想是它不是衡量一笔贷款的实际或者承诺的每年的ROA，即净利息收入和费用除以贷款总额，而是贷款管理者使预期利息收入和费用收入同贷款的风险保持平衡。因此，不是用贷出的资产除以贷款收入，而是用资产（贷款）风险的某种测量去除贷款收入：RAROC 贷款的年净收益贷款（资产）风险或风险资本11-46l当一笔已放贷款的
21、RAROC跌到低于银行的基准RAROC时，贷款管理者必须试图调整贷款的条款使贷款再次变成“有利可图的”；只有当RAROC 高于FI的资本收益率（ROE）时，贷款才可以获得批准。lRAROC既是对信用风险的度量，也是一种贷款定价工具。l面临问题：如何计量贷款的风险（RAROC 公式的分母）。即，估计RAROC的一个问题是贷款风险的测量。l利用久期公式来估算贷款风险或贷款的风险资本大小；只是受利率影响改为受信用质量（信用风险溢价）影响。11-47利用久期估算贷款风险l利用久期公式来估算贷款风险或贷款的风险资本大小。1/(1)()0LNLNiGLNRDLNRorLNDLNRRRMaxRR 贷款效应风
22、险溢价或风险因素变化引起的预期贷款利率变化的最大值风险资本贷款的贷款规模或损失额久期或风险额其中，可以分析在各个特定等级内的债券在过去一年的风险溢价变化。e.g.11-7，p315-31611-48u假设现在AAA级债券的平均利率水平（R）为10%，估计的贷款（或资本）风险是：uL=-DL（R/1+R）=-（2.7）（$1,000,000）（0.011/1.1）=-$27,000u因此，当贷款的面值是一百万美元时，由于信用质量的下降而导致的风险量或者说贷款市场价值的变化是2.7万美元。11-49u为了决定这笔贷款是否值得做，要对估计的贷款风险和贷款的收入（即该金融机构的资金成本加上贷款费用上的
23、差额）进行比较。假设估计的（一年的）差额加上费用如下：u差额=0.2%$1,000,000=$2,000u费用=0.1%$1,000,000=$1,000u合计：$3,000。则，这个贷款的RAROC是：uRAROC=贷款一年的收入/贷款风险（或者资本风险）=$3,000/$27,000=11.1%11-50u这个计算可以用于向前看(forward looking)，将下一年的贷款的预期收入和 L 比 较；也 可 以 用 于 向 后 看(backward looking)将过去一年所产生的收入和L比较。u如果11.1%高于银行内部的基准RAROC（基于银行本身的资金成本），这项贷款会被通过。如
24、果它较低，这笔贷款会立即被拒绝或者借款人会被要求较高的费用以及（或者）更高的利率差额，将RAROC提高到可接受的水平 11-51所有AAA级债券利差变化频率分布u 11-52p由于我们是用期权模型来分析银行贷款风险度的大小,所以有必要先说明一下贷款与期权的联系。p默顿在1974年曾指出:u银行发放的一笔贷款并且获得本息偿还时,相当于银行卖出一份以公司资产价值为标的,以公司债务价值为执行价值的一笔看跌期权(即债务可以看作卖出一个看跌期权).u而企业所有者借入一笔贷款时,相当于持有一份以公司资产市场价值为标的,以公司债务面值为执行价格的看涨期权(股权可以看作买入一个看涨期权)；u如果债务到期时企业
25、市场价值大于债务，企业所有者执行期权，偿还到期债务并获利；如果企业资产市场价值小于其债务，企业所有者将放弃期权，选择违约并且损失期权费，即违约概率就是不执行期权的概率.违约风险的期权模型（Option Models）:11-53违约风险期权估价方法的理论基础把公司权益看作看涨期权，即公司的股东在借入一笔负债时，相当于买入一份以公司资产价值作为标的资产、违约点为执行价值的看涨期权。u投资失败无力还债时，选择违约，并将所有剩余资产交付债权人。u投资成功偿还承诺的债务本息后还将拥有部分投资收益。11-54借款人的支付函数（Payoff function）u 11-55贷款（债权）人的支付函数u 11
26、-56以期权估价模型来计算违约风险溢价u 将债权人向借款人提供风险贷款的市值表示为：11-57接上u默顿的研究表明，债权人应该随着杠杆比d和资产风险 的变化而调整应得的风险溢价。ue.g.11-9，p319-320u问题：企业资产的市值A和企业资产的波动性（）均无法直接观察到。uKMV模型：用期权定价模型（OPM）来推算企业资产的市值A和企业资产的波动性（）22211-58KMV 模型uKMV模型的基本思想是：把公司权益看作看涨期权，即公司的股东在借入一笔负债时，相当于买入一份以公司资产价值作为标的资产、违约点为执行价值的看涨期权。uKMV 模型基于Black-Scholes 和Merton期
27、权定价理论,主要采用股票市场数据,因此数据和结果更新速度快,具有前瞻性,现已成为当今世界著名的信用风险计量工具之一。KMV 起源可追溯到1974 年Merton 提出的将期权定价理论应用于公司价值评估的方法;1980 年初，McQuown 与Vasicek 研究和改良期权定价模型,并应用于有关授信与贷款投资组合管理;u2002 年4 月KMV 被Moodys 并购。u该模型是建立在Merton 对信用风险的期权定价方法上,主要对上市公司和上市银行的预期违约率预期违约率EDF(Expected Default Frequency)进行的预测方法。11-59根据KMV模型计算出的预期违约频率u 1
28、1-60附录A、Bu附录A：信用风险模型（CreditMetrics）u附录B：信用风险+（Credit Risk+）11-61Pertinent WebsitesFederal Reserve Bank www.federalreserve.govOCC www.occ.treas.gov KMV eCID FDIC www.fdic.gov Robert Morris Assoc.www.rmahq.orgFed.Reserve Bank St.Louis www.stls.frb.org Federal Housing Finance Board www.fhfb.govMoodys S
29、tandard&Poors 11-62GARP金融风险管理师（FRM）认证考试认证考试uFRM是金融风险管理领域的一种资格认证称号，由美国“全球风险协会”（GARP）设立。uGARP是一个拥有来自超过150个国家的6万多名会员的世界最大的金融协会组织之一，主要由风险管理方面的专业人员、从业者和研究者组成。其主要职能是通过信息交换，实施教育计划，提高金融风险管理领域的标准。uFRM考试始于1997年，每年11月中旬举行一次考试。在中国北京、上海和香港设有考点。u FRM考试虽然设立时间不长，但发展极为迅速，已经得到华尔街和其他欧美著名金融机构与大型公司风险管理部门以及政府监管层的认同，并已经初步
30、成为风险管理领域的最权威的认证。u而且FRM考试只考一级，全部实行标准化，费用相对较低。对金融风险管理感兴趣的或正在从事相关工作的人士，通过准备考试，既可以提高自己的风险知识水平，又可为职场发展和事业开拓增加一个重磅筹码。11-63 uFRMFRM的考试形式：的考试形式：FRM考试是一次性考试，一次考试通过并达到其它要求即可取得证书。考试时间为五小时，全部是标准化试题，140道单项选择题。GARP建议应考人员复习备考时间约为14周。uFRMFRM报名：报名：登陆FRM官方网填写相关报名表格，通过国际信用卡支付考试费用。u报考资格：报考资格：没有学历与行业上的限制，大学在校学生亦可报考。u对英文
31、水平的要求：对英文水平的要求：一般大学英语四级即可，另需具备一定的英文的阅读能力，掌握专业词汇。u对数学的要求：对数学的要求：一般为数四难度，不超过数三。主要是概率与统计的内容偏多。11-64GARPFRM认证考试内容认证考试内容 u第一部分第一部分 数量分析数量分析(权重10%)u第二部分第二部分 市场风险衡量与管理市场风险衡量与管理(权重25%)u第三部分第三部分 信用风险衡量与管理信用风险衡量与管理(权重30%)精算方法与CreditRisk+工具 条件求偿权与KMV模型 信用转换、转换矩阵与CreditMetrics工具 违约概率 信用评级 交易风险-风险暴露-回收率-风险控制技术(包括评级触发、抵押与优先 条款)信用差价 利率与收益 头寸设置 组合信用风险 结算风险 SPV(特设目的机构)信用衍生品u第四部分第四部分 营运风险与机构整体风险的管理营运风险与机构整体风险的管理(权重25%)第五部分第五部分 风险管理和投资管理风险管理和投资管理(权重10%)
