1、第第3章章企业企业企业：资金运作单位企业：资金运作单位 企业的资金运作企业的资金运作 企业从股东和债权人获得资金，转成企业的资产，通过资产运作获得收益并返还给股东和债权人 资产负债表资产负债表 资产负债股东权益企业资金运作示意图企业资金运作示意图股东：股东权益股东：股东权益债权人：负债债权人：负债企业资产企业资产资金资金投入投入股利股利收益收益利息利息收益收益资产资产 资产（资产（assets）：由企业控制的，能以货币：由企业控制的，能以货币计量的，能带来未来经济利益的经济资源，包计量的，能带来未来经济利益的经济资源，包括各种财产，债权和其他权利括各种财产，债权和其他权利 短期资产（短期资产（
2、short-term）：可以在一年或超过）：可以在一年或超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产，主一年的一个营业周期内变现或耗用的资产，主要包括现金，银行存款，短期投资，应收及预要包括现金，银行存款，短期投资，应收及预付款，存货等付款，存货等 长期资产（长期资产（long-term）：不能在一年内变现）：不能在一年内变现的资产，主要包括固定资产（厂房设备等），的资产，主要包括固定资产（厂房设备等），长期投资（证券投资等），无形资产（商标权长期投资（证券投资等），无形资产（商标权专利权等）等专利权等）等负债和所有者权益负债和所有者权益 负债（负债（liabilities）负债是企业所承担的能以
3、货币计量、需以资产或劳务偿付的债务，包括银行贷款，应付款等 短期负债（流动负债）：需要一年内偿还的负债，包括短期借款，应付帐款，应付工资等 长期负债：可以超过一年偿还的负债，主要是长期借款 所有者权益（所有者权益（equity）所有者权益=资产-负债=净资产，包括实收资本，资本公积，盈余公积，未分配利润企业财务统计描述企业财务统计描述（常用财务比率）（常用财务比率）分析企业财务报表主要的目的：分析企业财务报表主要的目的：盈利能力（收益性）偿债能力（安全性）资金周转速度（经营效率）资产周转率=主营业务收入/总资产 成长性盈利能力盈利能力 总资产收益率（总资产收益率（ROA,return on a
4、ssets）ROA=净利润/总资产 净资产收益率（净资产收益率（ROE,return on equity）ROE=净利润/股东权益 总资产收益率越高越好，但净资产收益率总资产收益率越高越好，但净资产收益率不一定不一定偿债能力偿债能力 流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债 流动比率过小（2）：资金浪费 上市公司平均值为1.5倍至1.7 倍之间 财务杠杆（财务杠杆（financial leverage）企业举债经营的程度 净资产负债比率（Debt-to-equity ratio）=负债/净资产 资产负债比率=负债/资产流动资产货币资金货币资金2,193应收账款应收账款456预付款项
5、预付款项3,393存货存货7,370流动资产合计流动资产合计13,599非流动资产可出售金融资产可出售金融资产16,497长期股权投资长期股权投资871固定资产固定资产3,687无形资产无形资产259非流动资产合计非流动资产合计21,746资产总计资产总计35,344流动负债短期借款短期借款5,905应付账款应付账款440预收款项预收款项5,486应付职工薪酬应付职工薪酬242应交税费应交税费586流动负债合计流动负债合计13,736非流动负债长期借款长期借款1,934非流动负债合计非流动负债合计5,036负债合计负债合计18,772所有者权益实收资本实收资本2,227资本公积资本公积9,38
6、2未分配利润未分配利润3,537所有者权益合计所有者权益合计16,573雅戈尔集团股份有限公司2007 年度资产负债略表（单位：百万）雅戈尔雅戈尔2007年度年度利润略表（单位：百万）利润略表（单位：百万）营业总收入营业总收入7,034营业总成本营业总成本6,146投资收益投资收益2,754营业利润营业利润3,643营业外收入营业外收入91营业外支出营业外支出43利润总额利润总额3,691所得税费用所得税费用1,041净利润净利润2,651 总资产收益率总资产收益率ROA=净利润/总资产=0.075 净资产收益率净资产收益率ROE=净利润/股东权益=0.16 流动比率流动比率=流动资产流动资产
7、/流动负债流动负债=0.99 净资产负债比率净资产负债比率=负债负债/净资产净资产=1.13 资产负债比率资产负债比率=负债负债/资产资产=0.53雅戈尔雅戈尔2007年度主要财务比率年度主要财务比率公司治理公司治理Corporate governance Jensen,M.,and W.Meckling,1976,“Theory of the Firm:Managerial Behavior,Agency Costs,and Ownership Structure”,Journal of financial Economics 3:305360.企业管理者是股东的代理人（企业管理者是股东的代
8、理人（agent），不惜损害股东的），不惜损害股东的利益追求个人效用最大化（在职消费和偷懒），造成代理利益追求个人效用最大化（在职消费和偷懒），造成代理成本。股东对策：监督和激励。成本。股东对策：监督和激励。均衡点：监督和激励的成本均衡点：监督和激励的成本=代理成本代理成本实证分析：实证分析：股东对管理者的监督是否有效？股东对管理者的监督是否有效？背景：背景：2002年上市公司全面实行独立董事制度，这一年上市公司全面实行独立董事制度，这一制度是否能提高公司的业绩值得关注制度是否能提高公司的业绩值得关注 问题的提出问题的提出 代理理论：独立董事通过降低代理成本促进绩效 乘员理论(stewards
9、hip theory)：董事会效率会因独立董事比例的提高而下降从而有损企业绩效 有关董事会独立性和公司绩效关系的研究现状：有关董事会独立性和公司绩效关系的研究现状：代理理论和乘员理论均获得实证支持 样本数据样本数据 深圳国泰安信息技术有限公司开发的中国股票上市公司数据库(简称CSMAR)研究方法研究方法 多元线性回归各种控制变量独立董事比率ROA 分析过程分析过程 主要变量的统计描述董事会独立性与公司绩效的关系检验董事会独立性与公司绩效的关系检验变量符号预期最小二乘法检验独立董事比率独立董事比率？00589(000)独立董事声誉独立董事声誉+00038(002)行业专长行业专长+00072(0
10、00)高管持股比率高管持股比率+00931(000股权集中度股权集中度？00323(000)资产负债率资产负债率D/E-01627(000)公司规模公司规模+00134(000)调整调整R203509F值值105.35各种控制变量独立董事比率ROA 结论：结论：本文系统地检验了董事会独立性和公司绩效的关系,研究发现,独立董事比例和公司绩效显著正相关产业活动产业活动 现代产业组织理论基本范畴现代产业组织理论基本范畴 市场结构，市场行为，市场绩效 市场结构统计指标：产业集中度市场结构统计指标：产业集中度 某市场少数最大企业所占有的市场份额，反映市场垄断程度的高低 绝对集中度：最大4或8个企业市场份
11、额总和 赫赫（HH）指数n为该市场中企业总数Si为第i个企业的销售额占市场总销售额的百分比指数越大，集中度越高niiHHSI12HH指数实例指数实例集中度集中度企业企业1份额份额企业企业2份额份额HH指数指数无无0.50.50.5小小0.40.60.52大大0.10.90.82 市场绩效统计市场绩效统计 托宾q值（Tobins q）q反映企业资产的盈利能力；q1：企业盈利能力高于市场平均水平；反之低 从市场结构看，q1表示企业可能具有垄断性 q广泛应用于上市公司的实证研究在资本结构研究领域，q1的企业应当增发股份进行融资在企业兼并（M&A）领域，q1的企业容易成为兼并对象企业资产的重置成本公司股票和债券的市值q
