1、章项目融资方案与资金使用计划分析项目融资方案与资金使用计划分析10.1 项目融资方案分析10.1.1 融资组织形式选择 项目融资组织形式主要有既有项目法人融资和新设项目法人融资两种。n既有项目法人融资形式 依托现有法人进行的融资活动其特点主要有：其特点主要有：拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人组织融资活拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人组织融资活动并承担融资责任和风险。动并承担融资责任和风险。拟建项目是在既有法人的资产和信用的基础上进行的，拟建项目是在既有法人的资产和信用的基础上进行的，融资可以不依赖项目投资形成的资产，而依赖于已经存融资可以不依赖项目投资形成的资产，而依赖于已经存在的
2、公司本身的资信。在的公司本身的资信。从既有法人的整体财务状况考察融资后的偿债能力，贷从既有法人的整体财务状况考察融资后的偿债能力，贷款虽然用于项目，但由公司承担债务偿还责任。款虽然用于项目，但由公司承担债务偿还责任。n新设项目法人融资形式（又称项目融资又称项目融资）新组建项目法人进行的融资活动项目投资由新设项目法人筹集的资本金和债务资金构成项目投资由新设项目法人筹集的资本金和债务资金构成由新设项目法人承担投融资及运营责任和风险由新设项目法人承担投融资及运营责任和风险从项目投产后的经济效益情况考察偿债能力。从项目投产后的经济效益情况考察偿债能力。n某自来水公司已拥有A、B两个自来水厂，还将增建C
3、厂。现有三种筹资方案：n第一，项目资金贷自建设银行，年利息率5.8%，贷款及未来收益计入自来水公司的资产负债表及损益表中。建成后可以用A、B、C三个厂的收益偿还贷款。如果项目失败，该公司将原来的A、B两个自来水厂的收益作为赔偿的担保。n第二，项目资金贷自世界银行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。贷款未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目失败，贷款方只能从清理新项目C厂的资产中收回贷款的补偿，不能从别的的资金来源，包括A、B两个自来水厂的收入索取补偿。n第三，项目资金贷自世界银行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入
4、。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目失败，贷款方除从清理新项目C厂的资产中收回贷款的补偿外，差额部分由政府制定担保部门担保。项目融资的内涵项目融资的内涵 项目融资（Project Financing）是以项目公司为融资主体，以项目未来收益为融资基础，由项目参与者各方分担风险的具有有限追索权性质的特定融资方式。项目融资出现于20世纪60年代，70年代初被运用于建矿融资，后来逐渐在一些大型基础设施建设项目中得到广泛运用。项目融资的基本特点项目融资的基本特点（1）有限追索 （2）项目导向 （3）风险分担（4）融资成本高 （5）债务屏蔽。项目融资会有众多的参与方，主要包括；
5、项目公司和贷款人（见图）。项目发起人贷款人项目公司产品购买者贷款担保提供贷款长期购销合同自有资本贷 款还 贷项目融资简单示意图 n有限追索：贷款对象是具有独立法人地位的项目公司项目公司，日后偿还完全由项目公司负责，项目发起人给项目公司注入一定股本，但并不以自身的其它资产做抵押来保证贷款的清偿。还本付息完全依赖项目收益，必须从项目拥有的资产中获取担保，项目收益不能还贷时，贷款人无权向项目发起人追索。贷款人无权向项目发起人追索。n项目导向以项目为主体安排的融资，主要是依赖于项目的现金流量和依赖于项目的现金流量和资产资产而不是依赖于项目发起人的资信来安排融资。采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以
6、获得较高的贷款比例，可以获得较高的贷款比例，根据项目经济强度的状况可以为项目提供60一70%的资本需求量，在某些项目中甚至可以做到l00的融资。进一步，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和经济生命期来安排设计，做到比一般商业贷款期限长，比一般商业贷款期限长，有的项目贷款期限可以长达20年之久。n风险分担为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险要素，需要以某种形式在项目投资者(借款人)、与项目开发有直接或间接利益关系的其它参与者和贷款人之间进行分担。n融资成本较高n融资的前期费用(融资顾问费，成功费，贷款的建立费，承诺费，以及法律费用等)与项目规模有直接关系，一般占贷款金额的0
7、.52左右n利息成本一般高于同等条件公司贷款的0.3-1.5%，其增加幅度与贷款银行在融资结构中承担的风险以及对项目的借款人的追索程度是密切相关的。n债务屏蔽n项目的债务不表现在项目实际借款人的公司资产负债表中。项目的债务不表现在项目实际借款人的公司资产负债表中。n对于项目的借款者而言，如果这种项目的贷款安排全部反映在公司的资产负债表中，很可能造成公司的资产负债比失衡，超出银行通常所能接受的安全警戒线，并且这种状况在很长的一段时间内可能无法获得改善。公司将因此无法筹措新的资金，影响未来的发展能力。项目融资与公司融资的区别内容内容项目融资项目融资公司融资公司融资融资主体项目公司发起人融资基础项目
8、未来收益和资产发起人和担保人的信誉追索权无追索或有限追索全额追索或有限追索风险承担项目参与各方发起人会计处理不进入项目发起人的资产负债表进入项目发起人的资产负债表贷款技术、周期、融资成本相对复杂、较长、较高相对简单、较短、较低债务比例一般负债比率很高自有资金的比例为30%40%项目融资模式项目融资模式（1）生产支付融资模式 适用于稀有资源和矿产开发项目。贷款银行购买某一特定矿产资源储量的全部或部分未来销售收入。提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份额的生产量，这部分生产量的收益也就成为项目融资的主要偿债资金来源。生产支付融资模式案例（2）“设施使用协议”融资模式 适用于基础设施项目。在项目
9、融资过程中，以一个工业设施或者服务性设施的使用协议为主体安排的融资形式称为“设施使用协议”融资模式。其关键是项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有“无论提货(使用)与否均须付款”性质的承诺。设施使用协议案例 （3）BOT融资模式Build（建造）Operate(营运)Transfer（转让）是由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在约定的期限内经营项目回收投资，取得合理的回报，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。项目发起人是项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司
10、。项目经营者从项目所在国政府获得建设和经营项目的特许权，负责组织项目的建设和生产经营，并从项目投资和经营中获得利润。项目经营者角色一般由一个专门组织起来的项目公司承担。贷款银行。贷款的条件取决于项目本身的经济强度、项目经营者的经营管理能力和资金状况，但是在很大程度上主要依赖于项目发起人和所在国政府为项目提供的支持和特许权协议的具体内容。BOT融资模式案例 其它投资者其它投资者 投资财团投资财团 项目公司项目公司 股本股本资金资金 红利红利 经营经营 公司公司 项目所在国政府项目所在国政府 销售销售 收入收入 产品产品 或服务或服务 用户用户 贷款银团贷款银团 国际金融机构国际金融机构 商业银行
11、商业银行 政府出口政府出口 信贷机构信贷机构 设备供应商设备供应商 工程承工程承 包集团包集团 工程分工程分 承包商承包商 项目项目 建设资金建设资金 股东协议股东协议 经营协议经营协议 融资安排融资安排 融资融资安排安排 工程承工程承 包合同包合同 特许权特许权协议协议 最低收最低收入担保入担保（4）TOT融资模式Transfer（转让）Operate(营运)Transfer（转让）是用私人资本或资金购买某项资产（一般是公益性资产）的产权和经营权，购买者在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理的回报，再将产权和经营权无偿移交给原产权的所有人。是指委托方（政府）与被委托方（外商或私人企
12、业）签定协议，规定委托方将已建成投产运营的基础设施项目移交给被委托方在一定期限内进行经营，委托方凭借所移交的基础设施项目的未来若干年的收益（现金流量），一次性的从被委托方那里融到一笔资金，再将这笔资金用于新的基础设施项目的建设，经营期满后，被委托方再将项目移交给委托方。TOT模式案例：烟台至威海公路项目n在我国，山东省曾经在公路建设中运用过TOT方式。1994年，山东省交通投资开发公司山东省交通投资开发公司与天津天瑞公司天津天瑞公司（外商独资公司）达成协议，将烟台至威海全封闭四车道一级汽车专用公路的经营权出让给天瑞公司30年，天瑞公司一次性付给山东省交通投资开发公司12亿元人民币，投资开发公司
13、将得到的12亿元资金再投资于公路建设，加快了基础设施建设资金的周转。项目资金来源：项目资金来源：（1 1）资本金）资本金 既有法人融资项目的新增资本金：原有股东增资扩既有法人融资项目的新增资本金：原有股东增资扩股、吸收新股东、发行股票、政府投资等股、吸收新股东、发行股票、政府投资等 新设法人融资项目的资本金：股东直接投资、发行股新设法人融资项目的资本金：股东直接投资、发行股票、政府投资等票、政府投资等 （2 2）债务资金：商业银行贷款、政策性银行贷款、外国）债务资金：商业银行贷款、政策性银行贷款、外国政府贷款、国际金融组织贷款、出口信贷、银团贷款、企政府贷款、国际金融组织贷款、出口信贷、银团贷
14、款、企业债券、国际债券、融资租赁等渠道和方式。业债券、国际债券、融资租赁等渠道和方式。优先股股票在项目评价中应视为项目资本金优先股股票在项目评价中应视为项目资本金 可转换债券在项目评价中应视为项目债务资金可转换债券在项目评价中应视为项目债务资金 10.1.2 资金筹措 资本金筹措资本金筹措债务资金筹措债务资金筹措项目融资项目的资本金筹措项目融资项目的资本金筹措公司融资项目的资本金筹措公司融资项目的资本金筹措商业银行贷款商业银行贷款政策性银行贷款政策性银行贷款出口信贷出口信贷外国政府贷款外国政府贷款国际金融机构贷款国际金融机构贷款银团贷款银团贷款发行债券及可转换债券融资发行债券及可转换债券融资融
15、资租赁融资租赁资金来源资金来源10.1.3 融资方案综合分析n资金来源可靠性分析n融资结构合理性分析资本结构分析 资本金与债务资金的比例股本结构分析 包括投资产权结构和资本金比例结构债务资金结构分析 n融资成本经济性分析 1.1.资金成本资金成本 内涵：内涵：融资成本亦称资金成本，它是项目投资者为筹融资成本亦称资金成本，它是项目投资者为筹措和使用资金而支付的费用。措和使用资金而支付的费用。具体包括两部分内容：具体包括两部分内容：一是在筹一是在筹集资金过程中发生的各项筹资费用。二是占有资金支付的资金占用集资金过程中发生的各项筹资费用。二是占有资金支付的资金占用费，如股票的股息、债券利息、银行借款
16、的利息等等。费，如股票的股息、债券利息、银行借款的利息等等。资金成本有不同的表达方式：资金成本有不同的表达方式：在实际中通常用资金成本率来表在实际中通常用资金成本率来表示，即资金的成本占资金总额的比率。示，即资金的成本占资金总额的比率。由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费用率表示资金筹集费。费用率表示资金筹集费。%100资资金金筹筹集集费费用用筹筹集集资资金金总总额额资资金金占占用用费费用用资资金金成成本本率率%1001筹资费用率）筹集资金总额（资金占用费用资金成本率 2.2.债务资金成本债务资金成本 债务资金成本债务资
17、金成本是由债务资金筹集费和债务资金占用是由债务资金筹集费和债务资金占用费组成。费组成。债务资金筹集费债务资金筹集费是指债务资金筹集过程中支是指债务资金筹集过程中支付的费用，如承诺费、发行手续费、担保费、代理费付的费用，如承诺费、发行手续费、担保费、代理费以及债券兑付手续费等；以及债券兑付手续费等；债务资金占用费债务资金占用费是指使用债是指使用债务资金过程中发生的经常性费用，如贷款利息和债券务资金过程中发生的经常性费用，如贷款利息和债券利息。利息。实务中资金成本就是使未来现金流的现值与现在的实务中资金成本就是使未来现金流的现值与现在的现现金流入相等的折现率。含筹资费用的税后债务资金成本的表达式为
18、：含筹资费用的税后债务资金成本的表达式为：nitinnkckckckcP1221)1()1(.)1()1(银行借款的筹资成本n银行借款的筹资成本按下式计算：n 银行借款资金成本；n 银行借款年利息；n 银行借款利率；n 所得税率；n 银行借款筹资额（借款本金）；n 银行借款筹资费用率。iiiiifTRfLTIK1)1()1()1(iKiIiRTLifn例：设某项目向银行借款的年利率为10%，企业应缴所得税33%，筹资费率为2%，则该项目向银行借款所需资金成本如下：%8.6%21%)331%(101)1(iiifTRKn对于中长期投资贷款，银行可要求借款方应有第三方进行担保，则企业须向第三方支付
19、一定比例的担保费。那么银行借款的资金成本应是借款利率加上担保费率。如下式计算：ididfTVRK1)1)(%100PnVVdn例：某项目业主为新建新产品生产项目，向某银行申请贷款资金500万元，贷款偿还期为5年，年贷款利率为12%。同时，银行要求第三方担保。经商定，某日用电器产品总公司愿提供贷款担保，担保总额80万元，担保期限为5年，项目建成投产后的应缴纳所得税率为25%。试计算该项借款资金成本。%2.3%100550080%100PnVVd%4.11%)251(%)2.3%12(债券的筹资成本n债券成本率：n某企业发行长期债券400万元，筹资费率为2%，债券利息率为12%，所得税税率为55%
20、。成本率为fTiKfBTIKBB11)1()1(0或%5.5%)21(%)551%(12n如果债券是溢价发行或折价发行，则应将发行差额按年进行摊销，这时债券成本率计算公式应为：n某年发行三年期国库债券的票面价值为1000元，折价发行价为830元，发行债券的筹资费为16元，债券的年利率为10%，所得税率为33%。则该国库券的筹资成本为：FBTnBBIKB110)1(1)(%89.1216830%)331(31)8301000(%101000)1(1)(110FBTnBBIKB资本金融资成本分析资本金融资成本是根据投资者希望从企业获得的报酬确定的。股票的资金成本就是能使普通股的市场价格保持不变的最
21、小收益率，即：nnnkskckckcP)1()1(.)1()1(221 发行优先股的资金成本包括筹集费和定期支付的固定股利。股利是以税后利润支付的，不能起到避税的作用。因此优先股的资金成本计算如下：)1(fPDKppp例 某股份有限公司发行优先股500万元，筹资费用率为3%，每年向优先股股东支付10%的固定股利。则优先股成本的计算如下：%31.10%)31(500%10500pK2.发行普通股的资金成本包括普通股的资金成本，计算公式为：例：某公司发行普通股正常市价为300万元，筹资费率为4%，第一年的股利率为10%，以后每年增长5%。其成本率为多少？成本率=(30010%)/300(1-4%)
22、+5%=15.4%GfPDKccc)1(njjjwWKK1例 某投资项目共需资金5000万元，预计长期借款1000万元，发行长期债券1500万元，发行普通股2000万元，使用保留盈余500万元，其资金成本分别为5%、7%、10%、9%，则该项目的资金成本综合为：%85000500%950002000%1050001500%750001000%5wK投资项目资金综合成本计算，其计算公式如下：n某家电科技产业公司拟投资9500万元，新建微型磁记录设备和磁疗器项目。经主管部门批准，企业采用股份制形式，除发行企业债券集资外，还向社会公开发行人民币个人股。项目长期投资资金构成情况是：向银行申请固定资产贷
23、款2500万元，年贷款利率为10.8%，并采取担保方式，担保费总额100万元，担保期限为4年；发行一次还本付息单利企业债券1900万元，委托某证券公司代理发行，发行费用总额40万元，5年期，年利率15.5%；向社会发行个人普通股300万股，每股发行价格12元，每股股利为0.90元，每年预期增长5%；接受海外某慈善机构捐赠现金100万美元，折合成人民币总额500万元；(按发行债券资金成本率）企业保留盈余资金1000万元（按普通股资金成本率）。企业建成投产后的所得税税率为25%。问该项目的综合资金成本是多少？n融资风险分析资金供应风险资金供应风险是指融资方案在实施过程中，可能出现的由于资金不落实，
24、导致建设工期拖长、工程造价升高，原定投资效益目标难以实现的风险。利率风险汇率风险汇率风险是指在国际金融市场中进行外汇交易结算而产生的风险。9.2 投资使用与资金筹措计划的编制n注意事项项目的投资计划应涵盖项目的建设期及建成后的投产项目的投资计划应涵盖项目的建设期及建成后的投产试运行期和正式的生产经营期；试运行期和正式的生产经营期；新组建公司的项目，资金筹措计划通常应当先安排使新组建公司的项目，资金筹措计划通常应当先安排使用资本金，后安排使用负债融资，这样既可以降低项用资本金，后安排使用负债融资，这样既可以降低项目建设期间所承担的利息负担，同时更重要的是有利目建设期间所承担的利息负担，同时更重要的是有利于建立资信，便于顺利取得债务融资。于建立资信，便于顺利取得债务融资。
