1、2023-2-11精品课程http:/ 债券价值分析：基于收入资本化法，分析债券（固定收益证券）的价值或到期收益率；普通股价值分析：基于红利现值模型DDMs，计算普通股的内在价值；普通股基本分析：利用影响股票的一些基本因素，分析预测股票的价格走势；技术分析：基于股票交易的历史信息，分析判断价格未来的变化 2023-2-11精品课程http:/ 有效资本市场假说的三种形式 一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去过去历史历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分
2、析还可能帮助投资者获得超额利润。2023-2-11精品课程http:/ Form Market Efficienty)。该假说认为价格已充分反应出所有已公开已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。2023-2-11精品课程http:/ Market Efficioncy)强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公
3、开的信息。推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。（三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。）2023-2-11精品课程http:/ 消极策略：消极策略：买入并持有，或买入指数基金 积极策略：积极策略：择股与择时（进行各种分析）代表性的积极策略：价值型策略，价值型策略，代表人物巴菲特（Warren Buffett)趋势型策略趋势型策略，代表人物索罗斯(George Soros)投资理念 定量投资策略定量投资策略，代表人物西蒙斯(James Simons)经历2023-2-11精品课程http:/ 价值型：价值型：通过财务报表、基本面等材通
4、过财务报表、基本面等材料进行分析，寻找被市场低估的资产进料进行分析，寻找被市场低估的资产进行投资，挖掘证券的潜在价值。（高抛行投资，挖掘证券的潜在价值。（高抛低吸）低吸）趋势型：趋势型：利用证券运行过程中的偏差，利用证券运行过程中的偏差，追涨杀跌；追涨杀跌；定量投资：定量投资：短线套利、频繁交易，短线套利、频繁交易，“壁虎式定量投资法壁虎式定量投资法”，同时交易很多同时交易很多品种、在短期做出大量的交易来获利。品种、在短期做出大量的交易来获利。2023-2-11精品课程http:/ 市场类型 投资策略 投资分析方法 无效市场 积极策略 技术分析、基本分析 弱式有效 积极 基本分析(择股)半强式
5、有效 积极或消极 寻找内幕消息(择股)强式有效 消极 不分析，买入并持有或投 资指数基金2023-2-11精品课程http:/ 债券及价值分析 第一节 债券基本概念 第二节 债券价格与内在价值 第三节 债券定价理论 第四节 债券的凸性、久期与免疫 第五节 债券期限结构理论2023-2-11精品课程http:/ 票面利率2.77 本报讯（记者 张丽锦）今天上午，记者从财政部获悉，2007年记账式（四期）国债今起发行，国债期限3年，发行额度306亿元，通过试点银行柜台发售部分的分销价格区间为每百元面值99.80元-100.20元。根据财政部公告，本期国债实际发行面值金额为306亿元，期限3年，经投
6、标确定的票面年利率为2.77，2007年4月16日开始发行并计息，4月19日发行结束，4月25日起在各交易场所和试点银行柜台上市交易。本期国债为固定利率附息债，利息按年支付，利息支付日为每年4月16日。2023-2-11精品课程http:/ 债券基本概念一、利息、利率与收益率：二、债券收益：收益是投资者通过投资所获得的收入。债券的收益包括持有期债息收入与资本利得（价差收入）两部分。（基本收入和资本收入）三、债券的价值：1、通过资本化法将现金流折现的内在价值；2、市场价值；3、交易中的净价和全价（报价与清算价的区别）。2023-2-11精品课程http:/ 1、票面（名义）收益率（couponr
7、ate）2、直接（当期）收益率（Current rate）3、持有期收益率 4、到期收益率（Yield to Maturity YTM）5、债券赎回收益率（Yield to call YTC）是指持债券至可赎回日的收益率。债券收益率例子2023-2-11精品课程http:/ 1、待偿期限：决定债券内在价值的要素之一，待偿期限越长，债券价格波动幅度越大。但当到期时间发生变化时，债券的边际价格变动率减小。2、息票率：票面利率决定了未来现金流的大小，其他条件相同时，票面利率高的债券价值也高。在其它属性不变的情况下，债券息票率越小，价格波动幅度越大。3、赎回条款：含赎回条款的债券，发行人有权在一定时间
8、内将债券赎回。一般情况下，赎回条款降低了债券的内在价值。2023-2-11精品课程http:/ 中诚信国际信用评级有限公司（简称“中诚信国际”，英文简称“CCXI”）大公国际资信评估有限公司(简称“大公”)大公评级业务范围：对引进外资企业和向国内外银行申请贷款企业的信用度进行评估；对在国内外发行的有价证券进行信用评级；对进行股份制改造及上市、并购、资产重组、破产清算的企业提供咨询服务与方案设计；承办投资项目可行性研究、评估与咨询等项目融资中介服务；提供财务、金融、风险管理信息、培训和专业咨询；2023-2-11精品课程http:/ 债券价格与内在价值 一、债券内在价值决定：1、估计的预期货币收
9、入（利息、到期兑付值等）；2、投资者要求的适当收益率，即折现率，也可用市场利率代替；3、待偿期限。2023-2-11精品课程http:/ 上式中P为债券现值，C 表示每期的债息收入，Ke表示投资者的预期收益率或贴现率或折现率，n为待偿期限。M为债券到期兑付值，一般为面值。此式为利息一定的情况下的债券现值。2023-2-11精品课程http:/ P在此处即为收益率Ke下的债券价值。上式中P为债券现值，Ct 表示第t期的现金流量，Ke表示投资者的预期收益率或贴现率，n为待偿期限。此式为债券现值的一般公式。2023-2-11精品课程http:/ 1、附息券：2、利随本清券：3、贴现券：其中C为年息，
10、M为面值，n为待偿年限。N为债券存续年限，I为债券的单利年利率。(5.3)111nentteKMKCP (5.4)11neKMINP)5.5(1neKMP2023-2-11精品课程http:/ 最常用的函数NPV，适合附息债券 贴现券与利随本清券可以直接用公式计算 若已知债券的市场价格，还可以用函数IRR来计算到期收益率2023-2-11精品课程http:/ 统一公债（Consolidated Stock），是一种没有到期日，定期发放固定债息的一种特殊债券。其内在价值公式为：5.6 )1()1(132KecKecKecKecV2023-2-11精品课程http:/ 1.债券市场价值与债券内在价
11、值的比较；或前者高于后者，意味着到期收益率低于折现率 2利用债券内在价值公式计算债券到期收益率，直接与预期收益率比较。3、债券到期收益率与价格变化是相反的！2023-2-11精品课程http:/ 债券定价理论 债券定价的五大定理。由B.G.Malkiel在1962年提出。定理一：债券的价格与债券的收益率成反比关系。债券价格上升，收益率下降；价格下跌，收益率上升。定理二：当债券间的收益率相对不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券的价格波动幅度成正比。债券的到期时间越长，因收益率变化引起的价格波动幅度也越大。2023-2-11精品课程http:/ 债券的凸性、久期和
12、免疫 一、债券凸性原理 由债券定价五大定理之一与四决定，债券价格与收益的关系曲线为一由左上向右下，并且下凸的曲线。显然，右图中ba。价格0收益率r0r-r+abP0P+P-2023-2-11精品课程http:/ 风险：债券价格的变动主要取决于市场利率的变化，所以债券的价格风险实际上就是债券利率风险。债券利率风险的大小指是债券价格对于利率变化的敏感程度。2023-2-11精品课程http:/ 久期(duration)：将所有影响债券利率风险的因素全考虑进去，形成一个经过修正的投资标准期限，用以衡量债券价格的利率风险程度。该标准期限越短，债券对利率的敏感度越低，风险越低；该标准期限越高，债券对利率
13、的敏感度越高，风险亦越大。2023-2-11精品课程http:/ Duration)麦考莱久期D定义为：其中：所以有：其中y为收益率。贴现券与利随本清券的久期就是债券的到期期限n。待偿期限相同的债券,久期小风险小 麦考莱久期nnWWWWD32132.1)7.5()1/()1/(2)1/(1221PyCnPyCPyCnnnnyCyCyCP11122111niiW2023-2-11精品课程http:/ 久期法则久期法则1：零息债券的久期等于到期时间。：零息债券的久期等于到期时间。久期法则久期法则2：在到期时间和到期收益率相同的：在到期时间和到期收益率相同的情况下，息票利率低的债券久期更长，且利情况
14、下，息票利率低的债券久期更长，且利率敏感性增加率敏感性增加。久期法则久期法则3：当息票率不变时，债券的久期和：当息票率不变时，债券的久期和利率敏感性通常随到期时间的增加而增加。利率敏感性通常随到期时间的增加而增加。久期法则久期法则4：假设其他条件不变，当债券的到：假设其他条件不变，当债券的到期收益率降低时，久期与利率敏感性将会变期收益率降低时，久期与利率敏感性将会变大。大。久期法则久期法则5：无到期时间的债券（如英国的永：无到期时间的债券（如英国的永久债券）的久期为（久债券）的久期为（1+Y）/Y。2023-2-11精品课程http:/ 第一步,计算折现因子;第二步计算债券现值P,用NPV 第
15、三步计算每一期的久期值,求和,得到债券久期2023-2-11精品课程http:/ 计算收益率变化时,债券价格的变化率;计算收益率变化时,债券价格的变化值;以上应用都是近似计算,在收益率变化幅度较小的时候,精确度尚可;如果说收益率变化幅度较大,上面二个应用的误差较大2023-2-11精品课程http:/ 债券投资 的风险 价格风险价格风险(price risk)指市场利率波动，在投资期限结束时，未到期债券的出售价格可能低于预期的价值甚至低于面值，因而形成价差损失的可能性。再投资风险再投资风险(Reinvestment risk)指在投资期间，债息或偿还本金因市场利率波动后，不能以原先的目标收益率
16、进行再投资，因而产生的利差损失的可能性。两种风险可以抵销，作用机制？2023-2-11精品课程http:/ 即期利率：某个固定时点上无息（或到期还本付息）证券的到期收益率。例如：某一国债，发行价857.34元，2(3）年后支付1000元，它的即期利率是8%（5.26%）。更一般的即期利率公式：上式中St就是证券t年后到期时可得的复利年收益率。%8S 5.8 122222利率就是两年期国债的即期其中SMP5.9 1ttttSMP2023-2-11精品课程http:/ 远期利率：约定的将来某一段时间的一年即期利率，它隐含在当前的即期利率间。连续复利时：远期利率的计算（连续复利）：年（n）n年期的即
17、期利率 第n年的远期利率 1 10.0%10.0%2 10.5%11.0%3 10.8%11.4%4 11.0%11.6%5 11.1%11.5%_ tttttstsfsttsMePMePt111)1(,12023-2-11精品课程http:/ 由远期利率的定义知，若 表示第t年的远期利率，St表示即期利率，则有：引进（5.9)，可得：5.10 1111tttttfSMP111 :or 12.5 11)1(5.11 1)1(1111111tttttttttttttttSSfSSfSfS或者为tf2023-2-11精品课程http:/ 1、只含即期利率贴现因子：2、只含远期利率的贴现因子 3、综
18、合：5.13 11tttSd5.14 )1(11tiitfd5.15 )1(1111ttttfSd2023-2-11精品课程http:/ 债券期限结构理论 三大理论：讨论即期利率的期限结构，以确定不同期限的债券的合理价格。三大期限结构理论建立在不同的出发点上，从不同的角度分析期限结构的意义。一：无偏差预期理论 二：流动性偏好理论 三：市场分割理论2023-2-11精品课程http:/ 远期利率为所有投资者对未来时期的单位时间即期利率的预期。长期即期利率大于短期即期利率时，未来的即期利率将上升，有向上的收益率曲线。收益率待偿期（年）024S2S4Q3Q2，Q4Q32023-2-11精品课程htt
19、p:/ 短期利率大于长期利率的向下收益率曲线 预期长期利率下降导致长期债券增持，价格上升，长期即期利率下跌。持平的收益曲线。预期长期利率不变。收益率待偿期待偿期收益率2023-2-11精品课程http:/ 价格风险和风险溢价：投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险，所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策略需要有流动性溢价来补偿风险。流动性溢价计算：其中E(s2)为第2年预期的即期利率，L2为第2年的流动性溢价。5.16 222LsEQ2023-2-11精品课程http:/ 原理：因为市场存在种种障碍，使得投资者不能根据预期随意调整投资结构，不能在不同待偿期的债券之间随意变换。即长期资金市场和短期资金市场是分割开的。利率期限结构决定于短期市场资金供需状况与长期市场资金供求的比较。2023-2-11精品课程http:/ 一般掌握：免疫,债券凸性原理与债券期限结构理论。注意：债券价值评估围绕收益率与现值两个指标展开，到期时间与息票率则为重要的影响因素，风险的定义。2023-2-11精品课程http:/ 小练习：利用沪深两地证券市场的债券交易信息，构造某一交易日的收益率曲线。
