1、第三章第三章 债务证券市场债务证券市场引引 言言 年收入20英镑，年花费19.96英镑，结果是幸福；年收入20英镑，年花费20.06英镑，结果是痛苦-大卫科波菲尔 绝大多数的政府、公司、国际组织、银行、金融机构和个人，基于多种不同的原因，有时需要为自己的活动筹集资金，而这种资金的筹集以何种方式进行都极大的影响到我们的生活。本章内容了解债务证券市场的存在与发展的原因。熟悉债务证券各子市场的状况、市场参与者的内容。计算债务证券的价格。掌握债务证券的交易过程及其运用。第一节第一节 货币市场货币市场 货币市场（money markets）属债务证券市场，是一年期以内的债权及其交易的市场。就其结构而言，
2、货币市场可分为同业拆借、国库券、银行承兑汇票、商业票据、证券回购、可转让定期存单等若干个子市场。一、货币市场的概念及性质 货币市场的特点 货币市场工具都是短期的，且具有较低的违约风险（default risk）货币市场是一个批发市场 货币市场一般不会占用特定的交易场所 央行直接参与货币市场 货币市场的功能 平衡家庭、企业和政府周期性的资金变化 根据一定的资金供求状况，形成利率预期，向资本市场及其他市场传导信息 货币市场是货币政策初始作用的市场二、同业拆借市场 同业拆借市场是指具有准入资格的金融机构之间以货币借贷方式进行临时性资金融通的市场。拆借发生的原因 法定存款准备金不足 备付金不足 结算资
3、金不足 其它资金不足 拆借的程序 会 员1.询 价2.报 价会 员3.清 算 拆借市场主要构成要素 主要参与者：商业银行 拆借的期限一般较短 拆借按日计息：拆入利率、拆出利率背景资料Shibor上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。Shibor报价银行团现由16
4、家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。拆借市场的特点 拆借活动期限短 交易金额巨大 手续简便快捷 市场无形化程度高 利率一般比普通贷款低 三、国
5、库券市场 国库券（treasury bill）是由一国财政部发行的、期限在1年及1年以下政府债券。国库券的特点 对于广大的市场投资者有着极大的吸引力 国库券有发达的二级市场，市场流动性很强 国库券的利息可免交收入所得税 国库券的面额比较低 国库券市场的功能 满足中央政府对短期资金的需求 为央行实施公开市场业务提供理想的操作对象 为广大金融市场投资者提供了一种无风险的投资工具 国库券市场的运行机制 国库券一级市场 公开招标：美国式招标、法国式招标、荷兰式招标 承购包销 随时出售 直接发行 国库券二级市场 国库券市场的参与者除商业银行、非银行金融机构、其他非金融机构和个人投资者外，央行是重要参与者
6、 国库券的价格与收益 由于国库券主要采用贴现方式发行，其发行价格根据贴现公式确定：国库券的流通转让价格也要按贴现公式计算，只是期限是未到期期限，即贴现期：在已知发行价格或流通价格时，国库券的实际收益率为：1360发行期限发行价格面额贴现率1360贴现期流通价格面额贴现率360面额发行价或流通价收益率面额发行期限或持有期限四、银行承兑汇票市场 银行承兑汇票市场，是以银行汇票为金融工具，通过汇票的发行、承兑、转让及贴现而实现资金融通的市场 银行承兑汇票市场的特点 对于承兑银行而言，银行承兑汇票与吸收存款，然后再向进口商发放一笔用于购买进口商品的贷款相似。从借款人的角度来看，利用银行承兑汇票筹资常常
7、比直接发行商业票据所要求的资信要低。银行承兑汇票是“双名票据”银行承兑汇票的运行机制 一级市场 出票 承兑 二级市场 背书 贴现 转贴现 再贴现 五、商业票据市场 商业票据是一种短期的无担保证券，是由发行人（多为信誉高、实力雄厚的大公司）为了筹集短期资金或弥补短期资金缺口在货币市场上向投资者发行、并承诺在将来一定时期偿付证券本息的凭证。商业票据（commercial paper）市场是一个由发行人、投资人组成的发行、购买、交易商业票据的市场。商业票据市场的迅速发展的原因 商业票据有着其他融资方式无法替代的优势 成本优势 方式灵活 信誉度高 商业银行的积极参与 各国政府的积极支持 金融管制与紧缩
8、货币政策 商业票据市场的运行机制 商业票据的发行方式 直接发行 证券交易商发行 肯定承诺包销 随卖随买 公开利率推销 商业票据的信用评级 商业票据的发行价格 信用等级、市场利率、期限、其他因素六、证券回购市场 证券回购也叫出售与回购协议，是交易双方在进行证券买卖的同时，就未来某一时刻将进行的一笔相反方向的交易而达成的协议，即交易双方约定在未来某一时刻，证券出售者以一特定的价格将证券从其交易对手中买回的一种交易方式。集证券交易和抵押贷款的优点于一身。证券回购市场的运行机制 证券回购的性质与特征 证券购买者（投资者）证券出售者（资金借贷者）交易开始日证券与现金流证券现金证券购买者（投资者）证券出售
9、者（资金借贷者）交易结束日证券与现金流相同数量的证券相同数量的现金加利息证券回购中的证券与现金流 证券回购的市场要素与交易机制 可流通证券的种类与交易定价 政府证券、其他可流通证券 定价：净价定价法、总价定价法 证券回购的期限 定期证券回购 开放式回购 保证金比例 证券回购的利率 国库券利率证券回购利率银行承兑汇票利率可转让定期存单利率同业拆借市场利率。回购真的没有风险么？证券回购的市场参与者 央行 各类金融机构：商业银行、其他存款机构、证券公司、货币市场基金、保险公司 部分非金融公司 地方政府 七、可转让定期存单市场 可转让定期存单（Negotiable Certificates of De
10、posits,简称CDs）是20世纪60年代才产生的最年轻的货币市场工具，它们是银行和其他存款机构为防止存款流失和满足市场投资者对短期投资工具的需求而发行的一种债务凭证。可转让定期存单的产生和发展过程 和商业票据一样都是20世纪60年代美国的银行业为规避“Q条例”而进行金融创新的产物。可转让定期存单的特点 不记名，虽然在到期前不能提前支取，但持有者可以在二级市场上转让、变现 批发性质的工具，存单的金额由发行银行根据市场的需求来确定，每笔存单的金额都比较大 可转让定期存单既有固定利率，也有浮动利率 可转让定期存单的种类 根据利率分：固定利率 浮动利率 根据发行人分：国内存单 欧洲存单 外国存单
11、可转让定期存单市场的参与者 发行者是大型商业银行集团 投资者多是大企业 金融机构特别是货币市场基金也是积极投资者 商业银行和信托机构 政府机构、央行和个人也是重要投资者 交易中介人，如短资公司等 可转让定期存单市场的运行机制 可转让定期存单的发行 发行要素 发行价格的确定 发行方式的选择 可转让定期存单的流通 浮动利率存单的价格视利率浮动幅度而定 固定利率存单转让价格 36013601实际天数存单买入日至到期日的市场利率实际天数存单发行日至到期日的存单利率面额存单流通价格第二节第二节 债券市场债券市场一、债券与债券市场 债券是一种有价证券，是筹资者（债务人）向投资者（债权人）出具的承诺在一定时
12、期支付约定利息和到期偿还本金的债务凭证。本节将债券（bonds）定义为由公司和政府等单位所发行的长期债务凭证。发行者将发行债券所筹集到的资金用于支持其长期业务（如用于资本投资项目的支出）。而债券市场（bond markets）是指从事债券发行与交易的市场。债券的特征 偿还性。流动性 安全性 收益性 债券的种类 按照债券的发行主体划分：政府债券 金融债券 公司债券 按照本金偿还方式划分：到期还本债券 偿债基金债券 分期偿还债券 通知偿还债券公司债 公司债是由企业发行的债券。企业为筹措长期资金而向一般大众举借款项，承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面金额，并于固定期间按期依据约定利率支付利息。公
13、司债发行时，通常有三个当事人：发行公司 债券持有人或债权人 受托人。所谓受托人，乃是发行公司为保障及服务公司债持有人，所指定之银行或信托公司。受托人工作为监督发行公司履行契约义务、代理发行公司按期还本付息、管理偿还基金以及持有担保品。在美国，公司债的面值一般为1,000美元，息票收入要缴税，很多公司债是在主要的证券交易所或者ECN（电子通讯网络）交易的。然而，在多数发达国家，公司债的主要交易量仍然来自于非中心化的OTC（柜台交易）市场。中国公司债市场现状 中国债券市场的发展相对于股票市场一直是“跛足”，债券市场规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂。尤其是公司债，相对于国债和金融债，更是发展
14、缓慢。截至2006年底，中国债券市场余额为57455亿元（不包括央行票据），与GDP的比例为27.44%，远远低于发达国家163.11%的水平，也远低于中国股票市值与GDP的比例42.70%。中国债券市场中国债、金融债、公司债分别占50.56%、44.19%、5.0%。公司债余额仅为2831亿元，与GDP的比例仅为1.35%，远远低于亚洲金融危机国家30%的水平。多年来发改委沿用固定资产投资管理的模式严格审批企业债券，将公司债当作企业弥补固定资产投资资金不足的工具来管理，这与公司债作为公司资本结构中与股票和银行贷款相似的金融工具的本性是有矛盾的。因此，也就赋予了企业债券市场极浓的行政化色彩，与
15、股票等金融工具市场化发展的道路不一致。改革进程 在2007年1月全国金融工作会议上，中国政府高层领导坚决表态要大力发展公司债市场，发行由审批制转向核准制，并且在会议之后推出了一系列诸如做市商新规定、企业年金进入银行间市场等等消息，充分反应出中国证监会对公司债券进行监管的信号。在2007年3月召开的全国政协十届五次会议上，关于2006年国民经济和社会发展计划执行情况与2007年国民经济和社会发展计划草案的报告提出，今年要加强债券市场基础性制度建设，扩大企业债券发行规模，做好产业投资基金试点工作。债券市场的发展将迎来历史性的发展新机遇，可以预见一个更为透明、公开、创新的市场。在公司债发行管理办法出
16、台后，公司债的发行掀开了新的篇章。按照利息支付方式划分 一般付息债券 分期付息债券 附息票债券 贴现债券（或折扣债券）贴水债券 按还本期限划分 短期债券 中期债券 长期债券 按有无抵押担保划分 信用债券 担保债券 按是否记名划分 记名债券 无记名债券 按内含选择权划分 可赎回债券 偿还基金债券 可转换债券 附认股权证债券 按债券形态分类 实物债券 凭证式债券 记账式债券 二、债券的发行市场 债券发行的方式 按发行方式和认购对象分 私募发行 公募发行 按其有无中介机构协助发行分 直接发行 间接发行 比较 债券的承销方式 代销 余额包销 全额包销 三、债券的流通市场 债券交易市场的类型 证券交易所
17、-重要组成 场外交易市场-主要形态 第三市场 第四市场 债券上市 债券上市的条件 债券上市的程序 发行公司提出上市申请 证券交易所初审 证监会核定 订立上市契约 发行公司缴纳上市费用 确定上市日期 挂牌买卖 债券交易程序 证券交易所的一般程序 投资者委托证券商买卖债券，签订开户契约，填写开户有关内容，明确经纪商与委托人之间的权利和义务 证券商通过其在证券交易所内的代表人或代理人，按照委托条件实施债券买卖业务 办理成交后的手续 经纪商核对交易记录，办理结算交割手续 柜台交易市场的交易 自营买卖：低买高卖赚取差价 代理买卖：赚取佣金 债券交易方式 现货交易 期货交易 回购交易 期权交易 信用交易
18、第三节第三节 债券定价与风险债券定价与风险一、债券定价的基本原理 影响债券定价的内部因素 期限 票面利率。提前赎回规定 税收待遇 流动性 违约风险 影响债券定价的外部因素 银行利率 市场利率 其它因素：通货膨胀率、汇率 债券的定价原理 如一种债券市场价格等于其面值，则到期收益率等于其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴现发行时），则债券的到期收益率高于息票收益率。如一种债券市场价格上涨，则其到期收益率必然下降 如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则债券的价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，即价格日益接近面值。债券收益率的下降会引起债券价格上升，上升的幅度会超过债券收益率以
19、相同幅度提高时所引起的价格下跌的幅度。如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比会较小。二、债券定价的基本模型 假设条件 不存在违约风险，其名义和实际支付金额都是确定的 假定通货膨胀的幅度可以精确的预测出来 债券的定价主要受时间的影响 债券定价公式 收入的资本化定价方法 P债券价格，Mi票面利息支付，M票面金额，i贴现率，n期间数 债券预期现金收入的确定 贴现率的确定 nnttnnrMrMirMrMirMirMirMiP)1()1(1)1()1()1()1(1132债券价格的计算 如果某债券息票率为10，每半年付息一次。债券期限为12年，面值1,000美元，如对应该债券的
20、内在到期收益率为8，则其理论市价应为：债券现金流如下：24笔半年的息票利息支付 从现在其24期后1,000美元的票面金额。Mi=50美元，M=1,000美元，n=24，i=0.05利息支付的现值50 762.348美元票面金额的现值 390.12美元债券的价格等于两个现金流现值的和：762.348390.121152.47美元如果该债券内在到期收益率变为12，可类似计算出债券的价格应该为874.50美元。2411(1 0.05)0.05 241000(1 0.05)对溢价债券、折价债券和平价债券的描述 溢价债券：当债券的息票率高于其内在到期收益率时，债券的价格大于其面值 折价债券：当债券的息票
21、率小于其内在到期收益率时，债券的价格小于其面值 平价债券：当债券的息票率等于其内在到期收益率时，债券的价格等于其面值。三、债券投资的风险管理 利率风险规避方法：应采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合购买力风险规避方法：对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资流动性风险规避方法：针对变现能力风险，尽量选择交易活跃的债券经营风险规避方法：为了防范经营风险，选择债券时一定要进行调查违约风险规避方法：仔细了解公司的情况，包括公司的经营状况和公司的以往债券支付情况，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司再投资风险规避方法：对于再投资风险，应采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合。第四节第四
22、节 抵押贷款市场抵押贷款市场 一、抵押贷款的定义 抵押贷款是以不动产做抵押物，以保证借款者违约时能收回贷款的一种长期负债，它相当于一种附属条款规定以不动产和地产为借款抵押物的债券。抵押贷款的分类 根据抵押财产不同划分 不动产抵押 存货抵押 设备抵押 人寿保单抵押 证券抵押贷款 根据贷款资金的使用目的划分 住宅抵押贷款 商业抵押贷款二、抵押贷款的运作 固定利率抵押贷款（fixed-rate mortgage）本金等额偿还的抵押贷款（CAM）每月本金摊销额贷款总额/（贷款年限12）当月应计利息当月贷款余额年利率/1212贷款总额年利率每月还款总数的递减额贷款年限 12假定一宗数额20万元、贷款期限
23、20年、贷款利率为7.65的CAM，每月付款一次，计算结果如下表月付款与贷款余额（1）月123456240（2）期初余额200,000.00199,166.70198,333.30197,560.00196,666.70195,833.40833.33（3）月利息1,275.001,269.691,264.381,259.061,253.751,248.445.31（4）本金摊销额833.33833.33833.33833.33833.33833.33833.33（3）（4）月付款2108.332,03.022,097.712,092.392,087.082,081.77838.64（2）（4
24、）期初余额199,166.70198,333.30197,560.00196,666.70195,833.40195,000.000月付额（元）2108.33020时间（年）200000.00贷款余额（元）020时间（年）月付款和贷款余额的清偿过程 本息均摊的抵押贷款（CPM）利率在贷款期间保持不变，每月付款额恒定。每月付款额作为等额年金对待，所有年金的现值之和为贷款本金。n-12月利率月付款抵押贷款总额（1（1月利率）数额20万元、贷款期限20年、贷款利率为7.65的CPM，每月付款一次，计算结果如下表所示月付款与贷款余额 月期初余额月利息本金摊销额月付款期初余额1200,000.001,2
25、75.00354.581,629.58199,645.422199,645.421,272.74356.841,629.58199,288.603199,288.601,270.47359.121,629.58198,929.504198,929.501,268.18361.401,629.58198,568.105198,568.101,265.87363.711,629.58198,204.406198,204.401,263.55366.031,629.58197,838.32240 1,629.58 10.32 1,619.26 1,629.58 0 CPM第一个月的月付款为1,629
26、.58元，比CAM降低了478.75元，意味着符合采用CPM条件的借款人比符合CAM条件的借款人多 CPM在贷款期间应付的利息比CAM多，原因是其本金摊还速度相对缓慢，在贷款总额固定不变时，贷款利率越高，摊还速度越慢。1017205067.1411023.2015300.00年付款 19842.78利息年付款、利息、本金的关系金额（元）0时间（年）本金1017 2066237.09144094.07200000.00未清偿贷款余额的历年变化贷款余额（元）0时间（年）其它固定利率住房抵押贷款方式 气球抵押贷款（Balloon Loan）所谓气球抵押贷款是指最后一次付款额比以前历次都大的贷款方式。
27、分级付款式抵押贷款 逆向年金抵押贷款 浮动利率抵押贷款 随价调整抵押贷款（PLAM）可变利率抵押贷款（ARM）增殖分享抵押贷款（SAM）三、抵押贷款的风险 信用风险 流动性风险 抵押物风险 利率风险 提前还款风险 抵押贷款的其他风险 政策事件风险 宏观政策风险 美国次级贷风波 美国次级债危机的源头在于违约率上升，而违约率上升的根源在于还款利率的上升和房地产价格的下降。如前所述，由于很多次级债借款者申请了可调整利率抵押贷款（ARM）。一旦贷款利率重新设定，在基准利率上升周期内贷款利率一定会显著上涨。目前的违约率上升正是因为在2006年大约4000亿美元的次级债贷款重新设定了利率。由于今年大约有1
28、万亿美元的ARM将重新设定，因此可以判断在未来一年时间内次级贷款和AltA贷款的违约率可能进一步上升，构筑在这些贷款基础上的MBS和CDO的价值将会继续缩水，大量购买以上金融产品的对冲基金或其他高杠杆性金融机构破产的案例很可能继续发生。美国金融市场的动荡可能造成大量短期资本流出美国，进而对美国平衡国际收支形成压力，造成美元贬值。美元贬值可能造成东亚国家和石油输出国在国际资本市场上减持美国国债，这一方面会造成美国国内长期利率上升，对中长期经济增长产生不利影响；另一方面会弱化美元在国际货币体系中的影响力。此外，美元贬值和外国投资者集体减持美元资产的行为将会加剧全球金融市场动荡，甚至酿成全球性金融危
29、机。第五节第五节 资产证券化资产证券化 一、资产证券化的产生与发展 它一个以某种资产组合为基础发行证券的过程，其包含的内容相当广泛，既可以是金融资产也可以是非金融资产。资产证券化是指将缺乏流动性但具有可预期的、稳定的未来现金流收入的资产组建资产池，并以资产池所产生的现金流为支撑发行证券的过程和技术。资产证券化的特征：基础资产主要是贷款、应收帐款等具有可预计的未来现金流的资产 是一种结构化的过程，将贷款、应收帐款重组组合、打包并以证券的形式出售 可实现再融资和将资产移出表外的目的 可提高资产的流动性，将原先难以兑现的资产转换为可流动的证券。习惯上将资产证券化分为住房抵押贷款证券化（MBS），和除
30、此之外的资产证券化（狭义的ABS）。二、资产证券化的运作 资产证券化的基本过程 资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排和资产支持证券的发行，以及发行后管理等环节。ABS的主要参与者 贷款贷款1贷款贷款2贷款贷款3资产池资产池高级高级中级中级次级次级资产支持证券资产支持证券资产资产1资产资产2资产资产3资产池资产池高级高级中级中级次级次级资产支持证券资产支持证券发行人发行人特殊目的载体特殊目的载体投资者投资者 资产证券化的交易结构 资产证券化的交易结构一般是由发起人将信贷资产转移给一个特殊目的实体（SPV），再由该特殊目的实体发行资产支持证券。根据SPV构成的不同形式，可分为特殊目
31、的公司（SPC）、特殊目的信托（SPT），以及基金或理财计划等类型。债务人创设机构受托机构发行机构证券公司或投资银行投资人抵押担保资金抵押担保债权出出售或信托组群担保发售证券销售资金资金资金资金信用评级机构信用增强机构抵押担保债权信用增强 证券化资产池的筛选与组建 资产范围资产一般具有稳定的现金流回报，因此是资产池项目的主要来源。考虑到资产组合的风险分散性，一般而言，单个项目规模不宜过大。期限结构ABS期限与基础资产现金流应当匹配。尽量根据所要发行的证券期限来相应挑选期限匹配的资产。行业分布选择资产池需考虑分散资产中度风险和宏观政策调整的要求。资产质量从证券化原理来看，优良资产和不良资产都可以
32、作为证券化的基础资产。但试点阶段应从优良资产做起，树立资产证券化的市场形象。客户关系以客户为导向，积极沟通客户关系，达成共识。地域分布如果资产的地域相关性小，则可以通过扩大地域选择，分散风险。现金流注意各资产还本付息的现金流结构，进行合理匹配组合出符合ABS产品要求的稳定的现金流。三、资产证券化的风险 信用风险 流动性风险 市场风险 再投资风险 管理风险 本章小节本章小节债务证券是指这样一种金融工具，其索偿权的标的是一笔固定的金额，它使债务人按照合约定期支付固定金额直到期限结束。货币市场是作为一年期以内的债务证券交易的市场，流动性高和央行可直接参与是其两个突出的特点，由此也决定了其独特的功能。
33、货币市场是由一系列的子市场构成，主要包括同业拆借、国库券、银行承兑汇票、商业票据、证券回购、可转让定期存单等若干个子市场。债券作为一种长期债务凭证，具有偿还性、流动性、安全性和收益性等特征。按照不同的标准，债券可分为不同的种类。债券市场主要分为发行市场和流通市场，两个市场相互联系，相互作用，构成了完整的债券市场。一般通过收入的资本化定价方法来确定债券的价格，即债券的理论价格等于其预期货币收入的现值，而债券的市场价格则受多种因素影响。投资债券可能会面临利率风险、购买力风险、流动性风险、经营风险、违约风险和再投资风险等多种风险。抵押贷款一般用于公司或个人购买土地、单户住宅或多户住宅贷款、商业财产或
34、农业信贷，主要包括固定利率和浮动利率两大类。抵押贷款可能会面临信用风险、流动性风险、抵押物风险、利率风险、提前还款风险及其他各种风险。资产证券化是20世纪80年代西方国家的一项重大金融创新，是世界金融业务的发展趋势之一，一般分为住房抵押贷款证券化和除此之外的狭义资产证券化。本章重要概念本章重要概念 同业拆借市场 国库券 银行承兑汇票 商业票据 证券回购 可转让定期存单 政府债券 金融债券 公司债券 利率风险 信用风险 流动性风险 固定利率抵押贷款 浮动利率抵押贷款 资产证券化 住房抵押贷款证券化 思考题思考题 货币市场的功能与特点有哪些？同业拆借市场的主体应包括哪些交易者？证券回购市场中存在的
35、风险 国库券市场的发行方式分哪几种？影响债券定价的主要因素有哪些？抵押贷款市场的风险有哪些？练习题练习题 比较债务证券市场各子市场参与者的特点？简要说明同业拆借市场的特征。简述债券市场的风险及其防范？比较抵押贷款主要方式的异同？简述资产证券化的风险及其防范？案例题案例题 2007年1月20日闭幕的全国金融工作会议提出，要加快发展债券市场，扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，以扩大直接融资规模和比重。直接融资比重偏低是中国企业长期面临的问题。据统计，过去10年中国企业直接融资比重（包括股票、企业债、公司债）一直在10左右，而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到50、57和70。此外，在直接融资中，国外债券融资比例一般远远大于股票融资，2005年美国债券发行的规模大约是股票发行规模的6.5倍；而去年中国发行的企业债和公司债仅相当于同期股票筹资额的44。证监会主席尚福林在多个场合提到要“推动公司债券市场的发展，完善债券市场的监管体制和发行体制，加强证券交易所市场和银行间市场的统一互联”，并将公司债的发展定为证监会今年的重要工作内容之一。结合本章相关理论的学习说明如何发展好中国债券市场？
