1、 第六章第六章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构本章学习重点：一、不同筹资方式的成本计算和比较一、不同筹资方式的成本计算和比较二、不同资金来源的风险三、各种资金来源的比例（资本结构）四、最佳资本结构与公司价值最大 第一节 资本成本概述一、资本成本的概念及意义资本成本：是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价，又称资金成本。二、资本成本的构成1、资金筹集成本：指企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的各项开支。属于固定性费用并与筹资的次数有关。2、资金使用成本：是指资金使用人支出给资金所有者的资金使用报酬。如：利息，股利等。变动成本 资本成本可以用绝对数表示，也可以表示为相对数，资本成本率，通
2、常使用后者。DfPF(1)kDDKpfpF资本成本率 资金使用成本筹资费用 筹资金额筹资费用率，筹资费用与筹资数额的比率或 资本成本产生的原因：市场经济条件下，资金使用权和所有权分离的结果。三、决定资本成本高低的原因1、总体经济环境2、证券市场条件3、企业内部的经营和融资状况4、融资规模 四、资本成本的作用1、为企业选择筹资方式提供重要依据2、评价项目投资比较投资方案的重要依据 （把资本成本作为最低的收益率）3、可作为衡量企业经营业绩的重要尺度 （经营利润率要高于资本成本）第二节第二节 资本成本的计算资本成本的计算一、个别资本成本（一）债务成本主要包括长期借款成本和长期债券成本。由于债务利息在
3、所得税之前支付，因此：企业实际负担的利息利息企业实际负担的利息利息（1所得税率）所得税率）1、长期借款成本LLtRFILtT(1)(1)(11LLLLkLITRTKLFF长期借款成本率 长期借款年利率长期借款筹资费用率 长期借款年利息长期借款筹额 企业所得税率或）例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为12，每年负息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5，企业所得税率为30，问该项长期借款的资本成本是多少？注意：1、筹资费用很小时，可以忽略不计 2、没有考虑到货币时间价值200 12%(1 30%)8.44%200(1 0.5%)lK 2、长期债券成本长期债券成本主要包含债券利息的支付
4、、债券筹资费用。必须注意的是:(1)债券利息应按面值计算，(2)债券的筹资额应按实际的发行价格计算。b(1)(1bbITKBF）bbIFBTbk 长期债券成本率 为债券年利率长期债券筹资费用率 长期债券筹资额 企业所得税率 例：某公司发行年利率为10的5年期债券500万元，每年付息一次，到期一次还本，发行费用率为4，发行价格为600万元，所得税税率为33，则该债券的资本成本为多少？500 10%(1 33%)5.82%600(14%)bK 例：某公司发行年利率为10的5年期债券500万元，到期一次还本付息，发行费用率为4，发行价格为500万元，所得税税率为33，则该债券的资本成本为多少？注意：
5、1、筹资费用很小时，可以忽略不计 2、没有考虑到货币时间价值500 10%(1 33%)34.9%500(14%)34.9%56.98%5bK年资本成本 考虑货币时间价值的资金成本计算：长期债券的成本：长期债券的成本：1(1)(1)(1)(1)ntltntlIpLFKKKKT1(1)(1)(1)(1)nbbtntbIpBFKKKKT 3、优先股成本优先股属于权益资本，权益资本的成本主要是向股东分派的股利，而股利是以所得税后利润支付的，不能抵减所得税。0(1)pppDKpFpppKDPF0优先股资本成本 优先股股利优先股筹资额 优先股筹资费用率 4、普通股成本计算普通股资本方法相当于计算普通股要
6、求收益率。普通股的股利通常不固定，如果每年以固定的比率G增长，则普通股成本公式为：1(1)sccDKGpF 例：某公司拟按照150元价格发行普通股，已知发行费用率为1。公司预期股利增长稳定在8，公司的派息率为55并保持不变。当前公司每股盈利为10元，则普通股资本成本为：0110 55%5.5(5.5(1 8%)5.94(5.948%12%150(1 1%)DDs元)元)K 资本资产定价模型计算CAPM模型能计算出投资者的期望报酬率，可作为普通股成本的衡量标准。例：某公司准备发行股票，这时，市场无风险利率为3.5%，平均风险股票必要报酬率为15。与此公司类似的股票B系数为1.4,则该股票的资本成
7、本为：()sFimFKRRR3.5%1.4(15%3.5%)19.6%sK 5、留存收益成本留存收益成本属于股东的资本，股东将留存利润留于公司，所以它的资金成本是股东失去向外投资机会成本，但它没有筹资费用。以上主要介绍了债务融资资本成本和权益性融资资本成本，总体上，债务融资成本 0 即贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，项目的报酬率大于预定的贴现率。NPV0项目的投资报酬率等于预定的贴现率；NPV 0，应提高贴现率再进行测算，否则降低贴现率再测算，反复此过程，找到NPV由正到负比较接近于0的两个贴现率。年序净现金流量22折现率折现的净现金流量24折现率折现的净现金流量0-1000000-10
8、00000-10000001 3400000.820 2788000.806 2740402 350000 0672 2352000.650 2275003 3500000.551 1928500.524 1834004 3800000.451 1713800.423 1607405 4000000.370 1480000.341 136400NPV 26230 -17920 22%26230 IRR 0 24%-17920 2、内含报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案时，若计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳，反之则拒绝；若有多个备选方案且互斥，应选择内含报酬率超过
9、资本成本最多的投资项目。3、内含报酬率的优缺点：（1）充分考虑货币时间价值，能反映投资项目的真实报酬率。（?）（2）内含报酬率的概念易于理解，容易被接受。（?）（3）计算过程复杂。（?）（4）当现金流量出现不规则变动时，可能出现双重内含报酬率，导致决策失误。IRR并不比NPV更好，反而容易与NPV产生冲突。第八章股利政策第八章股利政策本章学习重点：一、股利政策的含义一、股利政策的含义二、股利政策的基本类型三、公司的股利决策 第一节第一节 公司股利政策的基本类型公司股利政策的基本类型一、股利政策的内涵一、股利政策的内涵股利政策是公司在利润再投资与回报投资者之间的一种权衡。股利政策的一个主要方面就
10、是要决定企业利润在支付股利和增加留存收益之间的合理分配比例。（是否发放股利，发放股利的数量、时间）融资决策投资决策股利决策 二、公司股利支付的方式（一）现金股利：企业将应分配给投资者的股利直接用现金支付，这是最普遍的股利发放方式。（1）正常现金股利（2）正常现金股利加额外股利（3）特别股利（4）清偿股利 （二）股票股利：是公司以本公司的股票作为股利发给股东的一种股利发放方式。普通股（面额1元，已发行200000股）200000资本公积金400000未分配利润200000股东权益合计800000普通股（面额1元，已发行400000股）400000资本公积金400000未分配利润0股东权益合计80
11、0000普通股（市值20元，已发行210000股）210000资本公积金590000未分配利润0股东权益合计800000发放股票股利前面值发放股票股利市值发放股票股利送股比例10：10送股比例10：0.5 发放股票股利的优点：1、为公司保存现金2、降低每股价格，方便投资者购买股票（三）股票回购：是以回购本公司股票的方式向股东发放股利。股票回购使发行在外的流通股减少，因而能够使股价上涨。理论上：股票回购与发放现金股利是等价但是，1、股票回购能帮助股东节税2、给与股东选择权 第二节第二节 股利政策的类型股利政策的类型（一）剩余股利政策剩余股利政策是公司在保持其最佳资本结构的前提下，税后利润首先满足
12、公司的资金需求，然后才考虑现金股利发放的股利政策。按照这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：1、确定公司的最佳资本资本结构；2、确定公司下一年度的资金资本需求量3、确定按照最佳资本结构，为满足资金需 求所 需增加的股东权益数额。4、将公司利润首先满足公司下一年度的资金需 求，剩余部分用来发放当年的现金股利。剩余股利政策的特点：1、能充分利用公司内部的资金来源，保持合理的资本结构。2、能保证公司发展的资金来源，公司股票溢价可能较大，对股东有一定的吸引力。3、但是，每期股利的发放受到投资机会好坏的影响，股利不稳定，波动性大。总结：剩余股利政策认为，公司面对NPV0的项目时，不应分配现金股利，
13、而应将利润全部留作投资使用，反之则应将利润全部分给股东。（二）稳定股利额政策稳定股利政策是指公司把股利分配额作为一个优先考虑的目标，不让其随利润和资金需求的波动而波动。即使有些调整，调整的幅度一般也较小。稳定股利政策的优点：1、传递信息。稳定的股利政策不会导致股价的剧烈波动。2、使股东获得稳定的收入。稳定股利政策能吸引追求获取稳定股利收入的投资者 稳定股利政策缺点：1、当公司面临NPV0的投资项目时，将会受到资金的限制。2、不能完全反映公司当期经营业绩。3、公司现期收益的增加不能立刻增加股东收益，并可能造成收益的转移。（三）固定股利支付率政策这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。但从绝对数额来看，这种股利政策下公司股利分配额是异常波动的，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以很少被采用。（四）正常股利加额外股利政策公司每年稳定地支付数额较低的正常股利，在利润较多的年份又可将盈余以外股利的形式派发给公司股东。优点：灵活。一方面，较低的固定股利率可以保证公司有足够能力按期支付股利；另一方面，当公司盈余增加一定数量时，又可以将部分盈余转移给股东，增加股东收入。
