1、2023年2月15日星期三第第8章盈利能力分析章盈利能力分析第三篇 财务效率分析第8章 盈利能力分析第9章 营运能力分析第10章 偿债能力分析第11章 发展能力分析第八章 盈利能力分析 教学目的理解盈利能力分析的目的与内容 明确资本经营盈利能力的基本分析思路明确资产经营盈利能力的基本分析思路 掌握商品经营盈利能力的基本分析方法对接上市公司盈利能力的具体分析指标 本章内容 第一节 盈利能力分析的目的与内容第二节 资本经营盈利能力分析第三节 资产经营盈利能力分析第四节 商品经营盈利能力分析第五节 上市公司盈利能力分析第一节 盈利能力分析的目的与内容 顺利完成某一活动所必需的主观条件。能力直接作用于
2、效率。何为能力盈利能力分析的目的 反映和衡量企业经营业绩 揭示经营管理中存在的问题 盈利能力与偿债能力相互制约 社会贡献的重要来源 盈利能力分析的内容商品经营盈利能力分析资本经营盈利能力分析资产经营盈利能力分析 上市公司盈利能力分析宏观经济PEST分析 企业所处的宏观环境企业所处的宏观环境政治政治 Political经济经济 Economical社会社会 Social技术技术 Technical 年增长年增长 消费者收入消费者收入 通货膨胀通货膨胀 利率利率 人口人口/收入分布收入分布 工作工作/消费习惯消费习惯 价值观价值观 政府政策政府政策/法规法规 外贸政策外贸政策/法规法规 环境保护环
3、境保护 产品生命周期产品生命周期 新新/旧技术旧技术行业分析（一）行业的经济结构分析（市场集中度（一）行业的经济结构分析（市场集中度）（二）经济周期、行业周期与产品周期（二）经济周期、行业周期与产品周期企业竞争策略分析低成本竞争策略分析产品差异策略分析 企业利润？企业利润？行业平均利润空间行业平均利润空间所处行业环节的利润空间所处行业环节的利润空间竞争优势带来的利润空间竞争优势带来的利润空间 2023-2-15第二节 资本经营盈利能力分析一、基本界定二、资本经营盈利能力内涵与指标三、影响资本经营盈利能力的因素 四、现金流量指标对资本经营盈利能力的补充一、基本界定 产品经营商品经营资产经营资本经
4、营 生产型 资产的投入与产出供产销及其融投资资本保值增值实体经营类型实体经营类型资本经营的定义 以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对 全部资本进行有效运营的一种经营方式。广义的资本经营概念 囊括了以资本增值最大化为目的的企业经营活动，自然包括了商品经营。狭义的资本经营概念 企业实际运用的资本经营方式，是与商品经营相对应的狭义的资本经营概念。是指可以独立于商品经营而存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过兼并、收购、战略联盟、股份回购、企业分立、资产剥离、资产重组、破产重组、债转股、租赁
5、经营、托管经营等各种途径来提高资本运营效率和效益的经营活动。资本经营的特点 围绕资本保值增值进行经营管理，把资本收益做为管理的核心，实现资本盈利能力最大化。二、资本经营盈利能力内涵与指标 资本经营盈利能力是指企业的所有者通过投入资本经营所取得的利润的能力。反映指标:净资产收益率=净利润 /平均净资产 100%净资产收益率是反映盈利能力的核心指标。因为企业的根本目标是所有者权益或股东价值最大化，而净资产收益率既可直接反映资本的增值能力，又影响着企业股东价值的大小。三、资本经营盈利能力影响因素及其分析1.净资产收益率的分解：总资产报酬率+（总资产报酬率-负债利息率）负债/净资产 （1-所得税税率）
6、影响基本因素 根据净资产收益率的因素分解式，运用连环替代法对净资产收益率进行四因素分析。顺序分别为：总资产报酬率 负债利息率 负债与净资产的比例 所得税税率 净资产收益率（ROE）的其他分解税前收益净收益净资产资产总额息税前收益税前收益资产总额销售净收入销售净收入息税前收益净资产净收益收益率净资产应比率税收效乘数权益本比率财务成周转率总资产收益率息税前收益率净资产所得税税率税前收益所得税税率税前收益税前收益净收益应比率税收效1)1(Coca-ColaMerck Walt-Mart Store Ford Bank One经营利润率(1)EBIT 26.0%30.0%5.6%12.0%24.0%资
7、本周转率(2)1.70 0.90 3.24 0.65 0.34投入资本收益率(3)=(1)(2)44.0%27.0%18.0%7.8%8.2%财务杠杆乘数(4)1.82 1.26 1.67 3.08 2.80税前ROE(5)=(3)(4)80.0%34.0%30.0%24.0%23.0%税收影响率(6)69.9%70.0%63.0%62.0%66.0%税后ROE(7)=(5)(6)55.0%24.0%19.0%15.0%15.0%The Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors(1995)各行业经营有道，各企业赚钱有术CocaCoca公
8、司的ROE最高，是因为EBIT较高和资产周转速度较快导致ROIC较高，说明行业特点使其拥有较高的EBIT，其强劲的品牌效应和营销策略提高资产周转速度。此外，其使用较高的财务杠杆乘数增加其盈利能力。MerkMerk公司的ROE位居第二，是因为其EBIT最高，这可能与其制药行业高价出售专卖品有关，此外，其资本周转率较底，可能是因为制药需要的资本投入高，结果其ROIC只有27%，税前ROE只有34%（不及Coca一半！）。最后，高投入、高风险、高收益使得其财务政策更趋保守，仅为1.26，在5家企业中最低。各行业经营有道，各企业赚钱有术Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家连锁零售企业，该行业
9、的特点是高度地集中于价格竞争，因此其EBIT最低，营业利润率仅为5.6%！该行业企业的成败取决于其资产周转管理效率，Wal-Mart的资产周转速度最快，从而拟补EBIT底的不足，从而使其ROIC位居第三。加上公司适当地运用财务杠杆，进一步提高其盈利能力，使ROE位居第三。各行业经营有道，各企业赚钱有术Ford公司的ROE位居第四，汽车制造属于高资本密集型行业，所以资产周转率很低，加上该行业激烈的价格竞争，导致ROIC最低！由于需要大量资本投入在这个并非朝阳的产业，Ford不得不使用了激进的财务杠杆，通过提高负债比例来提高其ROE！Bank One是一家银行，银行业的特点投入大量资本（贷款）以赚
10、取利润，决定其资本周转率最低。此外，相其它银行来说，其营业利润率很高（可能金融服务和长期贷款的收入比例较高！），加上该银行相对高的财务杠杆提高负债，最后使得其ROE达到15%！第三节 资产经营盈利能力分析一、资产经营盈利能力内涵与指标二、资产经营盈利能力因素分析一、资产经营盈利能力内涵与指标 资产经营盈利能力，是指企业运营资产所产生的利润的能力。反映指标：总资产报酬率 =（利润总额+利息支出）/平均总资产 100%平均总资产=？思考 为什么计算总资产报酬率指标时，在利润总额的基础上还要加上利息支出？是否可用其他指标作分子？二、资产经营盈利能力因素分析 影响资产经营盈利能力的因素：总资产报酬率=
11、总资产周转率 销售息税前利润率 100%100营业收入息税前利润平均总资产营业收入具体分析运用连环替代法来分析 总资产周转率 销售息税前利润率 Our direction will be.第四节 商品经营盈利能力分析 一、商品经营盈利能力分析内涵与指标 二、营业利润的影响因素 三、营业利润的影响因素的分析 四、营业利润完成情况的评价 五、利润率（营业和成本）的分析 一、商品经营盈利能力分析 的内涵 商品经营是相对于资产经营和资本经营而言的概念。商品经营是面对商品市场，通过产品供产销运作，进行资金循环与周转，达到盈利目的的过程。三、反映商品经营盈利能力的具体指标 一类是各种利润额与收入之间的比率
12、，统称收入利润率；一类是各种利润额与成本之间的比率，统称成本利润率。（猎人曰，农夫曰）三、指标的因素分析 营业利润的高低，直接反映了企业商品经营状况和经济效益，是重要的盈利分指标。影响营业利润的基本因素销售量（？）品种构成产品单价 流转税率单位成本影响成本利润的基本因素销售量（？）品种构成产品单价 流转税率单位成本第五节 上市公司盈利能力分析 上市公司盈利能力除了可通过利用一般企业盈利能力的指标分析外，还应进行一些特殊指标分析，特别是与股票市价和股份相关的指标分析，如：每股收益每股净资产股利发放率价格与收益比率等 一、每股收益指标的披露1.每股收益的内涵与计算 每股收益内涵：当期归属于普通股股
13、东的净利润中，每一普通股所能享有（负担）的金额。基本每股收益 稀释每股收益基本每股收益：是指净利润扣除优先股股息后的余额与发行在外的普通股的平均股数之比。该指标反映每股发行在外的普通股所能分摊到的净收益额。每股收益计算公式：每股收益=（净利润-优先股股息）/发行在外的普通股加权平均数（流通股数）应用价值资本市场：IPO、ST等；每股收益准则：唯一的财务比率指标受到厚待。利润表的底线-稀释每股收益 初衷：适用主要与多元化的资本市场和复杂的资本结构相联系。基于对广大投资者的善意保护，该指标披露显得十分必要。稀释每股收益的内涵 基于或有事项（潜在普通股）对于公司普通股份的稀释，对其可能影响的公司收益
14、（分子），主要对普通股股数（分母）加以调整，以揭示最小可能（即稀释最大化）的每股收益。可靠性可靠性可比性可比性谨慎性谨慎性 计算稀释每股收益计算稀释每股收益 全面反映企业全面反映企业的盈利能力的盈利能力 基本每股收益基本每股收益（最大值）（最大值）稀释每股收益稀释每股收益（最小值）（最小值）投资者判断区间投资者判断区间 计算每股收益计算每股收益 2023-2-15 稀释每股收益的计算方法稀释每股收益的计算方法 稀释每股收益稀释每股收益平均数（调整后）发行在外普通股的加权期净利润（调整后）归属于普通股股东的当）稀释每股收益（1当期净利润调整内容：（1）当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息；（
15、2）稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。调整应当考虑相关的所得税影响当期发行在外普通股的加权平均数=加权平均（计算基本每股收益时普通股的加权平均数+假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数）（1）以前期间发行的稀释性潜在普通股，假设在当期期初转换（2）当期发行的稀释性潜在普通股，假设在发行日转换2023-2-15知识回顾潜在普通股是指赋予其持有者在报告期或以后期间享有取得普通股权利的一种金融工具或其他合同。稀释性潜在普通股，是指假设当期转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股。稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假设企业所有发行在外的稀释性潜在普通股已转换为普通股(假设潜在
16、变为真实)，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通股的加权平均数计算而得到的每股收益。潜在普通股 可转换公司债券：发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。认股权证：公司发行的、约定持有人有权在履约期间内或特定到期日按约定价格向本公司购买新股的有价证券。股份期权：公司授予持有人在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股份的权利，股份期权持有人对于其享有的股份期权，可以在规定的期间内以预先确定的价格和条件购买公司一定数量的股份，也可以放弃该种权利。稀释性潜在普通股的实质 稀释性潜在普通股的实质是一种由过去的交易或事项形成的，现在或将来
17、影响每股收益计算的普通股。衡量潜在普通股是否具有稀释性，我国的每股收益准则采用了国际准则中的规定，即以是否会减少每股持续正常经营经利润作为衡量潜在普通股是否具有稀释性的尺度，这一规定符合会计核算谨慎性原则的要求。关于披露企业会计准则第34号每股收益 第十二条 稀释性潜在普通股应当按照其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直到稀释每股收益达到最小值。2.每股收益因素分析 每股收益 =股东权益/流通股数 （净利润-优先股股息）/股东权益 =每股净资产 净资产收益率 每股净资产，亦称每股账面价值，是指股东权益总额减去优先股权益后的余额，与发行在外的普通股平均股数的比值。根据上述因素分解式，运用连
18、环替代法可对每股收益进行因素分析。二、普通股权益报酬率分析普通股权益报酬率=（净利润-优先股股息）/普通股权益平均额 该指标从普通股股东的角度反映企业的盈利能力。由计算公式见，普通股权益报酬率的变化受净利润、优先股股息和普通股权益平均额三个因素影响。一般优先股股息比较固定，应着重分析其他两个因素，可用因素分析法进行。三、股利发放率分析 股利发放率是每股普通股股利与每股收益的比值，反映普通股股东从每股的全部获利中得到多少。股利发放率 =每股股利/每股收益 100%=（每股市价/每股收益）（每股股利/每股市价）100%=市盈率 股利报偿率四、市盈率分析 市盈率反映普通股市市盈率反映普通股市价与当期
19、每股收益之间价与当期每股收益之间的关系，可用来判断企的关系，可用来判断企业股票与其他企业股票业股票与其他企业股票相比较潜在的价值。相比较潜在的价值。市盈率市盈率=每股市每股市价价/每股收益每股收益 P/E=P/EPS2023-2-15 一般情况下，发展前景较好的企业通常市盈率较高，但同时必须结合其他指标予以综合考虑才可以准确地衡量上市公司的盈利能力及潜在的成长能力。市盈率通常反映了一种市场预期（市场预期与股价紧密相连）。关于市销率、市净率关于市净率 市净率市净率=市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，未来创造剩余收益的能力较强；发展潜力，未来
20、创造剩余收益的能力较强；反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价会超出每股净资产很多，一般说来市净的市价会超出每股净资产很多，一般说来市净率达到率达到3，可以树立较好的企业形象。，可以树立较好的企业形象。市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于本的商品一样，属于“处理品处理品”。当然，。当然，“处处理品理品”也不是没有投资价值，问题在于该企业也不是没有投资价值，问题在于该企业今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。否提高获利能力。%10
21、0普通股每股净资产普通股每股市价2023-2-15 市销率市销率=总市值总市值 主营业务收入主营业务收入 市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。用市销率选牛股用市销率选牛股2010年，不少研究机构都对年，不少研究机构都对大商股份大商股份（600694）看好，很重要的一点）看好，很重要的一点：当时大商股份的总市值是：当时大商股份的总市值是130亿元左右，而预计整个集团亿元左右，而预计整个集团2010年的年的销售收入可能在销售收入可能在300-400亿元，其市销率大约在亿元，其市销率大约在0.3附近。这代表着，附近。这代表着，虽然目前大商的每股
22、收益一般，这么低的市销率说明其销售利润率虽然目前大商的每股收益一般，这么低的市销率说明其销售利润率是显著低于行业平均的，存在提升空间。是显著低于行业平均的，存在提升空间。%100普通股每股销售收入普通股每股市价关于市销率2023-2-15五、托宾Q指标 托宾Q(Tobin Q)是指公司的市场价值与其重置成本之比。股权市场价格+债务账面价值合计 托宾Q值 总资产重置价值 理论公式，但实际操作中重置成本很难算 通常用公司的净资产代替 （股权市场价格+长、短期债务账 面价值合计）托宾Q值=总资产账面价值托宾Q值 =市值/净资产 （讨论）深入理解Q值关键不在于精确的数据，旨在看出资本和实物这两种投资谁
23、更有价值：当Q1时,企业发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增加-弃旧置新；当Q=1时,企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡。托宾Q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。尽管由于资本市场发展的不完善，托宾Q理论在我国的应用还很有局限性，但它依然给我们提供了分析问题的较新思维。六、每股经营现金流量指标分析 每股经营现金流量是指经营活动净现金流量与发行在外的普通股股数的比率。反映每股发行在外的普通股所平均占有的经营净现金流量。经营活动净现金流量每股经营现金流量 发行在外的普通股股数本章思考题资本经营盈利能力的指标及其分析资产经营盈利能力的指标及其影响因素分析 商品经营盈利能力的基本指标及其影响因素分析 上市公司盈利能力的具体分析指标每股收益与稀释每股收益的实际运用本章实训通过行业内公司间各类盈利能力指标比较，发现良莠；我国上市公司对外呈报的稀释每股收益的透明度与可信度；为什么ROE是衡量公司盈利能力的综合指标？
