1、财务报表分析 课程内容课程内容v第一部分第一部分 财务报表分析和报告财务报表分析和报告u第1章 财务报表分析概述u第2章 财务报表分析目的和财务报表v第二部分第二部分 财务分析应用与解释财务分析应用与解释u第3章 短期流动性u第4章 预测与预分析u第5章 资本结构与偿债分析u第6章 投入资本报酬率u第7章 获利能力分析u第8章 以盈利为基础的分析和评价教师简介教师简介v冯科冯科l 教育背景教育背景 北京大学经济学院 二站博士后 北京大学光华管理学院 博士后 北京大学经济学院 经济学 博士 l 现任职务现任职务 北京大学经济学院金融系 副教授 发展与校友工作办公室 常务副主任 北京大学经济研究所
2、副所长 房地产金融研究中心主任 l 研究方向研究方向 房地产金融、资本市场与金融投资、实验金融学、宏观经济等教材及参考书目教材及参考书目v教材教材 财务报表分析第五版 美利奥波德A伯恩斯坦 约翰J.维欧德著 许秉岩 张海燕译 北京大学出版社v参考书目及补充阅读参考书目及补充阅读 财务管理案例教程 陈勇 弓建炜 荆新编著 北京大学出版社 怎样阅读会计报表 杨纪琬 夏冬林著 经济科学出版社 上市公司48大财务迷局 郑朝晖著 机械工业出版社 IPO40大财务迷局 郑朝晖著 机械工业出版社投资理论与财务报表分析投资理论与财务报表分析为深入洞察财务报表分析过程，学者们设计了不同理论，本部分对主要理论进行
3、简介。p 证券投资组合理论认为风险和报酬这两个方面在投资中都应加以考虑（如果量化风险与报酬的规范框架存在）。揭示了在证券投资组合中如何解释证券的风险和报酬之间的关系。假定：（1）未来证券报酬可估计，令风险和报酬分配的方差相等，并验证风险与报酬具有线性关系；（2）假定理性投资者会抵制在预期报酬没有得到相应增长情况下提高风险，可通过适当的分散投资法在预期报酬不变时降低风险。p 风险种类贝塔系数理论认为投资的总风险由两部分构成：系统风险，归因于总体市场波动的风险；非系统风险，特定证券所持有的风险。贝塔值为1表示证券价格随市场变动而波动。贝塔值为0，代表没有风险，不随市场波动。为1.2（0.8），预计
4、上升或下跌速度比市场快（小）20%，同向（反向）变动。若不想仅仅依赖市场波动获得报酬，则需寻找非分散化投资组合方式。p 非系统风险构成非系统风险构成要素可分类如下：经济风险，公司经营环境中固有的风险，包括一般经济风险、资本市场风险和购买力风险；企业风险，由于影响收益的成本和收入因素导致公司赚取满意投资汇报能力的不确定性，包括竞争、产品组合、管理能力等；财务风险，资本结构风险和公司偿还固定利息支出和优先股股利指出以及索偿权的能力；会计风险，会计方法选择和应用中固有的风险，包括管理当局对影响会计程序输出结果的态度。存在问题：个别证券的历史贝塔值随时间推移变得十分不稳定；风险的不对等。p 会计与市场
5、计量指标之间的关系有关风险的会计计量指标（股利支付率、资本化率、偿债能力、资产增长率）都会在市场风险的计量指标如贝塔值中有所反映；基本贝塔值的使用：贝塔值是诸如收益、资产结构、财务结构和增长率等公司基本变量的函数。其重要意义为相同的经济（以会计数据表达的）决定因素使股票更具有风险，也使其具有更高的系统风险。支持财务报表的会计原则支持财务报表的会计原则v 企业会计准则企业会计准则也称企业会计原则，它是企业会计确认、计量和报告行为的规范，制定会计制度的依据，也是保证会计信息质量的标准。制定方法：政府机关制定；民间职业团体根据会计惯例制定。基本会计准则：适用面最广、对会计工作具有普遍指导意义的准则。
6、内容：一是会计核算的基本前提；二是会计信息质量要求；三是资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润等会计要素的确认、计量准则，即会计要素准则；四是会计报告的基本内容和要求。作用：一是统驭具体准则的制定。二是为会计实务中出现的、具体准则尚未完全规范的新问题提供会计处理依据。具体会计准则：根据基本会计准则的要求，就会计核算的基本业务和特殊业务的会计核算做出的规定。具体准则按其内容可以分为共性业务会计准则、会计报表准则和特殊行业特殊会计业务准则中共同的基本业务的会计处理做出的规定。例如现金流量表、关联方关系及交易的披露、收入、投资、设备租赁、企业联营等。v 会计基本假设会计主体假设：会计所反映的只能是
7、它所在的特定单位的经济活动，而不包括企业所有者的经济活动和其他单位的经济活动。持续经营假设：在可以预见的未来，企业按照既定的经营方针和目标继续经营下去，不会停业，也不会大规模削减业务。会计分期假设：将一个企业持续经营的生产经营活动划分为一个个连续的、长短相同的期间，分期结算账目，按期考核并报告其经营活动成果。货币计量假设：会计主体在会计核算过程中采用货币作为计量单位，计量、记录和报告会计主体的生产经营活动。v 会计信息质量特征相关性：企业所提供的会计信息应与财务会计报告使用者的经济决策有关。可理解性：企业提供的会计信息应当清晰明了，便于财务会计报告使用者理解和利用。可比性：同一企业不同时期发生
8、的相同或者相似的交易或事项，应当采用一致的会计政策，前后各期应当保持一致，不得随意变更，便于对不同时期的各项指标进行纵向比较。实质重于形式：企业应当按照以交易或事项的经济实质进行会计确认、计量和报告，而不应仅以交易或者事项的法律形式作为依据。重要性：企业提供的会计信息应当反映与企业财务状况、经营成果和现金流量等有关的所有交易或事项，按规定的会计方法和程序进行处理，并在财务会计报告中予以充分、准确地披露，使财务会计报告使用者据以作出合理判断。对于次要的会计事项，则可在不影响会计信息真实性的情况下，作适当简化或合并反映。谨慎性：企业对交易或者事项进行确认、计量和报告，不高估资产或收益，不低估负债或
9、费用。及时性：对于已经发生的交易或事项应当及时进行处理，会计确认、计量和报告不得提前或延后。决策者及其性格、效益重 要 性可 理 解 性决 策 有 用 性相 关 性可 靠 性及 时 性反馈价值预测价值可比性和一致性忠实表达中 立 性可查证性会计信息使用者限制使用者特有的质量特征基本质量特征基本质量特征的组成次要质量特征来源：美国财务会计标准委员会来源：美国财务会计标准委员会财务会计概念说明财务会计概念说明第二号，第二号，“会计信息质量特征会计信息质量特征”v 财务报表要素 会计要素是组成会计报表的基本单位，是对会计对象进行的基本分类，是会计核算对象的具体化，我国企业会计准则规定会计要素包括：资
10、产、负债、所有者权益、收入、费用、利润六个方面。资产,是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或控制的经济资源。该资源预期能给企业带来未来经济利益，如现金、银行存款、存货、应收账款、预付账款、长期投资、固定资产、无形资产等，包括财产、债权、其他权利。负债，是指过去的交易、事项形成的现实义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。如短期借款、应付账款、应付职工薪酬、应交税费、应计费用、预收账款、长期借款等。所有者权益，是指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余。资产、负债、所有者权益资产负债表要素（会计的静态要素）收入、费用、利润利润表要素（会计的动态要素）收入，是指企业在日常活动中形成的、会导致所有
11、者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。费用，是指企业在日常活动中发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。利润，是指企业在一定会计期间的经营成果，利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。利润有营业利润、利润总额、净利润。会计恒等式静态要素:动态要素:v 权责发生制会计在非现金的事项和情形发生时确认他们；具体的说，权责发生制是将企业预期在未来收到的现金或支付的现金确认为资产、负债和全部收益的一部分的一种会计程序。递延：将当期收到的现金确认为负债，将当期支付的现金确认为资产，并在全部收益中递延确认这些现金收入和现金支出的一种会计
12、程序。分摊：（1）通过收入的确认减少了因收取现金而记录的债务，或（2）通过费用或成本的确认减少了因支付现金而记录的资产的一种会计程序。实现：将非现金资源和权利转化为现金的过程，在会计和财务报告中多被用于指因出售资产所获得的现金或对现金的索偿权。确认：在财务报告中正式记录或合并一个项目的过程。确认需满足四个标准，即（1）符合财务报表要素的定义，（2）可以计量，（3）能对使用者的决策产生影响，（4）描述是忠实的、可查的、中立的。第一章第一章 财务报表分析概述财务报表分析概述 本章内容与结构本章内容与结构5.财务报表伴随信息 管理当局评述和分析 管理报告 审计报告 说明性附注 补充信息 社会责任报告
13、 代理委托书1.引例：阿德普公司4.财务报表 资产负债表 损益表 股东权益表 现金流量表 报表间的关系6.财务报分析预览 建立分析模型 比较分析 同比分析 比率分析 特定分析工具财务报表分析概述2.财务报表使用者3.企业活动 计划 筹资 投资 经营7.有效市场分析 资本市场有效性 市场有效性含义引例：阿德普技术公司引例：阿德普技术公司 经营业务范围 提供计算机硬件及软件 企业筹资状况 股权：1.82亿 债务：1.34亿 财务业绩表现 收入净额 339%净收益 607%总资产 336%金融市场表现 95年1季度 1419.5美元 96年4季度 3556.4美元（如未特别注明，数据为96年报表数据
14、）企业财务报告企业财务报告财务报表分析财务报表分析 债权人考虑问题 企业额外筹资原因 还本付息资金来源 以往筹资处理情况 未来需要筹资事项 股东/潜在股东考虑问题 当前&长期经营前景 未来潜在收益 收益是否受重大变动影响 财务状况及其决定因素 资本结构及其风险&报酬 企业竞争地位与1992年比较审查工具搜寻投资/兼并对象财务报表分析将分析工具和技术应用于通用目的的财务报表和相关数据而得出对企业决策有用的预测和假定。预测工具未来财务状况/结果判断工具评价筹资/投资/经营活动减少决策不确定性仍需要专家判断为企业决策建立有效和系统的基础财务报表使用者财务报表使用者内部使用者外部使用者财务报表使财务报
15、表使用者用者债权人权益投资者购并分析师审计师董事会监管机构雇员媒体供应商客户公司经理 制定企业的经营和战略决策 内部财务报告为其设计寻求还本付息能力的证明是否继续持有股票寻求投资机会兼并对象经济价值财务和经营上的兼容性确定检查财务报表时予以注意处受股东委托监督管理当局实施监管职能评价工资和工作环境的公允性提供投资建议确定客户信用评价供应商的持续供货能力企业活动企业活动 企业计划体现公司目标和目的 帮助理解公司现状和经营前景 企业计划的信息来源：管理当局评述和分析报告 股东信 计划活动筹资活动 公司据以承担冒险计划支出的手段。冒险计划包括购买原材料、互补性公司的技术以及从事开发和研究等。筹资来源
16、：权益投资者、债权人 企业筹资考虑因素：筹资金额、筹资来源、偿还期限、筹资协议结构 公司购买和维持投资项目以销售货物或提供服务 投资内容：土地、建筑物、设备、法定权利、存货、人力资本、信息系统、运转公司所需物质 投资规模无法决定公司成败 所有者收益由公司运营效率和效益决定 在必要的筹资和投资前提下实施企业计划。五项基本要素：研究、采购、生产、营销、人工 经营活动是公司收益的主要来源 分析经营活动是分析一个公司最重要的部分之一。投资活动经营活动权益投资者权益投资者 投资者经过风险和报酬的权衡之后拿出钱来以期获得一个合理的报酬 报酬：投资者对公司盈利的分享 报酬表现形式：收益分配：股利支付率=股利
17、支付额/收益 收益再投资：权益增长率=权益增长额/股东权益 定义：以现金或其他资产或劳务投入公司以交换公司的股票。私下募集：出售股票给某个或多个人或组织 公开募集：向公众出售股票 企业活动企业活动筹资活动筹资活动050001000015000有限公司有限公司麦当劳麦当劳耐克耐克百事可乐百事可乐沃尔沃尔-玛特玛特权益筹资债权人债权人 债权人类型：组织：银行、储蓄贷款机构等 个人：经理、雇员、资本家等 债权人筹资和股权筹资区别：协议或合约中要求在特定的日期支付利息并偿还本金。利息：不一定在合约中注明。贷款期限：依债权人和公司意愿而定。债权人关心报酬和风险 报酬在合约中约定 风险在于公司经营不成功而
18、拖欠本息的可能 隐性债权性资金 工资、水电费、应付账款、应付税金等0500010000 15000 20000 25000有限公司有限公司麦当劳麦当劳耐克耐克百事可乐百事可乐沃尔沃尔-玛特玛特债权人筹资企业活动企业活动筹资活动筹资活动企业活动企业活动投资活动和经营活动投资活动和经营活动010000200003000040000有限公司有限公司麦当劳麦当劳耐克耐克百事可乐百事可乐沃尔沃尔-玛特玛特资产投资020000 40000 60000 80000 100000 120000有限公司有限公司麦当劳麦当劳耐克耐克百事可乐百事可乐沃尔沃尔-玛特玛特费用和净收益（合计为收入）费用费用净收益净收益财
19、务报表财务报表动态企业活动资产负债表损益表股东权益表现金流量表财务报表之间的联系财务报表财务报表动态企业活动动态企业活动投资投资筹资筹资经营企业活动时间期初期末期初投资和筹资：金额在企业计划中写明，筹资总以投资形式出现，投资额不超过筹资额。经营活动：来自于计划、投资、筹资活动的融合。投资需求萎缩，企业为将来的投资筹资，或者还款。“投资总额=筹资总额”期末编制财务报表：提取筹资、投资、经营活动在财务报告中进行反映。财务报表财务报表资产负债表资产负债表 财务报告的基础会计等式资产=负债+股东权益 资产：公司所控制的经济资源 负债：债权人对公司资产的索偿权 股东权益：缴入资本和留存收益之和，代表股东
20、对公司的索偿权 资产负债表汇总了公司在某一特定时点的财务状况。公司按照公认会计实务的要求披露分类的资产负债表，资产和负债均分为流动性和非流动性账户。流动资产（负债）：与其在一年或长于一年的一个营业周期内可转换成现金或用于 经营活动的资产（清偿的负债）。根据企业基本活动改写的会计等式：投资活动=筹资活动投资=债权人筹资+股东筹资财务报表财务报表损益表损益表 计量公司在两个资产负债表日之间的财务业绩，反映期间概念。净收益反映利润分配和缴入资本前公司净资产值的增减。权责发生制销货成本,$276净收益,$103利息和所得税费用,$23冲销,$52管理费用,$36销售与营销费用,$81研究与开发费用,$
21、88Adeptec公司的收益构成财务报表财务报表股东权益表股东权益表 权益构成科目的变化情况，用于确定股东对公司资产索偿权变动原因。权益账户变动原因：因雇员购买计划和股票期权计划而出售股票、股票回购、因并购而发行股票和净收益再投资。94年留存收益余额：100 349+58 950=159 299 留存收益账户使损益表将前后两期资产负债表联系起来 留存收益余额反映了潜在股利分配的上限财务报表财务报表现金流量表现金流量表 权责发生制下，净收益并不等于公司生命周期中净现金流量。权责发生制和收付实现制生成的数据不同。而现金流量很重要，因而需定期报告现金流入和流出的情况。现金流量表详细描述了某一期间公司
22、经营、投资、筹资活动的现金流量。财务报表财务报表财务报表之间的联系财务报表之间的联系 资产负债表列示的是某一时点的投资和筹资活动。现金流量表、损益表、股东权益表，三大报表解释的是某一期间投资和筹资活动的变动（通常来源于经营活动）。这三个报表中记录的没想交易都会影响到资产负债表。各财务报表之间具有内在联系：某一时点的资产负债表可以用某一期间的损益表、现金流量表和股东权益表来解释。例如：收入和费用影响净收益，进而影响到留存收益，还会影响到资产负债表中的现金交易，并最终汇总在资产负债表中的现金余额中，即所有的收入和费用账户都会影响到一个或多个资产负债表账户。资产负债表1996年3月31日资产 现金$
23、91 211 非现金资产 555 275 资产总额$646 486负债与股东权益 负债总额$143 541 普通股 182 932 留存收益 329 013 负债与留存收益总额$646 486现金流量表截止于1996年3月31日年度经营活动净现金流量$103 379投资活动净现金流量 (95 279)筹资活动净现金流量 16 294现金净增加$24 376 1995年3月31日现金余额 66 835 1996年3月31日现金余额 91 211损益表截止于1996年3月31日年度收入$659 347费用 555 972 净收益$103 375留存收益表截止于1996年3月31日年度1995年3月
24、31日余额$231 453股票回购 5 815加：净收益 103 375减：现金股利 0 1996年3月31日余额$329 013 资产负债表1995年3月31日资产 现金$66 835 非现金资产 368 873 资产总额$435 708负债与股东权益 负债总额$64 064 普通股 140 191 留存收益 231 453 负债与留存收益总额$435 708（期间）时间时间1995年3月31日1995年3月31日财务报表伴随信息财务报表伴随信息 管理当局评述与分析报告（MD&A）回顾公司的财务状况与经营成果，指出有利和不利的趋势，明确影响公司流动性、资本来源和经营成果的重大事件和不确定因素
25、，鼓励提供前瞻性信息。管理报告 阐述管理当局在编制公司财务报表中的责任，其目的在于：（1）加强高层管理当局对公司财务和内部控制系统的责任 （2）加强管理当局、董事和审计师在编制财务报表方面各自的责任 审计报告 成熟的财务报表分析要求，在进行任何分析之前应查阅审计报告以确定公司是否收到一个无保留审计意见。说明性财务附注 属于财务报告，传达补充信息，常带有技术性。包括信息：所用的会计原则和方法；关于各财务报表要素的详细揭示；承诺事项和或有负债；企业合并；关联交易；购股权计划；法律诉讼；重要客户。财务报表伴随信息财务报表伴随信息 补充信息 以财务报表附注形式提供（对上市公司，使用10-K表并提交证券
26、交易委员会）。包括：企业各分部信息；出口销售；有价证券；计价账户；短期借款；季度财务数据。可在证券交易所委员会网址（http:/www.sec.gov/edgarhp.htm）上查找。社会责任报告 尚无标准模式或公认实务 代理委托书 包括股东在对所代理事项进行投票时所必须的信息。包含信息：列明持股5%及5%以上的股东、董事会成员信息、高级经理人员和董事的报酬、雇员福利计划以及与高级经理人员和董事的特定交易。财务报表分析概述财务报表分析概述分析构架模块比较财务报表分析结构百分比财务报表分析财务报表比率分析专门分析工具财务分析构架模块短期流动性资金流量资本结构与长期偿债能力投资报酬率资产利用率经营
27、业绩财务报表分析概述财务报表分析概述分析构架模块分析构架模块 短期流动性：公司偿还短期债务的能力。资金流量：未来可利用和处置的现金。资本结构与长期偿债能力：公司产生未来收入和偿还长期债务的能力。投资报酬率：公司提供足以吸引和维持资金供给的财务回报能力。资产利用率：产生的收入可以达到足够获利水平的资产质量。经营业绩：公司在长期经营活动中实现收入最大化和费用最小化的能力。在不同情况下可以采取不同重要性程度按任意顺序进行分析。财务报表分析概述财务报表分析概述比较财务报表分析比较财务报表分析年度变动分析比较相对短期的财务报表（两年至三年）优点：易驾驭，好理解。既表达绝对数额变动，又表达百分比变动。规则
28、：基数为负而下一期间的数额为正（或正好相反时），以及基期根本没有数值，则无法计算有意义的百分比变动值。进行长期趋势比较（两年或三年以上）针对每个项目，确定基期并用指数表示（通常为100），参照基期计算所有指数和百分比变动。优点：利于比较现金流量表、营运资本项目各组成部分年度变动情况。规则：选择企业状况“正常”的年份作为基期 有些变动不能用指数平均数表示 注意会计原则、价格水平、经济环境的不一致指数趋势序列分析概念：将连续几年的财务报表并列放置，查看各年度或几个年度各分类项目的变动情况。又称为水平分析。反映变动趋势：趋势的方向、速度和程度分析中还需比较相关项目的变动趋势：销售收入增加10%而销货
29、运费增加20%比较财务报表分析概述技术下图使用1995年和1996年损益表，报告了Adaptec公司年度比较分析。收入净额增加41.4%，但销货成本只增长34.2%，因此导致毛利率上升47.1%。尽管毛利大幅上涨，但营业收益只增加7.1%。营业收益增长相对较小是因为冲销了一笔与收购几家企业有关的在研技术。指数趋势序列分析中的指数计算方法注意：第二年到第三年的变动不是75%（150-75），而是50%（75/100 或$9 000/$18 000）R&D增长最快，增长率超过收入净额：先进计算机技术企业持续创新需要研究开发费用 96年期末总资产为基期466%，股东权益为基期439%：公司没有过度依
30、赖借款就实现了增长。以93年为基期，收入净额和毛利增长率比92年一半还低：92年不是一个有代表性的起点。分别比较两张表中销售与营销费用、管理费用的增长率和收入净额增长率的大小：选择恰当基期的重要性。财务报表分析概述财务报表分析概述结构百分比财务报表分析结构百分比财务报表分析Micro Disc 有限责任公司最近三年专利和总资产账户余额为：专利金额在这一期间虽保持未变，但总资产的逐年增加使专利占总资产的百分比不断下降。因为百分比会随一个项目绝对金额的变动或其分类中总额的变动而变动，因此解释结构百分比分析时，要求既看实际数字又要查看其计算基础。用途：了解某一项目在总额中或在分项合计中所占比例。分析
31、资产负债表方法：将资产总额、负债与资本总额分别表示为100%，再把各类中的具体项目表示为占各自总额的百分比。主要关注资金来源和投资构成。分析损益表方法：收入净额为100%，其他损益表项目表示为收入净额的一个百分比。也称垂直分析法 运用于公司间比较 1.与同业竞争者或行业结构百分比统计数据进行比较：账户结构和分布差异。2.对其中原因进行调查和了解。无法反映相对规模 主要变动：1.其他资产占总资产的百分比从4.0%增至13.7%。如果没有这一增长，流动资产占总资产的比例与以前年度相同。2.资金来源一方来看：流动负债的增加主要是由于应付票据的增加，从而导致总负债占总资产的百分比从14.7%增至20.
32、8%。财务报表分析概述财务报表分析概述财务报表比率分析财务报表比率分析 比率表达的是两个数量之间的数学关系。比率若想有意义，就必须代表在经济上重要的关系。比率的有用性依赖于我们做出解释的能力。影响比率的因素：公司内部运营情况、重大经济事件、管理政策、会计方法（如历史成本价值决策相关性差）在计算比率或类似指标之前，要确定计算中所用数字正确且一致（如存货计价方法）比率的解释须与以下指标进行比较：（1）前期比率 （2）预先确定的标准 （3）竞争者的比率考虑解释汽油消耗与行驶里程的比率，即每加仑英里数，在比较汽油消耗与行驶里程的比率时，X拥有高性能汽车，即每加仑汽油可以行驶28英里，与此相比，Y的汽车
33、每加仑汽油可以行驶20英里，X的汽车更好吗？假设他们驾驶的是同一汽车，我们在正确解释这些比率并对谁的汽车更好作出判断之前需要分析多个影响汽车油消耗量的因素：（1）载重量；（2）地形；（3）在城市行驶还是在乡村行驶；（4）使用燃料的品级；（5）汽车行驶速度。尽管影响汽油消耗量的因素很多，但是评价汽油消耗比率远比评价大多数财务报表比率简单得多。这是因为企业变量之间的相互关系和影响他们的因素的错综复杂性。短期流动性 流动比率：可用来偿还流动负债的流动资产 速动比率（酸性测试比率）：使用现金、短期投资、应收账款 收款期、营业周期资金来源投资回报 检查资本结构和长期偿债能力 资产负债率 长期负债和权益比
34、率：0.8%表示较多依赖短期负债 已获利息倍数比率：每1美元利息有多于165美元收益用于支付 总资产报酬率：1美元资产投资产生19.21美分的税后利息前收益 权益资产报酬率 经营业绩比率：将权益表各项目同销售收入联系，类似权益百分比损益表分析 资产利用率：销售收入与不同资产项目联系起来。决定投资报酬率比率分析例题短期流动性比率资本结构与偿债能力比率投资报酬率资产利用率经营业绩比率市场指标财务报表分析概述财务报表分析概述专门分析工具专门分析工具 专用工具注重特定财务报表或分部报表、或者关注某一特殊行业（如饭店、医院或航空公司的容纳能力分析）。包括现金预测、现金流量分析、毛利变动和盈亏平衡分析。有
35、效资本市场中的财务报表分析有效资本市场中的财务报表分析 有效市场假设（EMH）市场对财务信息和其他信息的反应 起源于随机游走假设：未来股票价格变动幅度和方向在任何时点都是随机的 假设形式 质疑：投资者可以通过“简单交易策略”赚得超额报酬 市场效率对财务报表分析的意义 悖论：对悖论的解释EMH建立在投资者总体性为基础上价格不一定反映价值市场有效性依赖于信息的可获得和被正确解释弱势有效市场假设：价格完全反映包含在历史价格波动中的信息半强势有效市场假设：价格反映所有公开可获得的信息强势有效市场假设：价格反映全部信息，包括“内部”信息竞争性、消息灵通的分析师使用各种分析方法不断评价市场信息并采取行动信
36、息瞬间反映在市场价格上任何企图通过财务报表分析获得持续优势的做法都是徒劳的暗含假定：分析师有能力保证市场有效性若分析师意识到努力徒劳无益，市场有效性便不复存在股票价格的信息性 面对大公司的证券市场比起一些小的、不知名的公司更有效，原因在于对信息进行研究和分析获得的潜在报酬使这一市场有大量分析师存在。巴菲特认为，因为人们正确的观察到了市场经常是有效的，却错误地得出了市场总有效这一结论。“这两个命题之间的鸿沟就像是黑夜与白昼一样。”对权益证券进行财务报表分析的功能和目的经常被判断市场有用性的人理解得太狭隘了。避免严重损失或风险暴露至少与发现定价错误证券一样是财务报表分析的重要目的。基本财务分析的价
37、值不仅在于它是保持市场有效性和维护资本市场完整性的手段，也是我们获取个人报酬的手段。股票价格对于所有公司具有相等的信息性吗？回答是否定的。研究表明，小公司的股票价格不像大公司的股票价格那样具有信息性。这隐含在能够表明小公司的盈利报告会得到更高和更持久的股票反应的证据里。这意味着，盈利在决定小公司的股票价格方面更重要。这些证据也说明，对小公司而言所有在确定价格中相关的财务报表信息都可能更具有信息性。分析研究表明，金融市场并不能预测小公司财务报表所传达的信息。这一时间差很可能与小公司更低质量或更零散的信息披露有关。研究还表明，小公司的财务数字预测比较不准确，更易变动。因此，由于其他可选择信息在获取
38、上的限制，分析和解释小公司财务报表可能要花费更多的时间和精力。本书结构预览本书结构预览 第一部分：第一、二章 对财务报表分析进行预演，描述会计和经济环境，并说明分析的目标。第二部分：第三到八章 考察财务报表分析关注的重要领域，会计报告的分析性调整，以及实务中使用的工具和技术。财务报表分析环境第一章小结第一章小结 介绍了财务报表分析及其在企业决策中的重要性 了解财务报表如何反映和报告企业活动：以Adaptec公司的财务报告为例分析 体会下列公司重要财务特点：有限公司、麦当劳、耐克、百事可乐和沃尔-玛特 财务报表分析如何适应市场效率理论 财务报表分析研究以及财务数据如何影响股票价格第第二二章章 财
39、务报表分析目的和财务报告财务报表分析目的和财务报告 本章内容与结构本章内容与结构3.会计原则 货币计量 汇总 判断与激励 中期披露 历史成本 货币单位 计量 会计风险2.会计信息 计量与报告 信息的相关性 信息的环境 4.补充分析 重组 间接证据 行业比较 标准的应用 市场计量指标分析目的与财务报告1.使用者分析目的 债权人 收益投资者 管理当局 审计师 董事 收购与兼并分析师 监督机构财务报表分析的目的财务报表分析的目的债权人报表重要使用者权益投资者公司管理当局审计师兼并与收购分析师监管机构财务报表分析的目的财务报表分析的目的债权人债权人p 分类贸易债权人：向企业提供商品或服务，预期能在一个
40、合理的期间内得到付款。非贸易债权人：向企业提供融资服务，并得到承诺在未来特定日期还款付息。p 融资方式短期信贷：银行贷款、商业票据长期信贷：定期贷款、通过保险公司私下认购公司债券或票据“混合”证券：可转换债券、优先股信用融资业务特征：债权人风险和收益的不对称性p 分析目的短期信贷：企业当前财务状况，短期资产的流动性和周转率长期信贷：预测现金流和评估长期盈利能力两者都包括对资本结构的分析。对企业的资产价值的考察简历在持续经营假设下。财务报表分析的目的财务报表分析的目的权益投资者权益投资者财务报表分析的目的财务报表分析的目的权益投资者权益投资者财务报表分析的目的财务报表分析的目的其他其他p 管理当
41、局 由那些被企业所有者（或其代表）雇用的，对企业资产和负债实施有效管理的个人组成。关心企业财务状况、盈利能力和未来持续发展的可能性。p 审计师 审查财务报表并确保财务报表的编制符合公认实务的外部人员。财务报表分析可以显示发生变化最大、最薄弱的环节，并对财务报表整体的合理性做最后的检查。p 董事 选举出来的股东代表，代表全体股东对企业行使监督权。财务报表分析有助于其行使监督权。p 兼并与收购分析师 指那些为了收购、为与其它一个或多个主体合并而评估企业价值的人员。目标与权益投资者类似，只是其分析经常跨越多个期间，重点在于资产估值，包括无形资产（如商誉）和在收购或兼并中的任何表外负债。p 监管机构
42、制定财务报表编制规则或对此拥有重要影响的人员。目标：审查纳税申报和检查报告数据的合理性；行使监督和确定费率职能；政治家用财务报表来支持他们认为需要的或缺少的能影响企业行为的法规。p 其他重要的报表使用者会计信息：分析基础会计信息：分析基础p 会计职能 记录职能：以数量化形式纪录和汇总各项交易和经济事件。计量和报告职能：包括企业如何计量和报告会计数据的方法、程序和原则。p 会计信息的相关性 负债的发生 所有者权益的增加 另一项资产的处置资产取得的相关事项负债清偿的相关事项 资产的处置 所有者权益的增加 另一项负债的发生收入获得的相关事项 资产的增加 负债的减少 所有者权益的减少费用发生的相关事项
43、 资产的减少 负债的增加 所有者权益的增加p 财务报表分析的环境因素财务报表资产负债表损益表现金流流量表股东权益表财务报表附注 例子：会计政策购货承诺或有事项存货方法收入确认补充财务报表信息 例子：对价格变动的披露有关石油与天然气资源的信息财务报告的其它手段 例子：管理当局的评述与分析报告致股东信管理预测管理报告其他信息 例子：分析师报告经济/行业统计按SEC要求格式报告的积压订单要求信息通用目的的对外财务报告公司财务报告用于财务报表分析的所有信息会计原则及会计原则及其其局限性局限性 货币计量简化与概括判断与动机中期披露与估计历史成本计量货币单位会计计量与披露的需要会计风险并非所有重要的企业经
44、济关系可量化编制财务报表需要职业判断。判断受个人动机影响如果随后价值发生变动，损害报表有用性有损报表清晰性和在分析中具有潜在价值的细节会计信息需及时披露，但频繁披露需要较多估计货币购买力定期波动，无法保持标准价值会计系统对于判断、估计的需要和系统本身固有的不完善其它分析技术其它分析技术p 企业活动和交易的重构了解企业活动的经济本质用财务报表对原报表交易进行汇总、分类用T-字账户构造原报表交易用日记账分录描述原报表交易关于原报表交易的公认会计实务报表编制者工作流程财务报表分析工作流程会计重构：对财务报表编制者的工作以相反的顺序重新做一遍。会计重构帮助了解资产负债表账户的变化和特定交易或事项产生的
45、后果。使用T-字账户重构和理解企业活动和交易分析Campbell Soup公司第11年从顾客处收回的现金金额需要重构应收账款。第一步：建立应收账款的T-字账户第二步：确定账户的借方总额。借记资产的对应账户是销售收入，我们借记应收账款账户，金额为$6 204.1，即销售收入总额，最后得到应收账款账户平衡的贷方总额$6 276.5。这就是对我们从顾客处收回现金的最好估计。期初余额 534.1销售净额 6 204.1 6 276.5现金收款（推断值和平衡值）期末余额 461.7p 分析间接证据与评价 财务报表分析能够对一些重要问题提供间接证据 对比分析能够促进间接证据和评价。对比分析需要检查以下数据
46、：（1）来自竞争对手和行业出版物外的外部数据 （2）公司过去的经营业绩（如内部比较）（3）标准、预算或预测中的基准数据。p 财务报表的行业比较分析 不同的报告期间：采用季度报告；评价季度波动及周期性波动 不同的会计政策：租赁折旧方法存货计价企业购并存货成本流动性假设外币折算证券投资收入确认 编制和重分类的要求：（1）权益合并法下，企业合并需重新编制以前年度的报表。（2）企业一个部门停止营业或处理时，要求企业将这些部门的收入、费用和任何预计处理时的损失列在停止营业项目中。（3）会计原则的某些变化要求企业运用新采纳的原则重新编制任何以前年度报告的财务报表。p 会计标准与假设的分析性应用Lakesi
47、de Apartment Complex的业主现在找到一位感兴趣的购买者。价格如何确定？购房者如何确保此价位进行投资的合理性和收益性？对产生收益的资产和投资进行估价的一种广为接受的方法就是收益资本化法。如果收益是我们的主要考虑，我们将关注损益表。出租率为多少？未来是否要对房屋控制好计提准备？地区房屋出租趋势？税务机构的税收需要及趋势是否一定具有相关性物业能否提供满意服务，能否维持可预计风险是否足额投保注意中美利润表差异资料来源：美国通用会计准则（US GAAP）p 传统的市场计量指标 市盈率 收益报酬率 股利报酬率 股利支付率 第二章小结第二章小结 描述了财务报表分析的主要使用者，并解释了财务
48、报表信息是如何影响他们的企业决策 讨论会计的复式记账系统及其如何计量企业活动 讨论估计和假设如何限制分析的可靠性和相关性 介绍了专门分析技术并讨论了可比性分析的用处 体会预测公司价值的基本分析研究和财务报表价值第第三三章章 短期流动性短期流动性本章内容与结构本章内容与结构3.其他流动性指标 流动资产构成 流动性指数 速动比率 现金流量指标 财务灵活性 管理当局评书与分析 （MD&A）1.流动性的重要性3.经营活动 应付账款流动性 存货周转率 流动负债流动性4.因素变动分析 短期流动性2.营运资本 流动资产 流动负债 营运资本 流动比率 使用流动比率 以现金为基础的比率短期流动性的重要性短期流动
49、性的重要性短期流动性是指企业履行短期债务的能力。流动性就是将资产转换成现金或获得现金的能力。一般说来，期限在一年或一年之内的称为短期，优势也将企业一个正常经营周期算作短期。控制权或资本投资的流失还可能危及私人财产企业无力履行合同，与消费者及供应商关系损害利息和本金回收的延迟和损失股东债权人消费者及供应商如果企业不能履行短期债务，其持续经营能力将受到怀疑，所有其它的分析指标就显得不那么重要了。因而在分析中我们必须经常使用流动性和偿债能力指标对这一假设的合理性进行评定。营运资本分析营运资本分析营运资本的定义为流动资产扣除流动负债后的剩余部分。当流动负债超过流动资产时，营运资本出现不足。当流动资产超
50、过流动负债时，营运资本出现溢余。p 流动资产在企业的正常经营周期内，企业的现金和其它能够（1）转变为现金，或（2）消耗或出售的资产。构成项目现金现金 等价物存货有价证券：以投资形式持有的现金或股票。满足条件（1）准备近期出售，（2）近期到期。应收账款：来源于非正常经营活动且收款期长于一年，不属于流动资产。超出当期生产、销售的存货不计入流动资产。特殊用途的现金、银行贷款协议下的最低存款保留余额不能视为可用现金。p 流动负债预期在相对较短的期间（通常为一年）内通过（1）使用流动资产，或（2）产生其他流动负债来履行的债务。包括应付账款、短期银行（和其他）借款、应交税费、应计费用以及长期负债的到期部分
