1、2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1 1第四章股利政策第四章股利政策第一节理论综述第一节理论综述第二节第二节 “四川长虹四川长虹“股利政策股利政策第三节第三节 云天化股票回购云天化股票回购2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2 2股利政策的基本理论股利政策的内容股利政策的目标影响公司股利政策的因素公司股利政策的类型股利的种类股利的发放程序第一节理论综述2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3 3一、股利政策的内容 股利政策是指关公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。因此，其内容包括：1、是否发放股利 2、发放多少股利 3、何时发放股利
2、4、股利支付方式 5、股利发放程序2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4 4二、股利政策的目标 1、保证公司长期发展需要，实现公司价值最大化 2、保障股东权益，平衡公司与股东以及股东与股东之间的利益关系 3、稳定股票价格，维持良好市场形象2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢5 5三、股利政策的基本理论股利无关论股利无关论股利相关论股利相关论2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6 6股利无关论(MM理论）1、理论建立者 米勒(Miller)、莫迪格莱尼（Modigliani)股利政策、增长和股票价值）2、基本假设 资本市场具有强式效率性；没有筹资费用；不存在个人和公
3、司所得税；公司的投资决策与股利政策是彼此独立的 3、主要观点（1）投资者并不关心公司股利的分配（2）股利的支付比例不影响公司的市场价值2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢7 7股利相关论一鸟在手论一鸟在手论信息传播论信息传播论假设排除论假设排除论2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢8 8一鸟在手论 1、观点：在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者 2、理由：股利是现实的有把握的收益，而股票价格的上升与下跌具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大“双鸟在林，不如一鸟在手”2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢9 9信息传播论1、观点：、观
4、点：股利实际上给投资者传播了关于公司收益情股利实际上给投资者传播了关于公司收益情况的信息，这一信息自然会反映在公司股票的价况的信息，这一信息自然会反映在公司股票的价格上。格上。2、理由：、理由：公司改变股利政策公司改变股利政策公司收益情况发生变化公司收益情况发生变化 股利提高股利提高公司未来现金创造能力增强公司未来现金创造能力增强 股利下降股利下降公司经营状况变坏公司经营状况变坏2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1010假设排除论1、观点 MM理论的假设在现实经济生活中不存在2、理由 没有强式效率性的资本市场；不可能没有筹资费用；不可能没有个人或公司所得税；公司的投资决策有时与股利
5、政策是相关的2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1111四、影响公司股利政策的因素法律因素法律因素公司因素公司因素股东因素股东因素2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1212法律因素 1、资本保全的约束 2、公司各界的约束 3、公司利润的约束 4、超额累积利润的约束（我国尚无此规定）2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1313公司因素盈余波动盈余波动资本成本资本成本债务约束债务约束投资机会投资机会现金流量现金流量举债能力举债能力公司发展阶段公司发展阶段2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1414盈余波动 盈余的波动性是制定股利政策的重要基础 盈余波动小未
6、来盈余预测较准确可采取较为稳定的股利政策高股利政策 盈余波动大未来盈余难以把握股利政策保守低股利政策2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1515公司发展阶段 初创期：零股利政策 成长期：股票股利政策 稳定期：增长的现金股利政策 成熟期：稳定的现金股利政策 衰退期：现金股利下降，甚至不发放股利2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1616现金流量 公司在分配现金股利时必须考虑现金流量以及资产的流动性，过多地分配现金股利会减少公司的现金持有量，影响未来的支付能力，甚至可能导致财务困难。现金充足：可发放较多现金股利 现金不足：少发放或不发放现金股利2023-1-24财务案例梁栋桢财
7、务案例梁栋桢1717举债能力 举债能力强较宽松的股利政策 举债能力差紧缩的股利政策2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1818投资机会 具有良好的投资机会少发放现金股利，增加保留盈余以用于再投资 没有良好的投资机会多发放现金股利2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢1919资本成本 保留盈余是公司内部筹资的一种重要方式，与发行新股或举借债务相比，它具有成本低、隐蔽性好的优点。公司现有资本成本以及目标资本成本都会影响到公司股利政策2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2020债务约束 债务约束是指公司债权人，尤其是长期债务的债权人为了防止公司过多的发放股利，影响其偿债能
8、力，增加债务风险，而以契约的形式对公司现金股利分配进行的限制。包括：1、规定每股股利的最高限额 2、规定未来股利只能用贷款协议签订以后的新增收益支付 3、规定公司的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时一得分配现金股利2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2121股东因素1、收入与风险 退休者、“一鸟在手论”者偏好现金股利2、所得税 股息、红利20%股票交易所得无3、控制权 公司发放大量现金股利未来可能经营资金紧缺筹集资金可能发行新股老股东不能认购新股东认购老股东控制权稀释2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2222五、五、公司股利政策的类型剩余股利政策剩余股利政策固定股利支付
9、率政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2323剩余股利政策剩余股利政策含义剩余股利政策含义剩余股利政策实施条件剩余股利政策实施条件剩余股利政策实施步骤剩余股利政策实施步骤剩余股利政策优缺点剩余股利政策优缺点2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2424剩余股利政策含义 剩余股利政策就是公司在一定的最佳资本结构目标下，税后净利润首先要满足投资的需要，然后有剩余再用于股利分配投资优先2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2525剩余股利政策实施条件 1、良好投
10、资机会 2、预计投资报酬率高于股东要求的必要报酬率2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2626剩余股利政策实施步骤1、根据选定的最佳投资方案确定投资所需资金2、按照公司的目标资本结构确定投资总额中需要的股东权益资本数额3、税后净利润首先用于满足投资需要的股东权益资本的数额4、满足投资需要后仍有剩余赢利的，则再将其作为股利分配给股东2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2727剩余股利政策的优缺点1、优点 尽量利用内部筹资，以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低2、缺点 即使赢利稳定，股利支付也可能不稳定，给公司股票价格带来负面影响2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例
11、梁栋桢2828固定或稳定增长股利政策1、理由 股利政策是向投资者传递公司经营信息的途径之一 稳定的股利政策有利于投资者预先合理安排股利收入和支出2、实施条件稳定期或成熟期3、缺点 在公司赢利下降或现金紧张时，容易导致资金短缺，甚至于带来财务状况恶化2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢2929固定股利支付率政策1、理由 股利支付与公司的赢利状况密切相关2、优点 公司财务负担较轻3、缺点 股利波动可能较大，容易使投资者认为公司经营不稳定，影响公司股价2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3030低正常股利加额外股利政策 此政策是介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策
12、优点：灵活性与稳定性较好的结合 使用较广泛2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3131六、股利的种类1、现金股利2、财产股利3、负债股利4、股票股利5、股票回购2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3232股利的发放程序1、宣布日我国一年发放一次或两次2、股权登记日（除权日）3、除息日4、股利发放日（付息日）2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3333教学目的：教学目的：了解长虹基本情况及发展轨迹了解长虹基本情况及发展轨迹 了解我国上市公司股利分配现状了解我国上市公司股利分配现状 了解国外上市公司股利分配情况了解国外上市公司股利分配情况 了解四川长虹历年股利分配情况
13、了解四川长虹历年股利分配情况1.1.运用运用“股利政策股利政策”的有关基本原理的有关基本原理对长虹历年股利政策进行简单的分对长虹历年股利政策进行简单的分析和评价析和评价 第二节四川长虹股利政策一、四川长虹基本情况一、四川长虹基本情况二、四川长虹发展历程二、四川长虹发展历程五、四川长虹历年股利分配情况五、四川长虹历年股利分配情况三、我国上市公司股利分配现状三、我国上市公司股利分配现状四、国外上市公司股利分配情况四、国外上市公司股利分配情况六、四川长虹股利政策分析六、四川长虹股利政策分析请搜集行业相关数据对比请搜集行业相关数据对比分析四川长虹的股利政策分析四川长虹的股利政策2023-1-24财务案
14、例梁栋桢财务案例梁栋桢3434一、四川长虹基本情况一、四川长虹基本情况中国的彩电大王，特大型、多元化、国际化企业集团。家用电器、电子产品及零配件、通信设备、计算机及其他电子设备、电子电工机械专用设备、电器机械及器材、电力设备、数字监控产品、金属制品、仪器仪表、文化及办公用机械、文教体育用品、家具、厨柜及燃气具的制造、销售与维修；房屋及设备租赁；包装产品及技术服务；公路运输，仓储及装卸搬运；电子商务；软件开发、销售与服务；企业管理咨询与服务；高科技项目投资及国家允许的其他投资业务；房地产开发经营；废弃电器电子产品回收及处理。1994年，长虹股票在上海证券交易所挂牌上市。2019年，长虹品牌价值达
15、330.73亿元，成为中国最有价值的知名品牌。现注册资产284731万元，董事长赵勇，总经理刘体斌。2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3535二、四川长虹发展历程二、四川长虹发展历程上市前的成长期 1972年黑白电视机 1985年国内第一条彩电生产线 1988年四川长虹电器股份有限公司成立 1988年倪润峰董事长兼总经理，向社会公开发行3600万元股票 从1988年，公司产值、产量、销售收入、利润总额每年以35%60%的速度递增，主导产品市场占有率17.1%从1989年利税总额连续5年在电子企业中名列榜首，排中国500家最大工业企业和最佳经济效益企业第67位。1992、1993彩电
16、产销量居全国首位2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3636二、四川长虹发展历程二、四川长虹发展历程上市后的发展期 1994年3月11日，挂牌上市，“中国第一蓝筹股”；介入移动通信领域；彩电市场占有率17.15%2019年，彩电市场占有率22%，其销售收入、利润总额、税后利润均位居同行业第一。在第50届国际统计大会上，长虹荣获“中国彩电大王”、“中国最大彩电基地”殊荣，倪润峰“经营管理大师”2019年，“长虹年”，市场占有率27%，其中新产品产量占72%。2019年长虹业绩最突出的一年。主营业务收入、净利润分别增长48.03%和55.94%，每股收益1.71元，净资产收益率29.11
17、%，居中国股市榜首；“红太阳”工程，吉林长虹和江苏长虹成立2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3737二、四川长虹发展历程二、四川长虹发展历程调整期 2019年，主营业务收入和净利润分别下降25.6%和23.28%，但营业费用却增加50%，存货巨增至77.06亿元，增长率116.6%；立足彩电，开始战略调整 2019年，“调整年”，彩电市场三次降价，主营业务收入下降不多，净利润下降70%，毛利率由27%下降到15.5%，存货仍高达70多亿元；“数字阳光”计划起动；开发高附加值产品；开拓海外市场 2000年，“限价”峰会破产，全面价格战，主营业务收入虽与上年持平，净利润下降48%，毛利
18、率至14%2019年主营业务收入下降11.14%，净利润下降超过67%，毛利率至10.03%；海外销售增长达1089.78%；彩电收入比重下降，空调收入上升。为什么？为什么？2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3838二、四川长虹发展历程二、四川长虹发展历程未来发展期 调整产品结构，加大电子与网络产品的开发和市场拓展 精显背投是主角 内部的改革搜集搜集20192019年主要财年主要财务数据务数据2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢3939三、我国上市公司股利分配现状三、我国上市公司股利分配现状现金股利支付率偏低，不分配现象普遍上市公司股利政策缺乏稳定性 送股和转增股的支付与
19、股价的波动相关性大 -送增股的上市公司股价超额收益率是实施现金分红的上市公司股价超额收益率2.5倍 非良性现金分红公司较多-1将利润分光吃光，超能力派现；2经营情况欠佳，照常派现；3派现当年已推出再融资方案；4刚上市就高派现 如何考虑才是正常的？如何考虑才是正常的？有什么影响？有什么影响？为什么？为什么？2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4040四、国外上市公司股利分配情况四、国外上市公司股利分配情况 股利支付率高，以现金股利为主 税收差别影响股利支付方式 均衡分配股利政策 现金股利与股价相关性大 法律环境影响股利支付水平2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4141五、四
20、川长虹历年股利分配情况五、四川长虹历年股利分配情况搜集搜集20192019年股利分年股利分配情况配情况2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4242六、四川长虹股利政策分析六、四川长虹股利政策分析（一）长虹股利支付方式的选择（一）长虹股利支付方式的选择（二）长虹股利政策的类型（二）长虹股利政策的类型（三）影响长虹股利政策的主要因素（三）影响长虹股利政策的主要因素（四）长虹股利政策的评价（四）长虹股利政策的评价2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4343（一）长虹股利支付方式的选择（一）长虹股利支付方式的选择 现金股利至2019年止，自上市累计派发现金股利11.97亿元，位居我
21、国所有上市公司的前十位 股票股利（1）送红股的比例、频度在所有上市公司中也居于前列（2）“送红股配股”使长虹股本从上市后扩张了近10倍，流通股股本增幅近20倍（3）三次配股获资金共48.3973亿元，极大地满足了长虹发展需要2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4444（二）长虹股利政策的类型（二）长虹股利政策的类型 第一阶段（1994年2019年）可定为低正常股利加额外股利政策 第二阶段（20192019年）剩余股利政策2019年年2019年的股利政策？年的股利政策？为什么？为什么？2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4545（三）影响长虹股利政策的主要因素（三）影响长虹股
22、利政策的主要因素 盈余波动 公司发展阶段 现金流量 投资机会 资本成本 举债能力 债务约束影响长虹股利政策有哪些因素？影响长虹股利政策有哪些因素？为什么？为什么？2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4646（四）长虹股利政策的评价（四）长虹股利政策的评价1、积极面：上市年的高现金股利吸引投资者 股票股利与现金股利的较好结合 历年的股利政策也给投资者带来较高的收益 股利政策的选择服从融资的需要第一阶段，部分现金股利高比例股票股利配股（筹资满足发展所需资金）第二阶段，不能配股（净资产收益率10%），选择内部融资，不分配2、消极面：股票股利发放过多，及三次配股，使股本的扩张速度远远超过净利
23、润的增长速度，导致每股收益急剧下降2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4747净利润与每股收益净利润与每股收益2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4848每股收益与每股股利每股收益与每股股利2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢4949每股营业现金流量每股营业现金流量2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢5050实验：实验：下周一下周一5.6.7.85.6.7.8节节搜集资料应至少包括：春兰股份基本情况、发展概搜集资料应至少包括：春兰股份基本情况、发展概况、历年分配情况、增资配股情况、每股主要指标等况、历年分配情况、增资配股情况、每股主要指标等分析应尽量全面
24、，尽可能利用数据说明，应尽量使分析应尽量全面，尽可能利用数据说明，应尽量使用图表用图表WORDWORD文档，按文档，按A4A4排版排版第第1313周四上交周四上交第三节云天化股票回购一、了解股票回购一、了解股票回购二、云天化股票回购二、云天化股票回购三、本次回购的财务思考三、本次回购的财务思考2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢5151股票回购的含义股票回购的含义股票回购法律规定股票回购法律规定股票回购的积极影响股票回购的积极影响股票回购的消极影响股票回购的消极影响一、了解股票回购一、了解股票回购2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢52521、股票回购：是指公司按一定的程序
25、购回发行或流通在外的本公司股票的行为（与股票发行方向相反）。2、股票回购是支付股利的方式之一，是现金股利的一种替代方式。因为：3、股票回购是国有股减持方法之一股票回购的含义股票回购的含义购回部购回部分股票分股票股本股本减少减少每股收每股收益提高益提高股票价股票价格上涨格上涨股东获得股东获得资本收益资本收益2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢5353 我国2019年12月25日修订后的公司法第149号规定：“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。公司依照前款规定收购本公司的股票后，必须在10日内注销该部分股份，依照法律、行政法规办
26、理变更登记，并公告。”（国外一般作为“库藏股票”处理）股票回购的法律规定股票回购的法律规定2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢54541.在股票价格偏低时，提高股票价格2.在公司调整资本结构时，可以提高公司负债率，降低公司综合资本成本3.改善股权结构，进一步完善公司治理结构股票回购的积极影响股票回购的积极影响2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢55551.可能利用股票回购来进行股价的操纵2.不能完全解决公司的股权结构问题3.股票回购会减少公司的权益资本，削弱公司对债权人利益的财产保障4.存在支付风险5.存在套现嫌疑股票回购的消极影响股票回购的消极影响2023-1-24财务案
27、例梁栋桢财务案例梁栋桢5656二、云天化股票回购二、云天化股票回购云天化基本情况云天化基本情况云天化发展历程云天化发展历程云天化股票回购的实施云天化股票回购的实施云天化股票回购操作的评价云天化股票回购操作的评价2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢5757二、云天化股票回购二、云天化股票回购云天化基本情况云天化基本情况（1）主要表现 2019年7月2日上交所上市600096 2019年，上市公司经营业绩第36位 2019年，上市公司50强之一 2019年，5项指标列化肥行业上市公司首位 2019年，上证成分指数（2）经营业务（3）组织结构与治理结构（4）股本结构及主要股东（5）最近年度
28、主要财务指标2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢5858二、云天化股票回购二、云天化股票回购云天化发展历程云天化发展历程（1）上市前的起步（请看“云天化大事记”）（2）上市后的发展（主要财务指标）2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢5959二、云天化股票回购二、云天化股票回购云天化股票回购的实施云天化股票回购的实施（1）董事会通过股票回购议案（2019.4.2）（2）2019年度股东大会通过股票回购议案（2019.5.12）（3）向债权人公告股票回购事项（2019.5.20/6.3/6.7）（4）回购方案有变（每股净资产变化），召集临时股东大会（2000.9.21）（5）2
29、000年临时股东大会通过最后股票回购方案（2000.10.21）（6）2000年临时股东大会通过修改公司章程（7）重新向债权人公告股票回购事项（2000.10.24）（8）获得国家有关部门最终批准省政府、财政部、证监会（9）完成股票回购（2000.12.5）回购股本数回购比例回购价格回购资金来源股本变化股本结构变化20000万股总股本35.2%2.01元/股自有借款56818.18减至36818.18万股法人股72.84%社会公从股27.16%回购股本数回购比例价格及资金总额回购资金来源股本变化股本结构变化20000万股总股本35.2%2.83元/股5.66亿元未分配利润其他自有资金56818
30、.18减至36818.18万股法人股72.84%社会公从股27.16%2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6060二、云天化股票回购二、云天化股票回购云天化股票回购操作的评价云天化股票回购操作的评价回购具备的条件和回购前提评价回购具备的条件和回购前提评价回购基本动因评价回购基本动因评价本次回购后股本情况评价本次回购后股本情况评价已操作的两种国有股减持方式评价已操作的两种国有股减持方式评价本次回购有关事项评价本次回购有关事项评价2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6161已操作的两种国有股减持方式评价已操作的两种国有股减持方式评价1.直接向二级市场股东配售的中国嘉陵和黔轮胎模
31、式2.由上市公司回购注销国有股的申能股份和云天化模式 2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6262回购具备的条件和回购前提评价回购具备的条件和回购前提评价1、具备条件（1）公司设立已超过3年，上市已满3年（2019.6）（2）公司经营状况良好，自有资金充足（自身表述）经营状况良好，财务结构稳健 资产变现能力强，自有资金充足 本次回购56600万元，全部使用自有资金，回购后不影响公司正常经营所需（3）保障债权人权益（云天化承诺）2、回购前提 非关联股东表决通过（99.63%通过）云南省政府、财政部、证监会批准（三个审核文件）2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6363回购基本
32、动因评价回购基本动因评价（1）初始目的两个：减资和合并（2）其他目的：国有股减持的目的 现金股利的替代方式 提高公司每股净收益 控股股东套现 股权结构的优化与调整 提高财务杠杆作用 作为公司有效调度资金的手段 作为员工激励的手段 改变股权结构以达到法律相关规定的目的 本次回购有哪些目的？本次回购有哪些目的？2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6464本次回购有关事项评价本次回购有关事项评价回购价格1、股票回购价格确定基础（1）公司上市时股东资产投入股份公司当时的折股比例（2）市场流通股股价（3）股票回购当时股份公司的每股净资产2、本次按每股净资产2.83元回购（原因有三）回购的是非流
33、通的国有法人股，按流通股股价确定回购价格显然不合理 净资产是国有法人股股东应享有的股东权益，根据国有资产保值的目的，回购价格只能大于或等于每股净资产 回购公告发行时，云天化流通股股价远高于股票回购价，保障了公众股东利益为什么为什么不合理？不合理？2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6565本次回购有关事项评价本次回购有关事项评价支付资金的总额、来源和方式支付资金的总额、来源和方式1、我国公司法和证券法未作规定2、云天化本次回购资金总额：56600万元3、云天化本次回购资金支付方式：现金4、云天化本次回购来源：（1）自有资金（三个方面P219）（2）可能使用2019年发行股票时的募集资
34、金侵犯中小股东利益；违反有关法规对募集资金使用范围的规定2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6666本次回购有关事项评价本次回购有关事项评价股份回购方式股份回购方式1、政策规定：上市公司章程指引公司购回股份，可以下列方式进行：（一）向全体股东按照相同比例发出购回要约；（二）通过公开方式购回；（三）法律、法规规定和国务院证券主管部门批准的其他情形2、云天化：协议方式通过公司与具有绝对控股地位的国家股或法人股股东协商达成回购意向，完成回购过程此方式容易出现大股东操纵回购2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6767本次回购后股本情况评价本次回购后股本情况评价公告前 回购后 变动率
35、 -总股本（万股）56818 36818 -35.2 国家股比例(%)82.40 72.84 -11.6 公众股比例(%)17.60 27.16 54.32 净资产收益率(%)23.26 30.46 30.95 A股市价 10.20 13.17 29.10 2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢6868现金股利的最佳替代现金股利的最佳替代改善公司的股权结构改善公司的股权结构提高公司投资价值提高公司投资价值优化公司资本结构优化公司资本结构可能的负面影响影响可能的负面影响影响对现金流量的影响对现金流量的影响三、本次回购的财务思考三、本次回购的财务思考2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例
36、梁栋桢69691.股票回购后不再进行利润分配2.云天化集团直接获得5.66亿元，远比现金股利（46818.180.390.8）14607.27万元要快要多3.广大股东可从股票回购引起的股价上升中获得替代收益（查“中信”）4.云天化未来分红压力减轻，未来股利支付现金减少现金股利的最佳替代现金股利的最佳替代2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢7070云天化回购前后股票行情云天化回购前后股票行情 首次公告日前30天（2019年3月2日）的收盘价为9.2元 公司发布公告当日的收盘价分别为4月1日12.1元，较3月2日上涨31.5（同期上证指数上涨6.1）4月8日13.17元，较3月2日上涨4
37、3.2（上证指数上涨9.2）5月12日11.76元，较3月2日上涨27.8（上证指数下跌0.08）期间最高价为14.4元，较3月2日上涨56.5（同期上证指数最高涨幅为9.9）。2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢71711、2000年12月5日，完成回购，共计支付现金5.66亿元2、2019年4月公司用8263 万元收购云天化集团煤锅炉供热装置，该装置帐面值为8202 万元,评估价值为8263 万元；公司用3159 万元收购云天化集团的水生产装置及相关资产，该装置帐面值为4,804万元,评估价值为3159 万元；公司用1861 万元收购云天化集团铁路专用线。该装置帐面值为2,436
38、 万元,评估价值为1861 万元。（共计10124万元）3、2019年7月中期利润分配方案为：按每10股派发2.00元(含税)现金向股东分配73，636，360.00元。4、2019.8.22云南云天化股份有限公司发布关于发行可转换公司债券的公告（2019年09月10日 发行4.1亿元）对现金流量的影响对现金流量的影响本次回购后云天化的资本运作事实本次回购后云天化的资本运作事实2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢7272 云天化（1）现金支出：回购56600万元收购集团公司三项资产10124万元现金股利7363.64万元74147.64万元（2）现金收入（或现金支出减少）：2019年
39、原股利分配每10股派现3.9元共22159.1万元+发行股票募集资金变更用途19485万元转债41000万元=63161.04万元 云天化集团：回购现金56600+转让资产10124万元现金股利5363.64万元=71487.64万元“模式”：上市公司回购总股本缩小每股收益上升股价上涨，公司形象上升以市价为基准进行股票增发（发行转债），增发（41000万元/9.43=4347.83万股）后的总股本仍然大小于回购前对现金流量的影响对现金流量的影响本次回购后云天化的资本运作现金流量分析本次回购后云天化的资本运作现金流量分析转股转股价格价格2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢73731、回
40、购前云天化集团持股比重过大（82.4%)，而流通股所占比例（17.6%）过小，直接后果是国有股处于绝对控股地位，妨碍上市公司现代企业制度及现代企业运行机制建立，并且容易形成“内部人控制”和上市公司与控股股东之间的大量关联交易2、回购后云天化集团持股比例为72.84%,流通股为27.26%3、发行可转债如全部转股后云天化持股65.15%，流通股占34.85%（进一步提高）不能完全解决公司的股权结构问题改善公司的股权结构改善公司的股权结构2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢74741、每股收益决定股票价格（排除炒作和投机）2、云天化回购后只要未来净利润下降不超过股本缩减比例，公司的每股收
41、益就会增加，进而提高股票价格（图）3、财务杠杆作用的提高也能提高每股收益提高公司投资价值提高公司投资价值2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢7575云天化历年净利润和每股收益云天化历年净利润和每股收益2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢76761、负债经营理论：负债资本能够发挥抵税作用，有利于优化企业的资本成本，充分发挥财务杠杆作用2、从前几年看云天化资金充裕，资产负债率较低，经营稳定业绩良好，负债率到2019年末下降到了12.92%（P212）但财务杠杆作用明显太小3、本次回购全部使用自有资金，不但不影响公司正常经营，反而有助于改善资本结构，提高债务资本比率（2000年末
42、负债率28.43%，2019年末负债率35.39%)优化公司资本结构优化公司资本结构2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢77771.现金支出数额巨大，增加财务风险2019年经营活动净现金流量28,545.37 万元，净利润26,000.02万元，本次支付56600万元。超能力超能力2.套现嫌疑云天化此次回购虽然以每股净资产2.83元定价，但公司在2019年改制上市时，其云天化集团46,046.35万元净资产折价为46818.18万元，而且按面值对其发行，仅本次回购，集团公司获净收益3.66亿元还多。并且其中一部分资金使用了以前募集资金3.影响了其生产经营，降低了其收益能力2000年净利润下降近1亿元，下降幅度36%，与本次回购有直接联系。可能的负面影响可能的负面影响2023-1-24财务案例梁栋桢财务案例梁栋桢7878
