1、华商学院华商学院会计系会计系第四章 筹资决策(重点章难点章)2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分19秒秒第四章 筹资决策(重点章)v第一节第一节 资本成本资本成本v 资本成本的内容和各种资本成本计算；v第二节第二节 财务杠杆财务杠杆v 经营杠杆、财务杠杆及复合杠杆作用与计量方法；v 财务杠杆与财务风险；v第三节第三节 资本结构资本结构v 资本结构优化决策2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分19秒秒第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本概述一、资本成本概述（1）概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的）概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价代价。资本所有权与
2、使用权分离，资本使用者必须资本所有权与使用权分离，资本使用者必须支付一定的代价，要支付给所有者和中介一定的支付一定的代价，要支付给所有者和中介一定的报酬。报酬。（2）内容：包括资金）内容：包括资金筹集费筹集费和资金和资金占用费占用费。1、筹资费用：包括发行费、手续费等、筹资费用：包括发行费、手续费等 特点：通常在特点：通常在开始时开始时一次支付，在使用过程中不再支付。一次支付，在使用过程中不再支付。2、用资费用：如利息、股利等、用资费用：如利息、股利等 特点：在特点：在使用过程中使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。支付，使用时间越长，支付的越多。2023年年2月月16日星期四日星期四2时
3、时36分分19秒秒一、资本成本概述一、资本成本概述（3）计量方式：）计量方式：绝对数：绝对数：资本成本总额资本成本总额=筹资费用筹资费用+用资费用用资费用相对数：资本成本率相对数：资本成本率=资本成本总额资本成本总额/筹资总额（理应）筹资总额（理应）=（筹资费用（筹资费用+用资费用）用资费用）/筹资总额筹资总额但是，由于筹资费用一般相对较小，因为将其作为筹资额的减项但是，由于筹资费用一般相对较小，因为将其作为筹资额的减项即即 资本成本率资本成本率=用资费用用资费用/(筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用)=用资费用用资费用/实际筹得可用资金实际筹得可用资金 K=D/(P-F)资本成本率资本成本率
4、=用资费用用资费用/(筹资总额筹资总额-筹资总额筹资总额*筹资费用率筹资费用率)=用资费用用资费用/筹资总额（筹资总额（1-筹资费用率筹资费用率)K=D/P(1-f)筹资成本率筹资成本率=筹资费用筹资费用/筹资总额筹资总额 f=F/P2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分19秒秒思考思考:筹资费用为何作为筹资总额的减项？筹资费用为何作为筹资总额的减项？1.筹资费用在筹资前已经作为筹资费用在筹资前已经作为一次性一次性费用发费用发生了耗费，不作为资金使用期内的预计生了耗费，不作为资金使用期内的预计持持续续付现项目；付现项目；2.可被企业利用的资金是可被企业利用的资金是筹资净额筹资净额
5、而非而非筹资筹资总额，总额，按照配比原则按照配比原则，只有筹资净额才能只有筹资净额才能与使用费用相配比。与使用费用相配比。3.从出让资金的投资者角度来看，资本成本从出让资金的投资者角度来看，资本成本即为投资报酬，投资报酬主要表现在即为投资报酬，投资报酬主要表现在投资投资期间获得收益期间获得收益。显然，投资。显然，投资费用费用并非投资并非投资者的收益。者的收益。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分19秒秒一、资本成本概述（4）意义：）意义：是是筹资决策筹资决策的重要依据的重要依据 从不同渠道、用不同方式筹资的成本不同从不同渠道、用不同方式筹资的成本不同个别资本成本个别资本成本 筹
6、资组合时筹资组合时加权平均资本成本加权平均资本成本 最佳筹资时最佳筹资时边际资本成本边际资本成本 企业尽可能选择资本成本企业尽可能选择资本成本最低最低的筹资方式的筹资方式是是评价投资项目、决定投资取舍评价投资项目、决定投资取舍的重要标准的重要标准 一个项目是否可行、是否值得投资一个项目是否可行、是否值得投资 该项目的投资收益率该项目的投资收益率资本成本率比较资本成本率比较,可行可行 该项目的投资收益率该项目的投资收益率债券持有者的债券持有者的风险风险v普通股普通股要求的报酬率要求的报酬率债券债券要求的报酬率要求的报酬率v即普通股即普通股资本成本资本成本债券债券资本成本资本成本v普通股资本成本普
7、通股资本成本v=同一公司的债券资本成本同一公司的债券资本成本+股东要求的风险溢价股东要求的风险溢价v即即 Ks KbR 2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒比较比较v当企业资不抵债时，当企业资不抵债时，v剩余财产分配的顺序剩余财产分配的顺序v债券持有人债券持有人优先股持有人优先股持有人普通股持有人普通股持有人v投资风险（对投资人而言）投资风险（对投资人而言）v 债券债券 优先股优先股 普通股普通股v股利支付率、资本成本股利支付率、资本成本v 债券债券 优先股优先股 普通股普通股v长期借款的资本成本长期借款的资本成本债券债券v留存收益的资本成本留存收益的资本成本普通股普通
8、股2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（一）个别资本成本（一）个别资本成本5.留存收益成本留存收益成本v 5.留存收益成本留存收益成本v 留存收益实质是留存收益实质是股东对企业的追加投资股东对企业的追加投资，企业使用留，企业使用留存收益用于公司发展，是以存收益用于公司发展，是以失去投资外部的报酬为代价失去投资外部的报酬为代价的，的，是一种机会成本，所以留存收益也有资本成本。是一种机会成本，所以留存收益也有资本成本。v 计算方法：跟普通股类似，不同的是留存收益没有发生筹计算方法：跟普通股类似，不同的是留存收益没有发生筹资费用。资费用。v 股利贴现模型法股利贴现模型法普通股
9、资本成本普通股资本成本v 固定股利分配政策固定股利分配政策 K=D/P（1-f）v 固定的增长比率固定的增长比率g 递增政策递增政策 K=D/P（1-f）+gv 股利贴现模型法股利贴现模型法留存收益成本留存收益成本v 固定股利分配政策固定股利分配政策 K=D/Pv 固定的增长比率固定的增长比率g 递增政策递增政策 K=D/P+g 2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒v【例例48】风华股份有限公司发行普通股风华股份有限公司发行普通股1 000万元，预计第一年年股利率为万元，预计第一年年股利率为12%，以，以后每年增长率为后每年增长率为2%，则该留存收益的资本，则该留存收益
10、的资本成本为：成本为：v固定的增长比率固定的增长比率g 递增政策递增政策 K=D/P+gvKc%14%21000%1210002023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（一）个别资本成本（一）个别资本成本 小结小结1、银行借款成本、银行借款成本 K=I(1-T)/L(1-f)=L i(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/(1-f)=借款年利率借款年利率(1-所得税率所得税率)/(1-筹资费用率筹资费用率)2、长期债券成本、长期债券成本 K=I(1-T)/B(1-f)=借款年利息借款年利息(1-所得税率所得税率)/发行总额发行总额(1-筹资费用率筹资费用率)3、优先股成本、优
11、先股成本K=D/P(1-f)=优先股股利优先股股利/优先股筹资额优先股筹资额（1-筹资费用率）筹资费用率）4、普通股成本（假设股利按固定比率、普通股成本（假设股利按固定比率g增长）增长）K=D/P(1-f)+g=普通股股利普通股股利/普通股筹资额普通股筹资额（1-筹资费用率）筹资费用率）+普通股年增长率普通股年增长率5、留存收益成本（股利贴现模型法）、留存收益成本（股利贴现模型法）K=D/P+g=普通股股利普通股股利/普通股筹资额普通股筹资额+普通股年增长率普通股年增长率2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（二）加权平均资本成本（二）加权平均资本成本v确定企业全部长期资
12、金的总成本确定企业全部长期资金的总成本加权平均资加权平均资本成本。本成本。v计算步骤：计算步骤：v1.计算个别资本成本计算个别资本成本v2.确定权重。权重按价值比重，价值有账面价值、确定权重。权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值。市场价值和目标价值。v3.用公式用公式Kw v Kw加权平均资本成本；加权平均资本成本；v Kj第第j种资本的个别资本成本；种资本的个别资本成本；v Wj第第j种资本的个别资本成本占全部资本种资本的个别资本成本占全部资本的比重。的比重。njjjWK12023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒v【例例49】锡鑫公司锡鑫公司2010年年12
13、月月31日的日的账账面面长期资金共长期资金共8 500万元，其中长期借款万元，其中长期借款2 500万元，长期债券万元，长期债券2 000万元，普通股万元，普通股3 500万元，留存收益万元，留存收益500万元，其个别资本万元，其个别资本成本分别为成本分别为5%、8.5%、14.15%、12%。该公司的加权平均资本成本计算如下：该公司的加权平均资本成本计算如下：vKw%10%128500500%15.1485003500%5.885002000%5850025002023年2月16日星期四2时36分20秒 计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用
14、账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。价值、市场价值、目标价值权数来计算。类类 别别性性 质质评评 价价账面价值账面价值权数权数反映过去反映过去优点：资料容易取得。优点：资料容易取得。缺点：当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计缺点：当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值市场价值权数权数反映现在反映现在优点优点:计算结果反映企业目前的实际情况。计算结果反映企业目前的实际情况。缺点缺点:证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。补）。目标价值目标价值权数权数反
15、映未来反映未来优点优点:能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。本成本更适用于企业筹措新资金。缺点缺点:很难客观合理地确定目标价值。很难客观合理地确定目标价值。v 2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本母鸡生蛋母鸡生蛋 有一个妇人有一只母鸡，这只母鸡每天生一有一个妇人有一只母鸡，这只母鸡每天生一个鸡蛋，过一段时间妇人就会拿着鸡蛋去卖，得个鸡蛋，过一段时间妇人就会拿着鸡蛋去卖，得到的钱买些小麦回来糊口。妇人贪心，常常想，到的钱买些小麦回来糊口。妇人贪心，常常想，如果
16、能让母鸡每天多一个鸡蛋就好了，那样就可如果能让母鸡每天多一个鸡蛋就好了，那样就可以多换一倍的小麦回来。如何才能每天得到两个以多换一倍的小麦回来。如何才能每天得到两个鸡蛋呢？为了这个问题，她常常睡不着觉。鸡蛋呢？为了这个问题，她常常睡不着觉。有一天，她突然有一天，她突然“开窍开窍”，想到了一个方法：每，想到了一个方法：每天给那只母鸡吃双倍的食物。过了一段时间，母天给那只母鸡吃双倍的食物。过了一段时间，母鸡变得肥肥胖胖，但不再生蛋了。妇人气愤地说：鸡变得肥肥胖胖，但不再生蛋了。妇人气愤地说：“我给你双倍的食物你不但不多生蛋，连一只也不我给你双倍的食物你不但不多生蛋，连一只也不生了？！我要把你宰了！
17、生了？！我要把你宰了！”2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本v故事中的财务：故事中的财务：v这个妇人以为母鸡吃的多就会生的多。这个妇人以为母鸡吃的多就会生的多。v不少企业的管理者也有这种思想，以为筹不少企业的管理者也有这种思想，以为筹集越多的资金投入运营就会赚到更多的钱，集越多的资金投入运营就会赚到更多的钱，但是结果并非如此，为什么？但是结果并非如此，为什么？v只因资本成本有个边际效应问题。只因资本成本有个边际效应问题。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本v 企业可以通过渠道
18、筹集资金：股东投入和负企业可以通过渠道筹集资金：股东投入和负债融资。具体债融资。具体 形式很多：贷款、信用采购、发行形式很多：贷款、信用采购、发行债券、发行股票、吸收新股东、利润转资本债券、发行股票、吸收新股东、利润转资本v 选择时机适度负债融资可以提高股东的投资选择时机适度负债融资可以提高股东的投资收益率。收益率。如何把握负债融资的度如何把握负债融资的度？什么是合适的，？什么是合适的，什么是不合适的？其中一个需要考虑的因素就是什么是不合适的？其中一个需要考虑的因素就是资金的边际成本。资金的边际成本。v 企业融资会产生融资成本，例如借钱就要支企业融资会产生融资成本，例如借钱就要支付利息，其实利
19、息只是资金成本的一部分。付利息，其实利息只是资金成本的一部分。v融资成本包括两部分：融资成本包括两部分：v 取得资金的成本取得资金的成本筹资成本筹资成本v 使用资金的成本使用资金的成本用资成本用资成本2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本v 表面上看，一段时间内企业的筹资成本是固定的，但表面上看，一段时间内企业的筹资成本是固定的，但实际上筹资过程中不可能以某一固定的资本成本来筹资。实际上筹资过程中不可能以某一固定的资本成本来筹资。v 当企业筹集的资金每达到一定额度，资本成本就会上当企业筹集的资金每达到一定额度，资本成本就会上升一个层次，
20、借钱越多，融资的单位成本就会越高，这就升一个层次，借钱越多，融资的单位成本就会越高，这就是资金成本的边际效应。是资金成本的边际效应。v 例如：某企业以贷款的方式筹资例如：某企业以贷款的方式筹资1亿元，算上评估等手亿元，算上评估等手续费和贷款利息，筹资续费和贷款利息，筹资1亿元的成本是亿元的成本是1000万元。如果企万元。如果企业想再多筹业想再多筹1亿元，必须再寻找筹资途径，困难会很大。亿元，必须再寻找筹资途径，困难会很大。v v 因为公司的负债已经很高了，借钱给公司的对方要承担因为公司的负债已经很高了，借钱给公司的对方要承担的风险很高。企业再融资耗费的人力物力和时间都相应增的风险很高。企业再融
21、资耗费的人力物力和时间都相应增加，这样，再融资加，这样，再融资1亿元的资本成本就会增加，筹资成本亿元的资本成本就会增加，筹资成本很可能升到了很可能升到了1500万元，而且会呈逐步递增的趋势。万元，而且会呈逐步递增的趋势。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本vEg：你向别人借钱：你向别人借钱v 每筹集一个单位的资金所需要的增加的每筹集一个单位的资金所需要的增加的成本就是资金的边际成本。成本就是资金的边际成本。v 企业融资后所投向项目的预期报酬率基企业融资后所投向项目的预期报酬率基本是固定的，由于资本成本的边际效应，本是固定的，由于资本成
22、本的边际效应，企业如何把握企业如何把握融资的金额和比例融资的金额和比例就需要进就需要进行财务分析。行财务分析。v 我们来分析一个模拟的案例。我们来分析一个模拟的案例。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本v某公司根据测算，筹资额跟资本成本之间的关系某公司根据测算，筹资额跟资本成本之间的关系如下表所示：如下表所示：v筹资额与资本成本之间的关系筹资额与资本成本之间的关系v从上表可以看出：每筹集从上表可以看出：每筹集500万元资金的成本呈上万元资金的成本呈上升趋势。升趋势。v在企业追加投资时，需要知道在企业追加投资时，需要知道投资额在什么数额
23、投资额在什么数额上会引起资本成本怎样的变化。上会引起资本成本怎样的变化。融资额融资额5以内以内5-1515-2020-2525-3030-5050以上以上资本成本资本成本10.6%11%11.6%12%12.2%12.8%13%2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本v【例例410】申中公司准备追加筹资申中公司准备追加筹资130万万元用于投资项目，该公司目前的资本结构元用于投资项目，该公司目前的资本结构为：长期借款占为：长期借款占20%，债券占，债券占25%，普通，普通股占股占55%。各类资本筹资规模及对应成本。各类资本筹资规模及对应成本
24、资料如下表资料如下表4.1所示，要求计算申中公司追所示，要求计算申中公司追加筹资的边际资本成本。加筹资的边际资本成本。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒（三）边际资本成本（三）边际资本成本
25、从上表从上表4.3中可以看出，如果企业追加筹资中可以看出，如果企业追加筹资130万元，其边际资本成本为万元，其边际资本成本为12.60%，如果企业，如果企业能将追加筹资控制在能将追加筹资控制在120万元以内，那么其边际万元以内，那么其边际资本成本为资本成本为12.35%，成本下降了，成本下降了0.25%。v 所以，企业在确定追加筹资方案时，应尽量所以，企业在确定追加筹资方案时，应尽量使使筹资总额不超过某个分界点的总额限度范围筹资总额不超过某个分界点的总额限度范围，不然，将面临下一个分界点更大的边际资本成本。不然，将面临下一个分界点更大的边际资本成本。v边际资本成本的计算：边际资本成本的计算：v
26、 实际是计算追加筹资的实际是计算追加筹资的加权平均成本加权平均成本。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒第二节第二节 财务杠杆财务杠杆v 一、相关术语一、相关术语v（一）成本习性（一）成本习性v（二）边际贡献（二）边际贡献 v（三）息税前利润（三）息税前利润 v（四）普通股每股收益（四）普通股每股收益v 二、经营杠杆二、经营杠杆v（一）经营杠杆利益（一）经营杠杆利益v（二）经营杠杆风险（二）经营杠杆风险v（三）经营杠杆系数（三）经营杠杆系数v 三、财务杠杆三、财务杠杆v（一）财务杠杆利益（一）财务杠杆利益v（二）财务杠杆风险（二）财务杠杆风险v（三）财务杠杆系数（三）财
27、务杠杆系数v 四、复合杠杆四、复合杠杆2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒杠杆原理杠杆原理固定支点固定支点相当于固定成本相当于固定成本2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分20秒秒杠杆大小的衡量标准杠杆大小的衡量标准经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数总杠杆系数总杠杆系数2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒指指销售收入销售收入减减去去变动成本变动成本后后的差额的差额M=（P-V）Q指指成本总额成本总额与与业务量业务量之之间的依存关间的依存关系；系；固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本y=a+bx企业支付利息企
28、业支付利息和所得税前的和所得税前的利润。利润。EBIT=(P-V)Q-F =M-F一、相关术语一、相关术语成本习性成本习性边际贡献边际贡献息税前利润息税前利润2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒（一）成本习性（一）成本习性v1.固定成本固定成本v含义：含义：成本总额成本总额不受不受业务量变动影响而保持固定业务量变动影响而保持固定不变的那部分成本。不变的那部分成本。v包括：包括：按直线法计提的固定资产折旧、管理人员按直线法计提的固定资产折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费的工资、保险费、职工培训费v例：例：某机器专门生产某机器专门生产X产品，年最大生产量为产品，年最大
29、生产量为10 000件，年折旧费为件，年折旧费为50 000元。元。v若某年生产若某年生产X产品产品5 000件，则每件分摊的折旧费件，则每件分摊的折旧费为为10元；元；v若生产若生产X产品产品8 000件，则每件分摊折旧费为件，则每件分摊折旧费为6.25元。元。v年折旧费总额年折旧费总额保持固定保持固定不变不变，v而而单位固定成本随着产量的增加而减小单位固定成本随着产量的增加而减小。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒（一）成本习性（一）成本习性v2.变动成本变动成本v含义：含义：成本总额随着业务量的变动成成本总额随着业务量的变动成正比例变动正比例变动的那部分成本。的
30、那部分成本。v包括：包括：直接材料、直接人工、按工作量计算的固直接材料、直接人工、按工作量计算的固定资产折旧和按销售量支付的销售佣金定资产折旧和按销售量支付的销售佣金v例：例：销售销售X产品，每件需要支付销售人员佣金产品，每件需要支付销售人员佣金5元，元，v若某月销售员销售了若某月销售员销售了5 000件产品，则需支付佣金件产品，则需支付佣金25 000元；元；v若销售了若销售了10 000件，则需支付佣金件，则需支付佣金50 000元。元。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒（一）成本习性（一）成本习性v3.混合成本混合成本v 其总额虽然也随业务量的变动而变动，但其总
31、额虽然也随业务量的变动而变动，但不不成同比例成同比例关系变动的那部分成本。关系变动的那部分成本。v可分解成固定成本和变动成本两部分。可分解成固定成本和变动成本两部分。v4.总成本习性模型总成本习性模型v yabx v式中：式中：y总成本；总成本；v a固定成本固定成本总额，也可用总额，也可用F；v b单位单位变动成本，也可用变动成本，也可用V；v x业务量、销售量、产销量，也可用业务量、销售量、产销量，也可用Q。v利用这个直线方程来进行利用这个直线方程来进行成本预测和成本决策成本预测和成本决策等等 2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒（二）边际贡献（二）边际贡献 con
32、tribution marginv 边际贡献是管理会计中一个经常使用的十分重要的概念，是指销边际贡献是管理会计中一个经常使用的十分重要的概念，是指销售收入减去变动成本后余额。售收入减去变动成本后余额。v 边际贡献运用盈亏分析原理，进行产品生产决策的一个十分重要边际贡献运用盈亏分析原理，进行产品生产决策的一个十分重要的指标。通常，边际贡献又称边际利润、边际毛利。的指标。通常，边际贡献又称边际利润、边际毛利。v 计算公式：计算公式：v 边际贡献总额边际贡献总额M=销售收入变动成本销售收入变动成本v 单位边际贡献单位边际贡献m=单价单价-单位变动成本单位变动成本v 边际贡献率边际贡献率=边际贡献总额
33、边际贡献总额/销售收入销售收入v 显然，边际贡献越大越好。显然，边际贡献越大越好。v 在定价决策中，在定价决策中，v 首先要保证边际贡献不为负数；首先要保证边际贡献不为负数；v 其次，其次，M应该足以弥补固定成本，才会盈利。应该足以弥补固定成本，才会盈利。v 边际贡献的实质是边际贡献的实质是产品为企业盈利所做出的贡献的大小产品为企业盈利所做出的贡献的大小，只有当产品，只有当产品销售达到一定数量后，边际贡献才有可能弥补固定成本总额，为企业销售达到一定数量后，边际贡献才有可能弥补固定成本总额，为企业盈利做贡献。盈利做贡献。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒（二）边际贡献（
34、二）边际贡献v 边际贡献总额边际贡献总额M=销售收入变动成本销售收入变动成本v =单价单价P销售量销售量Q-单位变动成本单位变动成本V销售量销售量 Qv =(单价单价P-单位变动成本单位变动成本V）销售量销售量Qv =单位边际贡献单位边际贡献 m 销售量销售量Qv 即即 M=PQ VQ=(P-V)Q=m Qv 或者或者=销售收入销售收入边际贡献率边际贡献率v 单位变动成本单位变动成本 VV或者或者 b bv 销售量、产销量销售量、产销量QQ或者或者 x xv 单位边际贡献单位边际贡献=单价单价P-单位变动成本单位变动成本Vv 边际贡献率边际贡献率=边际贡献总额边际贡献总额/销售收入销售收入v
35、=（销售收入（销售收入-变动成本）变动成本）/销售收入销售收入v 变动成本率变动成本率=变动成本变动成本/销售收入销售收入v 边际贡献率边际贡献率+变动成本率变动成本率=12023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒（三）息税前利润（三）息税前利润息税前利润息税前利润=销售收入变动成本固定营业销售收入变动成本固定营业成本成本v =（单价单位变动成本）（单价单位变动成本）销售量固定营业销售量固定营业成本成本v =边际贡献总额固定营业成本边际贡献总额固定营业成本vEBITEBITPQPQVQVQF Fv (P-V)Q(P-V)QF Fv M MF F2023年年2月月16日星期四日
36、星期四2时时36分分21秒秒（四）普通股每股收益（四）普通股每股收益v含义：含义：指在一定时期内企业为普通股股东所创造指在一定时期内企业为普通股股东所创造的收益。的收益。v作用：反映企业活力能力的重要指标，可以用来作用：反映企业活力能力的重要指标，可以用来判断和评价管理层的经营业绩。判断和评价管理层的经营业绩。v在不考虑优先股的情况下，其计算公式为：在不考虑优先股的情况下，其计算公式为：v普通股每股收益普通股每股收益=归属于普通股股东的净利润归属于普通股股东的净利润/发发行在外普通股加权平均数行在外普通股加权平均数v=(息税前利润息税前利润-债务利息债务利息)（1-所得税税率）所得税税率）/普
37、通普通股股数股股数vEPS NTIIEBIT)(2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒企业风险与杠杆原理企业风险与杠杆原理经营风险经营风险指企业未使用债指企业未使用债务时经营的内在务时经营的内在风险。风险。(如如:产品需求、产产品需求、产品售价、产品成品售价、产品成本、调整价格的本、调整价格的能力、固定成本能力、固定成本的比重的比重)企业风险企业风险 财务风险财务风险是指全部资本中是指全部资本中债债务务资本比率的变化资本比率的变化带来的风险。带来的风险。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒杠杆效应杠杆效应v 杠杆效应：反映的是产量、收入、息税前利润
38、和每股收益杠杆效应：反映的是产量、收入、息税前利润和每股收益之间的关系。之间的关系。v 杠杆可定义为：由自变量杠杆可定义为：由自变量x的百分比变动而引起因变量的百分比变动而引起因变量y的的百分比变动的幅度，或称为两者百分比变动之比。百分比变动的幅度，或称为两者百分比变动之比。v 设：设：x为自变量为自变量x的变动值，的变动值，y为因变量为因变量y的相应的变的相应的变动值，动值，v 则有则有Qy/Q x=（y/y）/（x/x）Qy/Q x就称为与就称为与x相关的相关的y的杠杆系数。的杠杆系数。假设某公司的销售额取决于广告费预算额的多少，现公假设某公司的销售额取决于广告费预算额的多少，现公司支出司
39、支出10000元广告费（自变量元广告费（自变量x），销售收入为），销售收入为400万元（因变量万元（因变量y）。公司预测，计划增加广告费）。公司预测，计划增加广告费1000元，元，销售收入因此会增加销售收入因此会增加100元，则销售杠杆系数为：元，则销售杠杆系数为：Qy/Q x =(100/400)/(1000/100)=2.5销售杠杆系数销售杠杆系数2.5表示，销售量变动幅度比广告费的变动表示，销售量变动幅度比广告费的变动幅度大幅度大2.5倍。倍。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒杠杆效应杠杆效应财务管理的杠杆效应表现为：财务管理的杠杆效应表现为：由于特定费用的存在
40、而导致的，由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以当某一财务变量以较小较小幅度变动时，幅度变动时，另一相关财务变量以另一相关财务变量以较大较大幅度变动。幅度变动。杠杆具有杠杆具有放大放大盈利波动性的作用，盈利波动性的作用，从而影响企业的风险与收益。从而影响企业的风险与收益。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分21秒秒二、经营杠杆二、经营杠杆(又称营业杠杆又称营业杠杆Degree of Operating Leverage，简写为，简写为DOL)v含义：指企业在含义：指企业在经营经营决策时对经营成本中决策时对经营成本中固定成固定成本本的利用，也就是的利用，也就是固定经营成本固
41、定经营成本对对息税前利润息税前利润的的影响。影响。v 有何影响？有何影响？v息税前利润变动率息税前利润变动率大于大于营业额（产销量）变动率营业额（产销量）变动率v销量增加销量增加息税前利润增加（更快速度增息税前利润增加（更快速度增加）加）产生经营杠杆产生经营杠杆利益利益v销量减少销量减少息税前利润减少（更快速度减息税前利润减少（更快速度减少）少）产生经营杠杆产生经营杠杆风险风险2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分22秒秒（一）经营杠杆利益（一）经营杠杆利益v 扩大扩大销售量，经营成本中固定营业成本销售量，经营成本中固定营业成本这个杠杆会使这个杠杆会使息税前利润增长的幅度更大息税
42、前利润增长的幅度更大。即企业运用经营杠杆，可以获得额外收益。即企业运用经营杠杆，可以获得额外收益。v【例例411】舫奉公司舫奉公司20092011年产销年产销量、销售收入等相关资料如表量、销售收入等相关资料如表4.4所示。所示。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分22秒秒舫奉公司舫奉公司20092011年经营杠杆利益测算表年经营杠杆利益测算表项项 目目2009年年2010年年2011年年销售增长率销售增长率10%20%产销量产销量20 000件件22 000件件26 400件件销售单价销售单价50元元50元元50元元销售收入销售收入=*100万元万元110万元万元132万元万元
43、变动成本率变动成本率60%60%60%变动成本变动成本=*60万元万元66万元万元79.2万元万元边际贡献边际贡献=-40万元万元44万元万元52.8万元万元固定成本固定成本15万元万元15万元万元15万元万元息税前利润息税前利润=-25万元万元29万元万元37.8万元万元息税前利润增长率息税前利润增长率16%30.34%20,000*（1+10%）（29-25）/25PQ-VQ-F=-2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分22秒秒v即已知即已知09年、年、10年、年、11年的年的Q分别为分别为20 000件、件、22 000件、件、26 400件，件，P=P=50元元/件，件，
44、m=m=60%，F=15万元万元v求每年的求每年的EBIT、每年的销售增长率，每年的、每年的销售增长率，每年的EBIT的增长率。的增长率。息税前利润息税前利润=销售收入变动成本固定营业成销售收入变动成本固定营业成本本v =（单价单位变动成本）（单价单位变动成本）销售量固定营业销售量固定营业成本成本v =边际贡献总额固定营业成本边际贡献总额固定营业成本2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分22秒秒（一）经营杠杆利益（一）经营杠杆利益v由表由表4.4的计算结果可以看到，的计算结果可以看到，v在销售单价（在销售单价（50元）、变动成本率（元）、变动成本率（60%）不变的）不变的情况下，
45、情况下，由于固定成本总额（由于固定成本总额（15万元）保持不变万元）保持不变，随着销售收入的增长，息税前利润以更大的幅度增随着销售收入的增长，息税前利润以更大的幅度增长长。从中也表明舫奉公司有效地利用了经营杠杆，。从中也表明舫奉公司有效地利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益。获得了较高的经营杠杆利益。v结论：结论：F不变，不变，Q增长时，增长时，EBIT以更快的速度增长，以更快的速度增长，给企业带来额外的收益；反之给企业带来额外的收益；反之09年年10年年销售增长率销售增长率10%20%息税前利润增长率息税前利润增长率16%30.34%2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分2
46、2秒秒（二）经营杠杆风险（二）经营杠杆风险v 销售下降时，由于固定营业成本的存在，导致息税前销售下降时，由于固定营业成本的存在，导致息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生经营风险。经营风险。v 经营风险：经营风险：生产经营方面生产经营方面的原因企业盈利带来的不确定性。的原因企业盈利带来的不确定性。v 影响经营风险的因素：影响经营风险的因素：v 1、产品需求、产品需求市场对企业产品的需求越稳定，经营风市场对企业产品的需求越稳定，经营风险会越小；反之险会越小；反之v 2、产品售价、产品售价产品售价变动越小，经营风险越小。产品售价变
47、动越小，经营风险越小。v 3、产品成本、产品成本成本变动会导致利润不稳定，经营风险成本变动会导致利润不稳定，经营风险加大加大v 4、固定成本比重、固定成本比重固定成本占全部成本比重较大时，固定成本占全部成本比重较大时，长销量变动引起的利润变动幅度越大，经营风险越大。长销量变动引起的利润变动幅度越大，经营风险越大。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分22秒秒v即：即：F不变，不变，Q减少时，减少时，EBIT以更快的速度减少以更快的速度减少。2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分22秒秒（三）经营杠杆系数（三）经营杠杆系数（Degree of Operating Le
48、verage，DOL)只要企业存在固定营业成本，就存在经营杠杆效应。只要企业存在固定营业成本，就存在经营杠杆效应。如何衡量经营杠杆作用的程度呢？如何衡量经营杠杆作用的程度呢？经营杠杆系数：息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率。经营杠杆系数：息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率。DOL经营杠杆系数；经营杠杆系数；EBIT息税前盈余变动额；息税前盈余变动额；EBIT变动前息税前盈余；变动前息税前盈余；Q销售变动量；销售变动量；Q变动前销售量。变动前销售量。假设经营杠杆系数为假设经营杠杆系数为2 2，则表明销量增长则表明销量增长10%10%，息税前利润增长，息税前利润增长20%20%。202
49、3年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分22秒秒（三）经营杠杆系数（三）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage，DOL)定义式变形：定义式变形：2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分分22秒秒（三）经营杠杆系数（三）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage，DOL)v【例例413】鑫美公司生产鑫美公司生产A产品，年销售量为产品，年销售量为2 000件，销售单价为件，销售单价为200元，单位变动成本为元，单位变动成本为100元，固定成本总额为元，固定成本总额为80 000元，单位变动成本率元，单位变动成本率为为50%
50、。则该公司的经营杠杆系数计算如下：。则该公司的经营杠杆系数计算如下：vDOL=vv 表明在固定成本不变的情况下，当公司销售量增长表明在固定成本不变的情况下，当公司销售量增长1倍时，倍时，会引起息税前利润会引起息税前利润1.67倍的增长，此时表现为经营杠杆利倍的增长，此时表现为经营杠杆利益；益；v 反之，当公司销售量下降反之，当公司销售量下降1倍时，息税前利润将下降倍时，息税前利润将下降1.67倍，此时表现为经营杠杆风险。倍，此时表现为经营杠杆风险。67.180000)100200(2000)100200(2000EBITMFVPQVPQ)()(2023年年2月月16日星期四日星期四2时时36分
