1、财政金融学院财政金融学院 张琦张琦第四篇 宏观均衡第十八章第十八章 货币政策货币政策财政金融学院财政金融学院 张琦张琦第十八章 货币政策 第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标财政金融学院财政金融学院 张琦张琦何谓货币政策何谓货币政策1.货币政策，是中央银行为实现给定的经济目标，货币政策，是中央银行为实现给定的经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和。和措施的总和。2.货币政策包括：政策目标；实现目标所运用货币政策包括：政策目标；实现目标所运用的政策工具；预期达到的政策效果。的政策工具；预期达到的政策效果。3.从确定目标
2、，运用工具，到实现预期的政策效果，从确定目标，运用工具，到实现预期的政策效果，还存在着一些作用环节，其中主要有中介指标和还存在着一些作用环节，其中主要有中介指标和政策传导机制等。政策传导机制等。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦我国关于货币政策认识的演变我国关于货币政策认识的演变1.在计划经济体制下，虽然实际上也有货币政策这在计划经济体制下，虽然实际上也有货币政策这样性质的问题，但在决策中占不到地位。在特定样性质的问题，但在决策中占不到地位。在特定的时候，如在的时候，如在20 世纪世纪60年代初，也曾采用纵无年代初，也曾采用纵无货币政策之名却有货币政策之实的举措，并有力货币政策之名却有货币政策
3、之实的举措，并有力地促成了物价的回落。地促成了物价的回落。2.1984年底和年底和1985年初，由于物价新一轮上涨的势年初，由于物价新一轮上涨的势头极为强烈，控制货币以抑制物价和掌握经济关头极为强烈，控制货币以抑制物价和掌握经济关键环节的议论一时成为非常时尚的声音。键环节的议论一时成为非常时尚的声音。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦3.1989年下半年，为了压下过高的通货膨胀率，采年下半年，为了压下过高的通货膨胀率，采用了强力的紧缩货币政策；用了强力的紧缩货币政策；1989年底和年底和1990年，年，为了阻止经济的下滑，则曾两度采用扩张的货币为了阻止经济的下滑，则曾两度采用扩张的货币政策。这
4、可以视为最高决策层对货币政策典型的政策。这可以视为最高决策层对货币政策典型的运用。运用。4.随着我国体制改革的终极目标明确地确定为社会随着我国体制改革的终极目标明确地确定为社会主义市场经济，货币政策也明确地列入宏观经济主义市场经济，货币政策也明确地列入宏观经济调控体系之中。从那以后，只要提及宏观调控，调控体系之中。从那以后，只要提及宏观调控，几乎没有不提及货币政策的。几乎没有不提及货币政策的。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦货币政策的目标：单目标与多目标货币政策的目标：单目标与多目标1.各国货币政策的目标，表述有差异。同一国家，各国货币政策的目标，表述有差异。同一国家，在不同时期，货币政策的
5、目标也在演变。在不同时期，货币政策的目标也在演变。2.在一个国家的特定时期，货币政策有追求多项目在一个国家的特定时期，货币政策有追求多项目标的，最多的包括经济增长、充分就业、稳定物标的，最多的包括经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡；有的是明确突出一个目标：价和国际收支平衡；有的是明确突出一个目标：稳定币值（包括稳定汇率）。稳定币值（包括稳定汇率）。后者，称为单目标；前者，称为多目标。后者，称为单目标；前者，称为多目标。3.国际货币基金组织和其它国际金融组织对于货币国际货币基金组织和其它国际金融组织对于货币政策的主流观点都是强调单目标的稳定币值。政策的主流观点都是强调单目标的稳定币值。财
6、政金融学院财政金融学院 张琦张琦经合组织：韩国货币政策应以中期通胀目标为重点经合组织：韩国货币政策应以中期通胀目标为重点 经合组织(OECD)表示，韩国货币政策应当以实现中期通胀目标为重点，同时保持汇率制度的灵活性。通过升息来打压房产市场会造成负面影响，加剧货币升值压力，从而打击内需和出口。OECD认为，韩国央行(Bank of Korea)应当致力于完成2.5%-3.5%的中期通胀目标，同时应当继续保持汇率制度的灵活性。该组织表示，房产政策应当从提高市场效率而非打压价格着手，韩国应当取消一部分限制供给的政策。（2007.6）财政金融学院财政金融学院 张琦张琦我国关于货币政策目标选择的观点我国
7、关于货币政策目标选择的观点1.中国人民银行，按照中国人民银行法所宣布中国人民银行，按照中国人民银行法所宣布的货币政策目标为：的货币政策目标为：“保持货币币值的稳定，并保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长以此促进经济增长”。在。在“稳定稳定”与与“增长增长”之之间，有先后之序，主次之分。间，有先后之序，主次之分。2.中国货币政策应有怎样目标的讨论：中国货币政策应有怎样目标的讨论：强调物价稳定是惟一目标。但同时有另一强调物价稳定是惟一目标。但同时有另一种单目标：最大限度的经济稳定增长。兼顾发种单目标：最大限度的经济稳定增长。兼顾发展经济和稳定物价。必须包括充分就业、国际展经济和稳定物价。必须包括
8、充分就业、国际收支均衡和经济增长、稳定物价等诸方面。收支均衡和经济增长、稳定物价等诸方面。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦中国央行行长周小川近日表示，央行的货币政策没有把资产价格变化作为调控依据，货币政策的主要目标是保持低通胀周小川周四在湖南调研发表学术演讲时称，中国央行的货币政策调控关注资产价格，这意味央行只是注意到资产价格的变化，但没有当成调控依据，也不可能以资产市场价格为主进行货币政策调控周小川重申了中国央行货币政策是多目标的，即要促进经济发展、就业扩大、国际收支平衡。不过他强调称，最主要的目标还是保持低通胀周小川进一步解释说，通胀和资产泡沫走向有时并不一致，这时货币政策要有所取舍，就
9、主要针对通胀周小川的说法呼应了早先其他央行官员的表态。央行行长助理易纲早先也曾明确表示，中国央行关注股市、房地产价格等资产价格，不过对此也仅是关注而已，任何经济变量若是威胁到人民币币值稳定，都要坚决采取相应措施 中国央行行长周小川近日表示，央行的货币政策没有把资产价格变化作为调控依据，货币政策的主要目标是保持低通胀周小川周四在湖南调研发表学术演讲时称，中国央行的货币政策调控关注资产价格，这意味央行只是注意到资产价格的变化，但没有当成调控依据，也不可能以资产市场价格为主进行货币政策调控周小川重申了中国央行货币政策是多目标的，即要促进经济发展、就业扩大、国际收支平衡。不过他强调称，最主要的目标还是
10、保持低通胀周小川进一步解释说，通胀和资产泡沫走向有时并不一致，这时货币政策要有所取舍，就主要针对通胀周小川的说法呼应了早先其他央行官员的表态。央行行长助理易纲早先也曾明确表示，中国央行关注股市、房地产价格等资产价格，不过对此也仅是关注而已，任何经济变量若是威胁到人民币币值稳定，都要坚决采取相应措施 中国央行行长周小川近日表示，央行的货币政策没有把资产价格变化作为调控依据，货币政策的主要目标是保持低通胀周小川周四在湖南调研发表学术演讲时称，中国央行的货币政策调控关注资产价格，这意味央行只是注意到资产价格的变化，但没有当成调控依据，也不可能以资产市场价格为主进行货币政策调控周小川重申了中国央行货币
11、政策是多目标的，即要促进经济发展、就业扩大、国际收支平衡。不过他强调称，最主要的目标还是保持低通胀周小川进一步解释说，通胀和资产泡沫走向有时并不一致，这时货币政策要有所取舍，就主要针对通胀周小川的说法呼应了早先其他央行官员的表态。央行行长助理易纲早先也曾明确表示，中国央行关注股市、房地产价格等资产价格，不过对此也仅是关注而已，任何经济变量若是威胁到人民币币值稳定，都要坚决采取相应措施 04/13 官方声音：2011年3月11日10:45，十一届全国人大四次会议新闻中心在梅地亚举行主题为“货币政策及金融问题”记者会。人民银行行长周小川、人民银行副行长胡晓炼、人民银行副行长刘士余、人民银行副行长兼
12、国家外汇管理局局长易纲出席记者会接受媒体采访。货币政策，我们服从的是多个目标，既要保持物价稳定，同时又要维持经济的合理增长，还要保持比较高的就业率，要创造新的就业机会，同时也要保持国际收支基本平衡财政金融学院财政金融学院 张琦张琦通货膨胀目标制通货膨胀目标制1.20世纪世纪90年代，有几个国家的货币政策先年代，有几个国家的货币政策先后采取了后采取了“通货膨胀目标制通货膨胀目标制”。2.政策的核心是以未来一段时间内确定的通政策的核心是以未来一段时间内确定的通货膨胀率或者目标区作为货币政策目标；货膨胀率或者目标区作为货币政策目标；当局则承担实现确定目标的责任。当局则承担实现确定目标的责任。财政金融
13、学院财政金融学院 张琦张琦3.通货膨胀目标制，增加了货币政策的透明度；通通货膨胀目标制，增加了货币政策的透明度；通过向公众解释实现通货膨胀目标所需的代价和手过向公众解释实现通货膨胀目标所需的代价和手段，则提高了货币政策的可信度。段，则提高了货币政策的可信度。4.通货膨胀目标制是长期货币政策目标。正确预测通货膨胀目标制是长期货币政策目标。正确预测通货膨胀率的难度较大，以通货膨胀为目标的国通货膨胀率的难度较大，以通货膨胀为目标的国家并不排除在特殊情况下，环绕充分就业和经济家并不排除在特殊情况下，环绕充分就业和经济增长等目标，允许短期内偏离长期通货膨胀目标。增长等目标，允许短期内偏离长期通货膨胀目标
14、。对此，中央银行必须做出解释。对此，中央银行必须做出解释。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦货币政策与资本市场货币政策与资本市场1.许多人士，有一种相当强烈的见解，要求货币当局许多人士，有一种相当强烈的见解，要求货币当局应对资本市场的运行负有干预的责任应对资本市场的运行负有干预的责任应采取利应采取利率、信贷等措施，或阻止资产价格下滑；或防止资率、信贷等措施，或阻止资产价格下滑；或防止资本市场过热。本市场过热。2.对于干预资本市场的主张，货币当局明确持反对立对于干预资本市场的主张，货币当局明确持反对立场。货币当局认为自己的职责就是控制通货膨胀率场。货币当局认为自己的职责就是控制通货膨胀率和失业率
15、；至于资本市场的走势，不在他们调控的和失业率；至于资本市场的走势，不在他们调控的职责之内。职责之内。3.货币当局论辩，为了执行货币政策，绝不是不关注货币当局论辩，为了执行货币政策，绝不是不关注资本市场的态势，而是不能干预资本市场的走势。资本市场的态势，而是不能干预资本市场的走势。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦4.资本市场的态势，作用于货币政策所要调控的资本市场的态势，作用于货币政策所要调控的目标的过程，有这样的概括：目标的过程，有这样的概括：财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 市场总供给与对货币的需求市场总供给与对货币的需求1.经济体系中到底需要多少货币，从根本取决于有多少实际资源需要货币
16、实现其流转并完成生产、交换、分配和消费相互联系的再生产流程。这是市场总供给决定货币需求的基本理论出发点。2.然而宏观货币需求是通过微观主体对货币的需求体现出来的。只有微观主体的货币需求才能直接引出货币供给；能否使货币供给为流通所吸纳，也取决于微观主体对货币的需求。3.微观主体的货币需求有独立性，因此，微观的货币需求，其总和，在实际上并不总等于由市场总供给决定的货币需求量。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦1.货币均衡与市场均衡的关系可以这样描述：总供给决定货币需求，但同等的总供给可有偏大或偏小的货币需求；货币需求引出货币供给，但不是等量的；货币均衡与市场均衡货币均衡与市场均衡财政金融学院财政金
17、融学院 张琦张琦 货币供给成为总需求的载体，同等的货币供给可有偏大或偏小的总需求；总需求的偏大、偏小，对总供给产生巨大影响；总需求可以通过紧缩或扩张的政策予以调节，但单纯控制需求，难以保证实现均衡目标。货币均衡与市场均衡货币均衡与市场均衡财政金融学院财政金融学院 张琦张琦2.以MS、Md、AS、AD分别代表货币的供与求、市场的供求关系见图：货币均衡与市场均衡货币均衡与市场均衡财政金融学院财政金融学院 张琦张琦3.货币均衡与市场均衡有紧密联系，货币均衡有助于市场均衡的实现。但货币均衡并不必然意味着市场均衡：市场需求是以货币为载体，但并非所有货币供给都构成市场需求；货币均衡与市场均衡货币均衡与市场
18、均衡财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 市场供给要求货币使之实现，因此提出对货币的需求；但这些货币需求也并非对货币需求的全部。货币均衡与市场均衡货币均衡与市场均衡财政金融学院财政金融学院 张琦张琦5.从另一个角度来说，货币政策决策的依据和追求从另一个角度来说，货币政策决策的依据和追求的目标必须是可以把握和度量的经济过程。如通的目标必须是可以把握和度量的经济过程。如通货膨胀、就业、经济成长等变量：变动前景虽有货膨胀、就业、经济成长等变量：变动前景虽有不确定性，但波动范围大体可以预期。至于资本不确定性，但波动范围大体可以预期。至于资本市场，波动、震荡，变化于朝夕之间。以之作为市场，波动、震荡，变化
19、于朝夕之间。以之作为政策目标，缺乏可操作性。政策目标，缺乏可操作性。6.至于在非常情况之下，中央银行通常会毫不迟疑至于在非常情况之下，中央银行通常会毫不迟疑地采取紧急措施，提供充足的流动性，以保证资地采取紧急措施，提供充足的流动性，以保证资本市场不至陷入崩盘境地。本市场不至陷入崩盘境地。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦相机抉择与规则相机抉择与规则1.如何处理货币政策与经济周期的关系，最早的原如何处理货币政策与经济周期的关系，最早的原则是则是“逆风向逆风向”调节的调节的“反周期货币政策反周期货币政策”。这。这种模式的货币政策是经济趋热，相应紧缩；经济种模式的货币政策是经济趋热，相应紧缩；经济趋
20、冷，相应扩张。概括称之为趋冷，相应扩张。概括称之为“相机抉择相机抉择”。2.对于反周期货币政策的批评先是来自货币主义。对于反周期货币政策的批评先是来自货币主义。他们主张货币政策应该遵循固定的货币增长率的他们主张货币政策应该遵循固定的货币增长率的规则。对于这种主张，概括为规则。对于这种主张，概括为“单一规则单一规则”，或，或简称为简称为“规则规则”，以区别于，以区别于“相机抉择相机抉择”。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦3.尔后，是理性预期学派的批评。该派认为，公众依尔后，是理性预期学派的批评。该派认为，公众依据预期，采取相应行动，会使政策不能实现预定的据预期，采取相应行动，会使政策不能实现预
21、定的目标。这就是有名的政策无效命题。目标。这就是有名的政策无效命题。4.现在，现在，“相机抉择相机抉择”与与“规则规则”概念已经演进：概念已经演进：对对“相机抉择相机抉择”，现在肯定货币当局有必要针，现在肯定货币当局有必要针对不同的经济形势相机调节自己的政策措施，但要对不同的经济形势相机调节自己的政策措施，但要求这样的求这样的“相机抉择相机抉择”应有应有“规则规则”；今天讲今天讲“规则规则”也非单一的固定货币增长率规也非单一的固定货币增长率规则，而是要求在方方面面的决策中均应遵循规则则，而是要求在方方面面的决策中均应遵循规则包括包括“相机抉择相机抉择”的的“规则规则”。财政金融学院财政金融学院
22、 张琦张琦5.例如，通货膨胀目标制：它承认有一个由当前条例如，通货膨胀目标制：它承认有一个由当前条件所决定的基本通货膨胀率，应按规则控制货币件所决定的基本通货膨胀率，应按规则控制货币供给；同时承认有诸多外在的引发通货膨胀的因供给；同时承认有诸多外在的引发通货膨胀的因素，因而需要采取相机抉择的对策。素，因而需要采取相机抉择的对策。6.“泰勒规则泰勒规则”可用来说明可用来说明“规则规则”的含义。的含义。泰勒规则也称利率规则，该规则表明了中泰勒规则也称利率规则，该规则表明了中央银行的短期利率工具依经济状态而进行央银行的短期利率工具依经济状态而进行调整的方法。调整的方法。财政金融学院财政金融学院 张琦
23、张琦2008年货币政策将年货币政策将“稳中适度从紧稳中适度从紧”国务院常务会议提出，当前要坚持实施稳健国务院常务会议提出，当前要坚持实施稳健的财政政策和货币政策，货币政策要稳中适度从的财政政策和货币政策，货币政策要稳中适度从紧。月份固定资产投资增长率依然高达紧。月份固定资产投资增长率依然高达，连续个月呈现出逐月走高的态势。，连续个月呈现出逐月走高的态势。今年至月人民币各项贷款增加万亿今年至月人民币各项贷款增加万亿元，同比多增亿元，而去年全年人民币元，同比多增亿元，而去年全年人民币贷款增加万亿元，贷款增长仍偏快。贷款增加万亿元，贷款增长仍偏快。月份外贸顺差扩大至亿美元，较上年月份外贸顺差扩大至亿
24、美元，较上年同期激增。月份居民消费价格指数（同期激增。月份居民消费价格指数（）同比上涨，增速已是连续）同比上涨，增速已是连续个月维持在以上。这一连串数据表明经济个月维持在以上。这一连串数据表明经济增长仍然偏快，通胀压力正在加大。增长仍然偏快，通胀压力正在加大。“稳中适度稳中适度从紧从紧”，“稳稳”是前提，是前提，“紧紧”是方向。是方向。07.6.25财政金融学院财政金融学院 张琦张琦2011年3月 2010年，中国经济继续朝宏观调控的预期方向发展，运行态势总体良好。消费平稳较快增长、固定资产投资结构继续改善、对外贸易快速恢复，农业生产平稳增长，工业生产增长较快，居民收入稳定增加，但价格上涨压力
25、较大。2010 年，实现国内生产总值(GDP)39.8万亿元，同比增长10.3%，居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.3%。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 中国人民银行将继续运用利率、存款准备金率、公开市场操作等价格和数量工具，同时进一步完善货币政策货币政策工具，按照中央关于加快构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架的要求，把货币信贷和流动性管理的总量调节与健全宏观审慎政策框架结合起来，运用差别准备金动态调整，配合常规性货币政策货币政策工具发挥作用，把好流动性总闸门。着力优化信贷结构，引导金融机构把信贷资金更多投向实体经济特别是中小企业和“三农”等领域，加大金融支持经济发展方式转变和经济结
26、构调整的力度。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦货币政策与中央银行的独立性货币政策与中央银行的独立性1.赋予中央银行在货币政策领域以独立决策赋予中央银行在货币政策领域以独立决策的权限，对于货币政策的制定和贯彻是有的权限，对于货币政策的制定和贯彻是有利的。利的。但如何赋予这样的权限，属于国家管但如何赋予这样的权限，属于国家管理领域的问题。理领域的问题。国情不同，不可能有统一模式；国情国情不同，不可能有统一模式；国情不同，独立性的强弱也不会是同一的。更不同，独立性的强弱也不会是同一的。更不是说独立性越强越好。不是说独立性越强越好。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦2.如果不拘泥于法律条文而究其实质
27、，作为一个国如果不拘泥于法律条文而究其实质，作为一个国家的中央银行事实上不可能绝对地独立于政府之家的中央银行事实上不可能绝对地独立于政府之外。除了极少一些典型事例外，中央银行鲜有不外。除了极少一些典型事例外，中央银行鲜有不贯彻政府的大政方针的。贯彻政府的大政方针的。3.无论如何，对于中央银行在货币政策方面如何无论如何，对于中央银行在货币政策方面如何贯彻国家的大政方针，政府应当充分尊重中央银贯彻国家的大政方针，政府应当充分尊重中央银行的建议；在货币政策的原则性要求已经确定行的建议；在货币政策的原则性要求已经确定之下，如何具体实施的决策权则应归属于中央银之下，如何具体实施的决策权则应归属于中央银行
28、；对具体操作过程政府应避免干预。行；对具体操作过程政府应避免干预。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦第十八章 货币政策 第二节货币政策工具第二节货币政策工具 财政金融学院财政金融学院 张琦张琦一般性政策工具一般性政策工具1.法定准备率、再贴现率和公开市场业务等法定准备率、再贴现率和公开市场业务等工具，属于传统的、一般性的货币政策工工具，属于传统的、一般性的货币政策工具。具。其特点是经常使用；且都属于对货币其特点是经常使用；且都属于对货币总量的调节，能对整个经济运行发生影响。总量的调节，能对整个经济运行发生影响。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦2.存款准备制度，始于英国，以法律形式出现则始存款
29、准备制度，始于英国，以法律形式出现则始于于1913年美国的联邦储备法。凡是实行中央银行年美国的联邦储备法。凡是实行中央银行制度的国家，一般都实行法定存款准备金制度。制度的国家，一般都实行法定存款准备金制度。20世纪世纪80年代以来，准备金工具的运用呈弱年代以来，准备金工具的运用呈弱化之势。准备金率普遍极低，有些国家则取消了化之势。准备金率普遍极低，有些国家则取消了法定准备金制度。法定准备金制度。法定存款准备率通常被认为是最猛烈的货币法定存款准备率通常被认为是最猛烈的货币政策工具之一。但也不尽然。政策工具之一。但也不尽然。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦3.再贴现工具，现在实际是泛指中央银行对
30、商业银再贴现工具，现在实际是泛指中央银行对商业银行等金融机构的再贴现和各种贷款利率的调整。行等金融机构的再贴现和各种贷款利率的调整。各国的主导利率，不尽相同。各国的主导利率，不尽相同。这一政策的作用，除影响商业银行的融资成这一政策的作用，除影响商业银行的融资成本和超额准备率之外，更反映为告示效应。本和超额准备率之外，更反映为告示效应。4.公开市场业务有明显的优越性。公开市场业务有明显的优越性。然而，要使之有效地发挥其作用，必须具备然而，要使之有效地发挥其作用，必须具备全国性的金融市场；作为交易对象的债券等金融全国性的金融市场；作为交易对象的债券等金融工具必须有足够的规模。工具必须有足够的规模。
31、财政金融学院财政金融学院 张琦张琦选择性政策工具选择性政策工具1.选择性政策工具是指可选择地对某些特殊领域的选择性政策工具是指可选择地对某些特殊领域的信用加以调节和影响的措施。信用加以调节和影响的措施。2.其中有消费者信用控制、证券市场信用控制、不其中有消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦直接信用控制和间接信用控制直接信用控制和间接信用控制1.直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行令或其他方
32、式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。的信用活动所进行的控制。包括利率最高限、信用配额、流动性比率和包括利率最高限、信用配额、流动性比率和直接干预等。直接干预等。2.间接信用控制是指中央银行通过道义劝告、窗口间接信用控制是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。指导等办法间接影响商业银行的信用创造。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择1.从货币政策工具运用到货币政策目标实现之间有一从货币政策工具运用到货币政策目标实现之间有一个相当长的作用过程。在作用过程中，需要及时了个相当长的作用过程。在作用过程中，需要及时
33、了解政策工具是否得力，估计目标能不能实现，为此，解政策工具是否得力，估计目标能不能实现，为此，需要设置中介指标。中介指标的选择是否正确，关需要设置中介指标。中介指标的选择是否正确，关系到货币政策最终目标能否实现。系到货币政策最终目标能否实现。2.中介指标的选取要符合如下一些标准：可控性，中介指标的选取要符合如下一些标准：可控性，可测性，相关性，抗干扰性，与经济体制、可测性，相关性，抗干扰性，与经济体制、金融体制有较好的适应性。金融体制有较好的适应性。3.根据这些条件所确定的中介指标一般有利率、货币根据这些条件所确定的中介指标一般有利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。供应量、超额准备金和基
34、础货币等。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦货币政策通过中介指标的操作货币政策通过中介指标的操作财政金融学院财政金融学院 张琦张琦第十八章 货币政策第四节第四节货币政策效应货币政策效应财政金融学院财政金融学院 张琦张琦货币政策的时滞货币政策的时滞1.政策从制定到获得效果，需要经过一段时间，这叫政策从制定到获得效果，需要经过一段时间，这叫做做“时滞时滞”。如果收效太迟或难以确定何时收效，。如果收效太迟或难以确定何时收效，则政策本身能否成立也成问题。则政策本身能否成立也成问题。2.时滞由两部分组成：内部时滞，是指从政策制定时滞由两部分组成：内部时滞，是指从政策制定到货币当局采取行动的这段期；外部时
35、滞，指从到货币当局采取行动的这段期；外部时滞，指从货币当局采取行动到对政策目标产生影响。货币当局采取行动到对政策目标产生影响。3.时滞是影响政策效应的重要因素。假定政策的大时滞是影响政策效应的重要因素。假定政策的大部分效应要快过较长的时间才会显现，那就很难部分效应要快过较长的时间才会显现，那就很难证明货币政策的预期目标是否恰当。证明货币政策的预期目标是否恰当。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦货币流通速度的影响货币流通速度的影响1.货币流通速度是限制货币政策有效性的另一主要货币流通速度是限制货币政策有效性的另一主要因素。对于货币流通速度一个相当小的变动，如因素。对于货币流通速度一个相当小的变动
36、，如果政策制定者未能预料到或在估算这个变动幅度果政策制定者未能预料到或在估算这个变动幅度时出现偏差，都可能使货币政策效果受到严重影时出现偏差，都可能使货币政策效果受到严重影响，甚至有可能使本来正确的政策走向反面。响，甚至有可能使本来正确的政策走向反面。2.但在实际生活中，对货币流通速度变动的估算，但在实际生活中，对货币流通速度变动的估算，很难做到不发生误差，这限制了货币政策的有效很难做到不发生误差，这限制了货币政策的有效性。性。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦微观主体预期的对消作用微观主体预期的对消作用1.构成挑战的另一因素是微观主体的预期。当一项货构成挑战的另一因素是微观主体的预期。当一项
37、货币政策提出时，微观经济主体会立即根据可能获得币政策提出时，微观经济主体会立即根据可能获得的各种信息进行预测，从而很快地做出对策。面对的各种信息进行预测，从而很快地做出对策。面对微观主体的对策，推出的货币政策可能归于无效。微观主体的对策，推出的货币政策可能归于无效。2.鉴于微观主体的预期，只有在政策的取向和力度没鉴于微观主体的预期，只有在政策的取向和力度没有为公众知晓的情况下才能生效。即使当局采取非有为公众知晓的情况下才能生效。即使当局采取非常规的货币政策，终究也会落在人们的预期之内。常规的货币政策，终究也会落在人们的预期之内。3.但公众的预测即使非常准确，实施对策即使很快，但公众的预测即使非
38、常准确，实施对策即使很快，对消也要有过程，从而政策仍可奏效，只是效应会对消也要有过程，从而政策仍可奏效，只是效应会打折扣。打折扣。财政金融学院财政金融学院 张琦张琦其他经济政治因素的影响其他经济政治因素的影响1.货币政策的效果也会受到其他外来的或体制的因货币政策的效果也会受到其他外来的或体制的因素所影响。素所影响。2.由于任何一项货币政策方案的贯彻，都可能给不由于任何一项货币政策方案的贯彻，都可能给不同阶层、集团、部门或地方的利益带来一定的影同阶层、集团、部门或地方的利益带来一定的影响。当利益受损时，就会强烈反应，并形成政治响。当利益受损时，就会强烈反应，并形成政治压力乃至迫使货币政策进行调整。压力乃至迫使货币政策进行调整。
