1、1第五章第五章 報酬率與風險報酬率與風險2第一節第一節 報酬率報酬率第二節第二節 風險概論風險概論 第三節第三節 證券風險的衡量證券風險的衡量 第五節第五節 資本資產評價模式資本資產評價模式 第四節第四節 證券投資組合之特性證券投資組合之特性 34第一節第一節 報酬率報酬率Return1.期望報酬率期望報酬率其中其中 CIFi：第：第 i 次之現金流入，次之現金流入，COFj：第：第 j 次之現金流出，次之現金流出，ni：現金流入之次數，：現金流入之次數，nj：現金流出之次數。：現金流出之次數。(5-1)5期望報酬率期望報酬率的計算的計算：投資人的決策及行為是基於期望報酬率投資人的決策及行為是
2、基於期望報酬率。6 A 公司的投資計劃每公司的投資計劃每年費用年費用$8,000 萬，估計可能的年收入如下：萬，估計可能的年收入如下：高高中中低低機率機率0.20.60.2收入收入$14,000 萬萬$10,000 萬萬$7,000 萬萬A 公司的公司的為何為何？72.實際報酬率實際報酬率 (5-3)(5-4)實際報酬率實際報酬率 張小姐於張小姐於 4 4 月初買入一張月初買入一張 100 100 元台元台灣證券交易所上市股票，灣證券交易所上市股票，5 5 月中獲得現金股利月中獲得現金股利 1 1 元，元，6 6 月底以月底以 106 106 元賣出。試問張君買入該股票三個月期間元賣出。試問張
3、君買入該股票三個月期間的的 報酬率報酬率893.多期數之報酬率多期數之報酬率(1)算術平均數算術平均數(2)幾何平均數幾何平均數104.4.累計報酬率累計報酬率117/287/28 除權參考價除權參考價519.05519.05宏達電宏達電2010/7/282010/7/28除息除權，除息除權，發放現金股利發放現金股利$26$26、股票股利、股票股利$0.5($0.5(每千股配發每千股配發 50 50 股股)12w宏達電調整前與調整後的股價與累計報酬率宏達電調整前與調整後的股價與累計報酬率13)：曝露於損失和傷害下。曝露於損失和傷害下。w連續性風險連續性風險w非連續性風險非連續性風險 第二節第二
4、節 風險概論風險概論反托拉斯反托拉斯：2006 2006 年底美國司法部認為台灣、韓國及年底美國司法部認為台灣、韓國及日本三地的日本三地的 TFT-LCD TFT-LCD 廠商涉嫌在廠商涉嫌在 20012006 20012006 年期間年期間彼此串聯、操控面板價格彼此串聯、操控面板價格。侵權侵權：日本夏普：日本夏普(Sharp)公司於公司於 1999 年年 6 月控告台月控告台灣東元公司灣東元公司20 20 吋液晶電視吋液晶電視(友達生產之面板友達生產之面板)使用使用 Sharp Sharp 的技術的技術侵權侵權。14基基本本風風險險：政治風險總體經濟風險社會風險戰爭、天災個個別別風風險險：遭
5、竊盜、火災等意外事件企業重要關係人之傷亡客戶發生財務危機或破產企企 業業財財務務風風險險：負債風險金融商品投機風險投資風險營營運運風風險險：銷售價格及數量風險成本風險營運槓桿風險資產管理風險企業面臨之風險企業面臨之風險 1.企業面臨之風險企業面臨之風險 15金融市場投資工具之獲利與風險金融市場投資工具之獲利與風險投資工具投資工具流動流動獲利獲利風險風險主要風險來源主要風險來源貨貨銀行定存銀行定存高高低低低低利率利率幣幣民間互助會民間互助會中中？個人信用個人信用市市高利貸高利貸極高極高極高極高利率、個人信用利率、個人信用場場票券票券高高低低低低利率利率外幣外幣高高高高高高匯率匯率證證公債公債高高
6、低低低低利率利率公司債公司債高高中中中中利率利率券券股票股票高高高高高高資本利得風險資本利得風險衍衍轉換債券轉換債券高高？中中利率、股市行情利率、股市行情生生認購權證認購權證高高高高高高依附商品風險依附商品風險商商期貨期貨高高高高高高依附商品風險依附商品風險品品選擇權選擇權高高高高高高依附商品風險依附商品風險2.金融商品的風險金融商品的風險 163.風險之管理原則風險之管理原則 適合價值較低的資產員工安全教育定期安全檢查工作地點安全設施與設計裝置保全系統執行財產保管與賠償制度雇用保全人員以合資、創投方式從事投資購買保險金融契約避險預防風險預防風險規避風險規避風險移轉風險移轉風險自行承自行承擔風
7、險擔風險內部控制與稽核承擔之風險程度承擔之風險程度低高證券組合措措施施企業之風險管理原則企業之風險管理原則 17第三節第三節 證券風險的衡量證券風險的衡量 最常見計算個別證券風險的方式最常見計算個別證券風險的方式變異數變異數(或或標標準差準差)，標準差標準差的公式如下：的公式如下：如果如果 p1=p2=pN，變異係數變異係數(Coefficient of Variation,C.V.)：(5-8)大海公司比較大海公司比較 A A、B B、C C 三種消費性電子產品的優劣，其總成本分三種消費性電子產品的優劣，其總成本分別為別為$50$50、$40$40、$45($45(百萬百萬)；一位產業分析師
8、以四種市場接受狀；一位產業分析師以四種市場接受狀況，預測這三種消費產品在半年後的收入況，預測這三種消費產品在半年後的收入($($百萬百萬)如下：如下：18狀況狀況機率機率ABC成本成本$50$40$45優優0.2$65$50$60佳佳0.3$60$44$50平平0.3$52$41$46劣劣0.2$45$32$45報酬率報酬率11.20%11.20%4.75%4.75%10.65%10.65%標準差標準差14.12%14.12%14.64%14.64%12.12%12.12%變異係數變異係數1.261.263.083.081.141.1419 例例、股價指數的報酬率與標準差股價指數的報酬率與標準
9、差 期期 間間美美 國國日日 本本韓韓 國國R R R 19861990.77%5.55%1.04%6.70%2.53%8.46%199119951.05%2.86%-.30%6.69%.40%6.40%199620001.28%4.24%-.61%5.84%-.93%13.27%20012005-0.09%4.39%0.26%5.27%1.68%7.71%200620100.01%5.27%-0.76%6.68%0.66%6.87%1986-20100.60%46.0%-0.08%6.30%0.85%8.66%美國與日本股市的風險相對較低，但日本股市美國與日本股市的風險相對較低，但日本股市的
10、表現較差的表現較差。20期期 間間台台 灣灣香香 港港新加坡新加坡R R R 198619902.81%18.26%.98%8.80%1.14%9.22%19911995.22%10.10%2.01%7.47%1.18%5.30%19962000-.15%8.51%.68%9.87%.01%9.33%20012006.70%7.48%.39%5.17%.61%4.92%19862010.78%11.06%.87%8.17%.63%7.56%台灣股市台灣股市：19861990 年期間，高報酬率年期間，高報酬率、高風險高風險。1990 年代之後卻出現高風險、低報酬的現象。年代之後卻出現高風險、低報
11、酬的現象。21第四節第四節 證券投資組合之特性證券投資組合之特性 1.1.證券投資組合之報酬率證券投資組合之報酬率期望報酬率期望報酬率 E(kp)=wj E(kj)，投資組合期望報酬率投資組合期望報酬率 A A 銀行年初購買了同樣金額的銀行年初購買了同樣金額的 X X、Y Y、Z Z 三種債券，年底到期，票面利率各為三種債券，年底到期，票面利率各為 4%4%、4.2%4.2%、4.4%4.4%，則，則其其期望報酬率為何？期望報酬率為何？w答：2 2、投資組合期望報酬率投資組合期望報酬率 張君於張君於 10 10 月月 1 1 日購買了日購買了 A A、B B、C C、D D 四種股票，預計於四
12、種股票，預計於 11 11 月月 1 1 日賣出，這些股票在日賣出，這些股票在 10 10 月份月份並不會發放股利，其購買張數、實際購買價格、期望賣出價格並不會發放股利，其購買張數、實際購買價格、期望賣出價格如下表所示：忽略交易成本，張君如下表所示：忽略交易成本，張君 10 10 月份投資組合期望報月份投資組合期望報酬率為何？酬率為何？22股股 票票張張 數數10/0110/0111/01 11/01 期望價格期望價格A A2 2$65.0$65.0$58.5$58.5B B1 1100.0100.0108.0108.0C C3 350.050.058.058.0D D1 1120.0120.
13、0126.0126.0232.證券組合之風險證券組合之風險 投資投資X 及及 Y 兩種證券的變異數如下：兩種證券的變異數如下：相關係數相關係數之定義之定義：(8-10a)(8-10b)24 當當 r rxy=1，代表，代表 X 及及 Y 兩種證券完全相關：兩種證券完全相關：當當 r rxy=0，代表，代表 X 及及 Y 兩種證券相關性為兩種證券相關性為 0：當當 r rxy=-1，代表，代表 X 及及 Y 兩種證券完全負相關兩種證券完全負相關：25兩種證券之相關係數與風險兩種證券之相關係數與風險 證證券券組組合合風風險險0證證券券組組合合報報酬酬率率E(R)XY降低風險%增加=-1.0rxy=
14、1.0rxy=-1.0rxy證券的權數Y=0rxy26w 證券組合標準差證券組合標準差 X X 與與 Y Y 構成投資組合，構成投資組合，X X 佔佔 40%40%、Y Y 佔佔 60%60%。X X 的報酬率標準差為的報酬率標準差為 5%5%，Y Y 則為則為 15%15%，X X 與與 Y Y 的的報酬率相關係數為報酬率相關係數為 0.50.5；則此一投資組合的報酬率標準差為；則此一投資組合的報酬率標準差為何？何？275.證券數目及風險證券數目及風險投資組合之證券數目與風險投資組合之證券數目與風險投投資資組組合合風風險險系系統統性性風風險險非非系系統統性性風風險險102030證證券券數數目
15、目0增加證券數目可降低風險，但無法降為0w 當證券數目逐漸增加，投資組合的標準差降低當證券數目逐漸增加，投資組合的標準差降低。w 系統性風險系統性風險：政治或總體經濟環境所帶來的風險。政治或總體經濟環境所帶來的風險。w 非系統性風險非系統性風險：證券的個別風險。證券的個別風險。281.資本資產評價模式資本資產評價模式(Capital Asset Pricing Model)第五節第五節 資本資產評價模式資本資產評價模式 The CAPM 投資人為厭惡風險者，以報酬率的投資人為厭惡風險者，以報酬率的標準差標準差來來衡量風險。衡量風險。投資人對投資報酬率的投資人對投資報酬率的期望期望一致，資產的報
16、一致，資產的報酬率為常態分配。酬率為常態分配。投資人可用投資人可用無風險利率無風險利率利率無限制的借入及利率無限制的借入及借出。借出。資本市場為資本市場為完美市場完美市場：無稅捐、法令限制、無稅捐、法令限制、資訊成本、交易成本等，資產可無限分割。資訊成本、交易成本等，資產可無限分割。資本資產評價模式資本資產評價模式的主要假設如下：的主要假設如下：29證券市場線證券市場線：E(kj)=kf+(E(km)-kf)b bj，其中其中 E()代表數學期望值，代表數學期望值，E(kj)為證券為證券 j 的期望報酬率的期望報酬率)，kf 為無風險利率為無風險利率(Risk-free Rate of Ret
17、urns)，km 為市場投資組合的報酬率為市場投資組合的報酬率(Market Rate of Returns)，b bj(貝他係數，貝他係數，Beta)為證券為證券 j 的風險測量值，的風險測量值，2.證券市場線證券市場線(The Security Line)E(km)kf 為為市場風險溢酬市場風險溢酬。30證券市場線證券市場線(SML)0貝他貝他b(Beta)XY目前股價被低估目前股價被高估期望報酬率期望報酬率=12%=3%kf(SML)1.213.8%證券市場線證券市場線E(k )m=bj+-E(k )mkfkfE()kj31w 股價加權指數之報酬率股價加權指數之報酬率=11%，w 政府債
18、券之利率政府債券之利率=4%，w 山海公司之必要報酬率山海公司之必要報酬率=12.4%，山海公司之山海公司之貝他貝他(Beta)為何？為何？kj =kf+(km-kf)b bj 12.4%=4%+(11%-8%)b bj b bj =1.2。投資投資$60 萬於山海公司、萬於山海公司、$40 萬於藍天公司萬於藍天公司(貝貝他他 1.4)，則投資組合之，則投資組合之必要報酬率必要報酬率為何？為何？2 2、貝他值是不是可以為負呢？、貝他值是不是可以為負呢？32F F 公司的貝他值為負代表該公司與大盤指數的走勢公司的貝他值為負代表該公司與大盤指數的走勢相反相反333.證券市場線之變動證券市場線之變動 投資人對證券風險的厭惡程度升高投資人對證券風險的厭惡程度升高期期望望報報酬酬率率RfE(Rm)證證券券市市場場線線貝貝他他(Beta)01SML2SML1E(Rm)風險愈高，期望報酬率隨之提高期期望望報報酬酬率率Rf證證券券市市場場線線貝貝他他(Beta)01SML2SML1平行移動Rf 利率上升利率上升證券市場線證券市場線的斜率變陡。的斜率變陡。證券市場線證券市場線將平行移動。將平行移動。
