1、公司理财公司理财（第二版）（第二版）陈雨露陈雨露 主编主编高等教育出版社高等教育出版社高等学校金融学专业主干课程教材高等学校金融学专业主干课程教材目录目录 第一篇 导论 第二篇 投资决策 第三篇 融资决策 第四篇 股利决策 第五篇 财务计划 第六篇 兼并收购第一篇 导 论第一章 现代公司制度 第一节 公司的概念 第二节 公司的目标 第三节 公司的运营 第四节 公司理财的内容第二章 财务报表分析 第一节 财务报表分析概述 第二节 财务报表 第三节 比率分析 第四节 现金流量分析 第一章 现代公司制度 第一节 公司的概念一、法律意义的公司 企业是社会经济生活的细胞，形式多样，情况复杂。从法律层面上
2、说，往往习惯于从企业的所有制形式来进行划分，一般将企业划分为三大类：（一）个人所优质企业 （二）合伙制企业 （三）公司制企业二、财务意义的公司 律师着重处理的是公司的组成、股东和债权人的关系等问题，但专业财务人员可能会从财务方面来考察公司。资产负债表、利润表和现金流量表是公司理财学认识公司的重要工具。三、现实世界中的公司第二节 公司的目标一、关于公司目标的几种观点 对于公司的目标有很多种观点。在现实中，公司的目标是一种复杂的综合 目标体系。制定单一目标，通常是为了理论研究的便利。目标理论主要有以下几种：（一）利润最大化 （二）收入最大化 （三）管理目标 （四）社会福利目标 （五）股东财富最大化
3、二、公司理财的目标函数 目标函数往往用某些函数或变量（如利润、规模、价值等）最大化或是某些函数或变量（如风险、成本）最小化来表示。公司理财理论的成长可以归功于这个理论选择了一个单一的目标函数，并以目标函数为基础，发展了一系列模型。在传统的公司理财理论中，此目标函数与公司理论的目标是一致的，即股东财富最大化。如果没有目标函数，就谈不上决策的制定和选择。在单一目标体系下，任何公司理财决策，不论是投资、融资还是股利分配等，如果能提高股东财富，就被认为是“好”的决策，而降低公司价值的决策被认为是“差”的决策。第三节 公司的运营一、所有权与经营权的分离二、委托代理理论 所有权与经营权的分离对公司运营的影
4、响得到了有关学者的高度重视。委托代理理论的提出是对所有权与经营权分离状况的一种学术研究。在公司的代理问题中，主要有两种代理关系：（一）股东与管理者 （二）股东与债权人三、公司治理 公司的有效运行和决策科学不仅需要通过股东大会、董事会和监事会发挥作用的内部监控机制，而且需要一系列通过证券市场、产品市场和经理市场来发挥作用的外部治理机制，如公司法、证券法、信息披露、会计准则、社会审计和社会舆论等。四、公司理财和财务经理的作用 公司理财和财务经理在公司运营中的主要作用，具体体现在以下几方面：（一）确保公司的正常运转 （二）优化公司的融资能力 （三）辅助公司的战略决策第四节 公司理财的内容一、理论工具
5、 理论工具为展开公司理财具体问题的讨论提供了基础。这些理论工具不仅在公司理财领域内得到应用，甚至还应用于经济学的几乎所有领域。（一）现值（二）财务报表分析（三）资本成本（四）风险和收益二、投资决策 公司投资决策按不同的标准可分为以下几种类型：（一）直接投资和证券投资（二）经营性投资和战略投资（三）长期投资和短期投资三、融资决策 在公司作出投资决策后，还需确定如何融到投资所需要的资金。融资的形式主要有两种：一是股权融资，二是债务融资。股权融资是指以向投资人出让股权的方式，获得投资人的资金。债务融资无须出让公司股权，只是借入资金，并承诺还款条件。四、股利决策 广义的股利是指公司给予其所有者的任何现
6、金回报。任何公司，不论大小，都需要考虑运营所得现金有多少用于再投资，有多少以股利的形式退出经营。两者应保持合理的比例。第二章 财务报表分析第一节 财务报表分析概述一、财务报表分析的概念 财务报表分析是以企业基本活动为对象、以财务报表为主要信息来源、以分析和综合为主要方法的系统认识企业的过程，其目的是了解过去、评价现在和预测未来，以帮助报表使用人改善决策。二、分析的目的 不同的人进行财务报表分析的目的不同，主要分为4类：（一）债权人 （二）投资人 （三）政府机构 （四）经理人员三、分析的方法 财务报表分析的方法主要有四种：（一）比率分析法（二）趋势分析法（三）对比分析法（四）综合分析法比率分析法
7、，是指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、经营效率及盈利能力情况。趋势分析法，是指对本公司不同时期的财务报表进行比较分析，可以得出对公司持续经营能力、财务状况变动趋势以及盈利能力的判断，从一个较长的时期来动态地分析公司状况。对比分析法，是指与同行业其他公司进行比较分析，从而可以了解公司各种指标的优劣，在群体中判断个体。综合分析方法，就是运用一个简捷的系统将反映企业不同侧面的财务指标进行综合，得出一个概括性的结论（或称综合得分）。四、财务报表分析的局限性 财务报表分析的基础是财务报表提供的数据，而财务报表却是会计体系的产物。但是，企业的会计体系往往因
8、为多种原因，无法完全反映企业的真实情况。第一，会计假设的存在决定了会计对企业经营状况的反映能力，限制了可以提供的信息。第二，会计信息因为人为的多种原因，可能无法真实地反映企业实际经营情况。第三，财务报表在很大程度上反映了企业运作的财务情况，但也有很多信息被财务报表忽略掉了。第二节 财务报表一、资产负债表 资产负债表反映了在某一时刻企业所拥有的所有资产的组成状况和来源结构。资产负债表是公司最主要的综合财务报表之一。资产 负债 所有者权益（一）资产资产主要包括流动资产和非流动资产两大类（二）负债负债可分为流动负债与非流动负债（三）所有者权益所有者权益表示除去所有债务后公司的净值，它反映了全体股东所
9、拥有的资产净值的情况资产负债表与企业基本活动的关系如下图 所示：二、利润表 是反映企业在一定期间全部活动成果的报表，是两个资产负债 表日之间的财务业绩，其主要由三个主要部分构成：（一）营业收入 （二）营业支出 （三）利润三、现金流量表 现金流量表反映企业一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入和流出的信息。该表的项目，按经营活动、投资活动和筹资活动三项基本活动分别列示。现金流量表与企业基本活动的关系如下表所示：第三节 比率分析一、反映偿债能力的指标（一）流动比率流动比率是流动资产与流动负债的比值，其计算公式如下：流动比率 流动资产 流动负债（二）速动比率 速动比率是从流动资产当中扣除存货部分后
10、与流动负债的比值。速动比率的计算公式为：速动比率（流动资产 存货）流动负债（三）现金比率 现金比率是指企业的现金与流动负债的比例，计算公式为：现金比率 现金余额 流动负债（四）经营净现金比率 经营净现金比率是指经营活动的净现金流量与流动负债或总负债的比率，用来反映企业获得现金来偿还债务的能力。计算公式为：经营净现金比率（短期债务）经营活动的净现金流量 流动负债 经营净现金比率（全部债务）经营活动的净现金流量 总负债二、反映营运能力的指标（一）存货周转率和存货周转天数（二）固定资产周转率（三）总资产周转率（四）股东权益周转率（五）主营业务收入增长率三、盈利能力比率（一）销售毛利率（二）销售净利率
11、（三）资产收益率（四）成本费用率（五）股东权益收益率（六）主营业务利润率四、反映投资收益的指标第四节 现金流量分析一、现金流量的结构分析 现金流量的结构分析，是指同一时期现金流量表中不同项目间的比较与分析，以揭示各项数据在企业现金流入量中的相对意义。分析建立在现金流量表基础上的有关数据，可以进一步明确现金收入的构成、现金支出的构成及现金余额的形成。现金流量的结构分析可以分为：（一）流入结构分析 （二）流出结构分析 （三）流入流出比分析二、盈利质量分析 盈利质量分析，是指根据经营活动现金净流量与净利润、资本支出等之间的关系，揭示企业保持现有经营水平，创造未来盈利能力的一种分析方法。盈利质量分析主
12、要包含以下两个指标：（一）盈利现金比率 盈利现金比率 经营现金净流量 净利润 （二）再投资比率 再投资比率 经营现金净流量 资本性支出三、筹资与支付能力分析 筹资与支付能力分析是通过现金流量表有关项目之间的比较，反映企业在金融市场上的筹资能力以及偿付债务或费用的能力。企业筹资与支付能力分析主要包含以下几个指标：（一）外部融资比率 外部融资比率（经营性应付项目增（减）净额 筹资现金流入量）现金流入量总额 （二）强制性现金支付比率 强制性现金支付比率 现金流入总额（经营现金流出量 偿还债务本息付现）（三）到期债务本息偿付比率 到期债务本息偿付比率 经营现金净流量（本期到期债务本金 现金利息支出）（
13、四）现金偿债比率 现金偿债比率 经营现金净流量 长期债务总额 （五）现金股利支付率或利润分配率 现金股利支付率 现金股利或分配的利润 经营现金净流量第二篇 投资决策 第三章 价值衡量 第一节 货币的时间价值 第二节 利息率与贴现率 第三节 有价证券估价债券估价 第四节 有价证券估价股票估价 第四章 风险衡量 第一节 风险的数学表达 第二节 投资组合的选择 第三节 风险与收益理论资本资产定价模型 第四节 风险与收益理论套利定价理论 第五章 公司资本成本 第一节 资本成本 第二节 权益成本 第六章 净现值法 第一节 净现值法则和价值最大化目标 第二节 项目现金流估算 第三节 项目风险和贴现率的选择
14、 第四节 净现值应用的其他问题 第七章 资本预算法则 第一节 资本预算概述 第二节 常见资本预算法则评价 第三节 资本配置条件下的资本预算第三章 价值衡量第一节 货币的时间价值一、货币时间价值的概念 所谓货币的时间价值，是指货币在不同的时点上具有不同的价值；用边际效用理论把货币的时间价值解释为：货币的所有者要进行以价值增值为目的的投资（不管是进行权益性投资，还是进行债权性资），就必须牺牲现时的消费，因此，他要求得到推迟消费时间的报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。货币的时间价值就是对暂缓现时消费的报酬。二、货币时间价值的计算（一）单利终值和现值的计算 单利终值，即指一定时期以后的本利和。单
15、利终值的一般计算公式为：Vn V （i n）式中，V 现值，即第 年初的价值；Vn 终值，即第n 年末的价值；i 利率；n 计息期数。单利现值，是指未来的一笔资金其现在的价值，即由终值倒求现值，一般称之贴现或折现，所使用的利率为折现率。单利现值的一般计算公式为：V Vn /（i n）式中字母含义同上。（二）复利终值和现值的计算 复利终值，即是在“利滚利”基础上计算的现在的一笔收付款项未来的本利和。复利终值的一般计算公式为：Vn V （i）n式中，V-现值，即第 年初的价值；Vn-终值，即第n 年末的价值；i-利率；n-计息期数。复利现值，是指未来发生的一笔收付款项其现在的价值。复利现值的一般计
16、算公式为：（三）年金终值和现值的计算 、后付年金终值和现值的计算 后付年金的终值是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。后付年金现值是一定时期内每期期末发生等额收付款项的复利现值之和。、先付年金终值和现值的计算 先付年金，是指在一定时期内每期期初发生的系列相等的收付款项。先付年金终值的计算公式可表示为：先付年金现值的计算公式可表示为：、递延年金现值的计算 递延年金也称延期年金，是指间隔若干期后 才发生系列等额的收付款项。延期年金现值的计算公式为：、永续年金现值的计算 永续年金是指无限期发生的等额系列收付款项。当n 时，有（四）复利计算与年金计算的异同及混合应用 两者在计算上既有共同的地方，
17、也有不同的地方。两者无论在终值，还是在现值的计算上，都以资金的时间价值为基础，即在考虑时间因素的前提下来计算它们的价值，这是两者共有的区别于单利计算的方面。另一方面，两者的计算公式，又存在着较大的差别，年金的计算公式是求和的形式，而复利的计算公式则不然。（五）关于计息期的确定和贴现率的计算 、计息期的确定 所谓计息期，就是指每次计算利息的期限。、贴现率的计算 求贴现率可分两步进行：第一步，求出复利（或年金）现值（或终值）系数；第二步，根据该系数再求出其相应的贴现率。第二节 利息率与贴现率一、均衡利率 正如任何商品一样，表示资金这种特殊的金融商品的价格水平也是由资金的供给和需求两方面来决定的。在
18、其他因素不变的假设前提下，资金的需求量同利息率水平的关系，如图3-6 所示。下面我们再来考察资金供应量同利率水平的关系，如图3-7 所示。当利率水平为k 时，资金供应量位于A点；当利率水平提高到k 时，资金供应量扩大到B点。因此，资金供给量随着利率水平的上升而增加。将上面的两种关系放到同一直角坐标系中来考察，就会发现利率水平这种资金的价格，同一般商品价格一样，是在资金需求和资金供应相互交叉影响下形成的，如图3-8 所示。随着资金供求关系的不断变化，原有的平衡被打破，代之以新的平衡，如此循环往复，构成利率水平运动变化的规律。二、利率的期限结构理论收益率曲线的四种形态如图3-10 所示。为了解释上
19、述现象，期限结构理论曾出现了许多的流派，这里介绍具有代表性的预期假设理论和流动性偏好理论。（一）预期假设理论 预期假设可用数学表达式来表示。设i 为第 年的短期利率，i 为第 年的短期利率 in 为第n 年的短期利率。至n 年年末的长期利率为i，则有：如果用连续复利表示上式，则有：式中，g 连续复利的利息率，g ln（i）。（二）流动性偏好假设理论 该假设将流动性的不同导致风险上的差异用以解释期限结构理论。该假设认为，由于短期债券到期并获得清偿的期限较短，而市场变化导致的价格波动比长期债券要小，所以短期债券的流动性比长期债券要高。三、关于利息率与贴现率的再认识 第一，从期限结构理论可以看出，即
20、使不考虑其他因素，由于期限溢价的存在，不同期限债券的利息收益率也是有差别的。第二，贴现率与利息率的差异不仅表现在上述期限结构上的差异，而且还表现在名义利率和实际利率的差异上。第三，从理论上讲，利率和贴现率应是具有不同的计算基础的。第四，作为贴现率的市场利率反映的是资金的平均价格。第三节 有价证券估价债券估价一、有价证券概述 证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。证券按其法律属性的不同可分为证据证券、凭证证券和有价证券：证据证券，是指单纯证明某些特定事实的文件，主要有信用证和证据（书面证明）等。凭证证券，是指认定持证人为某种私权的合法权利者，证明持证人
21、所履行的义务有效的文件，如存款单、借据、收据及定期存折等。有价证券，主要是指对某种有价物具有一定权利的证明书或凭证。二、债券的概念及特点 所谓债券，是指债务人为筹措资金，依照合法手续向社会发行，承诺按照规定的利率和日期支付利息，并在特定的日期偿还本金的债权凭证。债券的基本特点有：（一）期限较长 （二）流动性较强 （三）风险较小 （四）收益较为稳定三、债券的分类 债券的分类从债券估价的需要出发，按利息支付方式将债券分为有息债券和零息券，其中有息债券又进一步划分为：附息债券、一次还本付息债券和永久公债三类。四、债券估价方法（一）附息债券的估价 附息债券（bond with coupons），又称固
22、定利率债券或平息债券（level couponbond），是指事先确定息票率，定期（如每半年或 一年）按票面金额计算并支付一次利息的债券，其价格应该等于按市场利率贴现计算出来的债券利息收入和所偿付本金的现值之和，用公式表示如下：式中，P 债券的理论价格，即现值；i 市场利率或必要报酬率；F 债券的面值；r 债券的票面利率；n 利息支付次数。为便于直观地了解市场利率同债券的理论价格之间的关系，可将上述公式用图3-11 表示。（二）一次还本付息债券的估价 一次还本付息债券的估价就是将到期时债券按票面利率计算出来的本利和再按市场利率进行贴现计算的复利现值，用公式表示为：式中，n 持有剩余期间的期数；
23、m 整个计息期间的期数，如为新发行债券，m n，其余字母含义同上。（三）永久性债券估价 永久性债券，是指没有到期日，也没有最后支付日，债券投资人可以定期地、持续地获得固定收益的债券。其计算公式是：式中字母含义同上。（四）零息债券的估价 零息债券又称纯贴现债券（pure discount bond），是一种以低于面值的贴现形式发行，到期按债券面值偿还的债券。零息债券的估价公式可表示如下：五、市场利率或必要报酬率变化与债券估价 在一个有效的资金市场里，债券市场平均收益率发生变化，作为贴现率的市场利率或必要报酬率也会发生变化并进而引起债券价格的变化。六、信用评级与债券估价 债券的价格不仅同市场利率或
24、必要报酬率有关，而且同债券的信用等级密切相关。（一）债券的信用评级 （二）信用评级与债券估价第四节有价证券估价 股票估价一、股票的概念 股票是一种有价证券，是股份有限公司公开发行的用以证明股东拥有公司股份的权利凭证。二、股票的特征及股票投资的基本目的 （一）股票的特征 相对于债券而言，股票具有如下特征：、收益率高 、风险性大 、流通性强 （二）股票投资的基本目的 股票投资的基本目的可分为两种：一是作为证券投资，获取分红派息的收入及资本利得；二是出于公司发展战略上的考虑，股票投资是为了控制被投资企业，以便控制原材料供给渠道、销售渠道或者其他方面的一些原因。三、股票估价方法 股票的理论价格用公式表
25、示为：根据股利在未来的不同分布，普通股的估价模型具体可分为以下几种类型：（一）股利零增长的股票估价模型 股利在每年都稳定不变，且投资者准备长期持有。直接借助永续年金的计算公式可得出这种情况下的股票价格为：P D/r 式中，D 每年相等的股利；r 折现率。（二）股利以某一固定比率持续增长的股票估价模型 假设某公司股票现在的股利为D，以后每年都按某一固定的比率g 持续增长，且投资者打算长期持有，这种股票价格为：P D/（r g）（三）股利以不同的增长率增长的股票估价模型 此类估价模型分以下几种情况：（）各年的股利增长率都不同，且长期持有，可通过计算每年的股利的复利现值，然后相加而得股票的价格，用公
26、式表示为：式中，Dt 为第t 期支付的股利，其余字母含义同上。（）前若干年股利增长率不等，但经过一定年份，股利又按某一固定比率增长，且长期持有。现实中很多公司从创业期到成长期的发展进程中，其股利呈现这种分布。设前m 期股利按不同的增长率增长，而从m 期开始股利按g 的增长率增长，则股票的理论价格为：式中，Dt、Dm 分别为第t 期、第m 期的股利，其余字母含义同上。（）股利在前若干期呈某一固定的较高比率快速增长，而在以后则以另一较低的固定比率增长，这种情形同一些公司从成长期到成熟期的发展过程非常接近。设前m 期股利按g 的比率快速增长，而从m 期开始股利以g 的比率持续增长，g g，则股票的理
27、论价格为：四、关于股利增长率的估计 现代经济理论认为，投资推动经济增长。股利增长这个直接反映企业经济增长的财务指标同企业净投资额的增减变化密切相关，因此，我们假设：企业投资资金全部源于留存收益，即企业剩余盈余全部用作再投资，不支付现金股利，这样企业的净投资额为总投资额减去折旧后的余额；除非有净投资额的增加，企业的各年盈利相等；用历史权益报酬率 来估计现有留存收益的预期回报率，可导出下列公式：下一年盈利 本年盈利 本年留存收益 本年留存收益回报率 上式可变为：g 留存比率 留存收益回报率 即g 留存比率 留存收益回报率。在上述假设条件下，股利增长率g 是留存比率与留存收益回报率的乘积。第四章 风
28、险衡量第一节 风险的数学表达一、单项证券的期望和方差 将投资收益率视为一个随机变量（R）。期望收益率是指投资前所能预期的所有可能的收益率的平均值，它是数理统计中期望值的概念（R 或E（R）。收益率的方差或标准差表示的是对于期望值的偏离程度，偏离程度越高，未来收益率越波动，风险也就越高。二、证券之间的协方差和相关系数 方差和标准差表示了单个股票收益率的变动程度，如果我们要研究两个证券之间互动关系，就需要了解它们之间的协方差和相关系数。三、投资组合的期望和方差 投资组合的期望收益率就是各单项资产期望收益率的加权平均，权数为该单项资产占投资组合的比重。设组合中有n 项资产，则 投资组合的方差不是各项
29、资产方差的简单的加权平均，还要受到各资产之间的协方差的影响，具体为：第二节投资组合的选择一、有效边界与风险资产的投资组合的选择二、系统性风险和非系统性风险 投资组合的风险既受到构成组合的资产自身的风险的影响，也受到不同资产之间相关关系的影响。假设在N 种资产中，每种资产的权重是相同的，各占 N，则：三、无风险资产和最优投资组合 如果一个投资组合是由一个无风险资产和一个风险资产组成（R），它的期望值和标准差都同风险资产的相应值呈线性关系，即：第三节风险与收益理论 资本资产定价模型一、贝塔系数（）从市场组合的角度看，可以视单项资产的系统风险是对市场组合变动的反映程度，用贝塔系数（）度量。表示的是相
30、对于市场收益率变动、个别资产收益率同时发生变动的程度，是一个标准化后的度量单个资产对市场组合方差贡献的指标。的定义是：二、资本资产定价模型的含义资本资产定价模型表示为：三、对资本资产定价模型的实证研究 作为风险指标，同历史收益率有正相关的关系，尽管一般实证得出的证券市场线比理论的证券市场线要平缓（即低 的股票收益率要高于按CAPM 计算的预期值）。从理论上说，CAPM 第一次给出了风险定价的模型，并指出只有系统性风险得到补偿。其简便性使之在实际中得到较为广泛的应用。四、资本资产定价模型在中国的适用性 资本资产定价模型在我国的证券市场中的应用有相当的限制，从市场证券市场看，还缺乏应用的条件，主要
31、表现在：（一）我国证券市场离有效市场有相当差距 （二）我国证券市场投资者投资观念还不成熟第四节风险与收益理论 套利定价理论一、套利定价理论介绍（一）什么是风险 在套利定价理论中，一个经济变量能否成为风险因素，并得到市场补偿，取决于它是否具备以下三个重要的性质：（）在期初，市场无法预测这一因素。（）套利定价理论中的因素必须对市场中的证券具有广泛的影响。（）相关因素必须影响预期收益率，即价格不能为。（二）套利定价理论的等式 同一系统性风险对资产的影响程度不同，可以以 表明资产收益对于某种系统性风险的敏感程度。假设有四个风险因素，一项资产的收益率因此可以表示为：（三）套利定价理论的应用举例 套利定价
32、理论是多因素的风险模型，可以使投资人根据需要灵活调整投资组合的风险构成，进行积极的投资组合管理。假设某个基金经理认为对某个风险因素的预测更有把握，因此愿意承担这种因素产生的风险，而希望尽量避免其他没把握的风险因素。他可以根据APT 构建一个投资组合对没把握的风险因素的敏感度为（），而保留对有把握因素的敞口。二、A P T 和CAPM 的比较 虽然APT 和CAPM 的推导证明依赖于不同的条件，CAPM 依赖于市场有效组合的存在，APT 依赖于无套利存在，但都表明了期望收益和风险的正相关的关系。在套利定价理论中，贝塔系数是度量一种资产收益对某种因素变动的反应程度。市场组合，就像一种资产或一个投资
33、组合，如果视市场组合为APT单因素模型中的因素时，依定义，市场组合的贝塔系数等于，就得到：上述公式同资本资产定价模型完全一致，因此CAPM 可以视作APT 特殊的单因素模型。第五章 公司资本成本第一节 资本成本一、资本成本 资本成本就是投资者将资本投入其他任何有类似风险的项目、资产或公司的时候预期的资本回报率。其计算公式为：资金成本 每年的用资费用/净筹资额 每年的用资费用/(筹资总额 筹资费用）二、加权平均资本成本的计算 加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种资本的成本进行加权平均计算出来的。其计算方法公式如下：W A CC （L）re L（T）rd 式中，L 债务资本占
34、全部资本的比重；T 公司的所得税率；re 权益资本成本；rd 税前债务资本成本。三、加权平均资本成本的组成（一）债务资本成本 债务资本成本是公司支付给债务人的税前回报率。、银行借款成本 银行借款成本可按下列公式计算：Kl I（T）/L（f）i L （T）/L（f）式中，Kl 银行借款成本；I 银行借款年利息；L 银行借款筹资总额；i 银行借款年利息率；T 公司的所得税率；f 银行借款筹资费率。、债券成本 债券成本的计算公式为：Kb I（T）/B（f）B i （T）/B（f）式中，Kb 债券成本；I 债券每年支付的利息；T 所得税税率；B 债券面值；i 债券票面利息率；B 债券筹资额，按发行价格
35、确定；f 债券筹资费率。（二）税率 公司的税率对于W A CC 的计算非常重要，因为支付的利息是可以免税的。（三）权重 个别资本占全部资本的权重有多种计算方法。可以分为 、账面价值权数 、市场价值权数 、目标价值权数四、资本成本的影响因素 在市场经济环境中，公司资本成本高低要受到多方面因素的影响。这些因素包括：（一）经济环境 （二）证券市场状况 （三）公司的经营和财务状况 （四）筹资规模五、资本成本的作用 资本成本是公司筹资、投资决策的主要依据。（一）资本成本在公司筹资决策中的作用 、资本成本是影响公司筹资总额的一个重要因素 、资本成本是选择筹资渠道的依据 、资本成本是选择筹资方式的标准 、资
36、本成本是确定最优资金结构所必须考虑的因素（二）资本成本在投资决策中的作用 资本成本在公司分析投资项目的可行性，选择投资方案时也有重要作用。、在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作贴现率 、在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准利率第二节权益成本一、股利法 股利法也叫股利折现模型，是利用普通股现值计算公式来计算普通股成本的一种方法。（一）普通股成本 股利法的基本形式是：式中，P 普通股筹资额；Dt 第t 期支付的股利；Ks 普通股成本；f 普通股筹资费率。（二）优先股成本 公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定期支付股利。但它与债券不同，股利在税后支付，且没有固定的到期日。优
37、先股成本的计算公式为：Kp D/P（f）式中，Kp 优先股成本；D 优先股每年的股利；P 发行优先股总额；f 优先股筹资费率。（三）留存收益成本 股利不断增加的留存收益成本的计算公式则为：Ke D/P g 式中，Ke 留存收益成本。其他符号含义与普通股成本计算公式相同。二、资本资产定价模型（一）计算公式 资本资产定价模型的公式为：Ks Rs Rf （Rm Rf）式中，Ks 普通股成本；Rs 必要报酬率；Rf 无风险报酬率；股票的贝塔系数；Rm 市场报酬率，即所有股票的平均报酬率。（二）无风险利率 无风险利率由纯利率和通货膨胀预期两个部分组成。（三）市场风险报酬 市场风险报酬反映了投资者因持有股
38、票冒风险而得到的额外报酬。这一额外报酬应当基于预期的投资收益率确定，而不是平均历史收益率。（四）系数 在资本资产定价模型中，市场风险被称为系统风险，而公司自身风险被称为非系统风险。系统风险的程度通常用 系数来衡量。下面以Sun Microsystems 公司为例予以说明 系数。三、系数的决定因素 一支股票的 系数不是与生俱来的，而是由公司的特征决定的。下面我们讨论三个决定公司 系数的因素：（一）商业周期（二）经营杠杆 经营杠杆 边际贡献总额/边际贡献总额 固定成本（三）财务杠杆 财务杠杆反映了企业对债务融资的依赖程度。财务杠杆 息税前利润/息税前利润 利息四、估计非上市公司和经营部门的 系数
39、估计公司的 系数一般需要有股票市场回报的数据。估计经营部门 系数的方法在很大程度上依赖于这些部门究竟是按地域来组织的还是按生产线来组织的。（一）按地域组织的部门 如果各部门是按地域组织的，那么估计权益成本的标准方法就是忽略 系数。（二）按生产线组织的部门 如果部门是按生产线来划分的，那么通过与类似行业的上市公司相比较，可以估计出该部门的 系数。五、套利定价模型 套利定价模型与资本资产定价模型的主要区别在于，资本资产定价模型只允许有一个系统风险因子，那就是对市场投资组合的敏感度；而套利定价模型允许有多个系统风险因子。假设存在上述三个系统风险因素，套利定价模型的公式为：第六章 净现值法第一节 净现
40、值法则和价值最大化目标 净现值的法则即为：一项投资如果N P V 是正的就值得投资，如果N P V 是负数，就应舍弃。第二节项目现金流估算一、现金流估算原则 现金流的估算要遵循以下三项基本原则：（一）只计税后现金流量 （二）只计增量现金流量 （三）计入的增量现金流必须与贴现率保持一致二、现金流估算举例 项目的现金流可以分为三种：（一）初始净投资 （二）期间营运现金流量 （三）期末现金流量第三节项目风险和贴现率的选择 根据一致性的原则，贴现率也应是体现不确定现金流的机会成本，也即项目资本所要求的预期收益率。一、项目风险的来源和种类（一）项目风险的来源 根据风险来源不同，一般将项目的整体风险分为以
41、下三类。、项目特有风险 、公司风险 、市场风险（二）项目风险的种类 项目总体风险 可由股东分散的风险 不可分散的风险二、公司资本成本和项目贴现率图 公司加权平均资本成本和项目风险的关系第四节净现值应用的其他问题一、敏感性分析和场景分析（一）敏感性分析（二）场景分析 场景分析是敏感性分析的一种延伸，它是测算净现值对未来不同场景的敏感程度。二、不同生命周期的项目比较（一）重置链法 重置链法是取不同项目生命周期的最小公倍数作为项目的总投资年限，再比较不同项目的净现值。（二）约当年金法 约当年金法是比较简单实用的替代方法。它是按照年金的概念，将不同项目的净现值换算成每年等额的年金，然后比较不同项目的年
42、金。第七章 资本预算法则第一节 资本预算概述一、资本预算决策程序 资本预算决策包含以下一系列步骤：（一）探索和公司发展战略一致的投资机会（二）收集项目有关的信息数据，评估项目的现金流情况（三）根据决策法则，选择投资项目（四）重新评价已投资项目并适时调整，对已完成项目进行事后审计二、投资项目的种类 资本预算中一个重要的问题是对项目的比较排序问题，这就需要明确项目之间的相互关系。根据关系的不同，可以将投资项目定义为：（一）独立项目 独立项目，就是对其无论作出接受或放弃的决定都不会影响其他项目的投资决策的项目。（二）关联项目 关联项目是相对于独立项目而言，项目之间的投资决策相互影响的项目。（三）互斥
43、项目 互斥项目是项目间的一种极端情况，即非此即彼的项目。第二节常见资本预算法则评价一、回收期法 回收期是指投资成本回收所需的时间，一般以年为单位来表示。回收期（n）净投资额/年净现金流或 全部可回收投资的上一年份 未收回部分投资余额/全部可以回收投资年份时的当年现金流 回收期法则为：如果项目的回收期低于公司设定的最高回收年限，就可接受该项目；如果是比较不同项目，回收期短的项目相对较好。二、平均会计收益率法 平均会计收益率一般是指扣除所得税和折旧后项目的平均预期净收益与整个项目寿命期内平均账面投资额的比率。平均会计收益率 年平均净收益/年平均投资余额 平均会计收益率根据预测的一般会计报表的数据即
44、可计算，简单直观。但它不是基于项目现金流的一个指标，不可避免地带有会计指标的局限性，受到会计方法的左右，并且违背了货币价值衡量的基本原则：（）会计核算方法的不同，可以使收益数值发生变化，但是项目的现金流并不受影响。（）平均会计收益率采用的是平均数字，没有考虑货币的时间价值。（）同回收期一样，平均会计收益率依赖的是主观的判断标准。三、内部收益率法 内部收益率（IRR）源自净现值的计算，是令净现值为 的贴现率。内部收益率的计算可以采用试算法，但现在多是借助计算机软件的帮助，如Excel 等。内部收益率是从净现值法中发展而来，也体现了货币的时间价值，并将项目期的全部现金流纳入计算。但是内部收益率在应
45、用中还存在问题，特别是面对较为复杂的现金流模式时，或是在比较互斥项目时具体如下：（一）内部收益率无符号显示，不能表明是投资还是融资（二）内部收益率多解或无解（三）互斥项目排序问题 项目规模不同（四）互斥项目排序问题 现金流的模式不同第三节资本配置条件下的资本预算一、如何理解资本配置条件 公司的资本配置条件，有的是客观的外部原因造成的，有的是出于内部主观原因。有些出于内部原因的投资限制不是硬性的，条件成熟时，就会取消。二、资本配置条件下的资本预算 盈利指数法 项目的净现值告诉我们一个项目是否值得投资，价值增值多少，但并没有表明投资需要多少，也就是项目的规模问题。盈利指数就是将净现值规模化的指标，
46、它是衡量每一单位投资额所能获得的净现值大小。盈利指数（P I）净现值/初始投资三、资本配置条件下的资本预算 线性规划法 在资本配置条件下进行资本预算实际是在有约束条件下求解价值最大化的问题，较为复杂的数学方法可以帮助我们，例如线性规划的方法。约束条件有三类：第一，资本限制的约束。第二，项目投资比例的约束。第三，项目之间相互关系的约束。第三篇 融资决策 第八章 企业的长期融资渠道 第一节 股权 第二节 债务 第三节 股权和债务的比较 第四节 混合型债券 第九章 资本市场有效性理论及其实证分析 第一节 市场有效性理论的实证研究 第二节 市场有效对公司财务决策的影响 第十章 资本结构理论 第一节 M
47、M定理无公司所得税 第二节 MM定理税负的影响 第三节 MM定理的意义 第十一章 决定债务水平的因素 第一节 债务增加的收益 第二节 债务带来的成本 第三节 对资本结构理论和实践的总结第八章 企业的长期融资道路第一节 股权一、股权投资（一）我国公司的几种股权形式按股东所负责任不同，公司的股权形式主要有以下几种：、无限责任公司（unlimited liability company or unlimited company）、有限责任公司（limited liability company or incorporated corporation）、两合公司（limited partnership
48、 company）、股份有限公司（company limited by shares）、国有独资公司（stated owned company）（二）产权交易的原则、形式和程序二、股票（一）股票的种类 股票的种类主要有：、股票按股东权利和义务不同可以分为普通股和优先股 、股票按票面是否记载股东姓名分为记名股票和无记名股票 、股票按是否标明金额分为有面额股票和无面额股票 、股票按发行和交易范围不同分为A 种股票、B 种股票、H 种股票和N 种股票（二）股票上市的规定 股份有限公司申请股票上市时，应提交规定的文件，并经规定程序审批。第二节债务一、债券 债券（bond）是债务人向债权人出具的承诺在一
49、定时期支付约定利息和到期偿还本金的债务凭证，它是一种有价证券。（一）债券的种类 债券按记名、担保、偿还、利率、转换、上市等划分为多种债券的类别。（二）我国对公司债券发行的有关规定 、发行公司债券的主体 、发行公司债券的条件 、发行公司债券的程序二、长期借款 长期借款是企业向银行或非银行金融机构借入的使用期限在 年以上的借款。长期借款主要满足借款企业购建固定资产和长期流动资金缺乏的需要。（一）长期借款的种类 长期借款的种类可按借款用途、有无担保、发放主体进行划分。（二）我国对长期借款的有关规定 借款人与贷款人的借贷活动应遵循平等、自愿、公平和诚实的原则。、企业借款应具备的基本条件 、借款的保护性
50、条款 、借款人的权利 、借款人的义务 、对借款人的限制第三节股权和债务的比较 股权筹资与债务筹资相比主要有以下几个方面的不同。一、收益的固定性不同二、索偿权的顺序不同三、管理权限不同四、税收优惠不同第四节混合型债券一、可转换债券 可转换债券（convertible bonds）也称为可转换公司债券，简称“转债”、“转券”或“可转债”。它是一种公司债券，持有人有权在规定期限内将其转换为确定数量的发债公司的普通股股票。可转换债券具有股票和债券的双重属性，但对发行人来说，又具备比股票和债券融资更大的优点。二、优先股 优先股（preferred stock or preference share）是相
